財(cái)務(wù)管理專業(yè)教材參考公司理財(cái)專用金融人士成功的

第一章

1.在所有權(quán)形式的公司中，股東是公司的所有者。股東選舉公司的董事會(huì)，董事會(huì)任命該公司

的管理層。企業(yè)的所有權(quán)和控制權(quán)分離的組織形式是導(dǎo)致的代理關(guān)系存在的主要原因。管

理者可能追求自身或別人的利益最大化，而不是股東的利益最大化。在這種環(huán)境下,他們可

能因?yàn)槟繕?biāo)不一致而存在代理問題。

2.非營利公司經(jīng)常追求社會(huì)或政治任務(wù)等各種目標(biāo)。非營利公司財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是獲取并有

效使用資金以最大限度地實(shí)現(xiàn)組織的社會(huì)使命。

3.這句話是不正確的。管理者實(shí)施財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)就是最大化現(xiàn)有股票的每股價(jià)值，當(dāng)前的

股票價(jià)值反映了短期和長期的風(fēng)險(xiǎn)、時(shí)間以及未來現(xiàn)金流量。

4.有兩種結(jié)論。一種極端，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中所有的東西都被定價(jià)。因此所有目標(biāo)都有一個(gè)最優(yōu)

水平，包括避免不道德或非法的行為，股票價(jià)值最大化。另一種極端，我們可以認(rèn)為這是

非經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，最好的處理方式是通過政治手段。一個(gè)經(jīng)典的思考問題給出了這種爭(zhēng)論的答

案:公司估計(jì)提高某種產(chǎn)品安全性的成本是30美元萬。然而,該公司認(rèn)為提高產(chǎn)品的安全

性只會(huì)節(jié)省20美元萬。請(qǐng)問公司應(yīng)該怎么做呢？”

5.財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)都是相同的，但實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的最好方式可能是不同的，因?yàn)椴煌膰矣胁?/p>

同的社會(huì)、政治環(huán)境和經(jīng)濟(jì)制度。

6.管理層的目標(biāo)是最大化股東現(xiàn)有股票的每股價(jià)值。如果管理層認(rèn)為能提高公司利潤，使股

價(jià)超過35美元，那么他們應(yīng)該展開對(duì)惡意收購的斗爭(zhēng)。如果管理層認(rèn)為該投標(biāo)人或其它未

知的投標(biāo)人將支付超過每股35美元的價(jià)格收購公司，那么他們也應(yīng)該展開斗爭(zhēng)。然而，如

果管理層不能增加企業(yè)的價(jià)值，并且沒有其他更高的投標(biāo)價(jià)格，那么管理層不是在為股東

的最大化權(quán)益行事?，F(xiàn)在的管理層經(jīng)常在公司面臨這些惡意收購的情況時(shí)迷失自己的方

向。

7.其他國家的代理問題并不嚴(yán)重，主要取決于其他國家的私人投資者占比重較小。較少的私

人投資者能減少不同的企業(yè)目標(biāo)。高比重的機(jī)構(gòu)所有權(quán)導(dǎo)致高學(xué)歷的股東和管理層討論決

策風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目。此外,機(jī)構(gòu)投資者比私人投資者可以根據(jù)自己的資源和經(jīng)驗(yàn)更好地對(duì)管理層

實(shí)施有效的監(jiān)督機(jī)制。

8.大型金融機(jī)構(gòu)成為股票的主要持有者可能減少美國公司的代理問題，形成更有效率的公司

控制權(quán)市場(chǎng)。但也不一定能。如果共同基金或者退休基金的管理層并不關(guān)心的投資者的利

益，代理問題可能仍然存在,甚至有可能增加基金和投資者之間的代理問題。

9.就像市場(chǎng)需求其他勞動(dòng)力一樣，市場(chǎng)也需求首席執(zhí)行官，首席執(zhí)行官的薪酬是由市場(chǎng)決定

的。這同樣適用于運(yùn)動(dòng)員和演員。首席執(zhí)行官薪酬大幅度增長的一個(gè)主要原因是現(xiàn)在越來

越多的公司實(shí)行股票報(bào)酬，這樣的改革是為了更好的協(xié)調(diào)股東和管理者的利益。這些報(bào)酬

有時(shí)被認(rèn)為僅僅對(duì)股票價(jià)格上漲的回報(bào)，而不是對(duì)管理能力的獎(jiǎng)勵(lì)。或許在將來，高管薪酬

僅用來獎(jiǎng)勵(lì)特別的能力，即，股票價(jià)格的上漲增加了超過一般的市場(chǎng)。

10.最大化現(xiàn)在公司股票的價(jià)格和最大化未來股票價(jià)格是一樣的。股票的價(jià)值取決于公司未

來所有的現(xiàn)金流量。從另一方面來看,支付大量的現(xiàn)金股利給股東，股票的預(yù)期價(jià)格將會(huì)上

升。

第二章

1.正確。所有的資產(chǎn)都可以以某種價(jià)格轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金。但是提及流動(dòng)資產(chǎn)，假定該資產(chǎn)轉(zhuǎn)換

為現(xiàn)金時(shí)可達(dá)到或接近其市場(chǎng)價(jià)值是很重要的。

2.按公認(rèn)會(huì)計(jì)原則中配比準(zhǔn)則的要求，收入應(yīng)與費(fèi)用相配比，這樣，在收入發(fā)生或應(yīng)計(jì)的時(shí)

候，即使沒有現(xiàn)金流量，也要在利潤表上報(bào)告。注意，這種方式是不正確的；但是會(huì)計(jì)必須

這么做。

3.現(xiàn)金流量表最后一欄數(shù)字表明了現(xiàn)金流量的變化。這個(gè)數(shù)字對(duì)于分析一家公司并沒有太大

的作用。

4.兩種現(xiàn)金流量主要的區(qū)別在于利息費(fèi)用的處理。會(huì)計(jì)現(xiàn)金流量將利息作為營運(yùn)現(xiàn)金流量，

而財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量將利息作為財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量。會(huì)計(jì)現(xiàn)金流量的邏輯是，利息在利潤表的營運(yùn)

階段出現(xiàn)，因此利息是營運(yùn)現(xiàn)金流量。事實(shí)上，利息是財(cái)務(wù)費(fèi)用，這是公司對(duì)負(fù)債和權(quán)益的

選擇的結(jié)果。比較這兩種現(xiàn)金流量，財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量更適合衡量公司業(yè)績。

5.市場(chǎng)價(jià)值不可能為負(fù)。想象某種股票價(jià)格為-20美元。這就意味著如果你訂購100股的

股票，你會(huì)損失兩萬美元的支票。你會(huì)想要買多少這種股票？根據(jù)企業(yè)和個(gè)人破產(chǎn)法，個(gè)人

或公司的凈值不能為負(fù)，這意味著負(fù)債不能超過資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值。

6.比如，作為一家成功并且飛速發(fā)展的公司，資本支出是巨大的，可能導(dǎo)致負(fù)的資產(chǎn)現(xiàn)金流

量。一般來說,最重要的問題是資本使用是否恰當(dāng)，而不是資產(chǎn)的現(xiàn)金流量是正還是負(fù)。

7.對(duì)于已建立的公司出現(xiàn)負(fù)的經(jīng)營性現(xiàn)金流量可能不是好的表象，但對(duì)于剛起步的公司這種

現(xiàn)象是很正常的。

8.例如，如果一個(gè)公司的庫存管理變得更有效率，一定數(shù)量的存貨需要將會(huì)下降。如果該公司

可以提高應(yīng)收帳款回收率，同樣可以降低存貨需求。一般來說，任何導(dǎo)致期末的NWC相對(duì)

與期初下降的事情都會(huì)有這樣的作用。負(fù)凈資本性支出意味著資產(chǎn)的使用壽命比購買時(shí)

長。

9.如果公司在某一特定時(shí)期銷售股票比分配股利的數(shù)額多，公司對(duì)股東的現(xiàn)金流量是負(fù)的。

如果公司借債超過它支付的利息和本金，對(duì)債權(quán)人的現(xiàn)金流量就是負(fù)的。

10.那些核銷僅僅是會(huì)計(jì)上的調(diào)整。

11.Ragsdale公司的利潤表如下

利5司表

銷售收入527000

銷售成本280000

折舊38000

息前稅前利潤209000

利息15000

稅前利潤194000

所得稅(35%)67900

凈利潤126100

凈利潤=股利+留存收益

留存收益=凈利潤-股利=126100-48000=78100美元

12.凈資本性支出=期末固定資產(chǎn)凈額-期初固定資產(chǎn)凈額+折舊

=4700+925000=1425000美元

13.對(duì)債權(quán)人的現(xiàn)金流量=340000-(3100)=40000美元

對(duì)股東的現(xiàn)金流量=600000-(855000-820000)-(7600)=-235000美元

企業(yè)流向投資者的現(xiàn)金流量=40000+(-235000)=-195000美元

經(jīng)營性現(xiàn)金流量=(-195000)+760000-165000=205000美元

14.

利5司表

銷售收入145000

銷售成本86000

折舊7000

其他費(fèi)用4900

息前稅前利潤47100

利息15000

稅前利潤32100

所得稅(40%)12840

凈利潤19260

a.OCF.息前稅前利潤+折舊-所得稅=47100+7000-12840=41260

b.CFC=利息+贖回債務(wù)=15000+6500=21500

c.CFS=股利-新發(fā)行股票=8700-6450=2250

d.CFA=CFC+CFS=21500+2250=23750

CFA=0FC-凈資本性支出-凈營運(yùn)資本增加額

凈資本性支出=固定資產(chǎn)增加凈額+折舊=5000+7000=12000

凈營運(yùn)資本增加額=OFC-CFA-凈資本性支出=41260-23750-12000=5510

如果該公司當(dāng)年固定資產(chǎn)凈額增加5000美元，凈營運(yùn)資本增加額為5510美元。

15.a.成長公司應(yīng)納稅額=0.15X50000+0.25X25000+0.34X10000=17150

盈利公司應(yīng)納稅額=0.15X50000+0.25X25000+0.34X25000

+0.39X235000+0.34X8165000

=2890000

b.每個(gè)公司都要額外支付3400美元的稅金，因?yàn)閮蓚€(gè)公司應(yīng)納稅額增加10000的邊際

稅率都為34%。

案例題

1.(1)財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量表

Warf計(jì)算機(jī)公司

財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量

2007

(單位：千美元)

企業(yè)現(xiàn)金流量

經(jīng)營性現(xiàn)金流量907

資本性支出-518

凈營運(yùn)資本的增加-50

合計(jì)339

企業(yè)流向投資者的現(xiàn)金流量

債務(wù)36

權(quán)益303

合計(jì)339

(2)會(huì)計(jì)現(xiàn)金流量表

Warf計(jì)算機(jī)公司

總現(xiàn)金流量表

2007

(單位：千美元)

經(jīng)營活動(dòng)

凈利潤643

折舊127

遞延稅款61

資產(chǎn)及負(fù)債的變動(dòng)

應(yīng)收賬款-25

存貨11

應(yīng)付賬款66

應(yīng)計(jì)費(fèi)用-79

其他-7

經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量797

投資活動(dòng)

固定資產(chǎn)的取得-629

固定資產(chǎn)的出售111

投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量-518

籌資活動(dòng)

到期債務(wù)（包括票據(jù)）的本金-54

發(fā)行長期債券94

應(yīng)付票據(jù)15

股利-318

股票回購-32

發(fā)行新股47

籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量-248

現(xiàn)金的變動(dòng)額31

2.財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量表能夠更準(zhǔn)確的反映公司的現(xiàn)金流量。

3.該公司發(fā)展?fàn)顩r良好，可以進(jìn)行擴(kuò)計(jì)劃，尋求新的股權(quán)投資和銀行貸款等外部融資。

第三章

1.時(shí)間趨勢(shì)分析描述公司的財(cái)務(wù)狀況的變化。通過時(shí)間趨勢(shì)分析，財(cái)務(wù)經(jīng)理可以衡量公司某

些方面的運(yùn)作、財(cái)務(wù)、投資活動(dòng)是否改變。同類公司分析指跟同行業(yè)相類似的公司比較財(cái)

務(wù)比率和經(jīng)營業(yè)績。進(jìn)行同類公司分析，財(cái)務(wù)經(jīng)理可以評(píng)價(jià)公司的運(yùn)作、財(cái)務(wù)、或投資活

動(dòng)等方面是否符合標(biāo)準(zhǔn)，引導(dǎo)財(cái)務(wù)經(jīng)理對(duì)相關(guān)比率進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。兩種方法都能查明公

司財(cái)務(wù)有什么異樣，但兩種方法都沒有說明差異是好的還是壞的。例如，假設(shè)公司的流動(dòng)比

率增大，這可能意味著公司改善了過去流動(dòng)性存在的問題，也可能意味著公司對(duì)資產(chǎn)的管

理效率下降。同類公司分析也可能出現(xiàn)問題。公司的流動(dòng)比率低于同類公司可能表明其資

產(chǎn)管理更有效率，也可能公司面對(duì)流動(dòng)性問題。兩種分析方法都沒有說明比率的好壞，只

是分析了差異。

2.如果公司由于新店帶來的增長假定總銷售額的增長，將兩個(gè)不同時(shí)間點(diǎn)的銷售額進(jìn)行比較

就會(huì)出現(xiàn)錯(cuò)誤的結(jié)論。同店銷售將同樣的店鋪的銷售額進(jìn)行比較，就可以避免出現(xiàn)這些問

題。

3.原因在于銷售額是商業(yè)發(fā)展的原動(dòng)力。公司的資產(chǎn)，雇員，事實(shí)上，幾乎每個(gè)方面的運(yùn)轉(zhuǎn)、

財(cái)務(wù)都直接或間接地支持銷售。公司未來的需要，如資產(chǎn)、雇員、存貨、融資都取決于未

來的銷售水平。

4.可持續(xù)發(fā)展公式的兩個(gè)假設(shè)條件是公司都不想賣股權(quán),財(cái)務(wù)政策是固定的。如果公司新增

外部股權(quán),或者增加負(fù)債權(quán)益比，就能以高于可持續(xù)增長率的速度增長。如果公司改變股利

政策增加留存比率，或者提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，公司就能以高于邊際利潤增長率的速度增長。

5.可持續(xù)增長率大于20%,因?yàn)樵?0%的增長速度負(fù)的EFN為了表明多余的資金仍然有效。如

果公司是百分之百的股權(quán)資金，可持續(xù)增長率對(duì)于部增長率并且部的增長率超過20虬然

而，當(dāng)公司擁有債務(wù)時(shí)，部增長率低于可持續(xù)增長率,部增長率大于或小于20%是無法判斷

的。如果留存收益增加，公司將有更多的部資金來源，它將不得不增加更多的債務(wù)以保持負(fù)

債權(quán)益比不變,EFN將會(huì)下降。反之，如果留存收益下降,EFN將上漲。如果留存收益為零，

部收益率和可持續(xù)增長率為零,EFN等于總資產(chǎn)的變化。

6.共同比利潤表為財(cái)務(wù)經(jīng)理提供公司的比率分析。例如，共同比利潤表可以顯示，產(chǎn)品銷售

成本對(duì)銷售額增加的彈性。共同比資產(chǎn)負(fù)債表能展現(xiàn)出公司依靠債券的融資增加。沒有共

同比現(xiàn)金流量表的理由：不可能有分母。

7.它會(huì)降低對(duì)外部資金的需求。如果公司沒有滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，不用增加固定資產(chǎn)就可以提高銷

售額。

8.ROE是對(duì)公司的業(yè)績最好的衡量方法。ROE表示股權(quán)投資者的回報(bào)率。由于公司的財(cái)務(wù)管

理目標(biāo)是最大的股東財(cái)富，比率顯示了公司的績效是否達(dá)成目標(biāo)。

9.EBITD/資產(chǎn)比顯示了該公司的經(jīng)營業(yè)績（利息、稅收、折舊前）。該比例顯示公司的成本

控制。雖然稅金是成本，折舊和攤銷費(fèi)用也被認(rèn)為是成本，但這些不易控制。相反的，折舊

和待攤費(fèi)用會(huì)因?yàn)闀?huì)計(jì)方法的選擇而改變。該比例只用于跟經(jīng)營活動(dòng)相關(guān)的成本，比ROA

更好的度量管理績效。

10.公司投資者的投資形式有長期負(fù)債和股本，或者貸款或所有權(quán)。投資收益率是用來衡量投

資者的回報(bào)率。投資收益率高于流動(dòng)負(fù)債的資產(chǎn)收益率。由于總資產(chǎn)等于總負(fù)債加總權(quán)益,

總負(fù)債和總權(quán)益等于流動(dòng)負(fù)債加上長期負(fù)債以及股權(quán)。因此投資收益率等于凈收益除以總

資產(chǎn)減去流動(dòng)負(fù)債。

H.大概不會(huì)，但是假如該產(chǎn)品不熱銷，銷售不好也會(huì)面臨一樣的問題。

12.客戶直到發(fā)貨才付款，應(yīng)收賬款增加。公司的NWC,不是現(xiàn)金，增加了。同時(shí)，成本上升的

速度比收入上升的速度快，所以營運(yùn)現(xiàn)金流量下降。該公司的資本性支出也增加。因此，

資產(chǎn)的三種現(xiàn)金流都是負(fù)的。

13.如果公司的反應(yīng)較快，就會(huì)準(zhǔn)備好所需資金。有時(shí)當(dāng)發(fā)現(xiàn)有資金需求時(shí)已經(jīng)晚了，因此

對(duì)資金需求進(jìn)行計(jì)劃是很重要的。

14.他們?nèi)硕己苤匾?，但是缺少現(xiàn)金，或者更普遍地講，財(cái)力資源拼寫的厄運(yùn)。缺乏現(xiàn)金資源

通常為最常見的小生意失敗的原因。

15.可以采取的措施有要求預(yù)付款、提高產(chǎn)品的價(jià)格、生產(chǎn)轉(zhuǎn)包、通過新的股權(quán)和新的負(fù)債

增加資金來源。當(dāng)訂單超過生產(chǎn)能力是，提高產(chǎn)品價(jià)格特別有利。

16.權(quán)益乘數(shù)=1+負(fù)債權(quán)益=1+1.4=2.4

ROE=ROAX權(quán)益乘數(shù)=0.087X2.4=20.88%

凈利潤=R0EX總權(quán)益=0.2088X520000=108576美元

17.留存比率b=l-0.25=0.75

ROExb0.19x0.75

可持續(xù)增長率=-----------=-------------=16.62%

1-ROExb1-0.19x0.75

18.a.留存比率b=l-股利支付率=1-0.35=0.65

-r6任防1/+ROExb0.085x0.65

可持續(xù)增長率=-----------=--------------=5.85%

1-ROExb1-0.085x0.65

b.可持續(xù)增長率和實(shí)際增長率可能不同。如果任何用于計(jì)算可持續(xù)增長率的參數(shù)與實(shí)際

參數(shù)不同，實(shí)際增長率和可持續(xù)增長率可能不同。由于可持續(xù)增長率的計(jì)算涉及凈資產(chǎn)收

益率，這表明著邊際利潤，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，權(quán)益乘數(shù)都會(huì)影響可持續(xù)增長比率。

C.該公司可以增加執(zhí)行以下任何增長率：

①出售更多的債務(wù)或回購股票增加債務(wù)權(quán)益比率

②增加邊際利潤，更好的控制成本。

③減少其總資產(chǎn)/銷售比率，換句話說，提高資產(chǎn)利用效率。

④減少派息率。

19.銷售額=凈利潤/銷售利潤率=173000/0.086=2011628

賒賬額=賒賬率X銷售額=2011628X0.75=1508721

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=1508721/143200=10.54次

應(yīng)收賬款回收期=365/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=365/10.54=34.64天

20.全部生產(chǎn)能力銷售額=510000/0.85=600000

可增長銷售額=600000-510000=90000美元

案例題

1.各種財(cái)務(wù)比率如下表

流動(dòng)比率0.75

速動(dòng)比率0.44

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率L54

存貨周轉(zhuǎn)率19.22

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率30.57

負(fù)債比率0.49

負(fù)債權(quán)益比0.96

權(quán)益乘數(shù)1.96

利息倍數(shù)7.96

銷售利潤率7.51%

資產(chǎn)收益率11.57%

權(quán)益收益率22.70%

2.流動(dòng)比率低于行業(yè)的中位數(shù)，表明該公司流動(dòng)性較差，也可能意味著現(xiàn)金和其他短期資產(chǎn)

運(yùn)用的效率較高。速動(dòng)比率稍高于行業(yè)的中位數(shù)，表明公司存貨占據(jù)流動(dòng)資產(chǎn)比重較大。

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率高于行業(yè)的上四分位數(shù)，表明公司運(yùn)營資產(chǎn)

的效率很高。負(fù)債比率、負(fù)債權(quán)益比、權(quán)益乘數(shù)、利息倍數(shù)略低于行業(yè)中位數(shù)，表明公司

長期償債能力一般。銷售利潤率、資產(chǎn)收益率、權(quán)益收益率稍高于行業(yè)中位數(shù)，表明公司

運(yùn)用資產(chǎn)和管理經(jīng)營的效率在行業(yè)中處于中等水平。海岸游艇公司的表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)平均水

平。

3.R0E=7.51%X1.54X1.96=22.70%

b=3865200/9663000=0.4

可持續(xù)增長率=R0EXb/[l-R0EXb]=0.2268X0.4/(1-0.2268X0.4)=10%

EFN=83550000X10%-40980000X10%-7.51%X0.4X128700000X(1+10%)

=5280美元

4.公司要現(xiàn)20%的增長率，銷售利潤率必須提高。

假設(shè)可持續(xù)增長率為20%

20%=PMXl.54X0.4/(l-PMXl.54X0.4)=40.5%

只有銷售利潤率從7.51%增長到40.5%,該公司才能夠?qū)崿F(xiàn)計(jì)劃，但這樣的增長似乎不太可

行。

5.EFN=(83550000+25000000)X10%-40980000X10%-7.51%X0.4X128700000

XI.1

=2504237.2美元

這意味這來年游艇公司的生產(chǎn)能力利用率會(huì)下降。

第四章

1.時(shí)間長度增加，終值增加，現(xiàn)值減少。

2.利率增加，年金終值增加，現(xiàn)值減少。

3.8000萬美元分10次等分支付更好。

4.是的。APRs通常不提供相關(guān)利率。唯一的優(yōu)勢(shì)是易于計(jì)算，但是隨著現(xiàn)代計(jì)算機(jī)設(shè)備的發(fā)

展，這種優(yōu)勢(shì)不明顯。

5.新生會(huì)收到更多津貼。因?yàn)樾律谟?jì)息前有更長的時(shí)間去使用貸款。

6.它反映了貨幣的時(shí)間價(jià)值。GMAC立即使用500美元，如果運(yùn)作的好,30年會(huì)帶來高于10000

美元的價(jià)值。

7.GMAC有權(quán)力在任意時(shí)候以10000美元的價(jià)格贖回該債券，使得投資者更愿意投資該債券。

8.我愿意今天支付500美元來換取30年后10000美元的償付，關(guān)鍵的因素是：(1)相比其他

類似風(fēng)險(xiǎn)投資更具有吸引力(2)投資風(fēng)險(xiǎn)，即如何確定我們是否能得到10000美元的償付。

我的回答取決于承諾償還的人。

9.財(cái)政部的債券價(jià)格較高，因?yàn)樨?cái)政部是所有債券發(fā)行者中最有信用的。

10.價(jià)格會(huì)上升，因?yàn)殡S著時(shí)間的推移，債券價(jià)格就會(huì)接近1萬美元。債券價(jià)格上升僅僅是貨

幣時(shí)間價(jià)值的體現(xiàn)。隨著時(shí)間的推移，到期時(shí)間越來越短，債券現(xiàn)值上升。同樣的原因，到

2010年債券價(jià)格可能會(huì)更高。但是我們不能肯定，因?yàn)槔士赡苌仙?，或GMAC財(cái)務(wù)狀況可

能惡化，這些都會(huì)導(dǎo)致債券價(jià)格下降。

ll.FVuPVd+r)1

a.FV=1000(1+0.06)10=1790.85美元

b.FV=1000(1+0.07)"=1967.15美元

c.FV=1000(l+0.06)20=3207,14美元

d.因?yàn)槭前磸?fù)利計(jì)算，已得的利息也要計(jì)算利息，所以c的結(jié)果不是a的兩部。

12.FV=PV(l+r)+

t=ln(FV/PV)/ln(l+r)

t=ln2/lnl.07=10.24年

FV=4=1X(1+0.07)1

t=ln4/lnl.07=20.49年

13.FV=PVeRt

a.FV=1000e°12X5=1822.12美元

b.FV=lOOOeoolx=1349.86美元

c.FV=1000e005X1°=1648.62美元

d.FV=1000e°°7X8=1750.67美元

14.PV=C/r

PV=15000/0.08=187500美元

r=C/PV=15000/195000=7.69%

15.今天買一箱酒的成本=12X10X(1-0.1)=108美元

PVA=(l+r)C(1+r力}/r)

108=(1+r)10(1+r)12]}/r)

r=l.98%

APR=0.0198X52=102.77%

EAR=(l+0.0198)52-1=176.68%

因此他的分析是錯(cuò)誤的。

16.Fristsimple銀行10年期投資的單利利息=0.08X10=0.8

Fristsimple銀行10年期的復(fù)利利息=(l+r)'°T=0.8

r=6.05%

17.PV=C/(r-g)=200000/(0.1-0.05)=4000000美元

第一次支付是在兩年

PV'=PV/(1+r)=4000000/(1+0.1)=3636363.64美元

18.貸款額=400000(1-0.2)=320000美元

PVA=320000=C({l-[l/(l+0.08/12)]360})/(0.08/12)

每次支付的金額C=2348.05美元

第8年,付款額PVA=2348.05({l-[l/(l+0.08/12)]22X12}/(0.08/12))=291256.63美元

19,下一年的工資=50000(1+0.04)=52000美元

下一年的儲(chǔ)蓄=52000X0.02=1040美元

每年的工資增長率為4%,每年的儲(chǔ)蓄的增長率也為4虬

儲(chǔ)蓄的現(xiàn)值

PV=C{[1/(r-g)]-[1/(r-g)]X[(1+g)/(1+r)]1}

=1040{[1/(0.08-0.04)-[1/(0.08-0.04)]X[(1+0.04)/(1+0.08)]40}

=20254.12美元

40年后總值FV=PV(1+r)=20254.12(1+0.08)4=440011.02美元

20.每月支付1000美元的現(xiàn)值

PVA=1000[l-{l/[l+(0.068/12)]]367(0.068/12)]=153391.83

剩余的欠款=200000-153391.83=46608.17美元

貸款期末要支付的總額=46608.17[1+(0.068/12)]360=356387.10美元

21資產(chǎn)合同價(jià)格的現(xiàn)值PV=U5000/L13179700.77

銷售利潤=79700.77-72000=7700.77

損益平衡72000=115000/(1+r)3

r=(115000/72000)V3-l=16.89%

22.永續(xù)現(xiàn)金流的現(xiàn)值PV=3000/0.065=46153.85美元

在時(shí)點(diǎn)7的價(jià)值=46153.85/1.065=29700.29美元

23.PVA=56000=[l+(0.0815/12)]C[{l-l/[l+(0.0815/12)]48}/(0.0815/12)]

每個(gè)月應(yīng)支付的款項(xiàng)C=1361.82美元

案例題

1.Ben的年齡越大，取得的MBA學(xué)位的價(jià)值就越小。

2.其他可能無法量化的因素有：社會(huì)環(huán)境，政治環(huán)境等。例如，金融危機(jī)可能影響就業(yè)率和

工資薪酬，從而影響他的決定。

3.a.ben繼續(xù)工作

所得報(bào)酬的現(xiàn)值=50000{1/(0.065-0.03)-[(1+0.03)/(1+0.065)巧/(0.065-0.03)}

(1-0.26)=728896.23

b,到wilton大學(xué)讀MBA

所需成本現(xiàn)值=63000+63000/(1+0.065)+2500=124654.93

所得報(bào)酬現(xiàn)值=15000+95000{1/(0.065-0.04)-[(1+0.04)7(1+0.065)33]/(0.065-0.04)}

(1-0.31)/(1+0,065)2=1271117.37

c.到mountperry大學(xué)讀MBA

所需成本現(xiàn)值=75000+3000+3500+3000/(1+0.065)=84316.9

所得報(bào)酬現(xiàn)值=10000+78000{1/(0.065-0.035)-[(1+0.035)/(1+0.065)34]/(0.065-0.035)}

(1-0.29)/(1+0.065)=1241829.64

站在理財(cái)?shù)牧?chǎng)，最好的選擇是去Wilton大學(xué)讀取MBA

4.我認(rèn)為最適宜的方法是計(jì)算各個(gè)選擇權(quán)的現(xiàn)值，終值的數(shù)額較大，計(jì)算更復(fù)雜，但是現(xiàn)值

等于終值的折現(xiàn)，意義是一樣的。

5.728896.23=15000+C{1/(0.065-0.04)-[(1+0.04)/(1+0.065)33]/(0.065-0.04)}

(1-0.31)/(1+0.065)-124654.93

C=47257

Ben收到47257的初始薪酬才與現(xiàn)在的職位沒什么區(qū)別

6.如果要借錢，就要考慮利息成本，利息成本的大小會(huì)影響他的決策。

第五章

1.債券發(fā)行商一般參考已發(fā)行并具有相似期限和風(fēng)險(xiǎn)的債券來確定合適的息票率。這類債

券的收益率可以用來確定息票率，特別是所要發(fā)行債券以同樣價(jià)格銷售的時(shí)候。債券發(fā)

行者也會(huì)簡(jiǎn)單地詢問潛在買家息票率定在什么價(jià)位可以吸引他們。息票率是固定的，并

且決定了債券所需支付的利息。必要報(bào)酬率是投資者所要求的收益率，它是隨時(shí)間而波

動(dòng)的。只有當(dāng)債券以面值銷售時(shí)，息票率與必要報(bào)酬率才會(huì)相等。

2.缺乏透明度意味著買家和賣家看不到最近的交易記錄，所以在任何時(shí)間點(diǎn)，他們都很難

判斷最好的價(jià)格是什么。

3.任何一項(xiàng)金融資產(chǎn)的價(jià)格都是由它未來現(xiàn)金流(也就是投資者實(shí)際將要收到的現(xiàn)金流)

的現(xiàn)值決定的，而股票的現(xiàn)金流就是股息，因此股票的價(jià)值取決于股利。

4.許多公司選擇不支付股利，而依舊有投資者愿意購買他們的股票，這是因?yàn)槔硇缘耐顿Y

者相信他們?cè)趯淼哪硞€(gè)時(shí)候會(huì)得到股利或是其他一些類似的收益，就是公司被并購

時(shí)，他們也會(huì)得到相應(yīng)現(xiàn)金或股份。

5.一般而言，缺乏現(xiàn)金的公司常常選擇不支付股利，因?yàn)楣衫且豁?xiàng)現(xiàn)金支出。正在成長

中并擁有許多好的增長機(jī)會(huì)的新公司就是其中之一，另外一個(gè)例子就是財(cái)務(wù)困難的公

司。

6.股票估價(jià)的一般方法是計(jì)算出所有未來預(yù)期股利的現(xiàn)值。股利增長模型只在下列假設(shè)成

立的情況下有效：(1)假設(shè)永遠(yuǎn)支付股利，也即，股票提供永久分紅；(2)股利將以

一個(gè)固定的比率增長。如果一個(gè)公司在以后的幾年中停止運(yùn)營，自行倒閉，則第一個(gè)假

設(shè)無效。這樣一個(gè)公司的股票估價(jià)可以通過價(jià)值股價(jià)的一般方法來計(jì)算。如果一個(gè)剛成

立的新公司最近不會(huì)支付任何股利，但是預(yù)計(jì)最終將在若干年后支付股利，則第二種假

設(shè)無效。

7.普通股價(jià)格可能更高。因?yàn)槠胀ü晒衫麜?huì)增長，而優(yōu)先股股利是固定的。不過，優(yōu)先股

風(fēng)險(xiǎn)較小，并有優(yōu)先索取權(quán)，優(yōu)先股也是有可能價(jià)格更高，具體視情況而定。

8.正確。因?yàn)槿绻衫鲩L率為固定值，股票價(jià)格增長率同樣也是如此。也就是說，股利

增長率與資本回報(bào)收益率是相等的。

9.公司的市盈率是三個(gè)因素作用的結(jié)果：

(1)有價(jià)值的公司增長機(jī)會(huì)

(2)股票的風(fēng)險(xiǎn)

(3)公司所采用的會(huì)計(jì)方法

10.如果目前的股票價(jià)格可以反映出風(fēng)險(xiǎn)、時(shí)間和所有未來現(xiàn)金流量的大小，則該觀點(diǎn)有誤。

11.(1)

40

$1000V$40+

P：=：-------------------------r-=$1000

(1+O,O4)40乙(1+0.04)*

1=1

(2)

40

$1000r$404

P；=7--------—+〉—----—=$828.41

(1+O.O5)40乙(1+0.05)1

i=l

(3)

40

$1000r$404

Ps=-：=$1231.15

(1+O.O3)40乙(1+0.03)1

1=1

12.

13.第九年公司股價(jià)為:

再將第九年公司股價(jià)折算成為現(xiàn)值:

14.假設(shè)當(dāng)期股利為D。,則

3

D4=Do(l+gi)(l+g2)=Do(l+03)3(1+o18)

3

Ds=Do(l+gi)(l+g2)(l+g3)=Do(l+03)3(1+O.18)(1+0.08)

再通過股利增長模型求出公司第四年股價(jià)：

P4=2=-1+。.3尸(1+。」8)(1+。.。8)=4666^

R—g30.14—0.08

則現(xiàn)在公司股價(jià)為：

1.3Do(1.3)2DO(1.3)3DO(1.3)3(1.18)DO46.66DO.

Po=------1------；—I------；—+--------7-----+------z~=33.04DO

1.141.1421.1431.1441.144

則公司下一年的股利預(yù)期是:

15.在一定時(shí)期，股票支付固定股利，之后股利以固定比率增長，因此必須計(jì)算出兩筆現(xiàn)金

流的現(xiàn)值：

固定股利的現(xiàn)值為：

PVA=C(PVIFAA)

PVA=$1(PVIFA2.5?,12)

PVA=$10.26

固定股利之后現(xiàn)金流的現(xiàn)值

則當(dāng)前的股票價(jià)格等于兩者之和：

16.首先，計(jì)算出前四年的股利增長率：

R=16.54%

則可以得到七年后公司的現(xiàn)金股利：

52s2

D7=Do(l+gi)(l+g2)=$1.66(1+0.1654)(l+0.08)=$4.16

第6章

1.如果項(xiàng)目會(huì)帶來常規(guī)的現(xiàn)金流，回收期短于項(xiàng)目的生命周期意味著，在折現(xiàn)率為0的

情況下，NPV為正值。折現(xiàn)率大于0時(shí)，回收期依舊會(huì)短于項(xiàng)目的生命周期，但根據(jù)

折現(xiàn)率小于、等于、大于IRR的情況，NPV可能為正、為零、為負(fù)。折現(xiàn)回收期包含

了相關(guān)折現(xiàn)率的影響。如果一個(gè)項(xiàng)目的折現(xiàn)回收期短于該項(xiàng)目的生命周期，NPV一定

為正值。

2.如果某項(xiàng)目有常規(guī)的現(xiàn)金流，而且NPV為正，該項(xiàng)目回收期一定短于其生命周期。因

為折現(xiàn)回收期是用與NPV相同的折現(xiàn)值計(jì)算出來的，如果NPV為正，折現(xiàn)回收期也會(huì)

短于該項(xiàng)目的生命周期。NPV為正表明未來流入現(xiàn)金流大于初始投資成本，盈利指數(shù)

必然大于1。如果NPV以特定的折現(xiàn)率R計(jì)算出來為正值時(shí)，必然存在一個(gè)大于R的

折現(xiàn)率R'使得NPV為0,因此，IRR必定大于必要報(bào)酬率。

3.(1)回收期法就是簡(jiǎn)單地計(jì)算出一系列現(xiàn)金流的盈虧平衡點(diǎn)。其缺陷是忽略了貨幣

的時(shí)間價(jià)值，另外，也忽略了回收期以后的現(xiàn)金流量。當(dāng)某項(xiàng)目的回收期小于該項(xiàng)目

的生命周期，則可以接受；反之，則拒絕。

(2)平均會(huì)計(jì)收益率為扣除所得稅和折舊之后的項(xiàng)目平均收益除以整個(gè)項(xiàng)目期限的平

均賬面投資額。其最大的缺陷在于沒有使用正確的原始材料，其次也沒有考慮到時(shí)間序

列這個(gè)因素。一般某項(xiàng)目的平均會(huì)計(jì)收益率大于公司的目標(biāo)會(huì)計(jì)收益率，則可以接受；

反之，則拒絕。

(3)部收益率就是令項(xiàng)目凈現(xiàn)值為0的貼現(xiàn)率。其缺陷在于沒有辦法對(duì)某些項(xiàng)目進(jìn)行

判斷，例如有多重部收益率的項(xiàng)目，而且對(duì)于融資型的項(xiàng)目以及投資型的項(xiàng)目判斷標(biāo)準(zhǔn)

截然相反。對(duì)于投資型項(xiàng)目，若IRR大于貼現(xiàn)率，項(xiàng)目可以接受；反之，則拒絕。對(duì)于

融資型項(xiàng)目，若IRR小于貼現(xiàn)率，項(xiàng)目可以接受；反之，則拒絕。

(4)盈利指數(shù)是初始以后所有預(yù)期未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值和初始投資的比值。必須注意

的是，倘若初始投資期之后，在資金使用上還有限制，那盈利指數(shù)就會(huì)失效。對(duì)于獨(dú)立

項(xiàng)目，若PI大于1,項(xiàng)目可以接受；反之，則拒絕。

(5)凈現(xiàn)值就是項(xiàng)目現(xiàn)金流量(包括了最初的投入)的現(xiàn)值，其具有三個(gè)特點(diǎn)：①使

用現(xiàn)金流量；②包含了項(xiàng)目全部現(xiàn)金流量；③對(duì)現(xiàn)金流量進(jìn)行了合理的折現(xiàn)。某項(xiàng)目

NPV大于0時(shí)，項(xiàng)目可接受；反之，則拒絕。

4.對(duì)于一個(gè)具有永續(xù)現(xiàn)金流的項(xiàng)目來說，回收期為

部收益率為

所以，可得

這意味著對(duì)一個(gè)擁有相對(duì)固定現(xiàn)金流的長期項(xiàng)目而言，回收期越短，IRR越大，并且

IRR近似等于回收期的倒數(shù)。

5.原因有很多，最主要的兩個(gè)是運(yùn)輸成本以及匯率的原因。在美國制造生產(chǎn)可以接近于

產(chǎn)品銷售地，極大的節(jié)省了運(yùn)輸成本。同樣運(yùn)輸時(shí)間的縮短也減少了商品的存貨。跟

某些可能的制造生產(chǎn)地來說，選擇美國可能可以一定程度上減少高額的勞動(dòng)力成本。

還有一個(gè)重要因素是匯率，在美國制造生產(chǎn)所付出的生產(chǎn)成本用美元計(jì)算，在美國的

銷售收入同樣用美元計(jì)算，這樣可以避免匯率的波動(dòng)對(duì)公司凈利潤的影響。

6.最大的問題就在于如何估計(jì)實(shí)際的現(xiàn)金流。確定一個(gè)適合的折現(xiàn)率也同樣非常困難。

回收期法最為容易，其次是平均會(huì)計(jì)收益率法，折現(xiàn)法(包括折現(xiàn)回收期法，NPV法，

IRR法和PI法)都在實(shí)踐中相對(duì)較難。

7.可以應(yīng)用于非盈利公司，因?yàn)樗鼈兺瑯有枰行Х峙淇赡艿馁Y本，就像普通公司一樣。

不過，非盈利公司的利潤一般都不存在。例如，慈善募捐有一個(gè)實(shí)際的機(jī)會(huì)成本，但

是盈利卻很難度量。即使盈利可以度量出來，合適的必要報(bào)酬率也沒有辦法確定。在

這種情況下，回收期法常常被用到。另外，美國政府是使用實(shí)際成本/盈利分析來做

資本預(yù)算的，但需要很長時(shí)間才可能平衡預(yù)算。

8.這種說法是錯(cuò)誤的，如果項(xiàng)目B的現(xiàn)金流流入的更早，而項(xiàng)目A的現(xiàn)金流流入較晚，

在一個(gè)較低的折現(xiàn)率下，A項(xiàng)目的NPV將超過B項(xiàng)目。不過，在項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)相等的情況

下，這種說法是正確的。如果兩個(gè)項(xiàng)目的生命周期相等，項(xiàng)目B的現(xiàn)金流在每一期都

是項(xiàng)目A的兩倍，則B項(xiàng)目的NPV為A項(xiàng)目的兩倍。

9.盡管A項(xiàng)目的盈利指數(shù)低于B項(xiàng)目，但A項(xiàng)目具有較高的NPV,所以應(yīng)該選A項(xiàng)目。

盈利指數(shù)判斷失誤的原因在于B項(xiàng)目比A項(xiàng)目需要更少的投資額。只有在資金額受限

的情況下，公司的決策才會(huì)有誤。

10.(1)如果兩個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流均相同，A項(xiàng)目將有更高的IRR,因?yàn)锳項(xiàng)目的初期投資

低于項(xiàng)目Bo

(2)相同，因?yàn)轫?xiàng)目B的初始投資額與現(xiàn)金流量都為項(xiàng)目A的兩倍。

n.B項(xiàng)目將更加敏感。原因在于貨幣的時(shí)間價(jià)值。有較長期的未來現(xiàn)金流會(huì)對(duì)利率的變

動(dòng)更加敏感，這種敏感度類似于債券的利率風(fēng)險(xiǎn)。

12.MIRR的計(jì)算方法是找到所有現(xiàn)金流出的現(xiàn)值以及項(xiàng)目結(jié)束后現(xiàn)金流入的未來值，然后

計(jì)算出兩筆現(xiàn)金流的IRR。因此，兩筆現(xiàn)金流用同一利率(必要報(bào)酬率)折現(xiàn)，因此,

MIRR不是真正的利率。相反，考慮IRR。如果你用初始投資的未來值計(jì)算出IRR,就

可以復(fù)制出項(xiàng)目未來的現(xiàn)金流量。

13.這種說法是錯(cuò)誤的。如果你將項(xiàng)目期末的部現(xiàn)金流以必要報(bào)酬率計(jì)算出NPV和初始投

資，你將會(huì)得到相同的NPV。但是，NPV并不涉及部的現(xiàn)金流再投資的問題。

14.這種說法是不正確的。的確，如果你計(jì)算中間的所有現(xiàn)金的未來價(jià)值到項(xiàng)目結(jié)束流量

的回報(bào)率，然后計(jì)算這個(gè)未來的價(jià)值和回報(bào)率的初步投資，你會(huì)得到相同的回報(bào)率。

然而，正如先前的問題，影響現(xiàn)金流的因素一旦產(chǎn)生不會(huì)影響IRR。

15.計(jì)算項(xiàng)目的回收期就是計(jì)算出該項(xiàng)目需要多久時(shí)間回收其初始投資。

初始投資為3000美元時(shí),

初始投資為5000美元時(shí),

初始投資為7000美元時(shí),

這意味著項(xiàng)目8年無法收回投資。

16.首先計(jì)算出項(xiàng)目的平均賬面投資額。

0123

總投資$8000$8000$8000$8000

折舊0400065008000

凈投資$8000$4000$1500$0

這樣，得到平均投資額:

$8000+$4000+$1500+$0

平均投資額=--------------------------------------=$3375

4年

其次，確定稅后平均凈收益:

稅后平均凈收益=$2000X(1-0.25)=$1500

則平均會(huì)計(jì)收益率為：

17.(1)A項(xiàng)目的盈利指數(shù)為：

B項(xiàng)目的盈利指數(shù)為：

(2)根據(jù)盈利指數(shù)，公司應(yīng)選擇A項(xiàng)目，但是，當(dāng)項(xiàng)目規(guī)模不同時(shí)，根據(jù)盈利指數(shù)法

則很可能做出錯(cuò)誤的選擇。

18.(1)項(xiàng)目I的盈利指數(shù)為：

項(xiàng)目II的盈利指數(shù)為：

根據(jù)盈利指數(shù)法則，公司應(yīng)選擇項(xiàng)目II。

(2)項(xiàng)目I的NPV為：

NPVi=-$30000+$15OOO(PVIEAIO%,3)=$7302.78

項(xiàng)目n的NPV為：

NPVn=-$50004-$2800(PVIFAIO%,3)=$1963.19

則根據(jù)NPV法則，公司應(yīng)選擇項(xiàng)目I。

(3)不同是因?yàn)镻I法則忽略了互斥項(xiàng)目在規(guī)模上的差異。

19.(1)根據(jù)回收期法

AZMMini-SUV項(xiàng)目的回收期為：

第一年累計(jì)現(xiàn)金流=$200000

AZMFull-SUV項(xiàng)目的回收期為：

第一年累計(jì)現(xiàn)金流=$200000

第二年累計(jì)現(xiàn)金流=$200000+$300000=$500000

Paybackperiod=2年

因此根據(jù)回收期法，公司應(yīng)選擇AZMMini-SUV項(xiàng)目

(2)根據(jù)凈現(xiàn)值法

AZMMini-SUV項(xiàng)目的NVP為：

$200000$150000$150000

NPVi=-$200000+-----------+.............-=$218482.34

1.101.1021.103

AZMFull-SUV項(xiàng)目的NVP為:

$200000$300000$300000

NPV=-$500000+-----------+=$155146.51

21.101.1021.103

因此根據(jù)凈現(xiàn)值法，公司應(yīng)選擇AZMMini-SUV項(xiàng)目

(3)根據(jù)部收益率法

AZMMini-SUV項(xiàng)目的IRR為：

$200000$150000$150000

0=-$2000004---------------4----------------彳H----------------

(1+IRRi)(1+IRRi)2(1+IRRi)3

IRRi=70.04%

AZMFull-SUV項(xiàng)目的IRR為：

$200000$300000$300000

0=-$500000H----------------1-----------------H----------------

23

(1+IRR2)(1+IRR2)(1+IRR2)

IRRi=25.70%

根據(jù)部收益率法，公司應(yīng)選擇AZMMini-SUV項(xiàng)目。

(4)不需要進(jìn)行增量部收益率分析，因?yàn)锳ZMMini-SUV項(xiàng)目有最小的初始投資，最

大的NPV,所以公司應(yīng)該選擇該項(xiàng)目。

第七章

1.機(jī)會(huì)成本是指進(jìn)行一項(xiàng)投資時(shí)放棄另一項(xiàng)投資所承擔(dān)的成本。選擇投資和放棄投資之間

的收益差是可能獲取收益的成本。

2.(1)新的投資項(xiàng)目所來的公司其他產(chǎn)品的銷售下滑屬于副效應(yīng)中的侵蝕效應(yīng)，應(yīng)被歸

為增量現(xiàn)金流。

(2)投入建造的機(jī)器和廠房屬于新生產(chǎn)線的成本，應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流。

(3)過去3年發(fā)生的和新項(xiàng)目相關(guān)的研發(fā)費(fèi)用屬于沉沒成本，不應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流。

(4)盡管折舊不是現(xiàn)金支出，對(duì)現(xiàn)金流量產(chǎn)生直接影響，但它會(huì)減少公司的凈收入，

并且減低公司的稅收，因此應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流。

(5)公司發(fā)不發(fā)放股利與投不投資某一項(xiàng)目的決定無關(guān)，因此不應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流。

(6)廠房和機(jī)器設(shè)備的銷售收入是一筆現(xiàn)金流入，因此應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流。

(7)需要支付的員工薪水與醫(yī)療保險(xiǎn)費(fèi)用應(yīng)被包括在項(xiàng)目成本里，因此應(yīng)被歸為增量

現(xiàn)金流。

3.第一項(xiàng)因?yàn)闀?huì)產(chǎn)生機(jī)會(huì)成本，所以會(huì)產(chǎn)生增量現(xiàn)金流；第二項(xiàng)因?yàn)闀?huì)產(chǎn)生副效應(yīng)中的侵

蝕效應(yīng)，所以會(huì)會(huì)產(chǎn)生增量現(xiàn)金流；第三項(xiàng)屬于沉沒成本，不會(huì)產(chǎn)生增量現(xiàn)金流。

4.為了避免稅收，公司可能會(huì)選擇MACRS,因?yàn)樵撜叟f法在早期有更大的折舊額，這樣可

以減免賦稅，并且沒有任何現(xiàn)金流方面的影響。但需要注意的是直線折舊法與MACRS的

選擇只是時(shí)間價(jià)值的問題，兩者的折舊是相等的，只是時(shí)間不同。

5.這只是一個(gè)簡(jiǎn)單的假設(shè)。因?yàn)榱鲃?dòng)負(fù)債可以全部付清，流動(dòng)資產(chǎn)卻不可能全部以現(xiàn)金支

付，存貨也不可能全部售完。

6.這個(gè)說法是可以接受的。因?yàn)槟骋粋€(gè)項(xiàng)目可以用權(quán)益來融資，另一個(gè)項(xiàng)目可以用債務(wù)來

融資，而公司的總資本結(jié)構(gòu)不會(huì)發(fā)生變化。根據(jù)MM定理，融資成本與項(xiàng)目的增量現(xiàn)金

流量分析無關(guān)。

7.ECA方法在分析具有不同生命周期的互斥項(xiàng)目的情況下比較適應(yīng)，這是因?yàn)镋CA方法可

以使得互斥項(xiàng)目具有相同的生命周期，這樣就可以進(jìn)行比較。ECA方法在假設(shè)項(xiàng)目現(xiàn)金

流相同這一點(diǎn)與現(xiàn)實(shí)生活不符，它忽略了通貨膨脹率以及不斷變更的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。

8.折舊是非付現(xiàn)費(fèi)用，但它可以在收入項(xiàng)目中減免賦稅，這樣折舊將使得實(shí)際現(xiàn)金流出的

賦稅減少一定額度，并以此影響項(xiàng)目現(xiàn)金流，因此，折舊減免賦稅的效應(yīng)應(yīng)該被歸為總

的增量稅后現(xiàn)金流。

9.應(yīng)考慮兩個(gè)方面：第一個(gè)是侵蝕效應(yīng)，新書是否會(huì)使得現(xiàn)有的教材銷售額下降？第二個(gè)

是競(jìng)爭(zhēng)，是否其他出版商會(huì)進(jìn)入市場(chǎng)并出版類似書籍？如果是的話，侵蝕效應(yīng)將會(huì)降低。

出版商的主要需要考慮出版新書帶來的協(xié)同效應(yīng)是否大于侵蝕效應(yīng)，如果大于，則應(yīng)該

出版新書，反之，則放棄。

10.當(dāng)然應(yīng)該考慮，是否會(huì)對(duì)保時(shí)捷的品牌效應(yīng)產(chǎn)生破壞是公司應(yīng)該考慮到的。如果品牌效

應(yīng)被破壞，汽車銷量將受到一定影響。

11.保時(shí)捷可能有更低的邊際成本或是好的市場(chǎng)營銷。當(dāng)然，也有可能是一個(gè)決策失誤。

12.保時(shí)捷將會(huì)意識(shí)到隨著越來越多產(chǎn)品投入市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)越來越激烈，過高的利潤會(huì)減少。

13.(1)凈利潤二銷售收入一運(yùn)營成本一折舊一所得稅

第一年：NT：=$7000-2000-2500-(7000-2000-2500)X34%=$1650

第二年：NT：=$7000-2000-2500-(7000-2000-2500)X34%=$1650

第三年：NT：=$7000-2000-2500-(7000-2000-2500)X34%=$1650

第四年：NT；=$7000-2000-2500-(700