銀行業(yè)2024年報綜述：業(yè)績平穩(wěn)收官息差好于預(yù)期

業(yè)績平穩(wěn)收官，息差好于預(yù)期，聚焦優(yōu)質(zhì)高股息銀行業(yè)2024年報綜述證券研究報

告證券研究報告資料來源：公司財報，申萬宏源研究3與預(yù)期比，上市銀行年報答卷成色幾何？營收利潤資產(chǎn)質(zhì)量工行-2.5%0.5%1.34%214.9%9.96%符合預(yù)期符合預(yù)期符合預(yù)期建行-2.5%0.9%1.34%233.6%10.75%符合預(yù)期符合預(yù)期符合預(yù)期農(nóng)行2.3%4.7%1.30%299.6%10.51%符合預(yù)期符合預(yù)期符合預(yù)期中行1.2%2.6%1.25%200.6%9.56%符合預(yù)期符合預(yù)期符合預(yù)期郵儲1.8%0.2%0.90%286.1%9.93%符合預(yù)期符合預(yù)期低于預(yù)期招行-0.5%1.2%0.95%412.0%14.49%符合預(yù)期符合預(yù)期符合預(yù)期中信3.8%2.3%1.16%209.4%9.92%符合預(yù)期符合預(yù)期符合預(yù)期-9.8%1.47%民生浦發(fā)-3.2%-1.5%23.3%1.36%141.9%187.0%5.19%6.28%符合預(yù)期符合預(yù)期符合預(yù)期符合預(yù)期符合預(yù)期符合預(yù)期興業(yè)0.7%0.1%1.07%237.8%9.89%好于預(yù)期好于預(yù)期符合預(yù)期光大-7.0%2.2%1.25%180.6%7.93%符合預(yù)期符合預(yù)期符合預(yù)期華夏*4.2%5.0%1.60%161.9%8.88%好于預(yù)期好于預(yù)期符合預(yù)期平安-10.9%-4.2%1.06%250.7%10.07%符合預(yù)期低于預(yù)期符合預(yù)期浙商6.2%0.9%1.38%178.7%8.49%符合預(yù)期符合預(yù)期符合預(yù)期南京*11.3%9.1%0.83%335.3%13.58%好于預(yù)期好于預(yù)期符合預(yù)期寧波*8.2%6.2%0.76%389.3%13.56%符合預(yù)期低于預(yù)期符合預(yù)期上海*4.8%4.5%1.18%269.8%10.05%好于預(yù)期好于預(yù)期符合預(yù)期江蘇*8.8%10.8%0.89%350.1%13.66%符合預(yù)期符合預(yù)期符合預(yù)期杭州*9.6%18.1%0.76%541.5%16.30%符合預(yù)期符合預(yù)期符合預(yù)期蘇州*3.0%10.2%0.83%483.5%12.04%符合預(yù)期符合預(yù)期符合預(yù)期成都*5.9%10.2%0.66%479.3%17.80%符合預(yù)期符合預(yù)期符合預(yù)期重慶3.5%3.8%1.25%245.1%9.22%符合預(yù)期符合預(yù)期符合預(yù)期無錫4.1%2.3%0.78%457.6%10.69%符合預(yù)期符合預(yù)期符合預(yù)期常熟10.5%16.2%0.77%500.5%14.12%符合預(yù)期符合預(yù)期低于預(yù)期江陰2.5%7.9%0.86%369.3%11.85%符合預(yù)期符合預(yù)期低于預(yù)期蘇農(nóng)*3.0%10.5%0.90%425.1%11.44%符合預(yù)期符合預(yù)期符合預(yù)期張家港3.8%5.1%0.94%376.0%10.88%符合預(yù)期符合預(yù)期符合預(yù)期瑞豐 15.3% 11.3% 0.97% 320.9% 10.80%

符合預(yù)期

符合預(yù)期

符合預(yù)期渝農(nóng)

.%

.%

.%

.%

.%

符合預(yù)期

符合預(yù)期

符合預(yù)期

注：表中標星為披露2024年業(yè)績快報銀行。

ROE（2024)與預(yù)期相比銀行營收增速(2024)歸母凈利潤增速（2024）不良率（2024）撥備覆蓋率（2024）主要內(nèi)容4業(yè)績概覽：營收利潤雙改善，單季利息凈收入趨穩(wěn)信貸增長預(yù)期內(nèi)降速，大行負債端壓力有所顯現(xiàn)息差表現(xiàn)好于預(yù)期，降存款成本還是進行時零售不良散點暴露，有力夯實撥備的銀行更珍貴投資分析意見：看好銀行絕對收益，聚焦優(yōu)質(zhì)高股息2024年報上市銀行營收、利潤總體表現(xiàn)符合預(yù)期，但從邊際來看，改善幅度略好于預(yù)期?；谝雅赌陥蟮?2家上市銀行口徑，2024營收同比微降0.6%（前瞻中同統(tǒng)計口徑預(yù)期為下滑0.8%，9M24為下滑1.5%），歸母凈利潤同比增長1.9%（前瞻中同統(tǒng)計口徑預(yù)期為增長1.4%，9M24為增長0.9%）。從驅(qū)動因子來看：1）符合預(yù)期的是，與債市相關(guān)的非息收入繼續(xù)提振營收。4Q24十年期國債收益率最大降幅超50bps（1-3Q24最大降幅45bps），盡管多數(shù)銀行增配OCI滯后兌現(xiàn)浮盈，但TPL科目相關(guān)的非息收入繼續(xù)支撐營收（提振總體營收增速2.5pct），城農(nóng)商行更明顯。2）好于預(yù)期的是，4Q24利息凈收入單季增速回正，這是營收能底部改善的關(guān)鍵。2024上市銀行利息凈收入下滑2.3%，但4Q24單季已同比回升1.1%，規(guī)模增速平穩(wěn)的同時息差降幅收斂是主要支撐。3）撥備繼續(xù)平穩(wěn)反哺利潤增長，正貢獻3個百分點。在全行業(yè)利潤增速、營收增速兩者剪刀差漸趨收斂的趨勢下，利潤持續(xù)正增的空間、穩(wěn)定性就取決于不良生成及存量撥備的厚度，這也是我們多次建議大家要關(guān)注不良生成總體較低且有能力夯實撥備的銀行。上市銀行盈利驅(qū)動變化：非息貢獻營收的同時，利息凈收入改善支撐營收降幅收窄，疊加撥備適度反哺，利潤增長平穩(wěn)提速1Q24-2.4%1H24-2.6%-2.2%-2.7%12.0%10.1%-14.3%-12.7%-1.8%-2.0%1.6%2.0%-1.4%-1.4%0.2%2.8%0.0%0.0%1.9%0.9%0.2%0.0%-.%-.%9M24 2024-1.5% -0.6%-2.5% -1.7%8.6% 8.6%-11.2% -10.3%-1.6% -1.3%2.6% 2.5%-1.3% -1.1%2.6% 3.0%0.1% 0.1%1.1% 0.5%-0.1% 0.0%.% .%盈利驅(qū)動因子

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023營業(yè)收入貢獻

0.4%

3.4%

8.5%

9.6%

5.1%

7.6%

0.6%

-1.1%利息凈收入貢獻

-4.5% 3.9% 6.3% 9.5% 4.7% 3.3% 2.1%

-2.3%其中：平均生息資產(chǎn)規(guī)模增長 10.2% 9.6% 3.9% 8.5% 10.5% 8.4% 10.1% 11.5%其中：息差變動貢獻

-14.6%

-5.7% 2.3% 1.0%

-5.9%

-5.1%

-8.0%

-13.9%手續(xù)費凈收入貢獻 1.6%

-0.1%

-0.2%

-2.3% 1.0% 1.2%

-0.4%

-1.0%其他凈收益貢獻 3.2%

-0.4% 2.4% 2.3%

-0.5% 3.1%

-1.1% 2.2%營業(yè)支出貢獻（成本收入比）

3.3%

1.5%

2.2%

-0.2%

0.5%

-2.6%

-1.8%

-2.1%撥備貢獻利潤

-3.9%

-2.2%

-7.2%

-2.3%

-6.4%

6.7%

6.2%

2.8%營業(yè)外收支貢獻

0.2%

-0.5%

-0.1%

0.2%

-0.1%

0.0%

0.0%

0.0%實際稅率等變化貢獻

2.9%

2.3%

1.7%

-0.3%

1.2%

0.3%

2.4%

1.4%少數(shù)股東權(quán)益貢獻

-0.8%

0.5%

0.2%

-0.4%

0.1%

0.3%

0.3%

-0.3%歸屬母公司股東凈利潤同比增長 .% .% .% .% .% .% .% .%注：此處盈利驅(qū)動因子根據(jù)已完整披露2024年報的22家上市銀行財報數(shù)據(jù)計算。資料來源：公司財報，申萬宏源研究5?

從2024年報和業(yè)績快報來看，上市銀行營收依舊呈現(xiàn)“城農(nóng)商行好于行業(yè)、國股行企穩(wěn)改善”的特征：1）城農(nóng)商行營收領(lǐng)跑，瑞豐、常熟、南京營收增速超10%、杭州、江蘇、寧波、成都等營收增速也超5%。這其中既存在利息凈收入支撐，也和投資相關(guān)的其他非息增長有關(guān)（部分城農(nóng)商行營收較三季報明顯提速，預(yù)計主要得益于此）。2）國有行營收筑底，受益于息差降幅收窄，單季營收增速回正。其中農(nóng)行憑借更快的規(guī)模增長驅(qū)動營收領(lǐng)跑國有行。3）股份行2024年營收壓力大于同業(yè)，主要源自結(jié)構(gòu)調(diào)整、規(guī)模增速放緩對營收支撐力度減弱。其中興業(yè)、中信、浙商等維持營收正增長好于同業(yè)；招行、浦發(fā)等4Q24單季營收重回正增。1.2.1

非息貢獻度高的中小銀行營收增長提速最明顯注：此處行業(yè)營收利潤增速統(tǒng)計口徑為所有已披露年報和業(yè)績快報的35家銀行，

表中標星為披露業(yè)績快報銀行。

2024工商銀行2023-3.7%1Q24-3.4%1H24 9M24 2024-6.0%

-3.8%

-2.5%2O230.8%1Q24-2.8%1H24-1.9%9M240.1%0.5%建設(shè)銀行農(nóng)業(yè)銀行-1.8%0.0%-3.0%-1.8%-3.6%0.3%-3.3%1.3%-2.5%2.3%2.4%3.9%-2.2%-1.6%-1.8%2.0%0.1%3.4%0.9%4.7%中國銀行郵儲銀行6.4%2.3%-3.0%1.4%-0.7%-0.1%1.6%0.1%1.2%1.8%2.4%1.2%-2.9%-1.3%-1.2%-1.5%0.5%0.2%2.6%0.2%招商銀行-1.6%-4.7%-3.1%-2.9%-0.5%6.2%-2.0%-1.3%-0.6%1.2%中信銀行民生銀行-2.6%-1.2%4.7%-6.8%2.7%-6.2%3.8%-4.4%3.8%-3.2%7.9%1.6%0.2%-5.6%-1.6%-5.5%0.8%-9.2%2.3%-9.8%23.3%浦發(fā)銀行興業(yè)銀行-8.1%-5.2%-5.7%4.2%-3.3%1.8%-2.2%1.8%-1.5%0.7%-28.3%-15.6%10.0%-3.1%16.6%0.9%25.9%-3.0%光大銀行-3.9%-9.6%-8.8%-8.8%-7.0%-9.0%0.4%1.7%1.9%0.1%2.2%華夏銀行*平安銀行-0.6%-8.4%-4.3%-14.0%1.5%-13.0%0.0%-12.6%4.2%-10.9%5.3%2.1%0.6%2.3%2.9%1.9%3.1%0.2%5.0%-4.2%浙商銀行南京銀行*4.3%1.2%16.6%2.8%6.2%7.9%5.6%8.0%6.2%11.3%10.5%0.5%5.1%5.1%3.3%8.5%1.2%9.0%0.9%9.1%寧波銀行*上海銀行*6.4%-4.8%5.8%-0.9%7.1%-0.4%7.4%0.7%8.2%4.8%

10.7%1.2%6.3%1.8%5.4%1.0%7.0%1.4%6.2%4.5%江蘇銀行*5.3%11.7%7.2%6.2%8.8%

13.3%10.0%10.1%10.1%10.8

%

9.6%18.1%杭州銀行*蘇州銀行*6.3%0.9%3.5%2.1%5.4%1.9%3.9%1.1%23.2%17.4%21.1%12.3%20.1%12.1%18.6%11.1%3.0%5.9%10.2%10.2%成都銀行*長沙銀行*7.2%8.5%6.3%7.9%4.3%3.3%3.2%3.8%16.2%9.6%12.8%5.8%10.6%4.0%10.8%5.9%重慶銀行-1.9%5.2%2.6%3.8%4.6%3.5%1.3%4.0%4.1%3.7%6.9%3.8%2.8%廈門銀行*鄭州銀行-5.0%-9.5%3.7%2.5%-2.2%-7.6%-3.1%-13.7%6.3%-23.6%4.4%-18.6%-15.0%-22.1%-6.3%-18.4%-2.6%1.4%

-5.8%4.6%17.8%齊魯銀行*無錫銀行8.0%1.3%5.5%5.0%5.5%6.5%4.3%3.8%4.1%

18.0%10.0%16.0%9.4%17.0%8.2%17.2%5.4%2.3%

常熟銀行12.1%12.0%12.0%11.3%10.5%19.6%19.8%19.6%18.2%16.2%江陰銀行蘇農(nóng)銀行*2.3%0.2%2.6%10.6%5.5%8.6%1.3%4.8%2.5%3.0%16.8%16.0%12.7%15.8%10.5%15.6%6.8%12.2%7.9%10.5%3.8%

張家港行瑞豐銀行-5.9%7.9%7.6%15.3%7.4%14.9%2.9%14.7%15.3%6.2%13.0%7.1%14.7%9.3%15.4%6.5%14.6%5.1%11.3%渝農(nóng)商行-3.6%-2.9%-1.3%-1.8%1.1%6.1%-10.8%5.3%3.5%5.6%國有行股份行0.0%-3.7%-2.2%-3.2%-2.6%-2.9%-1.2%-2.5%-0.3%-1.3%2.1%-3.0%-2.0%0.0%-1.0%1.0%0.8%0.9%1.8%1.8%城商行農(nóng)商行2.9%0.3%5.7%3.3%4.8%4.3%4.3%2.9%7.0%4.3%9.1%10.2%8.0%-0.5%7.4%9.1%8.1%7.4%9.2%7.7%上市銀行 -.%

-.%

-.%

-.%

.%

.%

-.%

.%

.%

.%銀行上市銀行2024年報營收、業(yè)績一覽表營業(yè)收入-YoY

歸母凈利潤-YoY證券研究報告資料來源：公司財報，申萬宏源研究6證券研究報告20%15%10%5%0%-5%-10%-15%1Q179M171Q189M181Q199M191Q209M201Q219M211Q229M221Q239M231Q249M24上市銀行營業(yè)收入累計同比上市銀行歸母凈利潤累計同比-40%30%20%10%0%-10%-20%-30%20191Q201H209M2020201Q212Q219M2120211Q221H229M2220221Q231H239M2320231Q241H249M242024國有行股份行城商行農(nóng)商行資料來源：公司財報，申萬宏源研究7伴隨營收底部改善，2024年報各上市銀行業(yè)績增速也普遍有所提升：國有行在三季報利潤增速轉(zhuǎn)正后，年報業(yè)績增速繼續(xù)提速，2024年國有行業(yè)績增速1.8%，其中4Q24單季修復(fù)至約5%，釋放經(jīng)營平穩(wěn)改善信號。其中農(nóng)行2024年業(yè)績增速4.7%，繼續(xù)領(lǐng)跑國有大行。股份行業(yè)績增速延續(xù)分化，招行、興業(yè)利潤增速由負轉(zhuǎn)正，中信、華夏在營收平穩(wěn)正增的基礎(chǔ)上利潤小幅提速；受益于低基數(shù)和撥備計提壓力緩解，浦發(fā)銀行業(yè)績增速超20%位居股份行第一，光大也恢復(fù)正增。相較之下，高基數(shù)下浙商銀行利潤增速逐季放緩但維持正增、平安銀行受營收下行拖累業(yè)績增速轉(zhuǎn)負、民生銀行利潤負增幅度邊際擴大。城農(nóng)商行利潤增長“領(lǐng)頭羊”的地位不改，其中齊魯、杭州、常熟業(yè)績增速超15%，江蘇、蘇州、成都、蘇農(nóng)、瑞豐維持雙位數(shù)增長，南京、重慶等業(yè)績增長逐步提速。展望2025年，營收結(jié)構(gòu)（利息和非息）的平衡性和存量撥備的厚度決定了一家銀行穩(wěn)步釋放利潤的節(jié)奏和周期，有能力實現(xiàn)利潤平穩(wěn)增長且優(yōu)于同業(yè)的銀行，方能在ROE上獲得估值溢價。注業(yè)績增長的穩(wěn)定性和持續(xù)性2024年報上市銀行營收、利潤均呈現(xiàn)筑底逐季改善趨勢各類銀行利潤增速呈現(xiàn)“城農(nóng)商行領(lǐng)跑、國股行筑底底部改善”的特點注：此處行業(yè)營收利潤增速統(tǒng)計口徑為所有已披露年報和業(yè)績快報的35家銀行。息差收窄仍是營收最主要拖累，但降幅普遍延續(xù)收窄，主要受益于存款成本下降對沖；而在利率下行周期，銀行放緩擴表規(guī)模，在此基礎(chǔ)上爭取更多優(yōu)化存貸結(jié)構(gòu)的空間，中小銀行資產(chǎn)增長降速更明顯。4Q24金融市場利率大幅下行，與金市投資收益相關(guān)的其他非息繼續(xù)支撐銀行營收表現(xiàn)。但其中也能看到，部分銀行在前期增配OCI類資產(chǎn)且并未在去年四季度大幅兌現(xiàn)收益（體現(xiàn)為其他非息貢獻反而有所回落），不排除滯后兌現(xiàn)平滑營收表現(xiàn)的可能性。此外，在系列監(jiān)管政策影響逐步消退的基礎(chǔ)上，期待25年中收邊際回暖。注意到2024年部分銀行綜合所得稅率上行明顯拖累利潤表現(xiàn)（如中信、常熟等），或與去年四季度加大核銷但部分核銷不可作納稅抵扣形成暫時性差異有關(guān)（預(yù)計和加大零售核銷有關(guān)）。2024上市銀行盈利增長驅(qū)動因子拆解還有投資相關(guān)非息支撐，撥備反哺繼續(xù)助力業(yè)績增長9M24 2024-3.8%9M24 2024 規(guī)模 息差 中收 其他非息

成本收入比 撥備 所得稅0.1%規(guī)模0.0%息差1.7%中收0.2%其他非息-0.6%撥備0.8%所得稅-1.5%-2.5%-2.5%0.5% 7.2%0.9%5.7%-9.3% -1.2% 0.7% -1.7% 4.2% 0.5%-9.2%2.4%建行農(nóng)行-3.3%1.3%0.1%3.4%10.4%-1.4%-0.7%2.4%1.6%-1.5%-0.9%2.7%2.3%0.9%-0.1%1.1%1.2%-0.6%0.3%0.3%-0.6%0.2%-0.5%2.1%0.8%-1.0%2.3%1.2%4.7%2.6%-9.1%-9.2%4.3%-2.5%2.8%中行郵儲1.6%0.1%0.5%0.2%6.4%7.3%-6.0%-0.4%-0.9%1.4%1.9%0.9%-1.2%-2.9%-0.3%-0.3%1.1%0.4%0.2%0.3%-1.4%1.4%-0.5%-3.4%1.2%-2.8%1.8%-0.5%0.2%1.2%4.1%-5.1%-3.5%1.3%0.5%-0.1%招行中信-2.9%3.8%-0.6%0.8%2.3%-0.7%-0.6%4.1%2.9%-0.2%4.4%-5.9%0.4%0.6%0.5%0.4%0.8%1.1%0.7%-2.2%-1.3%0.7%-0.1%-0.7%民生3.8%-3.2%2.3%-9.8%0.5%-3.1%-0.7%0.1%-2.1%-3.4%-0.3%-4.4%-2.2%-9.2%25.9%23.3%2.3%-4.4%-0.9%1.5%18.6%3.6%0.8%0.7%-0.2%0.4%-0.1%0.4%0.6%-0.8%-0.3%-0.6%-1.1%-3.5%浦發(fā)興業(yè)-1.5%0.7%4.0%-3.2%-1.7%1.6%1.0%0.8%2.1%-3.5%1.8%-8.8%-7.0%-3.0%1.9%0.1%2.2%-8.5%3.5%-2.3%13.1%-1.4%-0.6%-1.1%-0.3%1.7%0.4%0.3%-0.7%0.8%8.1%-2.4%-2.4%1.3%光大平安-10.9%1.1%0.3%-15.2%-3.2%-3.2%7.2%0.3%5.7%1.0%-12.6%5.6%0.2%1.2%-4.2%0.9%-10.8%-0.9%10.8%-4.5%-0.5%-0.8%0.4%-2.2%0.1%-0.6%1.7%4.2%-5.5%0.0%-1.8%-1.3%浙商重慶6.2%3.5%7.0%7.2%-9.3%3.6%2.0%-1.1%-1.5%2.3%0.8%0.6%3.8%3.8%3.7%5.4%5.7%2.3%5.6%-6.0%2.2%-1.9%-2.4%-0.1%0.4%-0.5%-0.1%-0.6%0.2%1.0%-0.2%5.6%1.4%-1.8%-3.7%無錫常熟4.1%10.5%16.2%10.8%-4.3%0.1%0.5%4.4%3.5%0.3%9.1%-3.6%11.3%14.7%15.3%18.2%14.6%9.4%-10.8%6.5%-9.9%5.4%-0.3%0.0%1.4%-0.2%-0.1%0.3%-1.8%0.6%10.6%4.6%-4.8%-1.6%瑞豐張家港3.8%11.3%5.1%5.1%-15.7%1.4%0.1%15.2%14.4%1.8%1.1%-1.9%0.5%-1.1%1.6%江陰2.9%.%.%6.5%.%.%.%-.%.%.%.%.%-.%0.0%-.%1.4%.%-.%.% -.%-1.4%.%渝農(nóng)-1.8%1.1%3.5%5.6%2.4%-5.9%-0.6%5.3%2.9%1.2%0.9%0.6%1.5%0.0%0.8%4.0%-2.6%銀行工行營業(yè)收入-YoY 歸母凈利潤-YoY 對利潤增長的貢獻度-2024 對利潤增長貢獻度的變動(2024-9M24)證券研究報告資料來源：公司財報，申萬宏源研究835%30%25%20%15%10%5%0%國有行 股份行 城農(nóng)商行FVTPL占金融投資4Q23

1Q24

2Q24國有行 股份行 城農(nóng)商行FVOCI占金融投資3Q24 4Q24從披露年報情況來看，4Q24其他綜合收益浮盈明顯增厚，且多家銀行在4Q24并未明顯兌現(xiàn)收益自去年二季度開始以城農(nóng)商行為代表的銀行主動進行結(jié)構(gòu)調(diào)整應(yīng)對潛在利率波動帶來的影響，去年四季度國股行普遍繼續(xù)選擇降低金融投資中TPL類占比、提升OCI類占比；部分城農(nóng)商行則在維持OCI類資產(chǎn)占比較高的同時，邊際增加TPL類配置。OCI類資產(chǎn)未兌現(xiàn)浮盈會積攢在其他綜合收益中，披露年報的多數(shù)銀行4Q24其他綜合收益較3Q24提升幅度超50%；同時也關(guān)注到，在市場利率更快下行的背景下，多家銀行4Q24單季投資相關(guān)非息收入環(huán)比3Q24反而明顯回落，不排除選擇滯后兌現(xiàn)浮盈來平滑2025年營收表現(xiàn)的可能性。4Q24國股行繼續(xù)增配OCI類資產(chǎn)，部分城農(nóng)商行則在維持較40%

高OCI類資產(chǎn)占比的同時，邊際增加TPL類資產(chǎn)配置.銀行-億元工行投資等其他非息收入占營收凈資產(chǎn):其他綜合收益投資等其他非息收入-單季20238.1%20249.1%4Q23-411Q24982Q242493Q244Q241Q231872Q231833Q231354Q231821Q242Q243Q244Q24221477191200202156建行4.8%7.4%2402914424345791106576116119153159123農(nóng)行6.2%7.6%41537453660281811213484100124168115135中行12.4%16.6%347448584645953221167156230230245342229郵儲9.5%10.7%50606654917211361798410459127招行11.9%16.0%167212275314433101122869414216095144中信14.6%16.8%418411298169627761100104967979民生13.6%14.2%20324036725539485049404757浦發(fā)17.6%19.5%21375962130103665879103767875興業(yè)17.3%18.9%122439465612311161711431117967光大10.0%14.5%224466661093449323048643550平安10.5%19.9%23261916214155373964865588浙商17.5%26.6%34374541632538331551384151重慶17.8%19.1%111620162568557757無錫20.8%24.3%2232432224422常熟10.6%15.4%6666823404553江陰20.8%26.8%2222223223413張家港14.3%27.6%4455722214432瑞豐20.1%30.6%24541021223443渝農(nóng)9.6%14.7%01016164171171111696國有行8.7%10.8%1,0531,3281,9712,0533,5098408276178068851,0051,006901股份行.%%,城農(nóng)商行14.0%18.8%375979741252935291543503428上市銀行10.3%12.8%1,4311,8822,7032,8064,8011,4131,4191,0631,2971,6321,7251,5481,541證券研究報告資料來源：公司財報，申萬宏源研究9多家銀行2024年提高分紅率，帶動股息率進一步提升2024年報中，上市銀行在分紅率保持平穩(wěn)的同時，多家銀行進一步提升了分紅率。其中，

國有行分紅率在全面維持30%以上的基礎(chǔ)上高位微升；股份行中招行分紅率超35%繼續(xù)位居行業(yè)第一并將在2025年實施中期分紅，中信、興業(yè)、光大則首次將分紅率提升至30%以上；

農(nóng)商行在進行分紅安排時會綜合考慮資本需求和監(jiān)管約束，但2024年江陰、無錫、張家港等農(nóng)商行分紅率重新回升至2022年水平，常熟在每股分紅不變的基礎(chǔ)上也選擇資本公積轉(zhuǎn)增股本。在此背景下，我們判斷在接下來的城商行年報中也將看到多家銀行提高分紅的“年度禮包”。我們強調(diào)，銀行股具備盈利穩(wěn)定、經(jīng)營持續(xù)、股息高位且分紅穩(wěn)定性最佳的稀缺屬性，此次年報分紅率調(diào)整后，上市銀行平均股息率維持約4.7%、多家銀行仍超5%，高股息屬性繼續(xù)凸顯。注：此處行業(yè)分紅率根據(jù)各銀行分紅率算術(shù)平均計算；部分銀行受上市當(dāng)年暫停分紅影響，部分年度分紅率存在波動。證券研究報告資料來源：公司財報，申萬宏源研究10主要內(nèi)容11業(yè)績概覽：營收利潤雙改善，單季利息凈收入趨穩(wěn)信貸增長預(yù)期內(nèi)降速，大行負債端壓力有所顯現(xiàn)息差表現(xiàn)好于預(yù)期，降存款成本還是進行時零售不良散點暴露，有力夯實撥備的銀行更珍貴投資分析意見：看好銀行絕對收益，聚焦優(yōu)質(zhì)高股息18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%-2% 瑞

重

農(nóng)

無

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行

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發(fā)

行

農(nóng)

業(yè)

信

大

生

安港貸款YoY-Q2024年信貸增速約8%，延續(xù)小幅放緩但未失速。從已披露年報的樣本銀行看，4Q24上市銀行貸款同比增速7.7%，較3Q24放緩0.3pct，較2023年累計放緩3.4pct，全年新增貸款11.1萬億（2023:14.4萬億）。展望2025年，信貸增速目標與“經(jīng)濟增長、價格總水平預(yù)期目標相匹配”的導(dǎo)向下，疊加按揭提前還款等負向貢獻減弱，我們判斷全年信貸增量也將基本持平于2024年（以樣本銀行計算，對應(yīng)2025年行業(yè)信貸增速將穩(wěn)定約7%）。優(yōu)質(zhì)區(qū)域行投放整體提速，股份行增速低位平穩(wěn)，國有行延續(xù)放緩但降幅有所收窄。4Q24國有行貸款增速8.8%，季度環(huán)比放緩約0.3pct（3Q24為放緩1.5pct）；股份行貸款增速穩(wěn)定約4.2%（3Q24：4.4%），多家銀行主動收縮投放、優(yōu)化結(jié)構(gòu)（

如平安銀行貸款規(guī)模下降1%

）

；

城農(nóng)商行貸款增速分別為12.3%/7.6%

（

3Q24

：12.2%/7.1%），寧波（17.8%）、杭州（16.2%）、瑞豐（15.5%）、南京（14.3%）、蘇州（13.6%）、重慶（12.3%）等信貸景氣好于行業(yè)。4Q24部分區(qū)域性銀行信貸提速的背后，一方面源自前瞻儲備優(yōu)質(zhì)客群，另一方面也與“開門紅”進度整體更為靠前相關(guān)。4Q24上市銀行貸款同比增速7.7%，較3Q24放緩0.3pct 四季度優(yōu)質(zhì)區(qū)域銀行信貸景氣依舊領(lǐng)先銀行投放整體提速3%8%13%18%1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q24股份行上市行城商行國有行農(nóng)商行證券研究報告資料來源：公司財報，申萬宏源研究12分行業(yè)看，年末投放自然回落疊加化債置換，對公增長力度轉(zhuǎn)弱，銀行適度增配票據(jù)平滑信貸增長。相對積極的是，得益于提前還貸減少，四季度零售投放邊際回暖，政策支持下后續(xù)持續(xù)性是關(guān)注重點。從披露季度信貸投放結(jié)構(gòu)的銀行看，4Q24新增零售貸款4488億，環(huán)比/同比分別多增2859/2646億。一方面，“924”后伴隨資本市場回暖及各地刺激政策落地，居民消費信貸邊際有所回暖，另一方面，去年四季度來按揭新投放與提前還款也均有改善。展望2025，各銀行也均對零售投放給予更高期待，若政策效果好于預(yù)期、居民資產(chǎn)負債表持續(xù)修復(fù)，也可期待零售端對信貸投放的更有力貢獻。4Q24新增對公貸款84億，環(huán)比/同比分別少增742/3905億，一方面，年末銀行專注項目儲備，四季度對公投放趨弱是正?，F(xiàn)象，另一方面，去年四季度特殊再融資加速發(fā)行，對表內(nèi)信貸也形成置換拖累余額凈增。在此基礎(chǔ)上4Q24票據(jù)貼現(xiàn)凈增2519億。四季度對公投放自然回落的同時也受到化債置換影響；零售投放則邊際回暖，持續(xù)性是關(guān)注重點注：季度投放統(tǒng)計口徑為，工行、建行、郵儲、招行(母行)、興業(yè)、平安、常熟、瑞豐、無錫、江陰、張家港。增量-億元1Q22

2Q2225,2143Q229,0514Q225,2301Q2340,0432Q23

3Q2314,1194Q233,9891Q2430,3872Q243,3203Q24

4Q2482784對公票貼7,8317,5666,2354,1462,5193,1194,7122,1286,5583,371-811-5,6235,4811013,7693,1631,842-7,0493,7677,712396,9581,629個貸貸款1,93919,10540,6564,91014,7314,48815,90532,20110,16616,1321,7909,61716,44618,0027,3859,9577,04228,7905,02312,35811,2369,91514,200投資同業(yè)14,6838,15814,6826,7108,764-15,166-15,48720,891-2,041總資產(chǎn)11,00261,40040,907-3,91417,39870422,31573,38114,35239,5014,8514,26822,22216,63259,1974,8351,43028,08915,4731Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q24存量-占比對公49.9%49.7%49.8%49.9%52.3%52.8%52.6%52.5%54.2%53.8%53.3%52.4%票貼個貸3.7%40.0%4.6%39.3%4.8%39.3%5.2%38.7%4.2%37.5%4.2%37.1%4.6%37.1%4.9%36.8%3.9%36.1%4.7%35.6%5.4%35.4%5.6%35.3%58.0%57.7%58.1%57.9%57.7%57.4%58.2%58.0%57.7%58.3%57.9%58.3%貸款投資27.3%5.3%27.6%5.7%27.3%5.4%28.1%5.3%27.7%5.5%27.4%6.4%27.9%5.3%28.0%5.5%27.3%6.4%27.9%5.4%28.3%5.4%29.3%5.2%同業(yè)總資產(chǎn)

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.%.%.%.%.%.%.%證券研究報告資料來源：公司財報，申萬宏源研究13股份行資產(chǎn)增量結(jié)構(gòu)：股份行信貸需求延續(xù)低位，但零售多增最為明顯農(nóng)商行資產(chǎn)增量結(jié)構(gòu)：四季度信貸投放有所提速，對公仍是主要支撐，零售邊際回暖國有行-增量-億元1Q222Q243Q244Q24對公21,7812,479492-992票貼2,1448,0876,5903,246個貸2571,6013,585貸款10,8238,68314,389投資4,02426,4098,4229,04410,79814,8229,480-17,091同業(yè)總資產(chǎn)52,275國有行資產(chǎn)增量結(jié)構(gòu)：化債置換擾動下對公端負增，零售單季新增近3600億2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q246,514 8,465 3,096 34,951 12,703 5,336 1,980 24,5766,172 2,303 3,608 -5,302 1,366 3,364 3,076 -6,6072,713 4,824 -1,443 4,737 2,769 4,542 1,853 4,44416,939 13,592 7,262 34,386 16,838 13,242 6,908 22,41312,364 508 10,918 10,216 7,508 6,932 5,333 7,1568,862 -755 -2,328 5,217 12,268 -11,110 848 13,43135,340 16,262 12,031 60,579 35,332 6,133 13,349 50,9031,0303,88426,194-2,2817,568股份行-增量-億元對公1Q22 2Q22 3Q22 4Q221Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24 4Q243,2521,2204992,1124,8321,2738371,9445,521759262980票貼9401,354-171-334-333-1,27370468-551-406355-769個貸615-8751,654604703919349-4-690-19966907貸款5,5021,9282,3772,2075,9589311,3312,9715,9661,4401,1861,383投資1,5982,4181,2055,4364,188-331,8111,566-2,2222,2493,4385,906同業(yè)1,485-728-3,1833,1111,5212,073-4,0863,4613,2151,557-2,465246總資產(chǎn)8,6875,45692210,15112,2244,092-1,4738,6527,7923,7231,9207,664農(nóng)商行-增量-億元對公1Q22 2Q22 3Q22 4Q221Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24 4Q241829787222601436166289827396票貼3540-4971287818109311242個貸731028029418119-712-18-38-5貸款290239163148312233158774119547133投資147-987792278-912114489-57-36162同業(yè)372323-79-291129-41-144611-7總資產(chǎn)-證券研究報告資料來源：公司財報，申萬宏源研究14貸款邊際改善分行業(yè)看，基建類等涉政貸款受化債置換拖累，但仍是對公最主要貢獻項，此外房地產(chǎn)貸款延續(xù)壓降。從已披露年報的銀行看，2H24新增對公貸款9723億，其中租賃及商務(wù)服務(wù)業(yè)、基建類（包含交運倉儲、建筑業(yè)、電力燃氣、公用事業(yè)）合計新增4640億，貢獻對公新增的48%。但租賃及商務(wù)服務(wù)業(yè)下半年凈下降189億（上半年新增1.3萬億），預(yù)計主要受化債影響。此外，2H24房地產(chǎn)貸款壓降近840億。零售端，按揭延續(xù)下降但降幅有所改善，消費類投放邊際改善。2H24新增零售貸款8855億，其中按揭貸款下降1959億（1H24：-3105億），各類地產(chǎn)政策刺激下新投放與提前還款均有改善；經(jīng)營貸/信用卡/消費貸則分別新增3887/2620/1463億（1H24分別新增1.1萬億/下降342億/新增約2000億）。政信貸款敞口明顯壓降、地產(chǎn)相關(guān)貸款也持續(xù)回落，零售消費邊際改善增量-億元 1H22 2H22 1H23 2H23 1H24 2H24制造業(yè) 15,074 4,063 23,217 394 13,121 517批零 6,204 1,063 7,607 2,554 3,835 407房地產(chǎn) 2,792 1,121 3,457 (1,138) 4,148 (839)租賃及商業(yè)服務(wù)業(yè) 10,770 4,378 19,455 6,797 13,212 (189)基建類 19,327 8,857 30,474 13,445 25,317 4,829其他對公 8,175 8,638 10,060 2,067 8,956 4,998對公貸款 62,343 28,119 94,271 24,118 68,589 9,723按揭 4,855 (706) (1,852) (3,314) (3,105) (1,959)消費貸 323 3,629 (721) 5,142 2,006 1,463經(jīng)營貸 8,277 10,547 7,479 12,913 11,298 3,887信用卡 (40) (1,417) 1,532 321 (342) 2,620零售貸款 14,666 8,076 16,353 9,569 12,418 8,855票貼 , , (,) , () ,總貸款 88,495 42,521 104,315 41,671 80,076 29,450存量-占比制造業(yè)2022 2023 20249.7%10.3%10.5%批零3.5%3.9%3.9%房地產(chǎn)5.5%5.1%4.9%租賃及商業(yè)服務(wù)業(yè)9.1%10.0%10.1%基建類21.1%22.0%22.4%其他對公7.4%7.5%7.9%對公貸款56.3%58.8%59.7%按揭25.4%22.4%20.5%消費貸17.9%23.4%28.2%經(jīng)營貸5.7%6.6%7.1%信用卡5.3%4.9%4.7%零售貸款39.9%37.6%36.3%票貼.%.%.%總貸款100.0%100.0%100.0%證券研究報告資料來源：公司財報，申萬宏源研究15從披露年報的銀行來看，2024年上市銀行存款同比增速僅約5.0%，增速較2023年累計放緩約5pct，其中國有行放緩最為明顯，不同銀行情況來看：1）國有行存款增速約4.8%，較2023年放緩6.5pct，不排除規(guī)范手工補息、存款利率調(diào)降等導(dǎo)致存款向中小銀行分流的客觀原因。在此基礎(chǔ)上2024年國有行存貸款增速剪刀差較2023年擴大至4pct，我們判斷其存款壓力在今年也有所體現(xiàn)。2）股份行存款增速低位維持約5.4%，但得益于信貸投放邊際提速，存款增速環(huán)比3Q24提速1.6pct。3）城農(nóng)商行存款增速相對景氣，其中農(nóng)商行存款增速較2023年放緩3pct至約8%，與貸款增速放緩趨勢一致，主要源自小微等需求減弱背景下，更強調(diào)“以貸促存”主動放緩存款增長。同期存款增速放緩的基數(shù)貢獻下，4Q24上市銀行存款增速提升至5.0%明顯20%15%10%5%0%1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q24股份行上市行城商行國有行農(nóng)商行從全行業(yè)來看，4Q24定期化趨勢并未進一步加劇增量-億元 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q231Q242Q243Q244Q2420,138-19,737-16,28221,17534,002-3,82721,199-9,79759,746-28,0996,2799,2165,06612,15423,33813,4684,87910,5183,3293,93270,4071,52233,51011,3531Q242Q243Q244Q2442.1%41.5%39.9%41.4%56.1%57.1%58.6%57.3%75.6%73.7%72.6%72.7%11.1%11.9%13.0%13.8%.%.%活期 8,757 12,980 -3,227 10,898 6,348 4,722 -9,999 -5,861定期 49,244 16,190 27,765 -2,998 76,198 20,975 24,199 -2,434存款 60,288 28,760 23,791 7,931 81,957 26,171 15,504 -7,888同業(yè) 3,406 15,092 1,251 5,404 4,065 11,043 -9,462 11,241存單 3,496 -1,276 787 1,773 1,361 -1,419 1,357 36總負債 66,887 55,497 25,267 13,914 91,180 47,360 5,397 25,449存量-占比 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23活期 48.6% 48.5% 47.1% 47.8% 44.8% 44.2% 42.8% 42.6%定期 49.8% 50.0% 51.5% 50.9% 53.9% 54.5% 55.9% 56.0%存款 76.9% 75.8% 76.2% 76.0% 76.8% 76.2% 76.9% 75.1%同業(yè) 10.6% 11.3% 11.2% 11.5% 11.0% 11.4% 10.7% 11.3%存單 .% .% .% .% .% .% .% .% .% .%總負債 .% .% .% .% .% .% .% .% .% .% .% .%注：季度存款統(tǒng)計口徑為，工行、建行、招行、浦發(fā)、興業(yè)、無錫、常熟、江陰。證券研究報告資料來源：公司財報，申萬宏源研究16主要內(nèi)容17業(yè)績概覽：營收利潤雙改善，單季利息凈收入趨穩(wěn)信貸增長預(yù)期內(nèi)降速，大行負債端壓力有所顯現(xiàn)息差表現(xiàn)好于預(yù)期，降存款成本還是進行時零售不良散點暴露，有力夯實撥備的銀行更珍貴投資分析意見：看好銀行絕對收益，聚焦優(yōu)質(zhì)高股息2024上市銀行凈息差較9M24下降3bps至1.61%?

2024

上市銀行息差約1.61%

，

較9M24

下降3bps，其中測算4Q24息差1.53%，季度環(huán)比下降8bps，主要受存量按揭利率調(diào)降影響。1

）

2024

年國有行息差僅約1.48%

，

測算4Q24季度環(huán)比下降約5bps，息差絕對水平仍為各類銀行最低。2）4Q24股份行息差降幅有所擴大。2024股份行息差較9M24下降3bps于1.64%，測算4Q24季度環(huán)比下降13bps，一方面受存量按揭利率集中下調(diào)影響，另一方面也與部分銀行主動調(diào)整結(jié)構(gòu)、壓降高收益資產(chǎn)相關(guān)。3）2024年農(nóng)商行息差較9M24微降1bp至1.74%。展望后續(xù)，農(nóng)商行長久期儲蓄存款占比相對更高、負債成本改善空間更大，也有望支撐更優(yōu)于同業(yè)的息差趨勢。凈息差測算1H249M2420242024較9M241Q242Q243Q244Q244Q24較3Q24工行

1.43%1.43%1.42%-1bps1.48%1.36%1.43%1.38%-5bps建行

1.54%1.52%1.51%-1bps1.57%1.50%1.48%1.47%-1bps農(nóng)行

1.45%1.45%1.42%-3bps1.44%1.45%1.44%1.33%-11bps中行

1.44%1.41%1.40%-1bps1.44%1.42%1.37%1.36%-1bps郵儲

1.91%1.89%1.87%-2bps1.92%1.88%1.86%1.79%-7bps招行

2.00%1.99%1.98%-1bps2.02%1.99%1.97%1.94%-3bps中信

1.77%1.79%1.77%-2bps1.70%1.82%1.84%1.69%-15bps民生

1.38%1.40%1.39%-1bps1.38%1.38%1.42%1.39%-3bps浦發(fā)

1.48%1.46%1.42%-4bps1.44%1.51%1.43%1.31%-12bps興業(yè)

1.64%1.63%1.61%-3bps1.61%1.67%1.63%1.54%-10bps光大

1.54%1.56%1.54%-1bps1.53%1.55%1.60%1.50%-9bps平安

1.96%1.93%1.87%-6bps2.01%1.91%1.87%1.70%-17bps浙商

1.64%1.63%1.54%-9bps1.63%1.63%1.61%1.27%-34bps重慶

1.42%1.42%1.35%-7bps1.32%1.51%1.42%1.14%-28bps無錫

1.51%1.51%1.51%0bps1.56%1.47%1.50%1.50%0bps常熟

2.75%2.73%2.68%-5bps2.80%2.70%2.71%2.54%-17bps江陰

1.54%1.53%1.52%-2bps1.53%1.53%1.52%1.46%-6bps張家港

1.67%

1.61%

1.62%1bps1.75%1.59%1.48%1.63%15bps瑞豐

1.54%1.52%1.50%-2bps1.60%1.48%1.48%1.42%-7bps渝農(nóng)

1.63%1.61%1.61%0bps1.64%1.60%1.60%1.60%0b