《中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)探析-以蘇寧易購(gòu)收購(gòu)家樂福中國(guó)為例》9800字【論文】

中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析—以蘇寧易購(gòu)收購(gòu)家樂福中國(guó)為例目錄TOC\o"1-2"\h\u12127摘要 -1-29534關(guān)鍵詞：跨國(guó)并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)管理 -1-16947一、研究背景及意義 -2-10413二、蘇寧易購(gòu)并購(gòu)家樂福中國(guó)案例介紹 -2-20994（一）蘇寧易購(gòu)概況 -2-32426（二）家樂福中國(guó)概況 -3-493（三）蘇寧易購(gòu)并購(gòu)過程與結(jié)果 -3-4835（四）蘇寧易購(gòu)并購(gòu)家樂福中國(guó)并購(gòu)動(dòng)因 -3-11377三、蘇寧易購(gòu)并購(gòu)家樂福中國(guó)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析 -4-25698（一）并購(gòu)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別 -4-12527（二）并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別 -6-10138（四）并購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別 -8-16981四、蘇寧易購(gòu)并購(gòu)家樂福中國(guó)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范措施 -8-31455（一）并購(gòu)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)防范措施 -8-26690（二）并購(gòu)融資和支付風(fēng)險(xiǎn)防范措施 -9-1927（三）并購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)防范措施 -10-11803五、研究結(jié)論和啟示建議 -10-15652（一）研究結(jié)論 -10-6119（二）啟示建議 -11-32631參考文獻(xiàn) -14-摘要本文選擇蘇寧易購(gòu)并購(gòu)家樂福中國(guó)作為研究案例，通篇采用文獻(xiàn)研究法、案例分析法和定性與定量結(jié)合法來進(jìn)行分析，整合了有關(guān)跨國(guó)并購(gòu)、跨國(guó)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及并購(gòu)前中后期的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別概念；其次簡(jiǎn)要介紹了并購(gòu)雙方的背景、并購(gòu)動(dòng)機(jī)、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與采取的風(fēng)控方式，并通過此案例給予國(guó)內(nèi)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)控制措施的建議與啟示，希望以此提高國(guó)內(nèi)企業(yè)進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)的成功率。關(guān)鍵詞：跨國(guó)并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)管理一、研究背景及意義企業(yè)并購(gòu)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下現(xiàn)代企業(yè)迅速擴(kuò)張的必由之路。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的高速發(fā)展與經(jīng)濟(jì)全球化不斷擴(kuò)大，我國(guó)許多上市公司為了擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，提高市場(chǎng)占比份額，從而采取企業(yè)并購(gòu)來進(jìn)行融資的行為。但是由于國(guó)內(nèi)大多數(shù)產(chǎn)業(yè)在大多數(shù)競(jìng)爭(zhēng)下趨于飽和，若僅局限于當(dāng)前的情況而不轉(zhuǎn)變戰(zhàn)略，則會(huì)阻礙企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。因此，順應(yīng)經(jīng)濟(jì)全球化潮流，穩(wěn)定自身的同時(shí)提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，改良企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造機(jī)制，才是企業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的長(zhǎng)久之計(jì)。但是在實(shí)際的發(fā)展過程中，我國(guó)企業(yè)在資本輸出和資本引進(jìn)方面還存在有些不足，企業(yè)轉(zhuǎn)型仍面臨不小阻礙。雖然我國(guó)相關(guān)部門出臺(tái)一系列政策文件，鼓勵(lì)重視海外市場(chǎng)的拓展與自身相結(jié)合，但國(guó)內(nèi)企業(yè)仍缺少并購(gòu)方面系統(tǒng)性的理論指引與跨國(guó)并購(gòu)實(shí)例作為支撐，所以相較于國(guó)內(nèi)進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)，國(guó)內(nèi)企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)上的并購(gòu)更為艱難，也面臨更多挑戰(zhàn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)作為跨國(guó)并購(gòu)中重要的風(fēng)險(xiǎn)之一，例如并購(gòu)前就存在的企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，隨著并購(gòu)產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)支付風(fēng)險(xiǎn)、并購(gòu)后隨之而來的整合風(fēng)險(xiǎn)與融資風(fēng)險(xiǎn)等。因此我國(guó)企業(yè)必須深刻認(rèn)識(shí)到并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的必要性，并采取適當(dāng)?shù)拇胧┻M(jìn)行防范與應(yīng)對(duì)。本文針對(duì)中國(guó)零售市場(chǎng)進(jìn)行展開，具體分析行業(yè)巨頭蘇寧易購(gòu)的跨國(guó)并購(gòu)案例其中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，通過分析做出合理規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的舉措建議，希望能對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)提供借鑒參考，加快我國(guó)企業(yè)邁向全球市場(chǎng)的步伐。二、蘇寧易購(gòu)并購(gòu)家樂福中國(guó)案例介紹（一）蘇寧易購(gòu)概況蘇寧易購(gòu)集團(tuán)股份有限公司創(chuàng)辦于1990年12月26日，股票代碼002024，總部位于南京，是中國(guó)商業(yè)企業(yè)的領(lǐng)先者，經(jīng)營(yíng)商品涵蓋傳統(tǒng)家電、消費(fèi)電子、百貨、日用品、圖書、虛擬產(chǎn)品等綜合品類。蘇寧易購(gòu)集團(tuán)是中國(guó)領(lǐng)先的O2O智慧零售商，2018年蘇寧易購(gòu)再次躋身《財(cái)富》雜志2018年全球財(cái)富500強(qiáng)榜單。蘇寧易購(gòu)，是蘇寧電器集團(tuán)的新一代B2C網(wǎng)上商城，2010年1月25日，蘇寧電器在南京總部宣布，公司的B2C網(wǎng)購(gòu)平臺(tái)“蘇寧易購(gòu)”將于2月1日正式上線，并將自主采購(gòu)、獨(dú)立運(yùn)營(yíng)。至2020年，蘇寧易購(gòu)銷售規(guī)模達(dá)到3000億元，銷售網(wǎng)絡(luò)拓展至香港、日本、東南亞等地，技術(shù)創(chuàng)新、數(shù)據(jù)研究、倉(cāng)儲(chǔ)配送能力位居世界前列，滿足億萬(wàn)人物質(zhì)和精神的生活需求。（二）家樂福中國(guó)概況家樂福于1959年創(chuàng)立于法國(guó)，1963年第一家量販店于法國(guó)開幕，1999年與Promodes合并為歐洲第一、世界第二大零售集團(tuán)。家樂福中國(guó)于1995年正式進(jìn)入中國(guó)大陸市場(chǎng)，在國(guó)內(nèi)開設(shè)有210家大型綜合超市以及24家便利店，覆蓋22個(gè)省份及51個(gè)大中型城市。2018年，家樂福中國(guó)營(yíng)業(yè)收入接近300億元，位居2018年中國(guó)快速消費(fèi)品連鎖百?gòu)?qiáng)前十。具體從家樂福（中國(guó)）來看，家樂福（中國(guó)）以312.84億元的銷售規(guī)模位居百?gòu)?qiáng)榜第21名。近年來，家樂福（中國(guó)）的銷售規(guī)模呈現(xiàn)不斷下降趨勢(shì)發(fā)展。數(shù)據(jù)顯示：2019年家樂福（中國(guó)）銷售額為312.84億元，同比增長(zhǎng)下降8.3%。（三）蘇寧易購(gòu)并購(gòu)過程與結(jié)果2019年6月23日，蘇寧易購(gòu)公告稱，公司全資子公司蘇寧國(guó)際擬出資48億元收購(gòu)家樂福中國(guó)80%股份。本次交易完成后，蘇寧易購(gòu)將成為家樂福中國(guó)控股股東，家樂福集團(tuán)持股比例降至20%。2019年8月26日，蘇寧收購(gòu)家樂福中國(guó)的交易通過國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局的經(jīng)營(yíng)者集中反壟斷審查。2019年9月26日，蘇寧易購(gòu)的子公司蘇寧國(guó)際支付完畢全部轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)，蘇寧國(guó)際與轉(zhuǎn)讓方完成了家樂福中80%股份的交割手續(xù)，自此蘇寧易購(gòu)實(shí)施完成了對(duì)家樂福中國(guó)的股份收購(gòu)事宜，雙方正式成功合并。家樂福中國(guó)從此正式進(jìn)入蘇寧時(shí)刻，歷經(jīng)3個(gè)多月后，蘇寧易購(gòu)收購(gòu)家樂福中國(guó)的交易終于落下錘音。（四）蘇寧易購(gòu)并購(gòu)家樂福中國(guó)并購(gòu)動(dòng)因企業(yè)的發(fā)展需要海外市場(chǎng)的積極拓展，通過跨國(guó)并購(gòu)能都有效地打破貿(mào)易壁壘并在國(guó)際市場(chǎng)上獲取充分的資源優(yōu)勢(shì)，還可以通過跨國(guó)并購(gòu)學(xué)習(xí)到不同國(guó)家先進(jìn)的管理模式與戰(zhàn)略政策，并快速打入經(jīng)濟(jì)全球化系統(tǒng)以獲得國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)。1.整合優(yōu)質(zhì)資源，獲得協(xié)同效應(yīng)蘇寧的收購(gòu)將家樂福中國(guó)的51座城市布局、210家大型綜合超市、6大倉(cāng)儲(chǔ)中心、3000萬(wàn)會(huì)員收入囊中。四項(xiàng)數(shù)據(jù)分別體現(xiàn)為：密集的消費(fèi)網(wǎng)絡(luò)；高輻射力、高消費(fèi)強(qiáng)度的黃金地域；快捷暢通的物流配送能力；豐富的多元化消費(fèi)者生態(tài)圈。收購(gòu)?fù)瓿珊?，借助家樂福深厚的行業(yè)資源基礎(chǔ)，蘇寧易購(gòu)與線上服務(wù)能力以及入口資源實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，不僅豐富了產(chǎn)品類型，同時(shí)為消費(fèi)者提供了多樣化選擇，讓其滿足物質(zhì)需求，為布局全場(chǎng)銷售助力。2.迅速進(jìn)入市場(chǎng)，避開行業(yè)壁壘在蘇寧全場(chǎng)景零售的戰(zhàn)略中，線下實(shí)體業(yè)態(tài)的擴(kuò)張是關(guān)鍵環(huán)節(jié)。但是作為電子商務(wù)巨頭的蘇寧易購(gòu)在雜貨和快消品領(lǐng)域處于全品類發(fā)展的初級(jí)階段，行業(yè)經(jīng)驗(yàn)不足。在傳統(tǒng)實(shí)體銷售高度飽和的當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，蘇寧易購(gòu)將面臨更高的行業(yè)壁壘。通過并購(gòu)家樂福中國(guó)，蘇寧易購(gòu)能以較低的成本利用對(duì)方現(xiàn)有的優(yōu)質(zhì)資源迅速開啟線下店，加速推進(jìn)線上與線下資源的有效融合，給蘇寧易購(gòu)帶來經(jīng)濟(jì)效益。3.降低并購(gòu)成本，增強(qiáng)市場(chǎng)控制力家樂福作為在中國(guó)開展外資零售的先驅(qū)者，近年來深陷虧損危機(jī)。蘇寧易購(gòu)看準(zhǔn)家樂福當(dāng)前并購(gòu)成本低但且有較好的品牌認(rèn)可度，考慮到蘇寧易購(gòu)下一步拓展海外市場(chǎng)，能以較低的成本獲得巨大的整合收益。并且在當(dāng)前各零售電商紛紛布局新零售，同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力大。目前銀泰、京東、永輝等已經(jīng)形成了強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的高行業(yè)集中度格局。通過收購(gòu)家樂福，蘇寧易購(gòu)能夠迅速擴(kuò)充自己規(guī)模實(shí)力，減少線下競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，吸引更多潛在消費(fèi)者，快速提升蘇寧綜合實(shí)力，增強(qiáng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)與國(guó)外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。三、蘇寧易購(gòu)并購(gòu)家樂福中國(guó)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析并購(gòu)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別本次并購(gòu)的標(biāo)的公司是家樂福公司，實(shí)行跨國(guó)并購(gòu)存在銷售模式和經(jīng)營(yíng)理念等的不同，因此并購(gòu)中經(jīng)常出現(xiàn)信息存在了解不清晰導(dǎo)致誤差而引起財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?？鐕?guó)并購(gòu)作為企業(yè)走出國(guó)門面向世界以此擴(kuò)大市場(chǎng)、優(yōu)化資源配置的途徑，并購(gòu)前的估值定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)也稱為風(fēng)險(xiǎn)控制的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，不僅關(guān)系到整個(gè)企業(yè)的收購(gòu)成本和后期運(yùn)營(yíng)情況，更關(guān)系到企業(yè)未來并購(gòu)成功與否和后續(xù)企業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。在并購(gòu)交易中，蘇寧易購(gòu)作為中國(guó)大型商業(yè)企業(yè)，進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)意義重大。其定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)主要來源于信息不對(duì)稱、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則之間的差異以及估值方法的選擇。第一，信息不對(duì)稱。由于并購(gòu)雙方處于不同國(guó)家，蘇寧易購(gòu)難以精準(zhǔn)把握關(guān)于家樂福中國(guó)有效信息，也無法進(jìn)行準(zhǔn)確有效的并購(gòu)評(píng)估，最終影響并購(gòu)估值的準(zhǔn)確性。第二，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則之間的差異。蘇寧易購(gòu)按照中國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則進(jìn)行編制，家樂福則是以國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則進(jìn)行編制。兩者存在較為不一樣的規(guī)定，因此所呈現(xiàn)出來的公司價(jià)值也會(huì)存在差異。第三，估值方法的選擇。估值方法的選擇對(duì)并購(gòu)前定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)估有一定的重要影響，因此并購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)時(shí)應(yīng)當(dāng)結(jié)合目標(biāo)企業(yè)的實(shí)際情況進(jìn)行合理預(yù)估。如果采取了不合適的估值方式，有可能會(huì)造成估值結(jié)果與實(shí)際結(jié)果差異較大的情況。此處采用可比公司法來驗(yàn)證蘇寧易購(gòu)對(duì)家樂福的估值是否合理。在選取可比企業(yè)時(shí)本文綜合考慮了該企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表等。同時(shí)為了進(jìn)行企業(yè)之間的可比性以及數(shù)據(jù)的可靠性，選擇了相對(duì)來說靠譜的上市公司?；谏鲜鲈瓌t，本文選取了永輝超市、家家悅超市、步步高、三江購(gòu)物、人人樂、中百集團(tuán)共六家企業(yè)作為可比企業(yè)進(jìn)行分析。常見的估值方法有市銷率倍數(shù)估值法(P/S)、市凈率倍數(shù)估值法(P/B)、市盈率倍數(shù)估值法(P/E)等。本文采用市銷率倍數(shù)對(duì)家樂福以及其他上市企業(yè)的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。表1可比企業(yè)市銷率倍數(shù)可比公司2018股權(quán)價(jià)值/收入倍數(shù)永輝超市1.37家家悅1.02步步高0.38三江購(gòu)物1.87人人樂0.29中百集團(tuán)0.32平均值0.88中位數(shù)0.70家樂福中國(guó)估值0.20(資料來源：CapitalIQ)表1為各可比企業(yè)的市盈率和市銷率。從表中可以看出本次交易價(jià)格隱含的股權(quán)價(jià)值/收入倍數(shù)為0.2，通過與上述可比企業(yè)市盈率倍數(shù)比較家樂福中國(guó)整體估值偏低，此次并購(gòu)存在一定風(fēng)險(xiǎn)，因此本文要進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析來對(duì)此次并購(gòu)進(jìn)行評(píng)估。并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別1.融資風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別蘇寧易購(gòu)以自有現(xiàn)金進(jìn)行一次性支付現(xiàn)金48億，當(dāng)進(jìn)行自有資金支付時(shí)，企業(yè)就會(huì)面臨大量現(xiàn)金流出的壓力，應(yīng)對(duì)公司風(fēng)險(xiǎn)能力降低。其中現(xiàn)金儲(chǔ)備不足，其支付能力不夠會(huì)引發(fā)企業(yè)縮小發(fā)展規(guī)模，影響企業(yè)下一步戰(zhàn)略實(shí)施，從而失去某些投資機(jī)會(huì)，降低企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的隨機(jī)應(yīng)變能力，增加企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。此外，本次蘇寧易購(gòu)進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)可能會(huì)增加公司的償債風(fēng)險(xiǎn)，若是不能提前備好所需要的并購(gòu)資金或并購(gòu)后未及時(shí)還款，企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)影響公司的下一步戰(zhàn)略部署。通過并購(gòu)前后蘇寧易購(gòu)短期償債能力的分析可以看出，由于本次主要是由于蘇寧國(guó)際對(duì)家樂福中國(guó)提供股東貸款用于運(yùn)營(yíng)資金方面的支持，如下圖2表示，通過分析蘇寧易購(gòu)并購(gòu)前后償債能力可以看出，公司并購(gòu)結(jié)束后當(dāng)年資產(chǎn)負(fù)債率有明顯大幅提升。主要是由于蘇寧國(guó)際會(huì)對(duì)家樂福中國(guó)提供股東貸款用于運(yùn)營(yíng)資金方面的支持。但是從速動(dòng)比率來看蘇寧短期償債能力有所下降，綜上所述，蘇寧易購(gòu)在進(jìn)行并購(gòu)以后會(huì)面臨短期償債能力下降的風(fēng)險(xiǎn)，但長(zhǎng)期而言其償債能力將因經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利改善而提升，降低企業(yè)整體的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。由此可見對(duì)公司進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)的時(shí)候要進(jìn)行融資風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)識(shí)別，防止并購(gòu)后公司出現(xiàn)資不抵債以及現(xiàn)金流無法正常運(yùn)轉(zhuǎn)等情況。表2蘇寧易購(gòu)2017-2018短期償債能力分析項(xiàng)目2019年 2018年資產(chǎn)負(fù)債率63.2155.78流動(dòng)比率 1.001.41速動(dòng)比率 0.781.17（資料來源：Wind數(shù)據(jù)庫(kù)）2.支付風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別企業(yè)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流作為一個(gè)企業(yè)生存和發(fā)展的基礎(chǔ)之一，對(duì)企業(yè)的發(fā)展有至關(guān)重要的影響。由于進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)，其并購(gòu)所用的支付方式、期限、匯率等都存在一定差異。并購(gòu)方式的選擇不僅會(huì)影響企業(yè)資金運(yùn)轉(zhuǎn)情況，還會(huì)影響企業(yè)后續(xù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。本次跨國(guó)并購(gòu)案中蘇寧易購(gòu)采取一次性付清的現(xiàn)金支付為主的支付方式，以48億收購(gòu)家樂福中國(guó)80%股權(quán)，因此此次現(xiàn)金支付行為可能會(huì)對(duì)蘇寧易購(gòu)資金循環(huán)產(chǎn)生不利影響。此次蘇寧易購(gòu)進(jìn)行收購(gòu)主要是利用公司內(nèi)部的自由現(xiàn)金進(jìn)行一次性支付，如表3所示，蘇寧以后并購(gòu)前后的企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流有所變化，這極有可能導(dǎo)致蘇寧易購(gòu)在進(jìn)行并購(gòu)后出現(xiàn)資金鏈斷裂的情況。本次采用現(xiàn)金支付的模式主要是現(xiàn)金支付財(cái)務(wù)過程處理簡(jiǎn)單，能節(jié)約時(shí)間，也可以在家樂福中國(guó)面臨資不抵債的時(shí)候有大量的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)。但是現(xiàn)金支付對(duì)蘇寧的現(xiàn)金流、財(cái)務(wù)管理產(chǎn)生一定的壓力，因此產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的幾率較大，要提前做好風(fēng)險(xiǎn)防范的相關(guān)措施。表3蘇寧易購(gòu)并購(gòu)前后凈現(xiàn)金流（單位：億元）2017年2018年2019年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量-66.05-138.74-178.65投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流量134.37-30.10-208.71籌資活動(dòng)現(xiàn)金凈流量-9.11225.34262.01期末現(xiàn)金余額235.55302.21179.20（資料來源：2019年蘇寧易購(gòu)財(cái)務(wù)報(bào)表）其次由于涉及跨國(guó)并購(gòu)，兩國(guó)之間存在匯率差異，如圖2表示，蘇寧易購(gòu)以人民幣等值歐元48億進(jìn)行交付(匯率參考交割日前第三個(gè)工作日的中國(guó)人民銀行公布的匯率中間價(jià))，這其中就存在匯率發(fā)生變化的風(fēng)險(xiǎn)。蘇寧易購(gòu)近三年的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量呈逐年下降的趨勢(shì)，這是因?yàn)樘K寧易購(gòu)近幾年多進(jìn)行以現(xiàn)金支付的融資活動(dòng)與并購(gòu)行為，從而給企業(yè)帶來支付風(fēng)險(xiǎn)。圖2人民幣對(duì)歐元匯率走勢(shì)圖（資料來源：百度網(wǎng)）（四）并購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別在此階段，并購(gòu)后的企業(yè)戰(zhàn)略整合階段中并購(gòu)前期和中期的艱難險(xiǎn)阻基本已經(jīng)完成。然而這并不意味著并購(gòu)將會(huì)結(jié)束并走向成功，并購(gòu)后續(xù)企業(yè)的整合階段也對(duì)并購(gòu)成功與否至關(guān)重要。家樂福中國(guó)作為全球知名零售企業(yè)的中國(guó)子公司，并在中國(guó)國(guó)內(nèi)已運(yùn)營(yíng)20余年，形成了自身獨(dú)特的管理方式與企業(yè)文化，標(biāo)的公司與蘇寧易購(gòu)戰(zhàn)略部署、組織架構(gòu)、經(jīng)濟(jì)模式等亦存在一定差異。在本次交易完成后，若是后續(xù)整合工作開展不順利將會(huì)導(dǎo)致跨國(guó)并購(gòu)失敗，因此整合風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別十分重要。在戰(zhàn)略部署方面，蘇寧易購(gòu)作為中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下的大型企業(yè)，主要是以發(fā)展國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)為主，逐步拓展海外企業(yè)，家樂福作為海外企業(yè)遵循當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)政策基礎(chǔ)上適應(yīng)經(jīng)濟(jì)全球化，蘇寧易購(gòu)跨地域進(jìn)行并購(gòu)，則要對(duì)兩國(guó)的經(jīng)濟(jì)體制以及兩家企業(yè)戰(zhàn)略部署做出合理整合規(guī)劃。在財(cái)務(wù)整合方面，跨國(guó)并購(gòu)涉及到不同國(guó)家政治經(jīng)濟(jì)文化等存在差異性，在相關(guān)法律、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、經(jīng)濟(jì)制度以及企業(yè)組織架構(gòu)等方面也存在一定不同。在人力整合方面，二者存在地域文化差異，這點(diǎn)則不利于兩家公司員工的融入與后續(xù)配合工作的開展。并且原公司的高級(jí)管理人員以及人才也是企業(yè)重要資源，是公司價(jià)值的一部分，因此企業(yè)未來經(jīng)營(yíng)的不確定性，人才整合也是值得注意的一點(diǎn)。四、蘇寧易購(gòu)并購(gòu)家樂福中國(guó)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范措施蘇寧易購(gòu)收購(gòu)家樂福中國(guó)的案例作為我國(guó)企業(yè)進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)的案例之一，其中在并購(gòu)前、中、后期應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的措施值得企業(yè)進(jìn)行經(jīng)驗(yàn)借鑒與探討學(xué)習(xí)。（一）并購(gòu)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)防范措施1.具有企業(yè)并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)，降低信息不對(duì)稱性風(fēng)險(xiǎn)本次蘇寧易購(gòu)收購(gòu)家樂福中國(guó)在并購(gòu)前發(fā)出公告，其中采用了獨(dú)立評(píng)估師的意見與其自身進(jìn)行過跨國(guó)并購(gòu)的行為在此次并購(gòu)中發(fā)揮著重要的作用?？鐕?guó)并購(gòu)對(duì)企業(yè)國(guó)內(nèi)發(fā)展以及拓展海外市場(chǎng)具有重大作用，然而其流程復(fù)雜，工作量大以及信息具有較強(qiáng)不確定性使得跨國(guó)并購(gòu)始終是國(guó)內(nèi)融資活動(dòng)的一大難題。蘇寧易購(gòu)作為中國(guó)數(shù)一數(shù)二的大型企業(yè)，積極順應(yīng)經(jīng)濟(jì)全球化，打響“引進(jìn)來”和“走出去”的口號(hào)，在跨國(guó)并購(gòu)方面有一定的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)于兩國(guó)的經(jīng)濟(jì)政治文化、家樂福中國(guó)的經(jīng)營(yíng)背景、基本情況、公司內(nèi)部運(yùn)營(yíng)等做了一定的功課，以應(yīng)對(duì)跨國(guó)并購(gòu)所帶來的信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)。制定精戰(zhàn)略計(jì)劃，合理評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值蘇寧易購(gòu)從自身戰(zhàn)略出發(fā)，結(jié)合家樂福企業(yè)自身的公司戰(zhàn)略、組織結(jié)構(gòu)以及發(fā)展?fàn)顩r等，認(rèn)為此次并購(gòu)有利于提升蘇寧易購(gòu)的國(guó)際影響力和自身的綜合實(shí)力。蘇寧易購(gòu)在收購(gòu)迪亞中國(guó)、萬(wàn)達(dá)百貨等之后，制定此番收購(gòu)家樂福中國(guó)的計(jì)劃主要想為其自身開啟中國(guó)零售的新征程，順應(yīng)線上電子商務(wù)企業(yè)和線下商超融合發(fā)展的商業(yè)零售業(yè)發(fā)展新趨勢(shì)，實(shí)現(xiàn)不同業(yè)態(tài)的資源互補(bǔ)，拓展供應(yīng)鏈的綜合服務(wù)空間，構(gòu)筑線上線下融合的超市消費(fèi)場(chǎng)景，更好地滿足不斷升級(jí)的消費(fèi)需求。在制訂了詳細(xì)的戰(zhàn)略計(jì)劃的同時(shí)，專業(yè)團(tuán)隊(duì)以及董事會(huì)對(duì)家樂福中國(guó)進(jìn)行了并購(gòu)前目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估，以P/S估值法進(jìn)行估值，預(yù)估家樂福中國(guó)的價(jià)值為60億。同時(shí)經(jīng)過對(duì)比里歷年數(shù)據(jù)可以看出家樂福中國(guó)近年來經(jīng)營(yíng)效益不景氣，截止2017年12月31日，家樂福中國(guó)的資產(chǎn)總額為126.52億，2018年末降至115.42億，其歸屬母公司所有者的凈利潤(rùn)已然成為負(fù)值。經(jīng)過制定精準(zhǔn)戰(zhàn)略計(jì)劃，對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行深入分析的行為在一定程度上規(guī)避了企業(yè)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)生一定的積極作用。并購(gòu)融資和支付風(fēng)險(xiǎn)防范措施蘇寧易購(gòu)在此次跨國(guó)并購(gòu)中選擇進(jìn)行自籌資金進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)，降低自有資金的使用率可以對(duì)公司資金進(jìn)行儲(chǔ)備，使得資金流通更為順暢，有利于蘇寧易購(gòu)下一步的戰(zhàn)略不是。蘇寧易購(gòu)此次并購(gòu)采取現(xiàn)金支付的方式，首先是因?yàn)槠髽I(yè)自身現(xiàn)金儲(chǔ)備充足，其次用現(xiàn)金支付較股份支付相比流程更為簡(jiǎn)單，審批效率也相較來說較高。針對(duì)蘇寧易購(gòu)企業(yè)自身而言，確定了并購(gòu)資金后，及時(shí)調(diào)整支付方式與并購(gòu)模式，采用現(xiàn)金支付不涉及股權(quán)稀釋等一系列問題。并且蘇寧易購(gòu)在進(jìn)行并購(gòu)前的償還債務(wù)所支付的現(xiàn)金數(shù)量較大，若在使用債務(wù)投資會(huì)使得公司內(nèi)部經(jīng)濟(jì)壓力過大，不利于公司下一步戰(zhàn)略部署的實(shí)施。因此此次蘇寧易購(gòu)選擇一次性進(jìn)行現(xiàn)金支付，在綜合考慮上述因素之后在交割日完成100%的交易價(jià)格進(jìn)行支付，想以最快速度收購(gòu)家樂福中國(guó)以進(jìn)一步豐富公司只會(huì)零售場(chǎng)景布局，加快快消類目的發(fā)展，降低采購(gòu)和運(yùn)輸成本，提高公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力。并購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)防范措施在并購(gòu)?fù)瓿珊螅瞎ぷ饕彩潜夭豢缮俚囊豁?xiàng)工作，涉及到后續(xù)并購(gòu)所給企業(yè)帶來的經(jīng)濟(jì)效益是否達(dá)到預(yù)估，例如人力資源整合、企業(yè)文化整合、業(yè)務(wù)流程整合、戰(zhàn)略部署整合等等。家樂福作為海外知名零售企業(yè)，具有一定的品牌效應(yīng)和自身優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)，蘇寧易購(gòu)進(jìn)行并購(gòu)家樂福中國(guó)的同時(shí)也應(yīng)當(dāng)在兩家企業(yè)經(jīng)濟(jì)文化等方面進(jìn)行充分融合與整合。蘇寧易購(gòu)采用不改變家樂福中國(guó)原公司業(yè)務(wù)模式與組織結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上進(jìn)行并購(gòu)，在一段時(shí)間內(nèi)保持相對(duì)獨(dú)立的運(yùn)作，家樂福中國(guó)人員、物業(yè)租賃等方面不會(huì)發(fā)生重大改變。其次本次交易不會(huì)產(chǎn)生關(guān)聯(lián)交易的現(xiàn)象，不涉及上市公司之間的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的情況，同樣也不會(huì)涉及上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓或者是高層人事關(guān)系變動(dòng)等的情況，在發(fā)展的同時(shí)盡量保證原公司的完整性。因此這對(duì)整合的要求也有一定難度，因此要做好后續(xù)整合，制定有效的業(yè)務(wù)整合戰(zhàn)略計(jì)劃是蘇寧易購(gòu)?fù)瓿刹①?gòu)后應(yīng)當(dāng)做也是必須要做的。五、研究結(jié)論和啟示建議（一）研究結(jié)論本文采用理論分析與案例分析相結(jié)合的方法研究了蘇寧易購(gòu)收購(gòu)家樂福中國(guó)的案例，并針對(duì)該企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與風(fēng)險(xiǎn)控制措施進(jìn)行了分析。蘇寧易購(gòu)進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)，收購(gòu)家樂福中國(guó)的事件，有利于加速公司快消品發(fā)展。家樂福自從1995年進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)之后，以其出名的快消品占據(jù)一定中國(guó)零售市場(chǎng)，其成熟的大賣場(chǎng)運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)與較強(qiáng)的品牌經(jīng)營(yíng)模式使得想要進(jìn)行經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的蘇寧易購(gòu)心動(dòng)。一方面能實(shí)現(xiàn)蘇寧易購(gòu)對(duì)快消品的大規(guī)模發(fā)展，有效提升多元化品牌運(yùn)營(yíng)能力；另一方面有助于蘇寧易購(gòu)強(qiáng)化自身消費(fèi)品運(yùn)營(yíng)能力，有助于市場(chǎng)推廣和推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈延長(zhǎng)發(fā)展。此次跨國(guó)并購(gòu)有利于蘇寧易購(gòu)實(shí)現(xiàn)全場(chǎng)景零售業(yè)態(tài)，實(shí)現(xiàn)其業(yè)務(wù)拓展與融合再生產(chǎn)。將線上與線下相結(jié)合，實(shí)現(xiàn)020數(shù)字化經(jīng)營(yíng)，為消費(fèi)者提供更便捷有效的服務(wù)，滿足其物質(zhì)與精神需求，提升服務(wù)質(zhì)量。本次收購(gòu)雙方在倉(cāng)儲(chǔ)、人員、品牌等方面進(jìn)行優(yōu)化共享，在有效滿足配送需求的同時(shí)有助于進(jìn)行成本控制。同時(shí)通過創(chuàng)新資源資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式可以盤活存量資產(chǎn)，進(jìn)行多領(lǐng)域業(yè)務(wù)融合發(fā)展從而實(shí)現(xiàn)物業(yè)價(jià)值，對(duì)家樂福中國(guó)以及蘇寧易購(gòu)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果產(chǎn)生一定的積極影響。（二）啟示建議1.合理選擇目標(biāo)企業(yè)，規(guī)避定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)在當(dāng)前市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件與經(jīng)濟(jì)全球化大趨勢(shì)下，跨國(guó)并購(gòu)已成為企業(yè)發(fā)展的主要方式之一。要在并購(gòu)前充分了解本企業(yè)想達(dá)到的預(yù)期效果以及當(dāng)前環(huán)境下最適合本企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的目標(biāo)企業(yè)，明確發(fā)展路徑、并購(gòu)方式、經(jīng)營(yíng)模式等一系列戰(zhàn)略規(guī)劃。一個(gè)公司財(cái)務(wù)狀況以及文化、能否在并購(gòu)后給企業(yè)帶來實(shí)質(zhì)性的經(jīng)濟(jì)效益等，對(duì)并購(gòu)目標(biāo)，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的公司文化、戰(zhàn)略、組織架構(gòu)等一系列進(jìn)行全面了解。同時(shí)聯(lián)系自身的充分利用好評(píng)估師與評(píng)估機(jī)構(gòu)，第三方作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下的中介結(jié)構(gòu)，不僅有較為成熟的一套運(yùn)行模式與較為豐富的并購(gòu)案例經(jīng)驗(yàn)，而且有較廣的信息獲取渠道以及處理評(píng)估方式。因此合理運(yùn)用第三方的優(yōu)勢(shì)，掌握交易標(biāo)的的關(guān)鍵信息，以此從法律、財(cái)務(wù)、估值等方面降低信息的不對(duì)稱性，減少不必要的損失。要選擇合理的估值方法，在對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)前評(píng)估的時(shí)候，并購(gòu)方應(yīng)當(dāng)從自身出發(fā)，站在更有利于自己發(fā)展的角度綜合考慮不同估值方法的優(yōu)缺點(diǎn)和適用場(chǎng)景，從而選擇最適合此次并購(gòu)的估值方法。由于跨國(guó)并購(gòu)涉及到的信息較為龐雜，領(lǐng)域較廣，僅僅采用一種估值方法能以準(zhǔn)確衡量，因此通常應(yīng)當(dāng)采用多種估值方法進(jìn)行評(píng)估。規(guī)劃融資方案，規(guī)避融資風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)的時(shí)候應(yīng)當(dāng)規(guī)劃好籌資方案，利用好適合本企業(yè)發(fā)展的融資手段，以此來避免資金籌集不足或者不及時(shí)而導(dǎo)致的企業(yè)并購(gòu)失敗，并且可以降低并購(gòu)后償債能力風(fēng)險(xiǎn)下降的風(fēng)險(xiǎn)。選取好適當(dāng)?shù)娜谫Y時(shí)機(jī)，減輕公司的債務(wù)壓力來提升公司的融資能力，在全面考慮自身的股權(quán)結(jié)構(gòu)和償債能力的基礎(chǔ)上進(jìn)行選擇與規(guī)劃。確定好融資規(guī)模，合理安排好融資方式都是企業(yè)在進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)中所要深入思考的，經(jīng)營(yíng)者應(yīng)當(dāng)綜合考慮融資規(guī)模、融資結(jié)構(gòu)、融資成本與融資方式等，對(duì)融資整體進(jìn)行合理的分析與判斷，并且綜合考慮其運(yùn)營(yíng)成本、稅收成本等因素，本著成本最小化原則優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)。同時(shí)企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)中還需要考慮融資中的稅收優(yōu)惠政策、舉債能力、經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性與公司的資產(chǎn)負(fù)債、盈利能力?？傊畱?yīng)當(dāng)在考慮公司的資本結(jié)構(gòu)的同時(shí)權(quán)衡公司的資本成本、預(yù)期收益與組織結(jié)構(gòu)等因素，將融資成本與風(fēng)險(xiǎn)最小化?？茖W(xué)選擇支付方式，規(guī)避支付風(fēng)險(xiǎn)要科學(xué)地進(jìn)行支付方式的選擇，結(jié)合公司自身優(yōu)勢(shì)，權(quán)衡不同支付方式的利弊。在我國(guó)企業(yè)進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)中，在支付方式上通常處于不利地位，海外企業(yè)多數(shù)希望可以收到現(xiàn)金，加上我國(guó)目前的資本不上不夠完善，股份支付通用尚未被完全認(rèn)可。相較于其他支付方式而言，現(xiàn)金支付可以使得估值定價(jià)簡(jiǎn)單明了，能夠快速獲取現(xiàn)金收益的同時(shí)還可以減少不必要的潛在風(fēng)險(xiǎn)。除此之外，并購(gòu)方企業(yè)可以選擇現(xiàn)金支付一次性付清和分期付款。一次性付清對(duì)企業(yè)自身要求較高，資金儲(chǔ)備要較為雄厚，否則會(huì)造成資金鏈斷裂，影響企業(yè)后續(xù)發(fā)展。選擇分期付款方式進(jìn)行并購(gòu)交易可以降低企業(yè)的資金壓力，還能加強(qiáng)并購(gòu)方對(duì)自身企業(yè)的資金管理的運(yùn)營(yíng)。同時(shí)在進(jìn)行支付的過程中，由于涉及到兩國(guó)之間進(jìn)行并購(gòu)，匯率也成為需要規(guī)避的風(fēng)險(xiǎn)之一。企業(yè)在進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)的時(shí)候可以利用金融衍生工具進(jìn)行匯率風(fēng)險(xiǎn)約束與規(guī)避，在限定的時(shí)間與匯率內(nèi)進(jìn)行交易，防止匯率在交易期間發(fā)生波動(dòng)從而影響企業(yè)并購(gòu)。公司應(yīng)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)的措施應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)人員培訓(xùn)，增強(qiáng)公司內(nèi)部人員的風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，熟悉各類金融衍生品，幫助企業(yè)正確認(rèn)識(shí)與形成匯率機(jī)制，時(shí)刻關(guān)注匯率走向，增強(qiáng)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)的敏感預(yù)警程度和遠(yuǎn)期風(fēng)險(xiǎn)防控的能力，從而降低匯率上下浮動(dòng)帶來的不利影響。關(guān)注公司發(fā)展效益，規(guī)避整合風(fēng)險(xiǎn)并購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)后應(yīng)當(dāng)充分利用目標(biāo)企業(yè)所帶來的品牌效應(yīng)與產(chǎn)業(yè)鏈，進(jìn)一步擴(kuò)大營(yíng)運(yùn)規(guī)模來進(jìn)行多元化經(jīng)營(yíng)。在遵循成本-效益原則的基礎(chǔ)上，綜合考慮并購(gòu)方與被并購(gòu)方之間存在的關(guān)聯(lián)效應(yīng)，結(jié)合自身的資本結(jié)構(gòu)、內(nèi)部組織架構(gòu)、并購(gòu)機(jī)會(huì)成本大小等進(jìn)行優(yōu)化配置?？鐕?guó)并購(gòu)的目的主要是為了優(yōu)化公司內(nèi)部核心業(yè)務(wù)，充分利用好每一個(gè)優(yōu)質(zhì)資源，以此改善資產(chǎn)質(zhì)量，提高資源利用率。并購(gòu)企業(yè)應(yīng)當(dāng)在短時(shí)間內(nèi)建立起高效的整合模式，建立和完善較為嚴(yán)格的資金授權(quán)審批內(nèi)控制度，降低財(cái)務(wù)狀況出錯(cuò)率，讓資金有效運(yùn)行。在企業(yè)文化上，可以采用滲透法與分離法相結(jié)合的文化整合方式，將并購(gòu)方與被并購(gòu)方二者的企業(yè)文化相互吸收借鑒與融合互補(bǔ)，各自吸取有益的經(jīng)驗(yàn)，并將其靈活地運(yùn)用到自己企業(yè)當(dāng)中。在文化整合前要根據(jù)企業(yè)當(dāng)前和后續(xù)發(fā)展的一個(gè)情況進(jìn)行明確分析，選擇最有效合適的文化整合方式。并且在整合的過程中堅(jiān)持以人為本，將公司的文化價(jià)值與員工價(jià)值相結(jié)合一致，有效調(diào)動(dòng)內(nèi)部員工積極性，以確保能夠更好的將被并購(gòu)企業(yè)與并購(gòu)企業(yè)相融合。針對(duì)財(cái)務(wù)組織內(nèi)部整合，由于公司戰(zhàn)略與各公司所處的市場(chǎng)環(huán)境有所差異，致使一并購(gòu)雙方本身發(fā)展速度方式與方向不同，這就要求并購(gòu)后進(jìn)行整合十分有必要。企業(yè)有關(guān)部門應(yīng)當(dāng)合理安排各部門人員，避免因?yàn)槠髽I(yè)合并從而引起職位重復(fù)率提高以及人員閑置等情況，明確各崗位的工作內(nèi)容。并且在經(jīng)營(yíng)模式上摸索出適合公司發(fā)展的整合道路，實(shí)現(xiàn)預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)，著手進(jìn)行業(yè)務(wù)整合，使得優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)進(jìn)行互補(bǔ)，以便真正達(dá)到“1+1>2”的情況，確保預(yù)期收益的實(shí)現(xiàn)。

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