基金選擇與基金績效評價.ppt

1、基金選擇與基金績效評價,一.基金選擇指標 （1）外部結構指標,（2）內部結構指標,二.基金績效評價指標 1.夏普測度Sharps measure (1)計算公式： (2)公式含義：表示單位（總）風險的超額收益或單位風險溢價 (3)評估方法：首先計算樣本期內各組合（基金）夏普指數(shù)，然后進行比較，較大的夏普率表示較好的績效。 (4)主要特點：來源于馬克維茨的資產(chǎn)組合理論，以資本市場線為評估標準；以組合標準差作為風險測度，同時考慮了系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險；能夠反映組合管理者（基金經(jīng)理）分散和降低非系統(tǒng)風險的能力。,2. 特雷諾測度Treynors measure (1)計算公式： (2)公式含義：表示

2、單位（系統(tǒng)）風險的超額收益 (3)評估方法：首先計算樣本期內各組合（基金）特雷諾指數(shù)，然后進行比較，較大的特雷諾指數(shù)表示較好的績效。 (4)主要特點：以組合值作為風險測度，只考慮了系統(tǒng)風險；隱含假設為組合風險完全分散化，即完全消除了非系統(tǒng)性風險；當組合非完全分散化，即存在非系統(tǒng)風險時，可能給出錯誤信息。,3.詹森測度Jensens measure (1)計算公式： (2)公式含義：表示資產(chǎn)組合的超常收益(abnormal return)，即經(jīng)過市場調整后的超額收益 (3)評估方法：組合 值表明優(yōu)于（outperform）市場表現(xiàn)，0表明劣于(underperform)市場表現(xiàn)，值越大，組合績效

3、越高。 (4)主要特點：建立在CAPM模型基礎之上，以證券市場線為評估標準；迄今為止，評估基金績效使用最廣泛的指標；隱含假設為組合完全分散化，即完全消除了非系統(tǒng)性風險，當組合非完全分散化時可能給出錯誤信息。,4. 估價比率/信息比率appraisal ratio/information ratio (1)計算公式： (2)公式含義：表示（與證券選擇相關的）單位非系統(tǒng)性風險帶來的超常收益 (3)評估方法：較大的估價比率表示較好的績效。 (4)主要特點：非系統(tǒng)性風險由組合殘差的標準差測度；可衡量風險資產(chǎn)組合中積極型組合績效。,信息比率是用單一數(shù)值揭示基金投資組合的均值和方差特性的測定方法. 它建立

4、在馬柯維茨的資產(chǎn)組合理論基礎上該理論闡明了收益的均值與方差是描述投資組合特性的充分統(tǒng)計量. 信息比率是基于均值和方差的標準統(tǒng)計模型計算出的. 用Rpt 表示基金的投資組合在t期的收益率,Rbt 表示基準投資組合(benchmark portfolio) 在t 期的收益率, 那么超額收益率ERt是上述二者之差, 即,5. (1)計算公式： (2)公式含義：在風險資產(chǎn)組合中加入無風險資產(chǎn)，使經(jīng)風險調整后組合與市場指數(shù)具有相同風險，即標準差相同，因此，只要比較組合之間收益率，就可考察不同組合績效。 (3)評估方法：數(shù)值越大，組合績效越好。 (4)主要特點： 以組合標準差作為風險度量，同時考慮了系統(tǒng)風

5、險和非系統(tǒng)風險； 與夏普率相關。,6.多因素績效評估模型 (1)Fama and French(1993)三因子模型,Fama和French 1992年對美國股票市場決定不同股票回報率差異的因素的研究發(fā)現(xiàn)，股票的市場的beta值不能解釋不同股票回報率的差異，而上市公司的市值、賬面市值比、市盈率可以解釋股票回報率的差異。Fama and French 認為，上述超額收益是對CAPM 中未能反映的風險因素的補償。 Fama-French三因子模型的表達式： Fama和French 1993年指出可以建立一個三因子模型來解釋股票回報率。模型認為，一個投資組合(包括單個股票)的超額回報率可由它對三個因

6、子的暴露來解釋，這三個因子是：市場資產(chǎn)組合(Rm Rf)、市值因子(SMB)、賬面市值比因子(HML)。這個多因子均衡定價模型可以表示為： E(Rit) Rft = iE(Rmt Rft + siE(SMBt) + hiE(HMIt) 其中Rft表示時間t的無風險收益率；Rmt表示時問t的市場收益率；Rit表示資產(chǎn)i在時間t的收益率；E(Rmt) Rft是市場風險溢價，SMBt為時間t的市值(Size)因子的模擬組合收益率，HMIt為時間t的賬面市值比(booktomarket)因子的模擬組合收益率。 、si和hi分別是三個因子的系數(shù)，回歸模型表示如下： Rit Rft = ai + i(Rm

7、t Rft) + SiSMBt + hiHMIt + it,(2)Carhart(1997)四因子模型,Carhart四因素模型是為了控制系統(tǒng)性風險對股票的影響,對原始回報進行調整,取得控制了風險因素后的超?；貓?Carhart四因素模型是對Fama-French三因素的模型的改進,包含了市場因素(market factor),規(guī)模因素(size factor),價值因素(value factor)和動量因素(momentum factor).,如果二只股票型基金歷史業(yè)績不相上下，而投資周轉率有高低之分，如果你是位投資者，請談談你的選擇以及理由。,投資周轉率是一個用來衡量基金投資風格的指標，周

8、轉率低，說明基金更傾向于穩(wěn)健投資，長線持有具有較好成長性的價值股；反之，則說明基金的投資更加靈活主動，通過波段操作從價值低估的股票中獲利。 但周轉率高低和基金業(yè)績沒有直接關系。首先，周轉率高低變化有主動和被動之分，遭遇大量申購贖回導致份額不穩(wěn)定的基金、其間大比例分紅的基金、基金經(jīng)理更換的基金，周轉率都有可能相對更高。對于規(guī)模較小的基金來說，這一點尤為明顯，“被動”意味著打亂了原來的投資計劃，買賣股票的時機可能并不是最有利的時間；其次，主動的高周轉率也未必能取得高收益，市場環(huán)境的變化和基金管理人管理水平的差異，對基金業(yè)績的影響都會比周轉率高。 根據(jù)2009年基金公司年報統(tǒng)計，2009年主動管理的權益類基金股票投資周轉率為283.41%，而同期滬深市場流通A股的交易換手率為584.25%，這說明，與普通投資者相比，基金投資風格更趨于穩(wěn)健。在各種基金類型中，開放式混合型基金的股票周轉率最高，達到303.02%；開放式股票型和封閉式基金的周轉率分別為271.13%和291.36%，均超過了2006年和2007年的股票周轉率水平。開放式混合型基金投資操作相對靈活，股票周轉率通常高于股票型基金；而封閉式基金的股票周轉率則沒有開放式基金波動那么