美國發(fā)動(dòng)“對(duì)等關(guān)稅戰(zhàn)”的影響

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左右徘徊中外供需錯(cuò)配導(dǎo)致去庫兩次疫情沖擊導(dǎo)致疊庫正常庫存周期水平去庫存周期過長導(dǎo)致通縮23“三去一降一補(bǔ)”對(duì)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的影響在當(dāng)下仍有很好的借鑒意義24去產(chǎn)能調(diào)整供求關(guān)系提高產(chǎn)能利用率去庫存特別是房地產(chǎn)庫存進(jìn)入新一輪庫存周期降成本降低企業(yè)運(yùn)營成本提高企業(yè)競(jìng)爭力去杠桿修復(fù)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表提升企業(yè)素質(zhì)供給側(cè)改革往往需要在最高領(lǐng)導(dǎo)層提高切實(shí)可行的政策措施2015年11月習(xí)主席在中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組第11次會(huì)議上首次提出“著力加強(qiáng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”，同年12月在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上將“去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板”作為2016年推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的五大任務(wù)中國通脹預(yù)期下滑趨勢(shì)需要逆轉(zhuǎn)252023年二季度后中國陷入通縮：要走出通縮需要力爭GDP缺口為正GDP缺口=實(shí)際GDP增速-潛在GDP增速26資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，第一創(chuàng)業(yè)證券整理以供需兩方面入手提升通脹水平：提高企業(yè)盈利和居民收入預(yù)期資料來源：第一創(chuàng)業(yè)證券整理需求側(cè)提內(nèi)需供給側(cè)反內(nèi)卷外需的下行對(duì)沖不完全獨(dú)立的貨幣政策有管理的浮動(dòng)匯率制度資本項(xiàng)下的有限流動(dòng)關(guān)稅戰(zhàn)的沖擊美元貶值人民幣貶值壓力減輕降息降準(zhǔn)穩(wěn)定股市提升吸引力積極財(cái)政支持通脹預(yù)期的回升蒙代爾不可能三角27自改革開放以來中國出口與進(jìn)口的世界占比擴(kuò)大至4個(gè)百分點(diǎn)以上12.010.08.06.04.02.00.0-2.014.016.019831984198519861987198819891990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023出口與進(jìn)口占比之差（%）28世界:進(jìn)口金額占比:中國大陸（%）世界:出口金額占比:中國大陸（%）23年全球貨幣貿(mào)易總額為47.2萬億美元，4個(gè)百分點(diǎn)就是1.9萬億美元，占中國GDP的比重為10.6%數(shù)據(jù)來源：Wind，第一創(chuàng)業(yè)證券計(jì)算整理從2001年中國加入WTO看：中國出口結(jié)構(gòu)的變化2023年出口金額中新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體占43.6%，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體占56.4%，其中歐元區(qū)占比24.4%美國占比為14.8%29中美關(guān)稅戰(zhàn)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的直接影響：5%*10.6%*14.8%*1.52=0.12個(gè)百分點(diǎn)數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局24年凈出口對(duì)GDP的拉動(dòng)為1.52個(gè)百分點(diǎn)30如考慮轉(zhuǎn)口貿(mào)易關(guān)稅戰(zhàn)的影響：5%*10.6%*59.4%*1.52=0.48個(gè)百分點(diǎn)31自2018年7月至今特朗普發(fā)動(dòng)對(duì)華貿(mào)易戰(zhàn)以來對(duì)中美貿(mào)易的影響中國在美國進(jìn)口金額中占比從21.7%下降至13.1%，在貿(mào)易順差中的占比從44.4%下降至20.7%，中國出口對(duì)美國的依賴大幅度降低32從出口和凈出口占比計(jì)算關(guān)稅戰(zhàn)影響：5

*36.2

*18.9

=0.35個(gè)百分點(diǎn)2024年中國出口占GDP比例為18.9%，美國占貿(mào)易順差比例為36.3%33若以凈出口貢獻(xiàn)計(jì)算：下限：5*36.2%*2.1%=0.1上限：5*36.2*29.1%=0.5324年凈出口貢獻(xiàn)率為29.1%2021年以后中國股市的國際化水平有所回落：受國際資本的影響減弱34從貨幣化進(jìn)程看資產(chǎn)價(jià)格：股市圍繞樓市上下波動(dòng)表明股市表現(xiàn)將好于樓市35中美日股市市值占GDP的比例對(duì)比：中國股市還有較大的發(fā)展空間36第一創(chuàng)業(yè)證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)批準(zhǔn)，已具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本報(bào)告僅供本公司研究所的客戶使用。本公司研究所不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。若本報(bào)告的接收人非本公司的客戶，應(yīng)在基于本報(bào)告作出任何投資決定或就本報(bào)告要求任何解釋前咨詢獨(dú)立投資顧問。本報(bào)告的信息均來源于公開資料，本公司對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會(huì)發(fā)生任何變更。本報(bào)告可能在今后一段時(shí)間內(nèi)因公司基本面變化和假設(shè)不成立導(dǎo)致的目標(biāo)價(jià)格不能達(dá)成的風(fēng)險(xiǎn)。我們已力求報(bào)告內(nèi)容的客觀、公正，但文中的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，報(bào)告中的信息或意見并不構(gòu)成所述證券的買賣出價(jià)或征價(jià)，投資者據(jù)此做出的任何投資決策與本公司和作者無關(guān)。本公司不會(huì)承擔(dān)因使用本報(bào)告而產(chǎn)生的法律責(zé)任。本公司及其所屬關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財(cái)務(wù)顧問或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)。本報(bào)告版權(quán)歸本公司所有，未經(jīng)本公司授權(quán)，不得復(fù)印、轉(zhuǎn)發(fā)或向特定讀者群以外的人士傳閱，任何媒體和個(gè)人不得自行公開刊登、傳播或使用，否則本公司保留追究法律責(zé)任的權(quán)利；任何媒體公開刊登本研究報(bào)告必須同時(shí)刊登本公司授權(quán)書，且不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)行有悖原意的引用、刪節(jié)和修改，并自行承擔(dān)向其讀者、受眾解釋、解讀的責(zé)任，因其讀者、受眾使用本報(bào)告所產(chǎn)生的一切法律后果由該媒體承擔(dān)。

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