華誼兄弟的創(chuàng)業(yè)板道路

1、華誼兄弟的創(chuàng)業(yè)板融資道路姓名 王秀雅 班級(jí) 08級(jí)會(huì)計(jì)四班學(xué)號(hào) 摘要：企業(yè)融資問(wèn)題日益嚴(yán)峻，華誼兄弟作為首批創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)，三次私募資金，并成為最受資金青睞的公司，對(duì)文化創(chuàng)意企業(yè)的融資起到了很好的示范作用。創(chuàng)業(yè)板作為中小企業(yè)融資的重要平臺(tái)，面對(duì)的主要群體正是民營(yíng)企業(yè)；我們應(yīng)該冷靜理性地審視華誼兄弟，從公司本身出發(fā)，既應(yīng)看到華誼兄弟上市積極地一面，同時(shí)也要分析它上市融資后的風(fēng)險(xiǎn)以及怎樣應(yīng)對(duì)的問(wèn)題。關(guān)鍵字：華誼模式 融資結(jié)構(gòu) 風(fēng)險(xiǎn)一、 背景（一）公司背景 華誼兄弟傳媒集團(tuán)是中國(guó)大陸一家知名綜合性?shī)蕵?lè)集團(tuán)，由王忠軍、王忠磊兄弟在1994年創(chuàng)立，開(kāi)始時(shí)是由投資馮小剛、姜文的電影而進(jìn)入電影行業(yè)，隨后全面

2、投入傳媒產(chǎn)業(yè)，投資及運(yùn)營(yíng)電影、電視劇、藝人經(jīng)紀(jì)、唱片、娛樂(lè)營(yíng)銷等領(lǐng)域，在這些領(lǐng)域都取得了不錯(cuò)的成績(jī)，并且在2005年成立華誼兄弟傳媒集團(tuán)。2009年10月30日成為首批創(chuàng)業(yè)板上市股票，2008年華誼兄弟并購(gòu)經(jīng)紀(jì)公司中乾龍德和影視公司金澤太和后，實(shí)力進(jìn)一步增強(qiáng)。2009年9月27日晚，證監(jiān)會(huì)宣布華誼兄弟傳媒股份有限公司通過(guò)第七批創(chuàng)業(yè)板擬上市企業(yè)審核，擬發(fā)行4200萬(wàn)股A股，發(fā)行后總股本約為16800萬(wàn)股；發(fā)行前每股凈資產(chǎn)為2.22元。2010年4月23日，刊登2009年度權(quán)益分派實(shí)施公告 華誼兄弟2009年度權(quán)益分派實(shí)施公告 公司2009年度權(quán)益分派方案為：以公司現(xiàn)有總股本16800萬(wàn)股為基數(shù)，

3、向全體股東每10股派3元人民幣現(xiàn)金（含稅，扣稅后，個(gè)人、證券投資基金、合格境外機(jī)構(gòu)投資者實(shí)際每10股派2.7元）；同時(shí)，以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增10股。對(duì)于其他非居民企業(yè)，我公司未代扣代繳所得稅，由納稅人在所得發(fā)生地繳納。 分紅前公司總股本為16800萬(wàn)股，分紅后總股本增至33600萬(wàn)股。 本次權(quán)益分派股權(quán)登記日為：2010年4月27日 除權(quán)除息日及紅利發(fā)放日：2010年4月28日 本次所轉(zhuǎn)增的無(wú)限售條件流通股的起始交易日為2010年4月28日。 本次實(shí)施轉(zhuǎn)增股后，按新股本33600萬(wàn)股攤簿計(jì)算，2009年度歸屬普通股股東的每股凈收益為0.32元。1公司結(jié)構(gòu)，華誼兄弟時(shí)代文化經(jīng)紀(jì)有限

4、公司是一家專業(yè)的文化經(jīng)紀(jì)公司，公司創(chuàng)建于2000年，是中國(guó)資深的經(jīng)紀(jì)公司之一。公司是在2000年并購(gòu)金牌經(jīng)紀(jì)人王京花所擁有經(jīng)紀(jì)公司的基礎(chǔ)上成立，2005年，金牌經(jīng)紀(jì)人王京花帶領(lǐng)一些藝人跳槽橙天娛樂(lè)，令華誼兄弟經(jīng)紀(jì)公司實(shí)力大受影響，但隨后實(shí)力恢復(fù)。在2008年并購(gòu)中乾龍德后藝人實(shí)力更加雄厚。（二）上市背景分析當(dāng)前，華誼遇到的最主要的發(fā)展瓶頸就是資本實(shí)力與經(jīng)營(yíng)目標(biāo)不相匹配，營(yíng) 運(yùn)資金短缺已成為制約公司進(jìn)一步良性快速發(fā)展的最大障礙。這使公司現(xiàn)有資源 不能得到充分利用，公司盈利潛力不能充分釋放，不能快速擴(kuò)張業(yè)務(wù)規(guī)模和擴(kuò)大 市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)地位，也不利于改善和優(yōu)化公司財(cái)務(wù)狀況。 面對(duì)著融資難的問(wèn)題，華誼兄弟曾以

5、版權(quán)質(zhì)押的方式籌措1 億元的多個(gè)電視 劇項(xiàng)目“打包貸款”，用于當(dāng)年開(kāi)拍的所有電視劇，這種項(xiàng)目打包、以版權(quán)質(zhì)押 的融資方式，一旦出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)，華誼兄弟的每個(gè)合伙人均要承擔(dān)責(zé)任，清償銀 行全部債務(wù)，且個(gè)人承擔(dān)責(zé)任不以出資額為限，將危及公司的安危。 華誼兄弟董事長(zhǎng)王中軍表示，“要把華誼打造成中國(guó)的時(shí)代華納，這 至少需要10 億元的資本規(guī)模，才能站穩(wěn)腳跟?！倍?guī)?；?jīng)營(yíng)的前提就是做大資 本。除了以版權(quán)向銀行借貸，華誼還需要其他渠道加快電影投人，其中上市是最 佳的融資渠道，為應(yīng)對(duì)日趨激烈的國(guó)際化競(jìng)爭(zhēng)集聚自身實(shí)力?！安皇荘E、VC 資金 對(duì)華誼不感興趣，而是現(xiàn)在我們不歡迎這種融資方式”。華誼兄弟董事、副總

6、經(jīng) 理兼董事會(huì)秘書胡明指出，“雖然私募、風(fēng)投資金的風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)，但對(duì)投 資回報(bào)的要求也高，而且有時(shí)還會(huì)干涉企業(yè)正常的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略?！?在這種背景下，上市發(fā)行時(shí)華誼解決營(yíng)運(yùn)資金瓶頸的唯一有效方法。 本次創(chuàng)業(yè)板上市，公司募集資金數(shù)額為6.2 億元，將用于補(bǔ)充影視劇業(yè)務(wù)營(yíng) 運(yùn)資金。如本次發(fā)行實(shí)際募集資金超出預(yù)計(jì)募集資金數(shù)額，則公司將把超額部分 資金用于影院投資項(xiàng)目，該項(xiàng)目總投資額為1.3 億元。若用于影院投資項(xiàng)目后仍 有余額的，則將剩余資金繼續(xù)用于補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。 2 二、三次私募第一次：私募融資2000 年8 月,華誼廣告與太合控股有限責(zé)任公司(簡(jiǎn)稱“太合公司”)共同設(shè)立了北京華誼兄弟太合影視投

7、資有限公司(簡(jiǎn)稱“華誼太合”),注冊(cè)資本2600萬(wàn)元,太合公司和華誼廣告分別貨幣出資1300萬(wàn)元,各占注冊(cè)資本的50%。第二次：私募融資與聯(lián)合投資華誼太合在成立之后的2001年1月12日,即與有“內(nèi)地第一經(jīng)紀(jì)人”之稱的王京花共同設(shè)立了北京華誼兄弟太合文化經(jīng)紀(jì)有限公司(簡(jiǎn)稱“文化經(jīng)紀(jì)”),主要從事藝人經(jīng)紀(jì)及相關(guān)服務(wù)業(yè)務(wù)。雙方分別貨幣出資75萬(wàn)元,各占注冊(cè)資本的50%。42003年5月,西安電影制片廠進(jìn)行股份制改造,華誼太合收購(gòu)了西影股份發(fā)行公司40%的股權(quán),更名為陜西西影華誼電影發(fā)行有限公司(簡(jiǎn)稱“西影華誼”),主要從事影視作品的發(fā)行。之后華誼太合繼續(xù)增持,持股量上升至54%,完成了對(duì)西影華誼的

8、絕對(duì)控股。2004年11月,國(guó)家廣電總局和商務(wù)部聯(lián)合發(fā)布的電影企業(yè)經(jīng)營(yíng)資格準(zhǔn)入暫行規(guī)定、中外合資、合作廣播電視節(jié)目制作經(jīng)營(yíng)企業(yè)管理規(guī)定為華誼兄弟引入境外資金掃清了障礙。與過(guò)去的相關(guān)政策相比,兩個(gè)規(guī)定第一次提出社會(huì)資本可以成立電影制片公司和電影技術(shù)公司,第一次提出外資可以通過(guò)合資、合作成立電影制片、電影技術(shù)和廣播影視節(jié)目制作公司,但外資在注冊(cè)資本中的比例不得超過(guò)49%。2004年10月11 日,華誼國(guó)際控股(BVI)在英屬維爾京群島注冊(cè)成立,授權(quán)股本為5萬(wàn)美元。2004年12月9日,TOM集團(tuán)全資子公司TOM娛樂(lè)與王忠軍、王忠磊、劉曉梅及China Equity International Ho

9、lding Limited(簡(jiǎn)稱“信中利”,系汪超涌控股的公司)簽署股權(quán)購(gòu)買協(xié)議,約定TOM娛樂(lè)受讓王忠軍、王忠磊及劉曉梅合計(jì)持有的華誼國(guó)際控股(BVI)股份27股(占總股份總數(shù)100股的27%),股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款為500 萬(wàn)美元。2005年12月30日,TOM娛樂(lè)與王忠軍簽署了股權(quán)購(gòu)買協(xié)議,約定TOM娛樂(lè)將其所持華誼國(guó)際控股(BVI)的股份20股(占股份總數(shù)100股的20%)轉(zhuǎn)讓給王忠軍,股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款為700萬(wàn)美元。2006年6月,對(duì)應(yīng)TOM娛樂(lè)減持華誼國(guó)際控股(BVI)20股的安排,TOM公司又授權(quán)周石星將其代持的發(fā)行人(指華誼傳媒)27%的股權(quán)全部售出或轉(zhuǎn)讓,其中：10%的股權(quán)售給華誼廣告、

10、10.7%的股權(quán)出售給馬云,其余6.3%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給TOM公司另行指定的授權(quán)自然人馮祺”；“2006年6月15日,馬云受讓了浙江華誼(華誼傳媒前身)10.7%的股權(quán),轉(zhuǎn)讓價(jià)款為53.5萬(wàn)元”。 2006年6月15日,股東周石星將所持全部股權(quán)(指華誼傳媒股權(quán))分別轉(zhuǎn)讓給北京華誼兄弟廣告有限公司、馬云、馮祺；股東王忠軍、王忠磊、劉曉梅、汪超涌分別將所持部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓給馬云；2006年6月23日,公司(指華誼傳媒)注冊(cè)資本變更為5000萬(wàn)元,由股東北京華誼兄弟廣告有限公司單方對(duì)公司增資4500 萬(wàn)元；2006年12月31日,華誼廣告持有公司91%的股份,王忠軍、王忠磊、劉曉梅及馬云分別持有華誼廣告72

11、%、4%、1%及15%的股份。 第二次私募，創(chuàng)業(yè)板上市后，就就面臨著高風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)環(huán)境方面 1、盜版的風(fēng)險(xiǎn) 由于盜版產(chǎn)品價(jià)格低廉、購(gòu)買方便，具有較高的性價(jià)比，因此成為了一部分 消費(fèi)者的消費(fèi)首選。對(duì)于電影，失去的是部分觀眾，分流的是電影票房、音像版 權(quán)收入；對(duì)于電視劇，降低的是收視率，打擊的是電視臺(tái)的購(gòu)片積極性。盜版的 存在，給電影、電視劇的制作發(fā)行單位帶來(lái)了極大的經(jīng)濟(jì)損失，華誼兄弟也同樣 面臨著盜版侵害的風(fēng)險(xiǎn)。 2、受經(jīng)濟(jì)周期影響的風(fēng)險(xiǎn) 公司所處的電影行業(yè)主要為消費(fèi)者提供電影這一偏中高端的文化消費(fèi)品。作 為非日常必需品，電影的主要消費(fèi)群體以中高收入消費(fèi)者為主，正向的需求收入 彈性較高。美國(guó)電影市

12、場(chǎng)隨經(jīng)濟(jì)周期變化情況的研究，電影產(chǎn)業(yè)在面對(duì)經(jīng)濟(jì)周期 起伏的時(shí)候表現(xiàn)出較強(qiáng)的抗衰退能力。在好萊塢，“經(jīng)濟(jì)不景氣，電影更繁榮” 已為業(yè)內(nèi)所普遍認(rèn)同。 但這并不能保證國(guó)內(nèi)電影行業(yè)必定與國(guó)際成熟市場(chǎng)一樣具有較強(qiáng)的抗周期 性。華誼兄弟所處的藝人經(jīng)紀(jì)服務(wù)行業(yè)主要為簽約藝人聯(lián)系、安排影視演出或商 業(yè)活動(dòng)，對(duì)影視市場(chǎng)以及商業(yè)活動(dòng)市場(chǎng)依存度很高。相應(yīng)地，也會(huì)受到經(jīng)濟(jì)周期 的影響。 3、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn) 在中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長(zhǎng)的宏觀背景下，2003 年以來(lái)，中國(guó)電影業(yè)在電影產(chǎn) 量和票房收入等主要指標(biāo)上均實(shí)現(xiàn)了數(shù)倍于GDP 增幅的高速增長(zhǎng)。其中，電影 票房年復(fù)合增長(zhǎng)率近40%，2008 年已經(jīng)超過(guò)43 億元；電影

13、產(chǎn)量年復(fù)合增長(zhǎng)率約 20%，2008 年達(dá)到406 部。在電影類別方面，國(guó)產(chǎn)商業(yè)大片的數(shù)量和質(zhì)量均實(shí)現(xiàn) 了突破性飛躍。但是，中國(guó)的電影市場(chǎng)能否繼續(xù)容納更多的電影產(chǎn)量仍然有待驗(yàn) 證。如果更多的影片競(jìng)爭(zhēng)相同的檔期，將不可避免地出現(xiàn)上映日期難以協(xié)調(diào)、觀 影人群分流的競(jìng)爭(zhēng)新局面。 電視劇方面，近幾年的市場(chǎng)狀況顯示，市場(chǎng)對(duì)優(yōu)質(zhì)電視劇的需求一直在增加， 各電視臺(tái)的播出和交易數(shù)量也持續(xù)增長(zhǎng)，但整體上仍然呈現(xiàn)出“產(chǎn)量大于銷量” 的特征，部分產(chǎn)品無(wú)法實(shí)現(xiàn)銷售。由于電視劇制作的資金和技術(shù)壁壘相對(duì)較低， 且市場(chǎng)準(zhǔn)入政策已經(jīng)基本放開(kāi)，因此在市場(chǎng)預(yù)期向好的背景下，各類水平參差不 齊的電視劇制作公司不斷涌現(xiàn)。根據(jù)國(guó)家廣電

14、總局統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2008 年底， 全國(guó)共有3,343 家取得廣播電視節(jié)目制作經(jīng)營(yíng)許可的電視劇制作機(jī)構(gòu)，因此，盡 管華誼兄弟有士兵突擊、我的團(tuán)長(zhǎng)我的團(tuán)電視劇的制作，但仍然無(wú)法完全 避免整個(gè)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇所可能產(chǎn)生的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。5第三次：私募融資，2007年,以江南春為首的分眾傳媒高管團(tuán)隊(duì)及著名浙系企業(yè)家魯冠球之子魯偉鼎的加盟。華誼廣告在2007年末已經(jīng)從華誼傳媒的股東中消失,華誼廣告在2007年9月17日對(duì)華誼傳媒的增資完成后,將所持的4550萬(wàn)股華誼股權(quán)悉數(shù)轉(zhuǎn)讓；以江南春、虞鋒、譚智等分眾傳媒的現(xiàn)任或前任高管以及魯偉鼎等戰(zhàn)略投資者出現(xiàn)在了股東前列,他們總共拿到了約24.9%的股權(quán)；至2007年

15、末, 虞鋒和母親王育蓮最終以9.5%的股份比例位列第四大股東。2007 年12 月31 日,TOM 娛樂(lè)與江南春、馬云、虞鋒各自分別控制的JJMedia Investment Holdings Limited、Diamond Ray Venture Limited、Improve Frame Holdings Limited三家公司簽署股權(quán)購(gòu)買協(xié)議,將其持有的華誼國(guó)際控股(BVI)剩余之7股股份分別轉(zhuǎn)讓給JJ Media Investment Holdings Limited 3.2 股,轉(zhuǎn)讓給Diamond Ray Venture Limited 3.2 股,轉(zhuǎn)讓給Improve Frame

16、 Holdings Limited 0.6 股。股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款合計(jì)為437.5 萬(wàn)美元”。這個(gè)細(xì)節(jié)一方面解釋了到底是誰(shuí)接盤了TOM所持余下的7%股權(quán),另一方面也為馬云以及江南春等人究竟以多大代價(jià)入股華誼這一謎團(tuán)提供了計(jì)算依據(jù),當(dāng)然,前提是他們前后入股的價(jià)格保持一致。依據(jù)他們所持的股權(quán)比例,馬云入股代價(jià)約為800萬(wàn)美元左右,而江南春、虞鋒母子、魯偉鼎、譚智(孫曉璐丈夫)的入股代價(jià)約為1600萬(wàn)美元。而在此之前,TOM回售給王忠軍的20%華誼國(guó)際控股(BVI)股權(quán)作價(jià)700萬(wàn)美元,如今僅出售7%的股權(quán)便已達(dá)到437.5萬(wàn)美元,顯示華誼的股權(quán)在這一兩年的時(shí)間里增值率高達(dá)近80%。當(dāng)初TOM購(gòu)買華誼27

17、%股權(quán)付出的代價(jià)是500萬(wàn)美元,而出售股權(quán)收入高達(dá)1137.5萬(wàn)美元,回報(bào)率達(dá)到127.5%。第四次：上市融資與擴(kuò)張投資2009年9月27日，證監(jiān)會(huì)宣布華誼兄弟傳媒股份有限公司通過(guò)第七批創(chuàng)業(yè)板擬上市企業(yè)審核。華誼兄弟擬發(fā)行4200萬(wàn)股A股，發(fā)行后總股本約為16800萬(wàn)股，發(fā)行前每股凈資產(chǎn)為2.22元，成為在創(chuàng)業(yè)板掛牌的最大民營(yíng)影視制作集團(tuán)。10月，華誼兄弟傳媒股份有限公司在國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板成功上市。簽約大量的名牌導(dǎo)演和明星：李冰冰、張涵予均以18.93萬(wàn)元的成本獲得36萬(wàn)股的股份，而黃曉明以540萬(wàn)元的成本獲得180萬(wàn)股，胡可以18.93萬(wàn)元獲得36萬(wàn)股，馮小剛以151.48萬(wàn)元獲得288萬(wàn)股，張紀(jì)

18、中以113.61萬(wàn)元獲得216萬(wàn)股，羅海瓊以117.42萬(wàn)元獲得54萬(wàn)股，任泉以18.93萬(wàn)元獲得36萬(wàn)股。6公司經(jīng)營(yíng)管理方面 1、募集資金投資項(xiàng)目實(shí)施的風(fēng)險(xiǎn) 本次募集資金到位后，根據(jù)計(jì)劃，華誼兄弟將達(dá)到電影年產(chǎn)量6 部，電視劇 年產(chǎn)量600 集以上的影視作品制作規(guī)模。雖然在對(duì)募集資金項(xiàng)目的市場(chǎng)前景進(jìn)行 分析時(shí)已經(jīng)考慮到了未來(lái)的市場(chǎng)狀況，并做好了應(yīng)對(duì)規(guī)模擴(kuò)大后市場(chǎng)壓力的準(zhǔn) 備，但是也不能排除因市場(chǎng)開(kāi)拓未能達(dá)到預(yù)期，以致規(guī)模擴(kuò)張不能實(shí)現(xiàn)預(yù)期投資 收益的風(fēng)險(xiǎn)。 2、凈資產(chǎn)收益率下降的風(fēng)險(xiǎn) 雖然華誼目前已經(jīng)擁有業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的管理團(tuán)隊(duì)和人才儲(chǔ)備庫(kù)，但與其發(fā)展戰(zhàn)略 和發(fā)展目標(biāo)的要求相比目前人才儲(chǔ)備規(guī)模仍有待

19、進(jìn)一步加強(qiáng)，如果公司人才儲(chǔ)備 不能隨業(yè)務(wù)增長(zhǎng)而同步提升，將可能對(duì)公司的正常經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。另外，少 數(shù)簽約制片人及導(dǎo)演對(duì)華誼兄弟業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)占比相對(duì)較高，其中最典型的就是馮 小剛。報(bào)告期內(nèi)，僅馮小剛工作室出品的集結(jié)號(hào)、非誠(chéng)勿擾兩部影片給公 司帶豐厚的收入,累計(jì)實(shí)現(xiàn)票房分賬收入18,896.50 萬(wàn)元,約占報(bào)告期內(nèi)發(fā)行人電 影業(yè)務(wù)收入的40%和總營(yíng)業(yè)收入的18%。據(jù)統(tǒng)計(jì)，馮小剛導(dǎo)演的作品為華誼兄弟 貢獻(xiàn)的收入均占當(dāng)年全部收入的50%以上，2007 年、2008 年以及2009 上半年， 比重分別為75.4%、62.43%和52.92%。盡管馮小剛與華誼兄弟的合作情況良好， 與華誼兄弟仍有7 部電

20、影合約，且有股權(quán)激勵(lì)作為“金手銬”約束，但萬(wàn)一馮小剛 未來(lái)由于某種原因無(wú)法服務(wù)于華誼兄弟，都將對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生極其嚴(yán)重的打擊。 這是華誼兄弟業(yè)績(jī)的最大不確定性所在。 3、公司商業(yè)大片拍攝量及收入波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn) 華誼兄弟成立以來(lái)出品的天下無(wú)賊、集結(jié)號(hào)、功夫之王、非誠(chéng)勿擾 等影片均為商業(yè)大片，對(duì)公司的電影業(yè)務(wù)收入做出了巨大貢獻(xiàn)。但是，商業(yè)大片 需要大額資金的投入，受制于資金的限制，產(chǎn)量一直無(wú)法迅速提高，妨礙了公司 電影業(yè)務(wù)收入的穩(wěn)步提升。如果投資的少數(shù)商業(yè)大片票房表現(xiàn)不好或因公映檔期 等原因不能在該年度確認(rèn)主要收入，則可能引起公司電影業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)的波動(dòng)。 以2009 年為例，華誼兄弟在“五一檔”缺少一部

21、類似功夫之王這樣的商業(yè) 大片，導(dǎo)致公司2009 年上半年電影業(yè)務(wù)與去年同期相比降幅明顯，進(jìn)而引致公 司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)具有季節(jié)性波動(dòng)。 4、影視作品銷售的風(fēng)險(xiǎn) 對(duì)于影視企業(yè)來(lái)說(shuō)，始終處在新產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售之中。由于是新的產(chǎn)品， 市場(chǎng)需求是未知數(shù)，只能基于經(jīng)驗(yàn)憑借對(duì)消費(fèi)者需求的前瞻性把握來(lái)創(chuàng)作劇本、 配備導(dǎo)演班底和演員陣容，而未來(lái)是否為市場(chǎng)和廣大觀眾所需要及喜愛(ài)，是否能 夠暢銷并取得良好票房或收視率、能否取得豐厚投資回報(bào)均存在一定的不確定 性。華誼兄弟在這方面也仍然無(wú)法完全避免作為新產(chǎn)品所可能存在的定位不準(zhǔn) 確、不被市場(chǎng)接受和認(rèn)可而導(dǎo)致的銷售風(fēng)險(xiǎn)。 5、藝人經(jīng)紀(jì)的合同風(fēng)險(xiǎn) 華誼兄弟的股東,可以說(shuō)是迄今為

22、止“最具明星味”，馮小剛、張紀(jì)中、黃曉明、 李冰冰、胡可、羅海瓊、李琳、張涵予、任振泉、何琢言、陳思成等11 位影視 明星同時(shí)出現(xiàn)在股東名單中，明星陣容龐大。盡管華誼兄弟擁有國(guó)內(nèi)最好的藝人 經(jīng)紀(jì)服務(wù)平臺(tái)之一，但是仍然可能有藝人會(huì)因?yàn)閭€(gè)人原因選擇解約。雖然按照合 同條款，公司可以要求支付大額賠償金，但從調(diào)解或起訴到達(dá)成協(xié)議或判決、執(zhí) 行，需要一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程，賠償金的具體金額也很難確定，同時(shí)也不能排除出現(xiàn) 藝人以消極怠工對(duì)抗合同并給雙方帶來(lái)經(jīng)濟(jì)損失的“雙輸”情形。例如2005 年 華誼金牌經(jīng)紀(jì)人王京花出走，幾乎掏空了華誼的藝人儲(chǔ)備。元?dú)獯髠娜A誼當(dāng)時(shí) 還不得不出動(dòng)8000 萬(wàn)元的天價(jià)續(xù)約金留下李冰

23、冰。6三、創(chuàng)業(yè)板上市華誼兄弟登陸創(chuàng)業(yè)板的三大因素：華誼兄弟此次創(chuàng)業(yè)板發(fā)行，募集資金約十二億余元，較6.2億元的擬募集資金項(xiàng)目超募508億余元，超募比率達(dá)93.61根據(jù)上市報(bào)告的資金用途，電影投資將達(dá)到年產(chǎn)六部，電視劇游資將達(dá)到640集，大大超出原華誼年投資影視劇的數(shù)量，規(guī)模效益顯現(xiàn)3，華誼還將借此發(fā)展產(chǎn)業(yè)鏈，投資影院，將形成編劇，導(dǎo)演，制作，市場(chǎng)營(yíng)銷，院線發(fā)行，影視放映等貫穿影視上下游的相對(duì)完整的生產(chǎn)鏈和影視，音樂(lè)，經(jīng)紀(jì)人，新媒體等多種業(yè)務(wù)整合的運(yùn)營(yíng)模式，全方位的娛樂(lè)王國(guó)的雛形漸漸清晰起來(lái)，逐步再向涵蓋期刊，電影，電視，娛樂(lè)等多種業(yè)務(wù)和產(chǎn)業(yè)鏈的美國(guó)時(shí)代華納模式靠攏（）公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入大幅提升，

24、凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)較快，深的股民青睞利潤(rùn)增長(zhǎng)率近年為09年1052.06，該指標(biāo)的最近一 期行業(yè)平均值：110.87% 可見(jiàn)，公司增長(zhǎng)能力和經(jīng)營(yíng)效益好于行業(yè)，尤其是在09 年多部電影名噪一 時(shí)地推動(dòng)下，凈利潤(rùn)暴增，但也凸顯了華誼業(yè)績(jī)不穩(wěn)定，波動(dòng)大的風(fēng)險(xiǎn)。 3、股東權(quán)益報(bào)酬率ROA 近年為 09 年28.37 08 年 25.41 07 年 24.89 每股收益增長(zhǎng)率穩(wěn)步上升，表明業(yè)務(wù)發(fā)展良好，有投資價(jià)值總體利潤(rùn)率在回 升，盈利能力在恢復(fù)金融危機(jī)前的水平，尤其是股東權(quán)益報(bào)酬率穩(wěn)步上升。流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率速動(dòng)比率（倍）2009200820072006華誼兄弟1.160.961.290.6

25、5英皇娛樂(lè)1.670.471.181.07流動(dòng)比率（倍）2009200820072006華誼兄弟2.121.711.951.76英皇娛樂(lè)1.700.481.211.09總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（倍）2009200820072006華誼兄弟0.520.420.940.93英皇娛樂(lè)7.574.946.139.10（）產(chǎn)業(yè)鏈布局完整，營(yíng)銷整合能力強(qiáng)華誼公司三大主營(yíng)業(yè)務(wù)分別為：電影、電視和藝人經(jīng)紀(jì)。在上市之前的首次 網(wǎng)絡(luò)路演，華誼兄弟董事長(zhǎng)王忠軍明確表示，公司將以此次股票發(fā)行上市為契機(jī)， 進(jìn)一步完善公司影視業(yè)及藝人經(jīng)紀(jì)服務(wù)業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈，充分發(fā)揮電影、電視和藝人 經(jīng)紀(jì)這“三駕馬車”之間的業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，以資本運(yùn)作為支撐

26、，加快向多層次、 跨媒體、跨地區(qū)方向擴(kuò)展。在影視傳媒、文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)欣欣蓬勃發(fā)展的今天，我 國(guó)消費(fèi)者對(duì)電影、電視劇的需求是潛在的利益點(diǎn)。（）以明星股東為噱頭創(chuàng)造傳媒概念股，李冰冰、張涵予均以18.93萬(wàn)元的成本獲得36萬(wàn)股的股份，而黃曉明以540萬(wàn)元的成本獲得180萬(wàn)股，胡可以18.93萬(wàn)元獲得36萬(wàn)股，馮小剛以151.48萬(wàn)元獲得288萬(wàn)股，張紀(jì)中以113.61萬(wàn)元獲得216萬(wàn)股，羅海瓊以117.42萬(wàn)元獲得54萬(wàn)股，任泉以18.93萬(wàn)元獲得36萬(wàn)股。上市的影響：按照華誼兄弟目前產(chǎn)能保守估計(jì)，為實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能目標(biāo)所需補(bǔ)充的運(yùn)營(yíng)資金為7.6億元。其中，大制作影片需求為3.15億，電視劇的需求缺口則在3

27、.85億。上市無(wú)疑這緩解了華誼兄弟目前最頭疼的問(wèn)題資本空缺。華誼兄弟與其它創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的最大不同，便是其明星云集：既有馮小剛、黃曉明、李冰冰等娛樂(lè)圈明星，也有馬云、江南春等企業(yè)家明星。華誼兄弟將明星納入資本行列，發(fā)揮整體的品牌號(hào)召力，充分利用明星聚攏人心的作用，同時(shí)知名度的提升亦能起到間接減少直接融資成本的作用。另一方面，華誼兄弟的成功上市，會(huì)給其他的影視傳媒企業(yè)帶來(lái)良好的示范效應(yīng)，規(guī)模稍小的同業(yè)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)公司亦會(huì)尋求上市和資本運(yùn)作途徑，從而帶動(dòng)我國(guó)文化產(chǎn)業(yè)更快發(fā)展。在創(chuàng)業(yè)板火熱的現(xiàn)在，我們應(yīng)該冷靜理性地審視華誼兄弟，從公司本身出發(fā)，回歸理性，尋找公司真正的價(jià)值三、資本運(yùn)作對(duì)華誼產(chǎn)業(yè)鏈的影響

28、華誼在資金運(yùn)作方面，將自身從單純的制片商轉(zhuǎn)型為資金管理和版權(quán)管理的平臺(tái)，以少量投資撬動(dòng)了大片制作，加快資金周轉(zhuǎn)。其在影片運(yùn)作、資金鏈管理、版權(quán)經(jīng)營(yíng)上的獨(dú)到模式。并在融資手法、利用多種資金拍片、激勵(lì)導(dǎo)演和藝人創(chuàng)利等方面，體現(xiàn)了出色的財(cái)技。 馮小剛是華誼兄弟的王牌、葛優(yōu)是馮式電影的王牌，但王氏兄弟真正的王牌是他們?nèi)谫Y控股、資本整合的手腕。歷次的融資過(guò)程，華誼兄弟均采用了國(guó)際流行的“股權(quán)融資+股權(quán)回購(gòu)”的手法操作，先從其他原股東手中溢價(jià)回購(gòu)股權(quán)，再向新投資者出售股權(quán)融資，由此不僅保全了影片版權(quán)的完整性和兩人對(duì)公司的控股權(quán)，也強(qiáng)化了外部資金的流動(dòng)性，以便其獲利后安全退出。從最早的出售和回購(gòu)太合控股股份

29、算起，到在2004年至2005年前后引入TOM集團(tuán)、雅虎中國(guó)、分眾傳媒等和其他金融投資機(jī)構(gòu)，再到2007年展開(kāi)第三輪私募，引入分眾傳媒等投資者數(shù)千萬(wàn)美元的注資。7華誼鏈?zhǔn)介_(kāi)發(fā)模式的推廣價(jià)值及評(píng)估預(yù)測(cè)，華誼鏈?zhǔn)介_(kāi)發(fā)的推廣價(jià)值體現(xiàn)在四個(gè)方面、華誼從編劇、導(dǎo)演、制作到市場(chǎng)推廣、院線發(fā)行等基本完整的生產(chǎn)體系。從三個(gè)方面力求做到專業(yè)化：第一是密集資本投入實(shí)現(xiàn)規(guī)?；a(chǎn)；第二是專業(yè)化分工；第三是技術(shù)先導(dǎo)。、華誼依據(jù)自身需要、全面經(jīng)營(yíng)，不斷擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)鏈以降低收益風(fēng)險(xiǎn)。、電影、電視劇、藝人經(jīng)紀(jì)三者聯(lián)動(dòng)，充分利用自身資源并相互補(bǔ)充。、通過(guò)以股權(quán)回購(gòu)方式引入多輪融資，保證了他們能夠持續(xù)不斷地投入到擴(kuò)大再生產(chǎn)中。華誼

30、的鏈?zhǔn)介_(kāi)發(fā)模式的推廣條件有哪些？我認(rèn)為，首先，要有資金積累作為鋪墊。其次，要掌握產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)濟(jì)主線，能在各個(gè)環(huán)節(jié)中找到獲利點(diǎn)。最后，當(dāng)下中國(guó)市場(chǎng)空白點(diǎn)巨大，發(fā)展尚不成熟，這種現(xiàn)狀對(duì)該模式的發(fā)展有利。8 但是我們發(fā)現(xiàn)，華誼的鏈?zhǔn)介_(kāi)發(fā)模式不值得推崇。原因如下：從產(chǎn)業(yè)化的角度來(lái)看，華誼兄弟模式并不值得推崇。王中軍只是在較低的層面上打造了一些產(chǎn)業(yè)元素，然后自產(chǎn)自銷，又做投資商，又做制片、又做推廣商，還做演員經(jīng)紀(jì)。華誼兄弟是電影產(chǎn)業(yè)化過(guò)程中是階段性的產(chǎn)物，無(wú)法被模仿和復(fù)制。目前中國(guó)的電影產(chǎn)業(yè)，缺乏高質(zhì)量的社會(huì)分工，高檔次的資源集約，只有低檔次的分工。在市場(chǎng)不能為華誼兄弟提供足夠的資源配置的情況下，他們也只能自己去做，也是出于