宏觀經濟分析與行業(yè)分析投資學上海財經大學.ppt

1、第十七章,宏觀經濟分析 與行業(yè)分析,2,一、證券投資分析方法框架：,經濟分析 （宏觀面） 質因分析 行業(yè)分析 （中觀面） 基本分析 公司分析 （微觀面） 證券投資 量因分析 財務分析 分析方法 圖形分析 技術分析 指標分析,3,公司價值來自盈利前景，是由以下因素決定的： 全球宏觀經濟環(huán)境 外部環(huán)境對公司所在行業(yè)的影響 公司在行業(yè)內的地位,二、宏觀經濟分析（屬于基本面分析）,4,基本理由：全球經濟影響企業(yè)的出口、影響企業(yè)的競爭對手、影響企業(yè)的對外投資。 全球股票市場對2008年的金融危機做出來大致相同的反應。但各個國家和地區(qū)的表現(xiàn)還是有不同。 從全球考慮的風險：政治風險（相對于以美國為基礎進行投

2、資所遭遇的風險來說，全球環(huán)境所包含的政治風險更大）；匯率風險（進出口價格的變化）等。,（一）首先是全球經濟,5,（二）其次是國內宏觀經濟,股價隨收益的增加而增加。 市盈率的正常范圍在12-25之間。 要預測宏觀市場表現(xiàn)，第一步是評價總體經濟狀態(tài)。,6,國內生產總值 失業(yè)率 通貨膨脹 利率 預算赤字 消費心理 （具體的解釋見教材P359）,國內宏觀經濟的關鍵變量,7,（三）需求與供給波動,需求波動- 影響經濟中產品和服務需求的事件。 特征：通常表現(xiàn)為總產出與通脹和利率同向變動。如政府企業(yè)增支會增加GDP，也使利率、通脹上升。,供給波動- 影響產能和成本的事件。 特征：通常表現(xiàn)為總產出與通脹和利率

3、反向變動。如進口石油價格上升導致產品成本增加，出現(xiàn)通脹，而GDP會惡化。,8,1、需求方政策,財政政策（政府的支出和稅收行為）和貨幣政策（控制貨幣供給）。 財政政策是刺激或減緩經濟的最直接的方法，其制定和形成是一個緩慢而繁瑣的政治過程。 總結政府財政政策凈影響的方法是考察政府預算赤字或盈余。赤字可以刺激經濟，因為：產品需求的增加（通過支出）大于產品需求的減少（通過稅收）。,9,貨幣政策控制貨幣供給影響宏觀經濟。 增加貨幣供給、降低利率，可以刺激經濟。 沒有財政政策的影響直接。 貨幣政策的工具包括了公開市場運作、折現(xiàn)率、準備金要求率。,10,2、供給方政策,目標：創(chuàng)造一個了良好的環(huán)境，使工人和資

4、本所有者具有最大的冬季和能力去生產和開發(fā)產品。 供給方政策關注如何利用稅收政策來激勵生產和鼓勵投資。,11,3、貨幣、財政政策對股市影響的 一般歸納：,貨幣政策與股市漲跌的關系 緊縮性貨幣政策與股市漲跌的關系 一方面貨幣供應減少，抑制股市投資需求膨脹；另一方面利率上升，企業(yè)籌資成本增加，利潤減少，證券價格下跌。 擴張性貨幣政策與股市漲跌的關系 與上面情況相反。,12,財政政策與股市漲跌的關系 短期財政政策與股市漲跌的關系 短期財政政策主要是“相機抉擇”，當總供給大于總需求時，一般采用偏“松”的政策，對股市有推動價格上揚的作用；當總需求大于總供給時，一般采用偏“緊”的政策，對股市有抑制價格的作用

5、。 中長期財政政策與股市漲跌的關系 中長期財政政策力求實現(xiàn)財政三職能，對股市不同參與主體有各種影響，進而影響股市漲跌。沒有簡單結論。,13,4、利率與通貨膨脹對股市影響 的一般歸納：,利率對股市漲跌的影響 利率上升對證券市場的影響 公司融資成本增加，利潤減少，股價下跌；利率上升還吸引部分資金流向儲蓄，股市需求減少而使股價下跌。 利率下調對證券市場的影響 與上面情況相反。,14,通貨膨脹率對股市漲跌的影響 通貨膨脹率對股市的雙重影響 一方面，通脹對經濟總體上弊大于利，政府也采用偏“緊”的政策，造成股市下跌。另一方面，通脹主要是貨幣過多造成，開始時一般能刺激生產，可引起股價上升。 不同程度的通貨膨

6、脹對股市有不同的影響 溫和、穩(wěn)定的通脹被理解為積極的經濟政策，促使股市向上。嚴重的通脹將損害經濟，導致股市惡化。,15,（四）要考慮經濟周期,經濟周期曲線的拐點被稱為高峰和谷底。 高峰是指從擴張期結束到收縮期開始的這個轉折點。 谷地位于經濟衰退結束，進入復蘇期的轉折點。,16,1、經濟周期中的行業(yè),周期性行業(yè)：,對經濟狀態(tài)的敏感性超出一般水平。 例子包括耐用品生產商(如汽車) 和資本貨物生產商 (即其他廠商用來生產自己產品的的產品。) 貝塔值比較高,防御性行業(yè)：,對經濟周期的敏感性較低。 例子包括食品生產商和加工商、藥品加工廠以及公用事業(yè)單位。 貝塔值比較低,17,先行經濟指標往往先于其他指標

7、變動。 同步指標同總體經濟變動一致。 滯后指標稍微滯后于總體經濟。 P364表17-2列出了先行、同步、滯后等指標。 P365表17-3是經濟日歷表，統(tǒng)計量的公布日期和經濟來源等許多信息會在華爾街日報、雅虎金融網等媒體上公布。 我國一般在每月15日開始公布，25日左右結束。通常由統(tǒng)計局、商務部、海關總署、財政部等公布。,2、伴隨經濟周期的經濟指標,18,三、行業(yè)分析（屬于中觀分析）,處于一個危機重重的行業(yè)，公司通常會舉步維艱。 各行業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)大不相同。 P366圖17.6是美國2009年行業(yè)凈資產收益率，P367圖17.7是美國2009年行業(yè)股票價格表現(xiàn)。,19,圖 17.6 2009年行業(yè)

8、凈資產收益率,20,圖 17.7 2009年行業(yè)股票價格表現(xiàn),21,（一）行業(yè)有不同的分類,北美工業(yè)分類碼（NAICS codes） 我國有國家統(tǒng)計局的行業(yè)分類標準，有中國證監(jiān)會的上市公司行業(yè)分類指引。,22,（二）對經濟周期的敏感性,銷售額的敏感度： 必需品敏感度低 對經濟狀況不敏感的項目（例如煙草產品）和對經濟狀況高度敏感的項目（例如機械工具、鋼鐵、汽車）,三個因素將決定公司收益對經濟周期的敏感度：,23,低經營杠桿的公司（固定成本較低）對經濟環(huán)境的敏感性比較低。 高經營杠桿的公司（固定成本較高）對經濟環(huán)境的敏感性比較大。,經營杠桿：固定成本和可變成本的差異,24,債務的利息支出與銷售額無

9、關，可以視為能提高敏感度的固定成本，即利率是一項可以提高經濟周期敏感度的固定成本。,財務杠桿：反映債務使用情況,25,（三）投資中的部門轉換,經濟變化會有周期，見P370圖17-10。 根據商業(yè)周期的狀況預計業(yè)績卓越的行業(yè)或部門，并使投資組合向這些行業(yè)或部門投資傾斜。 波峰 宜投資自然資源開采公司 收縮期宜投資防御型行業(yè)，如醫(yī)藥和食品 谷底 宜投資資本行業(yè) 擴張期 宜投資周期性行業(yè)，如耐用消費品 P370圖17-11顯示了擴張和收縮階段適合的投資部門,26,圖 17.10 典型經濟周期變化示意圖,27,圖 17.11 部門轉換,28,（四）行業(yè)生命周期 （見P371圖17-12）,階段：,創(chuàng)業(yè)階段 成長階段 成熟階段 衰退階段,銷售增長：,急劇擴張 較穩(wěn)定 緩慢 最小或為負,29,圖17.12 行業(yè)生命周期,30,生命周期的哪一階段最具有吸引力?,引用彼得林奇在彼得林奇的成功投資： “許多人愿