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文檔簡介
1、華生生物投資分析報(bào)告,作者:胡林2013.03.20,(300142),(1)公司概述華生生物,全稱云南華生生命技術(shù)股份有限公司,2010年11月12日在創(chuàng)業(yè)板上市,現(xiàn)共股票1.82億股,代碼公司開發(fā)引文疫苗產(chǎn)品,是國家高新技術(shù)企業(yè)、國家級(jí)企業(yè)疫苗開發(fā)技術(shù)中心和疫苗產(chǎn)業(yè)化基地。公司注冊(cè)地址:云南省昆明市高新技術(shù)開發(fā)區(qū)北區(qū)云南大學(xué)科技園二期a3棟4樓。(b)歷史進(jìn)化沃森生物起源于昆明?!袄ッ魉苯ㄓ?958年,是中國醫(yī)學(xué)科學(xué)院醫(yī)院生物學(xué)研究所,前身為1939年抗戰(zhàn)遷移到昆明的“中央防疫處”,誕生了中國微生物研究搖籃,由中國自行開發(fā)的白市疫苗毒種“天壇株”和赫赫的“青霉素”。目前,中國生物產(chǎn)品7大
2、(眾生)第一,公司的基本情況,1987年李云春大學(xué)畢業(yè),被分配到昆明所,與公司創(chuàng)始人柳洪巖、陳家、公司首席科學(xué)家郭仁(當(dāng)時(shí)昆明所所長)一起從事疫苗研究。2001年1月,李云春持有股份的尹生藥業(yè)、陳家持有股份的伯沃特生物、云南同盟生藥業(yè)共同出資成立了沃森生物有限公司(“沃森有限公司”)。沃森有限公司成立后幾次曲折:2002年,云臺(tái)技術(shù)轉(zhuǎn)讓了沃森45%的股份,雙方共同開展疫苗業(yè)務(wù),一些創(chuàng)始人被任命為云臺(tái)技術(shù)下屬大連韓信高管,負(fù)責(zé)疫苗銷售。此后,由于合作不順利,2004年7月,幾名創(chuàng)始人以伯沃特生物帶的形式從云臺(tái)科學(xué)技術(shù)公司收回了股份,2006年代持有的股份轉(zhuǎn)入了李云春、陳爾加、柳洪巖名。李云春一直
3、提倡股份共享,由昆明所、成都所核心研究員、劉俊輝等疫苗行業(yè)銷售管理精英加盟,擁有公司股份,建立了疫苗開發(fā)的“國家隊(duì)”和強(qiáng)大的銷售渠道。2007年以前,沃森有限產(chǎn)品處于研發(fā)階段,主要收入來自毛利低的疫苗代理業(yè)務(wù),為解決資金需求,先后獲得玉溪地產(chǎn)、紅塔創(chuàng)業(yè)投資、長安創(chuàng)業(yè)投資資金入股。2007年,公司首次推出了自己的產(chǎn)品hib疫苗,2009年推出了沃森生物交流聯(lián)合疫苗,2010年推出了hib預(yù)移植劑型,2012年底推出了ac多糖和4價(jià)多糖疫苗。2009年6月25日沃森生物有限公司全面變更沃森生物股份有限公司成立,2010年11月12日在創(chuàng)業(yè)板上市。2012年,公司收購了替代制藥、上海風(fēng)母生物、上海帝
4、潤生物,初步完成了“大生物”戰(zhàn)略部署。圖公司股權(quán)結(jié)構(gòu)及主要子公司,(3)股權(quán)結(jié)構(gòu)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)比較分散,前三大股東分別為李云春、劉俊輝、玉溪地產(chǎn)、股權(quán)比例分別為15.05%、11.39%、9.53%,沒有人能直接或間接控制公司。沒有真正的經(jīng)理,但是公司前五大自然股東都是公司的創(chuàng)始人或管理人員,共有43.26%的股份,在公司內(nèi)部有很高的威望和凝聚力,分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)不會(huì)影響公司的穩(wěn)定發(fā)展。(4)公司是國內(nèi)研發(fā)實(shí)力最豐富的兩種疫苗企業(yè),疫苗行業(yè)是典型的研發(fā)促進(jìn)產(chǎn)業(yè),研發(fā)實(shí)力是核心競爭因素。公司在研發(fā)方面已經(jīng)具備了王之風(fēng),被業(yè)界公認(rèn)為研發(fā)能力的2種疫苗企業(yè),逐步走向“新產(chǎn)品開發(fā)進(jìn)口增加研發(fā)”的軌道。1.
5、已經(jīng)上市的產(chǎn)品線相當(dāng)豐富。公司產(chǎn)品線相當(dāng)豐富,是國內(nèi)銷售兩類疫苗最多的企業(yè)之一。目前推出的疫苗包括hib多糖聯(lián)合疫苗(hib)、ac油腦聯(lián)合疫苗(ac聯(lián)合),有助于2012年公司的整體銷售收入和利潤。新產(chǎn)品交流油腦多糖疫苗和四價(jià)油腦多糖疫苗于2012年獲得生產(chǎn)批準(zhǔn)書,年底已發(fā)放。公司百白破疫苗和破傷風(fēng)疫苗預(yù)計(jì)也將在2014年前后上市。表1公司已列出疫苗,2 .強(qiáng)大的研發(fā)實(shí)力是核心競爭力。1)一流研發(fā)團(tuán)隊(duì)、領(lǐng)先的研發(fā)模式、高額研發(fā)投資成果和國內(nèi)領(lǐng)先的研發(fā)能力公司創(chuàng)始人都是昆明超過15年“年齡”的研究人員。接著引進(jìn)了很多來自昆明牛和成都的核心研究員(公司的核心研究員基本上來自昆明牛和成都),為疫苗
6、開發(fā)建立了“國家隊(duì)”。在9年多的疫苗開發(fā)和產(chǎn)業(yè)化過程中,在疫苗領(lǐng)域培養(yǎng)了數(shù)十名技術(shù)骨干。該公司擁有110個(gè)專業(yè)研發(fā)團(tuán)隊(duì),占目前員工數(shù)量的近20%,在國內(nèi)具有競爭力。公司以市場(chǎng)需求為導(dǎo)向,以“產(chǎn)品升級(jí)替換”和“填補(bǔ)國內(nèi)空白”為戰(zhàn)略指導(dǎo),擁有殺毒、細(xì)菌性疫苗、基因工程疫苗三大實(shí)驗(yàn)室。公司矩陣集成研發(fā)模式可以充分利用研發(fā)資源,提高研發(fā)效率,堪稱國內(nèi)一流。公司最近投入了研發(fā)高的企業(yè),占營業(yè)收入的近10%。2011年超過4千萬韓元。近年來,公司研發(fā)投資額及比例(單位:萬元)、2)細(xì)菌多糖和蛋白質(zhì)相結(jié)合的核心技術(shù)細(xì)菌多糖聯(lián)合疫苗,解決了2歲以下幼兒對(duì)細(xì)菌多糖疫苗反應(yīng)低或沒有反應(yīng)的問題,是疫苗行業(yè)未來的趨勢(shì)
7、之一。目前國內(nèi)只有少數(shù)具有該技術(shù)和產(chǎn)業(yè)化能力的企業(yè)。該公司從2003年初開始了細(xì)菌多糖聯(lián)合疫苗的研究,目前hib疫苗和ac聯(lián)合疫苗正式上市,成為國內(nèi)第一家擁有兩種細(xì)菌多糖聯(lián)合疫苗的企業(yè)。該公司承擔(dān)了國家科技部“863計(jì)劃”冷凍劑a、c組腦膜炎多糖聯(lián)合疫苗產(chǎn)業(yè)化技術(shù)研究、國家衛(wèi)生部細(xì)菌多糖聯(lián)合疫苗技術(shù)平臺(tái)開發(fā)等多項(xiàng)主要課題,并與疫苗研究開發(fā)力相結(jié)合,獲得了國家認(rèn)可。公司hib和ac聯(lián)合疫苗的安全性和有效性與國際領(lǐng)先疫苗企業(yè)的同類產(chǎn)品相同,公司細(xì)菌多糖聯(lián)合疫苗的技術(shù)達(dá)到了國際先進(jìn)水平。另外,正在研究的13價(jià)肺炎聯(lián)合疫苗、傷寒副傷寒聯(lián)合疫苗、董潔干燥a、c、w135、y軍腦膜炎球菌多糖聯(lián)合疫苗等多種
8、細(xì)菌多糖聯(lián)合疫苗將進(jìn)一步加強(qiáng)公司在聯(lián)合疫苗方面的國內(nèi)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。3)研究產(chǎn)品儲(chǔ)備國內(nèi)企業(yè)在開發(fā)多達(dá)20種疫苗產(chǎn)品方面取得了顯著成績。推出4個(gè),完成2個(gè)臨床研究,4個(gè)產(chǎn)品獲得臨床研究批準(zhǔn),臨床研究正在進(jìn)行中,3個(gè)產(chǎn)品已經(jīng)申報(bào)了臨床研究。包括hib系列、腦膜炎系列、白帕西利斯、13加23價(jià)肺炎系列、新型佐劑cpg b型肝炎疫苗、hib白帕沙聯(lián)疫苗等,包括細(xì)菌性疫苗、病毒性疫苗、基因工程疫苗、新型佐劑疫苗、聯(lián)合疫苗等。形成了“蔣孝章布局、林爽布局、儲(chǔ)備布局”,形成了品種豐富、結(jié)構(gòu)合理、市場(chǎng)前景廣闊的產(chǎn)品樓梯。根據(jù)2006年2010年國家藥物監(jiān)督局?jǐn)?shù)據(jù),公司是新型疫苗注冊(cè)產(chǎn)品數(shù)量最多的疫苗公司。圖公司在
9、研究產(chǎn)品及進(jìn)展(截至2012年6月30日),圖20062010藥監(jiān)局公布了各公司疫苗研究數(shù)量,3 .銷售能力決不遜色的渠道也是優(yōu)秀疫苗企業(yè)必備的特性。公司代理疫苗,堅(jiān)持“自建銷售團(tuán)隊(duì)、自建市場(chǎng)網(wǎng)、自建產(chǎn)品品牌”方針,進(jìn)行了品牌營銷。營銷模式:由上而下,上下并行,在專家圈樹立品牌形象。與國內(nèi)多家民營疫苗企業(yè)“自下而上”不同,這是工商省級(jí)cdc的營銷模式。公司對(duì)各級(jí)疾控中心和接種點(diǎn)徐璐采用其他模式進(jìn)行分級(jí)和推廣。對(duì)省級(jí)疾控中心,一般采用學(xué)術(shù)普及模式。對(duì)市縣級(jí)疾控中心,更多地采用應(yīng)用技術(shù)推廣,補(bǔ)充消費(fèi)宣傳。營銷系統(tǒng):以品牌營銷為核心,以個(gè)體經(jīng)營為主體,建立了代理補(bǔ)充、深度、范圍廣泛的營銷系統(tǒng)。營銷網(wǎng)
10、絡(luò):以“3點(diǎn)2線”(長江三角洲、珠江三角洲、環(huán)渤海、京廣、長江線)為中心構(gòu)建營銷網(wǎng)絡(luò)。目前有100多名高素質(zhì)的銷售隊(duì)伍在全國11大重點(diǎn)地區(qū)建設(shè)辦公機(jī)構(gòu),銷售網(wǎng)復(fù)蓋全國29個(gè)省的2000多個(gè)縣市。2011年公司人均銷售額為300多萬韓元,與類似銷售的2種疫苗公司智比生物相比毫不遜色。手表公司的銷售能力和智比生物比較(2011年),4。產(chǎn)品質(zhì)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于疫苗接種,產(chǎn)品質(zhì)量更加重要,監(jiān)管越來越嚴(yán)格,不良反應(yīng)記錄體系完善的今天,疫苗的質(zhì)量直接決定產(chǎn)品銷售,智比生物的ac組合由于產(chǎn)品質(zhì)量一度退出市場(chǎng)。公司負(fù)責(zé)“讓中國兒童使用世界上最好的疫苗”,上市的hib、柳腦a c聯(lián)合疫苗質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)高于歐洲藥典標(biāo)準(zhǔn),蔣孝
11、章后沒有發(fā)生不良反應(yīng)記錄,公司品牌和質(zhì)量得到業(yè)界和消費(fèi)者的同意。5.產(chǎn)業(yè)化方面的前人以上市募集資金和強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)化能力,公司籌集項(xiàng)目“玉溪二期”已完工,正在申請(qǐng)gmp認(rèn)證,“玉溪二期”也將開工,預(yù)計(jì)2014年底完工。工業(yè)化項(xiàng)目基本上與產(chǎn)品林爽研究開發(fā)日程同步,如果林爽研究成功,可以直接申請(qǐng)生產(chǎn)批準(zhǔn)審查,有效地復(fù)蓋以前的真空期,節(jié)省一到兩年的時(shí)間。(5)外延擴(kuò)張,掀起“大生物”戰(zhàn)略帆,2012年公司經(jīng)常超過資金進(jìn)行外延擴(kuò)張,收購上海風(fēng)貌生物51%的股份,快速進(jìn)入一港領(lǐng)域。收購河北大安制藥55%的股份,進(jìn)入血制品領(lǐng)域。收購上海帝潤生物的50.69%股份,進(jìn)入疫苗重組領(lǐng)域,初步完成了“疫苗單抗血產(chǎn)品”
12、的“大生物”戰(zhàn)略部署,占據(jù)了生物制藥發(fā)展?jié)摿ψ畲蟮男滦鸵呙?、人性化單抗、長效重組蛋白質(zhì)三大前沿和稀缺血制品領(lǐng)域,成為國內(nèi)生物制藥產(chǎn)業(yè)鏈部署最完善的企業(yè)之一。圖:生物制藥部門和公司的“大生物”戰(zhàn)略部署,(6)公司的收益利益狀況,兩個(gè)主要產(chǎn)品對(duì)主要收入和利潤做出了貢獻(xiàn)。自主產(chǎn)品上市前,公司收入來自子公司沃森的疫苗代理業(yè)務(wù)。毛利低,2009年出售沃森相城,主要致力于自由疫苗的開發(fā)和銷售。最近公司收入和利潤主要來自兩種產(chǎn)品(3種規(guī)格)。即b型流感嗜血桿菌聯(lián)合疫苗(2007年蔣孝章,以下簡稱hib)和董潔干燥ac組腦膜炎球菌多糖聯(lián)合疫苗(2009年蔣孝章,以下簡稱ac聯(lián)合)。2011年,兩大產(chǎn)品分別收入
13、3.74億元和0.99億元,毛利率高,增長快,其中hib預(yù)移植配方增長100%以上是主要增長點(diǎn)。表公司分成產(chǎn)品銷售額、毛利、增長率及比率(2011年),業(yè)績迅速增長。自2007年首次推出自己的研發(fā)產(chǎn)品以來,業(yè)績繼續(xù)快速增長。20072011年公司營業(yè)收入為19倍,復(fù)合增長率為108%,凈利潤為33倍,復(fù)合增長率為144。在2012年主力產(chǎn)品外國企業(yè)復(fù)山和國內(nèi)新競爭者加入的不利情況下,仍然取得了良好的業(yè)績。營業(yè)收入5.38億韓元,與去年同期相比增加了13.45億韓元,凈利潤2.46億韓元,與去年同期相比增加了約18.57%??鄢笈c去年同期相比增加了25%(2012年非經(jīng)常性收益約為3800萬韓
14、元,2011年為4200萬韓元,基數(shù)較高)。,圖:近年來,公司的收入和利潤迅速增長(沃森除外),主要產(chǎn)品都有很高的市場(chǎng)份額。公司hib(西林瓶型和預(yù)成型型)產(chǎn)品形成了中高端的綜合產(chǎn)品組合(西林瓶位置低端,預(yù)成型型是國產(chǎn)壟斷定位高端),位居前列,市場(chǎng)份額逐年上升。ac上市后,增長率遠(yuǎn)高于競爭對(duì)手,市場(chǎng)份額穩(wěn)步提高,2011年市場(chǎng)份額達(dá)到28.81%。目前產(chǎn)品主要在國內(nèi)市場(chǎng)銷售,國際市場(chǎng)還處于初期階段,潛力很大。圖hib疫苗近幾年部署和市場(chǎng)份額,圖ac聯(lián)合疫苗近幾年部署發(fā)行量和市場(chǎng)份額,(7)行業(yè)排名分析,圖公司相關(guān)指標(biāo)和比較蔣孝章公司比較(2011年年度報(bào)告數(shù)據(jù)),截至2011年底,4家疫苗業(yè)務(wù)
15、相關(guān)蔣孝章公司中公司總股權(quán)排名第4位,流通權(quán)益排名第4位只有roe公司總資本金小,收入規(guī)模適中,凈利潤快速增長,具有每股凈資產(chǎn)、收益高、毛利率、凈利率高等特點(diǎn)。從這幾個(gè)指標(biāo)來看,公司是疫苗行業(yè)的優(yōu)先投資品種。(8)資本市場(chǎng)業(yè)績,截至2013年3月1日,公司市值為81億,上市當(dāng)日市值為136億,兩年多來為48%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同期創(chuàng)業(yè)板金志洙18%。蔣孝章后兩次通過全州,資本金增加到1.82億股,增長了1.82倍,公司市值的增長遠(yuǎn)低于資本金增加。公司股價(jià)大幅下跌是1。上市時(shí)受到強(qiáng)烈推崇,一度以95元的創(chuàng)業(yè)板最高發(fā)行價(jià)格和133倍的a股最大發(fā)行股價(jià)率,評(píng)價(jià)回落正常。2.蔣孝章后公司增長放緩(凈利潤增長3
16、0%左右)未達(dá)到市場(chǎng)預(yù)期的高速增長(08-11年凈利潤復(fù)合增長140%);不是基本面的變化。相反,新產(chǎn)品不斷上市,“大生物”戰(zhàn)略的部署完成,公司在短期內(nèi)增長,也不用擔(dān)心,長期增長空間也很大。巨大的跌幅(48%)、低評(píng)價(jià)(截至3月1日,12年股價(jià)收益率只有30倍出頭,同類公司智費(fèi)生物的70倍)提供了長期購買機(jī)會(huì)。近3年股價(jià)變化2010年11月12日2010年11月12日公司股價(jià)為87.82(顛覆權(quán),后東),2011年10月24日40.6,區(qū)間下跌了58%。2011年11月12日2012年11月12日,公司股價(jià)2011年12月1日為52.98,至少2012年2月18日為29.38,區(qū)間下降了20%
17、。2012年11月12日2013年3月1日,公司股價(jià)為2013年2月26日45.46,至少2012年12月4日31,區(qū)間上升幅度為0.24倍。圖2010年11月12日至2013年3月1日對(duì)沃森生物和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)進(jìn)行了比較,表公司最近幾年的分紅情況記錄為31。5,摘要1: 1。公司概況:沃森生物是一家專業(yè)開發(fā)、生產(chǎn)、銷售疫苗產(chǎn)品的生物制藥企業(yè),國家高技術(shù)企業(yè)。公司于2010年11月12日在創(chuàng)業(yè)板上市,截止到2013年3月1日,總資本金為1.82億股。代碼:300142。2.歷史沿革:該公司于2001年創(chuàng)立,中國醫(yī)學(xué)科學(xué)院醫(yī)院生物研究所(昆明所)院研究員李云春、陳佳、柳紅巖于2007年公司首次自主疫苗hib疫苗上市,2009年全部改為股份公司。3.核心競爭力:該公司是國內(nèi)研發(fā)實(shí)力最豐富的兩種疫苗企業(yè),擁有昆明牛和成都牛(中國微生物領(lǐng)域科研開發(fā)實(shí)力最強(qiáng)的三大中第二名)的疫苗開發(fā)“國家隊(duì)”,掌握細(xì)菌多糖和蛋白質(zhì)結(jié)合的核心技術(shù),上市和研究產(chǎn)品共20多個(gè),國內(nèi)最多。4.股權(quán)結(jié)構(gòu):公司股權(quán)結(jié)構(gòu)比較分散,前三大股東分別為李云春、劉俊輝、玉桂枝山,股權(quán)比例分別為15.05%、11.39%、9.53%,沒有實(shí)際經(jīng)理人。但是
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