a股周刊春暖花開時但欲速則不達(dá)滬指短期休整后延續(xù)慢牛行情_W

1、 A 股春暖花開時但欲速則不達(dá)滬指短期休整后延續(xù)慢牛行情市場表現(xiàn)投資要點(diǎn) 行情回顧：12 月 3 日金融監(jiān)管影響難消我們闡述市場依舊在暴風(fēng)驟雨期；12 月 10 日至 24 日和風(fēng)細(xì)雨期等待春暖花開時我們認(rèn)為目前市場位于和風(fēng)細(xì)雨階段；隨后 12 月 31 日擾動因素消退情緒穩(wěn)中有升 和風(fēng)細(xì)雨后春暖花開的觀點(diǎn)與目前滬指表現(xiàn)如出一轍。本周上證 50 吸虹效應(yīng)衰退，小板強(qiáng)勢反彈帶動市場馬太效應(yīng)的回落以及整體賺錢效應(yīng)回暖。創(chuàng)業(yè)板整體估值水平自 15 年牛 市后持續(xù)回歸，目前重回 2013 年相對低位。 市場估值 市場情緒：交投情緒因高基數(shù)下有所放緩，但風(fēng)險偏好保持高位水平。新增投資者數(shù)據(jù)持續(xù)反彈， 兩

2、融、北向資金規(guī)模放大；但交投數(shù)據(jù)上漲動力放緩。同時股東增減持、增發(fā)規(guī)模保持穩(wěn)定；下周解禁、IPO 核發(fā)規(guī)模均量價齊跌；流動性預(yù)期在“填谷”訴求下，短期利率震蕩回升。 要聞解析：本周要聞重點(diǎn)關(guān)注周末管理層為過熱 的市場情緒“降溫”目的及其影響，以及 IPO 過會率新低和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面的解讀。 相關(guān)研究 投資策略：中期來看，基本面企業(yè)資本周轉(zhuǎn)率改善、ROE 提升；全球和新興市場權(quán)益配置需求或繼續(xù)支撐滬指中期行情；技術(shù)面也延續(xù)自 2638 點(diǎn)以來震蕩慢牛格局。短期而言，收緊貨幣環(huán)境下短期相對寬松；風(fēng)險偏好保持較強(qiáng)水平。但需關(guān)注管理層周末“降溫”是否造成市場情緒擾動；同時滬指本周量價小幅背離，存在回補(bǔ)缺

3、口訴求。因此，我們預(yù)期下周滬指回踩支撐，且高位震蕩蓄力的概率較 大；創(chuàng)業(yè)板方面延續(xù)震蕩攀升觀點(diǎn)。 1.21 滬指3500 遇阻蓄力待經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)八年間實現(xiàn)增速換擋1.14 策略：滬指十一連陽再創(chuàng)歷史 短期回調(diào)蓄力后待契機(jī)研究員：徐則熙執(zhí)業(yè)證書編號：A1250618010005備注：操作策略、板塊配置（短期、中長期方向）請見詳文 淘寶店鋪“Vivian研報” 首次收集整理告及后續(xù)更新服務(wù)請在淘寶搜索店鋪 “Vivian研報” 獲取最或直接用手機(jī)淘寶掃描下方二維碼 A 股目錄1. 行情回顧41.1 指數(shù)表現(xiàn)41.2 板塊表現(xiàn)51.3 市場估值62. 市場情緒82.1 投資者參與熱情82.2 資金面情緒

4、92.2.1 宏觀流動性92.2.2 限售解禁102.2.3 產(chǎn)業(yè)資本 . 112.2.4 融資余額和滬股通12 . 132.2.5 IPO3. 本周要聞解析144. 投資策略17 A 股圖表目錄圖表1：A 股市場整體表現(xiàn)42：A 股市場板塊表現(xiàn)53：A 股市場主要板塊 PE 歷史對比（2000 年 1 月 4 日至 2017 年 1圖表圖表月 26 日）74：A 股市場估值情況75：新增投資者數(shù)量&A 股成交金額86：國債到期收益率和 SHIBOR107：限售解禁情況108：重要股東增減持119：融資余額和北向資金趨勢1210：下周新股發(fā)行明細(xì)13圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表11：IPO

5、 . 13 A 股1.行情回顧1.1 指數(shù)表現(xiàn)本周（1 月 22 日-1 月 26 日）三大股指結(jié)束分化局面并集體大漲。滬指方面，雖然周一大金融板塊整體休整，但在工商、招商為首的銀行指標(biāo)股和 茅臺、伊利為首的消費(fèi)指標(biāo)股支撐下，滬指探底回升沖破 3500 點(diǎn)并再度確立強(qiáng)勢特征。隨后在銀行、證券反復(fù)拉升，兩桶油、有色、房地產(chǎn)板塊推波 助瀾下，最終本周上漲 2.01%，周線級別實現(xiàn) 6 連陽。中小創(chuàng)方面本周同樣 強(qiáng)勢，受益于樂視靴子落地，疊加 IPO 過會率持續(xù)新利好，本周創(chuàng) 業(yè)板迎來性反彈，最終大漲 5.13%，中小板上漲 1.52%。整體來看，我們預(yù)期滬指本周沖擊 3500 遇阻回落，回踩支撐后

6、繼續(xù)上攻概率較大，同時 小板近期會有部分熱錢進(jìn)場參與反彈，可靜待輪動機(jī)會等觀點(diǎn)基本符合市場 表現(xiàn)，但滬指強(qiáng)勢的空間再度超出我們預(yù)期。大周期來看，12 月 3 日周報金融監(jiān)管影響難消 蹺蹺板效應(yīng)延續(xù)我們闡述目前市場依舊在暴風(fēng)驟雨期；12 月 10 日至 12 月 24 日和風(fēng)細(xì)雨期等待春暖花開時我們認(rèn)為目前 市場位于和風(fēng)細(xì)雨階段；隨后 12 月 31 日周報擾動因素消退情緒穩(wěn)重有升 和風(fēng)細(xì)雨后春暖花開的觀點(diǎn)與目前滬指表現(xiàn)如出一轍。圖表 1：A 股市場整體表現(xiàn) A 股資料來源：巨靈財經(jīng)1.2 板塊表現(xiàn)本周（1 月 22 日-1 月 26 日）申萬 28 個一級行業(yè)板塊除非銀金融行業(yè) 外全部錄得漲幅

7、，總體占比高達(dá) 96.4%。但從上漲幅度來看，強(qiáng)勢板塊較前一個交易周有所下降，其中，家用電器、傳媒領(lǐng)漲，上漲幅度分別為 5.86% 和 5.45%，而接近 50%的行業(yè)本周漲幅均在 1.7%以下。10 個交易日數(shù)據(jù)顯示， 大金融和房地產(chǎn)行業(yè)延續(xù)了較強(qiáng)的賺錢效應(yīng)。182 個主題概念板塊中，本周實現(xiàn)正收益的板塊數(shù)量為 160 個（排除漲 幅為 0%概念），較上周增加 110 個，總體占比為 60.4%。其中粵、航空、 手游、可燃冰概念漲幅居前，均超過 5%。整體看，隨著上證 50 吸虹效應(yīng)衰 退，中小創(chuàng)強(qiáng)勢反彈帶動了市場的馬太效應(yīng)回落以及整體賺錢效應(yīng)回暖。圖表 2：A 股市場板塊表現(xiàn) A 股資料來

8、源：巨靈財經(jīng)1.3 市場估值截止 1 月 26 日數(shù)據(jù)，全部 A 股市盈率（TTM）為 21.05，低于 2000 年 1月 4 日至今均值 34.42，滬深 300 市盈率 15.92，低于均值 19.31，上證 A股市盈率 17.10，低于均值 32.45，中小板市盈率 39.37，處于歷史均值 41.29 下方，創(chuàng)業(yè)板市盈率 48.97，低于歷史均值 59.15。本周各大指數(shù)的估值全部得到修復(fù)，其中滬深 300 指數(shù)自 2017 年 6 月至今估值修復(fù) 4.29 倍，創(chuàng)業(yè) A 股板本周大漲后其估值修復(fù)1.12 倍，整體估值水平自2015 年牛市后持續(xù)回歸，目前重回 2013 年相對低位。

9、截止 1 月 26 日數(shù)據(jù)，申萬 28 個一級行業(yè)中本周依舊有 23 個行業(yè)的估 值低于歷史均值，占比 82.14%。從各行業(yè)估值歷史水平對比，多數(shù)行業(yè)依舊處于偏低估狀態(tài)?，F(xiàn)階段，除國防軍工、計算機(jī)、食品飲料、通信和機(jī)械 設(shè)備外，其余行業(yè)估值依舊處于均值之下，特別是非銀金融、傳媒、建筑裝 飾、休閑服務(wù)、房地產(chǎn)、鋼鐵和農(nóng)林牧漁，目前估值與歷史均值的差值依舊 在 15 倍之上。 圖表 3：A 股市場主要板塊 PE 歷史對比（2000 年 1 月 4 日至 2017 年 1 月 26 日）資料來源：巨靈財經(jīng)圖表 4：A 股市場估值情況 A 股資料來源：巨靈財經(jīng)2.市場情緒2.1 投資者參與熱情截止

10、1 月 19 日，當(dāng)周新增投資者數(shù)量為 30.41 萬，環(huán)比前一周的 26.64 萬上漲 14.15%。新增投資者數(shù)據(jù)在經(jīng)歷連續(xù) 8 周下滑后近期保持強(qiáng)勢反彈 態(tài)勢，其主要因素在于 A 股市場的強(qiáng)勢表現(xiàn)。成交額方面，5 個交易日累計 27227.75 億元，絕對值環(huán)比上周持平， 僅下降 1%。整體來看，雖然成交額數(shù)據(jù)目前保持近期高位，且位于自 2016年以來中樞（23782.89）上方水平，但上漲力度開始放緩的跡象值的關(guān)注。圖表 5：新增投資者數(shù)量&A 股成交金額 A 股資料來源：巨靈財經(jīng)2.2 資金面情緒2.2.1 宏觀流動性1 月 25 日數(shù)據(jù)顯示，一年期國債收益率 3.5098%，十年期

11、國債收益率為 3.9435%，分別較 1 月 19 日累計變動-5.05bp、-3.19bp；短期利率方面，1月 26 日，隔夜 SHIBOR 和 1 周 SHIBOR 利率分別為 2.5506%、2.842%，較 1月 19 日累計變動-28.54bp、-4.9bp。整體來看，不論是國債利率還是銀行間同業(yè)拆借利率本周雙雙回落，其中短期同業(yè)拆借利率在區(qū)間高位震蕩后本 周大幅走低。利率走勢也預(yù)示著后期央行操作，本周央行結(jié)束凈投放，預(yù)期 A 股在“填谷”的訴求下，下周利率將呈現(xiàn)回升態(tài)勢，同時定向降準(zhǔn)靴子落地預(yù) 期銀行間總量水平依舊較寬松。圖表6：國債到期收益率和SHIBOR 資料來源：巨靈財經(jīng)2.

12、2.2 限售解禁下周（1 月 29 日-2 月 2 日）共有 23 家公司限售股陸續(xù)解禁，合計解禁 量 39.14 億股，按 1 月 26 日收盤價計算，解禁市值為 641.79 億元，其規(guī)模環(huán)比顯著降低。具體來看，下周解禁潮集中在周一，同時市值在百億以上的 有兩家，分別為華友鈷業(yè)（255.87 億元）、晨光文具（174.07 億元）。圖表 7：限售解禁情況資料來源：巨靈財經(jīng) A 股2.2.3 產(chǎn)業(yè)資本1 月 28 日數(shù)據(jù)，本周重要股東增持金額為 9.86 億元；本周重要股東減 持金額為 11.73 億元。近期經(jīng)歷滬指大幅上漲且個股輪動反彈后，股東增減 持?jǐn)?shù)據(jù)本周重回微幅凈減持態(tài)勢，其規(guī)模為-

13、1.87 億元。小周期看，自 1 月份至今股東增減持規(guī)模持續(xù)偏均衡。全年來看，2017 年凈減持上市公司數(shù) 量降至 947 家，較去年減少 169 家；947 家上市公司今年減持金額合計 1599.82 億元，較去年減少 1237.68 億元。說明減持新規(guī)落地后對于 A 股市場的抽血效應(yīng)有所緩解。1 月 28 日數(shù)據(jù)顯示，本周增發(fā)融資金額 170.25 億元，其規(guī)模較上周增 加近 8 成。整體來看，在 2017 年初再融資新規(guī)出臺的背景下，A 股定增市 場降溫明顯。數(shù)據(jù)顯示，2017 年 A 股定增市場融資規(guī)模達(dá) 1.32 萬億元，同比下降 22%，這是繼 2015 年之后定增規(guī)模連續(xù)萬億元上

14、的首次下滑。 圖表 8：重要股東增減持 A 股資料來源：巨靈財經(jīng)2.2.4 融資余額和滬股通截止 1 月 25 日，兩市融資余額為 10763.6 億元，較 1 月 19 日再度增加153.06 億元。整體來看，兩融余額近期持續(xù)小幅加速，其規(guī)模創(chuàng) 2016 年 1月 8 日以來新高，說明投資者對于后市持續(xù)看好。 截止 1 月 26 日，本周滬、深股通北向資金 5 個交易日累計凈流入 101.88 億元，規(guī)模較前一周增加 2.98 倍。截止目前，一月份北向資金累計凈流入達(dá) 355.87 億元，較 12 月全月 85.66 億元增加 3.15 倍。圖表 9：融資余額和北向資金趨勢 A 股資料來源：

15、巨靈財經(jīng)2.2.5 IPO 下周共計 3 只新股發(fā)行，分別為周一的中源家居，周二的御家匯，以及 周三的養(yǎng)元飲品。1 月 26 日晚間，繼續(xù)核發(fā) 3 家企業(yè) IPO 批文，籌 資總金額不超過 49 億元。本周 IPO 核發(fā)再度量價齊跌。1 月 22 日至 1 月 26日，本周共計 18 家企業(yè)上會，其中 3 家企業(yè)上會最終被通過，通過率僅為 16.7%。新一屆發(fā)審委總計審核 133 家、否決 56 家、暫緩表決 4 家、取消審核 6 家、過會 67 家，過會率為 50.4%，與 2017 年 11 月過會率基本持平。圖表 10：下周新股發(fā)行明細(xì) 資料來源：巨靈財經(jīng)圖表 11：IPO A 股資料來

16、源：巨靈財經(jīng)3.本周要聞解析本周重點(diǎn)要聞主要有以下幾條：1、（監(jiān)管）監(jiān)管層開始為過熱的市場情緒降溫首先，26 日晚間，新聞發(fā)言人高莉表示，近期，部分板塊、一些個股異常交易特征明顯，股價呈現(xiàn)快速上漲態(tài)勢，存在操縱市場等違 法行為，嚴(yán)重擾亂市場秩序，可能積聚市場風(fēng)險。對此，稽查部門高 度重視，已經(jīng)密切關(guān)注借勢炒作高價股、概念股、熱點(diǎn)股等突出問題，對于 A 股存在操縱市場行為的，部門將堅決出“重拳”打擊。與此同時，銀 監(jiān)會發(fā)聲稱努力抑制居民杠桿率和嚴(yán)控個人貸款違規(guī)流入股市和房市。此 外，27 日媒體報道將于下周一發(fā)行的嘉實核心優(yōu)勢股票發(fā)起式證券投資基 金今日公告稱，為了做好投資管理和風(fēng)險控制工作，首

17、次募集上限為 90 億人民幣。2、（市場）本周過會率陷入“冰點(diǎn)”，IPO 低通過率或成為“常態(tài)” 數(shù)據(jù)顯示，本周 18 家公司過會率僅為 16.7%。同時截至 1 月 26 日，今年以來發(fā)審委共審核 45 家企業(yè)，過會僅 15 家，23 家被否，4 家取消審核，3 家暫緩表決，過會率僅為 33.33%。3、（經(jīng)濟(jì)）2017 年規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增 21%，為 6 年最快增速 近期發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2017 年全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額 75187.1 億元，比上年增長 21%，增速比 2016 年加快 12.5 個百分點(diǎn)。2017年 12 月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額 8241.

18、6 億元，同比增長 10.8%， 增速比 11 月份放緩 4.1 個百分點(diǎn)。本周市場要聞重點(diǎn)關(guān)注周末管理層為過熱的市場情緒“降溫”及其影響， 以及 IPO 過會率新低和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面的解讀。 首先，監(jiān)管方面管理層周末開始為市場降溫，并未展開具有影響性措施， 我們認(rèn)為監(jiān)管層的最終目的并非限制股市上漲，更多是限制過度羊群效應(yīng)下 的非理性炒作造成的資本泡沫積累。而一行三會也將在未來 2-3 年中遵循“穩(wěn)定并降低宏觀杠桿同時不因處置風(fēng)險造成新的風(fēng)險”的原則。對于 A 股市場而言，隨著近期風(fēng)險偏好以及操作熱度大幅提升，同時融資規(guī)模持續(xù) A 股新高，以及部分股價異常引起了監(jiān)管層的關(guān)注，在全社會去杠桿（居民+

19、金 融部門）、防止資本泡沫和系統(tǒng)性風(fēng)險、脫虛入實的政策下，限制過度的羊群效應(yīng)行為也符合我們和市場的預(yù)期。因此，建議投資者規(guī)避近期漲幅過大，缺乏業(yè)績支撐且估值偏高的上市企業(yè)。其次，對于近期 IPO 過會率創(chuàng)新問題，我們認(rèn)為管理層最終目的是 通過嚴(yán)查，并從“質(zhì)量”把關(guān)來清理目前 IPO 堰塞湖問題。在 2017 年年初， 主席劉士余指出，要用 2 年時間解決目前存在的堰塞湖問題。隨后 IPO 常態(tài)化或放水逐步甚囂塵上，其好處既可以加快發(fā)行節(jié)奏，快速消 化排隊企業(yè)并恢復(fù)融資功能，也可以降低殼資源的價值維護(hù)市場穩(wěn)定。但其 副作用無疑激發(fā)了企業(yè)上市的興趣，因此嚴(yán)查，并從“質(zhì)量”把關(guān)杜絕部分 全年過會率為

20、 77.87%，較 2016 年和 2015 年分別下降 16.57%和 12.73%，而截至目前 2018 年過會率目前為 38.89%。預(yù)期未來 IPO 常態(tài)化以及低通過率將成為“常態(tài)”。此外，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，不論是因為供給側(cè)改革、環(huán)保限產(chǎn)引導(dǎo)的產(chǎn)能出 清和行業(yè)集中度提升，從而催化了企業(yè) ROE 的好轉(zhuǎn)，還是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型下未 來消費(fèi)和創(chuàng)新的巨大潛力，從而催化的企業(yè)活力。我們認(rèn)為企業(yè)盈利持續(xù)好 轉(zhuǎn)將繼續(xù)成為支撐 A 股市場穩(wěn)中向好的重要因素。從公布的貢獻(xiàn)率來看，國有控股企業(yè)增長 45.1%；行業(yè)大類中，37 個行業(yè)利潤同比實現(xiàn)上升。其中煤炭開采和洗選業(yè)以及黑色金屬冶煉和壓延加工增長幅度最大，同

21、時石油和天然氣開采業(yè)由同期虧損轉(zhuǎn)為盈利?？v觀我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，自 2010 年以 A 股工業(yè)為首的第二產(chǎn)業(yè)貢獻(xiàn)率從 57.4%逐步降至 2017 年的 40.46%；而以消費(fèi)、金融、服務(wù)、運(yùn)輸?shù)葹橹饕笜?biāo)的第三產(chǎn)業(yè)從 2010 年的 39%逐步上升至 2017 年的 51.64%，說明 8 年間我國逐步實現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)增長的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變，因此， 加之我國人均 GDP 再度增加以及全民儲蓄率依舊位于全球高位，預(yù)期消費(fèi)升 級領(lǐng)域空間潛力巨大。4.投資策略基本面角度，中期來看，供給側(cè)改革、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期 2017 年經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好，企業(yè)資本周轉(zhuǎn)率改善推動的企業(yè) ROE 提升繼續(xù)給予市場強(qiáng)支撐；而 全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，風(fēng)

22、險偏好提升也帶動全球和新興市場權(quán)益配置需求。短期而 言，在收緊的貨幣大環(huán)境動性目前整體相對寬松；A 股市場情緒和風(fēng)險偏好本周依舊保持較強(qiáng)水平。但周末管理層為市場“降溫”，雖然并未展開 具有影響性措施，但仍需關(guān)注對于市場情緒是否造成擾動。技術(shù)方面，周線級別來看，滬指持續(xù)保持自 2638 點(diǎn)以來的震蕩上升趨勢，中長期保持良好的慢牛向上格局。短期而言，滬指本周量價小幅背離，同時 3 日高位橫盤震蕩存在回補(bǔ) 3503 附近跳空缺口訴求，而此位置將成為 短期滬指的強(qiáng)支撐。創(chuàng)業(yè)板方面，本周放量突破，上方構(gòu)成均線以及 1877 強(qiáng)壓力，若量能得到配合，下周繼續(xù)看好其輪動攀升行情。綜上，我們預(yù)期下周滬指回踩支撐，且高位震蕩蓄力的概率較大，第一 支撐關(guān)注 3530，強(qiáng)支撐關(guān)注 3500；上方第一壓力關(guān)注 3580，第二壓力關(guān)注3600，因此預(yù)期下周滬指的震蕩區(qū)間為【3500