企業(yè)并購(gòu)估價(jià)教材

第二章企業(yè)并購(gòu)估價(jià)1.掌握并購(gòu)目標(biāo)公司的選擇；2.掌握企業(yè)并購(gòu)估價(jià)的方法；3.掌握貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法的工作過(guò)程。貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法教學(xué)目的與教學(xué)要求教學(xué)重點(diǎn)與教學(xué)難點(diǎn)lft內(nèi)容安排

第一節(jié)并購(gòu)目標(biāo)公司的選擇第二節(jié)企業(yè)并購(gòu)的估價(jià)方法

第三節(jié)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量估價(jià)法lft發(fā)現(xiàn)目標(biāo)公司

審查目標(biāo)公司

評(píng)價(jià)目標(biāo)公司

第一節(jié)并購(gòu)目標(biāo)公司的選擇lft一、發(fā)現(xiàn)目標(biāo)公司利用公司自身的力量利用公司外部力量投資銀行商業(yè)銀行財(cái)務(wù)顧問(wèn)公司lft二、審查目標(biāo)公司1.出售動(dòng)機(jī)的審查2.法律文件方面的審查3.業(yè)務(wù)方面的審查4.財(cái)務(wù)方面的審查5.并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的審查（1）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（2）投資風(fēng)險(xiǎn)（3）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)lft三、評(píng)價(jià)目標(biāo)公司并購(gòu)估價(jià)的對(duì)象不是目標(biāo)企業(yè)現(xiàn)在的價(jià)值，而是并購(gòu)后目標(biāo)企業(yè)能夠?yàn)椴①?gòu)企業(yè)所帶來(lái)的價(jià)值增值。lft第二節(jié)企業(yè)并購(gòu)的估價(jià)方法并購(gòu)后目標(biāo)企業(yè)是否繼續(xù)經(jīng)營(yíng)市盈率法貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法換股估價(jià)法期權(quán)法成本法清算價(jià)值凈資產(chǎn)價(jià)值重置價(jià)值否是lft一、成本法1.理論基礎(chǔ)：替代原則2.假設(shè)基礎(chǔ)：企業(yè)價(jià)值=資產(chǎn)的成本之和-負(fù)債3.特點(diǎn)：主要考慮的是成本，忽略企業(yè)的收入和支出lft成本法---凈資產(chǎn)價(jià)值法目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值=目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)總額-目標(biāo)企業(yè)的負(fù)債總額lft成本法---清算價(jià)值法目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值=目標(biāo)企業(yè)清算或破產(chǎn)時(shí)資產(chǎn)的可變現(xiàn)凈值目標(biāo)企業(yè)的最低估價(jià)lft目標(biāo)企業(yè)負(fù)債成本法---重置價(jià)值法目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值=資產(chǎn)損耗-目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)的重置成本

-適用于以獲得資產(chǎn)為動(dòng)機(jī)的并購(gòu)lft成本法的評(píng)價(jià)優(yōu)點(diǎn)：數(shù)據(jù)客觀缺點(diǎn)：以歷史角度考慮企業(yè)價(jià)值，忽視企業(yè)的未來(lái)；認(rèn)為整體的價(jià)值等于構(gòu)成要素價(jià)值的簡(jiǎn)單加總。

lft二、市盈率法根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的收益和市盈率評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值。lft確定目標(biāo)公司收益設(shè)定市盈率評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值

二、市盈率法lft市盈率法----確定目標(biāo)公司收益1.剔除非正常項(xiàng)目對(duì)收益指標(biāo)的影響；2.目標(biāo)企業(yè)最近一年的收益指標(biāo)與評(píng)估直接相關(guān)；3.目標(biāo)企業(yè)最近三年的收益指標(biāo)更為合適；4.應(yīng)該注重目標(biāo)企業(yè)并購(gòu)后的收益指標(biāo)。lft市盈率法----設(shè)定市盈率市盈率的選擇：1.并購(gòu)時(shí)目標(biāo)企業(yè)的市盈率；2.與目標(biāo)企業(yè)具有可比性的企業(yè)的市盈率；3.目標(biāo)企業(yè)所處行業(yè)的平均市盈率。lft市盈率法----評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值lft市盈率法的評(píng)價(jià)優(yōu)點(diǎn)：簡(jiǎn)潔易行缺點(diǎn)：1.收益指標(biāo)的選擇具有一定的主觀性；2.市盈率標(biāo)準(zhǔn)難以確定。lft三、換股估價(jià)法1.適用范圍：并購(gòu)?fù)ㄟ^(guò)股票進(jìn)行；2.任務(wù)：確定一個(gè)換股比例；3.換股比例：換取一股目標(biāo)公司的股份所需付出的并購(gòu)方公司的股份數(shù)量：4.換股比例確定原則：并購(gòu)后的股票價(jià)格至少大于等于并購(gòu)方和目標(biāo)公司的股票價(jià)格。lft三、換股估價(jià)法假設(shè)a公司為并購(gòu)公司，b公司為目標(biāo)公司，并購(gòu)前后市盈率不變，則：lft三、換股估價(jià)法對(duì)于并購(gòu)公司a來(lái)說(shuō)：Pab≥Pa當(dāng)Pab=Pa時(shí)，ER即為最高換股比率lft三、換股估價(jià)法對(duì)于并購(gòu)公司b來(lái)說(shuō)：Pab·ER≥Pb當(dāng)Pab·ER=Pb時(shí)，ER即為最低換股比率lft三、換股估價(jià)法

例：A公司要收購(gòu)B公司，兩公司并購(gòu)前相關(guān)資料如下表所示。并購(gòu)后能帶來(lái)協(xié)同效應(yīng)即增加200萬(wàn)利潤(rùn)，且并購(gòu)后市盈率不變，保持在20，計(jì)算最佳換股比例區(qū)間。A公司B公司凈利潤(rùn)800萬(wàn)400萬(wàn)股數(shù)1000萬(wàn)股800萬(wàn)股股價(jià)1610lft三、換股估價(jià)法lft第三節(jié)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量估價(jià)法1.基本原理：假設(shè)任何資產(chǎn)的價(jià)值等于其預(yù)期未來(lái)的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和。2.基本公式：注意：i是指與預(yù)期現(xiàn)金流量相對(duì)應(yīng)的貼現(xiàn)率，即i能夠反映預(yù)期現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)。lft第三節(jié)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量估價(jià)法3.現(xiàn)金流量：貼現(xiàn)法使用的是自由現(xiàn)金流量，自由現(xiàn)金流量是在投資一切凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目后的管理者可以自由支配的剩余現(xiàn)金流量。4.自由現(xiàn)金流量構(gòu)成：債權(quán)人、優(yōu)先股股東、普通股股東等利益相關(guān)者的自由現(xiàn)金流量。5.貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法的類型：股權(quán)自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型公司自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型lft股權(quán)自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型一、預(yù)測(cè)股權(quán)自由現(xiàn)金流量（FCFF）股權(quán)自由現(xiàn)金流量是企業(yè)向債權(quán)人支付利息、償還本金，向優(yōu)先股股東支付股利，以及滿足其自身發(fā)展需要后的剩余現(xiàn)金流量，能由股東任意支配的現(xiàn)金流量。反映企業(yè)普通股股東對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流量的剩余索取權(quán)。lft股權(quán)自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型二、估算貼現(xiàn)率與股權(quán)自由現(xiàn)金流量對(duì)應(yīng)的貼現(xiàn)率是股權(quán)資本成本股利持續(xù)增長(zhǎng)模型下：資本資產(chǎn)定價(jià)模型下：lft股權(quán)自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型三、貼現(xiàn)模型1.一般模型：2.企業(yè)零成長(zhǎng)模型：3.企業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)模型：lft公司自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型一、預(yù)測(cè)公司自由現(xiàn)金流量

公司自由現(xiàn)金流量是指公司所有權(quán)利要求者，包括普通股股東、優(yōu)先股股東和債權(quán)人的現(xiàn)金流量總和。反映公司利益關(guān)系人對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流量的剩余索取權(quán)。lft公司自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型二、估算貼現(xiàn)率與公司自由現(xiàn)金流量對(duì)應(yīng)的貼現(xiàn)率是加權(quán)平均資本成本（WACC）lft9、春去春又回，新桃換舊符。在那桃花盛開(kāi)的地方，在這醉人芬芳的季節(jié)，愿你生活像春天一樣陽(yáng)光，心情像桃花一樣美麗，日子像桃子一樣甜蜜。3月-253月-25Tuesday,March18,202510、人的志向通常和他們的能力成正比例。13:21:1813:21:1813:213/18/20251:21:18PM11、夫?qū)W須志也，才須學(xué)也，非學(xué)無(wú)以廣才，非志無(wú)以成學(xué)。3月-2513:21:1813:21Mar-2518-Mar-2512、越是無(wú)能的人，越喜歡挑剔別人的錯(cuò)兒。13:21:1813:21:1813:21Tuesday,March18,202513、志不立，天下無(wú)可成之事。3月-253月-2513:21:1813:21:18March18,202514、ThankyouverymuchfortakingmewithyouonthatsplendidoutingtoLondon.ItwasthefirsttimethatIhadseentheToweroranyoftheotherfamoussights.IfI'dgonealone,Icouldn'thaveseennearlyasmuch,becauseIwouldn'thaveknownmywayabout.。18三月20251:21:18下午13:21:183月-2515、會(huì)當(dāng)凌絕頂，一覽眾山小。三月251:21下午3月-2513:21March18,2025