證券投資分析教案

證券投資分析教案

第一章證券投資分析概述

第一節(jié)證券投資分析的含義及目的

一、證券投資分析的含義

證券投資：指的是投資者購置股票、債券、基金等有價證券以及這些

有價證券的衍生品，以獲得紅利、利息及資本利得的投資行為和投資過程,

是干脆投資的重要形式。

證券投資分析：是指通過各種專業(yè)分析，對影響證券價值或價格的各

種信息進(jìn)展綜合分析，以推斷證券價值或價格及其變動的行為，是證券投

資過程中不行或缺的一個重要環(huán)節(jié)。

二、證券投資分析的目的

（一）實現(xiàn)投資決策的科學(xué)性；

（二）實現(xiàn)證券投資凈效用最大化。

證券投資的目的：凈效用（收益帶來的正效應(yīng)和風(fēng)險帶來的負(fù)效應(yīng)的

權(quán)衡）最大化。

在風(fēng)險既定的條件下投資收益率最大化和在收益率既定的條件下風(fēng)

險最小化是證券投資的兩大詳細(xì)目的。

第二節(jié)證券投資分析理論的開展及演化

證券投資分析最古老、最著名的股票價格分析理論可以追溯到道氏理

論。1922年，漢密頓在《股票市場晴雨表》系統(tǒng)闡述。

威廉姆斯1938年提出公司股票價值評估的股利貼現(xiàn)模型（DDM）,為

定量分析虛擬資本、資產(chǎn)和公司價值奠定了理論根底，為證券投資的根本

分析供給了強(qiáng)有力的理論根據(jù)。

1939年，艾略特，波浪理論

1952年，馬科維茨，證券組合理論，標(biāo)記著現(xiàn)代組合投資理論的開端。

解決了兩個問題：第一，為何要進(jìn)展組合投資；第二，投資者將如何根據(jù)

有關(guān)信息進(jìn)一步實現(xiàn)證券市場投資的最優(yōu)選擇。

1963年，夏普，單因素和多因素模型

1964、65、66年，夏普、林特耐和摩辛同時提出資本資產(chǎn)定價模型

CAPMo

1976年，羅爾，對CAPM提出指責(zé)。羅斯，套利定價理論APT。

關(guān)于市場效率問題，尤金?法瑪，1965年《股票市場價格行為》，1970

年深化和提出“有效市場理論”。是受到奧斯本1964年隨機(jī)閑逛理論啟

發(fā)和影響。

只要證券的市場價格充分剛好地反映了全部有價值的信息、市場價格

代表著證券的真實價值，這樣的市場就稱為“有效市場”。

根據(jù)市場對信息反映的強(qiáng)弱將有效市場分為三種程度：弱式有效市

場、半強(qiáng)式有效市場、強(qiáng)式有效市場。

1.弱式有效市場

在弱式有效市場中，證券價格充分反映了歷史上一系列交易價格和交

易量中所隱含的信息。

2.半強(qiáng)式有效市場

在半強(qiáng)式有效市場中，證券當(dāng)前價格完全反映全部公開信息。

假如市場是半強(qiáng)式有效的，那么僅僅以公開資料為根底的分析將不能

供給任何扶植。

3.強(qiáng)式有效市場

在強(qiáng)式有效市場中，證券價格總是能剛好充分地反映全部相關(guān)信息。

強(qiáng)式有效市場假設(shè)下，任何專業(yè)投資者的邊際市場價值為零。

進(jìn)入20世紀(jì)80年頭，實證發(fā)覺了及理性人假設(shè)不符的異樣現(xiàn)象。形

成了行為金融學(xué)。個體心理分析基于“人的生存欲望”“人的權(quán)利欲

望”“人的存在價值欲望”三大心理分析理論進(jìn)展分析，旨在解決投資者

在投資過程中產(chǎn)生的心理障礙問題。群體心理分析基于群體心理理論及逆

向思維理論，旨在解決投資者如何在探討投資市場過程中保證正確的視察

視角問題。

70年頭，布萊克和斯科爾斯的期權(quán)定價理論。該理論的創(chuàng)立對期權(quán)、

權(quán)證甚至公司估值具有重大意義。

自由現(xiàn)金流作為一種企業(yè)價值評估的新概念、理論和方法，最早由美

國西北高校拉巴波特、哈佛的詹森于80年頭提出。比擬綜合地反映了企

業(yè)的經(jīng)營成效。自由現(xiàn)金流已經(jīng)成為企業(yè)價值評估領(lǐng)域運(yùn)用最廣泛、理論

最健全的指標(biāo)。

第三節(jié)證券投資主要分析方法、理念和策略

一、證券投資主要分析方法

證券分析的三個根本要素：信息、步驟和方法

三類分析方法：根本分析法、技術(shù)分析法、證券組合分析法。

（一）根本分析法

根本分析又稱根本面分析。

的證券市場和預(yù)料準(zhǔn)確度要求不高的領(lǐng)域。

2.技術(shù)分析方法適用于短期的行情預(yù)料。

長看根本、短看技術(shù)。

二、證券投資理念及策略

（-）證券投資理念

1.價值發(fā)覺型投資理念

2.價值培育型投資理念

價值培育型投資理念是一種投資風(fēng)險共擔(dān)型的投資理念。

（二）證券投資策略

L保守穩(wěn)健型。保守穩(wěn)健型投資風(fēng)險承受度最低，平安性是其最主要

的考慮因素。

2.穩(wěn)健成長型。穩(wěn)健成長型投資者盼望能通過投資的時機(jī)來獲利，并

確保足夠長的投資期間。

3.主動成長型。主動成長型投資者可以承受投資的短期波動，情愿擔(dān)

當(dāng)因獲得高酬勞而面臨的高風(fēng)險

第四節(jié)證券投資分析的信息來源

信息是進(jìn)展證券投資分析的根底。

（一）政府部門

（二）證券交易所

（三）中國證券業(yè)協(xié)會

（四）證券登記結(jié)算公司

（五）上市公司

主要供給的是財務(wù)報表和臨時公告。上市公司作為經(jīng)營主體，其經(jīng)營

狀況的好壞干脆影響到投資者對其價值的推斷，從而影響其股價程度的凹

凸。作為信息發(fā)布的主體，它所公布的有關(guān)信息是投資者對其證券進(jìn)展價

值推斷最重要來源。

（六）中介機(jī)構(gòu)

（七）媒體

首先，媒體是信息發(fā)布的主體之一。

（八）其他來源

第二章有價證券的投資價值分析及估值方法

第一節(jié)證券估值根本原理

一、價值及價格的根本概念

證券估值是指證券價值的評估。證券估值是證券交易的前提和根底，

另一方面，估值好像又是證券交易的結(jié)果。

（一）虛擬資本及其價格

作為虛擬資本的有價證券，本身無價值，其交換價值或市場價格來源

于其產(chǎn)生將來收益的實力。他們的價格運(yùn)動形式詳細(xì)表現(xiàn)為：

1.其市場價值由證券的預(yù)期收益和市場利率確定，不隨職能資本價值

的變動而變動

2.其市場價值及預(yù)期收益的多少成正比，及市場利率的凹凸成反比

3.其價格波動，既確定于有價證券的供求，也確定于貨幣的供求。

（二）市場價格、內(nèi)在價值、公允價值及平安邊際

1.市場價格

2.內(nèi)在價值：由證券本身確定的價格。是一種相對“客觀”的價格，

市場價格圍繞內(nèi)在價值形成。每個投資者對內(nèi)在信息駕馭不同，主觀假設(shè)

不一樣，每人計算的內(nèi)在價值也不會一樣。

3.公允價值。假如存在活潑交易的市場，則以市場報價為金融工具的

公允價值，否則采納估值技術(shù)確定公允價值。

4.平安邊際。是指證券的市場價格低于其內(nèi)在價值的部分。

二、貨幣的時間價值、復(fù)利、現(xiàn)值及貼現(xiàn)

（一）貨幣的時間價值

（二）復(fù)利

在復(fù)利條件下，一筆資金的期末價值（終值、到期值）：

FV=PV（1+i）n

若每期付息m次，到期本利和為：

FV=PV（1+i/m）nm

根據(jù)70規(guī)則，假如某個變量每年按x%的比率增長，那么在將近70/x

年以后，該變量將翻一番！

（三）現(xiàn)值和貼現(xiàn)

PV=FV/（1+i）n

（四）現(xiàn)金流貼現(xiàn)及凈現(xiàn)值

不同時間點(diǎn)上流入或流出相關(guān)投資工程的一系列現(xiàn)金。

從財務(wù)投資者的角度看，買入某個證券就等于買進(jìn)了將來一系列現(xiàn)金

流，證券估值就等價于現(xiàn)金流估值。

根據(jù)貼現(xiàn)率把全部將來的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值加在一起及今日的現(xiàn)金流

出比擬。

不同貼現(xiàn)率條件下，凈現(xiàn)值不一樣。

三、證券估值方法

（一）確定估值

1.現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型

2.經(jīng)濟(jì)利潤估值模型

3.調(diào)整現(xiàn)值模型

4.資本現(xiàn)金流模型

5.權(quán)益現(xiàn)金流模型

（二）相對估值

1.市盈率

2.市凈率

3.經(jīng)濟(jì)增加值及利息折舊攤銷前收入比

4.市值回報增長比

（三）資產(chǎn)價值

權(quán)益價值二資產(chǎn)價值-負(fù)債價值

常用重置本錢法和清算價值法。

（四）其他估值方法

無套利定價和風(fēng)險中性定價

第二節(jié)債券估值分析

一、債券估價原理（籽改編部分）

債券估值的根本原理就是現(xiàn)金流貼現(xiàn)。債券投資者持有債券，會獲得

利息和本金償付。把現(xiàn)金流入用適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率進(jìn)展貼現(xiàn)并求和，就可得到

債券的理論價格。

（一）債券現(xiàn)金流確實定

1.債券的面值和票面利率。

2.計付息間隔。

3.債券的嵌入式期權(quán)條款。

4.債券的稅收待遇。

5.其他因素。

（二）債券貼現(xiàn)率確實定

債券的貼現(xiàn)率是投資者對該債券要求的最低回報率，也叫必要回報

率：

債券必要回報率二真實無風(fēng)險利率+預(yù)期通脹率+風(fēng)險溢價

L真實無風(fēng)險收益率，真實資本的無風(fēng)險利率，理論上由社會資本平

均回報率確定。

2.預(yù)期通脹率。

3.風(fēng)險溢價。風(fēng)險補(bǔ)償。債券投資的主要風(fēng)險因素包括違約風(fēng)險（信

譽(yù)風(fēng)險）、流淌性風(fēng)險、匯率風(fēng)險。

投資學(xué)中，真實無風(fēng)險利率+預(yù)期通脹率二無風(fēng)險收益率，一般用一樣

期限零息國債的到期收益率來近似表示。

二、債券報價及實付價格（新改編部分）

（一）報價形式

交易中，報價是每100元面值債券的價格，報價方式:

1.全價報價。

2.凈價報價。

（二）利息計算

留意全年天數(shù)和利息累計天數(shù)的計算

1.短期債券。通常全年天數(shù)定為360天，半年180天。利息累積天數(shù)

則分為按實際天數(shù)（ACT,全稱是Actual）計算和按每月30天計算兩種。

例27（確定要看懂）

2.中長期附息債券

全年天數(shù)有的定為實際全年天數(shù)，也有定為365天。累計利息天數(shù)也

分為實際天數(shù)和每月30天兩種計算。

我國交易所市場對附息債券的計息規(guī)定是，全年天數(shù)統(tǒng)一按365天計

算;利息累積天數(shù)規(guī)則是“按實際天數(shù)計算，算頭不算尾、閏年2月29日

不計息”。

例2-2（確定要看懂）

3.貼現(xiàn)式債券

我國目前對于貼現(xiàn)發(fā)行的零息債券根據(jù)實際天數(shù)計算累積利息。閏年

2月29日也計利息。公式為：

應(yīng)計利息額=（到期總付額一發(fā)行價格）/（起息日至到期日的天數(shù)）

*起息日至結(jié)算日的天數(shù)

例2-3（確定要看懂）

三、債券估值模型

根據(jù)現(xiàn)金流貼現(xiàn)的根本原理，不含嵌入式期權(quán)的債券理論價格計算公

式:

（一）零息債券

零息債券不計利息，折價發(fā)行，到期還本，通常1年以內(nèi)的債券為零

息債券。

P=FV/（1+yT）T

FV為零息債券的面值。

例2-4

例2-5

（二）附息債券定價

附息債券可以視為一組零息債券的組合。用（2.5）分別為每只債券

定價而后加總。也可干脆用（2.4）

（三）累息債券定價

累息債券也有票面利率，但規(guī)定到期一次性還本付息?？蓪⑵湟暈槊?/p>

值等于到期還本付息的零息債券。

四、債券收益率

（一）當(dāng)期收益率

在投資學(xué)中，當(dāng)期收益率被定義為債券的年利息收入及買入債券的實

際價格比率。

反映每單位投資可以獲得的債券年利息收益，不反映每單位投資的資

本損益。公式為：

缺點(diǎn)是：

（1）零息債券無法計算當(dāng)期收益

（2）不同期限附息債券之間，不能僅僅因為當(dāng)期收益率凹凸而評優(yōu)

劣。

（二）到期收益率

債券的到期收益率（YTM）是使債券將來現(xiàn)金流現(xiàn)值等于當(dāng)前價格所

用的一樣的貼現(xiàn)率。內(nèi)部酬勞率（IRR）o

公式：

（2.7）

對半年付息一次的債券來說，C和r除以2,n乘以2（2.9）

（三）即期利率

即期利率也稱零利率，是零息債券到期收益率的簡稱。在債券定價公

式中，即期利率就是用來進(jìn)展現(xiàn)金流貼現(xiàn)的貼現(xiàn)率。

例2TL息票剝離法

（四）持有期收益率

持有期收益率被定義為從買入債券到賣出債券期間所獲得的年平均

收益。它及到期收益率的區(qū)分僅僅在于末筆現(xiàn)金流是賣出價格而不是債券

到期歸還金額。

（五）贖回收益率

可贖回債券是指允許發(fā)行人在債券到期以前按某一約定的價格贖回

已發(fā)行的債券。通常在預(yù)期市場利率下降時，發(fā)行人會發(fā)行可贖回債券，

以便將來用低利率本錢發(fā)行的債券替代本錢較高的已發(fā)債券。

對于可贖回債券，須要計算贖回收益率和到期收益率。贖回收益率一

般以首次贖回收益率為代表。

首次贖回收益率是累計到首次贖回日止，利息支付額及指定的贖回價

格加總的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值等于債券贖回（發(fā)行）價格的利率。

五、債券的風(fēng)險構(gòu)造及期限構(gòu)造

（一）利率的風(fēng)險構(gòu)造

不同發(fā)行人發(fā)行的一樣期限和票面利率的債券，其市場價格會不一

樣，從而計算出的債券收益率也不一樣，這種收益率的區(qū)分為利率的風(fēng)險

構(gòu)造。

在經(jīng)濟(jì)旺盛時，低等級債券及無風(fēng)險債券的收益率差通常比擬小，一

旦衰退，信譽(yù)利差會急劇擴(kuò)大，導(dǎo)致低等級債券暴跌。

（二）利率的期限構(gòu)造

1.期限構(gòu)造及收益率曲線。

收益率曲線即不同期限的即期利率的組合所形成的曲線。債券的利率

期限構(gòu)造是指債券的到期收益率及到期期限之間的關(guān)系。

2.收益率曲線的根本類型

3.利率期限構(gòu)造的理論

影響期限構(gòu)造的3個因素：

（1）對將來利率變動方向的預(yù)期；

（2）債券預(yù)期收益中可能存在的流淌性溢價；

（3）市場效率低下或者資金在長期和短期市場之間流淌可能存在的

障礙。

利率期限構(gòu)造理論就是基于這三種因素分別建立起來的。

1.市場預(yù)期理論（無偏預(yù)期理論）

它認(rèn)為，利率期限構(gòu)造完全取決于對將來即期利率的市場預(yù)期。

長期債券是一組短期債券的志向替代物。

2.流淌性偏好理論

流淌性溢價是遠(yuǎn)期利率和將來的預(yù)期即期利率之間的差額。債券的期

限越長，流淌性溢價越大。

利率曲線的形態(tài)是由對將來利率的預(yù)期和延長歸還期所必需的流淌

性溢價共同確定的。

預(yù)期利率變動對期限構(gòu)造的影響。根據(jù)該理論，期限構(gòu)造上升的狀況

要多于期限構(gòu)造下降的狀況。

3.市場分割理論

該理論認(rèn)為，在貸款或融資活動進(jìn)展時，貸款者和借款者并不能自由

地在理論預(yù)期的根底上將證券從一個歸還期部分交換成另一個歸還期部

分。將市場分為：短期資金市場、長期資金市場。

總而言之，從這三種理論來看，期限構(gòu)造的形成主要是由對將來利率

變更方向的預(yù)期確定的，流淌性溢價可起確定作用。有時，市場的不完善

和資本流向市場的形式也可能起到確定的作用。

第三節(jié)股票估值分析

一、影響股票投資價值的因素

（一）影響股票投資價值的內(nèi)部因素

1.公司凈資產(chǎn)。

2.公司盈利程度

3.公司的股利政策

4.股份分割

5.增資和減資

6.公司資產(chǎn)重組

（二）影響股票投資價值的外部因素

L宏觀經(jīng)濟(jì)因素

2.行業(yè)因素

3.市場因素

二、股票內(nèi)在價值的計算方法

（一）現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型

1.一般公式

現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型是運(yùn)用收入的資本化定價方法來確定一般股票的內(nèi)

在價值的方法。

根據(jù)公式（2.23）,可以引出凈現(xiàn)值的概念。凈現(xiàn)值（NPV）等于內(nèi)在

價值（V）及本錢（P）之差，即：

2.內(nèi)部收益率

內(nèi)部收益率就是指使得投資凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。

由公式（2.24）可以解出內(nèi)部收益率k*。將k*及具有同等風(fēng)險程度

股票的必要收益率k相比擬：假如k*>k,則可以考慮購置這種股票;假如

k*

股息增長率:gt=（Dt-Dt-1）/Dt-1

（二）零增長模型

從本質(zhì)上來說，零增長模型和不變增長模型都可以看作是可變增長模

型的特例。

零增長模型事實上是不變增長模型的一個特例。

1.公式假定每年支付的股利一樣，股利增長率等于零，即g=0。

2.內(nèi)部收益率

3.應(yīng)用

零增長模型的應(yīng)用好像受到相當(dāng)?shù)南拗?，終歸假定對某一種股票恒久

支付固定的股息是不合理的，但在特定的狀況下，對于確定一般股票的價

值仍舊是有用的。在確定優(yōu)先股的內(nèi)在價值時這種模型相當(dāng)有用，因為大

多數(shù)優(yōu)先股支付的股息是固定的。

（三）不變增長模型

不變增長模型可以分為兩種形式：一種是股息根據(jù)不變的增長率增長;

另一種是股息以固定不變確實定值增長。

1.公式

2.內(nèi)部收益率

3.應(yīng)用

零增長模型事實上是不變增長模型的一個特例。不變增長模型是多元

增長模型的根底。

（四）可變增長模型

二元增長模型假定在時間L以前，股息以一個不變的增長速度gl增

長;在時間L后，股息以另一個不變的增長速度g2增長。在此假定下，我

們可以建立二元可變增長模型：

2.內(nèi)部收益率

3.應(yīng)用

三、股票市場價格計算方法一一市盈率估價方法（理解）

市盈率又稱“價格收益比”或“本益比”，是每股價格及每股收益的

比率

公式：市盈率=每股價格/每股收益

估計市盈率的方法：簡潔估計法、回來分析法

（一）簡潔估計法

利用歷史數(shù)據(jù)估計法分為：算術(shù)平均法、趨勢調(diào)整法、回來調(diào)整法。

市場確定法分為：市場預(yù)期回報率倒數(shù)法、市場歸類確定法。

（二）回來分析法

四、市凈率在股票價值估計上的應(yīng)用（理解）

公式：市凈率=每股價格/每股凈資產(chǎn)（凈資產(chǎn)倍率）

比擬：市凈率用于考察長期投資（內(nèi)在價值）；市盈率用于考察短期

投資。（供求狀況）

第四節(jié)金融衍生工具的投資價值分析

一、金融期貨的價值分析

金融期貨合約是約定在將來時間以事先協(xié)定的價格買賣某種金融工

具的雙邊合約，標(biāo)準(zhǔn)化合約。

（一）金融期貨的理論價格

期貨價格反映市場對現(xiàn)貨價格將來的預(yù)期。

在一個理性的、無摩擦的平衡市場上，期貨價格及現(xiàn)貨價格具有穩(wěn)定

的關(guān)系，即期貨價格相當(dāng)于交易者持有現(xiàn)貨金融工具至到期日所必需支付

的凈本錢。凈本錢是指因持有現(xiàn)貨金融工具所獲得的收益及購置金融工具

而付出的融資本錢之間的差額，也稱持有本錢。我們用單一公式表達(dá)期貨

的理論價格，設(shè)t為如今時刻，T為期貨合約的到期日，F(xiàn)t為期貨的當(dāng)前

價格，St為現(xiàn)貨的當(dāng)前價格，則期貨的理論價格Ft為：

(2.39)

式中：r一無風(fēng)險利率

q一連續(xù)的紅利支付率；

(T-t)一從t時刻持有到T時刻。

(二)影響期貨價格的主要因素

影響期貨價格的主要因素是持有現(xiàn)貨的本錢和時間價值。

其他因素：市場利率、預(yù)期通貨膨脹、財政政策、貨幣政策、現(xiàn)貨金

融工具的供求關(guān)系、期貨合約的有效期、保證金要求、期貨合約的流淌性

等。

二、金融期權(quán)價值分析

金融期權(quán)是指其持有者能在規(guī)定的期限內(nèi)按交易雙方商定的價格購

置或出售確定數(shù)量的某種金融工具的權(quán)利。

金融期權(quán)是一種權(quán)利的交易。從理論上說，由兩個部分組成：內(nèi)在價

值、時間價值。

(一)內(nèi)在價值

金融期權(quán)的內(nèi)在價值，也稱履約價值，是期權(quán)合約本身所具有的價值,

也就是期權(quán)的買方假如馬上執(zhí)行該期權(quán)所能獲得的收益。

一種期權(quán)有無內(nèi)在價值以及內(nèi)在價值的大小取決于該期權(quán)的協(xié)定價

格及其標(biāo)的物市場價格之間的關(guān)系。根據(jù)協(xié)定價格及標(biāo)的物市場價格的關(guān)

系，可將期權(quán)分為實值期權(quán)、虛值期權(quán)和平價期權(quán)三種類型。

對看漲期權(quán)而言，若市場價格高于協(xié)定價格，期權(quán)的買方執(zhí)行期權(quán)將

有利可圖，此時為實值期權(quán);市場價格低于協(xié)定價格，期權(quán)的買方將放棄

執(zhí)行期權(quán)，為虛值期權(quán)。對看跌期權(quán)而言，市場價格低于協(xié)定價格為實值

期權(quán);市場價格高于協(xié)定價格為虛值期權(quán)。若市場價格等于協(xié)定價格，則

看漲期權(quán)和看跌期權(quán)均為平價期權(quán)。

（二）時間價值

金融期權(quán)時間價值，也稱外在價值（不易干脆計算），是指期權(quán)的買

方購置期權(quán)而實際支付的價格超過該期權(quán)內(nèi)在價值的那部分價值。時間價

值二期權(quán)實際價格-內(nèi)在價值

（三）影響期權(quán)價格的主要因素（5種）

1.協(xié)定價格及市場價格

2.權(quán)利期間

3.利率

4.標(biāo)的物價格的波動性

5.標(biāo)的資產(chǎn)的收益

在期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)生收益將使看漲期權(quán)價格下降，使看跌期

權(quán)價格上升。

1973年，美國芝加哥高校教授FisherBlack和MyronScholes提

出第一個期權(quán)定價模型，在金融衍生工具的定價上獲得重大打破，在學(xué)術(shù)

界和實務(wù)界引起猛烈反響。1979年,J.Cox、S.Ross和M.Rubinstein又

提出二項式模型，以一種更為粗淺易懂的方式導(dǎo)出期權(quán)定價模型，并使之

更具有可操作性。

三、可轉(zhuǎn)換證券價值分析

可轉(zhuǎn)換證券是指可以在確定時期內(nèi)，按確定比例或價格轉(zhuǎn)換成確定數(shù)

量的另一種證券的特殊公司證券。

轉(zhuǎn)換比例二可轉(zhuǎn)換證券面額/轉(zhuǎn)換價格

（一）可轉(zhuǎn)換證券的價值

可轉(zhuǎn)換證券的價值可分為：投資價值、轉(zhuǎn)換價值、理論價值、市場價

值。

1.可轉(zhuǎn)換證券的投資價值

2.可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值

轉(zhuǎn)換價值二標(biāo)的股票市場價格X轉(zhuǎn)換比例

3.可轉(zhuǎn)換證券的理論價值

可轉(zhuǎn)換證券的理論價值，也稱內(nèi)在價值，是指將可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)股前的

利息收入和轉(zhuǎn)股時的轉(zhuǎn)換價值按適當(dāng)?shù)谋匾找媛收鬯愕默F(xiàn)值。

4.可轉(zhuǎn)換證券的市場價值

可轉(zhuǎn)換證券的市場價值也就是可轉(zhuǎn)換證券的市場價格。

可轉(zhuǎn)換證券的市場價值一般保持在可轉(zhuǎn)換證券的投資價值和轉(zhuǎn)換價

值之上。

（二）可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換平價

可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換平價是指使可轉(zhuǎn)換證券市場價值等于該可轉(zhuǎn)換證

券轉(zhuǎn)換價值時的標(biāo)的股票的每股價格。即：轉(zhuǎn)換平價二可轉(zhuǎn)換證券的市場

價格/轉(zhuǎn)換比例

1.轉(zhuǎn)換平價可被視為已將可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換為標(biāo)的股票的投資者的盈

虧平衡點(diǎn)。

2.轉(zhuǎn)換升水二可轉(zhuǎn)換證券的市場價格-可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值

3.轉(zhuǎn)換貼水二可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值-可轉(zhuǎn)換證券的市場價格

四、權(quán)證價值分析

(一)權(quán)證概述

權(quán)證：是指標(biāo)的證券發(fā)行人或其以外的第三人發(fā)行的，約定持有人在

規(guī)定期間內(nèi)或特定到期日有權(quán)根據(jù)約定價格向發(fā)行人購置或出售標(biāo)的證

券，或以現(xiàn)金結(jié)算方式收取結(jié)算差價的有價證券。

按權(quán)利行使方向，可分為認(rèn)股權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證。認(rèn)股權(quán)證的持有人有

權(quán)買入標(biāo)的證券;而認(rèn)沽權(quán)證的持有人有權(quán)賣出標(biāo)的證券。

按行使期間，分為歐式權(quán)證和美式權(quán)證。

按發(fā)行人不同，權(quán)證可分為股本權(quán)證和備兌權(quán)證。

按結(jié)算方式不同，權(quán)證分為現(xiàn)金結(jié)算權(quán)證和實物交割權(quán)證。

(二)權(quán)證的價值分析

權(quán)證的理論價值包括兩部分：內(nèi)在價值和時間價值。若以S表示標(biāo)的

股票的價格,X表示權(quán)證的執(zhí)行價格，則認(rèn)股權(quán)證的內(nèi)在價值為max(S-X,0),

認(rèn)沽權(quán)證的內(nèi)在價值為max(X-S,0)o

權(quán)證的時間價值等于理論價值減去內(nèi)在價值，它隨著存續(xù)期的縮短而

減小。

影響權(quán)證理論價值的主要有：標(biāo)的股票的價格、權(quán)證的行權(quán)價格、無

風(fēng)險利率、股價的波動率和到期期限。各變量的變動對權(quán)證價值的影響方

向如表2-1所示：

表2-1一個變量增加而其他變量保持不變對權(quán)證價值的影

響變量認(rèn)股權(quán)證認(rèn)沽權(quán)證

股票價格+一

行權(quán)價格一+

到期期限++

波動率++

無風(fēng)險利率+-

認(rèn)股權(quán)證的溢價二認(rèn)股權(quán)證的市場價格-理論價值

=（認(rèn)股權(quán)證的市場價格-認(rèn)購股票市場價格）+認(rèn)股價格

（三）權(quán)證的杠桿作用

認(rèn)股權(quán)證的杠桿作用表現(xiàn)為認(rèn)股權(quán)證的市場價格要比其可認(rèn)購的股

票的市場價格上漲或下跌的速度快得多。杠桿作用反映了認(rèn)股權(quán)證市場價

格上漲（或下跌）幅度是可認(rèn)購股票市場價格上漲（或下跌）幅度的幾倍。

杠桿作用二認(rèn)股權(quán)證的市場價格變更百分比/可認(rèn)購股票的市場價格

變更百分比

第三章宏觀經(jīng)濟(jì)分析

第一節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)分析概述

一、宏觀經(jīng)濟(jì)分析的意義和方法

（一）宏觀經(jīng)濟(jì)分析的意義

1.把握證券市場的總體變動趨勢;

2.推斷整個證券市場的投資價值；

3.駕馭宏觀經(jīng)濟(jì)政策對證券市場的影響力度及方向；

4.理解轉(zhuǎn)型背景下宏觀經(jīng)濟(jì)對股市的影響不同于成熟市場，理解中國

股市表現(xiàn)和宏觀經(jīng)濟(jì)相背離的緣由。

（二）宏觀經(jīng)濟(jì)分析的根本方法及資料搜集

1.總量分析法

2.構(gòu)造分析法

總量分析和構(gòu)造分析是互相聯(lián)絡(luò)的?？偭糠治鰝?cè)重于動態(tài)（速度），

構(gòu)造分析側(cè)重于靜態(tài)（互相關(guān)系）。

3.宏觀分析資料的搜集及處理

二、評價宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的根本變量（5大類）

（一）國民經(jīng)濟(jì)總體指標(biāo)（5個）

1.國內(nèi)消費(fèi)總值（GDP）

是指一個國家或地區(qū)全部常住居民在確定時期內(nèi)（一般按年統(tǒng)計）消

費(fèi)活動的最終成果。

國內(nèi)消費(fèi)總值有三種表現(xiàn)形態(tài)：價值形態(tài)、收入形態(tài)和產(chǎn)品形態(tài)。

國內(nèi)消費(fèi)總值有三種計算方法，即消費(fèi)法、收入法天口支出法。常用的

是支出法。其公式為：

GDPX+I+G+（X-M）

其中，C代表“消費(fèi)”；I代表“投資”；G代表“政府支出”；X代表

“出口”；M代表“進(jìn)口”；（X-M）代表“凈出口”。

2.工業(yè)增加值

指工業(yè)行業(yè)在報告期內(nèi)以貨幣表現(xiàn)的工業(yè)消費(fèi)活動的最終成果，是衡

量國民經(jīng)濟(jì)的重要統(tǒng)計指標(biāo)之一。

兩種計算方法：

一是消費(fèi)法

二是收入法

3.失業(yè)率

是指勞動力人口中失業(yè)人數(shù)所占的百分比，勞動力人口是指年齡在16

歲以上具有勞動實力的人的全體。我國統(tǒng)計部門公布的失業(yè)率為城鎮(zhèn)登

記失業(yè)率。

充分就業(yè)是指對勞動力的充分利用，但不是完全利用，在實際的經(jīng)濟(jì)

生活中不行能到達(dá)失業(yè)率為零的狀態(tài)。

4.通貨膨脹

是指用一般物價程度持續(xù)、普遍、明顯地上漲。

常用的指標(biāo)有三種：零售物價指數(shù)、批發(fā)物價指數(shù)、國民消費(fèi)總值物

價平減指數(shù)。

通貨膨脹影響到經(jīng)濟(jì)的兩種方式：通過收入和財產(chǎn)的再安排、通過變

更產(chǎn)品產(chǎn)量及類型。

通貨膨脹的3種分類：溫柔、嚴(yán)峻、惡性。

通貨膨脹產(chǎn)生的三種緣由：需求拉上的通貨膨脹、本錢推動的通貨膨

脹和構(gòu)造性通貨膨脹

5.國際收支

國際收支是一國居民在確定時期內(nèi)及非本國居民在政治、經(jīng)濟(jì)、軍事、

文化及其他往來中所產(chǎn)生的全部交易的系統(tǒng)記錄。國際收支包括常常工程

和資本工程。

（二）投資指標(biāo)（3個）

投資規(guī)模是指確定時期在國民經(jīng)濟(jì)各部門、各行業(yè)再消費(fèi)中投入資金

的數(shù)量。

按我國現(xiàn)行管理體制劃分，全社會固定資產(chǎn)投資包括根本建立、更新

改造、房地產(chǎn)開發(fā)投資和其他固定資產(chǎn)投資四部分。

隨著我國改革開放的不斷深化，投資主體呈現(xiàn)出多元化的趨勢，主要

包括：政府投資、企業(yè)投資和外商投資三個方面。

1.政府投資。

2.企業(yè)投資。

3.外商投資。

外商投資分為：干脆投資和間接投資。

外商干脆投資外國企業(yè)和經(jīng)濟(jì)組織或個人（包括華僑、港澳臺胞以及

我國在境外注冊的企業(yè)）。

（三）消費(fèi)指標(biāo)（2個）

1.社會消費(fèi)品零售總額

2.城鄉(xiāng)居民儲蓄存款余額

（四）金融指標(biāo)（4個）

1.總量指標(biāo)

包括：貨幣供給量、金融機(jī)構(gòu)各項存貸款余額、金融資產(chǎn)總量。

（1）根據(jù)我國現(xiàn)行貨幣統(tǒng)計制度將貨幣供給量劃分為三個層次:

①流通中現(xiàn)金（MO）②狹義貨幣供給量（Ml）③廣義貨幣供給量（M2）。

M2及Ml的差額，通常稱為準(zhǔn)貨幣。

（2）金融機(jī)構(gòu)各項存貸款余額

（3）金融資產(chǎn)總量

2.利率

從宏觀經(jīng)濟(jì)分析的角度看,利率的波動反映出市場資金供求的變動狀

況。

利率的分類：存款利率、貸款利率、國債利率、回購利率、同業(yè)拆借

利率。

再貼現(xiàn)率和同業(yè)拆借利率是基準(zhǔn)利率。

（1）貼現(xiàn)率及再貼現(xiàn)率。

（2）同業(yè)拆借利率。同業(yè)拆借利率是指銀行同業(yè)之間的短期資金借

貸利率。

同業(yè)拆借有兩個利率，拆進(jìn)利率及拆出利率。同業(yè)拆借中大量運(yùn)用的

利率是倫敦同業(yè)拆借利率（LIBOR）0

（3）回購利率

（4）各項存貸款利率

3.匯率

中國人民銀行于2005年7月21日公布了《中國人民銀行關(guān)于完善人

民幣匯率形成機(jī)制改革的公告》，以此確立了人民幣“以市場供求為根底

的、參考一籃子調(diào)整的、有管理的”浮動匯率制度。

4.外匯儲藏

是一國對外債權(quán)的總和，用于歸還外債和支付進(jìn)口，是國際儲藏的一

種。

一國的國際儲藏除了外匯儲藏之外，還包括黃金儲藏、特殊提款權(quán)和

在國際貨幣基金組織（IMF）的儲藏頭寸。

（五）財政指標(biāo)（3個）

1.財政收入2.財政支出3.赤字或結(jié)余

第二節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)分析和證券市場

一、宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行分析

（一）宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行對證券市場的影響

宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行通過4個途徑影響證券市場：企業(yè)經(jīng)營效益、居民收入

程度、投資者對股價的預(yù)期、資金本錢。

（二）宏觀經(jīng)濟(jì)變動及證券市場波動的關(guān)系

1.GDP變動

（1）持續(xù)、穩(wěn)定、高速的GDP增長。

（2）高通脹下的GDP增長。

（3）宏觀調(diào)控下的GDP減速增長。

（4）轉(zhuǎn)折性的GDP變動。

股市指數(shù)及宏觀經(jīng)濟(jì)走勢之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系被不同程度地弱化，股市指

數(shù)及國民經(jīng)濟(jì)增長速度常常呈現(xiàn)非正相關(guān)甚至負(fù)相關(guān)關(guān)系。

2.經(jīng)濟(jì)周期變動

（1）經(jīng)濟(jì)總是處于在周期性運(yùn)動中，股份波動是永久的。

（2）搜集有關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)資料和政策信息，隨時留意經(jīng)濟(jì)開展動向。

（3）把握經(jīng)濟(jì)周期，認(rèn)清經(jīng)濟(jì)形勢。

3.通貨變動

通貨變動包括通貨膨脹和通貨緊縮兩種。

（1）通貨膨脹對證券市場的影響

通貨膨脹對證券市場特殊是個股的影響，沒有一成不變的規(guī)律可循，

完全可能產(chǎn)生相反方向的影響，應(yīng)詳細(xì)狀況詳細(xì)分析。

分析的一般性原則：共8點(diǎn)（P87）

（2）通貨緊縮對證券市場的影響

通貨膨脹緊縮將損害消費(fèi)者和投資者的主動性，造成經(jīng)濟(jì)衰退和經(jīng)濟(jì)

蕭條，及通貨膨脹一樣不利于幣值穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長。

帶來經(jīng)濟(jì)負(fù)增長，使股票債券及房地產(chǎn)等資產(chǎn)價格大幅下降。

二、宏觀經(jīng)濟(jì)政策分析

三種政策：財政政策、貨幣政策、收入政策。

（-）財政政策

1.財政政策的手段及其對證券市場的影響

財政政策6手段：國家預(yù)算、稅收、國債、財政補(bǔ)貼、財政管理體制、

轉(zhuǎn)移支付制度。這些手段可以單獨(dú)運(yùn)用，也可以協(xié)作協(xié)調(diào)運(yùn)用。

2.財政政策的種類及其對證券市場的影響

（1）削減稅收，降低稅率，擴(kuò)大減免稅范圍。

（2）擴(kuò)大財政支出，加工財政赤字。

（3）削減國債發(fā)行（或回購部分短期國債）。

（4）增加財政補(bǔ)貼。

3.分析財政政策對證券市場影響應(yīng)留意的問題

（二）貨幣政策

1.貨幣政策及其作用

（1）通過調(diào)控貨幣供給總量保持社會總供給及總需求的平衡。

（2）通過調(diào)控利率和貨幣總量限制通貨膨脹，保持物價總程度的穩(wěn)

定。

（3）調(diào)整國民收入中消費(fèi)及儲蓄的比例。

（4）引導(dǎo)儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化并實現(xiàn)資源的合理配置。

2.貨幣政策工具

貨幣政策工具可分為兩大類：一般性政策工具、選擇性政策工具。

一般性政策工具包含3種：法定存款打算金率、再貼現(xiàn)政策、公開市

場業(yè)務(wù)。

選擇性政策工具包含2種：干脆信譽(yù)限制和間接信譽(yù)指導(dǎo)。

3.貨幣政策的運(yùn)作

貨幣政策分為：緊的貨幣政策和松的貨幣政策。

緊的貨幣政策主要手段是：削減貨幣供給量，進(jìn)步利率，加強(qiáng)信貸限

制。

松的貨幣政策主要手段是：增加貨幣供給量，降低利率，放松信貸限

制。

4.貨幣政策對證券市場的影響

可以從4個方面進(jìn)展分析：利率、中央銀行的公開市場業(yè)務(wù)、調(diào)整貨

幣供給量、選擇性貨幣政策工具。

（三）收入政策

1.收入政策概述

收入政策兩個目的：收入總量目的、收入構(gòu)造目的。

2.我國收入政策的變更及其對證券市場的影響

三、國際金融市場環(huán)境分析

國際金融市場按經(jīng)營業(yè)務(wù)的種類劃分，可以分為貨幣市場、證券市場、

外匯市場、黃金市場和期權(quán)期貨市場。

國際金融市場對我國證券市場影響的途徑：

（一）國際金融市場通過人民幣匯率預(yù)期影響證券市場

匯率對證券市場的影響是多方面的。一般來講，一國的經(jīng)濟(jì)越開放，

證券市場的國際化程度越高，證券市場受匯率的影響越大。

人民幣漸進(jìn)升值對股票市場的影響主要表達(dá)在兩個層面：其一，將全

面提升人民幣資產(chǎn)升值。其二，擁有人民幣資本類的行業(yè)或企業(yè)將特殊受

到投資人的青睞。

（二）國際金融市場動亂通過宏觀面間接影響我國證券市場

（三）國際金融市場動亂通過微觀面干脆影響我國證券市場

隨著證券市場日益開放，A股及H股的關(guān)聯(lián)性還將進(jìn)一步加強(qiáng)：

（1）股權(quán)置改革的順當(dāng)完成將加速A-H股價值的接軌進(jìn)程。

（2）在套利機(jī)制的作用下趨于消逝，使得兩者股份逐步交融。

（3）會使許多的大型上市公司同時出如今A股及H股市場。

第三節(jié)股票市場的供求關(guān)系

從長期來看，股票的價格由其內(nèi)在價值確定，但就中、短期的價格分

析而言，股價由供求關(guān)系確定。成熟股票市場的供求關(guān)系是由資本收益率

引導(dǎo)的供求關(guān)系，即資本收益率程度對股價有確定性影響。而我國的股價

在很大程度上由股票的供求關(guān)系確定。

一、證券市場的供給方和需求方

（一）供給方

（二）需求方

1.個人投資者。個人投資者為自然人，指從事證券買賣的居民。

2.機(jī)構(gòu)投資者。它包括開放式基金、封閉式基金、社?；?，也包括

參及證券投資的保險公司、證券公司，還包括一些投資公司和企業(yè)法人。

資金及人才實力雄厚，投資理念成熟，抗風(fēng)險實力強(qiáng)。

機(jī)構(gòu)投資者是市場主要參及者，是市場成熟的一個標(biāo)記。

根據(jù)投資證券市場的目的不同，可以把投資者分為長期投資者和短期

投資者。

從以下三個方面對二者進(jìn)展區(qū)分：時間區(qū)分;范圍區(qū)分;風(fēng)險和收益區(qū)

分。

二、證券市場供給確實定因素及變動特點(diǎn)

（一）上市公司質(zhì)量

（二）上市公司數(shù)量

確定上市公司數(shù)量的主要因素是：

1.宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境

2.制度因素

三大因素：發(fā)行上市制度、市場設(shè)立制度和股權(quán)流通制度。

3.市場因素

三、證券市場需求確實定因素及變動特點(diǎn)

主要受五方面因素確定：宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策因素、居民金融資產(chǎn)構(gòu)

造的調(diào)整、機(jī)構(gòu)投資者的培育和壯大、資本市場的逐步開放。

四、影響我國證券市場供求關(guān)系的根本制度變革

（一）股權(quán)分置改革

由于特殊歷史緣由，我國A股上市公司內(nèi)部普遍形成了“兩種不同性

質(zhì)的股票”，即非流通股和社會流通股。這兩類股票表現(xiàn)出“不同股、不

同價、不同權(quán)”的特征，這一特殊的市場制度及構(gòu)造被稱之為“股權(quán)分

置”。

股權(quán)分置問題的由來和開展可以分為三個價段。

第一階段，股權(quán)分置問題的形成。

第二階段，通過國有股變現(xiàn)解決國企改革和開展資金需求的嘗試，開

場觸動股權(quán)分置問題。2001年6月12日，國務(wù)院公布《減持國有股籌集

社會保障資金管理暫行方法》。

第三階段，2004年1月31日，國務(wù)院發(fā)布《國務(wù)院關(guān)于推動資本市

場改革開放和穩(wěn)定開展的若干意見》。

股權(quán)分置改革的影響及意義：

1.不同股東之間的利益行為機(jī)制在股改后趨于一樣化。股權(quán)分置改革

解決了利益相關(guān)者之間的沖突問題，不同股東的利益行為機(jī)制在股改后趨

于一樣化，市場的制度根底發(fā)生了根本性變更。

2.股權(quán)分置改革有利于上市公司定價機(jī)制的統(tǒng)一，市場的資源配置功

能和價值發(fā)覺功能進(jìn)一步得到優(yōu)化。

3.股權(quán)分置改革完成后，大股東違規(guī)行為將被利益牽制，理性化行為

趨于突出。

4.股權(quán)分置改革有利于建立和完善上市公司管理層的鼓勵和約束機(jī)

制。

5.股權(quán)分置改革后上市公司整體目的趨于一樣，長期鼓勵將成為戰(zhàn)略

規(guī)劃的重要內(nèi)容。

6.股權(quán)分置改革之后金融創(chuàng)新進(jìn)一步活潑，上市公司重組并購行為增

多。

7.股權(quán)分置改革之后市場供給增加，流淌性增加。

總之，股權(quán)分置改革是我國證券市場開展史上的“第二次革命”。解

決股權(quán)分置問題在確定程度上是復(fù)原資本市場的固有功能，即價格發(fā)覺功

能和對上市公司行為的市場約束功能。同時，解決股權(quán)分置問題也有利于

國有資產(chǎn)的保值增值以及國有資產(chǎn)管理體制改革的深化，有利于穩(wěn)定市場

預(yù)期，有利于資本市場創(chuàng)新和國際化進(jìn)程。

（二）《證券法》和《公司法》的重新修訂

2005年10月27日，十屆全國人大常委會第十八次會議審議通過了新

修訂的《中華人民共和國證券法》和《中華人民共和國公司法》。修訂后

的兩法將于2006年1月1日開場施行。標(biāo)記著我國證券市場法制建立邁

入一個新的歷史階段。

兩法修訂的主要內(nèi)容和根本精神：

1.主動穩(wěn)妥推動市場創(chuàng)新;

2.實在加大對投資者的愛護(hù)力度；

3.完善上市公司治理和監(jiān)管；

4.促進(jìn)證券公司的標(biāo)準(zhǔn)和開展；

5.完善證券發(fā)行、上市制度。

（三）融資融券業(yè)務(wù)

融資融券業(yè)務(wù)是指向客戶出借資金供其買入上市證券或者出借上市

證券供其賣出，并收取擔(dān)保物的經(jīng)營活動。融資融券交易包括券商對投資

者的融資、融券和金融機(jī)構(gòu)對券商的融資、融券四種形式。市場通常說的

“融資融券”，一般指券商為投資者供給的融資和融券交易。

2006年6月30日，中國證監(jiān)會發(fā)布《證券公司融資融券試點(diǎn)管理方

法》，這是融資融券業(yè)務(wù)的根底性指導(dǎo)文件。

融資融券制度的主動影響主要表如今以下幾個方面：

（1）作為一種新的交易工具，融資融券業(yè)務(wù)特殊是融券的推出將在

我國證券市場形成做空機(jī)制，變更目前證券市場只能做多不能做空的“單

邊市”現(xiàn)狀。

（2）融資融券業(yè)務(wù)將增加資金和證券的供給，增加證券市場的流淌

性和連續(xù)性，活潑交易，大大進(jìn)步證券市場的效率。

（3）融資融券業(yè)務(wù)的推出將連通資本市場和貨幣市場，有利于促進(jìn)

資本市場和貨幣市場之間資源的合理有效配置，增加資本市場資金供給。

（4）融券的推出有利于投資者利用衍生工具的交易進(jìn)展避險和套利,

進(jìn)而進(jìn)步市場效率。

（5）融資融券有利于進(jìn)步監(jiān)管的有效性。

然而，融資融券又是一把“雙刃劍”。它在促進(jìn)市場完善、進(jìn)步市場

有效性的同時，也帶來確定的風(fēng)險。主要表如今：

(1)融資融券業(yè)務(wù)對標(biāo)的證券具有助漲助跌的作用。

(2)融資融券業(yè)務(wù)的推出訪得證券交易更簡潔被操縱。

(3)融資融券業(yè)務(wù)可能會對金融體系的穩(wěn)定性帶來確定威逼。

第四章行業(yè)分析

第一節(jié)行業(yè)分析概述

一、行業(yè)的含義和行業(yè)分析的意義

(一)行業(yè)的含義

行業(yè)和產(chǎn)業(yè)主要是適用范圍上有所不同。

構(gòu)成產(chǎn)業(yè)的三個特點(diǎn)：

(1)規(guī)模性；

(2)職業(yè)化;

(3)社會功能性。

行業(yè)和產(chǎn)業(yè)的主要區(qū)分為，行業(yè)沒有規(guī)模上的約定。

(二)行業(yè)分析的意義

行業(yè)分析的主要任務(wù)包括：

1.說明行業(yè)本身所處的開展階段及其在國民經(jīng)濟(jì)中的地位；

2.分析影響行業(yè)開展的各種因素以及推斷對行業(yè)影響的力度；

3.預(yù)料并引導(dǎo)行業(yè)的將來開展趨勢；

4.推斷行業(yè)投資價值，提醒行業(yè)投資風(fēng)險。

行業(yè)經(jīng)濟(jì)是宏觀經(jīng)濟(jì)的構(gòu)成部分，是中觀經(jīng)濟(jì)分析的主要對象之一。

行業(yè)分析承上啟下，是根本分析的重要環(huán)節(jié)。行業(yè)分析及公司分析相

輔相成。

行業(yè)分析是對上市公司進(jìn)展分析的前提，也是連接宏觀經(jīng)濟(jì)分析和上

市公司分析的橋梁，是根本分析的重要環(huán)節(jié)。行業(yè)分析和公司分析是相輔

相成的。

二、行業(yè)劃分的方法

（一）道-瓊斯分類法

是在19世紀(jì)末為選取在紐約證券交易所上市的有代表性的股票而對

各公司進(jìn)展的分類，是證券指數(shù)統(tǒng)計中最常用的分類法之一。

道-瓊斯分類法將股票分為三類：工業(yè)、運(yùn)輸業(yè)和公用事業(yè)。

（二）標(biāo)準(zhǔn)行業(yè)分類法

把國民經(jīng)濟(jì)劃分為10個門類，對每個門類再劃分為大類、中類、小

類。

（三）我國國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)的分類

1985年，我國國家統(tǒng)計局明確劃分三大產(chǎn)業(yè)：

第一產(chǎn)業(yè)：農(nóng)業(yè)；第二產(chǎn)業(yè)：工業(yè)和建筑；第三產(chǎn)業(yè)：其他。

2002年，我國推出國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)的分類標(biāo)準(zhǔn)GB/T4754-2002,行業(yè)門

類20個，行業(yè)大類95個，行業(yè)中類396個，行業(yè)小類913個。

（四）我國上市公司的行業(yè)分類

最初上海證交所將上市公司分為5類：工業(yè)、商業(yè)、地產(chǎn)業(yè)、公用事

業(yè)和綜合等五類；

深圳6類：工業(yè)、商業(yè)、地產(chǎn)業(yè)、公用事業(yè)、金融業(yè)和綜合等六類。

中國證監(jiān)會2001年4月4日公布《上市公司行業(yè)分類指引》。

1.分類對象及適用范圍。指引是一個非強(qiáng)迫執(zhí)行的標(biāo)準(zhǔn)。

2.分類方法和原則：

《指引》以上市公司營業(yè)收入為分類標(biāo)準(zhǔn)，所采納財務(wù)數(shù)據(jù)為經(jīng)會計

師事務(wù)所審計的合并報表數(shù)據(jù)。當(dāng)公司的某類業(yè)務(wù)的營業(yè)收入比重大于等

于50%時，則將其劃入該業(yè)務(wù)相對應(yīng)的類別；當(dāng)公司沒有一類業(yè)務(wù)收入的比

重大于或等于50%時，假如某類業(yè)務(wù)的營業(yè)收入比重比其它業(yè)務(wù)改入比重

均高出30%,則將該公司放入該業(yè)務(wù)的類別;否則，將其劃為綜合類。

3.編碼方法

《指引》把上市公司的經(jīng)濟(jì)活動分為門類和大類兩級，中類作為支持

性分類參考。

4.管理機(jī)構(gòu)

未經(jīng)交易所同意，上市公司不得擅自變更公司類別。上市公司因兼并、

置換等緣由而營業(yè)領(lǐng)域發(fā)生重大變動，可向交易所提出書面申請，并同時

上報“調(diào)查表”，由交易所根據(jù)《指引》對上市公司的行業(yè)類屬進(jìn)展變更。

《指引》將上市公司共分成13個門類,90個大類，288個中類。

（五）上海證券交易所上市公司行業(yè)分類調(diào)整（理解）

第五章公司分析

第一節(jié)公司分析概述

一、公司及上市公司的含義

二、公司分析的意義

第二節(jié)公司根本分析

一、公司行業(yè)地位分析

行業(yè)地位分析的目的是找出公司在所處行業(yè)中的競爭地位。衡量公司

行業(yè)競爭地位的主要指標(biāo)是行業(yè)綜合排序和產(chǎn)品的市場占有率。

二、公司經(jīng)濟(jì)區(qū)位分析

處在好的經(jīng)濟(jì)區(qū)位內(nèi)的上市公司，一般具有較高的投資價值。

上市公司區(qū)位分析的內(nèi)容包括三個內(nèi)容：

（-）區(qū)位內(nèi)的自然條件及根底條件

（二）區(qū)位內(nèi)政府的產(chǎn)業(yè)政策

（三）區(qū)位內(nèi)的經(jīng)濟(jì)特色

三、公司產(chǎn)品分析

產(chǎn)品分析包括三個內(nèi)容：產(chǎn)品的競爭實力分析、產(chǎn)品的市場占有率分

析、產(chǎn)品的品牌戰(zhàn)略分析。

（一）產(chǎn)品的競爭實力

包括：本錢優(yōu)勢、技術(shù)優(yōu)勢、質(zhì)量優(yōu)勢

（二）產(chǎn)品的市場占有狀況

通?？梢詮膬蓚€方面進(jìn)展考察：

1.公司產(chǎn)品銷售市場的地域分布狀況

公司銷售市場可分為：地區(qū)型、全國型和世界范圍型。

2.公司產(chǎn)品在同類產(chǎn)品市場上的占有率

市場占有率是指一個公司的產(chǎn)品銷售量占該類產(chǎn)品整個市場銷售總

量的比例。市場占有率越高，表示公司的經(jīng)營實力和競爭力越強(qiáng)，公司的

銷售和利潤程度越好、越穩(wěn)定。

（三）產(chǎn)品品牌的戰(zhàn)略

品牌是一個商品名稱和商標(biāo)的總稱。

品牌的三種功能：創(chuàng)立市場的功能、結(jié)合市場的功能、穩(wěn)固市場的功

能

四、公司經(jīng)營實力分析

（一）公司法人治理構(gòu)造

公司法人治理構(gòu)造有狹義和廣義兩種定義，狹義上的公司法人治理構(gòu)

造是指有關(guān)公司董事會的功能、構(gòu)造和股東的權(quán)利等方面的制度支配;廣

義上的法人治理構(gòu)造是指有關(guān)企業(yè)限制權(quán)和剩余索取權(quán)安排的一整套法

律、文化和制度支配，包括人力資源管理、收益安排和鼓勵機(jī)制、財務(wù)制

度、內(nèi)部制度和管理等等。

健全的公司法人治理構(gòu)造表達(dá)在七個方面：

1.標(biāo)準(zhǔn)的股權(quán)構(gòu)造。

2.有效的股東大會制度。

3.董事會權(quán)利的合理界定及約束。

4.完善的獨(dú)立董事制度。

5.監(jiān)事會的獨(dú)立性和監(jiān)視責(zé)任。

6.優(yōu)秀的職業(yè)經(jīng)理層。

7.相關(guān)利益者的共同治理。包括員工、債權(quán)人、供給商和客戶等主要

利益相關(guān)者。

（二）公司經(jīng)理層素養(yǎng)

企業(yè)經(jīng)理人員應(yīng)當(dāng)具備的素養(yǎng)包括：一是從事管理工作的愿望；二是

專業(yè)技術(shù)實力;三是良好的道德品質(zhì)修養(yǎng)；四是人際關(guān)系協(xié)調(diào)實力。

（三）公司從業(yè)人員素養(yǎng)和創(chuàng)新實力

專業(yè)技術(shù)實力、對企業(yè)的忠誠度、責(zé)任感、團(tuán)隊合作精神和創(chuàng)新實力

等。

五、公司盈利實力和公司成長性分析

（一）公司盈利預(yù)料

（二）公司經(jīng)營戰(zhàn)略分析

經(jīng)營戰(zhàn)略是企業(yè)面對劇烈的變更及嚴(yán)峻挑戰(zhàn)的環(huán)境，為求得長期生存

和不斷開展而進(jìn)展的總體性謀劃。

經(jīng)營戰(zhàn)略的特征：全局性、長遠(yuǎn)性、綱領(lǐng)性。

（三）公司規(guī)模變動特征及擴(kuò)張潛力分析

分析公司成長性可以從五個方面分析：1.公司規(guī)模的擴(kuò)張的推動因素

2.縱向比擬3.及行業(yè)之間比擬4.預(yù)料將來前景5.分析財務(wù)狀況。

六、公司根本分析在上市公司調(diào)研中的實際運(yùn)用（理解）

第六章技術(shù)分析

第一節(jié)證券投資技術(shù)分析概述

一、技術(shù)分析的根本假設(shè)及要素

（一）技術(shù)分析的含義

技術(shù)分析是對證券市場的市場行為所作的分析。其特點(diǎn)是通過對市場

過去和如今的行為，應(yīng)用數(shù)學(xué)和邏輯上的方法，歸納總結(jié)出典型的行為，

從而預(yù)料證券市場的將來的變更趨勢。市場行為包括價格的凹凸、價格的

變更、發(fā)生這些變更所伴隨的成交量，以及完成這些變更所經(jīng)過的時間。

作為一門閱歷之學(xué)的技術(shù)分析是建立在合理的假設(shè)之上的。

（二）技術(shù)分析的根本假設(shè)

1、市場行為涵蓋一切信息

2、證券價格沿趨勢挪動

3、歷史會重演。

第一假設(shè)是進(jìn)展技術(shù)分析的根底。主要思想是認(rèn)為影響證券價格的全

部因素——包括內(nèi)在的和外在的都反映在市場行為中，不必對影響價格的

因素詳細(xì)內(nèi)容作過多的關(guān)切。

這個假設(shè)有確定的合理性。任何一個因素對市場的影響最終都表達(dá)在

價格的變動上。假如某一消息公布后，價格同以前一樣沒有大的變動，這

就說明這個消息不是影響市場的因素，盡管投資者可能都認(rèn)為對市場有確

定的影響力。作為技術(shù)分析入員，只關(guān)切這些因素對市場行為的影響效果,

而不關(guān)切詳細(xì)導(dǎo)致這些變更的東西原委是什么。

第二個假設(shè)是進(jìn)展技術(shù)分析最根本、最核心的因素C這個假設(shè)認(rèn)為價

格的變動是按確定規(guī)律進(jìn)展的，價格有保持原來方向的慣性。正是由于此,

技術(shù)分析者們才花費(fèi)大力氣找尋價格變動的規(guī)律。

假如價格始終是持續(xù)上漲（下跌），那么，今后假如不出意外，價格

也會按這一方向接著上漲（下跌），沒有理由變更既定的運(yùn)動方向。當(dāng)價

格的變動遵循確定規(guī)律，就能運(yùn)用技術(shù)分析工具找到這些規(guī)律，對今后的

投資活動進(jìn)展有效的指導(dǎo)。

第三個假設(shè)是從統(tǒng)計和入的心理因素方面考慮的。投資者在某一場合

得到某種結(jié)果，那么，下一次遇到一樣或相像的場合，這個入就認(rèn)為會得

到一樣的結(jié)果，就會按同一方法進(jìn)展操作；假如前一次失敗了，后面這一

次就不會按前一次的方法操作。

過去的結(jié)果是已知的，這個已知的結(jié)果應(yīng)當(dāng)是用如今對將來作預(yù)料的

參考。對重復(fù)出現(xiàn)的某些現(xiàn)象的結(jié)果進(jìn)展統(tǒng)計，得到勝利和失敗的概率，

對詳細(xì)的投資行為也是有好處的。

（三）技術(shù)分析的要素

價格、成交量，時間及空間

1.價格和成交量是市場行為最根本的表現(xiàn)。

市場行為最根本的表現(xiàn)就是成交價和成交量。過去和如今的成交價和

成交量涵蓋了過去和如今的市場行為。在某一時點(diǎn)上的價和量反映的是買

賣雙方在這一時點(diǎn)上共同的市場行為，是雙方的短暫平衡點(diǎn)，隨著時間的

變更，平衡會發(fā)生變更，這就是價量關(guān)系的變更。一般說來，買賣雙方對

價格的認(rèn)同程度通過成交量的大小得到確認(rèn)，認(rèn)同程度大，成交量大;認(rèn)

同程度小，成交量小。

2.時間和空間表達(dá)趨勢的深度和廣度。

時間在進(jìn)展行情推斷時有著很重要的作用，是針對價格波動的時間跨

度進(jìn)展探討的理論。一方面，一個己經(jīng)形成的趨勢在短時間。內(nèi)不會發(fā)生

根本變更。另一方面，一個形成了的趨勢又不行能恒久不變，經(jīng)過了確定

時間又會有新的趨勢出現(xiàn)?？臻g在某種意義上講，可以認(rèn)為是價格的一方

面。它指的是價格波動可以到達(dá)的從空間上考慮的限度。

二、技術(shù)分析的理論根底一一道氏理論

（一）形成過程

（二）主要原理

道式理論的根本方法：核心在于價格平均指數(shù)及趨勢問題

道氏理論的4個主要結(jié)果

（1）市場價格指數(shù)可以說明和反映市場的大部分行為。

（2）市場波動的三種趨勢。

（3）交易量在確定趨勢中起重要的作用。

（4）收盤價是最重要的價格。

道氏理論最大的缺乏在于對大的形勢的推斷有較大的作用，對于每日

每時都在發(fā)生的小的波動則顯得有些無能為力。另一個缺乏是它的可操作

性較差。一方面道氏理論的結(jié)論落后于價格，信號太遲;另一方面，理論

本身存在缺乏。

（三）道式理論運(yùn)用中留意的事項

三、技術(shù)分析方法的分類

（一）指標(biāo)法

（二）切線法

（三）形態(tài)法

（四）K線法

（五）波浪類

四、技術(shù)分析方法應(yīng)用時應(yīng)留意的問題

（一）技術(shù)分析必需及根本分析結(jié)合起來運(yùn)用

（二）多種技術(shù)分析方法綜合研判

（三）理論及理論相結(jié)合

第二節(jié)證券投資技術(shù)分析主要理論

一、K線理論

(一)K線的畫法和主要形態(tài)

K線又稱為日本線，英文名稱是蠟燭線(candle?stick)。起源于日本

的米市。最初的K線理論被總結(jié)成sakata5法。

K線是一條柱狀的線條;由影線和實體組成。中間的矩形部分是實體。

實體的上下端為開盤價和收盤價，分陰線和陽線，開盤價大于收盤價為陽

線，反之為陰線。實體上方的直線為上影線，上端點(diǎn)是最高價。實體下方

的直線為下影線，下端點(diǎn)是最低價。

一根K線記錄的是證券在一個交易單位時間內(nèi)價格變動狀況。將每個

交易時間的K線按時間/頃序排列在一起，就組成該證券價格的歷史變動

狀況，叫做K線圖。

證券價格涉及4個：開盤價、最高價、最低價和收盤價。

根據(jù)4個價格的特殊取值，K線一共有12種形態(tài)一叫種沒有實體、2

種沒有上影線、2種沒有下影線、2種上影線和下影線都沒有、2種上影線

和下影線都有。

單根K線的含義。從單獨(dú)一根K線對多空雙方優(yōu)勢進(jìn)展衡量，主要依

靠實體的長度、陰陽和上下影線的長度。單獨(dú)一根K線的含義及它所處的

位置有關(guān)。一般說來，上影線越長，下影線越短，陽線實體越短，越有利

于空方占優(yōu)，不利于多方占優(yōu);上影線越短，下影線越長，實體越長，越

有利于多方占優(yōu)，而不利于空方占優(yōu)。上影線和下影線相比的結(jié)果，也影

響多方和空方獲得優(yōu)勢。上影線長于下影線，利于空方;反之，下影線長

于上影線，利于多方。

（二）組合形態(tài)

K線組合形態(tài)中所包含的K線可以是單根的也可以是多根的。K線組

合形態(tài)分為反轉(zhuǎn)組合形態(tài)和持續(xù)組合形態(tài)2種。

（三）應(yīng)用K線理論應(yīng)留意的問題

K線分析的錯誤率是比擬高的。K線分析方法只能作為戰(zhàn)術(shù)手段，不

能作為戰(zhàn)略手段，必需及其他方法結(jié)合。K線分析的結(jié)論在空間和時間方

面的影響力是不大的。根據(jù)實際狀況，不斷“修改和調(diào)整”組合形態(tài)。

二、切線理論

（一）趨勢分析。

1、趨勢的定義。趨勢是價格的波動方向，或者說是證券市場運(yùn)動的

方向。市場變動不是朝一個方向直來耳去，中間確定要出現(xiàn)曲折，從圖形

上看就是一條曲折蜿蜒的折線，每個折點(diǎn)處就形成一個峰或谷。由這些峰

和谷的相對高度，我們可以看出趨勢的方向。

2、趨勢的方向。①上升方向;②下降方向;③程度方向，也就是無趨

勢方向。假如后面的峰和谷都高于前面的峰和谷，則趨勢就是上升方向。

’假如后面的峰和谷都低于前面的峰和谷，則趨勢就是下降方向。假如后

面的峰和谷及前面的峰和谷相比，沒有明顯的凹凸之分，幾乎呈程度延長。

3、趨勢的類型。按道氏理論的分類，趨勢分為3種類型。主要趨勢、

次要趨勢和短暫趨勢。主要趨勢是趨勢的主要方向，主要趨勢是價格波動

的大方向，一般持續(xù)的時間比擬長、幅度大。次要趨勢是在進(jìn)展主要趨勢

的過程中進(jìn)展的調(diào)整。短暫趨勢是對次要趨勢的過程中所進(jìn)展的調(diào)整。這

3種類型的趨勢的最大區(qū)分是時間的長短和波動幅度的大小上的差異。以

上3種劃分可以說明絕大多數(shù)的行情

（二）支撐線和壓力線。

1、支撐線和壓力線的定義和作用。阻擋價格接著下跌或短暫阻擋價

格位置接著下跌的價位就是支撐線所在的位置。阻擋或短暫阻擋價格接著

上升的價格位置就是壓力線所在的位置。不要產(chǎn)生這樣的誤會，認(rèn)為只有

在下跌行情中才有支撐線，只有在上升行情中才有壓力線。常用的選擇支

撐線和壓力線的方法是前期的高點(diǎn)和低點(diǎn)、成交密集區(qū)。

支撐線和壓力線的作用就是阻擋或短暫阻擋價格向一個方向接著運(yùn)

動。

支撐線和壓力線有被打破的可能，同時，支撐線和壓力線又有徹底阻

擋價格按原方向變動的可能。

2、支撐線和壓力線的作用。一個支撐假如被打破，那么這個支撐將

成為今后的壓力；同理，一個壓力被打破，這個壓力將成為支撐。這說明

支撐和壓力的角色不是一成不變的。它們是可以變更的，條件是被有效的

足夠強(qiáng)大的價格變動所打破。怎樣才能算被打破呢？一般說來，穿過支撐

線或壓力線越遠(yuǎn)，打破的結(jié)論越正確。

3、支撐線和壓力線的互相轉(zhuǎn)化。

4、支撐線和壓力線確實認(rèn)和修正。支撐線或壓力線對當(dāng)前時期影

響的重要性出于對3個方面的考慮。一是價格在這個區(qū)域停留的時間的長

短;二是價格在這個區(qū)域伴隨的成交量大??；三是這個支撐區(qū)域或壓力區(qū)

域發(fā)生的時間間隔當(dāng)前這個時期的