《傳媒行業(yè)商譽(yù)及商譽(yù)減值的現(xiàn)狀分析》7200字

傳媒行業(yè)商譽(yù)及商譽(yù)減值的現(xiàn)狀分析綜述目錄TOC\o"1-2"\h\u4276傳媒行業(yè)商譽(yù)及商譽(yù)減值的現(xiàn)狀分析綜述 12961傳媒行業(yè)并購(gòu)的制度背景 1171822傳媒行業(yè)并購(gòu)的現(xiàn)狀 310233資料來(lái)源：wind數(shù)據(jù)庫(kù) 328533傳媒行業(yè)商譽(yù)及商譽(yù)減值計(jì)提現(xiàn)狀 4139784傳媒行業(yè)計(jì)提商譽(yù)減值的原因分析 622207一、并購(gòu)溢價(jià)率較高，致使商譽(yù)初始確認(rèn)金額虛高 627253二、并購(gòu)后的協(xié)同效應(yīng)不明顯 732720三、業(yè)績(jī)承諾不達(dá)標(biāo)直接導(dǎo)致商譽(yù)減值 81914四、商譽(yù)后續(xù)計(jì)量方法給了并購(gòu)方盈余管理的空間 9傳媒行業(yè)的發(fā)展起步較晚，直至2000年，我國(guó)才正式在提出將“文化傳媒行業(yè)”打造為國(guó)家經(jīng)濟(jì)支柱型產(chǎn)業(yè)，此次也是“文化傳媒行業(yè)”第一次被國(guó)家正式提及。自此，傳媒行業(yè)開(kāi)始了高速的發(fā)展。尤其是從2014年開(kāi)始，各個(gè)行業(yè)都開(kāi)始了活躍的并購(gòu)活動(dòng)，而傳媒行業(yè)也在各項(xiàng)利好政策背景下，迎來(lái)了發(fā)展的良機(jī)。然而，傳媒行業(yè)因其輕資產(chǎn)屬性往往進(jìn)行高溢價(jià)并購(gòu)，這就不可避免地積累下巨額商譽(yù)。并購(gòu)后，因?yàn)楦鞣矫娴牟焕蛩兀套u(yù)減值導(dǎo)致利潤(rùn)“變臉”。因此，有必要從并購(gòu)開(kāi)始前的背景、并購(gòu)時(shí)的商譽(yù)狀況、并購(gòu)后引發(fā)商譽(yù)減值的現(xiàn)狀及原因等方面對(duì)傳媒行業(yè)進(jìn)行詳細(xì)的闡述。1傳媒行業(yè)并購(gòu)的制度背景近些年來(lái)，隨著我國(guó)文化體制的深入改革，傳媒行業(yè)打破了經(jīng)濟(jì)屬性受限的局面，迎來(lái)了史無(wú)前例的發(fā)展機(jī)遇。其中，中共中央在政策上也給出了明確的指導(dǎo)和支持，隨著政策上的逐漸放寬、市場(chǎng)上的逐漸開(kāi)放，傳媒行業(yè)的發(fā)展有了強(qiáng)大的動(dòng)力。圖3-SEQ圖3-\*ARABIC1傳媒行業(yè)政策演變史2008年，國(guó)家發(fā)布的相關(guān)企業(yè)轉(zhuǎn)型規(guī)定旨在鼓勵(lì)上市的文化傳媒公司積極進(jìn)行并購(gòu)重組，注入新活力。2011年國(guó)家發(fā)布的相關(guān)決定目的在于推動(dòng)移動(dòng)多媒體、動(dòng)漫游戲等新興產(chǎn)業(yè)的加快發(fā)展。2012年國(guó)家發(fā)布的相關(guān)傳媒行業(yè)指導(dǎo)意見(jiàn)中首次體現(xiàn)了突破地域以及行業(yè)的限制，鼓勵(lì)文化產(chǎn)業(yè)多樣化成長(zhǎng)。2016年，《電影產(chǎn)業(yè)促進(jìn)法》公布，國(guó)家明確扶持國(guó)產(chǎn)電影，降低了電影市場(chǎng)準(zhǔn)入門(mén)檻。2017年，國(guó)家鼓勵(lì)多渠道籌措資金支持文化改革發(fā)展，發(fā)展文化金融等等?；诖?，傳媒行業(yè)也開(kāi)始逐步加快并購(gòu)的步伐?？偟脕?lái)說(shuō)，傳媒行業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)主要分為三個(gè)階段：第一階段為2007到2009年，此期間我國(guó)傳媒行業(yè)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)活動(dòng)逐步開(kāi)始。許多傳媒公司于2007年開(kāi)始準(zhǔn)備公司上市，從2007年到2009年，傳媒行業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)還處于萌芽階段，到了2009年國(guó)家發(fā)布《文化產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃》等一系列政策，傳媒行業(yè)的并購(gòu)從此便真正地開(kāi)始了。在這一系列政策中，明確規(guī)定上市的傳媒文化公司可以通過(guò)公開(kāi)、定向增發(fā)等方法進(jìn)行并購(gòu)重組。自此，大量傳媒企業(yè)通過(guò)并購(gòu)等方式使自身不斷強(qiáng)大。第二階段為2010年到2014年，此期間傳媒行業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)迅猛發(fā)展，并購(gòu)溢價(jià)較高現(xiàn)象頻生。國(guó)家政策的支持不僅推動(dòng)了傳媒行業(yè)自身的迅猛發(fā)展以及行業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的規(guī)模與速度，同時(shí)也促進(jìn)了資本市場(chǎng)對(duì)傳媒行業(yè)的投資熱情。其中，光線傳媒和華誼兄弟是比較典型的并購(gòu)公司，光線傳媒公司通過(guò)多次并購(gòu)活動(dòng)將主業(yè)推進(jìn)動(dòng)畫(huà)和游戲市場(chǎng)，華誼兄弟公司更是斥巨資通過(guò)并購(gòu)活動(dòng)在手游市場(chǎng)占據(jù)市場(chǎng)份額。除此之外，互聯(lián)網(wǎng)巨頭在這一次的文化傳媒產(chǎn)業(yè)并購(gòu)浪潮中也發(fā)揮著不可小覷的作用。例如，百度花費(fèi)大約25億元人民幣來(lái)并購(gòu)視頻網(wǎng)站PPS和愛(ài)奇藝公司；阿里巴巴支付了大約63億港元收購(gòu)文化中國(guó)公司成為實(shí)際控制人搶占影視行業(yè)，等等。從這些并購(gòu)案例中也可以看出，文化傳媒行業(yè)的并購(gòu)溢價(jià)率普遍都顯著高于其他的行業(yè)。第三階段為2015年及以后時(shí)期，此期間傳媒行業(yè)興起跨界并購(gòu)，其他行業(yè)的公司也積極地參與到文化傳媒行業(yè)的并購(gòu)浪潮中來(lái)。從中可以看出我國(guó)的傳統(tǒng)行業(yè)也在不斷尋求新的發(fā)展，在新的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，借助傳媒行業(yè)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)，為公司的發(fā)展找到新的增長(zhǎng)點(diǎn)。2傳媒行業(yè)并購(gòu)的現(xiàn)狀上市公司在國(guó)家經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展的背景下開(kāi)展并購(gòu)重組，一方面，公司可以通過(guò)并購(gòu)重組獲得發(fā)展所需的資金、技術(shù)等資源，為公司的持續(xù)發(fā)展尋求動(dòng)力；一方面，公司積極踴躍進(jìn)行并購(gòu)重組也提高了市場(chǎng)的活躍度，為市場(chǎng)內(nèi)的投資者帶來(lái)更多的收益。作為中國(guó)文化產(chǎn)業(yè)中的重要組成部分的傳媒行業(yè)，隨著國(guó)家政策的扶持、居民文化消費(fèi)升級(jí)、互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展，遇到了前所未有的發(fā)展機(jī)遇。在這樣的背景環(huán)境下，大多數(shù)傳媒行業(yè)都紛紛通過(guò)并購(gòu)重組完善自身的戰(zhàn)略布局，加快傳媒產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略升級(jí)，傳媒行業(yè)迎來(lái)了并購(gòu)重組的大繁榮階段。圖3-SEQ圖3-\*ARABIC22013-2018年度傳媒行業(yè)并購(gòu)交易規(guī)模及數(shù)量情況資料來(lái)源：wind數(shù)據(jù)庫(kù)目前我國(guó)已上市的傳媒板塊公司共有74家，其主營(yíng)業(yè)務(wù)覆蓋了電視、電影、游戲、新聞、出版、廣播等多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域。根據(jù)圖3-2可以看出，從2013年到2018年，傳媒文化板塊發(fā)生的并購(gòu)交易活動(dòng)共計(jì)930余起，其交易規(guī)?？傆?jì)約3600億元。從2013年到2015年，不論是交易的規(guī)模還是交易的數(shù)量，均呈現(xiàn)出循序增長(zhǎng)的趨勢(shì)。到了2015年，出現(xiàn)了相對(duì)的波動(dòng)，但是波動(dòng)性較弱，整體還是上升趨勢(shì)?；仡櫸覈?guó)傳媒行業(yè)的并購(gòu)發(fā)展歷史，因?yàn)槲覈?guó)在2014年對(duì)上市公司的IPO活動(dòng)實(shí)行了放松放寬政策，因此，傳媒行業(yè)作為眾多受益的行業(yè)之一也在2014年開(kāi)始大量并購(gòu)，并購(gòu)數(shù)量大幅度上升，由2013年的71家，數(shù)量上升為194家，數(shù)量翻了兩倍。從2015年到2017年期間，由于我國(guó)相關(guān)支持性政策的不斷出臺(tái)，市場(chǎng)資金對(duì)傳媒行業(yè)的熱度依舊不減，但是增長(zhǎng)率相比較以前年度有所下降，此時(shí)各個(gè)傳媒上市公司也在不斷大規(guī)模購(gòu)買“IP資源”。隨后，從2017到2018年，我國(guó)股票發(fā)行審核委員會(huì)開(kāi)始不斷增強(qiáng)對(duì)并購(gòu)交易活動(dòng)的實(shí)質(zhì)審查，內(nèi)容涉及評(píng)估資產(chǎn)的價(jià)格是否合理、交易內(nèi)容是否真實(shí)存在等等，因此，各個(gè)行業(yè)的并購(gòu)交易數(shù)量也受到了一定的限制，傳媒行業(yè)的并購(gòu)案例數(shù)量也相應(yīng)地在2018年下降了20%，由2017年的209起降低為2018年的166起。3傳媒行業(yè)商譽(yù)及商譽(yù)減值計(jì)提現(xiàn)狀由于傳媒行業(yè)具有“輕資產(chǎn)”屬性，傳媒公司對(duì)技術(shù)資源以及人力資源的依賴程度較高，大多以影視文化服務(wù)為主營(yíng)業(yè)務(wù)，無(wú)形資產(chǎn)在總資產(chǎn)的中所占的比例最高。大部分傳媒行業(yè)往往凈資產(chǎn)相對(duì)較小，然而隨著2007年以來(lái)一系列利好政策的出臺(tái)，未來(lái)發(fā)展前景較好，使得傳媒行業(yè)的并購(gòu)價(jià)格卻往往高出凈資產(chǎn)幾十倍甚至上百倍，因此，傳媒企業(yè)在并購(gòu)活動(dòng)中累積了大量的商譽(yù)泡沫，為后續(xù)的商譽(yù)“暴雷”埋下了隱患。表3-SEQ表3-\*ARABIC12013-2018年度傳媒行業(yè)并購(gòu)商譽(yù)及商譽(yù)減值狀年度商譽(yù)(億元)商譽(yù)減值(億元)凈資產(chǎn)(億元)商譽(yù)占凈資產(chǎn)比例%商譽(yù)減值占凈資產(chǎn)比例%2013130.861.252117.486.180.062014335.243.002656.4212.620.112015974.596.914217.1823.110.1620161309.497.735615.3123.320.1420171524.7362.586241.2224.431.0020181134.00274.004381.7625.886.25資料來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)，根據(jù)上表3-1可以發(fā)現(xiàn)，傳媒行業(yè)從2013年到2018年的累計(jì)商譽(yù)總體上顯示出不斷增長(zhǎng)的趨勢(shì)。商譽(yù)從2013年到2015年呈現(xiàn)井噴式增長(zhǎng)，其增長(zhǎng)率分別為156.18%和190.71%。從2015年到2017年的增長(zhǎng)率明顯下降，分別為34.36%和16.44%，這與商譽(yù)基數(shù)過(guò)大不無(wú)關(guān)系，但是從整體上看商譽(yù)數(shù)額仍舊在不斷增長(zhǎng)。在2017年時(shí)，傳媒行業(yè)的商譽(yù)規(guī)模達(dá)到了頂峰1524.73億元，僅僅四年的時(shí)間，2017年的商譽(yù)規(guī)模相較于2013年翻了約12倍。這也剛好印證了傳媒行業(yè)存在巨額商譽(yù)的屬性。到了2018年度，傳媒行業(yè)所剩的商譽(yù)相對(duì)于2017年降低了34.39%，只剩下1134億元，這與2017年到2018年國(guó)家股票發(fā)行委員會(huì)收緊對(duì)并購(gòu)交易的審核有關(guān)，并購(gòu)活動(dòng)的增長(zhǎng)率有所下降，同時(shí)，在2018年度，被升為史上商譽(yù)減值最高的年份，但是傳媒行業(yè)的商譽(yù)規(guī)模相較于其他行業(yè)仍然較大，問(wèn)題也較為突出。從相對(duì)值的角度來(lái)看，運(yùn)用商譽(yù)占凈資產(chǎn)的比重這一指標(biāo)，來(lái)評(píng)價(jià)商譽(yù)對(duì)傳媒公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的影響。如果這一比重較高，說(shuō)明其資本結(jié)構(gòu)相對(duì)不合理，則意味著相對(duì)較弱的財(cái)務(wù)管理水平，那么一旦發(fā)生業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)等消極現(xiàn)象，那么將會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生巨大的影響。從上表3-1可以看出，從2013年到2018年，傳媒行業(yè)中商譽(yù)占凈資產(chǎn)的比例不斷攀升，由2013年的6.18%一度上升為2018年的25.88%，這一比重相較于其他行業(yè)來(lái)說(shuō)明顯過(guò)高。圖3-SEQ圖3-\*ARABIC32018年A股商譽(yù)減值規(guī)模行業(yè)前五名分布情況(單位：億元)行業(yè)不同，呈現(xiàn)出的商譽(yù)減值程度有較大差別，由圖3-3中2018年A股上市公司商譽(yù)減值規(guī)模的行業(yè)分布情況來(lái)看，前五名的行業(yè)中輕資產(chǎn)行業(yè)所占的比重最大，這與輕資產(chǎn)行業(yè)大規(guī)模的溢價(jià)并購(gòu)不無(wú)關(guān)系。在2018年度，A股上市公司一共計(jì)提了1659億元的商譽(yù)減值準(zhǔn)備，其中，傳媒行業(yè)所占的比例最高，以25.20%的高比例占據(jù)第一名。其次以此為計(jì)算機(jī)行業(yè)、醫(yī)藥生物行業(yè)、機(jī)械設(shè)備行業(yè)、電氣設(shè)備行業(yè)，計(jì)提的商譽(yù)減值數(shù)額均達(dá)到了百億元以上。同時(shí)，由表3-1可以看出，傳媒行業(yè)通過(guò)多年的商譽(yù)積累，在2018年發(fā)生了集中釋放，“暴雷”現(xiàn)象頻生，無(wú)怪乎傳媒行業(yè)在2018年成為A股市場(chǎng)中唯一一個(gè)虧損的行業(yè)。如表中所示，從2013年到2016年，傳媒行業(yè)的商譽(yù)減值規(guī)模也在上升，但是相對(duì)于不斷攀升商譽(yù)累計(jì)規(guī)模，這些減值規(guī)模幾乎可以忽略不計(jì)。然而到了2017年，傳媒行業(yè)商譽(yù)規(guī)模增加的速度有所放緩，然而減值的規(guī)模增速突然倍增，到了2018年，商譽(yù)減值的規(guī)模達(dá)到了頂峰，2018年的減值規(guī)模比2017年規(guī)模的4倍仍多。這與2018年國(guó)家加強(qiáng)監(jiān)管有關(guān)，但是最重要的原因還是與原始商譽(yù)積累過(guò)高存在關(guān)聯(lián)。4傳媒行業(yè)計(jì)提商譽(yù)減值的原因分析由前所述，2014、2015年是傳媒行業(yè)進(jìn)行并購(gòu)交易活動(dòng)的高峰期。隨著并購(gòu)情緒的高漲，盲目的并購(gòu)積累了巨額商譽(yù)，這也是傳媒行業(yè)商譽(yù)計(jì)提減值的根本原因。并購(gòu)之后，并購(gòu)方和被并購(gòu)方開(kāi)始經(jīng)營(yíng)管理上的摩擦與融合，各種各樣的問(wèn)題開(kāi)始暴露出來(lái)，其中最為顯著的是協(xié)同效應(yīng)不明顯。當(dāng)并購(gòu)雙方簽訂的業(yè)績(jī)承諾期限屆滿，被并購(gòu)方業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)成了計(jì)提巨額商譽(yù)減值的導(dǎo)火索。然而管理層出于盈余管理的需要，選擇擇時(shí)計(jì)提商譽(yù)減值，使得可以在幾年內(nèi)逐步釋放的高額商譽(yù)卻在一年之內(nèi)集中釋放，這就不可避免地引起利潤(rùn)“變臉”，股價(jià)震蕩。以下將從四個(gè)方面對(duì)傳媒行業(yè)計(jì)提商譽(yù)減值的原因進(jìn)行總結(jié)。一、并購(gòu)溢價(jià)率較高，致使商譽(yù)初始確認(rèn)金額虛高傳媒行業(yè)作為典型的“輕資產(chǎn)”行業(yè)，其核心資產(chǎn)是以明星資源為主的無(wú)形資產(chǎn)，因此無(wú)形資產(chǎn)占比相對(duì)較高，同時(shí)在當(dāng)時(shí)的政策環(huán)境下資金市場(chǎng)對(duì)傳媒行業(yè)表現(xiàn)出了極大的投資熱情，評(píng)估機(jī)構(gòu)在采用收益法對(duì)被并購(gòu)方進(jìn)行價(jià)格評(píng)估時(shí)往往會(huì)對(duì)其未來(lái)的獲利能力過(guò)于樂(lè)觀，從而促成高額的溢價(jià)，產(chǎn)生巨額商譽(yù)。除此之外，傳媒行業(yè)比較依賴明星資源，因?yàn)槊餍琴Y源可以帶動(dòng)粉絲經(jīng)濟(jì)，從而對(duì)周邊商品、文化娛樂(lè)等各個(gè)方面產(chǎn)生影響，帶動(dòng)消費(fèi)，為企業(yè)帶來(lái)效益。在2014-2015年并購(gòu)浪潮中，傳媒行業(yè)為了爭(zhēng)取到優(yōu)質(zhì)明星資源更是不計(jì)成本地并購(gòu)，在這樣一個(gè)心理下，并購(gòu)方很難對(duì)交易標(biāo)的做出客觀的價(jià)值判斷，造成嚴(yán)重高估商譽(yù)的結(jié)果。商譽(yù)在某種程度上反映了并購(gòu)方對(duì)被并購(gòu)方未來(lái)獲得超額收益的評(píng)價(jià)，將商譽(yù)除以被并購(gòu)方的公允價(jià)值或者賬面凈資產(chǎn)的價(jià)值就能大致得到并購(gòu)標(biāo)的的并購(gòu)增值率。表3-SEQ表3-\*ARABIC22015年中國(guó)上市公司行業(yè)并購(gòu)溢價(jià)率情況行業(yè)溢價(jià)率金額（億元）互聯(lián)網(wǎng)671.04%1089.03傳媒459.73%1023.63房地產(chǎn)143.51%1710.38金融65.87%998.30環(huán)保58.52%166.92健康醫(yī)療44.46%506.60數(shù)據(jù)來(lái)源：2015年新華-上普并購(gòu)指數(shù)報(bào)告之所以選擇2015年的行業(yè)并購(gòu)數(shù)據(jù)，主要是因?yàn)楸酒撐牡陌咐芯康牟①?gòu)活動(dòng)也發(fā)生在2015年，所以對(duì)2015年的并購(gòu)溢價(jià)行業(yè)大背景情況做詳細(xì)的介紹。由表3-2可以看出，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的并購(gòu)溢價(jià)率在2015年最高，金額達(dá)到了大約6.7倍。傳媒行業(yè)以459.73%的并購(gòu)溢價(jià)率位居全行業(yè)第二，僅次于第一的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，可以被定義為高溢價(jià)并購(gòu)。如此典型的現(xiàn)象，也受到了許多國(guó)內(nèi)學(xué)者的關(guān)注和研究。李彬在2015年就通過(guò)對(duì)傳媒行業(yè)的277起發(fā)生于2007-2013年期間的并購(gòu)數(shù)據(jù)的研究發(fā)現(xiàn)文化傳媒行業(yè)的平均并購(gòu)溢價(jià)率為356%，而普通行業(yè)的溢價(jià)率平均值僅僅只有54.77%。影視行業(yè)是典型的傳媒行業(yè)，宋嫣在2017年通過(guò)對(duì)影視行業(yè)的并購(gòu)數(shù)據(jù)的研究發(fā)現(xiàn)，影視行業(yè)2003年的平均并購(gòu)溢價(jià)率為337.3%，2014年則達(dá)到了857.69%。無(wú)論是學(xué)者的研究還是如表中數(shù)據(jù)顯示，傳媒行業(yè)都體現(xiàn)出了并購(gòu)高溢價(jià)率的特征。而如此高的并購(gòu)溢價(jià)都會(huì)轉(zhuǎn)化為并購(gòu)方資產(chǎn)表中的商譽(yù)。在并購(gòu)溢價(jià)金額總額方面，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)與傳媒行業(yè)幾乎相等，僅次于房地產(chǎn)行業(yè)。這或許是因?yàn)榉康禺a(chǎn)行業(yè)往往市值較大，即使溢價(jià)率遠(yuǎn)低于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)和傳媒行業(yè)，但是因?yàn)榛鶖?shù)較大從而導(dǎo)致了溢價(jià)金額較高。二、并購(gòu)后的協(xié)同效應(yīng)不明顯從2008年開(kāi)始，我國(guó)政府就出臺(tái)一系列政策促進(jìn)傳媒行業(yè)的發(fā)展。從2013年開(kāi)始，傳媒行業(yè)正式步入飛速發(fā)展階段，并購(gòu)活動(dòng)也越發(fā)踴躍。為了及時(shí)抓住發(fā)展的機(jī)會(huì)，很多傳媒公司未經(jīng)足夠的盡職調(diào)查，拍拍腦袋就做出了并購(gòu)交易的決定，試圖不斷通過(guò)并購(gòu)將自身做大做強(qiáng)，甚至盲目地追求擴(kuò)張公司的規(guī)模而忽視了并購(gòu)后將要面臨的問(wèn)題。并購(gòu)前的準(zhǔn)備不充分，必然導(dǎo)致并購(gòu)后的經(jīng)營(yíng)上面臨的種種阻礙。不少傳媒公司在進(jìn)行了并購(gòu)以后因?yàn)闊o(wú)法實(shí)現(xiàn)有效的整合，進(jìn)而導(dǎo)致無(wú)法實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，給公司帶來(lái)巨大的經(jīng)濟(jì)損失。如前文所述，大多傳媒公司往往凈資產(chǎn)相對(duì)較少，然而隨著2008年以來(lái)一系列利好政策的出臺(tái)，預(yù)計(jì)未來(lái)發(fā)展前景較好，使得傳媒行業(yè)的并購(gòu)價(jià)格卻往往高出凈資產(chǎn)公允價(jià)值幾十倍甚至上百倍。并購(gòu)對(duì)價(jià)大多以現(xiàn)金和股票支付相結(jié)合的形式，即使有股票形式的輔助，但是高額的現(xiàn)金對(duì)價(jià)也往往使得并購(gòu)方陷入到財(cái)務(wù)危機(jī)。因?yàn)榱鲃?dòng)資金的減少，很多傳媒公司在并購(gòu)以后償債能力下降，進(jìn)而導(dǎo)致了融資難度的提升。這樣的情況下，公司的盈利能力面臨很大的壓力，如果業(yè)績(jī)無(wú)法給企業(yè)帶來(lái)充足的現(xiàn)金流注入，那么必然導(dǎo)致公司的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)一步惡化。并購(gòu)之后，雙方不僅在財(cái)務(wù)資源方面需要整合，在技術(shù)資源、人力資源等方面也需要進(jìn)行融合。對(duì)于傳媒行業(yè)來(lái)說(shuō)，技術(shù)研發(fā)和人力資源都很重要，同時(shí)也都對(duì)企業(yè)文化具有依賴性，如果并購(gòu)之后的兩個(gè)公司的企業(yè)文化不能相兼容，那么也無(wú)法獲得技術(shù)和人力資源等方面的協(xié)同效果。以慈文傳媒為例，慈文傳媒以影視制作為主要業(yè)務(wù)，贊成科技以游戲開(kāi)發(fā)為主要業(yè)務(wù)，慈文傳媒并購(gòu)贊成科技之后，因?yàn)槎咧鳡I(yíng)業(yè)務(wù)之間的顯著不同，不僅沒(méi)有協(xié)同效應(yīng)，反而使得營(yíng)業(yè)成本顯著增加，這對(duì)現(xiàn)金流產(chǎn)生了非常不利的影響。無(wú)奈之下，慈文傳媒在后期停止了對(duì)贊成科技在游戲及信息科技方面的投入，使得前期的付出付之一炬。三、業(yè)績(jī)承諾不達(dá)標(biāo)直接導(dǎo)致商譽(yù)減值所謂業(yè)績(jī)承諾，也叫對(duì)賭協(xié)議，并購(gòu)雙方在簽訂并購(gòu)協(xié)議時(shí)通常也會(huì)規(guī)定好有關(guān)業(yè)績(jī)承諾的條款，其目的是為了調(diào)整并購(gòu)交易的價(jià)格。如果被并購(gòu)方在約定的時(shí)間內(nèi)達(dá)成了規(guī)定的業(yè)績(jī)承諾，則被并購(gòu)方可以行使權(quán)利，并購(gòu)方需要在約定的時(shí)間內(nèi)完成交易對(duì)價(jià)的支付；但如果被并購(gòu)方?jīng)]有在約定的時(shí)間內(nèi)完成規(guī)定的業(yè)績(jī)承諾，則并購(gòu)方可以行使相應(yīng)調(diào)整交易對(duì)價(jià)的權(quán)利。由于并購(gòu)雙方在并購(gòu)時(shí)存在信息不對(duì)稱，因此并購(gòu)方通常選擇簽訂業(yè)績(jī)承諾來(lái)降低信息不對(duì)稱帶來(lái)的不利影響。并購(gòu)方通常無(wú)法充分了解被并購(gòu)方，而雙方對(duì)于標(biāo)的未來(lái)的收益能力的看法不一致，為了解決這一矛盾，雙方簽訂對(duì)賭協(xié)議，先暫定一個(gè)并購(gòu)交易價(jià)格，而后再按照真實(shí)的業(yè)績(jī)狀況對(duì)交易對(duì)價(jià)進(jìn)行調(diào)整。業(yè)績(jī)承諾存在的好處是可以有效降低并購(gòu)雙方之間的信息不對(duì)稱，同時(shí)也能夠很好地激勵(lì)管理層做好經(jīng)營(yíng)管理。然而，也正是因?yàn)閷?duì)賭協(xié)議的存在，使得本該做好盡職調(diào)查的并購(gòu)方有了購(gòu)入一份保險(xiǎn)的心理，聽(tīng)任被并購(gòu)方的說(shuō)辭，盡職調(diào)查不到位。那么，由此可以發(fā)現(xiàn)，也正是因?yàn)闃I(yè)績(jī)承諾的存在，抬高或者虛增了并購(gòu)的對(duì)價(jià)，從而產(chǎn)生高額溢價(jià)。簽訂業(yè)績(jī)承諾似乎看來(lái)是對(duì)并購(gòu)方的一份保障，其實(shí)不然。在具體的并購(gòu)中，被并購(gòu)方為了利益最大化，最大程度地抬高并購(gòu)價(jià)格，毫無(wú)疑問(wèn)地會(huì)在并購(gòu)當(dāng)中展現(xiàn)自身最優(yōu)質(zhì)的一面，而不好的那一面則極力隱藏。因此，并購(gòu)方在信息方面處于非常不利的地位，會(huì)主觀上相信自己選定的標(biāo)的有能力實(shí)現(xiàn)預(yù)期的業(yè)績(jī)。往往業(yè)績(jī)承諾越高，帶動(dòng)并購(gòu)交易對(duì)價(jià)增高，因此被并購(gòu)方通過(guò)僅展示自身優(yōu)勢(shì)的一面做出較高的業(yè)績(jī)承諾從而使得并購(gòu)方相信其值得一個(gè)高昂的價(jià)格。然而事實(shí)上，業(yè)績(jī)承諾有“賭”的性質(zhì)，對(duì)于未來(lái)，并購(gòu)雙方都存在不確定性，都無(wú)法肯定地預(yù)知業(yè)績(jī)承諾必然完成。那么既然有不確定性，就有風(fēng)險(xiǎn)，一旦市場(chǎng)發(fā)生不利變動(dòng)，業(yè)績(jī)承諾壘起的商譽(yù)高臺(tái)就會(huì)瞬間崩塌。當(dāng)被并購(gòu)方所作的承諾業(yè)績(jī)無(wú)法完成時(shí)，并購(gòu)方就要計(jì)提大額的商譽(yù)減值。四、商譽(yù)后續(xù)計(jì)量方法給了并購(gòu)方盈余管理的空間由前文所述，2015年是我國(guó)并購(gòu)交易活動(dòng)最為活躍的一年，近幾年便迎來(lái)了大部分公司的業(yè)績(jī)承諾的到期。傳媒行業(yè)前期積累的巨大商譽(yù)規(guī)模遇到了2018年的影視寒冬，業(yè)績(jī)整體水平下滑，被并購(gòu)方無(wú)法如期完成約定的業(yè)績(jī)承諾，進(jìn)而引發(fā)了并購(gòu)方大規(guī)模計(jì)提商譽(yù)減值。從2006年開(kāi)始，我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定在對(duì)商譽(yù)后續(xù)計(jì)量時(shí)使用減值測(cè)試法。按照商