沃森生物投資分析報告

1、華生生物投資分析報告，作者：胡林2013.03.20，(300142)，(1)公司概述華生生物，全稱云南華生生命技術股份有限公司，2010年11月12日在創(chuàng)業(yè)板上市，現(xiàn)共股票1.82億股，代碼公司開發(fā)引文疫苗產(chǎn)品，是國家高新技術企業(yè)、國家級企業(yè)疫苗開發(fā)技術中心和疫苗產(chǎn)業(yè)化基地。公司注冊地址：云南省昆明市高新技術開發(fā)區(qū)北區(qū)云南大學科技園二期a3棟4樓。(b)歷史進化沃森生物起源于昆明。“昆明所”建于1958年，是中國醫(yī)學科學院醫(yī)院生物學研究所，前身為1939年抗戰(zhàn)遷移到昆明的“中央防疫處”，誕生了中國微生物研究搖籃，由中國自行開發(fā)的白市疫苗毒種“天壇株”和赫赫的“青霉素”。目前，中國生物產(chǎn)品7大

2、(眾生)第一，公司的基本情況，1987年李云春大學畢業(yè)，被分配到昆明所，與公司創(chuàng)始人柳洪巖、陳家、公司首席科學家郭仁(當時昆明所所長)一起從事疫苗研究。2001年1月，李云春持有股份的尹生藥業(yè)、陳家持有股份的伯沃特生物、云南同盟生藥業(yè)共同出資成立了沃森生物有限公司(“沃森有限公司”)。沃森有限公司成立后幾次曲折：2002年，云臺技術轉(zhuǎn)讓了沃森45%的股份，雙方共同開展疫苗業(yè)務，一些創(chuàng)始人被任命為云臺技術下屬大連韓信高管，負責疫苗銷售。此后，由于合作不順利，2004年7月，幾名創(chuàng)始人以伯沃特生物帶的形式從云臺科學技術公司收回了股份，2006年代持有的股份轉(zhuǎn)入了李云春、陳爾加、柳洪巖名。李云春一直

3、提倡股份共享，由昆明所、成都所核心研究員、劉俊輝等疫苗行業(yè)銷售管理精英加盟，擁有公司股份，建立了疫苗開發(fā)的“國家隊”和強大的銷售渠道。2007年以前，沃森有限產(chǎn)品處于研發(fā)階段，主要收入來自毛利低的疫苗代理業(yè)務，為解決資金需求，先后獲得玉溪地產(chǎn)、紅塔創(chuàng)業(yè)投資、長安創(chuàng)業(yè)投資資金入股。2007年，公司首次推出了自己的產(chǎn)品hib疫苗，2009年推出了沃森生物交流聯(lián)合疫苗，2010年推出了hib預移植劑型，2012年底推出了ac多糖和4價多糖疫苗。2009年6月25日沃森生物有限公司全面變更沃森生物股份有限公司成立，2010年11月12日在創(chuàng)業(yè)板上市。2012年，公司收購了替代制藥、上海風母生物、上海帝

4、潤生物，初步完成了“大生物”戰(zhàn)略部署。圖公司股權結(jié)構(gòu)及主要子公司，(3)股權結(jié)構(gòu)公司股權結(jié)構(gòu)比較分散，前三大股東分別為李云春、劉俊輝、玉溪地產(chǎn)、股權比例分別為15.05%、11.39%、9.53%，沒有人能直接或間接控制公司。沒有真正的經(jīng)理，但是公司前五大自然股東都是公司的創(chuàng)始人或管理人員，共有43.26%的股份，在公司內(nèi)部有很高的威望和凝聚力，分散的股權結(jié)構(gòu)不會影響公司的穩(wěn)定發(fā)展。(4)公司是國內(nèi)研發(fā)實力最豐富的兩種疫苗企業(yè)，疫苗行業(yè)是典型的研發(fā)促進產(chǎn)業(yè)，研發(fā)實力是核心競爭因素。公司在研發(fā)方面已經(jīng)具備了王之風，被業(yè)界公認為研發(fā)能力的2種疫苗企業(yè)，逐步走向“新產(chǎn)品開發(fā)進口增加研發(fā)”的軌道。1.

5、已經(jīng)上市的產(chǎn)品線相當豐富。公司產(chǎn)品線相當豐富，是國內(nèi)銷售兩類疫苗最多的企業(yè)之一。目前推出的疫苗包括hib多糖聯(lián)合疫苗(hib)、ac油腦聯(lián)合疫苗(ac聯(lián)合)，有助于2012年公司的整體銷售收入和利潤。新產(chǎn)品交流油腦多糖疫苗和四價油腦多糖疫苗于2012年獲得生產(chǎn)批準書，年底已發(fā)放。公司百白破疫苗和破傷風疫苗預計也將在2014年前后上市。表1公司已列出疫苗，2 .強大的研發(fā)實力是核心競爭力。1)一流研發(fā)團隊、領先的研發(fā)模式、高額研發(fā)投資成果和國內(nèi)領先的研發(fā)能力公司創(chuàng)始人都是昆明超過15年“年齡”的研究人員。接著引進了很多來自昆明牛和成都的核心研究員(公司的核心研究員基本上來自昆明牛和成都)，為疫苗

6、開發(fā)建立了“國家隊”。在9年多的疫苗開發(fā)和產(chǎn)業(yè)化過程中，在疫苗領域培養(yǎng)了數(shù)十名技術骨干。該公司擁有110個專業(yè)研發(fā)團隊，占目前員工數(shù)量的近20%，在國內(nèi)具有競爭力。公司以市場需求為導向，以“產(chǎn)品升級替換”和“填補國內(nèi)空白”為戰(zhàn)略指導，擁有殺毒、細菌性疫苗、基因工程疫苗三大實驗室。公司矩陣集成研發(fā)模式可以充分利用研發(fā)資源，提高研發(fā)效率，堪稱國內(nèi)一流。公司最近投入了研發(fā)高的企業(yè)，占營業(yè)收入的近10%。2011年超過4千萬韓元。近年來，公司研發(fā)投資額及比例(單位：萬元)、2)細菌多糖和蛋白質(zhì)相結(jié)合的核心技術細菌多糖聯(lián)合疫苗，解決了2歲以下幼兒對細菌多糖疫苗反應低或沒有反應的問題，是疫苗行業(yè)未來的趨勢

7、之一。目前國內(nèi)只有少數(shù)具有該技術和產(chǎn)業(yè)化能力的企業(yè)。該公司從2003年初開始了細菌多糖聯(lián)合疫苗的研究，目前hib疫苗和ac聯(lián)合疫苗正式上市，成為國內(nèi)第一家擁有兩種細菌多糖聯(lián)合疫苗的企業(yè)。該公司承擔了國家科技部“863計劃”冷凍劑a、c組腦膜炎多糖聯(lián)合疫苗產(chǎn)業(yè)化技術研究、國家衛(wèi)生部細菌多糖聯(lián)合疫苗技術平臺開發(fā)等多項主要課題，并與疫苗研究開發(fā)力相結(jié)合，獲得了國家認可。公司hib和ac聯(lián)合疫苗的安全性和有效性與國際領先疫苗企業(yè)的同類產(chǎn)品相同，公司細菌多糖聯(lián)合疫苗的技術達到了國際先進水平。另外，正在研究的13價肺炎聯(lián)合疫苗、傷寒副傷寒聯(lián)合疫苗、董潔干燥a、c、w135、y軍腦膜炎球菌多糖聯(lián)合疫苗等多種

8、細菌多糖聯(lián)合疫苗將進一步加強公司在聯(lián)合疫苗方面的國內(nèi)領先優(yōu)勢。3)研究產(chǎn)品儲備國內(nèi)企業(yè)在開發(fā)多達20種疫苗產(chǎn)品方面取得了顯著成績。推出4個，完成2個臨床研究，4個產(chǎn)品獲得臨床研究批準，臨床研究正在進行中，3個產(chǎn)品已經(jīng)申報了臨床研究。包括hib系列、腦膜炎系列、白帕西利斯、13加23價肺炎系列、新型佐劑cpg b型肝炎疫苗、hib白帕沙聯(lián)疫苗等，包括細菌性疫苗、病毒性疫苗、基因工程疫苗、新型佐劑疫苗、聯(lián)合疫苗等。形成了“蔣孝章布局、林爽布局、儲備布局”，形成了品種豐富、結(jié)構(gòu)合理、市場前景廣闊的產(chǎn)品樓梯。根據(jù)2006年2010年國家藥物監(jiān)督局數(shù)據(jù)，公司是新型疫苗注冊產(chǎn)品數(shù)量最多的疫苗公司。圖公司在

9、研究產(chǎn)品及進展(截至2012年6月30日)，圖20062010藥監(jiān)局公布了各公司疫苗研究數(shù)量，3 .銷售能力決不遜色的渠道也是優(yōu)秀疫苗企業(yè)必備的特性。公司代理疫苗，堅持“自建銷售團隊、自建市場網(wǎng)、自建產(chǎn)品品牌”方針，進行了品牌營銷。營銷模式：由上而下，上下并行，在專家圈樹立品牌形象。與國內(nèi)多家民營疫苗企業(yè)“自下而上”不同，這是工商省級cdc的營銷模式。公司對各級疾控中心和接種點徐璐采用其他模式進行分級和推廣。對省級疾控中心，一般采用學術普及模式。對市縣級疾控中心，更多地采用應用技術推廣，補充消費宣傳。營銷系統(tǒng)：以品牌營銷為核心，以個體經(jīng)營為主體，建立了代理補充、深度、范圍廣泛的營銷系統(tǒng)。營銷網(wǎng)

10、絡：以“3點2線”(長江三角洲、珠江三角洲、環(huán)渤海、京廣、長江線)為中心構(gòu)建營銷網(wǎng)絡。目前有100多名高素質(zhì)的銷售隊伍在全國11大重點地區(qū)建設辦公機構(gòu)，銷售網(wǎng)復蓋全國29個省的2000多個縣市。2011年公司人均銷售額為300多萬韓元，與類似銷售的2種疫苗公司智比生物相比毫不遜色。手表公司的銷售能力和智比生物比較(2011年)，4。產(chǎn)品質(zhì)量遠遠優(yōu)于疫苗接種，產(chǎn)品質(zhì)量更加重要，監(jiān)管越來越嚴格，不良反應記錄體系完善的今天，疫苗的質(zhì)量直接決定產(chǎn)品銷售，智比生物的ac組合由于產(chǎn)品質(zhì)量一度退出市場。公司負責“讓中國兒童使用世界上最好的疫苗”，上市的hib、柳腦a c聯(lián)合疫苗質(zhì)量標準高于歐洲藥典標準，蔣孝

11、章后沒有發(fā)生不良反應記錄，公司品牌和質(zhì)量得到業(yè)界和消費者的同意。5.產(chǎn)業(yè)化方面的前人以上市募集資金和強大的產(chǎn)業(yè)化能力，公司籌集項目“玉溪二期”已完工，正在申請gmp認證，“玉溪二期”也將開工，預計2014年底完工。工業(yè)化項目基本上與產(chǎn)品林爽研究開發(fā)日程同步，如果林爽研究成功，可以直接申請生產(chǎn)批準審查，有效地復蓋以前的真空期，節(jié)省一到兩年的時間。(5)外延擴張，掀起“大生物”戰(zhàn)略帆，2012年公司經(jīng)常超過資金進行外延擴張，收購上海風貌生物51%的股份，快速進入一港領域。收購河北大安制藥55%的股份，進入血制品領域。收購上海帝潤生物的50.69%股份，進入疫苗重組領域，初步完成了“疫苗單抗血產(chǎn)品”

12、的“大生物”戰(zhàn)略部署，占據(jù)了生物制藥發(fā)展?jié)摿ψ畲蟮男滦鸵呙纭⑷诵曰瘑慰?、長效重組蛋白質(zhì)三大前沿和稀缺血制品領域，成為國內(nèi)生物制藥產(chǎn)業(yè)鏈部署最完善的企業(yè)之一。圖：生物制藥部門和公司的“大生物”戰(zhàn)略部署，(6)公司的收益利益狀況，兩個主要產(chǎn)品對主要收入和利潤做出了貢獻。自主產(chǎn)品上市前，公司收入來自子公司沃森的疫苗代理業(yè)務。毛利低，2009年出售沃森相城，主要致力于自由疫苗的開發(fā)和銷售。最近公司收入和利潤主要來自兩種產(chǎn)品(3種規(guī)格)。即b型流感嗜血桿菌聯(lián)合疫苗(2007年蔣孝章，以下簡稱hib)和董潔干燥ac組腦膜炎球菌多糖聯(lián)合疫苗(2009年蔣孝章，以下簡稱ac聯(lián)合)。2011年，兩大產(chǎn)品分別收入

13、3.74億元和0.99億元，毛利率高，增長快，其中hib預移植配方增長100%以上是主要增長點。表公司分成產(chǎn)品銷售額、毛利、增長率及比率(2011年)，業(yè)績迅速增長。自2007年首次推出自己的研發(fā)產(chǎn)品以來，業(yè)績繼續(xù)快速增長。20072011年公司營業(yè)收入為19倍，復合增長率為108%，凈利潤為33倍，復合增長率為144。在2012年主力產(chǎn)品外國企業(yè)復山和國內(nèi)新競爭者加入的不利情況下，仍然取得了良好的業(yè)績。營業(yè)收入5.38億韓元，與去年同期相比增加了13.45億韓元，凈利潤2.46億韓元，與去年同期相比增加了約18.57%?？鄢笈c去年同期相比增加了25%(2012年非經(jīng)常性收益約為3800萬韓

14、元，2011年為4200萬韓元，基數(shù)較高)。，圖：近年來，公司的收入和利潤迅速增長(沃森除外)，主要產(chǎn)品都有很高的市場份額。公司hib(西林瓶型和預成型型)產(chǎn)品形成了中高端的綜合產(chǎn)品組合(西林瓶位置低端，預成型型是國產(chǎn)壟斷定位高端)，位居前列，市場份額逐年上升。ac上市后，增長率遠高于競爭對手，市場份額穩(wěn)步提高，2011年市場份額達到28.81%。目前產(chǎn)品主要在國內(nèi)市場銷售，國際市場還處于初期階段，潛力很大。圖hib疫苗近幾年部署和市場份額，圖ac聯(lián)合疫苗近幾年部署發(fā)行量和市場份額，(7)行業(yè)排名分析，圖公司相關指標和比較蔣孝章公司比較(2011年年度報告數(shù)據(jù))，截至2011年底，4家疫苗業(yè)務

15、相關蔣孝章公司中公司總股權排名第4位，流通權益排名第4位只有roe公司總資本金小，收入規(guī)模適中，凈利潤快速增長，具有每股凈資產(chǎn)、收益高、毛利率、凈利率高等特點。從這幾個指標來看，公司是疫苗行業(yè)的優(yōu)先投資品種。(8)資本市場業(yè)績，截至2013年3月1日，公司市值為81億，上市當日市值為136億，兩年多來為48%，遠遠高于同期創(chuàng)業(yè)板金志洙18%。蔣孝章后兩次通過全州，資本金增加到1.82億股，增長了1.82倍，公司市值的增長遠低于資本金增加。公司股價大幅下跌是1。上市時受到強烈推崇，一度以95元的創(chuàng)業(yè)板最高發(fā)行價格和133倍的a股最大發(fā)行股價率，評價回落正常。2.蔣孝章后公司增長放緩(凈利潤增長3

16、0%左右)未達到市場預期的高速增長(08-11年凈利潤復合增長140%)；不是基本面的變化。相反，新產(chǎn)品不斷上市，“大生物”戰(zhàn)略的部署完成，公司在短期內(nèi)增長，也不用擔心，長期增長空間也很大。巨大的跌幅(48%)、低評價(截至3月1日，12年股價收益率只有30倍出頭，同類公司智費生物的70倍)提供了長期購買機會。近3年股價變化2010年11月12日2010年11月12日公司股價為87.82(顛覆權，后東)，2011年10月24日40.6，區(qū)間下跌了58%。2011年11月12日2012年11月12日，公司股價2011年12月1日為52.98，至少2012年2月18日為29.38，區(qū)間下降了20%

17、。2012年11月12日2013年3月1日，公司股價為2013年2月26日45.46，至少2012年12月4日31，區(qū)間上升幅度為0.24倍。圖2010年11月12日至2013年3月1日對沃森生物和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)進行了比較，表公司最近幾年的分紅情況記錄為31。5，摘要1: 1。公司概況：沃森生物是一家專業(yè)開發(fā)、生產(chǎn)、銷售疫苗產(chǎn)品的生物制藥企業(yè)，國家高技術企業(yè)。公司于2010年11月12日在創(chuàng)業(yè)板上市，截止到2013年3月1日，總資本金為1.82億股。代碼：300142。2.歷史沿革：該公司于2001年創(chuàng)立，中國醫(yī)學科學院醫(yī)院生物研究所(昆明所)院研究員李云春、陳佳、柳紅巖于2007年公司首次自主疫苗hib疫苗上市，2009年全部改為股份公司。3.核心競爭力：該公司是國內(nèi)研發(fā)實力最豐富的兩種疫苗企業(yè)，擁有昆明牛和成都牛(中國微生物領域科研開發(fā)實力最強的三大中第二名)的疫苗開發(fā)“國家隊”，掌握細菌多糖和蛋白質(zhì)結(jié)合的核心技術，上市和研究產(chǎn)品共20多個，國內(nèi)最多。4.股權結(jié)構(gòu)：公司股權結(jié)構(gòu)比較分散，前三大股東分別為李云春、劉俊輝、玉桂枝山，股權比例分別為15.05%、11.39%、9.53%，沒有實際經(jīng)理人。但是