險(xiǎn)資炒股套路深-分業(yè)難管“野蠻人” PPT課件

1、監(jiān)管部門怒斥“野蠻人”，可能會(huì)使瘋狂的險(xiǎn)資有所收斂，但也凸顯出了監(jiān)管制度的缺陷。證監(jiān)會(huì)主席劉士余3日措辭嚴(yán)厲地喊話“野蠻人”，斥部分,1,金融持牌機(jī)構(gòu)以來路不當(dāng)?shù)馁Y金進(jìn)行杠桿收購，挑戰(zhàn)市場(chǎng)規(guī)則。保監(jiān)會(huì)副主席陳文輝隨后也做出表態(tài)，明確保險(xiǎn)資金不應(yīng)側(cè)重短期理財(cái)、股票投資及戰(zhàn),2,略投資。高層表態(tài)一出，市場(chǎng)一片爭(zhēng)議。有觀點(diǎn)質(zhì)疑，何為資金來路不當(dāng)?杠桿收購錯(cuò)在何處?險(xiǎn)資舉牌又何錯(cuò)之有?但也有業(yè)內(nèi)人士表示，期限錯(cuò)配,3,、信披不充分、投資者適當(dāng)性失當(dāng)是部分激進(jìn)險(xiǎn)資在舉牌中的“三宗罪”?！氨ｋU(xiǎn)公司的主業(yè)是人壽或財(cái)產(chǎn)等保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，沒有足夠的經(jīng)驗(yàn)去管理一家上,4,市公司，舉牌很正常，但不應(yīng)成大股東。”武漢科技大

2、學(xué)金融證券研究所所長董登新對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，部分險(xiǎn)資搶奪控制權(quán)的背后是希望獲得更有,5,利的分配方案。目前最流行的一種方式就是大比例轉(zhuǎn)增股本吸引投資者跟風(fēng)炒作，進(jìn)而帶來股價(jià)上漲，從而獲利出逃，這對(duì)上市公司經(jīng)營、中小投資者,6,權(quán)益都不利。他表示，劉士余與陳文輝的表態(tài)其實(shí)均透露出了分業(yè)監(jiān)管的無奈。一行三會(huì)分業(yè)監(jiān)管，跨領(lǐng)域資金監(jiān)管就會(huì)出現(xiàn)盲區(qū)，“有的杠桿融資橫,7,跨銀行、保險(xiǎn)、私募，表面上看都能管，但實(shí)際上誰也管不了，這就是分業(yè)監(jiān)管的缺陷?！悲偪耠U(xiǎn)資的動(dòng)機(jī)在全球市場(chǎng)低利率環(huán)境下，“資產(chǎn)荒”降低,8,險(xiǎn)資的投資收益。去年“股災(zāi)”之后，大類資產(chǎn)的收益率持續(xù)下滑，特別是固定收益類資產(chǎn)的收益率下滑幅度

3、明顯。保險(xiǎn)資金從期限上可以分為以人壽,9,等為代表的長期資金，另一類是以萬能險(xiǎn)為代表的短期資金。長期資金投資股市往往能夠起到穩(wěn)定市場(chǎng)的作用，但是短期資金因其對(duì)流動(dòng)性和收益率的,10,訴求，則呈現(xiàn)出不一樣的投資特征。有保險(xiǎn)資管業(yè)內(nèi)人士表示，在萬能險(xiǎn)負(fù)債端成本普遍高于4%而全市場(chǎng)資產(chǎn)收益率普遍低于4%的情況下，保險(xiǎn)資,11,金通過“舉牌”來提高資產(chǎn)端收益的動(dòng)力很強(qiáng)。另一個(gè)動(dòng)力源自會(huì)計(jì)處理。一位非銀行業(yè)分析師對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，一般保險(xiǎn)公司投資按成本法確認(rèn),12,收益，即投資上市公司需要獲得實(shí)際分紅才能確認(rèn)收益，但是在上市公司股權(quán)分散的情況下，持股到5%以上一般就可以位列前十大股東，對(duì)公司決策,13

4、,產(chǎn)生影響。此時(shí)就可以向會(huì)計(jì)師申請(qǐng)采用權(quán)益法，即沒有分紅也可以計(jì)入賬面收益?！斑@是保險(xiǎn)公司很強(qiáng)烈的訴求?！痹摲治鰩煴硎荆@樣的會(huì)計(jì)處,14,理對(duì)現(xiàn)金流改善是沒有意義的，“保險(xiǎn)公司最重要的還是要有現(xiàn)金流入去應(yīng)對(duì)給付?！彼治龇Q，保險(xiǎn)資金本身的風(fēng)險(xiǎn)主要來自三個(gè)方面：期限錯(cuò)配風(fēng),15,險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。短期保險(xiǎn)資金的期限有時(shí)只有兩三年，且保戶退保訴求也不弱，一旦出現(xiàn)大規(guī)模給付，就可能出現(xiàn)流動(dòng)性問題。權(quán)益類,16,資產(chǎn)屬于高風(fēng)險(xiǎn)、高波動(dòng)的資產(chǎn)，對(duì)償付能力、賬面價(jià)值、資本的占用都會(huì)比固定收益類的要高，對(duì)整個(gè)保險(xiǎn)公司的壓力會(huì)更大。險(xiǎn)資近期激進(jìn)收購、,17,舉牌，一個(gè)很重要的目的就是改善收益率。

5、在她看來，權(quán)益類投資的收益率確實(shí)比固定收益類高，但保險(xiǎn)資金最完美的匹配是，能用到期分紅和固定收,18,益來給付，“現(xiàn)金流入流出的角度上是要匹配的。”然而，除去分紅率特別高的上市公司，股票收益主要是以賣出來獲得二級(jí)市場(chǎng)差價(jià)，現(xiàn)金流上才能,19,得到收益?！肮善笨梢耘洌且稚?，拿的比例如果太重，比如7%、10%，這么高的比例到需要拋的時(shí)候是賣不出去的?！边@位分析師表示?？?20,制權(quán)之癮一般而言，財(cái)務(wù)投資關(guān)注收益的同時(shí)也側(cè)重分散風(fēng)險(xiǎn)。然而，從萬科到南玻A，保險(xiǎn)資金為何會(huì)謀求控制權(quán)?董登新向第一財(cái)經(jīng)記者表示，舉,21,牌上市公司并取代管理層經(jīng)營公司，這不符合保險(xiǎn)公司的主業(yè)優(yōu)勢(shì)。而且，成為上市公司

6、大股東后，就要承擔(dān)大股東的責(zé)任。上述分析人士也表示，作,22,為財(cái)務(wù)投資者，可以分散投資多只上市公司股票，無論是從金控集團(tuán)還是行業(yè)整合的角度，險(xiǎn)資都沒有控制上市公司的內(nèi)在需求。“現(xiàn)在保監(jiān)會(huì)的態(tài)度,23,很明確，鼓勵(lì)長期投資，而且大的政策環(huán)境是要求分業(yè)經(jīng)營。保險(xiǎn)公司沒有這個(gè)訴求、也沒有這個(gè)能力去干預(yù)公司經(jīng)營。”該人士認(rèn)為，險(xiǎn)資的直接目,24,的還是獲取賬面收益，或者更激進(jìn)一點(diǎn)，賺一點(diǎn)中小投資者的錢?！半U(xiǎn)資舉牌上市公司，肯定不是為了把公司搞垮。公司股東和管理層希望業(yè)績(jī)好，保,25,險(xiǎn)公司也希望業(yè)績(jī)好，差別在于戰(zhàn)術(shù)上的分歧?！币晃还蓟鸶吖軐?duì)第一財(cái)經(jīng)記者分析，公司原股東可能希望公司長期持續(xù)發(fā)展，但

7、保險(xiǎn)公司追,26,求短期回報(bào)，可能希望兩三年甚至更短的時(shí)間內(nèi)獲利了結(jié)，這會(huì)在原有的公司治理框架中造成沖突。那么保險(xiǎn)公司就會(huì)傾向于做好短期“市值管理”，,27,套現(xiàn)走人。董登新也表示，保險(xiǎn)資金本質(zhì)上確實(shí)是標(biāo)準(zhǔn)的“財(cái)務(wù)投資者”，即使搶奪上市公司控制權(quán)，也依然是為了獲取短期財(cái)務(wù)收益。一種典型的形,28,式是影響分配方案，比如進(jìn)行大比例轉(zhuǎn)增股本，吸引股民跟風(fēng)炒作，甚至是10送20、10送30，帶來股價(jià)數(shù)倍暴漲，然后所謂的財(cái)務(wù)投資者就有,29,機(jī)會(huì)高價(jià)出逃了。險(xiǎn)資之所以想那么做，根源在于它們對(duì)于投資期限短和投資收益高的要求。據(jù)廣發(fā)證券測(cè)算，隨著險(xiǎn)資規(guī)模的擴(kuò)大，萬能險(xiǎn)占比大幅,30,上調(diào)，而萬能險(xiǎn)的結(jié)算利

8、率多在5%左右，顯著推升保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的負(fù)債端成本。2012年開始，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的保費(fèi)收入規(guī)模開始大幅上升，2015年增,31,速高達(dá)20%。截至三季度末，今年的保費(fèi)收入規(guī)模已經(jīng)達(dá)到2.5萬億，超過去年全年的水平。經(jīng)測(cè)算，今年前9個(gè)月的新增保費(fèi)收入中，萬能險(xiǎn)占,32,比高達(dá)20%。 “部分險(xiǎn)資舉牌的資金來源確實(shí)存在問題。”在一位保險(xiǎn)分析師看來，劉士余對(duì)舉牌本身持中性評(píng)價(jià)，但是利用萬能險(xiǎn)和結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品,33,形成的長短期錯(cuò)配的杠桿資金舉牌，本質(zhì)上形成了長短期錯(cuò)配的資金池，預(yù)計(jì)短期內(nèi)監(jiān)管部門將進(jìn)一步規(guī)范?？v觀市場(chǎng)上安邦系、寶能系、恒大系、生,34,命人壽系等各路保險(xiǎn)資金的舉牌路徑，主要是通過萬能險(xiǎn)和結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品

9、進(jìn)行杠桿舉牌，萬能險(xiǎn)本質(zhì)上是利用長短期資金的期限錯(cuò)配形成的資金池，容易,35,引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，政策層面亟須進(jìn)一步規(guī)范。分業(yè)監(jiān)管困局金融市場(chǎng)的核心就是為風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，與之相匹配的信息披露、投資者適當(dāng)性是風(fēng)險(xiǎn)控制的重要,36,機(jī)制。參與杠桿收購、舉牌的保險(xiǎn)資金，可以投資股票，但不具有基金的信息披露要求、沒有信托投資門檻的限制，也沒有募資200人的限制，差別,37,化監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，正是其廣受質(zhì)疑的關(guān)鍵問題。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，對(duì)于目前比較典型的險(xiǎn)資舉牌案例，監(jiān)管層會(huì)根據(jù)資金來源、對(duì)上市公司影響等方面予以區(qū),38,別對(duì)待。一位私募機(jī)構(gòu)投資總監(jiān)對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，寶能收購萬科的資金存在較大風(fēng)險(xiǎn)，一方面資金來自于期限壓力較

10、大的險(xiǎn)資、信托資管計(jì)劃，同時(shí)以,39,較高的杠桿撬動(dòng)大規(guī)模資金。另一方面，險(xiǎn)資在二級(jí)市場(chǎng)的操作因涉及關(guān)聯(lián)交易而多用于股東投資運(yùn)作，這很難避免違背保險(xiǎn)資金利益的情況出現(xiàn)。在,40,他看來，險(xiǎn)資在合理范圍之內(nèi)的股權(quán)投資和使用杠桿是合規(guī)的，但是寶能系通過保險(xiǎn)資金、理財(cái)型產(chǎn)品、銀行貸款和信托融資過度投資于單一項(xiàng)目，風(fēng),41,險(xiǎn)過大。另外寶能“入侵”南玻A、恒大人壽“割韭菜”也是備受爭(zhēng)議的案例。南開大學(xué)保險(xiǎn)系教授朱銘來對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，證監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)作為,42,監(jiān)管部門通過窗口指導(dǎo)和公開表態(tài)方式，把險(xiǎn)資投資過程中的潛在風(fēng)險(xiǎn)，比如舉牌、杠桿收購?fù)顿Y上市公司出現(xiàn)的潛在風(fēng)險(xiǎn)有效提示和防范，本身具有,43,積

11、極意義。他建議，現(xiàn)有法律法規(guī)環(huán)境下，需要兩個(gè)監(jiān)管部門密切合作，對(duì)險(xiǎn)資不規(guī)范的行為予以監(jiān)管。事實(shí)上，證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)今年以來多次出手規(guī),44,范險(xiǎn)資舉牌的激進(jìn)行為。比如滬深交易所多次下發(fā)關(guān)注函、問詢函、監(jiān)管函，追問寶能、恒大、安邦等舉牌的目的及計(jì)劃。 保監(jiān)會(huì)今年3月發(fā)布關(guān),45,于規(guī)范中短存續(xù)期人身保險(xiǎn)產(chǎn)品有關(guān)事項(xiàng)的通知(下稱通知)，明確對(duì)中短存續(xù)期人身保險(xiǎn)產(chǎn)品的規(guī)模進(jìn)行了規(guī)范，并對(duì)中短存續(xù)期產(chǎn)品規(guī)模進(jìn),46,行了限定,這普遍被認(rèn)為是保監(jiān)會(huì)對(duì)于“萬能險(xiǎn)”產(chǎn)品的限制。不過，通知進(jìn)一步設(shè)定了5年的“過渡期”規(guī)定：過渡期內(nèi)，保險(xiǎn)公司的中短存續(xù),47,期產(chǎn)品年度保費(fèi)收入應(yīng)當(dāng)控制在基準(zhǔn)額以內(nèi)。業(yè)內(nèi)認(rèn)為該通知對(duì)于保險(xiǎn)公司2016年和2017年萬能險(xiǎn)規(guī)模的影響不會(huì)很大。由于監(jiān)管條塊分,48,割，跨區(qū)域的杠桿融資監(jiān)管依然困難。上述投資總監(jiān)表示，信托計(jì)劃、資管計(jì)劃發(fā)行后向監(jiān)管部門報(bào)備，這種流程