風險與收益：市場歷史的啟示PPT.ppt

1、風險與收益：市場歷史的啟示,第10章,Copyright 2010 by the McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.,McGraw-Hill/Irwin,0,PPT學習交流,2,關鍵概念與技能,知道如何計算一項投資的報酬 知道如何計算一項投資報酬分布的標準差 理解各種不同類型投資的歷史收益與風險分布 理解正態(tài)分布的重要性 理解代數平均收益與幾何平均收益之間的差別,1,PPT學習交流,2020/8/9,本章大綱,10.1收益 10.2持有期收益率 10.3關于收益的統(tǒng)計數據 10.4股票的平均收益與無風險收益 10.5關于風險的統(tǒng)計數

2、據 10.6關于平均收益率的更多討論 10.7美國市場的權益風險溢酬：歷史數據與國際比較,2,PPT學習交流,2020/8/9,10.1收益,用絕對值表示的收益 用美元表示的所收到的現金與資產價值改變量之和。,用相對值表示的收益（收益率） 所收到的現金與資產價值的改變量之和除以初始投資所得到的比值,3,PPT學習交流,2020/8/9,用絕對值表示的收益 = 股利 + 市價的變動,收益,4,PPT學習交流,2020/8/9,例：收益的計算,假定你在一年前的今天以每股$45的價格買入了100股沃瑪特（WMT）公司的股票。在過去一年里，你收到的股利為 $27 (27美分/股 100股)。該股票在年

3、末時的市場價格是 $48。你的投資效益如何呢？ 你的投資為 $45 100 = $4,500。到了年末，你擁有的股票價值是 $4,800，此外還收到了現金股利 $27。你的收益絕對值是 $327 = $27 + ($4,800 $4,500)。 而這一年的收益率應為：,5,PPT學習交流,2020/8/9,例：收益的計算,收益絕對值: 共賺了：$327,收益率：,6,PPT學習交流,2020/8/9,10.2 持有期收益率,持有期收益率是指某投資者持有某項投資T年后能得到的報酬率，假定在第i年的收益率為 Ri，則持有期收益率可表示為：,7,PPT學習交流,2020/8/9,例：持有期收益率,假

4、定你的投資在4年內的收益情況如下：,8,PPT學習交流,2020/8/9,收益率的歷史分布,Roger Ibbotson和Rex Sinquefield完成了一系列針對普通股、債券和國庫券收益率等情況的研究。 他們列出了自1926年起下列五類美國的金融工具每一年的歷史收益率分布情況： 大公司的普通股 小公司的普通股 長期公司債券 長期美國政府債券 短期美國證券債券,9,PPT學習交流,2020/8/9,10.3 關于收益的統(tǒng)計數據,資本市場歷史收益率可用下述指標來進行描述： 平均收益率 收益率分布的標準差 收益率分布的頻率,10,PPT學習交流,2020/8/9,收益率的歷史分布：1926-2

5、007,出處： Stocks, Bonds, Bills, and Inflation 2008 Yearbook, Ibbotson Associates, Inc., Chicago (annually updates work by Roger G. Ibbotson and Rex A. Sinquefield). ., 90%,+ 90%,0%,平均 標 準 投資品種 年收益率 差 分布情況 大公司股票12.3%20.0% 小公司股票17.132.6 長期公司債券6.28.4 長期政府債券5.89.2 短期美國國庫券3.83.1 通貨膨脹率3.14.2,11,PPT學習交流,2020

6、/8/9,10.4股票的平均收益與無風險收益,所謂風險溢酬是指由于承擔了風險而增加的報酬（超過無風險報酬率的部分）。 關于股票市場數據的一項重要發(fā)現是，股票投資的長期收益率超過了無風險報酬率。 自1926年到2007年，大公司普通股的平均收益率溢酬為： 8.5% = 12.3% 3.8% 自1926年到2007年，小公司普通股的平均收益率溢酬為： 13.3% = 17.1% 3.8% 自1926年到2007年，長期公司債券的平均收益率溢酬為： 2.4% = 6.2% 3.8%,12,PPT學習交流,2020/8/9,風險報酬率,假定華爾街時報公布的一年期國庫券當前的收益率為2%. 小公司股票的

7、期望收益率會是多少？ 回憶：小公司股票自1926年到2007年的平均風險溢酬是13.3%。 因此在無風險利率為2%的情況下，小公司股票的期望報酬率將為15.3% = 13.3% + 2%。,13,PPT學習交流,2020/8/9,風險-收益對等,14,PPT學習交流,2020/8/9,10.5 關于風險的統(tǒng)計數據,關于風險，并沒有一個大家都認同的統(tǒng)一定義。 我們所討論的風險計量指標是方差和標準差。 標準差是關于樣本分布情況的一個公認統(tǒng)計指標，我們會經常地用到這個指標。 關于它的解釋，需要用到對正態(tài)分布的討論。,15,PPT學習交流,2020/8/9,正態(tài)分布,從正態(tài)分布里進行的大量抽樣樣本的分

8、布看起來象條鐘型的曲線：,概率,大公司普通股的投資收益率,99.74%, 3s 47.7%, 2s 27.7%, 1s 7.7%,012.3%,+ 1s 32.3%,+ 2s 52.3%,+ 3s 72.3%,年度收益率落在平均值12.3%正負20%的可能性接近 2/3.,68.26%,95.44%,16,PPT學習交流,2020/8/9,正態(tài)分布,我們曾計算出1926年自2007年大公司股票收益率的標準差為20.0% ，現在可解釋如下： 如果股票投資收益率服從正態(tài)分布，則年度投資報酬率落在平均值12.3%正負20%范圍內的可行性接近2/3。,17,PPT學習交流,2020/8/9,例：收益率

9、與方差,方差 = .0045 / (4-1) = .0015 標準差 = .03873,18,PPT學習交流,2020/8/9,10.6 關于平均收益率的更多討論,代數平均值 在多期中，平均每期所賺的收益率 幾何平均值 在多期中，平均每期按復利計算的收益率 除非各期的收益率都相等，否則幾何收益率通常都低于代數收益率 哪一個更好呢? 從長期來看，代數平均值太過樂觀了 從短期來看，幾何平均值太過悲觀了,19,PPT學習交流,2020/8/9,例：幾何收益率,回憶前例：,因此，投資者平均每年的收益率為9.58%, 而持有期總的收益率為44.21%.,20,PPT學習交流,2020/8/9,例：幾何收益率,注意：幾何平均數與代數平均數是不同的：,21,PPT學習交流,2020/8/9,權益風險溢酬,自1926年到2007年, 美國市場的權益證券風險溢酬是比較高的： 而較早期間（自1892年起）的權益風險溢酬大約只有5.4%。 從可比數據來看，自1900年至2005年間，國際市場的權益證券風險溢酬平均為7.1%，而美國市場的為 7.4%。 如果估計將來的話，預計7%的溢酬水平是比較合理的，當然高于或者低于這個水平都是可能的。,22,PPT學習交流,2020/8/9,快速測試,在我們所討論的