長(zhǎng)江證券-投資策略-電力設(shè)備行業(yè)工程機(jī)械行業(yè)家電行業(yè)研究報(bào)告

會(huì)聚財(cái)智共享成長(zhǎng)關(guān)注電建重點(diǎn)環(huán)節(jié)和需求側(cè)節(jié)能圖1：電力設(shè)備PE相對(duì)滬深300處于高位資料來(lái)源：Wind,長(zhǎng)江證券研究部資料來(lái)源：Wind,長(zhǎng)江證券研究部資料來(lái)源：Wind,長(zhǎng)江證券研究部圖4：電網(wǎng)設(shè)備較高的相對(duì)漲幅并無(wú)業(yè)績(jī)支撐資料來(lái)源：Wind,長(zhǎng)江證券研究部一、開(kāi)掘“十二五〞規(guī)劃倒逼下的電力建設(shè)結(jié)構(gòu)性時(shí)機(jī)二、關(guān)注電力需求側(cè)：電力電子節(jié)能市場(chǎng)巨大目錄一、“十二五〞環(huán)保低碳規(guī)劃下的兩大主力電源二、2021年電網(wǎng)的建設(shè)重點(diǎn)：特高壓電網(wǎng)建設(shè)加速三、?電力需求側(cè)管理方法?催化電力電子節(jié)能市場(chǎng)啟動(dòng)四、重點(diǎn)公司介紹目錄表1：2005-2021年發(fā)電裝機(jī)容量、發(fā)電設(shè)備產(chǎn)量資料來(lái)源：能源局，國(guó)家電網(wǎng),長(zhǎng)江證券研究部產(chǎn)品類別200520062007200820092010E2015EGDP年均增長(zhǎng)率（%）10.411.61398.79.98.5發(fā)電量（億度）17516283443255934510365064170056900電力彈性系數(shù)1.301.261.110.620.60.980.85全國(guó)發(fā)電裝機(jī)容量（萬(wàn)千瓦）517186183571329792738740793600133800年均新增裝機(jī)容量（萬(wàn)千瓦）76481011794949202980089706800年均增長(zhǎng)率（%）10.120.314.711.110.310.37.2其中：水電（萬(wàn)千瓦）11739128571452617260196792100027000火電（萬(wàn)千瓦）38091484055544260286652056865093300核電（萬(wàn)千瓦）68568588588591210204000風(fēng)電（萬(wàn)千瓦）106260590.61215.32580.532880.69000太陽(yáng)能（萬(wàn)千瓦）183050500全國(guó)發(fā)電設(shè)備產(chǎn)量（萬(wàn)千瓦）9100110101100010000900080007000資料來(lái)源：國(guó)家發(fā)改委,長(zhǎng)江證券研究部2007年2008年2009年2010年1-7月發(fā)改委審批5098.75294.959083020新增裝機(jī)7037484449192885累積缺口254.7705.61694.6表2：審批裝機(jī)容量與新建裝機(jī)容量缺口逐步擴(kuò)大〔萬(wàn)千瓦〕資料來(lái)源：中電聯(lián),長(zhǎng)江證券研究部資料來(lái)源：長(zhǎng)江證券研究部容量(萬(wàn)千瓦)煤種爐型老機(jī)組改造新建機(jī)組BAT控制技術(shù)及組合排放量（mg/m3）BAT控制技術(shù)及組合排放量（mg/m3）<10無(wú)煙煤、貧煤煤粉爐LNB+SCR200-250LNB+SCR200-250CFBLNB200-250LNB200-250煙煤、褐煤煤粉爐LNB350-450LNB350-450LNB+SCR200-250LNB+SCR200-250LNB+SNCR250-350LNB+SNCR250-350CFBLNB150-200LNB150-20010~30無(wú)煙煤、貧煤煤粉爐LNB+SCR200-250LNB+SCR200-250CFBLNB200-250LNB200-250煙煤、褐煤煤粉爐LNB350-450LNB350-450LNB+SCR200-250LNB+SCR200-250LNB+SNCR250-350LNB+SNCR250-350CFBLNB150-200LNB150-200>30無(wú)煙煤、貧煤煤粉爐LNB+SCR200-250LNB+SCR<100煙煤、褐煤煤粉爐LNB350-450LNB250-300LNB+SCR250-350LNB+SCR<100表5：SCR費(fèi)用與脫氮效率正相關(guān)〔萬(wàn)元〕資料來(lái)源：長(zhǎng)江證券研究部最合理的脫硝方案——低氮燃燒為主，煙氣脫硝為輔脫硝效率50%55%60%65%70%75%80%85%初始總投資4282.44331.44422.44548.44716.44940.45206.45514.4其中：固定投資3372.43372.43372.43372.43372.43372.43372.43372.4催化劑初裝費(fèi)910.0959.01050.01176.01344.01568.01834.02142.0運(yùn)行費(fèi)用總計(jì)1368.01376.61389.61385.01406.51434.01466.11502.6其中：氨氣耗費(fèi)320.0351.9383.9415.9447.9479.9511.9543.9催化劑更換75.879.987.598.0112.0130.7152.8178.5電耗費(fèi)用171.7171.7171.7171.7171.7171.7171.7171.7設(shè)備大修107.1108.3110.6113.7117.9123.5130.2137.9蒸汽成本95.4102.6109.795.4102.6109.7117.0124.1工藝水耗13.813.813.813.813.813.813.813.8人工成本150.0150.0150.0150.0150.0150.0150.0150.0福利費(fèi)用75.075.075.075.075.075.075.075.0Nox排污費(fèi)用359.2323.3287.4251.5215.5179.6143.7107.8等離子體低NOx燃燒技術(shù)選擇性還原技術(shù)（SCR）設(shè)備安裝費(fèi)（萬(wàn)元）21004500年運(yùn)行費(fèi)用（萬(wàn)元）201400資料來(lái)源：長(zhǎng)江證券研究部表7：

重點(diǎn)地區(qū)低氮燃燒脫硝改造需求數(shù)百億脫硝市場(chǎng)即將啟動(dòng)資料來(lái)源：?二〇〇八年電力工業(yè)統(tǒng)計(jì)資料匯編?,長(zhǎng)江證券研究部表6：全國(guó)低氮燃燒脫硝改造需求重點(diǎn)地區(qū)待改造鍋爐逾2000臺(tái)全國(guó)待改造鍋爐近4000臺(tái)低氮燃燒改造市場(chǎng)近百億，煙氣脫硝市場(chǎng)約300億資料來(lái)源：?二〇〇八年電力工業(yè)統(tǒng)計(jì)資料匯編?,長(zhǎng)江證券研究部項(xiàng)目數(shù)據(jù)重點(diǎn)地區(qū)需改造機(jī)組（臺(tái)）2187優(yōu)質(zhì)煤機(jī)組比例60%適用于低氮燃燒技術(shù)改造機(jī)組（臺(tái)）1312.2年均低氮燃燒技術(shù)改造機(jī)組（臺(tái)）262項(xiàng)目數(shù)據(jù)全國(guó)存量燃煤機(jī)組（臺(tái)）623710萬(wàn)千瓦以下機(jī)組臺(tái)數(shù)（臺(tái)）4504“上大壓小”關(guān)停機(jī)組占10千瓦以下機(jī)組比例60%需要改造的機(jī)組臺(tái)數(shù)（臺(tái)）3534.6優(yōu)質(zhì)煤機(jī)組比例60%適用于低氮燃燒技術(shù)改造機(jī)組（臺(tái)）2120.8年均低氮燃燒技術(shù)改造機(jī)組（臺(tái)）424資料來(lái)源：?二〇〇八年電力工業(yè)統(tǒng)計(jì)資料匯編?,長(zhǎng)江證券研究部圖6：2021年底燃煤鍋爐存量〔臺(tái)〕要實(shí)現(xiàn)2021年非化石能源占比15%的目標(biāo)，常規(guī)水電需要到達(dá)3億至3.5億千瓦根據(jù)“十一五〞水電規(guī)劃核準(zhǔn)裝機(jī)容量至少7000萬(wàn)千瓦，但實(shí)際只核準(zhǔn)了4000萬(wàn)千瓦考慮到水電工程5年的建設(shè)期，我們預(yù)計(jì)“十二五〞水電建設(shè)年均開(kāi)工2000萬(wàn)千瓦，按照水電機(jī)組1000元/千瓦的售價(jià)計(jì)算，水電機(jī)組年均需求200億元表8：水電裝機(jī)中長(zhǎng)期開(kāi)展目標(biāo)〔MW〕資料來(lái)源：?“十一五〞和2021年水電開(kāi)展目標(biāo)?，長(zhǎng)江證券研究部“十一五〞水電核準(zhǔn)慢于規(guī)劃，減排承諾倒逼水電建設(shè)加速2000年2005年2010年2015年2020年常規(guī)水電總裝機(jī)容量73820116850194000271000328000其中：新增40480771507700057000水電開(kāi)發(fā)程度22%36%50%60%大中型機(jī)組總裝機(jī)容量4532076360144000208500253000其中：新增31040676406450044500小型機(jī)組總裝機(jī)容量2850037940500006250075000其中：新增9440120601250012500抽水蓄能目標(biāo)180003000050000其中：新增1200020000圖7：水電審批新增裝機(jī)容量〔萬(wàn)千瓦〕資料來(lái)源：中電聯(lián),長(zhǎng)江證券研究部根據(jù)我國(guó)電力需求和電力結(jié)構(gòu)的具體國(guó)情，抽水蓄能裝機(jī)應(yīng)該占到總裝機(jī)的5%左右是比較合理的，目前僅為2%，我國(guó)可建抽水蓄能電站站址247處，規(guī)模約3.1億千瓦風(fēng)電、核電的調(diào)峰需求帶動(dòng)抽水蓄能電站的開(kāi)展。抽蓄容量與核電裝機(jī)之比以0.25為宜“十二五〞期間抽水蓄能水電站設(shè)備的市場(chǎng)需求為240億元表9：國(guó)家電網(wǎng)經(jīng)營(yíng)區(qū)域抽水蓄能選點(diǎn)規(guī)劃資料來(lái)源：國(guó)家電網(wǎng)，?中國(guó)水電100年?，長(zhǎng)江證券研究部風(fēng)電、核電開(kāi)展刺激抽水蓄能建設(shè)需求區(qū)域規(guī)劃站址近期推薦站址個(gè)數(shù)容量（MW）個(gè)數(shù)容量（MW）華北地區(qū)23300001217600東北地區(qū)17176001313500華東地區(qū)212965069350華中地區(qū)26304101112510西北地區(qū)131280065800合計(jì)1001204604858760時(shí)間項(xiàng)目容量（萬(wàn)千瓦）單機(jī)容量（萬(wàn)千瓦）機(jī)組數(shù)量（臺(tái)）機(jī)組類型2008年3月福建仙游120304可逆軸流式2008年11月江蘇溧陽(yáng)150256可逆軸流式2009年3月廣東清遠(yuǎn)128324可逆軸流式2009年12月安徽佛子嶺1682可逆軸流式2010年3月浙江仙居15037.54可逆軸流式2010年3月江西洪屏120304可逆軸流式2010年7月南黑麋峰二期60302可逆軸流式表10：抽水蓄能電站建設(shè)核準(zhǔn)情況資料來(lái)源：發(fā)改委，長(zhǎng)江證券研究部水電機(jī)組：東方電氣、浙富股份大型鑄鍛件：中國(guó)一重、二重重裝、華銳鑄鋼水電站信息化：國(guó)電南自、金智科技、萬(wàn)力達(dá)圖8：水輪發(fā)電機(jī)組制造商市場(chǎng)份額資料來(lái)源：長(zhǎng)江證券研究部目錄二、2021年電網(wǎng)的建設(shè)重點(diǎn)：特高壓電網(wǎng)建設(shè)加速智能變電站建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期特高壓建設(shè)加速：交流突破在即，直流快速開(kāi)展資料來(lái)源：國(guó)家電網(wǎng)，長(zhǎng)江證券研究部第一階段第二階段第三階段總和電網(wǎng)總投資5510150001400034510年均電網(wǎng)投資2755300028002900智能化投資341.2175017503841.2年均智能化投資170.6350350320.1智能化投資占電網(wǎng)總投資比例6.19%11.67%12.50%11.13%各環(huán)節(jié)分析第一階段第二階段第三階段總和投資額比例投資額比例投資額比例投資額比例發(fā)電環(huán)節(jié)6.41.90%28.11.60%25.51.50%59.932381.60%輸電環(huán)節(jié)22.46.60%91.25.20%125.27.20%238.75286.20%變電環(huán)節(jié)17.25.00%364.920.90%36620.90%748.068819.50%配電環(huán)節(jié)5616.40%380.421.70%455.726.00%892.146523.20%用電環(huán)節(jié)100.829.50%57933.10%504.928.90%1184.73230.80%調(diào)度環(huán)節(jié)32.89.60%623.50%51.62.90%146.32143.80%通信信息平臺(tái)105.630.90%244.414.00%221.212.60%571.246314.90%合計(jì)341.2100.00%1750100.00%1750100.00%3841.2100.00%資料來(lái)源：國(guó)家電網(wǎng)，長(zhǎng)江證券研究部圖9：智能變電站建設(shè)方案資料來(lái)源：國(guó)家電網(wǎng)，長(zhǎng)江證券研究部目前智能變電站試點(diǎn)建設(shè)低于預(yù)期圖10：2021年國(guó)家電網(wǎng)開(kāi)展規(guī)劃資料來(lái)源：國(guó)家電網(wǎng),長(zhǎng)江證券研究部特高壓建設(shè)加速：交流突破在即，直流快速開(kāi)展特高壓交流雖然慢于預(yù)期，但從國(guó)網(wǎng)四季度工作會(huì)議的精神上看，也將會(huì)大力推動(dòng)特高壓交流中錫盟-南京、淮南-上海有望取得突破，共新建11座特高壓變電站預(yù)計(jì)2021年開(kāi)始每年有3條左右的特高壓直流線路開(kāi)工資料來(lái)源：國(guó)家電網(wǎng)，長(zhǎng)江證券研究部特高壓直流換流站主設(shè)備需求年均上百億表14：特高壓直流設(shè)備需求預(yù)測(cè)〔億元〕資料來(lái)源：長(zhǎng)江證券研究部2×±800kV換流閥（億元）換流變（億元）直流保護(hù)（億元）GIS（億元）合計(jì)（億元）32.850.4740許繼集團(tuán)35%11.48西整35%11.48電科院30%9.84特變電工40%20.16天威保變35%17.64西變25%12.6許繼電氣50%3.5南瑞繼保50%3.5平高電氣40%14.4西開(kāi)40%14.4新東北20%7.2電壓等級(jí)換流閥（億元）換流變（億元）直流保護(hù)（億元）GIS（億元）主設(shè)備總計(jì)（億元）±500kV2×3.52×（12+2）×0.42735.2±800kV2×8.22×（24+4）×0.53.51867.9資料來(lái)源：長(zhǎng)江證券研究部目錄三、?電力需求側(cè)管理方法?催化電力電子節(jié)能市場(chǎng)啟動(dòng)高壓變頻器：售價(jià)下滑空間有限，需求持續(xù)旺盛電能質(zhì)量治理：無(wú)功補(bǔ)償、諧波治理前景廣闊電力需求側(cè)管理——節(jié)能減排的新理念圖11：電力需求側(cè)管理各環(huán)節(jié)關(guān)系資料來(lái)源：?電力需求側(cè)管理管理方法?，長(zhǎng)江證券研究部〔監(jiān)管層〕發(fā)改委、電監(jiān)會(huì)〔實(shí)施主體〕電網(wǎng)企業(yè)〔直接參與人〕電力用戶節(jié)能變壓器無(wú)功補(bǔ)償分級(jí)計(jì)量用電分析高壓變頻器無(wú)功補(bǔ)償諧波治理監(jiān)督管理鼓勵(lì)科學(xué)用電引導(dǎo)、計(jì)量各環(huán)節(jié)關(guān)系電網(wǎng)側(cè)需求側(cè)高壓變頻器：節(jié)能效果顯著，需求持續(xù)旺盛表15：高壓變頻器分行業(yè)節(jié)能效率資料來(lái)源：長(zhǎng)江證券研究部行業(yè)市場(chǎng)需求占比應(yīng)用平均節(jié)電效率電力32%引風(fēng)機(jī)、送風(fēng)機(jī)、吸塵風(fēng)機(jī)、壓縮機(jī)、給水泵、循環(huán)水泵、灰漿泵、凝結(jié)泵等大功率風(fēng)機(jī)和泵類的電機(jī)31~40%冶金17%軋機(jī)、卷取機(jī)、高爐風(fēng)機(jī)、循環(huán)水泵、料漿泵等50~70%建材15%鼓風(fēng)機(jī)、粉碎機(jī)、皮帶傳送機(jī)、排氣風(fēng)機(jī)、回轉(zhuǎn)窯等15~30%石化12%各類泵、壓縮機(jī)和公用工程方面60~70%其他24%煤炭、油氣鉆采、礦山、市政（主要是水處理）20~30%圖12：高壓變頻器全國(guó)市場(chǎng)規(guī)模與增長(zhǎng)率〔億元〕資料來(lái)源：長(zhǎng)江證券研究部高壓變頻器：價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)告一段落，競(jìng)爭(zhēng)格局趨于穩(wěn)定圖13：高壓變頻器上市公司收入情況〔萬(wàn)元〕資料來(lái)源：公司公告,長(zhǎng)江證券研究部圖14：高壓變頻器上市公司毛利率資料來(lái)源：公司公告,長(zhǎng)江證券研究部圖15：中國(guó)電能質(zhì)量市場(chǎng)規(guī)?！矁|元〕資料來(lái)源：長(zhǎng)江證券研究部電能質(zhì)量治理也是電力需求側(cè)節(jié)能的重要手段治理控制手段諧波抑制無(wú)功補(bǔ)償電壓調(diào)整頻率調(diào)節(jié)三相不平衡的治理閃變抑制瞬態(tài)電事件控制有源濾波√√√無(wú)源濾波√√√√電容補(bǔ)償√√有載調(diào)壓√靜止無(wú)功補(bǔ)償√√√√√動(dòng)態(tài)電壓補(bǔ)償√√√避雷器√一次、二次調(diào)頻√按頻率電壓減載√√表16：常用電能質(zhì)量治理手段中國(guó)電能質(zhì)量治理產(chǎn)品市場(chǎng)仍屬于起步階段，預(yù)計(jì)復(fù)合增長(zhǎng)率在20%以上常見(jiàn)的電能質(zhì)量控制手段有無(wú)功補(bǔ)償、濾波、動(dòng)態(tài)電壓補(bǔ)償?shù)葻o(wú)功補(bǔ)償：SVC可節(jié)能35%以上，關(guān)注新市場(chǎng)開(kāi)拓表17：SVC年均需求預(yù)測(cè)資料來(lái)源：長(zhǎng)江證券研究部應(yīng)用SVC的效果：冶金行業(yè)中，可使功率因數(shù)從0.7提高到0.95以上電力系統(tǒng)中，可有效地降低電力傳輸過(guò)程中的線路損耗，使電網(wǎng)的傳輸效率提高30%-70%電氣化鐵路中，可將功率因數(shù)從0.7提高到0.97以上應(yīng)用領(lǐng)域年均需求數(shù)量（套）年均需求額（億元）自動(dòng)化冶煉與軋制供電20011煤礦自動(dòng)化生產(chǎn)過(guò)程供電502.75城市電網(wǎng)供電502.75遠(yuǎn)距離超高壓輸電及大電網(wǎng)互聯(lián)204電氣化鐵道牽引供電802.4各種精密儀器設(shè)備生產(chǎn)供電502.75其他大電力用戶工業(yè)供電1005.5合計(jì)55031.15行業(yè)主要企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)特點(diǎn)電力電科院、榮信股份、西整市場(chǎng)容量大，競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定鐵路南車株洲時(shí)代、榮信股份、思源電氣以SVG為主，競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)穩(wěn)定冶金榮信股份應(yīng)用較為普遍，榮信股份占70%以上份額風(fēng)電企業(yè)較多所需設(shè)備容量小，競(jìng)爭(zhēng)激烈資料來(lái)源：長(zhǎng)江證券研究部表18：無(wú)功補(bǔ)償主要行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局諧波污染導(dǎo)致的損耗占電能損耗的達(dá)10％APF對(duì)系統(tǒng)的影響小、補(bǔ)償與濾波效果好、響應(yīng)時(shí)間短目前諧波治理市場(chǎng)較為分散，競(jìng)爭(zhēng)格局尚不穩(wěn)定,關(guān)注森源電氣、和順電氣圖16：

諧波對(duì)電力系統(tǒng)的影響資料來(lái)源：?濾波危害及治理分析?，長(zhǎng)江證券研究部諧波治理：有源濾波是電力濾波的開(kāi)展方向表19：有源濾波器市場(chǎng)年均需求百億元資料來(lái)源：長(zhǎng)江證券研究部有源濾波器市場(chǎng)需求測(cè)算電網(wǎng)平均負(fù)荷（萬(wàn)千瓦）40000諧波含量15%諧波功率（萬(wàn)千伏安）6000有源濾波器治理諧波容量（萬(wàn)千伏安）800售價(jià)（元/千伏安）1200市場(chǎng)容量（億元）100電纜絕緣老化、擊穿、增加損耗電動(dòng)機(jī)提高鐵芯和繞組附加損耗，產(chǎn)生扭矩震動(dòng)、噪聲發(fā)電機(jī)提高鐵芯和繞組附加損耗，葉片疲勞損壞變壓器繞組產(chǎn)生較大渦流，增加銅損；增大鐵芯磁滯損耗電容器產(chǎn)生較大的諧波電流，溫度升高，引起過(guò)負(fù)荷繼電保護(hù)負(fù)序諧波分量引起誤動(dòng)電能計(jì)量裝置計(jì)量誤差，線性負(fù)載正誤差，非線性負(fù)載負(fù)誤差目錄表20：國(guó)電集團(tuán)燃煤機(jī)組脫硫、60萬(wàn)千瓦及以上裝機(jī)情況資料來(lái)源：國(guó)電集團(tuán),長(zhǎng)江證券研究部項(xiàng)目2003200420052006200720082009燃煤機(jī)組裝機(jī)容量（萬(wàn)千瓦）2215.42348.83106.639735381.262567025脫硫機(jī)組數(shù)量（臺(tái)）992768111139186脫硫機(jī)組容量（萬(wàn)千瓦）1381486311764.13417.64538611460萬(wàn)級(jí)以上容量（萬(wàn)千瓦）18024036054014562248230860萬(wàn)級(jí)以上臺(tái)數(shù)（臺(tái)）3469243738資料來(lái)源：?二〇〇八年電力工業(yè)統(tǒng)計(jì)資料匯編?,長(zhǎng)江證券研究部2009A2010E2011E2012E營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）43557014252056增長(zhǎng)率(％)17%31%150%44%凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元）87.7117.3241.6361.1增長(zhǎng)率(％)22%34%106%49%每股收益(元)0.9971.3332.7454.104凈資產(chǎn)收益率（％）30.7%7.6%13.8%17.5%資料來(lái)源：長(zhǎng)江證券研究部與西門子合資，進(jìn)軍高壓輸配電市場(chǎng)增資上海地澳，組合產(chǎn)品深耕煤礦市場(chǎng)余熱余壓訂單飽滿，流動(dòng)資金缺乏為慮預(yù)計(jì)公司2021年-2021年EPS分別為0.73、0.94、1.21元，給予“推薦〞評(píng)級(jí)。榮信股份〔002123〕：電力電子龍頭，關(guān)注電網(wǎng)市場(chǎng)開(kāi)拓圖19：榮信股份分產(chǎn)品訂單分布資料來(lái)源：長(zhǎng)江證券研究部表22：榮信股份主要財(cái)務(wù)指標(biāo)資料來(lái)源：長(zhǎng)江證券研究部2009A2010E2011E2012E營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）922146819922672增長(zhǎng)率(％)58%59%36%34%凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元）185.4246.7316.8405.3增長(zhǎng)率(％)42%33%28%28%每股收益(元)0.5520.7340.9431.206凈資產(chǎn)收益率（％）14.2%16.3%17.8%19.1%圖18：電網(wǎng)訂單值得期待〔萬(wàn)元〕資料來(lái)源：公司公告，長(zhǎng)江證券研究部風(fēng)電變流器在地方風(fēng)電產(chǎn)業(yè)基地建設(shè)中有望取得重大突破高壓變頻器價(jià)格企穩(wěn)，產(chǎn)能釋放帶來(lái)收入增長(zhǎng)光伏逆變器有望受益“金太陽(yáng)〞工程預(yù)計(jì)公司2021年-2021年EPS分別為0.40、0.57、0.78元，給予“推薦〞評(píng)級(jí)。表23：哈爾濱風(fēng)電產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟企業(yè)名單資料來(lái)源：長(zhǎng)江證券研究部九洲電氣〔300040〕：關(guān)注風(fēng)電變流器市場(chǎng)突破圖20：風(fēng)電機(jī)組新增裝機(jī)臺(tái)數(shù)〔臺(tái)〕資料來(lái)源：長(zhǎng)江證券研究部表24：九洲電氣主要財(cái)務(wù)指標(biāo)資料來(lái)源：長(zhǎng)江證券研究部2009A2010E2011E2012E營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）377503711811增長(zhǎng)率(％)26%33%41%14%凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元）46.855.779.797.3增長(zhǎng)率(％)30%19%43%22%每股收益(元)0.3370.4010.5740.701凈資產(chǎn)收益率（％）5.6%6.3%8.4%9.4%業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)公司成套機(jī)組總體設(shè)計(jì)哈電站集團(tuán)、哈飛、哈工大主機(jī)哈爾濱風(fēng)電股份有限公司功率變換器及控制系統(tǒng)九洲電氣發(fā)電機(jī)組、線圈哈爾濱電機(jī)廠槳葉哈爾濱聯(lián)創(chuàng)、哈爾濱慶緣電工材塔架紅光鍋爐廠動(dòng)力變速器哈爾濱齒輪廠滑動(dòng)軸承中航哈軸劉元瑞，畢業(yè)于華中科技大學(xué)，財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，從事行業(yè)研究。楊棟，畢業(yè)于上海交通大學(xué)，管理學(xué)碩士，從事電力設(shè)備行業(yè)研究。分析師介紹重要申明楊棟Tel:862168751072Email:會(huì)聚財(cái)智共享成長(zhǎng)劉元瑞Tel:862168751065Email:謝謝！會(huì)聚財(cái)智共享成長(zhǎng)目錄圖：

制造業(yè)新訂單指數(shù)一、2021年回憶：超額收益源自盈利與估值雙提升圖：工業(yè)增加值及機(jī)床企業(yè)在手訂單資料來(lái)源：行業(yè)協(xié)會(huì),

長(zhǎng)江證券研究部制造業(yè)新訂單指數(shù)2021年7月份觸底反彈；工業(yè)增加值企穩(wěn)，機(jī)床企業(yè)訂單上升，印證中游制造業(yè)需求復(fù)蘇；中游制造業(yè)自2021年中期見(jiàn)底復(fù)蘇圖：行業(yè)銷售收入與房地產(chǎn)基建FAI增速比照?qǐng)D：

工程機(jī)械細(xì)分產(chǎn)品銷量增速資料來(lái)源：行業(yè)協(xié)會(huì),

長(zhǎng)江證券研究部行業(yè)需求爆發(fā)源自基建和房地產(chǎn)雙輪驅(qū)動(dòng)；主要工程機(jī)械品種銷量同比增速大幅超預(yù)期；

行業(yè)需求爆發(fā)源自基建和房地產(chǎn)FAI雙輪驅(qū)動(dòng)一、2021年回憶：超額收益源自盈利與估值雙提升圖：

主要企業(yè)業(yè)績(jī)同比增速資料來(lái)源：Wind,長(zhǎng)江證券研究部

行業(yè)盈利及估值得到雙提升圖：

行業(yè)動(dòng)態(tài)PE主要企業(yè)業(yè)績(jī)同比大幅提升；行業(yè)估值水平得到修復(fù)；一、2021年回憶：超額收益源自盈利與估值雙提升圖：2021年行業(yè)走勢(shì)比照資料來(lái)源：Wind，長(zhǎng)江證券研究部2021年下半年開(kāi)始，工程機(jī)械板塊大幅跑贏大盤指數(shù)，同時(shí)跑贏煤炭、有色金屬等強(qiáng)周期行業(yè)；歷史經(jīng)驗(yàn)證明：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇早期工程機(jī)械最具超額收益；2021年工程機(jī)械取得明顯的超額收益一、2021年回憶：超額收益源自盈利與估值雙提升2021年行業(yè)需求及盈利分析；行業(yè)估值及市場(chǎng)表現(xiàn)分析；資料來(lái)源：Wind，中經(jīng)網(wǎng)、長(zhǎng)江證券研究部二、2021年展望：景氣擴(kuò)散下的行業(yè)需求及盈利分析

房地產(chǎn)：景氣延續(xù)，新開(kāi)工前高后低圖：

房地產(chǎn)FAI維持在高位資料來(lái)源：中經(jīng)網(wǎng)、長(zhǎng)江證券研究部圖：

房地產(chǎn)新開(kāi)工及銷售面積同比增速

房地產(chǎn)：景氣延續(xù)，新開(kāi)工前高后低二、2021年展望：景氣擴(kuò)散下的行業(yè)需求及盈利分析資料來(lái)源：中經(jīng)網(wǎng)、長(zhǎng)江證券研究部圖：歷年公路完工里程〔萬(wàn)公里〕“4萬(wàn)億〞工程集中開(kāi)工，公路固投增速高位回落；當(dāng)前高速公路網(wǎng)仍有5萬(wàn)公里待建，區(qū)域振興和中西部建設(shè)確保11年道路投資仍維持高位；

基建：需求穩(wěn)定增長(zhǎng)二、2021年展望：景氣擴(kuò)散下的行業(yè)需求及盈利分析圖：東西部高速公路密度比照〔公里/百平方公里〕資料來(lái)源：中經(jīng)網(wǎng)、長(zhǎng)江證券研究部圖：

西北地區(qū)固投增速持續(xù)高于全國(guó)

基建：需求穩(wěn)定增長(zhǎng)二、2021年展望：景氣擴(kuò)散下的行業(yè)需求及盈利分析資料來(lái)源：CEIC、長(zhǎng)江證券研究部

基建：需求穩(wěn)定增長(zhǎng)二、2021年展望：景氣擴(kuò)散下的行業(yè)需求及盈利分析圖：鐵路固投與中鐵和中鐵建新訂單存在一年時(shí)滯資料來(lái)源：中經(jīng)網(wǎng)、長(zhǎng)江證券研究部圖：中國(guó)中鐵與中國(guó)鐵建訂單維持高位

基建：穩(wěn)定增長(zhǎng)二、2021年展望：景氣擴(kuò)散下的行業(yè)需求及盈利分析

采礦業(yè)：需求復(fù)蘇采礦業(yè)工程機(jī)械需求集中在運(yùn)輸環(huán)節(jié)；采礦業(yè)工程機(jī)械需求取決于電力及鋼鐵行業(yè)對(duì)于煤炭的需求量；二、2021年展望：景氣擴(kuò)散下的行業(yè)需求及盈利分析圖：電力消費(fèi)與GDP高度正相關(guān)資料來(lái)源：中經(jīng)網(wǎng)、長(zhǎng)江證券研究部圖：

鋼鐵消費(fèi)與GDP正相關(guān)電力及鋼鐵消費(fèi)均與GDP高度正相關(guān)；長(zhǎng)江證券宏觀策略部預(yù)計(jì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)將在2021年步入復(fù)蘇階段，采礦需求穩(wěn)定復(fù)蘇；采礦業(yè)對(duì)工程機(jī)械需求將有所回暖；

采礦業(yè)：需求復(fù)蘇二、2021年展望：景氣擴(kuò)散下的行業(yè)需求及盈利分析圖：工程機(jī)械出口占比(%)資料來(lái)源：中經(jīng)網(wǎng)、長(zhǎng)江證券研究部圖：

出口國(guó)家以亞非新興國(guó)家為主

出口：資源型國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇刺激工程機(jī)械出口二、2021年展望：景氣擴(kuò)散下的行業(yè)需求及盈利分析表：歷年出口對(duì)主要工程機(jī)械產(chǎn)品增速奉獻(xiàn)資料來(lái)源：長(zhǎng)江證券研究部出口已經(jīng)成為行業(yè)增長(zhǎng)的重要推動(dòng)力；

出口：資源型國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇刺激工程機(jī)械出口二、2021年展望：景氣擴(kuò)散下的行業(yè)需求及盈利分析圖：主要工程機(jī)械出口國(guó)家經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇資料來(lái)源：WorldBank、長(zhǎng)江證券研究部圖：

主要工程機(jī)械出口國(guó)家固投穩(wěn)定增長(zhǎng)資料來(lái)源：WorldBank、長(zhǎng)江證券研究部

出口：資源型國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇刺激工程機(jī)械出口二、2021年展望：景氣擴(kuò)散下的行業(yè)需求及盈利分析圖：原油價(jià)格持續(xù)上升資料來(lái)源：長(zhǎng)江證券研究部圖：91-02年日本工程機(jī)械對(duì)中東地區(qū)出口情況日本工程機(jī)械出口經(jīng)驗(yàn)說(shuō)明：原油價(jià)格將影響原油出口國(guó)的工程機(jī)機(jī)械進(jìn)口需求；大宗原材料價(jià)格〔原油〕將成為國(guó)內(nèi)工程機(jī)械出口復(fù)蘇的先行指標(biāo)；資料來(lái)源：Bloomberg、長(zhǎng)江證券研究部

出口：資源型國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇刺激工程機(jī)械出口二、2021年展望：景氣擴(kuò)散下的行業(yè)需求及盈利分析

結(jié)論下游行業(yè)需求分析；內(nèi)需及出口市場(chǎng)分析；下半年重點(diǎn)配置與基建及出口相關(guān)度較高的產(chǎn)品；二、2021年展望：景氣擴(kuò)散下的行業(yè)需求及盈利分析0、25%、15%20%-25%表：

下游行業(yè)設(shè)備需求結(jié)構(gòu)資料來(lái)源：長(zhǎng)江證券研究部

行業(yè)需求測(cè)算模型鐵路房地產(chǎn)公路地鐵挖掘機(jī)37.5%土方機(jī)械2.6%土方機(jī)械21.8%盾構(gòu)機(jī)54.2%混凝土機(jī)械17.5%自卸汽車3.4%路面機(jī)械56.5%混凝土機(jī)械18.9%推土機(jī)10.3%夯擊機(jī)械0.5%自卸汽車19.7%起重機(jī)5.2%鏟運(yùn)機(jī)11.0%樁工機(jī)械27.0%其他2.0%其他21.7%裝載機(jī)1.3%移動(dòng)起重機(jī)9.0%鑿巖機(jī)械0.5%塔式起重機(jī)17.1%起重機(jī)0.1%混凝土機(jī)械23.2%自卸汽車16.9%其他17.3%其他4.9%合計(jì)100.0%100.0%100.0%100.0%設(shè)備投資占比7.5%1.6%1.7%13.3%工程機(jī)械占比6.2%1.5%1.4%3.2%二、2021年展望：景氣擴(kuò)散下的行業(yè)需求及盈利分析圖：

工程機(jī)械需求模擬結(jié)果良好資料來(lái)源：中經(jīng)網(wǎng)、長(zhǎng)江證券研究部圖：

擬合下游行業(yè)對(duì)工程機(jī)械需求結(jié)構(gòu)

行業(yè)需求測(cè)算模型二、2021年展望：景氣擴(kuò)散下的行業(yè)需求及盈利分析資料來(lái)源:WIND、長(zhǎng)江證券研究部圖：下游行業(yè)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)2021年工程機(jī)械需求匡算房地產(chǎn)采礦建筑公路建設(shè)鐵路建設(shè)水利及公共設(shè)施200520.550.757.716.445.722.3200625.428.950.112.560.922.2200732.226.948.56.520.222.3200823.031.530.45.961.232.2200922.317.145.641.669.845.32010-0934.717.926.023.225.925.92010E30.017.926.023.225.925.92011E22.018.014.925.0015.0資料來(lái)源:WIND、長(zhǎng)江證券研究部二、2021年展望：景氣擴(kuò)散下的行業(yè)需求及盈利分析表：工程機(jī)械需求預(yù)測(cè)〔億元〕資料來(lái)源：長(zhǎng)江證券研究部根據(jù)我們測(cè)算，10年行業(yè)銷售收入增速為33%，11年國(guó)內(nèi)表觀消費(fèi)量同比增速為15.5%，行業(yè)銷售收入同比增速為16.7%；房地產(chǎn)采礦建筑公路建設(shè)鐵路建設(shè)水利環(huán)境匡算工程機(jī)械占比1.55%7.50%26.50%1.37%6.23%4.75%時(shí)間房產(chǎn)工程機(jī)械采礦用工程機(jī)械建筑工程機(jī)械道路工程機(jī)械鐵路工程機(jī)械水利工程機(jī)械預(yù)測(cè)總需求實(shí)際需求誤差進(jìn)口出口國(guó)內(nèi)銷售收入200527124022074772841,1661,2919.65%2452351,2622006331313264861273541,4751,5575.26%3073911,6202007441395313941474361,8271,9767.53%3646402,22320085445183431002515822,3392,299-1.73%4099132,69020096666074991424258463,1853,070-3.75%3505243,1002010E8657166291755351,0653,9855176714,1392011E1,0558457232194351,1724,6026738994,8292021年工程機(jī)械需求匡算二、2021年展望：景氣擴(kuò)散下的行業(yè)需求及盈利分析

行業(yè)盈利前景分析邏輯銷售收入——需求；毛利率——盈利能力；二、2021年展望：景氣擴(kuò)散下的行業(yè)需求及盈利分析

行業(yè)盈利能力復(fù)蘇進(jìn)程滯后于需求行業(yè)盈利能力〔銷售毛利率〕復(fù)蘇進(jìn)程滯后于需求〔銷售收入〕；滯后原因分析：產(chǎn)能利用率、價(jià)格效應(yīng)，規(guī)模效應(yīng)對(duì)行業(yè)盈利水平十分重要！規(guī)模效應(yīng)的延續(xù)性將對(duì)2021年行業(yè)盈利產(chǎn)生積極影響；圖：

行業(yè)銷售收入增速與毛利率資料來(lái)源：長(zhǎng)江證券研究部圖：

行業(yè)銷售利潤(rùn)增速明顯高于銷售收入增速二、2021年展望：景氣擴(kuò)散下的行業(yè)需求及盈利分析圖：工程機(jī)械毛利率與鋼價(jià)比較圖資料來(lái)源：Wind,

長(zhǎng)江證券研究部

原材料價(jià)格波動(dòng)對(duì)行業(yè)盈利能力的影響鋼價(jià)溫和上漲毛利率提高鋼價(jià)暴漲毛利率下降鋼價(jià)溫和下跌毛利率穩(wěn)定鋼價(jià)暴跌毛利率下降歷史經(jīng)驗(yàn)看，鋼價(jià)溫和上漲對(duì)行業(yè)盈利能力有積極影響；鋼價(jià)暴漲暴跌將使行業(yè)盈利能力受損；行業(yè)盈利風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自2021年鋼價(jià)漲幅超預(yù)期；二、2021年展望：景氣擴(kuò)散下的行業(yè)需求及盈利分析圖：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期工程機(jī)械市場(chǎng)走勢(shì)比照資料來(lái)源：長(zhǎng)江證券研究部三、以史為鑒：不同階段下的行業(yè)估值與市場(chǎng)表現(xiàn)經(jīng)濟(jì)周期不同階段工程機(jī)械市場(chǎng)相對(duì)表現(xiàn)圖：經(jīng)濟(jì)過(guò)熱階段工程機(jī)械市場(chǎng)走勢(shì)比照?qǐng)D：經(jīng)濟(jì)衰退階段工程機(jī)械市場(chǎng)走勢(shì)比照?qǐng)D：經(jīng)濟(jì)繁榮階段工程機(jī)械市場(chǎng)走勢(shì)比照?qǐng)D：10年下半年行業(yè)估值大幅上升資料來(lái)源：Wind、長(zhǎng)江證券研究部圖：板塊估值與其他行業(yè)比照行業(yè)估值歷史比照：過(guò)去5年平均PE26.8倍，目前22倍；周期性行業(yè)估值比照：工程機(jī)械行業(yè)估值無(wú)明顯優(yōu)勢(shì)；行業(yè)估值水平比照三、以史為鑒：不同階段下的行業(yè)估值與市場(chǎng)表現(xiàn)圖：行業(yè)PE與工程起重機(jī)銷售收入增速比照資料來(lái)源：Wind、長(zhǎng)江證券研究部行業(yè)估值與需求增速高度正相關(guān)；2021年需求增速放緩，制約行業(yè)估值提升幅度；

行業(yè)估值與需求相關(guān)圖：行業(yè)PE與裝載機(jī)銷售收入增速比照三、以史為鑒：不同階段下的行業(yè)估值與市場(chǎng)表現(xiàn)圖：行業(yè)PE與PPI比照資料來(lái)源：Wind、長(zhǎng)江證券研究部行業(yè)估值與通脹水平明顯負(fù)相關(guān)；

11年原材料價(jià)格上漲超預(yù)期將帶來(lái)行業(yè)估值下移風(fēng)險(xiǎn)；

行業(yè)估值與通脹水平負(fù)相關(guān)三、以史為鑒：不同階段下的行業(yè)估值與市場(chǎng)表現(xiàn)

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局：強(qiáng)者恒強(qiáng)

公司名稱

原有主要業(yè)務(wù)

新業(yè)務(wù)拓展

主要產(chǎn)能擴(kuò)張項(xiàng)目

三一重工

混凝土機(jī)械、履帶起重機(jī)、旋挖鉆機(jī)等

挖掘機(jī),汽車起重機(jī)

增加挖掘機(jī)產(chǎn)能到3萬(wàn)臺(tái),2011年年產(chǎn)1萬(wàn)臺(tái)起重機(jī)項(xiàng)目投產(chǎn)

中聯(lián)重科

混凝土機(jī)械、起重機(jī)、環(huán)衛(wèi)機(jī)械

挖掘機(jī)等

2011年募資55.7億元建設(shè)大噸位起重機(jī)與挖掘機(jī)等項(xiàng)目

柳工

裝載機(jī)

挖掘機(jī),起重機(jī)擬募資30億元建設(shè)年產(chǎn)1萬(wàn)臺(tái)挖掘機(jī)、5千臺(tái)大噸位汽車、履帶起重機(jī)和液壓元件項(xiàng)目

山河智能

挖掘機(jī)、旋挖鉆機(jī)、液壓靜力壓樁機(jī)

煤炭機(jī)械,叉車

湖南3萬(wàn)臺(tái)叉車2010年底投產(chǎn);2010年天津投資45億元建產(chǎn)業(yè)園煤炭機(jī)械項(xiàng)目

徐工機(jī)械

起重機(jī)、壓路機(jī)、零部件等

集團(tuán)混凝土機(jī)械和挖掘機(jī)資產(chǎn)注入預(yù)期

募資50億元建設(shè)起重機(jī)和混凝土機(jī)械項(xiàng)目

廈工股份

裝載機(jī)

挖掘機(jī)

在河南焦作挖掘機(jī)等二期項(xiàng)目,生產(chǎn)產(chǎn)品

山推股份

推土機(jī)、零部件

混凝土機(jī)械

在湖南成立合資公司生產(chǎn)混凝土機(jī)械

常林股份

裝載機(jī)、挖掘機(jī)

國(guó)機(jī)集團(tuán)資產(chǎn)注入預(yù)期

表：主要公司業(yè)務(wù)拓展及產(chǎn)能擴(kuò)張情況資料來(lái)源：公司公告，長(zhǎng)江證券研究部產(chǎn)品結(jié)構(gòu)受房地產(chǎn)調(diào)控影響?。赫脊こ讨鳡I(yíng)業(yè)務(wù)毛利70%的工程起重機(jī)下游需求較分散，受房地產(chǎn)調(diào)控影響較小，且出口復(fù)蘇對(duì)業(yè)績(jī)的奉獻(xiàn)彈性較大；管理機(jī)制改善提升盈利能力：銷售、采購(gòu)體制改善以及管理層鼓勵(lì)方案將明顯提升公司目前的管理水平和盈利能力；資產(chǎn)整合預(yù)期提升估值水平：集團(tuán)層面的資產(chǎn)整合及注入方案未來(lái)將持續(xù)提升公司估值。維持“推薦〞評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)2021-12年EPS為2.72、3.31和4.2元，“推薦〞評(píng)級(jí)呂越超，上海交通大學(xué)機(jī)械與動(dòng)力工程學(xué)院工學(xué)學(xué)士，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)碩士，目前在長(zhǎng)江證券從事機(jī)械行業(yè)研究。分析師介紹重要申明呂越超Tel:862168751765Email:會(huì)聚財(cái)智共享成長(zhǎng)會(huì)聚財(cái)智共享成長(zhǎng)升級(jí)趨勢(shì)明顯，建議關(guān)注行業(yè)龍頭目錄多重因素推進(jìn)，10年國(guó)內(nèi)家電行業(yè)整體向好資料來(lái)源：Wind,長(zhǎng)江證券研究部圖2：前三季度家用電力器具行業(yè)主營(yíng)增速明顯

10年前三季度國(guó)內(nèi)家用電力器具行業(yè)主營(yíng)同比增速均超過(guò)30%，家電行業(yè)整體持續(xù)向好凈利增速較主營(yíng)增速偏緩，行業(yè)盈利能力有所減弱

受原材料價(jià)格波動(dòng)以及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素影響，行業(yè)整體毛利率有所下滑圖3：凈利增速略緩于主營(yíng)增速資料來(lái)源：Wind,

長(zhǎng)江證券研究部?jī)衾鏊倬徲谥鳡I(yíng)增速圖1：行業(yè)整體毛利率有所下滑資料來(lái)源：Wind,長(zhǎng)江證券研究部資料來(lái)源：長(zhǎng)江證券研究部圖4：各子行業(yè)內(nèi)銷同比增速一覽圖5：各子行業(yè)外銷同比增速一覽資料來(lái)源：長(zhǎng)江證券研究部受益行業(yè)旺盛，10年家電行業(yè)上市公司股價(jià)表現(xiàn)可觀資料來(lái)源：Wind,長(zhǎng)江證券研究部圖7：按月度測(cè)算各指數(shù)增速變化一覽受益產(chǎn)業(yè)整體旺盛，10年前10月家電行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)可觀家電行業(yè)指數(shù)屢次跑贏同期滬深300指數(shù)及上證綜指前10個(gè)月份中，其中由7個(gè)月份家電指數(shù)跑贏滬深300，6個(gè)月份家電指數(shù)跑贏上證綜指圖8：全年中家電行業(yè)指數(shù)屢次跑贏大盤資料來(lái)源：Wind,長(zhǎng)江證券研究部資料來(lái)源：Wind,長(zhǎng)江證券研究部圖6：10年Wind家電行業(yè)指數(shù)走勢(shì)目錄冰箱行業(yè)：10冷年銷量增速明顯，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)放緩資料來(lái)源：產(chǎn)業(yè)在線,長(zhǎng)江證券研究部圖10：冰箱內(nèi)外銷增速一覽

10冷年國(guó)內(nèi)冰箱行業(yè)內(nèi)銷量增速明顯，銷量同比增長(zhǎng)33.17%受基數(shù)影響，出口及內(nèi)銷增速均有所趨緩

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)放緩，主要原因在于農(nóng)村市場(chǎng)主要仍以雙門冰箱為主圖11：冰箱市場(chǎng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)一覽資料來(lái)源：奧維咨詢,長(zhǎng)江證券研究部圖9：分冷年冰箱內(nèi)外銷總量一覽資料來(lái)源：產(chǎn)業(yè)在線,長(zhǎng)江證券研究部洗衣機(jī)行業(yè)：滾筒洗衣機(jī)占比提升，看好11年行業(yè)表現(xiàn)資料來(lái)源：產(chǎn)業(yè)在線,長(zhǎng)江證券研究部圖13：國(guó)內(nèi)洗衣機(jī)內(nèi)外銷增速一覽國(guó)內(nèi)洗衣機(jī)行業(yè)整體向好，上半年呈現(xiàn)“淡季不淡〞的特征，前三季度內(nèi)外銷同比增長(zhǎng)25.03%行業(yè)龍頭效應(yīng)顯著，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也正逐步向滾筒化、變頻化方向開(kāi)展前三季度滾筒洗衣機(jī)內(nèi)銷同比增速均在30%左右，外銷增速放緩但仍處高位圖14：滾筒洗衣機(jī)內(nèi)外銷及產(chǎn)量一覽資料來(lái)源：產(chǎn)業(yè)在線,長(zhǎng)江證券研究部圖12：滾筒洗衣機(jī)占比持續(xù)提升資料來(lái)源：中怡康,長(zhǎng)江證券研究部空調(diào)行業(yè)：新能效標(biāo)準(zhǔn)促行業(yè)升級(jí)，十二五期間看“變頻〞資料來(lái)源：產(chǎn)業(yè)在線,長(zhǎng)江證券研究部圖16：國(guó)內(nèi)空調(diào)內(nèi)外銷增速一覽10冷年國(guó)內(nèi)空調(diào)行業(yè)銷量增速明顯，同比增長(zhǎng)達(dá)42.83%在日系品牌市場(chǎng)占有率一路走低之際，國(guó)內(nèi)主流品牌市占率一路上揚(yáng)，目前格力、美的兩者市占率之和已接近50%在“節(jié)能減排〞的大背景下，我們持續(xù)看好變頻空調(diào)的后市表現(xiàn)圖17：分冷年空調(diào)內(nèi)外銷總量一覽資料來(lái)源：產(chǎn)業(yè)在線,長(zhǎng)江證券研究部圖15：變頻空調(diào)占比持續(xù)提升資料來(lái)源：奧維咨詢,長(zhǎng)江證券研究部資料來(lái)源：CEIC,長(zhǎng)江證券研究部圖19：國(guó)內(nèi)彩電產(chǎn)量一覽圖20：CRT銷量同比下滑明顯，LCD增速放緩資料來(lái)源：產(chǎn)業(yè)在線,長(zhǎng)江證券研究部圖18：液晶面板價(jià)格下滑明顯資料來(lái)源：Displaybank,長(zhǎng)江證券研究部小家電行業(yè)：開(kāi)展勢(shì)頭良好，競(jìng)爭(zhēng)日趨加劇資料來(lái)源：Wind,長(zhǎng)江證券研究部圖21：國(guó)內(nèi)電飯煲產(chǎn)量同比持續(xù)下滑圖22：國(guó)內(nèi)電熱水器產(chǎn)量一覽資料來(lái)源：Wind,長(zhǎng)江證券研究部進(jìn)入壁壘較低新品推出快沖動(dòng)性購(gòu)置市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈使用周期短小家電目錄疑問(wèn)一：我國(guó)農(nóng)村家電市場(chǎng)空間究竟有多大？資料來(lái)源：Wind,長(zhǎng)江證券研究部圖23：農(nóng)村市場(chǎng)家電保有量仍處于較低水平目前我國(guó)城鎮(zhèn)家庭家電保有量趨于飽和，未來(lái)需求主要來(lái)自更新?lián)Q代需求而農(nóng)村家庭冰洗空類大家電保有量不及城鎮(zhèn)家庭保有量的一半，提升空間巨大農(nóng)村保有量較高的彩電根本為CRT彩電，同樣也逐漸面臨更新?lián)Q代升級(jí)圖24：我國(guó)城市家電保有量幾近飽和資料來(lái)源：Wind,

長(zhǎng)江證券研究部通過(guò)時(shí)間縱向比較，農(nóng)村家庭在收入與城鎮(zhèn)家庭相同，且恩格爾系數(shù)低于城鎮(zhèn)居民的情況下，家電保有量嚴(yán)重偏低不可否認(rèn)，目前我國(guó)農(nóng)村市場(chǎng)已經(jīng)具有潛在的家電消費(fèi)需求和消費(fèi)能力，但并未形成實(shí)際的購(gòu)置力資料來(lái)源：長(zhǎng)江證券研究部整理表1：我國(guó)城鄉(xiāng)居民家庭收入與洗衣機(jī)保有量比較?疑問(wèn)一：我國(guó)農(nóng)村家電市場(chǎng)空間究竟有多大？項(xiàng)目城市居民家庭農(nóng)村居民家庭1994A1995A1996A1997A2006A2007A2008A2009A收入3,496.204,282.954,838.905,160.303,587.044,140.364,760.625,153.20恩格爾系數(shù)50.0050.1048.8046.6043.0043.1043.7041.00洗衣機(jī)擁有量87.2988.9790.0689.1242.9845.9449.1153.10電冰箱擁有量62.1066.2269.6772.9822.4826.1230.1937.10空調(diào)器擁有量-8.09--7.288.549.8212.20彩電擁有量86.2189.7993.50100.4889.4394.3899.22108.90農(nóng)村/城市-洗衣機(jī)49.24%51.64%54.53%59.58%農(nóng)村/城市-電冰箱36.20%39.44%43.33%50.84%農(nóng)村/城市-空調(diào)器-105.56%--農(nóng)村/城市-彩電103.74%105.11%106.12%108.38%資料來(lái)源：?家計(jì)消費(fèi)の動(dòng)向?，?消費(fèi)と貯蓄の動(dòng)向?,長(zhǎng)江證券研究部圖25：日本在1975年時(shí)農(nóng)村家電保有量即接近100而從區(qū)域縱向來(lái)看，目前我國(guó)與日本70年代消費(fèi)背景類似日本75年時(shí)農(nóng)村每百戶洗衣機(jī)、冰箱以及電視機(jī)保有量均接近100

我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)在2000年左右時(shí)家庭洗衣機(jī)等百戶家電保有量也接近100圖26：臺(tái)灣地區(qū)家庭整體洗衣機(jī)保有量也接近飽和疑問(wèn)一：我國(guó)農(nóng)村家電市場(chǎng)空間究竟有多大？資料來(lái)源：CEIC,長(zhǎng)江證券研究部影響我國(guó)農(nóng)村市場(chǎng)家電保有量因素分析購(gòu)置價(jià)格及持有費(fèi)用居民純收入思想觀念農(nóng)村水網(wǎng)電網(wǎng)完善度影響深度解決難度貧富差距雖然農(nóng)村居民人均純收入歷年來(lái)逐步提高，但與城鎮(zhèn)居民收入差距卻并未減少目前農(nóng)村水電網(wǎng)仍舊不完善，使得局部家電能買不能用東西部農(nóng)村貧富差距較大，在一定程度上掩蓋了農(nóng)村家電市場(chǎng)保有量覆蓋狀況家電購(gòu)置費(fèi)用及持有費(fèi)用較高，限制了一局部家電購(gòu)置需求局部農(nóng)村居民尤其是老一輩農(nóng)村人思想觀念比較守舊，不太接受新興家電疑問(wèn)二：未來(lái)幾年家電市場(chǎng)能否保持穩(wěn)定增長(zhǎng)？未來(lái)家電市場(chǎng)需求拆分內(nèi)銷需求外銷需求城鎮(zhèn)更新?lián)Q代需求城鎮(zhèn)化新增需求農(nóng)村首次購(gòu)置需求出口復(fù)蘇需求城市化進(jìn)程持續(xù)獨(dú)一代結(jié)婚潮思想觀念解放經(jīng)濟(jì)危機(jī)復(fù)蘇國(guó)外CCI指數(shù)上升人民幣升值預(yù)期減弱消費(fèi)升級(jí)帶來(lái)城鎮(zhèn)家電更新?lián)Q代需求資料來(lái)源：Wind,長(zhǎng)江證券研究部圖27：城鎮(zhèn)居民可支配收入增長(zhǎng)明顯圖28：城鎮(zhèn)居民人均耐用消費(fèi)品支出00年出現(xiàn)高點(diǎn)資料來(lái)源：Wind,長(zhǎng)江證券研究部2010E2011E2012E城鎮(zhèn)每百戶擁有量96.897.898.6城鎮(zhèn)人口（萬(wàn)人）636666509266524城鎮(zhèn)人口同比增長(zhǎng)2.38%2.24%2.20%全國(guó)城鎮(zhèn)戶數(shù)（3人/戶）212222169722175洗衣機(jī)更新率10%10%10%更新需求量2054.292121.972186.46表2：以洗衣機(jī)為例測(cè)算國(guó)內(nèi)家電更新?lián)Q代需求資料來(lái)源：長(zhǎng)江證券研究部測(cè)算城鎮(zhèn)化率提升帶動(dòng)城鎮(zhèn)新增銷量增長(zhǎng)資料來(lái)源：Wind,長(zhǎng)江證券研究部圖29：國(guó)內(nèi)城市化進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)圖30：獨(dú)一代結(jié)婚潮到來(lái)推動(dòng)城鎮(zhèn)化開(kāi)展資料來(lái)源：民政部,長(zhǎng)江證券研究部表3：以洗衣機(jī)為例測(cè)算城鎮(zhèn)化推動(dòng)下新增家電需求資料來(lái)源：長(zhǎng)江證券研究部測(cè)算2010E2011E2012E城鎮(zhèn)每百戶擁有量96.897.898.6城鎮(zhèn)人口（萬(wàn)人）636666509266524城鎮(zhèn)人口同比增長(zhǎng)2.38%2.24%2.20%新增城鎮(zhèn)人口1480.031426.121432.03新增城鎮(zhèn)戶數(shù)（3人/戶）493475477新增需求量（萬(wàn)臺(tái)）477.56464.55470.32資料來(lái)源：Wind,長(zhǎng)江證券研究部圖31：家電下鄉(xiāng)刺激力度逐步加大圖32：農(nóng)村水電價(jià)格增速偏緩，持有本錢相對(duì)減小資料來(lái)源：?中國(guó)衛(wèi)生年鑒2021?,長(zhǎng)江證券研究部表4：以洗衣機(jī)為例測(cè)算首次購(gòu)置需求資料來(lái)源：長(zhǎng)江證券研究部測(cè)算“家電下鄉(xiāng)〞刺激農(nóng)村市場(chǎng)初次購(gòu)置需求2010E2011E2012E農(nóng)村每百戶擁有量566270農(nóng)村人口（萬(wàn)人）70432.5469728.2269030.94農(nóng)村人口同比增長(zhǎng)-1.20%-1.00%-1.00%農(nóng)村戶數(shù)（4人/戶）17608.1417432.0617257.73年初保有量（萬(wàn)臺(tái)）9349.929860.5610807.88年末保有量（萬(wàn)臺(tái)）9860.5610807.8812080.41新增需求量（萬(wàn)臺(tái)）510.64947.321272.53出口復(fù)蘇帶動(dòng)家電外銷量穩(wěn)步增長(zhǎng)資料來(lái)源：Wind,

長(zhǎng)江證券研究部圖34：美國(guó)耐用消費(fèi)品出貨量呈上漲趨勢(shì)全球家電產(chǎn)能轉(zhuǎn)移經(jīng)濟(jì)危機(jī)持續(xù)復(fù)蘇國(guó)外消費(fèi)者信心指數(shù)上升人民幣升值預(yù)期減弱圖35：日本消費(fèi)者信心指數(shù)上升趨勢(shì)明顯資料來(lái)源：Wind,長(zhǎng)江證券研究部圖33：人民幣兌美元中間價(jià)走勢(shì)資料來(lái)源：中國(guó)人民銀行，長(zhǎng)江證券研究部資料來(lái)源：商務(wù)部,長(zhǎng)江證券研究部圖37：家電下鄉(xiāng)銷量增速略有放緩，同比有所上升圖38：家電下鄉(xiāng)銷售額同比增速也有所上升資料來(lái)源：商務(wù)部,長(zhǎng)江證券研究部圖36：家電下鄉(xiāng)均價(jià)上升趨勢(shì)明顯資料來(lái)源：商務(wù)部,長(zhǎng)江證券研究部資料來(lái)源：長(zhǎng)江證券研究部整理時(shí)間主要內(nèi)容時(shí)間主要內(nèi)容家電下鄉(xiāng)2007年12月家電下鄉(xiāng)政策開(kāi)始試點(diǎn)以舊換新2009年6月家電以舊換新在9個(gè)試點(diǎn)省市試點(diǎn)實(shí)施2008年5月商務(wù)部發(fā)文繼續(xù)實(shí)施家電下鄉(xiāng)政策2010年6月家電以舊換新政策推廣實(shí)施期延長(zhǎng)，同時(shí)增加19個(gè)實(shí)施省市2008年12月家電下鄉(xiāng)試點(diǎn)范圍擴(kuò)大至14個(gè)省區(qū)市2009年2月家電下鄉(xiāng)在全國(guó)推廣，產(chǎn)品由四種增加至8種節(jié)能惠民2009年5月“節(jié)能產(chǎn)品惠民工程”高效節(jié)能房間空調(diào)器推廣2010年3月新增家電下鄉(xiāng)補(bǔ)貼品種并提高家電下鄉(xiāng)限價(jià)2010年6月節(jié)能惠民政策補(bǔ)貼額調(diào)整，同時(shí)空調(diào)能效等級(jí)調(diào)整疑問(wèn)四：房地產(chǎn)調(diào)控力度持續(xù)是否影響家電后市？資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局,長(zhǎng)江證券研究部自?國(guó)十一條?推出以來(lái)，市場(chǎng)就房地產(chǎn)調(diào)控對(duì)家電行業(yè)影響的擔(dān)憂持續(xù)存在房地產(chǎn)調(diào)控在抑制投機(jī)性房地產(chǎn)購(gòu)置上起到了明顯的效果，尤其是對(duì)京滬等地房地產(chǎn)市場(chǎng)產(chǎn)生了明顯的沖擊按照家電購(gòu)置延遲房地產(chǎn)購(gòu)置半年來(lái)看，目前正處于家電購(gòu)置第一波影響期資料來(lái)源：長(zhǎng)江證券研究部整理時(shí)間主要內(nèi)容1月10日國(guó)務(wù)院出臺(tái)《國(guó)十一條》，嚴(yán)格二套房貸款管理，首付不得低于40％1月21日國(guó)土資源部提出，申報(bào)住宅用地的，經(jīng)濟(jì)適用住房、廉租住房和中低價(jià)位、中小套型普通商品住房用地占住宅用地的比例不得低于70％3月10日國(guó)土資源部出臺(tái)《關(guān)于加強(qiáng)房地產(chǎn)用地供應(yīng)和監(jiān)管有關(guān)問(wèn)題的通知》3月18日國(guó)資委要求78家不以房地產(chǎn)為主業(yè)的中央企業(yè)退出房地產(chǎn)業(yè)務(wù)4月2日財(cái)政部下發(fā)通知稱，對(duì)兩個(gè)或兩個(gè)以上個(gè)人共同購(gòu)買90平方米及以下普通住房，其中一人或多人已有購(gòu)房記錄的，該套房產(chǎn)的共同購(gòu)買人均不適用首次購(gòu)買普通住房的契稅優(yōu)惠政策4月15日國(guó)務(wù)院要求對(duì)貸款購(gòu)買第二套住房的家庭，貸款首付款不得低于50％，貸款利率不得低于基準(zhǔn)利率的1．1倍9月27日嚴(yán)格土地競(jìng)買人資格審查，土地閑置一年以上競(jìng)買人及其控股股東將被禁止拿地9月29日國(guó)家有關(guān)部委要求在房?jī)r(jià)過(guò)高、上漲過(guò)快、供應(yīng)緊張的城市，要在一定時(shí)間內(nèi)限定居民家庭購(gòu)房套數(shù)10月19日中國(guó)人民銀行宣布加息11月3日發(fā)布《關(guān)于規(guī)范住房公積金個(gè)人住房貸款政策有關(guān)問(wèn)題的通知》疑問(wèn)四：房地產(chǎn)調(diào)控力度持續(xù)是否影響家電后市？資料來(lái)源：中原地產(chǎn),長(zhǎng)江證券研究部圖40：上海房地產(chǎn)成交面積走勢(shì)圖41：北京房地產(chǎn)成交面積走勢(shì)資料來(lái)源：中原地產(chǎn),長(zhǎng)江證券研究部疑問(wèn)五：本錢上漲壓力是否持續(xù)侵蝕行業(yè)利潤(rùn)？資料來(lái)源：Bloomberg,長(zhǎng)江證券研究部圖43：國(guó)內(nèi)冷軋板價(jià)格走勢(shì)10年局部大宗原材料價(jià)格的持續(xù)上漲是使得局部公司盈利能力減弱的主要原因目前國(guó)內(nèi)銅價(jià)格及ABS〔注塑料〕價(jià)格持續(xù)攀升，已至近期歷史高位10年冷軋板均價(jià)較09年也有所上升，但目前價(jià)格距離歷史高點(diǎn)仍有一定空間圖44：國(guó)內(nèi)銅價(jià)格走勢(shì)資料來(lái)源：上海金屬網(wǎng),長(zhǎng)江證券研究部圖42:10年家電行業(yè)整體毛利率下滑明顯資料來(lái)源：Wind,長(zhǎng)江證券研究部疑問(wèn)五：本錢上漲壓力是否持續(xù)侵蝕行業(yè)利潤(rùn)？資料來(lái)源：中國(guó)物流信息中心,長(zhǎng)江證券研究部圖45：國(guó)內(nèi)ABS(注塑料)價(jià)格上漲趨勢(shì)明顯在原材料價(jià)格上行壓力依舊存在的情況下，我們認(rèn)為本錢上漲對(duì)于上市家電企業(yè)利潤(rùn)的侵蝕作用有限上市家電行業(yè)普遍具有較強(qiáng)的定價(jià)能力以及本錢控制能力，原材料價(jià)格上漲對(duì)其影響較非上市家電企業(yè)要小通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整以及加快新品推出速度能快速消化原材料本錢上漲局部上市公司采取原材料套期，在一定程度上也能躲避原材料價(jià)格上漲圖46：國(guó)內(nèi)PP〔扁絲級(jí)〕價(jià)格走勢(shì)資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局,長(zhǎng)江證券研究部疑問(wèn)五：本錢上漲壓力是否持續(xù)侵蝕行業(yè)利潤(rùn)？表7：空調(diào)產(chǎn)品在原材料上漲壓力下本錢測(cè)算例如資料來(lái)源：長(zhǎng)江證券研究部測(cè)算我們測(cè)算空調(diào)產(chǎn)品在大宗原材料價(jià)格上漲情況下本錢變動(dòng)幅度測(cè)算假設(shè)條件如下：冷軋板價(jià)格上漲30%，銅上漲20%，塑料上漲10%通過(guò)測(cè)算發(fā)現(xiàn)，在原材料上漲幅度較明顯的情況下，產(chǎn)品價(jià)格提升9.92%即可維持目前毛利率水平而歷史經(jīng)驗(yàn)說(shuō)明，通過(guò)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及及時(shí)推出新品，原材料價(jià)格上漲能快速的通過(guò)新品消化上漲前價(jià)格（元）成本占比漲幅上漲金額上漲后價(jià)格空調(diào)價(jià)格30009.92%297.603297.60空調(diào)毛利600659.52毛利率（%）20.00%20.00%空調(diào)成本2400100%2638.08原材料鋼30%空調(diào)用鋼24010%20%48.00288.00壓縮機(jī)用鋼36015%20%72.00432.00電機(jī)用鋼1205%20%24.00144.00銅48020%10%48.00528.00鋁1446%5%7.20151.20塑料24010%5%12.00252.00其他60025%3%18.00618.00人工成本1205%5%6.00126.00制造費(fèi)用964%3%2.8898.88目錄經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整，推動(dòng)國(guó)內(nèi)消費(fèi)加速資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局,長(zhǎng)江證券研究部圖48：歷年“三駕馬車〞對(duì)GDP增速奉獻(xiàn)一覽圖49：歷年固投增速均高于GDP增速資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局,長(zhǎng)江證券研究部圖47：我國(guó)GDP結(jié)構(gòu)中居民消費(fèi)占比較低且持續(xù)下滑資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局,長(zhǎng)江證券研究部“國(guó)富〞走向“民富〞，收入提升保障家電消費(fèi)升級(jí)資料來(lái)源：Wind,長(zhǎng)江證券研究部圖50：居民收入持續(xù)穩(wěn)定