20151228行業(yè)輪動的全新角度--strength and momentum

1、研究報告2015-12-28行業(yè)輪動的全新角度-Strength and Momentum金融工程(專題報告)報告要點分析師武丹(8621)68751259執(zhí)業(yè)證書編號：S0490513090003 楊靖鳳（8621）68751636行業(yè)分類不同的行業(yè)會隨著經(jīng)濟周期的波動出現(xiàn)依次漲跌的現(xiàn)象，行業(yè)輪動策略目的就是找到不同階段表現(xiàn)最好的行業(yè)進行直接投資，而通用的行業(yè)分類個數(shù)較多， 行業(yè)成分股很多，并且市值差別很大，因而我們依據(jù)市場上主流的大行業(yè)劃分， 并通過一些量化方法的篩選，最終選取地產(chǎn)、非銀、材料(有色金屬與黑色金屬) 公用事

2、業(yè)、必須消費、可選消費六大類行業(yè)。行業(yè)輪動超額收益顯著聯(lián)系人首先，分別計算各個行業(yè)指數(shù)與滬深 300 指數(shù)的兩個指標(biāo)相對強弱、相對動量。其次，判斷處于四個象限中的哪一個，如果位于右邊的位置，那么認(rèn)為行業(yè)相對滬深 300 有正的超額收益，如果位于左邊的位置，那么認(rèn)為滬深 300 相對創(chuàng)業(yè)板有正的超額收益。上述的”左邊“，”右邊“指的是在直線 y=-1/sqrt(3)*x 的左側(cè)還是右側(cè)。對于上述六個行業(yè)中的每一個行業(yè)，每周計算相對強弱、相對動量兩個指標(biāo)， 判斷在直線 y=-1/sqrt(3)*x 的左側(cè)還是右側(cè)，如果在直線的右側(cè)，那么做多這個行業(yè)，同時做空滬深 300，這時獲得的收益是所有在直線

3、右側(cè)的行業(yè)的平均收益與滬深 300 指數(shù)收益的差值，如果在直線的左側(cè)，那么不進行任何操作，即空倉。策略平均周收益 0.28%，勝率 55%，盈虧比 1.31，年化收益 14%。相關(guān)研究策略研究基于組合角度2015-12-18板塊輪動的全新角度 Strength and Momentum2015-12-8股指期貨基差風(fēng)險歸因與阿爾法基金容量測算2015-10-12請閱讀最后評級說明和重要聲明1 / 9金融工程(專題報告)目錄一、1.2.二、行業(yè)輪動策略3選取行業(yè)的一些規(guī)則3行業(yè)輪動策略超額收益顯著5最新行業(yè)相對強弱結(jié)果7圖表目錄表表1:滬深 300 各個行業(yè)的總市值與市值占比32:行業(yè)指數(shù)相關(guān)系

4、數(shù)（2005.1.1-2015.12.1）4圖圖圖圖圖1:非周期行業(yè)的超額收益走勢42:6 個行業(yè)的超額收益走勢53:行業(yè)輪動多空策略凈值64:行業(yè)輪動增強策略凈值65:行業(yè)相對強弱位置7請閱讀最后評級說明和重要聲明2 / 9金融工程(專題報告)我們在板塊輪動新視角中，提出來判斷板塊相對走勢的新方法，并且應(yīng)用到滬深 300 指數(shù)與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的輪動策略中，本文我們將此方法應(yīng)用到多個行業(yè)的輪動中。我們首先討論在滬深 300 指數(shù)成份中的行業(yè)輪動現(xiàn)象，試圖超配與低配行業(yè)來對滬深 300 指數(shù)做增強，或者通過持有看好的行業(yè)同時做空滬深 300 指數(shù)來獲得絕對收益。一、行業(yè)輪動策略不同的行業(yè)會隨著經(jīng)濟周

5、期的波動出現(xiàn)依次漲跌的現(xiàn)象，行業(yè)輪動策略目的就是找到不同階段表現(xiàn)最好的行業(yè)進行直接投資，而通用的行業(yè)分類個數(shù)較多，行業(yè)成分股很多，并且市值差別很大，因而我們依據(jù)市場上主流的大行業(yè)劃分，并通過一些量化方法的篩選，最終選取地產(chǎn)、非銀、材料(有色金屬與黑色金屬)、公用事業(yè)、必須消費、可選消費六大類行業(yè)。在報告板塊輪動的全新角度 Strength and Momentum中，我們提出可以根據(jù)兩個指標(biāo)相對強弱與相對動量（Strength and Momentum）來判斷兩個板塊的相對性，我們用這樣的方法依次判斷各個行業(yè)相對滬深 300 指數(shù)的強弱，構(gòu)造行業(yè)輪動策略。1. 選取行業(yè)的一些規(guī)則行業(yè)劃分方法多

6、種多樣，行業(yè)性質(zhì)也非常不同，選取行業(yè)時需要考慮行業(yè)的市值大小、成分股市值偏差、行與行業(yè)之間的相關(guān)性。（1）.滬深 300 金融行業(yè)市值占比 45%，電信占比 1%，這兩個行業(yè)不適合與其他行業(yè)放在一起輪動。表 1:滬深 300 各個行業(yè)的總市值與市值占比名稱總市值市值占比滬深 300 金融141,260.544945%滬深 300 工業(yè)46,077.433415%300 非銀44,963.346614%滬深 300 能源30,265.574810%滬深 300 可選28,032.02579%滬深 300 信息14,274.93355%滬深 300 材料13,766.50174%滬深 300 消費

7、13,352.58274%滬深 300 公用13,166.51084%300 地產(chǎn)11,065.47344%滬深 300 醫(yī)藥8,408.25733%滬深 300 電信3,248.14521%請閱讀最后評級說明和重要聲明3 / 9金融工程(專題報告)滬深 300資料來源：萬得資訊，長江證券研究部。311,852.5100100%（2）.考慮上述行業(yè)的成分股市值偏差。滬深 300 能源與滬深 300 工業(yè)這兩個行業(yè)的成分股市值分布偏差很大，能源行業(yè)的第一大成分股是中國石油，市值占去整個行業(yè)的一半，工業(yè)行業(yè)的前十大成分股是中國中車、中國中建、中國鐵建、中國建筑、中國交建等， 市值占去整個行業(yè)的 4

8、0%，所以這兩個行業(yè)受到個股的影響很大，并且中字頭的個股受到新聞情緒影響很大，很難考慮這兩個行業(yè)與其他行業(yè)的輪動。（3）.考慮上述行業(yè)的相關(guān)性?？蛇x消費行業(yè)、主要消費、信息、醫(yī)藥四個行業(yè)都是非周期行業(yè)，下圖是四個行業(yè)的超額收益走勢圖，基準(zhǔn)是滬深 300 指數(shù)。圖 1:非周期行業(yè)的超額收益走勢資料來源：萬得資訊，長江證券研究部下表展示了四個行業(yè)的相關(guān)性，信息、醫(yī)藥這兩個行業(yè)與可選消費、必須消費的相關(guān)性比較大，超過了 0.5，相關(guān)性很高的行業(yè)沒有必要考慮它們的輪動效果。表 2:行業(yè)指數(shù)相關(guān)系數(shù)（2005.1.1-2015.12.1）300 非銀300 地產(chǎn)滬深300 材料滬深300 公用滬深300

9、 可選滬深300 消費滬深300 信息滬深300 醫(yī)藥300 非銀1.00300 地產(chǎn)0.011.00滬深300 材料1.00滬深300 公用0.051.00滬深300 可選1.00滬深300 消費0.361.00滬深300 信息0.540.321.00滬深300 醫(yī)藥資料來源：萬得資訊，長江證券研究部。0.470.540.521.00（4）.考慮了上述三個因素之后，我們選擇 6 個行業(yè)進行輪動配置，分別是：地產(chǎn)、非銀、材料（有色金屬、黑色金屬）、公用事業(yè)、可選消費、必須消費，請閱讀最后評級說明和重要聲明4 / 9金融工程(專題報告)其中，材料、公用事業(yè)是偏周期類的行業(yè)，可選消費、必須消費是防

10、御類的，6 個行業(yè)相對滬深 300 指數(shù)的超額收益走勢如下圖：圖 2:6 個行業(yè)的超額收益走勢資料來源：萬得資訊，長江證券研究部2. 行業(yè)輪動策略超額收益顯著測試方法如下：首先，分別計算各個行業(yè)指數(shù)與滬深300 指數(shù)的兩個指標(biāo)相對強弱、相對動量。其次，判斷處于四個象限中的哪一個，如果位于右邊的位置，那么認(rèn)為行業(yè)相對滬深 300 有正的超額收益，如果位于左邊的位置，那么認(rèn)為滬深 300 相對創(chuàng)業(yè)板有正的超額收益。上述的”左邊“，”右邊“指的是在直線 y=-1/sqrt(3)*x 的左側(cè)還是右側(cè)。具體的操作方法是:多空策略：對于上述六個行業(yè)中的每一個行業(yè)，每周計算相對強弱、相對動量兩個指標(biāo)，判斷在

11、直線 y=-1/sqrt(3)*x 的左側(cè)還是右側(cè)，如果在直線的右側(cè)，那么做多這個行業(yè)，同時做空滬深 300，這時獲得的收益是所有在直線右側(cè)的行業(yè)的平均收益與滬深300 指數(shù)收益的差值，如果在直線的左側(cè)，那么不進行任何操作，即空倉。策略平均周收益 0.28%，勝率 55%，盈虧比 1.31，年化收益 14%。請閱讀最后評級說明和重要聲明5 / 9金融工程(專題報告)圖 3:行業(yè)輪動多空策略凈值資料來源：萬得資訊，長江證券研究部。增強策略：對于上述六個行業(yè)中的每一個行業(yè)，每周計算相對強弱、相對動量兩個指標(biāo)，判斷在直線 y=-1/sqrt(3)*x 的左側(cè)還是右側(cè)，如果在直線的右側(cè)，那么做多這個行

12、業(yè)，這時獲得的收益是所有在直線右側(cè)的行業(yè)的平均收益，如果在直線的左側(cè)，那么做多滬深 300 指數(shù)。策略平均周收益 0.60%，勝率 55%，盈虧比 1.15，年化收益 28%。圖 4:行業(yè)輪動增強策略凈值資料來源：萬得資訊，長江證券研究部。請閱讀最后評級說明和重要聲明6 / 9金融工程(專題報告)二、最新行業(yè)相對強弱結(jié)果我們將這六個行業(yè)的相對位置畫在二維圖上，目前來看，地產(chǎn)與非銀相對滬深 300較為強勢：圖 5:行業(yè)相對強弱位置資料來源：萬得資訊，長江證券研究部。請閱讀最后評級說明和重要聲明7 / 9長江證券研究部對本報告的評價請反饋至長江證券機構(gòu)客戶部周志德總經(jīng)理(8621) 6875180

13、7甘露副總經(jīng)理(8621) 68751916楊忠華東區(qū)總經(jīng)理(8621) 68751003鞠雷華南區(qū)總經(jīng)理(86755) 82792756李敏捷華北區(qū)總經(jīng)理(8610) 66290412投資評級布日后的 12 個月內(nèi)行業(yè)股票指數(shù)的漲跌幅度相對同期滬深 300 指數(shù)的漲跌幅為基準(zhǔn)，投資建議的評級標(biāo)準(zhǔn)為行業(yè)評級看好：相對表現(xiàn)優(yōu)于市場中性：相對表現(xiàn)與市場持平看淡：相對表現(xiàn)弱于市場報告發(fā)布日后的 12 個月內(nèi)公司的漲跌幅度相對同期滬深

14、 300 指數(shù)的漲跌幅為基準(zhǔn)，投資建議的評級標(biāo)準(zhǔn)為：公司評級買入：相對大盤漲幅大于 10%增持：相對大盤漲幅在 5%10%之間中性：相對大盤漲幅在-5%5%之間減持：相對大盤漲幅小于-5%無投資評級： 由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預(yù)見結(jié)果的重大不確定性我們無法給出明確的投資評級。，或者其他原因，致使8 / 9姓名分工電話E-mail研究部/機構(gòu)客戶部上海浦東新區(qū)世紀(jì)大道 1589 號長泰國際金融大廈 21 樓（200122）電話傳真漢武漢市新華路特 8 號長江證券大廈 9 樓（430015）傳真

15、京西城區(qū)金融大街 17 號中國人壽中心 606 室（100032）傳真圳深圳市福田區(qū)福華一路 6 號免稅商務(wù)大廈 18 樓（518000）傳真0755-82724740重要聲明長江證券股份有限公司具有證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，經(jīng)營證券業(yè)務(wù)許可證編號：10060000。本報告的作者是基于獨立、客觀、公正和審慎的原則制作本研究報告。本報告的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作 任何保證，也不保證所包含信息和建議不發(fā)生任何變更。本公司已力求報告內(nèi)容的客觀、公正，但文中的觀點、結(jié)論和建議僅供參考，不包含作者對證券價格漲跌或市場走勢的確定性判斷。報告中的信息或意見并不構(gòu)成所述證券的買賣出價或征價，投資者據(jù)此做出的任何投資決策與本公司和作者無關(guān)。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發(fā)布本報告當(dāng)日的判斷，本報告所指的證券或投資標(biāo)的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表 現(xiàn)不應(yīng)作為日后的表現(xiàn)依據(jù)；在不同時期，本公司可發(fā)出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告；本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態(tài)。同時，本公司對本報告所含信息可在不發(fā)出的情形