《機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的動機(jī)分析3100字》

機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的動機(jī)分析綜述目錄TOC\o"1-2"\h\u1379機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的動機(jī)分析綜述 111450（1）機(jī)構(gòu)投資者擁有特征優(yōu)勢 19727（2）通過積極參與公司治理以尋求長期投資價值最大化 21858（3）機(jī)構(gòu)投資者退出成本高 227508（1）機(jī)構(gòu)投資者的短視主義 36496（2）利益沖突導(dǎo)致機(jī)構(gòu)投資者尋求短期利益最大化 3根據(jù)委托代理理論，與其他中小投資者不同，機(jī)構(gòu)投資者由于身份較為獨立且又擁有一定比例的股權(quán)，如果其追求的是長期投資價值最大化，機(jī)構(gòu)投資者會更有動機(jī)去監(jiān)督公司的大股東或管理者，降低代理成本，同時根據(jù)成本收益理論，機(jī)構(gòu)投資者往往具備專業(yè)知識和規(guī)模優(yōu)勢，而且相對于更容易獲得公司的內(nèi)部信息，使得其監(jiān)督收益較高，監(jiān)督成本較低，因而比其他中小投資者更能有效監(jiān)督公司的大股東或管理者，而且一般而言，和其他中小投資者不同，機(jī)構(gòu)投資者持有單個上市公司股票規(guī)模更大，高昂的退出成本使得其輕易退出，進(jìn)一步增加了其“用手投票”參與公司治理以維護(hù)自身利益的動機(jī)。具體而言：（1）機(jī)構(gòu)投資者擁有特征優(yōu)勢機(jī)構(gòu)投資者和普通散戶股東相比，往往擁有其所不具備的特征優(yōu)勢，而這些特征優(yōu)勢使機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理成為可能。首先，在資金方面，機(jī)構(gòu)投資者作為代理人往往擁有眾多委托人的資金，因此在資金方面遠(yuǎn)優(yōu)于普通散戶股東。而因為其資金方面的優(yōu)勢，機(jī)構(gòu)投資者的持股比例相對較高，在企業(yè)各項決策中也掌握較大的話語權(quán)，相比中小投資者而言更有機(jī)會通過法律規(guī)定的途徑表達(dá)自身的訴求，從而在更大程度上實現(xiàn)對公司的監(jiān)督管理，在公司經(jīng)營以及內(nèi)部治理中起到積極作用。其次，和普通散戶股東相比，機(jī)構(gòu)投資者有更多的途徑和人脈獲取市場中難以獲得的信息，即機(jī)構(gòu)投資者在信息獲取方面具有優(yōu)勢。在證券市場中，機(jī)構(gòu)投資者也在積極地向廣大股民傳遞其獲取到的信息，從而能夠緩解股東與管理層之間的信息不對稱產(chǎn)生的矛盾，而因為能夠了解到更多“內(nèi)幕消息”，機(jī)構(gòu)投資者對公司可能存在的盈余操縱行為能夠快速甄別，進(jìn)而起到抑制效果，由此體現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者對證券市場進(jìn)行外部監(jiān)督的作用。此外，機(jī)構(gòu)投資者通常有著專業(yè)團(tuán)隊支撐，能夠有效對市場中的信息進(jìn)行梳理，并利用自身的專業(yè)知識進(jìn)行分析，同時其和普通散戶股東相比還有著豐富的投資管理經(jīng)驗都使得機(jī)構(gòu)投資者能夠幫助管理層進(jìn)行合理到位的管理決策，同時有效降低公司盈余操縱行為，提高信息披露質(zhì)量，從而提高公司的經(jīng)營狀況，最終提升公司價值。以上的種種優(yōu)勢，使得機(jī)構(gòu)投資者能夠及時了解被投資公司真實狀況，也讓機(jī)構(gòu)投資者能夠扮演“積極監(jiān)督者”這一角色成為可能。（2）通過積極參與公司治理以尋求長期投資價值最大化固然機(jī)構(gòu)投投資者擁有和普通個股相比的諸多優(yōu)勢，但是在資本市場中，投資者付出資本的最終目的是為了獲取收益，因此如果機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理不能為其獲取足夠利益，其是不會采取這樣的行動的。已有的文獻(xiàn)關(guān)于機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的動機(jī)方面的研究大多從機(jī)構(gòu)投資者持股的比例、持股的方式以及機(jī)構(gòu)投資者的類型這些角度進(jìn)行展開的，但是無論怎么劃分，我們都應(yīng)該關(guān)注機(jī)構(gòu)投資者積極主義行為背后的根本原因，即監(jiān)督收益與監(jiān)督成本的博弈（劉龍峰和杜勇，2018）。機(jī)構(gòu)投資者會衡量參與公司治理，實施監(jiān)督行為過程中的監(jiān)督成本和監(jiān)督收益，只有當(dāng)確認(rèn)監(jiān)督收益高于監(jiān)督成本后，機(jī)構(gòu)投資者才會參與公司治理，實施監(jiān)督行為。而不是采取無作為或者是拋售股票的行為。同時機(jī)構(gòu)投資者在參與公司治理的過程中還會積極采取手段來降低監(jiān)督成本和提高監(jiān)督收益以提高自身獲取的利益。此外，由于機(jī)構(gòu)投資者通常是作為代理人對委托人資金進(jìn)行集中管理并投資，因此對公司的持股比例較高以及投資的金額也較大，如果僅僅是單純地用拋售股票的方式減少損失，反而可能使得損失更大，因為機(jī)構(gòu)投資者持股較大，短時間內(nèi)大量拋售股票會導(dǎo)致股價下跌嚴(yán)重。因此機(jī)構(gòu)投資者為了確保自身收益最大化，積極參與公司治理中并采取監(jiān)督措施，提高公司治理環(huán)境，促進(jìn)公司管理效率提高，提升公司經(jīng)營業(yè)績，提高公司股票價值，并最終獲得股票升值受益以及分紅收益。而結(jié)合機(jī)構(gòu)投資者所擁有的特征優(yōu)勢，使得其參與公司治理的成本足夠低以及效率足夠高，從而確保其參與公司治理的收益高于成本。機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理會收獲足夠的長期投資收益，而這也成為其參與公司治理的重要動機(jī)。（3）機(jī)構(gòu)投資者退出成本高機(jī)構(gòu)投資者退出成本會隨著其持股比例的增大而提高。一方面，機(jī)構(gòu)投資者持股比例較大，很難在短時間內(nèi)找到適合的買家售賣其所擁有的全部股票，同時即便能夠?qū)⑹种械墓善辟u出，價格也會有所折扣同時賣出資金也較難在短時間內(nèi)找到有效的投資途徑，在一定程度上降低機(jī)構(gòu)投資者的收益；另一方面，機(jī)構(gòu)投資者大量拋售股票會導(dǎo)致股票價格的下跌，使機(jī)構(gòu)投資者承受巨大的損失。機(jī)構(gòu)投資者較高的持股比例使得機(jī)構(gòu)投資者難以像個人投資者一樣能夠及時迅速的拋售股票，同時即便做到拋售股票也往往會蒙受比個人股東更高的損失，因此機(jī)構(gòu)投資者在無法忍受高昂的退出成本后，不得不積極參與公司治理，監(jiān)督管理層行為，提升公司績效從而使自己獲得長遠(yuǎn)的投資收益。但需要強(qiáng)調(diào)的是，另外也有文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，從委托代理理論出發(fā)，外部投資者希望機(jī)構(gòu)投資者監(jiān)督上市公司的管理層，本質(zhì)上就是“以代理人監(jiān)督代理人”，當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者的利益取向與外部投資者發(fā)生沖突時，機(jī)構(gòu)投資者難以發(fā)揮正面作用，可能會產(chǎn)生負(fù)面監(jiān)督的效果（Pound，1988；潘越等，2011）。此外，我們還發(fā)現(xiàn)部分因素限制機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理，具體分析有以下兩點：（1）機(jī)構(gòu)投資者的短視主義既有研究也指出，短視主義是阻礙機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的一大重要障礙。由于激烈的同行競爭、詳細(xì)的盈利披露要求，絕大多數(shù)的機(jī)構(gòu)投資者都是按月、甚至按日計算其投資回報率的；于此同時，不少機(jī)構(gòu)投資者還面臨巨大的回贖壓力。以廣為一般投資者青睞的交易型機(jī)構(gòu)投資者（比如開放式共同基金、養(yǎng)老基金等）為例，由于投資者可能需要經(jīng)?；蛘唠S時贖回其投資份額，交易型機(jī)構(gòu)投資者需要保持極強(qiáng)的流動性，這種對投資回報率和流動性的高度敏感，導(dǎo)致他們不情愿持有特定公司股權(quán)過高，也極少愿意參與以及改善企業(yè)的公司治理，經(jīng)常出現(xiàn)“搭便車”的行為（侯劍平等，2021）。而Porter（2009）也指出，對于短視的機(jī)構(gòu)投資者而言，與其積極地參與和改善企業(yè)的公司治理機(jī)制，不如多花功夫在資本市場上尋求好的目標(biāo)公司，通過迅速抓取短期盈利機(jī)會，也能獲取巨大收益，比如有些對沖基金往往會選擇業(yè)績較差以及在治理結(jié)構(gòu)上存在缺陷的公司，會要挾迫使公司管理層調(diào)整高管人員尤其是增加獨立董事，以向外界傳遞公司治理改進(jìn)的信號，一旦資本市場認(rèn)為公司管理層的這些積極行動是積極信號時會推動股價上升，待公司股價上漲到“合適”的價位后，對沖基金便拋售所有股票套現(xiàn)，然后離場走人，最后導(dǎo)致公司利益受損。（2）利益沖突導(dǎo)致機(jī)構(gòu)投資者尋求短期利益最大化而除了短視主義之外，利益沖突的存在也讓機(jī)構(gòu)投資者獲取長期經(jīng)營利益變得格外困難，盡管機(jī)構(gòu)投資者在經(jīng)濟(jì)實力方面有了卓越發(fā)展，然而由于上市公司之間存在諸多業(yè)務(wù)往來，使得機(jī)構(gòu)投資者與潛在的監(jiān)督對象之間存在利益沖突（樓秋然，2017）。機(jī)構(gòu)投資者和其他外部投資者之間的利益沖突很可能導(dǎo)致機(jī)構(gòu)投資者難以切實有效的參與到企業(yè)的公司治理中來，無法有效的監(jiān)督公司的大股東或管理層。當(dāng)前我國存在不同類型的機(jī)構(gòu)投資者，與上市公司之間的業(yè)務(wù)關(guān)系也是多種多樣，如保險公司與公司簽訂關(guān)于員工、財產(chǎn)方面的保險合同；商業(yè)