《期貨與期權(quán)：理論、實(shí)務(wù)、案例》課件：期貨與期權(quán)交易機(jī)制

期貨與期權(quán)交易機(jī)制學(xué)習(xí)目標(biāo)：本章是對(duì)期貨與期權(quán)工具中的外匯期貨與外匯期權(quán)、利率期貨與期權(quán)、股指期貨與期權(quán)等工具的總體介紹。通過(guò)本章的學(xué)習(xí)活動(dòng)，學(xué)生應(yīng)了解各類合約的基本概念、特點(diǎn)及合約概況，理解各類交易的基本原理，在此基礎(chǔ)上，掌握各類工具的交易原理及在套期保值和投機(jī)中的運(yùn)用等技巧。2教學(xué)內(nèi)容3．1外匯期貨與外匯期權(quán)3．2利率期貨與利率期權(quán)3．3股指期貨與股指期權(quán)（一）外匯期貨交易的概念與特點(diǎn)外匯期貨合約是約定在未來(lái)特定的時(shí)期進(jìn)行外匯交割，并限定了標(biāo)準(zhǔn)幣種、數(shù)量、交割月份及交割地點(diǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化合約。外匯期貨交易是指交易雙方在期貨交易所買賣外匯期貨合約的交易。外匯期貨合約的主要特點(diǎn)：合約標(biāo)的是有形商品；合約價(jià)格代表了交易各方對(duì)匯價(jià)的預(yù)測(cè)，外匯期貨的價(jià)格實(shí)質(zhì)是市場(chǎng)預(yù)期的未來(lái)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格；合約交割是在結(jié)算公司指定的貨幣發(fā)行國(guó)銀行；合約報(bào)價(jià)統(tǒng)一為每種外幣折合多少美元，報(bào)價(jià)采取小數(shù)形式，小數(shù)點(diǎn)后一般保留四位數(shù)；合約最小變動(dòng)價(jià)位通常以一定的點(diǎn)數(shù)來(lái)表示；每日價(jià)格波動(dòng)限制也以點(diǎn)數(shù)表示，由于不同幣種的標(biāo)準(zhǔn)交易數(shù)量不同，每種期貨合約的相同點(diǎn)數(shù)對(duì)應(yīng)的合約價(jià)值不同。一、外匯期貨交易4（二）外匯期貨交易保值 1．多頭套期保值（LongHedging）指即期外匯市場(chǎng)上處于空頭地位（擁有外匯負(fù)債）的投資者，為防止將來(lái)償付時(shí)外幣匯率上升，而在外匯期貨市場(chǎng)上先做一筆買進(jìn)交易，再伺機(jī)平倉(cāng)的保值操作。2．空頭套期保值（ShortHedging）指即期市場(chǎng)上處于多頭部位（持有外匯資產(chǎn)）的投資者，為防止外匯匯率將來(lái)下跌，而在外匯期貨市場(chǎng)上先做一筆空頭交易，再伺機(jī)平倉(cāng)的保值操作?？捎靡韵聝蓚€(gè)組合給外匯期貨定價(jià)：組合A：一個(gè)遠(yuǎn)期多頭f加上金額的現(xiàn)金。組合B：金額的外匯其中，K為遠(yuǎn)期合約中約定的交割價(jià)格，S為以美元表示的1單位外匯的即期價(jià)格；外匯的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率；f為t時(shí)刻遠(yuǎn)期多頭的價(jià)值；當(dāng)f＝0時(shí)，F(xiàn)＝K，即在合理近似的情況下，遠(yuǎn)期價(jià)格就是外匯期貨價(jià)格。當(dāng)外匯的利率大于本國(guó)利率時(shí)，F(xiàn)＜S，并且合約到期日T越大，F(xiàn)值越??；當(dāng)外匯的利率小于本國(guó)利率時(shí)，F(xiàn)＞S，并且合約到期日T越大，F(xiàn)值越大。（三）外匯期貨合約的定價(jià)二、外匯期權(quán)交易（一）外匯期權(quán)交易的概念外匯期權(quán)交易是在約定的期限內(nèi)，以某種外國(guó)貨幣或外匯期貨合約為交易對(duì)象，按商定的價(jià)格和數(shù)量買賣“購(gòu)買權(quán)”或“出售權(quán)”的交易。如果合約的標(biāo)的物為某種外幣，則稱為外幣現(xiàn)貨期權(quán)。如果合約的標(biāo)的物為某種外匯期貨合約，則稱為外匯期貨期權(quán)。外匯期貨期權(quán)與外匯現(xiàn)貨期權(quán)不同，其標(biāo)的物不是外幣本身，而是外匯期貨合約。一般地，外匯期貨期權(quán)的交易單位與相應(yīng)的外匯期貨合約相同。履約后，看漲權(quán)的買方（賣方）將成為外匯期貨合約的買方（賣方）；看跌權(quán)的買方（賣方）將成為外匯期貨合約的賣方（買方）。（二）外匯期權(quán)合約的主要內(nèi)容1．協(xié)議匯率的標(biāo)價(jià)2．交易數(shù)量3．到期月份和到期日4．保證金5．期權(quán)費(fèi)6．交割方式1．期貨式外匯期權(quán)交易外匯行市變化無(wú)常，尤其當(dāng)匯率波動(dòng)加劇時(shí)，外匯期權(quán)行市也會(huì)有很大的不確定性。因此，外匯期權(quán)也可以一種期貨的形式進(jìn)行交易。期貨式外匯期權(quán)交易的特點(diǎn)：（1）交易雙方盈虧取決于期權(quán)行市的變化方向。預(yù)測(cè)期權(quán)行市上漲，則買入看漲期權(quán)的期貨，如果期權(quán)行市果真上漲，則買方獲利，賣方虧損。預(yù)測(cè)期權(quán)行市下跌，則買入看跌期權(quán)的期貨，如果期權(quán)行市果真下跌，則買方獲利，賣方虧損。（2）合同雙方都必須交納保證金。（3）按每天期權(quán)收市價(jià)進(jìn)行結(jié)算，即按每天收市的期權(quán)交易價(jià)對(duì)期權(quán)合約價(jià)的變動(dòng)差額進(jìn)行盈虧結(jié)算。（三）外匯期權(quán)的應(yīng)用2．外匯期權(quán)組合保值在進(jìn)出口貿(mào)易和國(guó)際信貸活動(dòng)中，為避免匯率變動(dòng)可能產(chǎn)生的不利影響，可利用外匯期權(quán)交易防范風(fēng)險(xiǎn)。除作為理想的避險(xiǎn)工具外，外匯期權(quán)還具有投機(jī)功能。一般地，預(yù)期外匯匯率趨漲時(shí)，可買進(jìn)外匯看漲期權(quán)；預(yù)期外匯匯率趨跌時(shí)，購(gòu)買外匯看跌期權(quán)。三、遠(yuǎn)期外匯合約概述1．遠(yuǎn)期合約的概念遠(yuǎn)期合約是交易雙方約定未來(lái)某一時(shí)期按事先確定的價(jià)格（如匯率、利率或股票價(jià)格等）購(gòu)買或出售標(biāo)的資產(chǎn)的協(xié)議。它是一種特別簡(jiǎn)單的衍生證券，不在規(guī)范的交易所內(nèi)交易，通常是在兩個(gè)金融機(jī)構(gòu)之間或金融機(jī)構(gòu)與其公司客戶之間簽訂。（1）遠(yuǎn)期合約要素多頭和空頭：遠(yuǎn)期合約中將來(lái)買入標(biāo)的資產(chǎn)的一方稱為遠(yuǎn)期合約的多頭，將來(lái)賣出標(biāo)的資產(chǎn)的一方稱為遠(yuǎn)期合約的空頭。交割價(jià)格（deliveryprice）：是指遠(yuǎn)期合約中規(guī)定的未來(lái)買賣標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格。遠(yuǎn)期價(jià)格：是指標(biāo)的資產(chǎn)到期時(shí)刻的理論價(jià)格。遠(yuǎn)期價(jià)值：是指遠(yuǎn)期合約的價(jià)值。遠(yuǎn)期合約簽訂時(shí)，如果信息是對(duì)稱的，而且合約雙方對(duì)未來(lái)的預(yù)期相同，那么合約雙方所選擇的交割價(jià)格應(yīng)使合約價(jià)值在簽署時(shí)為零。這就意味著無(wú)須成本便可以處于遠(yuǎn)期合約多頭或空頭狀態(tài)。隨著時(shí)間推移，標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格將發(fā)生變化，但交割價(jià)格不可能改變，遠(yuǎn)期價(jià)值有可能不再為零。到期日：遠(yuǎn)期合約在到期日交割，空方交付標(biāo)的資產(chǎn)給多方，多方則向空方支付等于交割資產(chǎn)價(jià)值的現(xiàn)金。合約期限：是指合約簽訂至到期日的間隔時(shí)間。遠(yuǎn)期合約的期限可由簽約雙方根據(jù)各自的具體需要協(xié)商確定，沒有統(tǒng)一的期限標(biāo)準(zhǔn)。一般情況下，遠(yuǎn)期合約的期限多為1個(gè)月、2個(gè)月、3個(gè)月、半年、1年甚至更長(zhǎng)。最為常見的是3個(gè)月的遠(yuǎn)期交易。假定K表示交割價(jià)格，ST為合約到期時(shí)資產(chǎn)的即期價(jià)格，如果到期時(shí)的即期價(jià)格ST高于交割價(jià)格K，遠(yuǎn)期合約多頭將獲利ST－K；如果到期時(shí)的即期價(jià)格ST低于交割價(jià)格K，遠(yuǎn)期合約空頭將獲利K－ST，其損益圖如下：（2）遠(yuǎn)期合約損益（3）遠(yuǎn)期合約和期貨合約的異同

期貨合約可稱為標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期合約，也是交易雙方約定在未來(lái)以確定的價(jià)格購(gòu)買或出售某種數(shù)量標(biāo)的資產(chǎn)的合約。雖然期貨合約本質(zhì)上是一種遠(yuǎn)期合約，但它在交易機(jī)制、交易形式和交易方式上與遠(yuǎn)期合約有顯著不同。（1）遠(yuǎn)期利率協(xié)議（ForwardRateAgreements）遠(yuǎn)期利率協(xié)議是指交易雙方現(xiàn)在（時(shí)刻）約定從未來(lái)某一時(shí)刻（時(shí)刻）開始到未來(lái)另一時(shí)刻（時(shí)刻，）結(jié)束的時(shí)期內(nèi)，按照協(xié)議規(guī)定的利率借貸一筆數(shù)額確定、以具體貨幣表示的名義本金的協(xié)議。（2）遠(yuǎn)期外匯合約（ForwardExchangeContracts）遠(yuǎn)期外匯合約是指交易雙方約定在將來(lái)某一時(shí)間，按約定的遠(yuǎn)期匯率買賣一定金額的某種外匯的合約。按照遠(yuǎn)期時(shí)間的劃分，遠(yuǎn)期外匯合約可以分為直接遠(yuǎn)期外匯合約和遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議兩種。2．遠(yuǎn)期合約的種類3．遠(yuǎn)期合約的特征（1）遠(yuǎn)期合約通過(guò)現(xiàn)代化通訊方式在場(chǎng)外交易，由銀行給出雙向標(biāo)價(jià)，直接在銀行與銀行之間、銀行與客戶之間進(jìn)行。（2）交易雙方互相認(rèn)識(shí)，而且每一筆交易都是雙方直接見面，交易意味著接受參加者的對(duì)應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。（3）交易不需要保證金，雙方通過(guò)變化的遠(yuǎn)期價(jià)格差異來(lái)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。（4）大部分遠(yuǎn)期合約都會(huì)實(shí)際交割。（5）合約的金額和到期日靈活，有時(shí)只對(duì)合約金額最小額度做出規(guī)定，期限可能長(zhǎng)于期貨合約。4．遠(yuǎn)期合約的優(yōu)缺點(diǎn)遠(yuǎn)期合約的優(yōu)點(diǎn)主要是靈活性較大。由于它是非標(biāo)準(zhǔn)化合約，不在交易所交易，而是在金融機(jī)構(gòu)之間或金融機(jī)構(gòu)與客戶之間達(dá)成交易。簽約之前，雙方可就交割地點(diǎn)、交割時(shí)間、交割價(jià)格、合約規(guī)模、標(biāo)的物的品質(zhì)等細(xì)節(jié)進(jìn)行談判，以盡量滿足雙方需要。遠(yuǎn)期合約的缺點(diǎn)主要是流動(dòng)性差。由于遠(yuǎn)期合約沒有固定的、集中的交易場(chǎng)所，不利于信息交流、傳遞及形成統(tǒng)一的市場(chǎng)價(jià)格，市場(chǎng)效率較低。每份遠(yuǎn)期合約千差萬(wàn)別，因此，遠(yuǎn)期合約的流動(dòng)性較差。此外，由于履約沒有保證，它的違約風(fēng)險(xiǎn)較高。第二節(jié)利率期貨與利率期權(quán)一、利率期貨利率期貨是以債券類證券為基礎(chǔ)資產(chǎn)的期貨合約，主要包括短期利率期貨、中長(zhǎng)期利率期貨和利率指數(shù)期貨幾類。利率期貨產(chǎn)生后，其交易量以幾何基數(shù)增長(zhǎng)，在各類期貨交易中處于第一位。主要的交易市場(chǎng)有芝加哥期貨交易所、芝加哥商業(yè)交易所、泛歐交易所、巴西商品期貨交易所（BM&F）悉尼期貨交易所（SFE）、瑞典斯德哥爾摩交易所（OM）、東京證券交易所（TSE）、新加坡交易所衍生部（SGX—DT）等。一、利率期貨（一）短期利率期貨短期利率期貨是以貨幣市場(chǎng)的各種債務(wù)憑證作為標(biāo)的物的利率期貨。主要品種有：1．短期國(guó)債期貨合約短期國(guó)債期貨合約是指以90天期的國(guó)債為交割品的期貨合約。2．歐洲美元期貨合約歐洲美元是指存于美國(guó)境外銀行的美元存款。歐洲美元的利率基于倫敦銀行同業(yè)間拆借利率（Londoninterbankofferrate，LIBOR）。最活躍的歐洲美元期貨是CME交易的3個(gè)月歐洲美元期貨，它的交易量最大。一、利率期貨

3．商業(yè)票據(jù)期貨。是一種以商業(yè)票據(jù)為交易對(duì)象的短期利率期貨。4．港元利率期貨。是以香港同業(yè)拆放利率（HIBOR）為交易對(duì)象的短期利率期貨，主要有1個(gè)月及3個(gè)月港元利率期貨合約兩種。5．定期存單期貨。是一種以定期存單為交易對(duì)象的短期利率期貨。（二）中長(zhǎng)期國(guó)債期貨合約中長(zhǎng)期國(guó)債期貨的報(bào)價(jià)不同于短期利率期貨。中長(zhǎng)期國(guó)債的報(bào)價(jià)采用“美元＋1/32美元”方式，該報(bào)價(jià)是面值100美元的中長(zhǎng)期債券的價(jià)格。如，報(bào)價(jià)92-05，表示面值為100000美元的中長(zhǎng)期債券價(jià)格為：1000×[(90+5/32)]=$90156.25。需要指出的是，報(bào)價(jià)與購(gòu)買價(jià)并不相等，購(gòu)買價(jià)還要考慮已支付的利息：購(gòu)買價(jià)格＝報(bào)價(jià)＋上一付息日以來(lái)的累計(jì)利息利用利率期貨交易可為現(xiàn)貨市場(chǎng)交易保值，保值有兩種形式：多頭保值和空頭保值。1．多頭套期保值2．空頭套期保值二、利率期貨交易保值三、利率期貨的定價(jià)（一）長(zhǎng)期利率期貨的定價(jià)1．根據(jù)報(bào)價(jià)計(jì)算債券（債券期貨）的現(xiàn)金價(jià)格現(xiàn)金價(jià)格＝報(bào)價(jià)＋上一個(gè)付息日以來(lái)的累計(jì)利息2．交割債券與標(biāo)準(zhǔn)債券的轉(zhuǎn)換因子3．確定最便宜可交割債券4．確定長(zhǎng)期國(guó)庫(kù)券期貨價(jià)格

（二）短期利率期貨的定價(jià)1．即期利率與遠(yuǎn)期利率即期利率是指從當(dāng)前時(shí)間開始計(jì)算并持續(xù)n年的一項(xiàng)投資的利率。遠(yuǎn)期利率：是指由當(dāng)前即期利率隱含的將來(lái)時(shí)刻的一定期限的利率。設(shè)r為T年期的即期利率，r*是T*年期的即期利率，且T*>T，是T*期間的遠(yuǎn)期利率，

2．期貨合約的現(xiàn)金價(jià)格期貨合約的現(xiàn)金價(jià)格是合約多頭方在合約到期時(shí)購(gòu)買$100面值的國(guó)庫(kù)券所必須支付的價(jià)格。假設(shè)全標(biāo)的資產(chǎn)的貼現(xiàn)債券的面值為100美元，S是其在t時(shí)刻的價(jià)格，F(xiàn)其是在t時(shí)刻的期貨價(jià)格，則：3．短期國(guó)庫(kù)券期貨合約的報(bào)價(jià)四、利率期權(quán)利率期權(quán)，同樣是一種權(quán)利而不是一項(xiàng)義務(wù)，是指以各種利率相關(guān)產(chǎn)品（指各種債務(wù)憑證）或利率期貨合約作為標(biāo)的物的期權(quán)。利率期權(quán)的交易品種非常多。從大類上看，在利率期權(quán)中，既有場(chǎng)內(nèi)期權(quán)，也有場(chǎng)外期權(quán)；既有現(xiàn)貨期權(quán)，也有期貨期權(quán)；既有短期利率期權(quán)，也有長(zhǎng)期利率期權(quán)。（一）利率期權(quán)合約1．期權(quán)交易合約交易單位是固定的

如：每份歐洲美元存款利率期貨期權(quán)合約的金額為100萬(wàn)美元，每份美國(guó)中長(zhǎng)期國(guó)庫(kù)券期權(quán)合約為10萬(wàn)美元。2．協(xié)議價(jià)格以點(diǎn)的整數(shù)倍標(biāo)出

如：美國(guó)芝加哥期貨交易所長(zhǎng)期國(guó)庫(kù)券期權(quán)的協(xié)議價(jià)格是按2點(diǎn)（2000美元）的整數(shù)倍計(jì)算，如期貨合約為66點(diǎn)，期權(quán)協(xié)議價(jià)格可能是60，62，64，66，68，70等。3．最小變動(dòng)價(jià)位和最大價(jià)格波動(dòng)限制

如：如美國(guó)的抵押證券期權(quán)的最小變動(dòng)價(jià)位為1/64（15.625美元），最大價(jià)格波動(dòng)限制為3點(diǎn)（3000美元）4．合同月份或交割月份為3、6、9、12月（二）利率現(xiàn)貨期權(quán)利率現(xiàn)貨期權(quán)，簡(jiǎn)稱利率期權(quán)，是指在約定的期限內(nèi)，以利率為交易對(duì)象，以約定的價(jià)格和數(shù)量進(jìn)行“購(gòu)買權(quán)”或“出售權(quán)”的買賣交易。期權(quán)買方向期權(quán)賣方支付期權(quán)費(fèi)用，在約定的期限內(nèi)，當(dāng)市場(chǎng)利率變化有利于自身利益時(shí)，買方可不行使期權(quán)；當(dāng)市場(chǎng)利率變化不利時(shí)，期權(quán)買方有權(quán)按協(xié)議價(jià)格行使期權(quán)，以確保預(yù)期收益，由利率行情變化而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)和損失，則由期權(quán)賣方承擔(dān)。（三）利率期貨期權(quán)利率期貨期權(quán)是以利率期貨為交易對(duì)象的期權(quán)交易。利率期貨期權(quán)的主要優(yōu)點(diǎn)是：

（1）期權(quán)買方一旦執(zhí)行期權(quán)，會(huì)與期權(quán)賣方構(gòu)成利率期貨買賣關(guān)系，期權(quán)交易的行權(quán)演變期貨交易。

（2）在資金效益方面，利率期貨期權(quán)比利率現(xiàn)貨期權(quán)更具優(yōu)勢(shì)。

（3）在市場(chǎng)上，利率期貨期權(quán)交易商品已經(jīng)標(biāo)準(zhǔn)化、統(tǒng)一化，具有較高的流動(dòng)性。

（4）交易通常在交易所進(jìn)行，從交易程序上看，交易對(duì)方就是交易所的清算機(jī)構(gòu)，因此交易中的信用風(fēng)險(xiǎn)比較小。利率期貨期權(quán)的缺點(diǎn)主要有：

（1）交易的杠桿特點(diǎn)明顯，雙方可以少量資金簽訂大額合同，若收益率向不利方向轉(zhuǎn)化，可能蒙受較大的損失。

（2）交易所上市的利率期貨品種有限，且交易價(jià)格、交易期限等交易條件受制于合約標(biāo)準(zhǔn)，不能自由的商定。

利率現(xiàn)貨期權(quán)的協(xié)議價(jià)格以利率本身表示，如9.25%；利率期貨期權(quán)的協(xié)議價(jià)格以（100－現(xiàn)貨利率）表示，如：90.75＝100－9.25（四）幾種重要的利率期權(quán)1．封頂式利率期權(quán)（利率上限）封頂式利率期權(quán)是在期權(quán)有效期內(nèi)的各利率調(diào)整日，當(dāng)基準(zhǔn)利率超過(guò)上限利率時(shí)，由期權(quán)賣方向期權(quán)買方支付期權(quán)利息差額的利率期權(quán)。其中，利率調(diào)整日是指更換基準(zhǔn)利率的期限，也是將基準(zhǔn)利率與上限利率相比較，由此確定利息差額的日期?；鶞?zhǔn)利率是實(shí)際執(zhí)行的浮動(dòng)利率。上限利率是由買賣雙方確定的固定利率。利率上限期權(quán)合約的期限一般為2～5年；利率通常每3個(gè)月、6個(gè)月或1年調(diào)整一次；通常以LIBOR作為基準(zhǔn)利率；期權(quán)費(fèi)的支付一般在簽約時(shí)一次預(yù)付或分期支付。在每一個(gè)利率調(diào)整日計(jì)算利息差額：當(dāng)基準(zhǔn)利率＞上限利率，由賣方向買方支付利息差額當(dāng)基準(zhǔn)利率＜上限利率，沒有利息差額，無(wú)收付業(yè)務(wù)利息差額＝合同金額×（基準(zhǔn)利率－上限利率）×至下次調(diào)整日止的天數(shù)/360（365）當(dāng)利率上升時(shí)，封頂期權(quán)交易是資金需求方最理想的金融工具，可鎖定籌資成本，交易時(shí)注意上限利率和利率水平是對(duì)應(yīng)變化的，交易條件必須與貸款條件相符。2．保底式利率期權(quán)（利率下限）保底式利率期權(quán)是在期權(quán)有效期內(nèi)的各利率調(diào)整日，當(dāng)基準(zhǔn)利率低于下限利率時(shí)，由期權(quán)賣方向期權(quán)買方支付期權(quán)利息差額的利率期權(quán)。在每一個(gè)利率調(diào)整日計(jì)算利息差額：當(dāng)基準(zhǔn)利率＜下限利率時(shí)，由賣方向買方支付利息差額利息差額＝合同金額×（下限利率－基準(zhǔn)利率）×至下次調(diào)整日止的天數(shù)/360（365）當(dāng)利率下降時(shí)，保底期權(quán)交易是資金運(yùn)用方最理想的金融工具，可鎖定最低收益率，交易時(shí)注意下限利率和利率水平是對(duì)應(yīng)變化的，交易條件必須與投資條件相符。3．封頂保底式利率期權(quán)（利率上下限）封頂保底式利率期權(quán)是指買方購(gòu)入封頂利率期權(quán)的同時(shí)出售保底利率期權(quán)。封頂保底交易適用于借款人預(yù)測(cè)利率上升，決定對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行套期保值，同時(shí)希望降低套期保值成本的場(chǎng)合。4．零成本封頂保底式利率期權(quán)這類期權(quán)將購(gòu)買封頂交易與出售保底交易結(jié)合起來(lái)，使交易成本相互抵消，同時(shí)避免利率上升風(fēng)險(xiǎn)。一般封頂保底式利率期權(quán)是通過(guò)調(diào)整上下限利率水平來(lái)減少期權(quán)費(fèi)的支出，零成本封頂保底交易則是通過(guò)調(diào)整期權(quán)交易金額使期權(quán)費(fèi)用抵消為零。五、遠(yuǎn)期利率協(xié)議

（ForwardRateAgreements，簡(jiǎn)稱FRAs）（一）遠(yuǎn)期利率的計(jì)算公式遠(yuǎn)期利率是指未來(lái)某一時(shí)刻開始，到未來(lái)另一時(shí)刻（）結(jié)束的利率。先用一個(gè)實(shí)例來(lái)說(shuō)明如何計(jì)算遠(yuǎn)期利率。（二）遠(yuǎn)期利率協(xié)議的基本概念遠(yuǎn)期利率協(xié)議是指交易雙方約定從未來(lái)某一時(shí)刻開始到另一時(shí)刻結(jié)束的時(shí)期內(nèi)，按照協(xié)議規(guī)定的利率借貸一筆金額確定、以特定貨幣表示的名義本金的協(xié)議。合同雙方在名義本金的基礎(chǔ)上進(jìn)行協(xié)議利率與參照利率差額支付。協(xié)議利率是雙方在合同中同意的固定利率，參照利率為合同結(jié)算日的市場(chǎng)利率（通常是LIBOR）。遠(yuǎn)期利率協(xié)議的賣方（名義貸款人）是在交割日形式上支出交易本金的一方，遠(yuǎn)期利率協(xié)議的買方（名義借款人）是在交割日形式上收入交易本金的一方。1．遠(yuǎn)期利率協(xié)議的重要術(shù)語(yǔ)合同金額（contractamount）：名義上借款的本金總額合同貨幣（contractcurrency）：表示合同金額的貨幣幣種交易日（dealingdate）：遠(yuǎn)期利率協(xié)議成交的日期結(jié)算日（settlementdate）:名義貸款開始的日期確定日（fixingdate）：參考利率確定的日期到期日（maturitydate）：名義貸款到期的日期合約期（contractperiod）：結(jié)算日至到期日之間的天數(shù)合同利率（contractrate）：遠(yuǎn)期利率協(xié)議中商定的固定利率1．遠(yuǎn)期利率協(xié)議的重要術(shù)語(yǔ)參考利率（referencerate）：在確定日用以確定結(jié)算金的以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的利率，通常為倫敦銀行同業(yè)拆借利率（LIBOR）。倫敦銀行同業(yè)拆借利率是倫敦金融市場(chǎng)上銀行間相互拆借英鎊、歐洲美元及其他歐洲貨幣的利率，由報(bào)價(jià)銀行在每個(gè)營(yíng)業(yè)日上午11時(shí)對(duì)外報(bào)出，分為存款利率和貸款利率兩種報(bào)價(jià)。結(jié)算金（settlementsum）：在結(jié)算日，根據(jù)合同利率和參考利率之間差額，由交易一方付給另一方的金額。2．FRA的表示方法3．遠(yuǎn)期利率協(xié)議的結(jié)算金FRA進(jìn)行結(jié)算時(shí)，交易雙方應(yīng)該收取或支付的現(xiàn)金流稱為結(jié)算金，用S表示。如果結(jié)算金在到期日支付，金額為：在FRA市場(chǎng)上，習(xí)慣在結(jié)算日支付結(jié)算金。這樣支付的優(yōu)點(diǎn)是可以提前結(jié)算賬戶，有利于減小由于期限較長(zhǎng)產(chǎn)生的信用風(fēng)險(xiǎn)。若結(jié)算日支付結(jié)算金，可用下式計(jì)算，其中，分母為從到期日到結(jié)算日的貼現(xiàn)因子。式中，ir參考利率；ic合同利率；A合同金額；D合約期；B天數(shù)計(jì)算慣例，英鎊、澳元為365天，美元為360天。若S＞0，即ir＞ic，則FRA的賣方向買方支付結(jié)算金；若S＜0，即ir＜ic，則FRA的買方向賣方支付結(jié)算金。4．FRA的應(yīng)用未來(lái)將持有大量負(fù)債的銀行，在面臨利率上升、負(fù)債成本增加的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，可以買進(jìn)遠(yuǎn)期利率協(xié)議；未來(lái)將擁有大筆資產(chǎn)的銀行，在面臨利率下降、收益減少的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，可以賣出遠(yuǎn)期利率協(xié)議。第三節(jié)股指期貨與股指期權(quán)一、股票指數(shù)期貨股票指數(shù)期貨是指期貨交易所同期貨交易雙方簽訂的、約定在將來(lái)某個(gè)特定時(shí)期，買賣者向交易所結(jié)算公司收付等于股價(jià)指數(shù)若干倍金額的合約。股指期貨交易的特點(diǎn)是：采用現(xiàn)金結(jié)算而非實(shí)物交割；具有高杠桿作用；交易成本較低；市場(chǎng)的流動(dòng)性較高。（一）股票指數(shù)期貨的種類股票指數(shù)期貨合約的種類較多，都以合約標(biāo)的指數(shù)的點(diǎn)數(shù)報(bào)價(jià)，合約的價(jià)格通常是由這個(gè)點(diǎn)數(shù)與一個(gè)固定金額相乘而得。合約價(jià)值=股票指數(shù)水平×乘數(shù)例如，對(duì)恒生指數(shù)及其分類指數(shù)期貨，固定金額為港幣50元，假如現(xiàn)時(shí)恒生指數(shù)是5000點(diǎn)，則一張恒生指數(shù)期貨合約的價(jià)格就是25萬(wàn)港元（50港元×5000點(diǎn)）。（一）股票指數(shù)期貨的種類1．標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股票指數(shù)期貨2．紐約證券交易所（NYSE）綜合指數(shù)期貨3．價(jià)值線指數(shù)期貨4．主要市場(chǎng)指數(shù)（IMM）期貨5．金融時(shí)報(bào)指數(shù)期貨（FT－SE）6．日經(jīng)225指數(shù)期貨（Nikkei225）7．東證股價(jià)指數(shù)期貨（TOPIX）8．香港恒生指數(shù)期貨（二）股票指數(shù)期貨的應(yīng)用

1．股票指數(shù)期貨套期保值股票指數(shù)期貨可用于為涉及股票的籌資與投資活動(dòng)進(jìn)行套期保值，其原理與商品期貨交易保值相同。2．股票指數(shù)期貨投機(jī)（三）股票指數(shù)期貨的定價(jià)1．股票指數(shù)期貨的定價(jià)（1）支付已知紅利的股票指數(shù)期貨的定價(jià)公式（2）支付已知紅利收益率的股票指數(shù)期貨的定價(jià)公式二、股票價(jià)格指數(shù)期權(quán)1．股票價(jià)格指數(shù)期權(quán)的概念與特點(diǎn)股價(jià)指數(shù)期權(quán)賦予買方在一定期限內(nèi)按協(xié)議價(jià)格向賣方購(gòu)買或出售特定的股票指數(shù)或股指期貨合約的選擇權(quán)。它本質(zhì)上也是一種選擇權(quán)交易，根據(jù)合約標(biāo)的物的不同，股票指數(shù)期權(quán)可分為現(xiàn)貨期權(quán)和期貨期權(quán)兩類。股價(jià)指數(shù)現(xiàn)貨期權(quán)是指以某種股價(jià)指數(shù)本身作為標(biāo)的物的期權(quán)，行權(quán)以現(xiàn)金交割方式完成；股價(jià)指數(shù)期貨期權(quán)是指以某種股價(jià)指數(shù)期貨合約作為標(biāo)的物的期權(quán)，行權(quán)時(shí)交易雙方要買賣股指期貨合約，期權(quán)交易轉(zhuǎn)化為期貨交易。

2．股票指數(shù)現(xiàn)貨期權(quán)合約規(guī)格

（1）股票指數(shù)期權(quán)套期保值股票指數(shù)期權(quán)用于保值的主要目標(biāo)有：保護(hù)資產(chǎn)不受價(jià)格波動(dòng)的影響；以期權(quán)權(quán)利金收入彌補(bǔ)紅利收入的不足；在波動(dòng)的市場(chǎng)中穩(wěn)定收益；當(dāng)股票價(jià)格下降幅度較小時(shí)起緩沖的作用。（2）股票指數(shù)期權(quán)投機(jī)3．股票指數(shù)期權(quán)的應(yīng)用4．幾種常見的股票期權(quán)交易（1）出售避險(xiǎn)式買權(quán)（持有標(biāo)的股票并出售該股票買權(quán)）（2）出售無(wú)擔(dān)保的買權(quán)

與第一種方法相比，出售無(wú)擔(dān)保的買權(quán)是一種有較強(qiáng)投機(jī)性的交易機(jī)制。因?yàn)樵讷@得期權(quán)費(fèi)收益，成為買入期權(quán)空頭方的時(shí)候，投資者并未持有相應(yīng)的標(biāo)的股票。如果股票價(jià)格上漲，期權(quán)被執(zhí)行，期權(quán)空頭方不得不以高價(jià)購(gòu)買股票并以低價(jià)賣出，遭受損失。（3）買進(jìn)賣權(quán)買進(jìn)賣權(quán)同樣可以根據(jù)是否持有標(biāo)的股票分成兩類：未持有股票現(xiàn)貨而買入賣權(quán)和持有股票而買入賣權(quán)。第一類交易具有較強(qiáng)的投機(jī)