《金融工程學(xué)課件》PPT課件

1、金 融 工 程 學(xué),教材與參考資料,1.JOHN HULL: Option, Futures and Other Derivatives, Prentice Hall, 2006. 5th edition. 2.葉永剛.金融工程學(xué).東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版 3.鄭振龍.金融工程.高等教育出版社. 4.吳沖鋒.金融工程學(xué).高等教育出版社 5.羅倫茲.格利茨.唐旭譯.金融工程學(xué).經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社 6.John C.Hull. 期權(quán)、期貨和其他衍生產(chǎn)品（中文版）.清華大學(xué)出版社 7.約翰馬歇爾維普爾著. 宋逢明等譯 金融工程 華夏出版社 8.瞿衛(wèi)東: 金融工程學(xué), 中國(guó)財(cái)經(jīng)出版社, 1997年版. 9.羅伯特

2、L麥克唐納著，錢立譯,中國(guó)人民大學(xué)出版社,2006年版. 10 吳可：金融工程學(xué)多媒體講義，金融衍生品保值與套利技術(shù)（即將出版） 11.羅伯特 C 默頓等著:金融工程案例,東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社,2001年版. 12.Paul Wilmott, The Theory and Practice of Financial Engineering, John Wiley 年末: 1 USD = 8.2 RMB。 在貨幣市場(chǎng)上，美元年利率：5，人民幣為：10。 在這種情況下，市場(chǎng)上必然會(huì)產(chǎn)生套利行為。如果人們以5 的利率借人1美元，在即期市場(chǎng)上換成 8 元人民幣，并以10的 利率拆放這筆金額，到期收回人民

3、幣的本息8.8元。,再按年末8.2元的即期匯率換成美元8.8/8.2=1.0732，償還美元 本息1.05。獲凈利0.0232美元，折合人民幣0.19元。 也可作如下分析: 外匯市場(chǎng)： 套利者開始用8元人民幣換1美元，后來用8.2元人民幣換1美元，每換1美元損失0.2（=8.2-8)元人民幣。 貨幣市場(chǎng)（假設(shè)匯率不變） 借：1美元，1年后為1.05美元，折合人民幣8.40元，利息0.40元 借：8元人民幣，1年后為8.8元人民幣，利息0.8元 貨幣市場(chǎng)5%利差收益為0.40元 可見，外匯市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)的綜合效果為凈利0.2元人民幣。,按照費(fèi)雪理論，如果不存在套利必有:,因此，由上述數(shù)據(jù)，在利息

4、不變的條件下，匯價(jià)應(yīng)為1:8.4，美元匯價(jià)上升5%，即1:81:8.4，不存在套利。因?yàn)榇藭r(shí)：,或在現(xiàn)行匯率條件下，人民幣利率下調(diào)至7.5，也不存在套利機(jī)會(huì)：,本例,第四節(jié) 外匯市場(chǎng)與權(quán)益市場(chǎng)之間的套利,本節(jié)分析外匯市場(chǎng)與權(quán)益市場(chǎng)之間現(xiàn)貨工具的配置問題。 在我國(guó)目前的股票市場(chǎng)上，存在A股市場(chǎng)和B股市場(chǎng)。 假定人民幣對(duì)外幣的匯率保持相對(duì)穩(wěn)定，并且，人民幣與外匯能夠自 由兌換，那么，當(dāng)這兩個(gè)市場(chǎng)的回報(bào)不相同時(shí)，人們就會(huì)在這兩個(gè)市場(chǎng)之 間轉(zhuǎn)移資金，如果A股市場(chǎng)收益率高于B股市場(chǎng)，就賣掉B股股票，將外匯換 成人民幣，增加A股市場(chǎng)的投入。否則，退出A股市場(chǎng)，將人民幣換成外匯， 買B股股票。 將A股與B股

5、看成是兩種貨幣，如果匯率保持不變，則兩種股票收益率差 （利差）不同即可套利。這實(shí)際上是兩個(gè)市場(chǎng)股票價(jià)格變化所導(dǎo)致的收益率 差。 A股與B股有較強(qiáng)的關(guān)聯(lián)度，所以分別在兩個(gè)市場(chǎng)作等量反向操作即可套 利。如果匯率變化，只要不滿足國(guó)際費(fèi)雪效用理論條件，必存在套利機(jī)會(huì)。,第五節(jié) 商品市場(chǎng)現(xiàn)貨之間的套利,現(xiàn)貨市場(chǎng)工具的配置，除了可以在上述五種市場(chǎng)之間，還可 以在每一個(gè)市場(chǎng)內(nèi)部的不同金融工具之間進(jìn)行。 以商品現(xiàn)貨市場(chǎng)為例。我們國(guó)家有一段時(shí)間曾經(jīng)實(shí)行糧食統(tǒng) 一收購(gòu)的政策。當(dāng)時(shí)的收購(gòu)價(jià)格明顯低于市場(chǎng)價(jià)格，個(gè)體糧販不 能直接用現(xiàn)金向農(nóng)民收購(gòu)糧食。 但是有些地方的個(gè)體糧販卻運(yùn)用了一種變相收購(gòu)的辦法。他 們挨家串戶，

6、用北方產(chǎn)的梨子，在南方農(nóng)村以貨易貨，換到稻 谷。再用稻谷，到北方換回梨子。,直接販賣稻谷： 貨幣 稻谷 貨幣 梨子換稻谷： 北方梨子 南方稻谷 梨子 稻谷 大米 這樣一來，在現(xiàn)貨交易中，不僅有了稻谷換梨子的交易， 而且有了大米換梨子的交易。梨子交易、大米交易和稻谷交易， 可謂“三位一體”了。,商品市場(chǎng)本身的各種工具可以相互配置，貨幣市場(chǎng)本身的 各種工具之間同樣可以進(jìn)行配置。 例1：設(shè)有一筆簡(jiǎn)單的貸款。銀行向客戶貸出貨幣，到期收 回本息。從金融工程的角度來看，這是一筆貨幣市場(chǎng)上的現(xiàn)貨 交易。 例2：假設(shè)銀行向客戶貸出資金同時(shí)，要求客戶將自己的 存款業(yè)務(wù)也放在該銀行。銀行實(shí)際上是將貨幣市場(chǎng)上的存與

7、貸兩 種工具進(jìn)行了配置。 例3：該銀行在發(fā)放貸款時(shí)，不僅要求客戶在該銀行開出存 款賬戶，而且要求客戶在用貸款購(gòu)買商品時(shí)，必須購(gòu)買該銀行 指定客戶的商品。因?yàn)檫@個(gè)賣商品的公司，是該銀行的又一個(gè)客 戶。,第六節(jié) 貨幣市場(chǎng)現(xiàn)貨之間的套利組合,例4：該銀行不僅要求借款的客戶將存款賬戶開立在本行，而 且要求出售商品的客戶，也將售貨的盈利存放在該行。 上述四例表明：銀行在發(fā)放貸款時(shí)，實(shí)際上是把貨幣市場(chǎng)上的 存、貸、購(gòu)買商品以及售貨盈利賬戶四種現(xiàn)貨業(yè)務(wù)結(jié)合在一塊了。 如果再加上客戶結(jié)算業(yè)務(wù)，并向客戶開展咨詢業(yè)務(wù)，那么這種 結(jié)合就更加完整了。 由此可見，貨幣市場(chǎng)與商品市場(chǎng)一樣，其自身的各種現(xiàn)貨工具 可以相互配

8、置，其他現(xiàn)貨市場(chǎng)本身的各種工具照樣可以類推。,第七節(jié) 多重現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的工具配置,上面分析了每一類現(xiàn)貨市場(chǎng)內(nèi)部的金融工具配置，以及不 同類別現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的金融工具配置，其實(shí)，這種分析還可以 在更綜合的層面進(jìn)行。換言之，我們不僅可以在雙重市場(chǎng)之間 進(jìn)行配置，我們還可以在多重市場(chǎng)之間進(jìn)行配置。 例1 假定某銀行給企業(yè)發(fā)放一筆外匯貸款，企業(yè)用這筆 貸款進(jìn)口某種商品。企業(yè)進(jìn)口商品后，在國(guó)內(nèi)賣出。然后，用 售貨收入購(gòu)買外匯，償還銀行外匯貸款本息。,本例涉及了多重現(xiàn)貨工具的配置。 銀行發(fā)放外匯貸款：貨幣市場(chǎng)現(xiàn)貨交易工具。 企業(yè)用這筆貸款進(jìn)口商品：國(guó)際商品市場(chǎng)現(xiàn)貨交易工具。 企業(yè)用售貨收入購(gòu)買外匯：這是外匯

9、市場(chǎng)現(xiàn)貨工具。 例2 該企業(yè)實(shí)際上將售貨收入劃分為兩個(gè)部分，一部分用購(gòu)買外匯償還銀行的貸款，一部分作為存款暫時(shí)存放在該銀行。其它條件同例1。,在例2中不僅涉及到外幣現(xiàn)貨交易。外匯買賣現(xiàn)貨交易、商品現(xiàn)貨交易，還涉及到本幣現(xiàn)貨交易。 例3 在前兩例的基礎(chǔ)上。該企業(yè)在進(jìn)口商品的過程中，涉及國(guó)際結(jié)算業(yè)務(wù)。企業(yè)可以要求銀行開出進(jìn)口信用證。這樣一來，銀行的中間業(yè)務(wù)也加入了“大合唱”。如果我們的企業(yè)想到了進(jìn)口和外匯貸款的匯率風(fēng)險(xiǎn)，那么，遠(yuǎn)期等衍生金融工具也將加入“大合唱”了。,第四章 遠(yuǎn)期保值與套利技術(shù),第一節(jié) 遠(yuǎn)期利率合約,一.遠(yuǎn)期合約 1.概念：遠(yuǎn)期合約（Forward Contracts） 是現(xiàn)時(shí)簽訂

10、的遠(yuǎn)期交易的法律協(xié)議，交易雙方在合約中規(guī)定在未來某一確定交割日以約定價(jià)格購(gòu)買或出售一定數(shù)量的某種基礎(chǔ)資產(chǎn)。遠(yuǎn)期購(gòu)買方稱之為多頭；遠(yuǎn)期出售方稱之為空頭方。 關(guān)鍵詞:交割日，約定價(jià)格，多頭與空頭，基礎(chǔ)資產(chǎn) 2.遠(yuǎn)期合約價(jià)值與遠(yuǎn)期價(jià)格 遠(yuǎn)期合約的價(jià)值是某時(shí)刻基礎(chǔ)資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格 與合約基礎(chǔ)資產(chǎn)的交割價(jià)格 K 之差。,兩種遠(yuǎn)期形式,3,9,3.遠(yuǎn)期交易的盈虧 多頭盈虧 空頭盈虧,遠(yuǎn)期價(jià)格即指任意時(shí)期 t 使得遠(yuǎn)期合約價(jià)值 V 為 0 的交割價(jià)格 Kt。即 若 ，Kt 即為t 時(shí)刻的遠(yuǎn)期價(jià)格。在合約生效時(shí)刻，遠(yuǎn)期合約價(jià)值為零。因此此時(shí)： 遠(yuǎn)期價(jià)格=合約約定價(jià)格。,0,T,t,合約價(jià)值,二. 遠(yuǎn)期利率 翰云公

11、司是一家化工企業(yè)，其原材料需要從國(guó)外進(jìn)口。2000年11月，翰云公司的財(cái)務(wù)總監(jiān)在制定2001年財(cái)務(wù)預(yù)算時(shí)，預(yù)計(jì)公司在2001年311月由于進(jìn)口原材料而需要向銀行借款200萬美元，即在2001年3月份需要借款，而在2001年11月左右可還款。假設(shè)公司可以直接使用美元貸款和還款，不考慮匯率問題。 可能的方案： 公司現(xiàn)在就借款。即2000年11月就借款200萬美元一年，然后將借款存到銀行3個(gè)月。等到2001年3月份再使用。問題是存款利率低于貸款利率，這樣做增加了公司運(yùn)營(yíng)成本。 等到2001年3月去借款。但要面臨利率上調(diào)的可能。,金融工程師的建議：進(jìn)行遠(yuǎn)期利率交易 遠(yuǎn)期利率 銀行為翰云公司設(shè)計(jì)了遠(yuǎn)期利

12、率貸款。公司通過遠(yuǎn)期利率貸款，在當(dāng)前就能把未來的貸款利率固定下來，不用擔(dān)心將來的利率上漲。而對(duì)于銀行，它可以通過更低利率的銀行間借款，來滿足較高利率的公司貸款，從而賺取利率差價(jià)。 遠(yuǎn)期利率貸款是指銀行向客戶提供在未來某一時(shí)刻的某一期限的固定利率的貸款。如果稱當(dāng)前利率為即期利率，則把未來某一時(shí)刻的利率稱為遠(yuǎn)期利率。比如，當(dāng)前的3個(gè)月期利率稱為即期利率，那么翰云公司3個(gè)月后執(zhí)行的9個(gè)月期的遠(yuǎn)期貸款利率，就是遠(yuǎn)期利率。即在3個(gè)月后才開始貸款，貸款的期限為9個(gè)月，則從現(xiàn)在開始算12個(gè)月后才到期，用312表示。,遠(yuǎn)期利率計(jì)算方法 假設(shè)3個(gè)月期的即期年利率為5.25，表示當(dāng)前的1元錢，3個(gè)月后的利率為5.

13、25312元。再假設(shè)12個(gè)月期的即期年利率為5.75，問3個(gè)月后執(zhí)行的9個(gè)月期的遠(yuǎn)期利率(312)是多少?如4-1 圖所示。 假設(shè)3個(gè)月后執(zhí)行的9個(gè)月期的遠(yuǎn)期利率為 ，運(yùn)用無風(fēng)險(xiǎn)套利原理來對(duì)遠(yuǎn)期利率進(jìn)行定價(jià)，即先以5.25的利率存款3個(gè)月，再把得到的利息加上本金一起以 存款9個(gè)月的總收益應(yīng)等于直接以5.75存款12個(gè)月的總收益，用公式表示為 (1 + 5.25 312)1+ (12-3)12 l+ 5.751212,0,3,12,5.25%,5.75%,遠(yuǎn) 期,即 期,圖4-1,即期,上式中的左半部分相當(dāng)于先把錢存款3個(gè)月，然后把得到的本加息再存9個(gè)月后的本加息總和，而右半部分則是直接把錢一次

14、性地存放12個(gè)月的本加息值。該式說明，這兩種存法的本加息值應(yīng)該相等。 根據(jù)式上式，求得的3個(gè)月后執(zhí)行的9月期的遠(yuǎn)期利率 為 那么，為什么上面計(jì)算出來的遠(yuǎn)期利率是合理的呢？ 無套利定價(jià)原則的運(yùn)用和說明 實(shí)際上，上面計(jì)算遠(yuǎn)期利率使用的就是無套利定價(jià)原則。如果市場(chǎng)上的遠(yuǎn)期利率不等于5.84%，則要么比5.84%大，要么比5.84小，看看會(huì)發(fā)生什么事情?,第一種情況：市場(chǎng)上的遠(yuǎn)期利率要大于5.84。 假設(shè)市場(chǎng)的遠(yuǎn)期利率為6，大于5.84，則我們可很容易地構(gòu)造一個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)套利組合： (1)以5.75的利率借入12個(gè)月后到期的貸款1元； (2)把借入的l元投資于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)3個(gè)月，利率為5.25； (3)再以

15、市場(chǎng)上的6遠(yuǎn)期利率水平賣出一個(gè)3個(gè)月后開始的 9月期遠(yuǎn)期貸款。即在3個(gè)月后提供本金額為l(1+5.25 312)的9個(gè)月期貸款，利率水平為6 基本市場(chǎng)分析：當(dāng)遠(yuǎn)期市場(chǎng)利率遠(yuǎn)期均衡利率：借長(zhǎng)；貸短；賣遠(yuǎn)期（賣高買低）。這樣組合肯定是要獲利的。,我們看這個(gè)組合的現(xiàn)金流情況： (1)在期初交易日，獲得的貸款1元又投資于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，而提供遠(yuǎn)期貸款還沒發(fā)生現(xiàn)金流，所以期初的凈現(xiàn)金流為0。 (2)在3個(gè)月后，投資于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的1元錢到期， 收到本加息： 1(1+ 5.25312) 遠(yuǎn)期貸出的本金： 1(1+ 5.25312) 所以凈現(xiàn)金流也為0。 (3)在12個(gè)月后，期初的1元貸款到期， 支付本加息為：

16、1(1+ 5.75%1212) 遠(yuǎn)期本息收益為：l(1+ 5.25312)(1+ 6 912) 那么凈現(xiàn)金流為： 1 (1+ 5.25 312) (1+ 6 912) -l (1+ 5.75% 1212) O.122,（見前面（3）條）,所以，上面的組合I能不承擔(dān)任何風(fēng)險(xiǎn)地獲利0.122。如果投資者發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)的遠(yuǎn)期利率大于5.84，他就會(huì)構(gòu)造無風(fēng)險(xiǎn)套利組合I進(jìn)行套利，這將改變即期貸款和遠(yuǎn)期貸款的供求關(guān)系，12個(gè)月期的即期貸款的需求增加，遠(yuǎn)期貸款的供給增加。12個(gè)月期的即期貸款的需求增加，將會(huì)導(dǎo)致12月期的即期利率的提高；而遠(yuǎn)期貸款的供給增加，將導(dǎo)致遠(yuǎn)期利率的下降，兩者將最終導(dǎo)致遠(yuǎn)期利率等于前面算

17、出的理論值5.84。 第二種情況：市場(chǎng)上的遠(yuǎn)期利率要小于5.84。 如果市場(chǎng)的遠(yuǎn)期利率為5.8，小于5.84，那么可構(gòu)造如下的 無風(fēng)險(xiǎn)套利組合： (1)以5.25利率借入1元，3個(gè)月到期的貸款； (2)把借入的l元投資于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)12個(gè)月，利率為5.75； (3)再以市場(chǎng)上的5.8遠(yuǎn)期利率水平買進(jìn)一個(gè)3個(gè)月后開始的9月期遠(yuǎn)期貸款，即要求在3個(gè)月后獲得本金為l(1+ 5.25 312)的9個(gè)月期貸款。（當(dāng)遠(yuǎn)期市場(chǎng)利率遠(yuǎn)期均衡利率：借短；貸長(zhǎng)；買遠(yuǎn)期（買低）,同樣，我們分析這個(gè)組合的現(xiàn)金流情況： (1)在期初交易日: 獲得的貸款l元又投資于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)， 買入遠(yuǎn)期利率還不發(fā)生現(xiàn)金流 所以期初的現(xiàn)金流

18、為0。 (2)在3個(gè)月后，1元錢的貸款到期： 支付本加息為： 1(1+ 5.25312) 遠(yuǎn)期借款現(xiàn)金流入：I(1+ 5.25312) 所以，凈現(xiàn)金流仍然為0 (3)在12個(gè)月后： 投資回報(bào)： 1(1+ 5.751212) 遠(yuǎn)期借款歸還：1(1+ 5.25312)(1+ 5.8912) 所以，凈現(xiàn)金流為： 1(1+ 5.751212)- -l(1+ 5.25 312)(1+ 5.8 912) O.03 同樣，這個(gè)組合可不承擔(dān)任何風(fēng)險(xiǎn)地獲利0.03。,由此可見只要市場(chǎng)上的遠(yuǎn)期利率不等于理論值5.84，可構(gòu)造套利組合I或來實(shí)現(xiàn)套利機(jī)會(huì)。而這兩種套利組合的存在，將改變市場(chǎng)上的即期貸款和遠(yuǎn)期貸款的供求

19、關(guān)系，最終將使得市場(chǎng)達(dá)到供求平衡。這就是無套利定價(jià)原則的基本思想。 遠(yuǎn)期利率計(jì)算的一般公式 更一般地，假設(shè)在 t 時(shí)刻(以年為單位)交易，在 F 時(shí)刻(以年為 單位)交割的遠(yuǎn)期利率為 。再假設(shè)，t 年期的即期年利率為 ，T 年期的即期年利率為 。則，根據(jù)上面的計(jì)算方法，可以寫出無套利定價(jià)等式：,可得遠(yuǎn)期利率的計(jì)算公式,如用連續(xù)復(fù)利計(jì)算，存款本息和為,可得遠(yuǎn)期利率的計(jì)算公式,t,0,T,t,T,T*,三.遠(yuǎn)期利率協(xié)議 盡管客戶對(duì)遠(yuǎn)期貸款的需求量很大，但對(duì)于銀行而言，它卻并不具有吸引力。其原因在于，從交易日到貸款到期的這段時(shí)間內(nèi)，都需要銀行去借款，而銀行借款會(huì)占用銀行有限的和昂貴的信貸指標(biāo)和資本金

20、。因?yàn)檫h(yuǎn)期利率貸款業(yè)務(wù)還是出現(xiàn)在銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上，而這就必須滿足中央銀行的資本充足率要求。這大大降低了遠(yuǎn)期利率貸款對(duì)銀行的吸引力。 遠(yuǎn)期利率協(xié)議FRA(forward rate agreement)正是在這樣的背景下產(chǎn)生的。它也是一種固定利率下的遠(yuǎn)期貸款，只不過沒有發(fā)生實(shí)際的貸款本金交付，而只進(jìn)行利息的交付，這樣也就避免了出現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表上，所以也就不用滿足資本充足率的要求。,1,（一）基本概念 1.定義: 遠(yuǎn)期利率協(xié)議是合同雙方在名義本金的基礎(chǔ)上進(jìn)行協(xié)議利率與參照利率差額支付的遠(yuǎn)期合約。協(xié)議利率為雙方在合同中敲定的固定利率，參照利率為合同結(jié)算日(基準(zhǔn)日)的市場(chǎng)利率通常為L(zhǎng)IBOR。在結(jié)算日

21、(基準(zhǔn)日) 雙方在結(jié)算日根據(jù)當(dāng)天市場(chǎng)利率（LIBOR）與協(xié)議利率結(jié)算利差。由利息金額大的一方支付一個(gè)利息差額現(xiàn)值給對(duì)方。,2.遠(yuǎn)期利率協(xié)議應(yīng)用 甲公司準(zhǔn)備在未來3個(gè)月借款100萬USD，期限為6個(gè)月。 目前的LIBOR=6%。預(yù)期利率會(huì)上升。甲面臨兩種選擇： （1）等3個(gè)月后去借款。如果果然利率上升了，比如上升到 LIBOR=7%，則甲公司將多支付0.5%(5000 USD)的利息。 ( 2 )立即到市場(chǎng)上購(gòu)買一份39的遠(yuǎn)期利率協(xié)議，協(xié)議利率 為6.25%。這樣當(dāng)利率上升到 LIBOR = 7% 時(shí)，甲用FRA可以收到 3750 USD用來補(bǔ)償額外0.75% 2 的利息支付。 3750 =（0

22、.75%1000000）（12） 這樣，甲公司就將借款成本鎖在了6.25%這個(gè)水平上了。甲 公司只比當(dāng)初6%利息多支付了0.25%：2500/2=1250USD。,3.性質(zhì): (1)一系列的遠(yuǎn)期利率協(xié)議的組合可以構(gòu)成一個(gè)利率互換。 (2)遠(yuǎn)期利率協(xié)議不能進(jìn)行對(duì)沖交易 (3)遠(yuǎn)期利率協(xié)議只能在場(chǎng)外交易，無須保證金。 4.功用: 套期保值 投機(jī)套利 5. 遠(yuǎn)期利協(xié)議交易幣種： 美元（占90%）、英鎊、日元、馬克、瑞士法郎。,遠(yuǎn)期利率協(xié)議期限,(二)FRA交割 1.遠(yuǎn)期協(xié)議報(bào)價(jià) 36；39；69,39,交割日,到期日,基準(zhǔn)日,即期日,交易日兩天后為即期日 交割日兩天前為基準(zhǔn)日,交易日：確定協(xié)議利率。

23、 即期日：本金換手日（借或貸） 基準(zhǔn)日：確定市場(chǎng)利率LIBOR。 LIBOR為各銀行在指定時(shí)間內(nèi)利率的平均值,結(jié)算日/起息日,2.遠(yuǎn)期利率協(xié)議結(jié)算公式,式中： P：協(xié)議本金； L：參照利率或LIBOR； R：合同利率； D：協(xié)議天數(shù)，如為英鎊，年計(jì)息天數(shù)為365日，如為美元等其他貨幣，年計(jì)息大數(shù)為360日。,例：已知A銀行計(jì)劃在3個(gè)月后籌集3個(gè)月的短期資金1000萬美元，為避免市場(chǎng)利率上升帶來籌資成本增加的損失，該行作為買方參與遠(yuǎn)期利率協(xié)議。設(shè)協(xié)議利率為8.00%，協(xié)議金額為1000萬美元，協(xié)議天數(shù)為91天，參照利率為3個(gè)月的LIBOR。在結(jié)算日LIBOR分別為7.9%和8.10% 兩種情況下

24、，該行會(huì)受到什么影響?,若市場(chǎng)利率為7.90%，該行在結(jié)算日需付出2444.99美元。由于該行能夠以較低利率籌資，這種代價(jià)是該行計(jì)劃承擔(dān)的。 同理可計(jì)算，當(dāng)市場(chǎng)利率為 8.10%時(shí)，該行在結(jié)算日可得到2443.79美元?；I資成本所定的損失。,例：翰云公司在3個(gè)月后需要一筆資金，金額500萬美元，為期6個(gè)月。公司財(cái)務(wù)經(jīng)理預(yù)測(cè)屆時(shí)利率將上漲，因此為鎖定其資金成本，該公司向銀行支付“39FRA”固定利率如果報(bào)價(jià)的協(xié)議固定利率為：“5.205.50”，其中5.20的利率是用于公司收?。ㄣy行買入價(jià)）固定利率時(shí)，而5.50則是用于公司支付（銀行賣出價(jià)）固定利率時(shí)，這樣提供遠(yuǎn)期利率協(xié)議的銀行就可以從中賺取0

25、.30的利率差價(jià)。所以，在這里翰云公司需要支付5.5的固定利率，名義本金500萬美元。 3個(gè)月后，市場(chǎng)利率果然上漲，6個(gè)月期的市場(chǎng)利率為5.65，則翰云公司在清算日交割的金額如下：,在交割日，銀行應(yīng)支付翰云公司利息差價(jià)3646.97美元。 FRA是否規(guī)避利率上漲的風(fēng)險(xiǎn)？3個(gè)月后公司按照財(cái)務(wù)計(jì)劃以市場(chǎng)利率5.65借入為期6個(gè)月的500萬美元資金。 借人資金的利息成本： 5 000 000美元 5.65180360 = 141250.OO美元 遠(yuǎn)期利率協(xié)議FRA的利息差價(jià)收入：3646.97 美元 凈財(cái)務(wù)成本： 141250.00美元一3646.97美元137603.03 美元 137603.03

26、5 000 000360180O.0555.50 所以財(cái)務(wù)成本為5.50，即為原先FRA設(shè)定的資金成本。,第四章 遠(yuǎn)期保值與套利技術(shù),第二節(jié)遠(yuǎn)期外匯交易,一.遠(yuǎn)期外匯基本概念 遠(yuǎn)期外匯交易又稱期匯交易，是指外匯買賣雙方預(yù)先簽訂遠(yuǎn) 期外匯買賣合同，規(guī)定買賣的幣種、數(shù)額、匯率及未來交割的時(shí) 間，在約定的到期日由買賣雙方按約定的匯率辦理交割的一種預(yù) 約性外匯交易。 外匯市場(chǎng)上的遠(yuǎn)期交易期限一般有1個(gè)月、2個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè) 月或1年。這些期限的交易稱為標(biāo)準(zhǔn)期限交易。除此之外的遠(yuǎn)期交 易日期，則稱為不規(guī)則日期（Broken Day）。 遠(yuǎn)期外匯交易按外匯交割日的固定與否劃分，可分為固定交 割日的遠(yuǎn)期外

27、匯交易和不固定交割日的遠(yuǎn)期外匯交易。,1.固定交割日的遠(yuǎn)期外匯交易 它是指事先具體規(guī)定交割時(shí)間的遠(yuǎn)期交易。這類交易的外 匯交割日既不能提前，也不能推后。 進(jìn)出口商人從訂立貿(mào)易契約到收付貨款，通常要經(jīng)過一段 時(shí)間，也就是說，他們要在將來某一時(shí)期才能獲得外匯收入或 支付外匯款項(xiàng)。 為了確保這筆外匯兌換本國(guó)貨幣的數(shù)額不受損失，預(yù)先固 定成本，他們往往選擇固定交割日的外匯交易。,2.不固定交割日的遠(yuǎn)期外匯交易 又稱為擇期交易（option forward）:是指買賣雙方在訂約時(shí)事先確 定交易規(guī)模和價(jià)格，但具體的交割日期不予固定，而是規(guī)定一個(gè)期限，買 賣雙方可以在此期限內(nèi)的任何一日進(jìn)行交割。 擇期交易的

28、方式有兩種： 一是交易雙方商定某一月份作為選擇交割的期限； 二是把簽訂遠(yuǎn)期外匯合約的第三天至約定期滿日內(nèi)的任何一天選擇 作為交割日。 現(xiàn)在的問題是擇期交易的交割是在成交后的某一段時(shí)期內(nèi)都可以進(jìn) 行，那么，銀行在報(bào)價(jià)時(shí)是如何選擇擇期匯率的呢？ 下面舉個(gè)例子說明。,圖 3-3-1,b,s,用英鎊購(gòu)馬克（法郎）支付,希望馬克（法郎）越便宜越好,擇期方向,收取的馬克（法郎）越硬越好,貼水越少越好，升水越多越好,換回英鎊才能越多。,假定進(jìn)口商為英國(guó)的某一公司。 圖3-3-1 上部分：進(jìn)口商買入某種外幣； 下部分：出口商賣出某種外幣。 左半部分：進(jìn)口商和出口商向銀行買賣貼水貨幣； 右半部分：進(jìn)口商和出口商

29、向銀行買賣升水貨幣。 該圖可以劃分為四個(gè)象限： 右上角的第一象限表示進(jìn)口商買進(jìn)升水貨幣； 左上角的第二象限表示進(jìn)口商買進(jìn)貼水貨幣； 左下角的第三象限表示出口商賣出貼水貨幣； 右下角的第四象限表示出口商賣出升水貨幣。,第一象限： 該英國(guó)進(jìn)口商需要做一筆從第90天到第120天的用英鎊買進(jìn)德國(guó) 馬克的擇期交易。 假定德國(guó)馬克為升水貨幣，其遠(yuǎn)期匯率高于即期匯率，即120天 的遠(yuǎn)期匯率高于90天的遠(yuǎn)期匯率。對(duì)進(jìn)口商來說，他希望以90天的 匯率買入德國(guó)馬克，但銀行卻希望以120天的遠(yuǎn)期匯率作為這筆交易 的價(jià)格的。 由于客戶具有對(duì)交割日期的選擇權(quán)，他處在主動(dòng)地位，而銀行 處在被動(dòng)地位，在交割的選擇時(shí)期內(nèi)，銀

30、行必須有一定資金用來滿 足客戶隨時(shí)有可能發(fā)生需求，為了補(bǔ)償這種被動(dòng)性，銀行必須讓客 戶付出一定的代價(jià)。進(jìn)口商買升水貨幣用短期匯率買。,第二象限，客戶買入貼水貨幣。在這里120天的遠(yuǎn)期匯率低于即期匯率，即120天的遠(yuǎn)期匯率低于90天的遠(yuǎn)期匯率?？蛻粝Ｍ?20遠(yuǎn)期匯率成交，而銀行卻以90天的遠(yuǎn)期匯率報(bào)價(jià)（進(jìn)口商買貼水貨幣用長(zhǎng)期匯率，銀行用短期匯率報(bào)價(jià)）。 第三象限，客戶賣出貼水貨幣，希望以90天的遠(yuǎn)期匯率成交，而銀行則以120天的遠(yuǎn)期匯率報(bào)價(jià) （出口商賣貼水貨幣用短期匯率，銀行用長(zhǎng)期匯率報(bào)價(jià)）。 第四象限，客戶賣出升水貨幣，希望以120天的遠(yuǎn)期匯率成交，銀行以90天的遠(yuǎn)期匯率報(bào)價(jià) （出口商賣升水

31、貨幣用長(zhǎng)期匯率，銀行用短期匯率報(bào)價(jià)）。,二.遠(yuǎn)期匯率的計(jì)算方法 英國(guó)銀行外匯交易員 美國(guó)客戶 美： 希望買進(jìn)遠(yuǎn)期德國(guó)馬克，以便在一年之后取得 1980000 德國(guó)馬克，作清償債務(wù)之用（馬克匯率上升風(fēng)險(xiǎn)）。 英： 賣出1980000馬克，收進(jìn)美元(按什么價(jià)格賣無風(fēng)險(xiǎn) ?) 問題：英如何根據(jù)現(xiàn)有的匯率、利率對(duì)遠(yuǎn)期（一年期）美元 /馬克的匯率作報(bào)價(jià)，才能規(guī)避風(fēng)險(xiǎn) 現(xiàn)已知： 1美元 = 1.8馬克 美元利率 = 6% 馬克利率 = 10%,如果美方等到一年后再行動(dòng)，那么將面臨馬克走強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)。即要用更多的美元換同樣多的馬克。,現(xiàn)在要用上述已知條件做出正確報(bào)價(jià)(規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)): First: 英要借入18000

32、00馬克一年期（風(fēng)險(xiǎn)暴露），因?yàn)槿绻麑?800000立即貸出，一年后本利和恰好是1980000。這正是美需要的。此時(shí)，借入馬克遠(yuǎn)期風(fēng)險(xiǎn)已規(guī)避。 Second: 英需要用美元買入這1800000馬克。 因： 1美元=1.80馬克 故英要用1000000美元來購(gòu)得1800000馬克（即期馬克風(fēng)險(xiǎn)屏蔽）,Third: 銀行又要借入1000000美元（即期風(fēng)險(xiǎn)暴露），而美元利率為6%，故在一年后英需支付1060000美元（ 用遠(yuǎn)期馬克換遠(yuǎn)期美元，則遠(yuǎn)期美元風(fēng)險(xiǎn)屏蔽 ）。從而，即期美元風(fēng)險(xiǎn)屏蔽。 此時(shí)已將1980000 馬克負(fù)債轉(zhuǎn)換為 1060000 美元負(fù)債。 那么，遠(yuǎn)期報(bào)價(jià)應(yīng)為：1980000 /

33、1060000 = 1.8679 或報(bào)價(jià)：,5,換回多少美元,換回多少美元,英方賣出,美元,德國(guó)馬克,美元,德國(guó)馬克,英方買入后貸出,以利率10貸德國(guó)馬克,b) 對(duì)遠(yuǎn)期德國(guó)馬克進(jìn)行避險(xiǎn),1980 000,1980 000,+1980 000,1800 000,即 期,一 年 ？,a) 初始交易,風(fēng)險(xiǎn)暴露,風(fēng)險(xiǎn)屏蔽,風(fēng)險(xiǎn)屏蔽,風(fēng)險(xiǎn)屏蔽,風(fēng)險(xiǎn)屏蔽,風(fēng)險(xiǎn)暴露,風(fēng)險(xiǎn)屏蔽,風(fēng)險(xiǎn)屏蔽,風(fēng)險(xiǎn)暴露,貸出,借入多少美元,以 1.8000 賣出即期美元,即期 -1 000 000,+1 000 000,-1 000 000,+1 060 000,-1 060 000,+1 800 000,-1 800 000,+

34、1 980 000,-1 980 000,以 1.8000 賣出即期美元,美元,德國(guó)馬克,+1 800 000,-1 800 000,+1 980 000,-1 980 000,以利率6%借美元,以利率10%貸德國(guó)馬克,以 1.8679 賣出遠(yuǎn)期德國(guó)馬克,C) 對(duì)即期德國(guó)馬克進(jìn)行避險(xiǎn),d) 完全避險(xiǎn)的遠(yuǎn)期交易,以利率10%貸德國(guó)馬克,美元,支 付,德國(guó)馬克,風(fēng)險(xiǎn)暴露,風(fēng)險(xiǎn)暴露,風(fēng)險(xiǎn)屏蔽,風(fēng)險(xiǎn)暴露,風(fēng)險(xiǎn)屏蔽,借美元,借 +1 000 000,風(fēng)險(xiǎn)暴露,其中： F 遠(yuǎn)期匯率 S 當(dāng)前的即期匯率 報(bào)價(jià)貨幣（如德國(guó)馬克）的利率（遠(yuǎn)期買入賣出的貨幣利率） 基礎(chǔ)貨幣（如美元）的利率 從即期到遠(yuǎn)期的天數(shù) 報(bào)

35、價(jià)貨幣一年的天數(shù)（德國(guó)馬克一年360天計(jì)） 基礎(chǔ)貨幣一年天數(shù)（美元一年按360天計(jì)）,遠(yuǎn)期匯率定價(jià)公式,商業(yè)性遠(yuǎn)期外匯交易 例1 澳大利亞某商人從日本進(jìn)口商品，需在3個(gè)月后支付10億日元。他可以采用兩種操作：一是等到3個(gè)月后再以即期匯率從市場(chǎng)買進(jìn)10億日元，那么一旦澳元對(duì)日元貶值，進(jìn)口商會(huì)因匯率下跌而受到損失。另一做法是運(yùn)用遠(yuǎn)期外匯交易，來消除外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露。 其操作如下： 如果外匯市場(chǎng)行情在簽約時(shí)，即期匯率1澳元75日元，6個(gè)月遠(yuǎn)期匯率1澳元74.5日元。則該進(jìn)口商以“1澳元=74.5日元”的遠(yuǎn)期匯率從銀行購(gòu)買10億日元用于保值。,那么，套期保值(Hedging)的澳元成本是1 0000000

36、0074.5=13 422 818澳元。采取套期保值措施后，該進(jìn)口商就能確切知道應(yīng)付貨款的澳元數(shù)目，而不用再考慮3個(gè)月內(nèi)的即期匯率變動(dòng)情況，從而避免匯率變動(dòng)所造成的外匯風(fēng)險(xiǎn)。 上例中，遠(yuǎn)期匯率“1澳元=74.5日元”實(shí)際上成為是否需要套期保值的分界線。如果到期日的即期匯率低于74.5，那么進(jìn)口商最好進(jìn)行套期保值。而如果到期日的即期匯率高于74.5，那么就不用進(jìn)行套期保值了。問題是對(duì)于大多數(shù)進(jìn)口商來說，預(yù)測(cè)即期匯率的波動(dòng)并不是一件容易的事。當(dāng)然，進(jìn)口商還可采取部分保值的方式，比如只將50貨款保值，這樣受到的外匯風(fēng)險(xiǎn)自然減半。,如果某個(gè)出口商向海外市場(chǎng)銷售貨物，得到的貨款是以外幣支付的，而且在一段

37、時(shí)間后收到。擔(dān)心外匯匯價(jià)下跌。這時(shí)該出口商為外匯頭寸保值的最好方法是做該外幣的遠(yuǎn)期外匯交易空頭。,例2 法國(guó)某個(gè)商人向英國(guó)出口棉花，兩個(gè)月后收匯，數(shù)量是200萬英鎊。如果到期日英鎊相對(duì)法國(guó)法郎匯價(jià)上升，則他將從200萬英鎊換回更多的法郎。然而，如果英鎊貶值，他就要遭受損失了。為了規(guī)避匯價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)，該商人就會(huì)在外匯市場(chǎng)賣出200萬英鎊的遠(yuǎn)期外匯。,假定外匯市場(chǎng)行情如下： 即期匯率1英鎊=8.7050法國(guó)法郎； 2個(gè)月遠(yuǎn)期匯率1英鎊=8.7110法國(guó)法郎。 法國(guó)出口商以1英鎊=8.7110 法國(guó)法郎的遠(yuǎn)期匯率，出售200萬英鎊的遠(yuǎn)期外匯予以保值。這樣，他將收到貨款 2000000 8.7110

38、= 17422000 法郎 從而不再考慮2個(gè)月內(nèi)即期匯率如何變化。,投機(jī)性遠(yuǎn)期外匯交易 投機(jī)性遠(yuǎn)期交易指建立在投機(jī)者某種預(yù)期基礎(chǔ)上，如果觀察現(xiàn)行匯率與遠(yuǎn)期匯率出現(xiàn)超常規(guī)律的偏差，就會(huì)通過買進(jìn)或賣出遠(yuǎn)期外匯從中獲利。 在簽訂遠(yuǎn)期外匯合約時(shí)，投機(jī)者常常只要繳納一定比例的保證金。期匯投機(jī)有買空和賣空兩種基本形式。 買空(Bull)指投機(jī)者在預(yù)期即期外匯匯率將會(huì)上升的基礎(chǔ)上所進(jìn)行的單純買進(jìn)遠(yuǎn)期外匯的交易。若交割日的即期匯率高于雙方商定的遠(yuǎn)期匯率，他就會(huì)獲得買空收益。該收益扣除買空的附加費(fèi)用，便是投機(jī)利潤(rùn)。若投機(jī)者預(yù)期不準(zhǔn)，他也會(huì)遭受損失。,例3 設(shè)6個(gè)月遠(yuǎn)期匯率USDJPY=100.00。美國(guó)某商人預(yù)

39、期半年后即期匯率為USDJPY=95.010(日元匯價(jià)上升)。若該預(yù)期十分準(zhǔn)確，在不考慮其他費(fèi)用的前提下，該投機(jī)者買入6個(gè)月遠(yuǎn)期1億日元，可獲多少投機(jī)利潤(rùn)? 解：美商買進(jìn)6個(gè)月遠(yuǎn)期1億日元，半年后要支付100萬美元。 1億日元100.00=100萬美元 美商半年后賣掉1億日元，可獲105.25萬美元收入。 1億日元95.010=105.25萬美元 105.25萬美元 - 100萬美元=5.25萬美元 即該美商可獲5.25萬美元投機(jī)利潤(rùn)。,賣空(bear)指投機(jī)者在預(yù)期即期外匯匯率將會(huì)下降的基礎(chǔ)上所進(jìn)行的單純賣出遠(yuǎn)期外匯的交易。如果交割日的即期匯率低于雙方商定的遠(yuǎn)期匯率，投機(jī)者買人即期外匯實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)

40、期交割，可以獲得投機(jī)利潤(rùn)。如果外匯匯率并未下降，該投機(jī)者會(huì)遭受損失。投機(jī)利潤(rùn)被認(rèn)為是承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬。,例4 設(shè)3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率GBPUSD = 1.6000。某美國(guó)商人預(yù)期3個(gè)月后英鎊即期匯率為GBDUSD = 1.5510(英鎊匯價(jià)下跌)，并進(jìn)行100萬英鎊的賣空交易。在不考慮其他費(fèi)用的前提下，十分準(zhǔn)確的預(yù)期會(huì)給他帶來多少投機(jī)利潤(rùn)? 解：該美商賣出3個(gè)月遠(yuǎn)期100萬英鎊，可獲160萬美元收入 100萬英鎊1.6000 = 160萬美元 在交割日，該美商買進(jìn)100萬即期英鎊，要支出155.1萬美元。 100萬英鎊1.5510 =155.1萬美元 160萬美元155.1萬美元= 4.9萬美元 即美

41、商可獲4.9萬美元的投機(jī)利潤(rùn)。,第五章 期貨保值與套利技術(shù),第一節(jié) 金融期貨概述,一. 期貨概念 1.定義: 期貨交易是由買賣雙方預(yù)先簽訂產(chǎn)品買賣合同，而貨款的支付和貨物的交割在約定的遠(yuǎn)期進(jìn)行的一種貿(mào)易方式。 期貨交易通常是在交易所內(nèi)由眾多的買家和賣家，按約定的規(guī)則，用喊價(jià)和借助各種手勢(shì)進(jìn)行討價(jià)還價(jià)的方式，或用計(jì)算機(jī)終端敲鍵的方式，通過激烈的競(jìng)爭(zhēng)而成交的。期貨本質(zhì)上是一種標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期合約。,2.期貨與遠(yuǎn)期、現(xiàn)貨交易的區(qū)別 期貨與現(xiàn)貨交易區(qū)別 期貨與遠(yuǎn)期交易區(qū)別 3.期貨的種類 商品期貨 谷物（小麥、大豆等）和油料、家畜和肉類、食物和纖維、金屬與石油。 金融期貨 利率期貨、外匯期貨、股票指數(shù)期貨

42、等。 4.期貨市場(chǎng)的功能 轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)功能 價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能 提高運(yùn)銷效率功能,5. 期貨交易的特點(diǎn) （1） 期貨合約特點(diǎn) （2） 保證金交易方式 （3） 期貨標(biāo)的屬性要求 （4） 期貨市場(chǎng)交易規(guī)則 （5） 期貨與現(xiàn)貨價(jià)格趨同 ,期貨交易方式的特點(diǎn)：保證金逐日盯市 由于期貨交易的商品不是現(xiàn)在的商品而是未來的商品，成交是在觀念上完成，并無具體的商品和貨幣出現(xiàn)，因此期貨交易成交時(shí)，必須要通過買賣的法律形式標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期合約才能進(jìn)行，即將交易雙方的權(quán)利、義務(wù)、商品的品質(zhì)、數(shù)量、價(jià)格等都用法律形式加以確定，并且形成了完善的保證金與“逐日盯市”制度，大大排除了現(xiàn)貨交易中的不確定性，買方放棄了未來價(jià)格下跌的利益

43、，卻避免了未來價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)；賣方放棄了未來價(jià)格上漲的利益，但避免了未來價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，從而在一定程度上減少了價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。,維持保證金,初始保證金,1,2,3,天數(shù),保證金現(xiàn)金流量,4,5,6,7,圖5-1-2,假設(shè)9月14日，A與B簽定期貨合約，按收盤價(jià)買入10月1日到期的黃金100盎司，價(jià)格為450美元。雙方合同成立后，清算行即介入，分別成為A和B的買方和賣方。假設(shè)9月15日該項(xiàng)合同收盤價(jià)格下降至449美元盎司，于是清算行以這個(gè)價(jià)格更新 A 和 B 的頭寸：,A $100 清算行 $100 B,這一過程表明A當(dāng)日發(fā)生了100美元損失，而B實(shí)現(xiàn)了100美元的收益。,現(xiàn)假定該期貨合同初始保證金2

44、000美元，維持保證金為：1500美元。 下表記錄了A的賬戶的所有變動(dòng)。利息忽略不計(jì)。,保證金余額,表5-1-2,二、期貨市場(chǎng)構(gòu)成 現(xiàn)代規(guī)范化的期貨交易是商品交易者委托經(jīng)紀(jì)公司代 理，在期貨交易所內(nèi)按照一定的規(guī)則和程序，依法通過公平競(jìng) 爭(zhēng)來進(jìn)行，并且經(jīng)清算所確認(rèn)，有保證金作保障，最終得以完 成的一種交易活動(dòng)，相應(yīng)地，期貨市場(chǎng)在其發(fā)展過程中就形成 了適應(yīng)這種交易的市場(chǎng)組織結(jié)構(gòu)。,期貨市場(chǎng)主要由期貨交易所、期貨交易參加者和 清算所三大 部分組成。 期貨交易所 期貨交易人 清算行 ,三、期貨交易的運(yùn)作 1. 交易準(zhǔn)備 2. 實(shí)施交易 3. 實(shí)施結(jié)算與交割 4. 附：客戶委托下單過程 ,思考與練習(xí) 1

45、正確理解下列術(shù)語概念： 交易頭寸(部位)、多頭、空頭、開倉、平倉、持倉、浮動(dòng)盈虧、可用資金、逐日盯市、套期、保值、基礎(chǔ)資產(chǎn)與其衍生資產(chǎn)、指令、止損指令。 2.什么是期貨? 試說明它與遠(yuǎn)期的異同. 3.理解期貨的保證金制度是如何操作的？ 4.為什么說期貨具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能？ 5.期貨交易人出于什么目的做期貨空頭或多頭？ 6.試分析歸納期貨交易的特征。 7.試分析期貨交易與股票交易的區(qū)別。 8.試指出下列幾種期貨合約交易中哪一方要交納初始保證金：買入開倉一賣出平倉；買入平倉一賣出平倉；買入平倉一賣出開倉；買入開倉一賣出開倉。,9現(xiàn)由交割部配對(duì)下列兩份到期合約交割： 9911鋁，買進(jìn)，成交價(jià)14 00

46、0元噸，10噸； 9811鋁，賣出，成交價(jià)13 960元噸，10噸。 交割時(shí)結(jié)算價(jià)為13 940元噸，試作出交割的結(jié)算。 10逐日結(jié)算上日至當(dāng)日一天的浮動(dòng)盈虧的這一結(jié)算法的優(yōu)點(diǎn)何在?,第二節(jié) 期貨品種及其報(bào)價(jià),第五章 期貨保值與套利技術(shù),一、商品期貨 二、利率期貨 1.短期利率期貨 2.中長(zhǎng)期利率期貨 三、歐洲美元期貨合約 四、外匯期貨 五、股票指數(shù)期貨 ,思考與練習(xí) 1. 試述期貨品種及其特性。 2. 試述利率期貨概念。 3. 試述短期、中長(zhǎng)期期貨報(bào)價(jià)。 4. 短期國(guó)債、中長(zhǎng)期債券如何報(bào)價(jià)？ 5. 指數(shù)期貨如何操作，它有什么功用？,五. 套期保值舉例 1.做多套期保值 (1)用短期利率期貨對(duì)

47、即將購(gòu)入的債券做多套期保值 例1 假設(shè)現(xiàn)期是1999年2月15日。現(xiàn)期國(guó)債的貼現(xiàn)率為8.20%。此時(shí)，一家公司確知自己在本年度的5月17日會(huì)收到100萬美元的資金，并決定在收到資金的當(dāng)日把這些資金全部用于購(gòu)買91天的國(guó)債（T-bill）。顯然公司擔(dān)心利率下跌。于是在期貨市場(chǎng)做多，于2月15日購(gòu)入一份面值為100萬美元的國(guó)債期貨合約，每百元面值的現(xiàn)價(jià)為97.83美元，共計(jì)978300美元。在5月17日，91天國(guó)債的貼現(xiàn)價(jià)格為7.69%；國(guó)債期貨價(jià)格為98.135元。 2月15日的5月17日的遠(yuǎn)期利率為8.94%。,現(xiàn)貨市場(chǎng) 如果在2.15 購(gòu)入（假設(shè)該公司已有資金） 面值 100萬USD國(guó)債 貼

48、現(xiàn)率 8.20% 價(jià)格 100 - 8.2( ) = 97.93 收益率 （100/97.93）365/91-1 = 8.75%,如果不做任何避險(xiǎn)，在5.17 （現(xiàn)貨市場(chǎng)）購(gòu)入 面值 100萬USD國(guó)債 貼現(xiàn)率 7.69% 價(jià)格 100-7.69( ) = 98.0561美元（一年以360天計(jì)） 收益率 （100/98.0561）365/91- 1 = 8.19% 8.75% 顯然，當(dāng)折現(xiàn)率（利率）下降時(shí)，價(jià)格上升，收益率下降。,如果2.15做一個(gè)國(guó)債遠(yuǎn)期合約 面值 100萬USD國(guó)債 遠(yuǎn)期利率 8.94% 價(jià)格 100-8.94( ) = 97.74 美元 收益率 （100/97.74）36

49、5/91- 1 = 9.6% 8.19%,期貨市場(chǎng) 做買空國(guó)債期貨操作 2.15 購(gòu)進(jìn) 面值 100萬USD國(guó)債期貨 貼現(xiàn)價(jià)格 97.83 總價(jià)值 978300 USD 5.17 賣出平倉 價(jià)格 98.135/百元USD 總價(jià)值 981350 USD 期貨市場(chǎng)收益 981350 - 978300 = 3050 USD 5.17該公司購(gòu)買國(guó)債的實(shí)際支付為 980561 - 3050 =977511 USD 收益率:（1000000/977511）365/911=9.55%9.6%（遠(yuǎn)期合約）,例 2 某投資經(jīng)理欲在5月份購(gòu)入收益率較高的美國(guó)中期國(guó)庫券（T- note）100張，每張面值為10萬美

50、元?？墒牵?月份才能籌措到1000萬美元。他擔(dān)心利率下降導(dǎo)致的投資成本的增加， 5月份中期國(guó)庫券期貨合約的價(jià)格為84-12，5月份現(xiàn)貨中期國(guó)庫券的價(jià)格為99-16。該經(jīng)理于5月份在期貨市場(chǎng)按價(jià)格買進(jìn)103張9月份的中期國(guó)庫券合約，在此后的數(shù)月中，因利率下降，期貨市場(chǎng)同種債券價(jià)格漲至86-00，現(xiàn)貨市場(chǎng)中期國(guó)庫券價(jià)格上漲至101-04。具體操作見下表:,2.做空套期保值 (1)用長(zhǎng)期債券期貨對(duì)持有資產(chǎn)做空套期保值 假定某經(jīng)理有一批美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)庫券（T-bonds）面值為10萬USD ，共有10張，年利率為8%。該批債券9月份的現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)為99-00。該經(jīng)理擔(dān)心利率大幅度調(diào)高，債券貶值。于是決定在

51、期貨市場(chǎng)作空頭套期保值。 該經(jīng)理在期貨市場(chǎng)以83-00的價(jià)格賣出10張12月份債券期貨合約，結(jié)果正如該經(jīng)理所料，由于利率上升，11月份現(xiàn)貨市場(chǎng)該債券價(jià)格跌至90-00，但由于經(jīng)理已作了賣出套期保值，并以75-00的價(jià)格水平對(duì)沖在手中的空盤。這樣，用期貨市場(chǎng)的盈利彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)的虧損，使該債券少虧損80000元。,（4）用外匯期貨對(duì)回收貨幣做空頭套期保值 當(dāng)投資者預(yù)期在將來一定時(shí)點(diǎn)收回一筆現(xiàn)金流，而又擔(dān)心該現(xiàn)金流的標(biāo)價(jià)貨幣會(huì)貶值，那么他可考慮賣出相應(yīng)幣種的期貨合約來保值。（見表5-2-6）,表5-2-6 空頭外匯套期保值,利率期貨套期圖利,利率期貨套期圖利策略 套期圖利主要是利用金融商品之間暫時(shí)出

52、現(xiàn)的價(jià)格差異進(jìn)行交易，它要求參與交易者有全面而迅速的信息和嫻熟的操作技巧。套期圖利交易有利于金融商品之間價(jià)格的平衡，使金融期貨市場(chǎng)更為完善。典型的套期圖利交易主要有以下幾種： 期現(xiàn)套利 即利用現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)金融商品的價(jià)差，同時(shí)在兩個(gè)市場(chǎng)做方向相反的交易以期獲利。實(shí)際上，它的原理和套期保值完全一樣，只是要注意利用多頭還是空頭。這種交易的風(fēng)險(xiǎn)很小，在對(duì)行情估計(jì)沒有確切把握，卻又想抓住機(jī)會(huì)時(shí)可以放心大膽地加以運(yùn)用。 例 利率升降，變化難以捉摸，某投機(jī)者感到期貨價(jià)格相對(duì)于現(xiàn)貨價(jià)格偏高，但為慎重起見，投機(jī)者以套利交易試圖獲利（表5-3-10）。 此例中由于期貨出現(xiàn)了溢價(jià)，套利者可以在期貨市場(chǎng)以空頭交

53、易獲利?，F(xiàn)貨市場(chǎng)的交易雖然看似使利潤(rùn)發(fā)生了損失，但它保證了在不確定的情況下得以避免意外的風(fēng)險(xiǎn)。如果套利者認(rèn)為國(guó)庫券的現(xiàn)貨出現(xiàn)了溢價(jià)，他可以做反向的交易來獲利。,表5-3-10,跨期套利 交割時(shí)間不同的利率期貨所具有的風(fēng)險(xiǎn)不同，交割期較遠(yuǎn)的期貨合約由于其風(fēng)險(xiǎn)較大，對(duì)于利率波動(dòng)的更為敏感，即當(dāng)利率上升時(shí)，交割期遠(yuǎn)的合約價(jià)格下跌比交割期近的合約快，而利率下降時(shí)，交割期遠(yuǎn)的合約價(jià)格上升也更快。利用這一關(guān)系，套利者可以在預(yù)測(cè)利率上升或下降時(shí)進(jìn)行套期圖利。 例 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的加快使通貨膨脹率有上升的趨勢(shì)，市場(chǎng)利率也很有可能隨之上升。年初，某投機(jī)者就預(yù)測(cè)到該年度的這一經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，他決定以套期圖利來利用這一機(jī)會(huì)

54、(表5-3-11)。這一套期圖利交易只涉及期貨市場(chǎng)而不涉及現(xiàn)貨市場(chǎng)，但它又與投機(jī)不同，它是在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行方向相反的交易，這就是一般套期圖利交易的特點(diǎn)。這個(gè)例中，如果預(yù)測(cè)利率下跌，則應(yīng)做與該例恰好相反的交易。,表5-3-11,合約面額100萬USD, 0.01%為一個(gè)基點(diǎn), 一個(gè)基點(diǎn)價(jià)值: 100萬0.01%3/12=25,國(guó)際貨幣市場(chǎng)指數(shù)報(bào)價(jià)：100年實(shí)際收益率 這里收益率為6.12,一單位指數(shù)為100基點(diǎn),跨品套利 跨品套利是利用交割月份相同的不同期貨合約的差價(jià)來進(jìn)行套期交易。在這種交易中，最具特色的是美國(guó)短期國(guó)庫券和歐洲美元期貨價(jià)差的套期圖利(TEDSpread)。產(chǎn)生價(jià)差的原因主要是美

55、國(guó)短期國(guó)庫券是由美國(guó)政府發(fā)行的，幾乎不存在任何風(fēng)險(xiǎn)，而歐洲美元卻容易受銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的影響，風(fēng)險(xiǎn)較大。另外，各國(guó)中央銀行的干預(yù)、市場(chǎng)供求情況的變化以及短期利率的波動(dòng)都是產(chǎn)生這一差價(jià)的原因。 某套利者期望市政債券對(duì)長(zhǎng)期國(guó)庫券的價(jià)差將會(huì)縮小，并決定做賣空套利。他按 87-18 的價(jià)格賣出一張12月份市政債券期貨合約，同時(shí)按 79-15 的價(jià)格買進(jìn)一張 12 月份長(zhǎng)期國(guó)庫券期貨合約。行情發(fā)展如其所料，兩手合約價(jià)格均有上漲。但長(zhǎng)期國(guó)庫券期貨價(jià)格上漲幅度大于市政債券期貨價(jià)格上漲幅度，即存在套利利潤(rùn)。于是，該交易者通過賣空市政債券期貨合約和買空國(guó)庫券期貨合約，將其先前持有的期貨部位平倉。,表5-3-12,

56、10000000.01%3/12=25 短期國(guó)債的一個(gè)基點(diǎn),例 某證券商認(rèn)為短期利率將繼續(xù)保持上升勢(shì)頭，因此會(huì)影響商業(yè)銀行的收益率，TED差價(jià)將會(huì)擴(kuò)大，該證券商果斷地在7月份買入12月份交貨的美國(guó)短期國(guó)庫券期貨合約，同時(shí)出售12月交貨的歐洲美元期貨合約。10月份，證券商的預(yù)測(cè)終被驗(yàn)證，TED差價(jià)擴(kuò)大，證券商及時(shí)平倉獲利(表5-3-12)。,跨市套期圖利 這種套期圖利主要是利用各交易所同一利率期貨合約的差價(jià)來進(jìn)行的。目前，各金融期貨市場(chǎng)信息溝通迅速，相互聯(lián)系日趨緊密，使得各交易所同一利率期貨合約的價(jià)格相差甚微，單純地做這種套期圖利交易難獲厚利，但短期價(jià)差的出現(xiàn)和擴(kuò)大仍然能給投機(jī)者帶來一些稍縱即逝

57、的獲利良機(jī)。 例 某長(zhǎng)期參與利率期貨交易的銀行經(jīng)理預(yù)測(cè)，由于歐洲要擴(kuò)大從美國(guó)的進(jìn)口，對(duì)歐洲美元的需求將會(huì)增加，導(dǎo)致歐洲 美元期貨價(jià)格的上漲，極有可能在倫敦國(guó)際金融期貨交易所 (LIFFE)和芝加哥商業(yè)交易所(CME)之間造成歐洲美元期貨合約的差價(jià)，及時(shí)進(jìn)行套期圖利是利用這一時(shí)機(jī)的最佳選擇(表5-3-13)。,表5-3-13,以上介紹的套期圖利交易都是些較簡(jiǎn)單的方式，有的套期圖利可在不同的交易所買賣不同交割月份的不同期貨合約進(jìn)行，那么，其交易程序要復(fù)雜得多，對(duì)于操作者的要求也要高得多。另外，從上面這些套期圖利的交易中還能看到這樣一個(gè)特點(diǎn)，交易者并不在意期貨合約價(jià)格的絕對(duì)升降，他們最關(guān)心的是相對(duì)價(jià)

58、格的變化，這才是套期圖利的精髓所在。套期圖利由于是在期貨市場(chǎng)上做兩筆相反的交易，因而一般來說，它的風(fēng)險(xiǎn)要比單純的投機(jī)小一些。,股指期貨套利 股票指數(shù)期貨和其他期貨交易一樣，可以把正常的交易反轉(zhuǎn)過來，即先賣后買，這樣給套期保值者和投機(jī)者都帶來了極大的方便，市場(chǎng)可以保持成交的活躍，不至于出現(xiàn)股票行情看跌時(shí)股市一片黯淡的情況。 套期圖利 通過在期貨市場(chǎng)上做不同指數(shù)合約的相反交易，投機(jī)者也可以利用差價(jià)來獲得利益，但這時(shí)投機(jī)者密切注意的已不再是指數(shù)的絕對(duì)漲落，而是它們之間的相對(duì)變化。,跨期套利 在前文的實(shí)例中，并未加入交易月份這一條件，因?yàn)檫@些例子的平倉都是在3個(gè)月之內(nèi)便完成了。但在實(shí)際中，不同交割月份的同種期貨合約價(jià)格的變動(dòng)并不完全一致，交割月較遲的股票指數(shù)期貨的價(jià)格變動(dòng)一般更為敏感，即當(dāng)股價(jià)趨于上漲時(shí)，交割月較遲的合約價(jià)格上漲快，而股價(jià)行情看跌時(shí)，交割月較遲的合約價(jià)格跌得也快。在這一變化過