1-2月貿(mào)易數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：內(nèi)外因素疊加進(jìn)出口邊際走弱

1、出口規(guī)模創(chuàng)同期新高，增勢(shì)邊際有所放緩2、多因素共振，進(jìn)口回落明顯3、外部不確定性增加，擴(kuò)內(nèi)需必要性凸顯目錄圖表1：貿(mào)易數(shù)據(jù)主要分項(xiàng)資料來源：iFinD，太平洋證券注：2月同比為1-2月累計(jì)口徑中國1-2月出口（以美元計(jì)價(jià)，下同）同比增長(zhǎng)2.3

，市場(chǎng)預(yù)期增長(zhǎng)5.9

，去年12月增長(zhǎng)10.7

。中國1-2月進(jìn)口同比下降8.4，市場(chǎng)預(yù)期增長(zhǎng)1.9

，去年12月增長(zhǎng)1.0。中國1-2月貿(mào)易順差1705.2億美元，市場(chǎng)預(yù)期1471.25億美元，去年12月為1048.4億美元。（

）2025-022024-122024-112024-102024-092024-082024-072024-062024-052024-042024-032024-02進(jìn)出口差額（億美元）1705.21048.4973.1957.5816.9912.9852.7989.4817.4720.4586.51246.4出口總值2.310.76.612.72.48.66.98.57.41.3-7.67.1進(jìn)口總值-8.41.0-4.0-2.40.20.26.8-2.52.08.3-2.03.71、出口規(guī)模創(chuàng)同期新高，增勢(shì)邊際有所放緩圖表2：出口同比圖表3：2010-2024年2月出口累計(jì)值及累計(jì)同比資料來源：iFinD

注：2月同比為1-2月累計(jì)口徑出口增勢(shì)趨緩。1-2月出口（以美元計(jì)價(jià)）同比增長(zhǎng)2.3，出口規(guī)模為歷史同期新高，在去年同期基數(shù)偏高的背景下，還是實(shí)現(xiàn)了超2個(gè)百分點(diǎn)的正增長(zhǎng)。不過相比去年全年5.9的同比，年初兩個(gè)月出口的增速有所收窄。資料來源：iFinD-10-50510152024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-02

出口總值(美元計(jì)價(jià)):當(dāng)月同比%706050403020100-10-20-302010-022011-022012-022013-022014-022015-022016-022017-022018-022019-022020-022021-022022-022023-022024-022025-02中國:出口金額:累計(jì)值 中國:出口金額:累計(jì)同比，右億美元6,0005,0004,0003,0002,0001,00001、出口規(guī)模創(chuàng)同期新高，增勢(shì)邊際有所放緩如何理解今年開年出口增速的邊際回落？一是基數(shù)方面去年同期出口總額偏高，同比持續(xù)高增面臨壓力；二是工作日數(shù)量的影響，今年1-2月比去年同期少2個(gè)工作日，這削弱了數(shù)據(jù)的可比性，部分拖累出口同比讀數(shù)；三是國內(nèi)生產(chǎn)節(jié)奏方面，今年春節(jié)較早開啟，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)相比去年提前放緩，同時(shí)復(fù)工復(fù)產(chǎn)節(jié)奏偏慢，相應(yīng)影響出口訂單交付；四是關(guān)稅加征影響下的“搶出口”熱度或有初步降溫。關(guān)稅加征對(duì)于出口的影響需要視不同階段去考慮，在實(shí)際落地前，出口成本增加的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)促使企業(yè)提前布局、調(diào)整出口節(jié)奏，催生“搶出口”現(xiàn)象，去年四季度起“搶出口”跡象逐漸凸顯，也一度是出口同比高增的重要支撐。隨著加征關(guān)稅的政令生效，其負(fù)面沖擊開始顯現(xiàn)，這將帶來出口企業(yè)訂單下滑或降價(jià)的壓力，兩者都會(huì)在出口總額上得到體現(xiàn)。從特朗普對(duì)華關(guān)稅新政落地節(jié)奏看，2月1日及3月3日各加征10（分別于2月4日、3月4日生效），累計(jì)加征幅度已達(dá)20，關(guān)稅加征對(duì)我國出口的影響正逐漸由“搶出口”的短期刺激向“量?jī)r(jià)制約”的負(fù)面效應(yīng)切換，在2月或有更為明顯的體現(xiàn)。1、出口規(guī)模創(chuàng)同期新高，增勢(shì)邊際有所放緩資料來源：iFinD

，太平洋證券資料來源：iFinD

，太平洋證券盡管邊際上有所回落，同比增速還是表現(xiàn)出出口的一定韌性。多項(xiàng)高頻數(shù)據(jù)也說明了這一點(diǎn)。一則全球制造業(yè)景氣度上行至擴(kuò)張區(qū)間，外需對(duì)出口的支撐延續(xù)。據(jù)中國物流與采購聯(lián)合會(huì)發(fā)布，2025年1月份全球制造業(yè)PMI為50，較上月上升0.5個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)3個(gè)月小幅上升。2月份則為50

，與前值持平；二則，全球貿(mào)易延續(xù)復(fù)蘇走勢(shì)。從年初全球經(jīng)濟(jì)晴雨表的韓國、越南出口來看，韓國2月出口額同比為歷史同期第二高，2025年前兩個(gè)月越南出口額同比增長(zhǎng)8.4。三則，國內(nèi)企業(yè)“搶出口”現(xiàn)象尚未完全退潮。國內(nèi)制造業(yè)PMI中的新出口訂單指數(shù)在1月季節(jié)性回踩后迅速反彈，回歸節(jié)前增長(zhǎng)趨勢(shì)。圖表4：中國制造業(yè)PMI新出口訂單指數(shù) 圖表5：韓國及越南出口情況40424446485052542023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-02-20-1001020302023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-02制造業(yè)PMI:新出口訂單

韓國 越南4%01、出口規(guī)模創(chuàng)同期新高，增勢(shì)邊際有所放緩重點(diǎn)出口對(duì)象中，對(duì)三大貿(mào)易伙伴出口同比均有不同程度的回落，對(duì)新興市場(chǎng)出口下滑幅度更為明顯。1-2月，我國對(duì)東盟出口同比增長(zhǎng)5.7，增幅較2024年全年下降6.3個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)歐盟出口同比上漲0.6，增速較去年全年回落2.4個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)美國出口同比增長(zhǎng)2.3，增幅較2024年全年收窄2.6個(gè)百分點(diǎn)?？紤]到2025年初美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱，滯脹風(fēng)險(xiǎn)升溫，對(duì)美出口同比的多增可能更多受到“搶出口”的支撐，部分?jǐn)?shù)據(jù)顯示美國進(jìn)口商存在搶購跡象：1月份美國集裝箱進(jìn)口量創(chuàng)歷史同期新高、1月進(jìn)口額激增、貿(mào)易逆差擴(kuò)大至歷史峰值。相比而言，1-2月對(duì)非洲、俄羅斯以及拉丁美洲的出口增速回落較為明顯，分別錄得-0.2、-10.9、3.2的同比增速，相比去年12月的單月同比，回落幅度都在10個(gè)百分點(diǎn)以上。此外值得注意的是，1-2月對(duì)于中國香港、日本以及印度的出口同比均由去年12月的同比負(fù)增轉(zhuǎn)為正增長(zhǎng)。除了出口對(duì)象自身經(jīng)濟(jì)景氣度回暖的拉動(dòng)外，可能也與國內(nèi)出口商為規(guī)避關(guān)稅開展轉(zhuǎn)口貿(mào)易有關(guān)。圖表6：對(duì)三大貿(mào)易伙伴的出口當(dāng)月同比 圖表7：對(duì)重要新興市場(chǎng)出口當(dāng)月同比2024/022024/042024/062024/082024/102024/122025/02%25.020.015.010.05.00.0-5.0-10.0-15.0-20.0

歐洲聯(lián)盟 美國 東南亞國家聯(lián)盟2024/022024/042024/062024/082024/102024/122025/02%30.020.010.00.0-10.0-20.0-30.0資料來源：iFinD

注：2月同比為1-2月累計(jì)口徑資料來源：iFinD

注：2月同比為1-2月累計(jì)口徑

俄羅斯聯(lián)邦 拉丁美洲 非洲1、出口規(guī)模創(chuàng)同期新高，增勢(shì)邊際有所放緩主要出口商品中，電子表現(xiàn)相對(duì)突出。1-2月機(jī)電產(chǎn)品出口增長(zhǎng)4.2，其中，集成電路和自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備出口表現(xiàn)相對(duì)亮眼，同比分別增長(zhǎng)11.9和10.5

。量?jī)r(jià)拆分看，機(jī)電產(chǎn)品中的集成電路、汽車、家電或存在以價(jià)換量現(xiàn)象，上述品類1-2月出口數(shù)量累計(jì)同比均高于出口總額，不排除相關(guān)企業(yè)為抵抗關(guān)稅加征后市場(chǎng)份額收縮的風(fēng)險(xiǎn)，下調(diào)出口價(jià)格。02468101214機(jī)電產(chǎn)品高新技術(shù)產(chǎn)品圖表8：高新技術(shù)產(chǎn)品及機(jī)電產(chǎn)品出口當(dāng)月同比2024-11 2024-12 2025-02-20 -10010 20 30 40汽車(包括底盤)自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備及其零部件通用機(jī)械設(shè)備手機(jī)集成電路圖表9：部分機(jī)電產(chǎn)品出口當(dāng)月同比2024-12 2025-02資料來源：iFinD

注：2月同比為1-2月累計(jì)口徑資料來源：iFinD

注：2月同比為1-2月累計(jì)口徑1、出口規(guī)模創(chuàng)同期新高，增勢(shì)邊際有所放緩圖表10：地產(chǎn)后周期產(chǎn)品出口當(dāng)月同比圖表11：勞動(dòng)密集型產(chǎn)品出口當(dāng)月同比地產(chǎn)后周期品及勞動(dòng)密集型產(chǎn)品出口同比普遍下跌。1-2月以陶瓷、燈具、家具為代表的地產(chǎn)后周期產(chǎn)品出口同比出現(xiàn)較大降幅，勞動(dòng)密集型產(chǎn)品出口同比同樣迎來普遍下跌。陶瓷、燈具、箱包、鞋靴、家具、玩具出口同比分別為-30.4、-21.7

、-20.2

、-18.3、-15.5、-11.1，跌幅相對(duì)靠前。上述品類出口的邊際變化可能受到關(guān)稅的沖擊，“搶出口”驅(qū)動(dòng)下部分訂單前置，國內(nèi)企業(yè)搶在前期就已發(fā)出，關(guān)稅落地后出口回落自然較為顯著。去年年底不少勞動(dòng)密集型產(chǎn)品的出口同比階段性沖高，也可印證這一邏輯。321-1-2-3-42024/022024/042024/062024/082024/102024/122025/02紡織紗線、織物及其制品鞋靴箱包及類似容器服裝及衣著附件玩具%0.00.00.00.00.00.00.00.0-60.0-40.0-20.00.020.02024/022024/042024/062024/082024/102024/122025/02家用電器燈具、照明裝置及其零件家具及其零件音視頻設(shè)備及其零件陶瓷產(chǎn)品資料來源：iFinD

注：2月同比為1-2月累計(jì)口徑資料來源：iFinD

注：2月同比為1-2月累計(jì)口徑%40.02、多因素共振，進(jìn)口回落明顯圖表12：進(jìn)口同比圖表13：2010-2024年2月進(jìn)口累計(jì)值及累計(jì)同比長(zhǎng)短因素共致進(jìn)口大幅回落。1-2月進(jìn)口同比增速為-8.4

，轉(zhuǎn)為負(fù)增長(zhǎng)，相較12月增速下降9.4個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)此我們理解可能是長(zhǎng)短期因素綜合作用的結(jié)果。短期方面，一是去年同期偏高基數(shù)；二是今年1-2月工作日較去年有所減少，相應(yīng)影響生產(chǎn)活動(dòng)及其對(duì)應(yīng)的進(jìn)口采購；三是年前的集中性釋放一定程度上透支了年初的需求。長(zhǎng)期來看，一是國內(nèi)有效需求不足的問題仍存，對(duì)于進(jìn)口支撐有限，從高頻數(shù)據(jù)可以看出，今年企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的節(jié)奏偏慢；二是在外需面臨較強(qiáng)不確定性的背景之下，企業(yè)對(duì)于增加原材料進(jìn)口、擴(kuò)大生產(chǎn)的態(tài)度或偏保守。資料來源：iFinD

，太平洋證券1086420-2-4-6-8-102024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-02

進(jìn)口總值(美元計(jì)價(jià)):當(dāng)月同比%-40-2002040608001,0002,0003,0004,0002007-022008-022009-022010-022011-022012-022013-022014-022015-022016-022017-022018-022019-022020-022021-022022-02進(jìn)口總值(美元計(jì)價(jià)):累計(jì)值進(jìn)口總值(美元計(jì)價(jià)):累計(jì)同比，右億美元5,000資料來源：iFinD

注：2月同比為1-2月累計(jì)口徑2、多因素共振，進(jìn)口回落明顯資料來源：海關(guān)總署

，太平洋證券整理具體品類來看，工業(yè)原材料進(jìn)口總額跌幅明顯，鐵礦砂、煤、原油、成品油、天然氣、稀土進(jìn)口金額的跌幅均在10個(gè)百分點(diǎn)以上，其中鐵礦砂、煤、原油進(jìn)口價(jià)格對(duì)于進(jìn)口金額同比的拖累較數(shù)量更甚。機(jī)電及高新技術(shù)產(chǎn)品進(jìn)口延續(xù)正增長(zhǎng)，但與去年全年相比，進(jìn)口金額同比增勢(shì)均出現(xiàn)不同程度的放緩。圖表14：2025年1至2月全國進(jìn)口重點(diǎn)商品量值單位∶百萬美元商品名稱計(jì)量單位1至2月累計(jì)2024年1至2月累計(jì)累計(jì)比去年同期±%數(shù)量金額均價(jià)數(shù)量金額均價(jià)數(shù)量金額均價(jià)農(nóng)產(chǎn)品--30,695.2--35,969.9---14.7-

肉類（包括雜碎）萬噸109.84,084.637.2110.13,990.536.3-0.22.42.6

干鮮瓜果及堅(jiān)果萬噸154.03,840.824.9145.64,243.229.15.8-9.5-14.4

糧食萬噸1,735.77,483.74.32,677.211,613.34.3-35.2-35.6-0.6

大豆萬噸1,360.66,301.64.61,303.67,397.25.74.4-14.8-18.4

食用植物油萬噸89.81,092.612.2120.71,193.19.9-25.7-8.423.2鐵礦砂及其精礦萬噸19,136.119,014.51.020,899.227,180.61.3-8.4-30.0-23.6銅礦砂及其精礦萬噸471.411,432.424.3465.110,821.423.31.35.64.3煤及褐煤萬噸7,611.96,490.50.97,452.07,960.51.12.1-18.5-20.2原油

萬噸8,385.446,521.25.58,830.451,955.25.9-5.0-10.5-5.7成品油

萬噸634.33,849.16.1757.14,529.26.0-16.2-15.01.4天然氣萬噸2,031.19,755.04.82,200.611,316.45.1-7.7-13.8-6.6稀土噸16,922.2169.50.022,285.3240.00.0-24.1-29.4-7.0醫(yī)藥材及藥品噸42,636.06,567.00.248,354.97,361.90.2-11.8-10.81.2肥料萬噸250.4769.23.1285.8958.23.4-12.4-19.7-8.4美容化妝品及洗護(hù)用品噸49,936.42,410.70.043,753.82,363.50.114.12.0-10.6初級(jí)形狀的塑料萬噸476.76,841.114.4463.46,720.914.52.91.8-1.1天然及合成橡膠（包括膠乳）萬噸142.42,795.619.6115.51,773.315.423.357.727.9原木及鋸材萬立方米845.01,755.02.1954.01,909.92.0-11.4-8.13.7紙漿

萬噸638.93,990.36.2601.93,694.76.16.18.01.7紡織紗線、織物及其制品--1,415.3--1,579.6---10.4-鋼材萬噸105.01,719.416.4113.11,866.916.5-7.2-7.9-0.8未鍛軋銅及銅材萬噸83.77,886.094.290.27,847.587.0-7.20.58.3機(jī)電產(chǎn)品--139,125.8--136,456.8--2.0-

機(jī)床臺(tái)12,338.0878.90.18,766.0974.30.140.7-9.8-35.9

自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備及其零部件--12,049.7--7,802.6--54.4-

二極管及類似半導(dǎo)體器件億個(gè)736.33,218.04.4740.83,394.94.6-0.6-5.2-4.6

集成電路億個(gè)834.655,963.167.1