金融學(xué)-第六講-投資項(xiàng)目分析 PPT課件

1、1、第六講投資項(xiàng)目分析，2、本章的內(nèi)容，說明如何利用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法分析方法做出相關(guān)決策，如：-是否進(jìn)入一個(gè)新的行業(yè)(業(yè)務(wù)線)-是否投資設(shè)備以降低成本項(xiàng)目分析中的特色投資的想法是從哪里來的？估計(jì)項(xiàng)目的現(xiàn)金流敏感性分析周期；分析不同項(xiàng)目的通貨膨脹和資本約束；3、分析項(xiàng)目的特點(diǎn)；根據(jù)基本分析單位對(duì)單個(gè)投資項(xiàng)目使用的標(biāo)準(zhǔn)，計(jì)算所有未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值；減去從初始投資中獲得的凈現(xiàn)值；投資凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目將增加公司股東的財(cái)富；4、凈現(xiàn)值法。要計(jì)算凈現(xiàn)值，我們應(yīng)該考慮：現(xiàn)金流機(jī)會(huì)成本，即可以替代的投資機(jī)會(huì)的收入，或者資本成本的凈現(xiàn)值法要求公司只采用凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目，而拒絕凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目。5，項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值，貼現(xiàn)率

2、(資本成本):10%，決定：接受項(xiàng)目，6，項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值，貼現(xiàn)率(資本成本):15%，決定：拒絕項(xiàng)目，7，投資的想法從何而來？監(jiān)控現(xiàn)有客戶的需求(和投訴)，監(jiān)控公司現(xiàn)有和潛在的技術(shù)能力，監(jiān)控主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的營(yíng)銷、投資、專利和技術(shù)人員招聘，監(jiān)控生產(chǎn)和銷售以增加收入或降低成本，并獎(jiǎng)勵(lì)提出創(chuàng)新意見的員工。8.投資理念示例，投資新業(yè)務(wù)或產(chǎn)品(新產(chǎn)品類型)，用更高效的設(shè)備替換現(xiàn)有設(shè)備(替換現(xiàn)有資產(chǎn)類型)，關(guān)閉虧損部門(削減成本類型)，9，分析現(xiàn)金流，投資項(xiàng)目現(xiàn)金流的構(gòu)成，初始現(xiàn)金流，運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流，期末現(xiàn)金流，10，分析現(xiàn)金流，初始現(xiàn)金流，固定資產(chǎn)投資，營(yíng)運(yùn)資本投資，其他費(fèi)用(如開辦費(fèi))，11，現(xiàn)金流分析，運(yùn)營(yíng)現(xiàn)

3、金流，產(chǎn)品或服務(wù)的銷售收入，各種運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金支出，稅收支出，年度凈現(xiàn)金流現(xiàn)金流量分析、期末現(xiàn)金流量分析、投資項(xiàng)目期末固定資產(chǎn)變價(jià)收入分析、投資期間預(yù)付營(yíng)運(yùn)資金回收分析、停止使用土地變價(jià)收入分析、各種清理費(fèi)用分析。13、現(xiàn)金流量分析現(xiàn)金流量分析應(yīng)注意以下三個(gè)原則：定期(定時(shí))現(xiàn)金流量原則相關(guān)/不相關(guān)原則增量或差異現(xiàn)金流量增量現(xiàn)金流量應(yīng)考慮一個(gè)投資項(xiàng)目對(duì)企業(yè)整體現(xiàn)金流入的影響，即該項(xiàng)目能增加企業(yè)整體現(xiàn)金流入的多少。項(xiàng)目的成本=公司的利潤(rùn)=公司的利潤(rùn)(采用項(xiàng)目)-公司的利潤(rùn)(拒絕項(xiàng)目)，14、相關(guān)/不相關(guān)原則，例如，是否采用乘火車上班的項(xiàng)目。開車上班的月成本：保險(xiǎn)費(fèi)120美元，公寓停車費(fèi)150美元，停車

4、費(fèi)90美元，汽油和其他費(fèi)用110美元，合計(jì)470美元，坐火車上班的月成本：保險(xiǎn)費(fèi)、公寓停車費(fèi)、火車票(140美元)，合計(jì)410美元，采用火車上班項(xiàng)目的現(xiàn)金流增量為：-410-(-470)=60，15美元。相關(guān)/無關(guān)原則，無關(guān)費(fèi)用(成本):公寓停車費(fèi)和汽車保險(xiǎn)費(fèi)的相關(guān)費(fèi)用(成本):工作停車費(fèi)和汽油等相關(guān)費(fèi)用合計(jì)90，110=200美元，火車票費(fèi)用為140美元，兩者之差60美元為現(xiàn)金流量增量。16、識(shí)別相關(guān)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，折舊和現(xiàn)金流量折舊都不是企業(yè)的現(xiàn)金流出，折舊是投資者收回的初始投資本金，必須從現(xiàn)金流量中排除。不同的折舊方法會(huì)影響企業(yè)稅前利潤(rùn)的計(jì)算，從而影響其所得稅支出和現(xiàn)金流量。折舊的稅收優(yōu)

5、惠(稅盾)是現(xiàn)金流，它必須包含在現(xiàn)金流中。17.確定項(xiàng)目的相關(guān)現(xiàn)金流。吸收成本：指已經(jīng)使用且無法收回的成本，對(duì)企業(yè)的投資決策沒有影響。機(jī)會(huì)成本：指的是由于當(dāng)前現(xiàn)金流造成的現(xiàn)金流損失。侵蝕成本：指新項(xiàng)目銷售對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)品銷售的侵蝕，也是一種機(jī)會(huì)分配成本：如果分配給項(xiàng)目的成本與項(xiàng)目的采用無關(guān)，則這些分配成本不應(yīng)計(jì)入項(xiàng)目的現(xiàn)金流出。融資成本：融資成本用于貼現(xiàn)，在計(jì)算現(xiàn)金流時(shí)不考慮。18、營(yíng)運(yùn)資金和現(xiàn)金流量的增減屬于現(xiàn)金流量項(xiàng)目，營(yíng)運(yùn)資金名義變動(dòng)之和為0，19，而增量現(xiàn)金流量為33，360例。1、一個(gè)擬建項(xiàng)目可以產(chǎn)生10億元的收入，但它會(huì)導(dǎo)致另一條生產(chǎn)線損失3億元的收入，而增加的現(xiàn)金流只有7億元。例子：在

6、當(dāng)?shù)亟ㄒ粋€(gè)新工廠，20年，增量現(xiàn)金流是33，360箱。2、到目前為止，您在項(xiàng)目中投入的研發(fā)費(fèi)用為10萬元，您計(jì)劃再投入20萬元，共計(jì)30萬元，其中10萬元為沉沒成本。是否接受這個(gè)項(xiàng)目不會(huì)改變已經(jīng)支付的費(fèi)用。沉沒成本對(duì)未來現(xiàn)金流沒有影響。新投入的成本只有20萬元，這10萬元不算。21.例增量現(xiàn)金流。3.一個(gè)項(xiàng)目建議使用公司現(xiàn)有的(不可取消的)租賃倉庫。這個(gè)倉庫的年租金是10萬元。如果項(xiàng)目不實(shí)施，倉庫利用率將達(dá)到50%。禁止轉(zhuǎn)租。該項(xiàng)目將被使用。22，增量現(xiàn)金流33，360例3，該項(xiàng)目將使用253，360的倉庫空間，并且每年應(yīng)付成本為25，000。項(xiàng)目使用倉庫而不分?jǐn)偝杀荆瑹o論項(xiàng)目是否實(shí)施，倉庫費(fèi)

7、用都會(huì)發(fā)生。因此，它不能算作增量現(xiàn)金流。23，資本成本(1)一般來說，項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)(在投資決策過程中)不同于現(xiàn)有項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，只有與市場(chǎng)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)需要考慮，只有與項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)需要考慮，但與項(xiàng)目的融資方式無關(guān)(如股票、債券等)。24，資本成本(2)，公司有三個(gè)部門：電子部門22化學(xué)部門：資本成本，17天然氣輸送部門：資本成本，14公司的平均資本成本：17.6公司正在評(píng)估一個(gè)新的電子項(xiàng)目，資本成本是多少？25，預(yù)計(jì)現(xiàn)金流為33，360 pc1000，初始資本投資為2，800，000美元，設(shè)備在7年內(nèi)按直線法折舊，設(shè)備殘值為0，收入為33，360，4000臺(tái)，每臺(tái)5，000美元為20，00

8、0，000美元，固定成本(包括折舊)為33，360美元3，500，000可變成本：公司稅率為： 40%，26，預(yù)計(jì)現(xiàn)金流為： PC1000。資本成本： 15%凈營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流量可通過兩種等效方法計(jì)算(1)現(xiàn)金流量收入現(xiàn)金費(fèi)用(不包括折舊)稅(2)現(xiàn)金流量=總收入費(fèi)用(包括折舊)稅非現(xiàn)金費(fèi)用(例如：折舊)，27，估計(jì)現(xiàn)金流量3360pc1000，28，估計(jì)現(xiàn)金流量：pc1000，200，靈敏度分析，分析一個(gè)關(guān)鍵變量對(duì)項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值的影響，銷售成本(資本成本)的貼現(xiàn)率，30，靈敏度平衡點(diǎn)和無差異分析，當(dāng)項(xiàng)目達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)(即NPV0)時(shí)，分析銷售的平衡點(diǎn)(或其他變量)，并找出凈經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的值，33，平衡點(diǎn)

9、和無差異分析。 計(jì)算每年的(銷售)單位數(shù)現(xiàn)金流=每年的凈利潤(rùn)折舊單位、=5000-3750、34、平衡點(diǎn)和無差異分析，內(nèi)部收益率(IRR):使凈現(xiàn)值=0的貼現(xiàn)率。當(dāng)內(nèi)部收益率大于項(xiàng)目所需的臨界收益率時(shí)，接受項(xiàng)目，否則拒絕項(xiàng)目。當(dāng)有兩個(gè)或兩個(gè)以上相互排斥的項(xiàng)目時(shí)，選擇內(nèi)部收益率高的項(xiàng)目，35，內(nèi)部收益率指標(biāo)的問題(1)，這是一個(gè)相對(duì)的投資指標(biāo)，沒有考慮投資規(guī)模對(duì)投資決策的影響，36，內(nèi)部收益率指標(biāo)的問題(2)，當(dāng)投資期內(nèi)現(xiàn)金流變化多次出現(xiàn)跡象時(shí)，可能存在多個(gè)內(nèi)部收益率值的問題，37， 內(nèi)部收益率指數(shù)(3)和現(xiàn)金流的問題發(fā)生在不同的時(shí)間。通過內(nèi)部收益率和凈現(xiàn)值得出的結(jié)論可能不同。 38.內(nèi)部收益率

10、問題(4)。內(nèi)部收益率的假設(shè)要求投資收益項(xiàng)目E:資本成本=15%時(shí)間012 CFS 1000 1000 1000內(nèi)部收益率=61.8，39，內(nèi)部收益率指數(shù)問題(5)，項(xiàng)目E假設(shè)：時(shí)間012，1000 (1.618) 2，2，618，1000，1000，1000，(1.618)，1618，0，40，內(nèi)部問題投資回收期指數(shù)是指收回所有初始投資所需的時(shí)間，42。投資回收期指標(biāo)的問題，不考慮回收期后現(xiàn)金流量的優(yōu)勢(shì)而對(duì)資金的時(shí)間價(jià)值進(jìn)行貼現(xiàn)：對(duì)凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率方法的補(bǔ)充監(jiān)督，容易理解為更遠(yuǎn)的現(xiàn)金流量增加的風(fēng)險(xiǎn)留出余地，43，其他投資決策指標(biāo)，會(huì)計(jì)平均收益率盈利能力指數(shù)，44，成本削減項(xiàng)目分析，資本投資

11、為200萬美元，設(shè)備在未來5年將按直線法折舊，設(shè)備殘值為0，人工成本將減少33，360，700美元000/年企業(yè)所得稅稅率：%資本成本： 10%，45，成本削減項(xiàng)目分析，46，不同時(shí)期的項(xiàng)目分析，如果我們要在兩個(gè)具有相同時(shí)期的競(jìng)爭(zhēng)性項(xiàng)目之間進(jìn)行選擇，我們可以簡(jiǎn)單地選擇凈現(xiàn)值高的項(xiàng)目，但是如果兩個(gè)項(xiàng)目有不同的時(shí)期，例如一個(gè)是5年，另一個(gè)是7年，很難對(duì)它們進(jìn)行比較。等價(jià)年成本或年化資本成本被定義為與初始投資具有相同現(xiàn)值的年金現(xiàn)金流。47.不同期限項(xiàng)目分析。資本成本： 10%企業(yè)所得稅稅率： 35%設(shè)備A-資本投資5，000，000美元，將在未來5年按直線法折舊，殘值為0-年度維護(hù)成本： 500，0

12、00美元設(shè)備B-資本投資6，000，000美元，將在未來8年折舊殘值為0-年度維護(hù)成本33，360 550，000美元根據(jù)不同時(shí)期的項(xiàng)目分析，設(shè)備甲、49和設(shè)備乙、因此，設(shè)備乙優(yōu)于設(shè)備甲，50、設(shè)備重置期(1)、重置后兩年、51、設(shè)備重置期(2)、三年。9.845，3.959，13.124，4.140，(資本成本：10)，54，資本限額決策(1)，是指在投資資金有限的情況下，給企業(yè)帶來最大投資收益的投資組合的資本限額企業(yè)不能籌集到足夠的資金，企業(yè)出于各種原因限制投資項(xiàng)目的原因，55.1，凈現(xiàn)值指標(biāo)和盈利能力指標(biāo)投資項(xiàng)目可以選擇如下：(2)資本限額決策，(56)線性規(guī)劃方法，選擇目標(biāo)函數(shù)，確定約

13、束條件max : pv60 000 xa 32 100 XB 38 500 xc 24 000 xd s . t .(1)400 000 xa 250 000 XB 350 000 xc 300 000 d600 000(2)xi1或Xi0，iA，b，c，D，57，通貨膨脹和項(xiàng)目分析，計(jì)算凈現(xiàn)值時(shí)，名義資本成本用于貼現(xiàn)名義現(xiàn)金流，實(shí)際資本成本用于分解實(shí)際現(xiàn)金流。58.課堂練習(xí)，郭先生是一家私營(yíng)企業(yè)的老板?，F(xiàn)在他的企業(yè)計(jì)劃更新原始設(shè)備。舊設(shè)備預(yù)計(jì)使用10年，已使用4年。這臺(tái)設(shè)備的原值是2400元。年經(jīng)營(yíng)成本600元，實(shí)現(xiàn)價(jià)值800元，預(yù)計(jì)殘值200元。技術(shù)人員建議用同樣的性能更新設(shè)備。新設(shè)備價(jià)值2500元，預(yù)計(jì)使用10年。年經(jīng)營(yíng)成本為300元，預(yù)計(jì)殘值為300元。請(qǐng)分析一下郭先生是否想更新舊設(shè)備。(假設(shè)企業(yè)的最低收益率為15%，6年年金的現(xiàn)值系數(shù)為3.784，6年年金的最終價(jià)值系數(shù)為8.753，10年年金的現(xiàn)值系數(shù)為5。019，10年年金的最終價(jià)值系數(shù)為