企業(yè)研究論文-價值最大化應(yīng)是我國企業(yè)的最優(yōu)理財目標(biāo).doc

企業(yè)研究論文-價值最大化應(yīng)是我國企業(yè)的最優(yōu)理財目標(biāo)對于企業(yè)財務(wù)管理的目標(biāo)，目前理論界有多種觀點，如利潤最大化、股東財富最大化、企業(yè)價值最大化、市場增加值最大、企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值率最大化、經(jīng)濟(jì)效率最大化等等。筆者認(rèn)為，企業(yè)價值最大化應(yīng)是我國企業(yè)目前最優(yōu)的理財目標(biāo)。企業(yè)價值是指企業(yè)全部資產(chǎn)的市場價值,它是以一定期間企業(yè)所取得的報酬(按凈現(xiàn)金流量表示),按與取得該報酬相適應(yīng)的風(fēng)險報酬率作為貼現(xiàn)率計算的現(xiàn)值表示的。企業(yè)價值不同于利潤,利潤只是企業(yè)新創(chuàng)造價值的一部分,而企業(yè)價值不僅包含了新創(chuàng)造的價值,還包含了潛在或預(yù)期的獲利能力。如用表示企業(yè)價值，表示取得報酬的具體時間，表示第年取得的企業(yè)報酬(企業(yè)凈現(xiàn)金流量)，i表示與企業(yè)風(fēng)險相適應(yīng)的報酬率，n表示取得報酬的持續(xù)時間，在持續(xù)經(jīng)營假設(shè)條件下，n為無窮大。那么，企業(yè)價值可通過以下公式計算:企業(yè)價值最大化理財目標(biāo)具有以下幾個方面的優(yōu)越性：一是企業(yè)價值最大化在計算企業(yè)價值時其報酬用的是凈現(xiàn)金流量而不是利潤指標(biāo)。企業(yè)的利潤是按照權(quán)責(zé)發(fā)生制原則確定的，沒有考慮利潤本身的“含金量”，容易引導(dǎo)經(jīng)營者只顧追求會計利潤而忽視現(xiàn)金流量，使公司因現(xiàn)金流量不足而陷入困境。因為即使企業(yè)當(dāng)年的利潤很大，也并不能說明企業(yè)有充足的現(xiàn)金。當(dāng)企業(yè)的應(yīng)收賬款很多時，如果不能及時收回，仍然會存在現(xiàn)金不足的情況。當(dāng)企業(yè)的現(xiàn)金不足，如果不能及時籌措到需要的資金就會影響企業(yè)的經(jīng)營和發(fā)展，企業(yè)的獲利也會受到影響，從而影響企業(yè)的價值，而且在權(quán)責(zé)發(fā)生制的原則下，企業(yè)可以通過虛假銷售、提前確認(rèn)銷售或有意擴(kuò)大賒銷范圍調(diào)節(jié)利潤。凈現(xiàn)金流量是根據(jù)收付實現(xiàn)制的原則確定的，是現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的的差額，從現(xiàn)金流的角度來衡量企業(yè)的獲利能力，避免利潤指標(biāo)的不足。二是凈現(xiàn)金流量是未來的指標(biāo)，反映了企業(yè)未來的獲利能力，體現(xiàn)了企業(yè)持續(xù)發(fā)展的理念。利潤最大化往往會使企業(yè)財務(wù)決策行為具有短期行為的傾向，只顧片面追求利潤的增加，而不考慮企業(yè)長遠(yuǎn)的發(fā)展。價值最大化目標(biāo)能克服企業(yè)在追求利潤上的短期行為。因為不僅過去和目前的利潤會影響企業(yè)的價值，而且預(yù)期未來現(xiàn)金流量的多少對企業(yè)價值的影響更大。如果企業(yè)未來的凈現(xiàn)金流量小，其現(xiàn)值就小，從而降低企業(yè)的價值。如果企業(yè)不考慮企業(yè)未來的獲利能力，企業(yè)的價值就不可能達(dá)到最大化。所以企業(yè)價值最大化理財目標(biāo)會引導(dǎo)企業(yè)樹立持續(xù)發(fā)展理念，保證企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。三是企業(yè)的價值用未來現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值來表示，考慮了資金的時間價值。企業(yè)價值最大化目標(biāo)考慮了取得凈現(xiàn)金流量的時間因素，并用貨幣時間價值的原理進(jìn)行科學(xué)的計量，反映了企業(yè)潛在或預(yù)期的獲利能力，從而考慮了資金的時間價值和風(fēng)險問題，有利于企業(yè)統(tǒng)籌安排長短規(guī)劃、合理選擇投資方案、有效籌措資金、合理制定股利政策等等。四是企業(yè)價值的確定考慮了投資報酬與投資風(fēng)險的關(guān)系。從企業(yè)價值的計算公式可以看出，企業(yè)總價值與凈現(xiàn)金流量成正比,與風(fēng)險相適應(yīng)的報酬率i成反比。即企業(yè)價值與預(yù)期的報酬成正比,與預(yù)期的風(fēng)險成反比。由財務(wù)管理的基本原理可知,報酬與風(fēng)險呈比例變動,所獲得的報酬越大,所冒的風(fēng)險也就越大。而風(fēng)險的增加又會影響企業(yè)的生存狀況和獲利能力。因此,企業(yè)的價值只有在其報酬與風(fēng)險達(dá)到均衡時才能達(dá)到最大。企業(yè)價值最大化目標(biāo)科學(xué)地考慮了風(fēng)險與報酬之間的聯(lián)系，可有效地克服不顧風(fēng)險片面追求利潤的錯誤傾向。五是企業(yè)價值最大化理財目標(biāo)兼顧了相關(guān)主體的利益?，F(xiàn)代企業(yè)理論認(rèn)為，企業(yè)是多邊契約關(guān)系的總和：政府、股東、經(jīng)營者、債權(quán)人、公眾、職工等等，對企業(yè)的發(fā)展而言，缺一不可。各方都有自身的利益，共同參與構(gòu)成企業(yè)的利益制衡機(jī)制，如果試圖通過損傷一方利益而使另一方獲利，會導(dǎo)致矛盾沖突，出現(xiàn)諸如職工罷工、債權(quán)人拒絕提供貸款、股東拋售股票、稅務(wù)機(jī)關(guān)提出罰款等，這些都不利于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，甚至還可能會導(dǎo)致公司的衰敗。所以說一個公司，從產(chǎn)權(quán)關(guān)系來說它是屬于投資人（所有者）的，但從利益關(guān)系來說它卻是屬于各個利益主體的。在確定公司財務(wù)管理的最優(yōu)目標(biāo)時，不能只考慮某一個利益主體的單方面利益，而應(yīng)該全面并明確地考慮所有利益主體的共同利益。因為只有各方利益都得到滿足或各方的財富都有所增加時，才有利于企業(yè)財富的增加，從而實現(xiàn)財務(wù)管理的良好循環(huán)。企業(yè)價值最大化兼顧了各方主體的利益。六是企業(yè)價值最大化理財目標(biāo)相關(guān)主體的利益通過相關(guān)指標(biāo)是可以計量和控制的。（1）投資人的利益可用凈資產(chǎn)保值增值率、凈資產(chǎn)利潤率、每股凈資產(chǎn)、每股收益、每股股利、每股市價等相關(guān)指標(biāo)來計量。（2）債權(quán)人利益可以用資產(chǎn)負(fù)債率、財務(wù)杠桿系數(shù)、利息保障倍數(shù)、流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率、債務(wù)到期償還率等相關(guān)指標(biāo)來計量。（3）經(jīng)營者利益可以用薪金水平來衡量。其薪金水平要和其經(jīng)營業(yè)績結(jié)合起來，使其薪金水平保持在合理的限度內(nèi)。（4）政府利益可以用稅費(fèi)違規(guī)率、稅費(fèi)完成率、社會貢獻(xiàn)率、社會積累率、社會保障完成率等指標(biāo)來計量。其中稅費(fèi)違規(guī)率是反指標(biāo)。（5）社會公眾利益可用環(huán)境保護(hù)、勞動監(jiān)察、技術(shù)監(jiān)督、勞動保護(hù)、生產(chǎn)安全、售后服務(wù)、消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)等相關(guān)指標(biāo)計量。社會公眾利益最大化就是相關(guān)指標(biāo)都能滿足有關(guān)法律、法規(guī)和制度的要求，最大限度地減少對社會公眾利益的損害。（6）職工的利益可用薪金在同行業(yè)中的水平、薪金增長率、薪金增長率與勞動生產(chǎn)率增長率的比率以及各種社會保障和福利衡量。任何一種理財目標(biāo)都會存在這樣那樣的缺陷，企業(yè)價值最大化理財目標(biāo)同樣也是如此，還需要進(jìn)一步完善。第一，凈現(xiàn)金流量應(yīng)是圍繞主營業(yè)務(wù)并剔除非主營業(yè)務(wù)收益的現(xiàn)金流量。凈現(xiàn)金流量包括了很多非主營性和非經(jīng)營性的交易和事項形成的非主營業(yè)務(wù)受益，包括其他業(yè)務(wù)收益、投資收益和營業(yè)外收支凈額。這部分收益可以通過資產(chǎn)重組、資產(chǎn)評估以及股權(quán)投資、利息資本化等手段操縱，提高凈現(xiàn)金流量，從而影響企業(yè)的價值的客觀性。所以凈現(xiàn)金流量應(yīng)是圍繞主營業(yè)務(wù)并剔除非主營業(yè)務(wù)收益的現(xiàn)金流量。因為只有主營業(yè)務(wù)收益才有持續(xù)創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力，也符合企業(yè)持續(xù)發(fā)展的理念。第二，利用股票的平均價格衡量企業(yè)的價值。對于上市公司，由于揭示企業(yè)價值的股票價格受多種因素的影響，即期市場上的股票價格不一定能夠直接揭示企業(yè)的獲利能力，所以在利用股票價格衡量企業(yè)價值時，可用一定時期股票的平均價格，以剔除一些偶然因素的影響，使股票價格能更客觀地反映企業(yè)的價值。第三，企業(yè)價值最大化不同于股東財富最大化?，F(xiàn)在有些觀念把企業(yè)價值最大化等同于股東財富最大化，這是不正確的。如果把二者等同起來就會降低企業(yè)價值最大化的優(yōu)越性。因為：其一，兩者在利益主體與利益指向上存在差異。企業(yè)價值最大化財務(wù)目標(biāo)的利益主體是企業(yè)，利益指向是企業(yè)的價值；而股東財富最大化利益主體是股東，利益指向是股東財富。其二，兩者考慮的角度不同。企業(yè)價值最大化在考慮利益主體時往往是從動態(tài)、發(fā)展的角度去考慮，是在企業(yè)價值的增長中滿足各方的利益。而股東財富最大化有時并不從長遠(yuǎn)發(fā)展的角度去考慮股東的利益，會出現(xiàn)短期利益行為。其三，兩者考慮問題的范圍不同。股東財富最大化考慮的范圍僅局限于股東的利益，有時甚至于主要是控股股東的局部利益，而忽略了債權(quán)人、經(jīng)理管理人、員工及社會等相關(guān)利益者的效益，而這些相關(guān)利益者的效益卻對股東財富最大化產(chǎn)生重要的影響。而企業(yè)價值最大化則兼顧企業(yè)相關(guān)主體各方面的利益。