煤炭行業(yè)專題：千億市值煤企龍頭對比解析

證券研究報告證券研究報告|2025年03月21日千億市值煤企龍頭對比解析投資評級：優(yōu)于大市（維持）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容報告摘要n隨著供給側結構性改革的深入推進，煤炭行業(yè)集中度提升。自2016年煤炭行業(yè)開啟供給側結構性改右，行業(yè)集中度也隨之提升。據中國煤炭工業(yè)協(xié)會數(shù)據，產量前10的煤企產量合計約23.7億噸，在全國產量中占比約49.7%，相比2017年的43.1%提升了煤炭資源：龍頭企業(yè)煤炭資源儲量豐富，可采年限均在40年以上；且煤礦資源優(yōu)質，盈利能力強。對比來看，中國神華煤炭生產成本最低，主產動力煤，且長協(xié)煤占比約80%，2024年上半年自產煤噸煤售價/成本/毛利分別為533/309/224元/噸；陜西煤業(yè)煤質優(yōu)良，主產動力煤、化工煤，長協(xié)煤占比約60%，噸煤售價較高，噸煤銷售成本較低，2024年上半年自產煤噸煤售價/成本/毛利分別為604/266/338元/噸；中煤能源近年來煤質有所改善，主產動力煤、煉焦煤，長協(xié)煤占比約80%，在嚴格的成本控制下近年來噸煤成本有所下降，2024年上半年自產煤噸煤售價/成本/毛利分別為584/293/291元/噸；兗礦能源市場煤占比較高，銷售煤種包括煉焦煤、化工煤、動力煤等，煤炭售價相對較高，噸煤成本也較高，噸煤毛利波動較大，2024年上半年自產煤噸煤售價/成本/毛利分別產業(yè)鏈布局：龍頭煤企積極向下游產業(yè)鏈延伸布局。中國神華煤電陸港航一體化運營，公司對內部發(fā)電、煤化工分部的煤炭銷量分別占總銷量的15%-16%、1%左右，公司還擁有獨立運營的鐵路集疏運通道以及控制并運營的港口和碼頭，大多數(shù)的煤炭都是通過自有鐵路運輸且大多數(shù)的下水煤都是通過自有港口。陜西煤業(yè)2024年12月發(fā)布公告向控股股東收購陜煤電力集團，開啟“煤電一體化”運營模式。中煤能源深入布局煤化一體，主要煤化工產品有甲醇、聚烯烴、尿素等，自產煤自用占自產煤銷量的9%左右。兗礦能源向下游高端化工新材料產業(yè)延鏈增值，煤化工產品主要包括甲醇、醋酸、醋酸乙酯、己內酰胺、石腦油、粗液體蠟等，公司2021年12月通過的《發(fā)展戰(zhàn)略綱要》中提及未來5-10年目標化工品年產量2000萬噸以上（2023年合計產量約859萬噸），其中化工新材龍頭煤企分紅水平較高，同時公司積極響應證監(jiān)會號召、提高分紅頻率。中國神華近3年分紅率均在70%以上，分紅水平居上市煤企前列，穩(wěn)健的業(yè)績和充沛的現(xiàn)金是公司高分紅的保障。陜西煤業(yè)近3年分紅率均在60%以上，公司2024年增加半年報和三季報分紅，合計分紅金額約占公司前三季度歸母凈利潤的13%。兗礦能源近3年分紅率在50%左右，2024年公司增加中期分紅，分紅金額占上半年歸母凈利潤的30.5%。中煤能源分紅率一直維持30%的水平，公司在2023年末增加特殊分紅（分紅金額占2023年的歸母凈利潤的7.7%），并于2024年增加中期分紅（分紅金額占上半年歸母凈利潤的30%）；參考其他龍頭企業(yè)，中煤能源01基本信息及業(yè)務結構對比02煤炭資源及煤炭業(yè)務盈利能力對比03產業(yè)鏈布局及成長性對比04風險提示基本信息及業(yè)務結構對比供給側結構性改革深入推進，行業(yè)集中度提升行業(yè)集中度也隨之提升。據中國煤炭工業(yè)協(xié)會數(shù)據，產量前10的煤企產量合計約23.7億噸，在全國產量中占比約49.7%，相比2017年的43.12024年共有5家集團煤炭產量超2億噸，分別為國家能源集團、晉能控股集團、山東能源集團、中國中煤集團、陜煤集團，這些集團旗下的煤炭板塊上市公司分別是中國神華、晉控煤業(yè)、兗礦能源、中煤能源、陜西煤業(yè)。其中，中國神華、陜西煤業(yè)、中煤能源、兗礦能源是煤炭指標單位20152020202120222023累計年均增速累計年均增速煤炭產量億噸37.53941.345.646.60.8%6.1%煤炭消費量億噸4040.542.743.246.50.2%4.7%煤炭價格（廣州港：5500K）元/噸384632.91196.414121051.6--大型煤炭基地產量比重%92.396.6-----大型煤礦產量比重%6880858585+3.1%-煤礦數(shù)量座10800<47004500左右<44004300左右-3.2%-20232024國家能源集團6166562130晉能控股集團4374740216山東能源集團2736627736中國中煤集團2694827419陜煤集團2471425201山西焦煤集團1848618218華能集團1080011105潞安化工集團104959313國家電投集團80958094河南能源集團75757146合計239891236578在全國原煤產量中占比51.5%49.7%估值變化n2021年—2023年上半年：煤企估值基本和煤價同頻波動。由于兗礦能源市場煤n2024年下半年至今：煤炭行業(yè)供應增加、終端需求疲軟、庫存逐漸累積至歷史高位，而且2025年供需預期依舊偏寬，導致煤價承壓并持續(xù)下行，煤企估值回圖：煤價及煤企PE（TTM）變化30中國神華陜西煤業(yè)中煤能源 兗礦能源30中國神華陜西煤業(yè)中煤能源 兗礦能源秦皇島煤價（元/噸；右軸）160025140020120020100080060040052002018/1/52018/3/52018/5/52018/7/52018/9/52018/1…2019/1/52019/3/52019/5/52019/7/52019/9/52019/1…2020/1/52020/3/52020/5/52020/7/52020/9/52020/1…2021/1/52021/3/52021/5/52021/7/52021/9/52021/1…2022/1/52022/3/52022/5/52022/7/52022/9/52022/1…2023/1/52023/3/52023/5/52023/7/52023/9/52023/1…2024/1/52024/3/52024/5/52024/7/52024/9/52024/1…2025/1/5002018/1/52018/3/52018/5/52018/7/52018/9/52018/1…2019/1/52019/3/52019/5/52019/7/52019/9/52019/1…2020/1/52020/3/52020/5/52020/7/52020/9/52020/1…2021/1/52021/3/52021/5/52021/7/52021/9/52021/1…2022/1/52022/3/52022/5/52022/7/52022/9/52022/1…2023/1/52023/3/52023/5/52023/7/52023/9/52023/1…2024/1/52024/3/52024/5/52024/7/52024/9/52024/1…2025/1/50股權結構對比龍頭上市煤企股權結構均相對集中。龍頭上市煤企控股機構持股比例走勢在2024年中報出現(xiàn)分化。煤企的機構持股比例與煤價波動相關度較高，各家龍頭煤企的機構持股占比走勢基本一致，但在2024年中報卻出現(xiàn)明顯分化，表現(xiàn)在中國神華、中煤能源機構持股占比增加，而陜表：股權結構對比控股股東（持股比例）實控人香港中央結算（代理人）有限公司香港中央結算有限公司中國證券金融股份有限公司中國神華國家能源投資集團（69.52%）國務院國資委16.96%1.06%2.99%陜西煤業(yè)陜西煤業(yè)化工集團（65.25%）陜西省國資委-3.40%2.01%中煤能源中國中煤能源集團（57.41%)中央人民政府29.87%0.43%2.53%兗礦能源山東能源集團有限公司（43.78%）山東省國資委31.50%0.92%-圖：機構持股占流通股比變化（%）864202021年中報2021年報2022年中報2022年報2023年中報2023年報2024年中報近年業(yè)績表現(xiàn)對比n2021-2022年，煤價中樞在海內外多因素影響下大幅上漲，煤企業(yè)績顯著改善。在這一階段市場煤占比較高的企業(yè)利潤彈性更大，如兗礦n2023-2024年前三季度：煤價中樞回落但仍在歷史相對高位，煤企業(yè)績下滑。在這一階段，長協(xié)煤占比高的企業(yè)業(yè)績更加穩(wěn)健，如中國神n可以看出，在煤價中樞回落的市場環(huán)境下，中國神華業(yè)績最穩(wěn)健，主要系公司煤電一體化運營，且火電業(yè)務、煤炭產量均有增長，抵消了n2023年在煤價下降的時候中煤能源歸母凈利潤圖：中國神華營收及利潤201620172018201920202021202220232024Q1-Q3201620172018201920202021202220232024Q1-Q3圖：中煤能源營收及利潤0201620172018201920202021202220232024Q1-Q3201620172018201920202021202220232024Q1-Q3圖：陜西煤業(yè)營收及利潤02016201720182019202020212022202320…2016201720182019202020212022202320…圖：兗礦能源營收及利潤02016201720182019202020212022202320…2016201720182019202020212022202320…營收及毛利構成營收結構對比毛利結構對比陜西煤業(yè)UU兗礦能源盈利能力對比憑借優(yōu)質的煤礦資源，盈利能力最強；中煤能源隨著優(yōu)質煤礦的投產以及精細化成本費用的管控，盈利能力逐漸提高；兗礦能源的盈利能nROE和煤價表現(xiàn)相關，2022年后隨著煤價中樞的下行，煤企的ROE逐漸下降。2024年前三季度，陜西煤業(yè)的ROE最高，約17%；中國神華和中煤能源的ROE均在10%左右。中國神華由于資圖：凈利率對比（%）50502018201920202021202220232024Q1-Q32018201920202021202220232024Q1-Q3圖：ROE對比（%）50502018201920202021202220232024Q1-Q32018201920202021202220232024Q1-Q3圖：毛利率對比（%）02018201920202021202220232024Q1-Q32018201920202021202220232024Q1-Q3圖：ROA對比（%）502018201920202021202220232024Q1-Q32018201920202021202220232024Q1-Q3費用指標對比n管理費率方面，中國神華和中煤能源保持較低位，在2%-3%之間，兗礦能源2023年以來管理費率大幅提n銷售費率方面，中國神華、陜西煤業(yè)、中煤能源銷售費率維持較低水平；兗礦能源由于下屬子公司兗煤澳洲、兗煤國際的銷售價格掛鉤開采權使用費），n財務費率方面，中國神華、陜西煤業(yè)、中煤能源、兗礦能源有息負債率分別為7%、3%、21%、28%，中煤能源、兗礦能源利息費用相對較高，中國神華和圖：期間費率對比（%）502018201920202021202220232024Q1-Q32018201920202021202220232024Q1-Q3圖：管理費率對比（%）864202018201920202021202220232024Q1…2018201920202021202220232024Q1…圖：財務費率對比（%）201920202021202220232024Q1-Q3201920202021202220232024Q1-Q320182018圖：銷售費率對比（%）864202018201920202021202220232024Q1…2018201920202021202220232024Q1…圖：研發(fā)費率對比（%）2018201920202021202220232024Q1…2018201920202021202220232024Q1…債償能力對比n資產負債結構方面，中國神華和陜西煤業(yè)資產負債率較低，分別保持25%、35%左右的水平；中煤能源隨著業(yè)績改善，資產負債率近年來顯著下降；兗礦能源資產負債率相對較高在60%-65%之間，主要系公n債償能力方面，截至2024年前三季度陜西煤業(yè)的債償能力最好，中國神華、中煤能源次之?？紤]龍頭公司穩(wěn)定的現(xiàn)金來源和較低的資金成本，債償能力?注：圖中數(shù)據沒有考慮陜西煤業(yè)收購陜煤電力集團的影響，根據公司公告，陜西煤業(yè)以約157億人民幣收購電力集團約88.65%的股權，轉讓價款在協(xié)議簽署之日起30日內支50%，在簽署之日起一年內支另外50%圖：可比公司資產負債率（%）02018201920202021202220232024Q1…2018201920202021202220232024Q1…圖：可比公司貨幣資金/短期債務5502018201920202021202220232024Q1…2018201920202021202220232024Q1…圖：可比公司EBITDA/帶息債務86420圖：可比公司現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)0分紅情況對比n中國神華：分紅金額及分紅率均居上市煤企前列。新出臺的2025-2027年股東回報規(guī)劃將最低分紅比例提高5pct至65%。穩(wěn)健的業(yè)績和充n陜西煤業(yè)和兗礦能源的分紅率次之。此外，2024年陜西煤業(yè)增加半年報和三季報分紅，合計分紅金額約占公司前三季度歸母凈利潤的13%；兗礦能源增加中期分紅，分紅金額占上n中煤能源分紅率一直維持30%的水平；公司還積極響應投資者和證監(jiān)會的建議，在2023年末增加特殊分紅（分紅金額占2023年的歸母凈利潤的7.7%），并于2024年中期增加中期分紅（分紅總額占上半年歸母凈利潤的30%）。參考其他龍頭企業(yè)，中煤能源的分紅率仍有較大表：各公司分紅政策2025年1月，公司公告2025-2027年度股東回報規(guī)劃：2025-2027年根據《陜西煤業(yè)股份有限公司2022-2024年度股東回報規(guī)劃》，根據《公司章程》，公司在當年盈利且累計未分配利潤為正的在符合《公司章程》規(guī)定的情形下，2023-2025年各會計年度分財務報告準則財務報表稅后利潤數(shù)較少者為準，應占公圖：分紅率對比（%）圖圖：分紅率對比（%）00煤炭資源及煤炭業(yè)務盈利能力對比煤炭資源儲量及產銷量對比n煤炭儲量：龍頭公司煤炭資源儲量均較為豐富。其中，兗礦能源的煤炭儲量n煤炭產量：近年來龍頭企業(yè)產量穩(wěn)中有升；中國神華年產量超3億噸，其余三n貿易煤銷量：中煤能源>中國神華>陜西煤業(yè)>兗礦能源；2022年受保供、限價政策等的影響，煤企貿易煤銷量顯著減少，2表：截至2023年底煤炭資源及可采年限對比（億噸）資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理注：兗礦能源圖：煤炭產量（百萬噸）0圖：煤炭銷售量（百萬元）0圖：外貿煤銷售量（百萬噸）0煤炭業(yè)務盈利能力中國神華主產動力煤，且長協(xié)煤占比約80%，噸煤售價相對較低。2024年上半年自產煤噸煤售價/成煤質優(yōu)良，噸煤售價較高，噸煤毛利較高。2024年上半年自產煤噸煤售價/成本/毛利分別為中煤能源長協(xié)煤占比約80%，主產動力煤及少部分煉焦煤，噸煤成本近年來有所下降；2024年上半年自產煤噸煤售價/成本/毛利分別為584/293/291化工煤、動力煤等，煤炭售價相對較高，噸煤成本也較高，噸煤毛利波動較大；2024年上半年自產煤噸煤售價/成本/毛利分別為668/360/308元/n貿易煤毛利率方面，中國神華憑借自有鐵路、港圖：自產煤售價（元/噸）0圖：自產煤噸煤毛利（元/噸）0圖：自產煤成本（元/噸）0圖：貿易煤毛利率生產成本明細對比n從運輸費用看，中國神華較高，陜西煤業(yè)、兗礦能源的運輸費用較低；2023年陜西表：生產成本明細對比（元/噸）202120222023中國神華陜西煤業(yè)中煤能源兗礦能源中國神華陜西煤業(yè)中煤能源兗礦能源中國神華陜西煤業(yè)中煤能源兗礦能源原材料、燃料及動力-39.860.3-30.738.965.355.330.129.155.265.2人工成本-42.844.1-44.845.855.584.037.446.855.187.6修理費--14.5-10.1-12.917.39.1-13.122.0折舊及攤銷-18.157.5-21.619.052.039.523.721.852.349.1其他成本-93.076.8-69.1101.371.099.478.799.869.588.4合計（生產成本）-193.7253.2-176.3205.0256.6295.5179.0197.5245.2312.2運輸及港雜費-30.269.0--33.466.230.8-58.761.837.2合計（營業(yè)成本/自產煤銷量）-223.9322.2-294.6238.3322.8326.2292.7256.2307.0349.4中國神華：煤炭資源優(yōu)質，開采成本低n煤礦資源優(yōu)質，開采成本較低。公司擁有位于神東礦區(qū)、準格爾礦區(qū)、勝利礦區(qū)及寶日希勒礦區(qū)等地的優(yōu)質煤炭資源，煤炭資源儲量和可采儲量均居板塊前n待開發(fā)的新街礦區(qū)煤質好、儲量大，保障公司未來資源接續(xù)。新街礦區(qū)煤炭資源賦存條件較好、煤質優(yōu)良，為高、特高熱值煤，煤層開采技術條件較簡單，適宜大規(guī)模機械化開采，具備建設大型現(xiàn)代化示范礦區(qū)的條件。礦區(qū)規(guī)劃開發(fā)總規(guī)模5900萬噸/年，均衡生產服務年限39年，包括7一、二井預計2025年開始建設，新街三、四井已完表：分產區(qū)煤炭資源介紹礦區(qū)保有資源量（中國標準）保有可采儲量（中國標準）主要煤種主要商品煤的發(fā)熱量硫分灰分產量：百萬噸（億噸）（億噸）（千卡/千克）2021年2022年2023年神東礦區(qū)陜西省北部、晉陜蒙三省交界地帶161.490.8長焰煤/不粘煤4,691-5,7300.2-0.68.5-19.9189.2187.6190.5準格爾礦區(qū)內蒙古自治區(qū)準格爾旗部35.528.1長焰煤4,315-4,7310.5-0.626.2-31.166.869.572.9勝利礦區(qū)內蒙古錫林浩特市褐煤2,97423.925.227.128.3寶日希勒礦區(qū)內蒙古呼倫貝爾市7.7褐煤3,5680.224.627.431.0包頭礦區(qū)內蒙古包頭市0.40.3長焰煤/不粘煤4,073-4,3990.5-0.914.2-18.3新街礦區(qū)內蒙古鄂爾多斯市不粘煤---合計336.9153.6307313.4324.5中國神華：自有鐵路、港口、航運，運輸便利n擁有自有鐵路、港口、航運，運輸便利。公司擁有獨立運營的鐵路集疏運通道，集中分布于自有核心礦區(qū)周邊，能夠滿足核心礦區(qū)的煤炭外運；且接近90%n通過外購煤充分利用鐵路運力。為了滿足客戶需求、充分利用鐵路運力，公司還在自有礦區(qū)周邊、鐵路沿線從外部采購煤炭，用以摻配出不同種類、等級的圖：公司礦區(qū)分布圖：公司煤炭運輸線路陜西煤業(yè)：煤質優(yōu)良，地理位置優(yōu)越n優(yōu)質的煤炭資源是公司核心競爭力。公司97%以上的煤炭資源位于陜北礦區(qū)（神府、榆橫）、彬黃（彬長、黃陵）等優(yōu)質采煤區(qū)，特別是陜北地區(qū)煤炭賦存條件好，埋藏淺，礦井均為大型現(xiàn)代化礦井，開采成本低。公司產煤區(qū)90%以上的煤炭儲量是優(yōu)質煤，屬特低灰、特低磷、特低硫、中高發(fā)熱n地理位置優(yōu)越，運輸便利。陜西省地處我國煤炭資源富集地區(qū)且交通運輸便利，是“北煤南運”、“西煤東運”的重要起點，煤炭產量的六成以上運輸出省，其中鐵路外運占比六成以上。公司所屬各礦區(qū)均有鐵路專線與國鐵干線相連，運輸便利——沿包西線鞏固省內電及省內化工用煤市場；沿蒙冀線、瓦日線，形成非電煤市場的主導優(yōu)勢；沿浩吉鐵路做大“兩湖一江”市場，形成長江經濟帶核心區(qū)域市場主導優(yōu)勢；沿襄渝、寶成線擴表：分產區(qū)產量（萬噸，元/噸）礦區(qū)2022年2023年銷售量價格銷售量價格渭北礦區(qū)8785.6%4959525.8%560彬黃礦區(qū)437928.2%720483929.6%619陜北礦區(qū)1029266.2%6621057764.6%556圖：公司礦區(qū)分布中煤能源：隨著新礦投產，煤質逐漸提高煤炭優(yōu)質產能占比行業(yè)領先。公司最大的礦區(qū)平朔礦區(qū)位于全國14個大型煤炭基地之一的晉北基地，是全國重點礦區(qū)中距離主要煤炭裝運港口最近的礦區(qū)之一。以公司為主體開發(fā)的開發(fā)的內蒙鄂爾多斯呼吉爾特礦區(qū)是中國最重要的優(yōu)質動力煤基地之一。王家?guī)X煤礦所在的山西鄉(xiāng)寧礦區(qū)是國內低硫、特低磷優(yōu)質煉焦煤基地。大屯礦區(qū)位于東部沿海地區(qū)，是少數(shù)鄰近快速增長的工業(yè)中心和華東（包括上海）煤炭消費區(qū)的礦區(qū)之一。里必煤礦（在建）所在的山西晉城礦區(qū)是國內優(yōu)新建煤礦煤質較好。公司2023年投產的大海則煤礦核定產能達2000萬噸/年，是千萬噸級特大型煤礦。礦井資源總儲量47.86億噸，設計可采儲量33.12億噸，服務年限114.6年；井田地質構造簡單，頂?shù)装宸€(wěn)定，瓦斯含量低，開采條件優(yōu)越；井田煤質優(yōu)良，具有特低灰、中低硫、特高發(fā)熱量等特點，是優(yōu)質的化工和動力用煤。大海則煤礦還是中煤陜西榆林能源化工有限公司煤化工（360萬噸/年甲醇、135萬噸/年烯烴）項目的配套資源礦井，是中煤集團打造蒙陜億噸級煤炭基地圖：公司煤礦資源分布表：大海則礦區(qū)主要可采煤層——2號煤層煤質參數(shù)指標指標單位數(shù)據等級灰分Ad%7.12特低灰煤發(fā)熱量Qnet,arkcal/kg7400特高熱值煤全硫St,d%中低硫煤兗礦能源：煤礦分布廣，煤種齊全冶金、化工、商貿行業(yè)，占比分別約51%、11%、14%、22%；產品除在國內銷售外，還銷往日本、韓國、表：兗礦能源煤炭資源及產量情況地理位置主要煤種原地資源量（百萬噸）可采儲量（百萬噸）產量銷量噸煤售價（元/噸）噸煤成本（元/噸）噸煤毛利（元/噸）公司山東省濟寧市、內蒙古通遼市動力煤1,8082602397.82295.6909.1317.1592.0菏澤能化山東省菏澤市1/3焦煤81264.5233.41394.2634.3759.9魯西礦業(yè)山東省菏澤市1/3焦煤、動力煤1,8222111079.81140.11206.9604.1602.8天池能源山西省和順縣動力煤4520120.1120.6558.9337.4221.5未來能源陜西省榆林市動力煤9434781721.81124.2598.2132.8465.3鄂爾多斯公司內蒙古鄂爾多斯市動力煤307205961.4590.0398.2195.6202.6昊盛煤業(yè)內蒙古鄂爾多斯市動力煤729570460.1460.7562.3358.5203.8內蒙古礦業(yè)內蒙古鄂爾多斯市動力煤6,1131,415382.6393.1521.2331.3189.9新疆能化新疆伊犁州、昌吉州動力煤26,4181,3491936.21896.4162.6101.960.7兗煤澳洲昆士蘭州及新南威爾士州噴吹煤、動力煤、半軟焦煤、半硬焦煤7,2071,4403341.23310.21063.7574.0489.7兗煤國際昆士蘭州及西澳大利亞州噴吹煤、動力煤1,541545.3533.0830.0474.9355.1合計47096615913210.812097.3785.2349.5435.7圖：公司煤炭銷售行業(yè)分布情況產業(yè)鏈布局及成長性對比產業(yè)鏈布局對比n兗礦能源：加快向下游高端化工新材料產業(yè)延鏈增值。公司煤化工產品主要包括甲醇、醋酸、醋酸乙酯、己內酰胺、石腦油、粗液體蠟等，2023年合計產量約859萬噸。2021年12月通過的《發(fā)展戰(zhàn)略綱要》中提及未來5-10年，公司目標化工品年產量2000萬噸以上，其中化工新n中國神華：煤電陸港航一體化運營，盈利能力較強且穩(wěn)健。截至2024年6月30日公司控制并運營的發(fā)電機組的煤制烯烴項目。公司對內部發(fā)電、煤化工分部的煤炭銷售分別約占總銷量的15%-16%、1%左右。此外，公司擁有獨立運營的鐵路集疏運通道心礦區(qū)周邊，能夠滿足核心礦區(qū)的煤炭外運——公司控制并運營圍繞“晉西、陜北和蒙南”主要煤炭基地的環(huán)形輻射狀鐵路運輸網絡及“神朔—朔黃線”西煤東運大通道、環(huán)渤海能源新通道黃大鐵路，總鐵路營業(yè)里程達2408公里。公司還控制并運營黃驊港等多個綜合港口和碼頭（總裝船能力約2.7億噸/年），擁有約2.13百萬載重噸自有船舶的航運船隊。公司大多數(shù)的煤炭都是通過自有鐵路運輸且大多數(shù)的下水煤表：截至2024年上半年中國神華發(fā)電分部在建項目項目名稱截至2024年上半年累計投入占總預算比所處階段廣東惠州熱電二期燃氣熱電項目（2×400MW）68.6%在建江西九江電廠二期擴建工程（2×1,000MW）12.6%在建廣西北海電廠二期擴建工程（2×1,000MW）10.2%在建廣東清遠電廠二期擴建工程（2×1,000MW）9.2%在建河北定州電廠三期擴建熱電工程（2×660MW）3.7%開工準備河北滄東電廠三期擴建工程（2×660MW）0.9%開工準備福建石獅鴻山熱電廠三期擴建工程-已核準圖：中國神華發(fā)電、鐵路分部營收、毛利率變化（億元）0產業(yè)鏈布局對比n陜西煤業(yè)：布局煤電一體化。2024年12月，公司公告向控股股東收購陜煤電力集團88.6525%股權，這是公司打造“煤電一體化”運營模式的重要舉措。根據公司公告的《評估報告》，陜煤電力集團主營業(yè)務為火電，控股燃煤發(fā)電機組總裝機容量為18300MW，其中在運燃煤發(fā)電機組總裝機容量為8300機組總裝機容量為10000MW。2024年1-10月，陜煤電力集團實現(xiàn)營收117.4億元，歸母凈n中煤能源：深入布局煤化一體。多年來公司致力于發(fā)展煤化一體化，公司主要煤化工產品甲醇、聚烯烴、尿素產能分別為160萬噸/年、180萬噸/年、175萬噸/年。2023年公司生產煤炭內部自用1242萬噸，占自產煤銷售量的9%左右。榆林二期90萬噸/年聚烯烴已于2024年開工建設，預計2026年完工，屆時公司煤化產業(yè)表：中煤能源煤化工產能明細（萬噸/年）子公司持有股權聚烯烴尿素中煤陜西榆林能源化工有限公司100%205（中間產品）60內蒙古中煤蒙大新能源化工有限公司100%60中煤鄂爾多斯能源化工有限公司圖克廠區(qū)100%烏審召廠區(qū)100%60中煤遠興公司75%60合計參股公司持有股權聚烯烴尿素中天合創(chuàng)能源有限責任公司38.75%360陜西延長中煤榆林能源化工有限公司15.83%360合計83圖：中煤能源煤化工營收及毛利率變化（億元）0資本支出對比圖：煤企資本開支情況（億元）0表：中國神華資本開支（億元）資本支出明細中國神華2023年2024年規(guī)劃煤炭業(yè)務188.7298.16發(fā)電業(yè)務159.22171.78運輸業(yè)務69.2968.21-鐵路63.2753.46-港口4.8512.49-航運1.172.26煤化工業(yè)務2.2723.62其他0.096.27合計419.59368.04表：陜西煤業(yè)資本開支（億元）陜西煤業(yè)資本支出明細2023年資本支出明細2024年規(guī)劃小保當?shù)V井建設工程30.9是小保當風井及選煤廠項目3.3檸條塔煤礦礦井購置液壓支架4.2是神渭管運水煤漿添加劑及中水綜合利用項目2.5神渭管道輸煤炭管道工程3.2彬長胡家河二號、李家溝風井項目4.4智能物流園區(qū)建設工程其他13.2其它5.1合計45.2合計23.3表：中煤能源資本開支（億元）中煤能源資本支出明細2023年資本支出明細2024年規(guī)劃煤炭生產和貿易116.175.6煤化工18.648.8煤電13.614.2新能源5.116.8煤礦裝備4.14.6其它0.10.2合計157.6160.1表：兗礦能源資本開支（億元）資本支出明細兗礦能源2023年2024年規(guī)劃基建項目79.582.3煤炭礦井基建47.948.9化工項目基建18.118.3物流和儲配項目基建8.79.8其他基建4.85.2維持簡單再生產101.682.4安全生產計劃支出12.813.5科技開發(fā)計劃2.1-技改計劃3.1合計197.0181.2成長性對比）：③資產注入：集團公司還有較多的煤炭產能）：①陜煤電力集團擁有5個2*100W的火電裝機-）：）：年③液態(tài)陽光：項目總投資44.74億元，新建62噸/年電解水制氫、10萬噸/年CO2加氫制甲）：）：公司在2021年發(fā)布的《發(fā)展戰(zhàn)略綱要》風險提示一、海外經濟增長放緩。海外經濟增長不及預期，可能導致全球能源及煤炭需求低迷，同時導致國內煤炭消費需求下降。二、煤炭產能大量釋放。隨著煤炭行業(yè)產能優(yōu)化推進，可能出現(xiàn)煤炭產能釋放超過預期，導致供應大于需求，造成煤價較大幅度下跌。三、新能源對煤炭替代。碳中和政策下，低成本、低排放新能源技術出現(xiàn)替代煤炭部分需求，導致煤炭需求下降。四、煤礦安全事故影響。煤礦安全事故發(fā)生，導致相關公司停業(yè)整頓，對生產經營造成影響。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容國信證券投資評級投資評級標準類別級別說明報告中投資建議所涉及的評級（如有）分為股票評級和行業(yè)評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發(fā)布日后6到12個月內的相對市場表現(xiàn)，也即報告發(fā)布日后的6到12個月內公司股價（或行業(yè)指數(shù)）相對同期相關證券市場代表性指數(shù)的漲跌幅作為基準。A股市場以滬深300指數(shù)（000300.SH）作為基準；新三板市場以三板成指（899001.CSI）為基準；香港市場以恒生指數(shù)(HSI.HI)作為基準；美國市場以標普500指數(shù)(SPX.GI)或納斯達克指數(shù)（IXIC.GI）為基準。股票投資評級優(yōu)于大市股價表現(xiàn)優(yōu)于市場代表性指數(shù)10%以上股價表現(xiàn)介于市場代表性指數(shù)±10%之間弱于大市