企業(yè)并購估價教材

第二章企業(yè)并購估價1.掌握并購目標公司的選擇；2.掌握企業(yè)并購估價的方法；3.掌握貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法的工作過程。貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法教學目的與教學要求教學重點與教學難點lft內容安排

第一節(jié)并購目標公司的選擇第二節(jié)企業(yè)并購的估價方法

第三節(jié)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量估價法lft發(fā)現(xiàn)目標公司

審查目標公司

評價目標公司

第一節(jié)并購目標公司的選擇lft一、發(fā)現(xiàn)目標公司利用公司自身的力量利用公司外部力量投資銀行商業(yè)銀行財務顧問公司lft二、審查目標公司1.出售動機的審查2.法律文件方面的審查3.業(yè)務方面的審查4.財務方面的審查5.并購風險的審查（1）市場風險（2）投資風險（3）經營風險lft三、評價目標公司并購估價的對象不是目標企業(yè)現(xiàn)在的價值，而是并購后目標企業(yè)能夠為并購企業(yè)所帶來的價值增值。lft第二節(jié)企業(yè)并購的估價方法并購后目標企業(yè)是否繼續(xù)經營市盈率法貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法換股估價法期權法成本法清算價值凈資產價值重置價值否是lft一、成本法1.理論基礎：替代原則2.假設基礎：企業(yè)價值=資產的成本之和-負債3.特點：主要考慮的是成本，忽略企業(yè)的收入和支出lft成本法---凈資產價值法目標企業(yè)的價值=目標企業(yè)的資產總額-目標企業(yè)的負債總額lft成本法---清算價值法目標企業(yè)的價值=目標企業(yè)清算或破產時資產的可變現(xiàn)凈值目標企業(yè)的最低估價lft目標企業(yè)負債成本法---重置價值法目標企業(yè)的價值=資產損耗-目標企業(yè)資產的重置成本

-適用于以獲得資產為動機的并購lft成本法的評價優(yōu)點：數據客觀缺點：以歷史角度考慮企業(yè)價值，忽視企業(yè)的未來；認為整體的價值等于構成要素價值的簡單加總。

lft二、市盈率法根據目標企業(yè)的收益和市盈率評估目標企業(yè)價值。lft確定目標公司收益設定市盈率評估目標企業(yè)價值

二、市盈率法lft市盈率法----確定目標公司收益1.剔除非正常項目對收益指標的影響；2.目標企業(yè)最近一年的收益指標與評估直接相關；3.目標企業(yè)最近三年的收益指標更為合適；4.應該注重目標企業(yè)并購后的收益指標。lft市盈率法----設定市盈率市盈率的選擇：1.并購時目標企業(yè)的市盈率；2.與目標企業(yè)具有可比性的企業(yè)的市盈率；3.目標企業(yè)所處行業(yè)的平均市盈率。lft市盈率法----評估目標企業(yè)價值lft市盈率法的評價優(yōu)點：簡潔易行缺點：1.收益指標的選擇具有一定的主觀性；2.市盈率標準難以確定。lft三、換股估價法1.適用范圍：并購通過股票進行；2.任務：確定一個換股比例；3.換股比例：換取一股目標公司的股份所需付出的并購方公司的股份數量：4.換股比例確定原則：并購后的股票價格至少大于等于并購方和目標公司的股票價格。lft三、換股估價法假設a公司為并購公司，b公司為目標公司，并購前后市盈率不變，則：lft三、換股估價法對于并購公司a來說：Pab≥Pa當Pab=Pa時，ER即為最高換股比率lft三、換股估價法對于并購公司b來說：Pab·ER≥Pb當Pab·ER=Pb時，ER即為最低換股比率lft三、換股估價法

例：A公司要收購B公司，兩公司并購前相關資料如下表所示。并購后能帶來協(xié)同效應即增加200萬利潤，且并購后市盈率不變，保持在20，計算最佳換股比例區(qū)間。A公司B公司凈利潤800萬400萬股數1000萬股800萬股股價1610lft三、換股估價法lft第三節(jié)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量估價法1.基本原理：假設任何資產的價值等于其預期未來的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和。2.基本公式：注意：i是指與預期現(xiàn)金流量相對應的貼現(xiàn)率，即i能夠反映預期現(xiàn)金流量的風險。lft第三節(jié)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量估價法3.現(xiàn)金流量：貼現(xiàn)法使用的是自由現(xiàn)金流量，自由現(xiàn)金流量是在投資一切凈現(xiàn)值為正的項目后的管理者可以自由支配的剩余現(xiàn)金流量。4.自由現(xiàn)金流量構成：債權人、優(yōu)先股股東、普通股股東等利益相關者的自由現(xiàn)金流量。5.貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法的類型：股權自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型公司自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型lft股權自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型一、預測股權自由現(xiàn)金流量（FCFF）股權自由現(xiàn)金流量是企業(yè)向債權人支付利息、償還本金，向優(yōu)先股股東支付股利，以及滿足其自身發(fā)展需要后的剩余現(xiàn)金流量，能由股東任意支配的現(xiàn)金流量。反映企業(yè)普通股股東對企業(yè)現(xiàn)金流量的剩余索取權。lft股權自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型二、估算貼現(xiàn)率與股權自由現(xiàn)金流量對應的貼現(xiàn)率是股權資本成本股利持續(xù)增長模型下：資本資產定價模型下：lft股權自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型三、貼現(xiàn)模型1.一般模型：2.企業(yè)零成長模型：3.企業(yè)持續(xù)增長模型：lft公司自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型一、預測公司自由現(xiàn)金流量

公司自由現(xiàn)金流量是指公司所有權利要求者，包括普通股股東、優(yōu)先股股東和債權人的現(xiàn)金流量總和。反映公司利益關系人對企業(yè)現(xiàn)金流量的剩余索取權。lft公司自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型二、估算貼現(xiàn)率與公司自由現(xiàn)金流量對應的貼現(xiàn)率是加權平均資本成本（WACC）lft9、春去春又回，新桃換舊符。在那桃花盛開的地方，在這醉人芬芳的季節(jié)，愿你生活像春天一樣陽光，心情像桃花一樣美麗，日子像桃子一樣甜蜜。3月-253月-25Tuesday,March18,202510、人的志向通常和他們的能力成正比例。13:21:1813:21:1813:213/18/20251:21:18PM11、夫學須志也，才須學也，非學無以廣才，非志無以成學。3月-2513:21:1813:21Mar-2518-Mar-2512、越是無能的人，越喜歡挑剔別人的錯兒。13:21:1813:21:1813:21Tuesday,March18,202513、志不立，天下無可成之事。3月-253月-2513:21:1813:21:18March18,202514、ThankyouverymuchfortakingmewithyouonthatsplendidoutingtoLondon.ItwasthefirsttimethatIhadseentheToweroranyoftheotherfamoussights.IfI'dgonealone,Icouldn'thaveseennearlyasmuch,becauseIwouldn'thaveknownmywayabout.。18三月20251:21:18下午13:21:183月-2515、會當凌絕頂，一覽眾山小。三月251:21下午3月-2513:21March18,2025