證券其它相關(guān)論文-從投資基金功能擴(kuò)張和提升看美國(guó)基金業(yè)發(fā)展.doc

證券其它相關(guān)論文-從投資基金功能擴(kuò)張和提升看美國(guó)基金業(yè)發(fā)展內(nèi)容摘要：本文通過(guò)對(duì)美國(guó)基金功能的擴(kuò)張與提升和基金業(yè)發(fā)展關(guān)聯(lián)性的總結(jié)，認(rèn)為基金功能的擴(kuò)張與提升是美國(guó)基金業(yè)發(fā)展的主線，是共同基金能夠有效提供金融功能的關(guān)鍵所在。關(guān)鍵詞：投資基金功能共同基金美國(guó)基金業(yè)發(fā)展從1924年3月，美國(guó)誕生第一只共同基金馬薩諸塞投資信托基金起，共同基金業(yè)隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)和證券市場(chǎng)的沉浮，始終保持著世界基金業(yè)的龍頭地位。1999年美國(guó)共同基金資產(chǎn)已近7萬(wàn)億美元，超過(guò)了商業(yè)銀行體系的資產(chǎn)，成為美國(guó)金融體系中的龍頭；2007年美國(guó)共同基金資產(chǎn)增加到12萬(wàn)億美元。共同基金已成為美國(guó)家庭重要的金融資產(chǎn)持有形式，較好地滿足了投資者養(yǎng)老、子女教育、保值以及追求資本快速增長(zhǎng)等不同投資目標(biāo)。本文分析了2008年之前的美國(guó)基金業(yè)發(fā)展歷程，以探討投資基金功能的擴(kuò)張和提升對(duì)美國(guó)基金業(yè)發(fā)展的影響。從功能觀點(diǎn)看，金融機(jī)構(gòu)、金融市場(chǎng)和金融產(chǎn)品都是實(shí)現(xiàn)金融基本功能的載體，決定此消彼長(zhǎng)的因素就是它們有效提供金融功能的競(jìng)爭(zhēng)力。從投資基金發(fā)揮作用的過(guò)程看，基金的功能主要有：專業(yè)理財(cái)、降低交易成本、風(fēng)險(xiǎn)管理、價(jià)值增加、資源配置、風(fēng)險(xiǎn)配置、公司治理、經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)和金融結(jié)構(gòu)調(diào)整等。其中，專業(yè)理財(cái)、降低交易成本和管理風(fēng)險(xiǎn)是基金的基礎(chǔ)功能；價(jià)值增加是基金的核心功能；資源配置、風(fēng)險(xiǎn)配置是基金的擴(kuò)展功能；公司治理、經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)和金融結(jié)構(gòu)調(diào)整是基金的衍生功能（見(jiàn)圖1）。如果從功能的角度觀察共同基金的發(fā)展，可以發(fā)現(xiàn)美國(guó)基金業(yè)發(fā)展的主線就是共同基金功能的擴(kuò)張與提升。強(qiáng)化基金的基礎(chǔ)功能以增強(qiáng)其吸引力投資基金功能設(shè)計(jì)的基本出發(fā)點(diǎn)就是為中小投資者提供專業(yè)的資產(chǎn)管理服務(wù)和發(fā)揮規(guī)模經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢(shì)，降低相關(guān)交易費(fèi)用，分散投資風(fēng)險(xiǎn)?；谶@一目的，以馬薩諸塞投資信托為代表的美國(guó)共同基金，一開(kāi)始就在交易方式上引入了“開(kāi)放式”制度安排，即基金公司可以不斷地出售基金份額給投資者，投資者也可以贖回其持有的份額，使基金的基礎(chǔ)功能進(jìn)一步得到發(fā)揮：在專業(yè)理財(cái)方面，讓大多數(shù)的美國(guó)中等收入人群能通過(guò)購(gòu)買基金投資資本市場(chǎng)，并享受專業(yè)投資帶來(lái)的收益；在風(fēng)險(xiǎn)管理方面，它公開(kāi)披露自己的投資組合，并且保持基金資產(chǎn)充分的流動(dòng)性，以應(yīng)付可能出現(xiàn)的贖回，減少了基金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。在其后的80多年時(shí)間里，美國(guó)共同基金所具有的這種自我創(chuàng)新能力，一直保持并貫穿了整個(gè)發(fā)展歷程，滿足并創(chuàng)造投資者需求，推動(dòng)了共同基金業(yè)的迅速發(fā)展。（一）挖掘管理潛能以強(qiáng)化專業(yè)理財(cái)功能共同基金在美國(guó)的蓬勃發(fā)展，不僅吸引了眾多的投資者，也吸引了銀行家、經(jīng)紀(jì)人和投資顧問(wèn)不斷加入，其中不乏金融市場(chǎng)上優(yōu)秀的投資人才的參與，這些專用性人力資本對(duì)基金收益增長(zhǎng)和競(jìng)爭(zhēng)力的保持起著關(guān)鍵作用。在美國(guó)，基金投資顧問(wèn)不僅出售基金產(chǎn)品，而且能根據(jù)客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好與風(fēng)險(xiǎn)承受能力，為基金投資者提供專業(yè)意見(jiàn)。目前仍有近一半的投資者通過(guò)投資顧問(wèn)購(gòu)買這一主導(dǎo)方式持有基金份額，并且在養(yǎng)老金計(jì)劃之外持有基金的投資者中，有80%的人是通過(guò)這一方式持有基金份額的。（二）創(chuàng)新交易方式以強(qiáng)化降低交易成本功能圍繞降低管理者的經(jīng)營(yíng)成本和投資者的交易成本，并方便投資者進(jìn)行投資選擇，美國(guó)共同基金在銷售方式、基金收費(fèi)、管理模式等方面進(jìn)行了一系列的創(chuàng)新，吸引了更廣大的投資者。在基金收費(fèi)方面的創(chuàng)新主要有：創(chuàng)設(shè)了基金中的基金（Fundoffunds)、“傘形基金”(UmbrellaFund)和多重管理人（Multi-Manager）基金等新型基金；實(shí)行差異化的基金費(fèi)率水平，根據(jù)基金規(guī)模、基金業(yè)績(jī)、持有期限等因素靈活調(diào)整費(fèi)率水平。如通常設(shè)有降低成本的自動(dòng)機(jī)制，在單個(gè)基金的規(guī)模達(dá)到定水平或者是個(gè)基金家族的種類增多時(shí)，就會(huì)自動(dòng)降低成本水平；采用多元化的基金收費(fèi)結(jié)構(gòu)，如將共同基金股份分成股份A類、B類、C類等，滿足不同投資者對(duì)基金收費(fèi)的不同偏好。此外，美國(guó)證券委員會(huì)1980年出臺(tái)的12b-1規(guī)則，給共同基金及投資人支付顧問(wèn)費(fèi)用提供了一個(gè)更為靈活的方式。在基金銷售方式方面的一個(gè)重要?jiǎng)?chuàng)新是，讓投資者通過(guò)基金超市在同一地點(diǎn)以零費(fèi)用購(gòu)買到不同基金公司的多種基金產(chǎn)品。2007年，在養(yǎng)老金計(jì)劃之外持有基金的投資者中，有50%的人是通過(guò)基金超市、基金公司、折扣經(jīng)紀(jì)商來(lái)購(gòu)買基金的。在管理模式方面的創(chuàng)新主要有，利用計(jì)算機(jī)技術(shù)實(shí)現(xiàn)信息生產(chǎn)的規(guī)?；蛯I(yè)化，建立電子通訊和電子交易網(wǎng)站，以較低的成本提供多種便利服務(wù)。（三）豐富投資組合以強(qiáng)化分散風(fēng)險(xiǎn)功能為更好地滿足投資者分散風(fēng)險(xiǎn)的需求，一方面，美國(guó)共同基金更加注重進(jìn)行更廣泛的資產(chǎn)配置，在基金投資對(duì)象、投資區(qū)域、投資行業(yè)、投資組合等方面進(jìn)行滲透，以滿足投資者的多樣化需要。從投資對(duì)象來(lái)說(shuō)，有股票基金、債券基金、貨幣市場(chǎng)基金、期貨基金、房地產(chǎn)基金、權(quán)證基金，以及一些以結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品為投資對(duì)象的基金、基于衍生品的基金等；從投資區(qū)域來(lái)說(shuō)，有俄羅斯基金、日本資金、中國(guó)基金、以色列基金、韓國(guó)基金等國(guó)家基金；從投資組合來(lái)說(shuō)，有混合型基金和組合型基金，如交易所交易基金、護(hù)本型基金等。另一方面，利用最新的投資組合理論、投資技術(shù)和借鑒相關(guān)市場(chǎng)先進(jìn)的交易技術(shù)，通過(guò)對(duì)原有的基金投資技術(shù)進(jìn)行改進(jìn)，達(dá)到低風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)回報(bào)的效果，套利基金(ArbitrageFund)和對(duì)沖基金(HedgeFund)是這一類型的典型代表。提升基金的核心功能以增強(qiáng)其生命力在傳統(tǒng)的無(wú)摩擦的完全信息市場(chǎng)上，金融中介不增加價(jià)值，因?yàn)橥顿Y者都能無(wú)成本地參與交易，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的所有當(dāng)事人都清楚地了解所有經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的條件和后果，資源配置完全可以通過(guò)價(jià)格機(jī)制解決。然而，現(xiàn)實(shí)中無(wú)摩擦的完全信息市場(chǎng)是不存在的，交易成本、參與成本、信息不對(duì)稱等因素成為金融中介存在的原因。同樣，由于受到交易成本、風(fēng)險(xiǎn)偏好、認(rèn)知偏差、參與成本，以及資金和專業(yè)知識(shí)限制等因素的影響，投資者很難實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與收益相匹配，無(wú)法獲得預(yù)期投資收益。一個(gè)好的解決方法就是由證券投資基金憑借其專業(yè)優(yōu)勢(shì)和資金優(yōu)勢(shì)來(lái)代替?zhèn)€人進(jìn)行組合投資和風(fēng)險(xiǎn)管理，實(shí)現(xiàn)基金價(jià)值增加，使投資者獲得收益。因此，價(jià)值增加是投資基金的核心功能，是投資基金業(yè)得以存在和發(fā)展的基礎(chǔ)?；鸬膬r(jià)值增加功能是依托專業(yè)理財(cái)功能、降低交易費(fèi)用功能和風(fēng)險(xiǎn)管理功能等基金基礎(chǔ)功能實(shí)現(xiàn)的，是這些基礎(chǔ)功能共同作用的最終體現(xiàn)；反過(guò)來(lái)，基金的價(jià)值增加功能也促進(jìn)了這些基礎(chǔ)功能的提升和發(fā)揮，共同推動(dòng)了投資基金業(yè)的發(fā)展?；鸷诵墓δ艿奶嵘饕w現(xiàn)在以下方面：（一）建立基金管理人的約束和激勵(lì)機(jī)制建立和完善了剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)配置和控制機(jī)制，以確保對(duì)基金管理人有足夠的激勵(lì)和約束，促進(jìn)基金管理人專業(yè)理財(cái)能力的發(fā)揮。決策職能和剩余風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)職能的分離在有助于基金實(shí)現(xiàn)價(jià)值增加功能的同時(shí)，也帶來(lái)了代理問(wèn)題，損害了基金持有人的利益。美國(guó)在引入基金之后，經(jīng)歷了一段自由、無(wú)序的混亂發(fā)展階段，導(dǎo)致基金業(yè)在20世紀(jì)30年代經(jīng)濟(jì)危機(jī)中遭到重創(chuàng)。為治理危機(jī)，恢復(fù)信心，美國(guó)以保護(hù)投資者利益為根本出發(fā)點(diǎn)，基于1940年投資公司法建立了治理體系，確立了以獨(dú)立董事制度為核心的內(nèi)部治理和以信息披露制度為核心的外部監(jiān)管，對(duì)基金管理人進(jìn)行激勵(lì)和約束。對(duì)基金管理人的約束主要有：要求基金及其管理人通過(guò)注冊(cè)文件向社會(huì)公開(kāi)披露有關(guān)個(gè)人證券投資的政策；要求基金經(jīng)理應(yīng)向主管當(dāng)局遞交定期報(bào)告，提供有關(guān)投資策略和風(fēng)險(xiǎn)管理信息等，使投資者獲得知情投資所需的必要信息；不斷增強(qiáng)獨(dú)立董事的獨(dú)立性、權(quán)威性和提高董事會(huì)的效率，要求獨(dú)立董事占董事會(huì)成員的比例從最初的必須達(dá)到40%，上升至75%，且董事會(huì)主席必須由獨(dú)立董事?lián)?。此外，基金管理人市?chǎng)約束也是一個(gè)重要的渠道，有效地促進(jìn)了基金經(jīng)理專業(yè)能力的發(fā)揮。對(duì)基金管理人的激勵(lì)主要有：實(shí)行基金費(fèi)率水平差異化，根據(jù)基金規(guī)模、基金業(yè)績(jī)、持有期限等因素靈活調(diào)整費(fèi)率水平。1980年出臺(tái)的12b-1規(guī)則，給基金及投資人支付顧問(wèn)費(fèi)用提供了一個(gè)更為靈活的方式，使基金管理人有積極性更好地為投資者提供服務(wù)。除物質(zhì)激勵(lì)外，發(fā)揮市場(chǎng)對(duì)基金管理人的聲譽(yù)約束職能也具有成效。（二）鼓勵(lì)和保護(hù)基金的競(jìng)爭(zhēng)和創(chuàng)新以促進(jìn)基金收益能力的提高美國(guó)強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)自發(fā)性的調(diào)節(jié)作用，但鼓勵(lì)和保護(hù)競(jìng)爭(zhēng)也是美國(guó)政府和基金監(jiān)管部門一項(xiàng)重要工作。在美國(guó)，共同基金只要擁有至少10萬(wàn)美元的種子資本就可以獲得向公眾募集的資格，進(jìn)入壁壘較低。美國(guó)基金業(yè)的激烈競(jìng)爭(zhēng)，使得基金產(chǎn)品不斷創(chuàng)新，銷售費(fèi)用和管理成本不斷降低，促進(jìn)了基金獲取收益能力的提高。同時(shí)，美國(guó)政府和基金監(jiān)管部門在此過(guò)程中進(jìn)行了強(qiáng)大推動(dòng)，美國(guó)貨幣市場(chǎng)基金的迅速崛起就是一個(gè)典型的例子。發(fā)展基金的擴(kuò)展功能以增強(qiáng)其競(jìng)爭(zhēng)力（一）發(fā)展基金的資源配置功能證券投資基金從整個(gè)資金流動(dòng)來(lái)看，包括兩個(gè)過(guò)程：資金的聚集和資金的投放。在此過(guò)程中，基金通過(guò)發(fā)行基金券將大量社會(huì)的零散資金聚集起來(lái)轉(zhuǎn)化為大規(guī)模的社會(huì)投資資金，提供給最終使用者使用，實(shí)現(xiàn)資源配置功能?；诨饍r(jià)值增加功能的提升，美國(guó)圍繞增強(qiáng)流動(dòng)性發(fā)展了共同基金的資源配置功能：通過(guò)投資基金產(chǎn)品、銷售方式和收費(fèi)的不斷創(chuàng)新，滿足各種投資偏好不同的投資者的需求；利用最新的投資組合理論、投資技術(shù)和借鑒相關(guān)市場(chǎng)先進(jìn)的操作技巧，協(xié)助投資者實(shí)現(xiàn)各種投資目標(biāo)。共同基金功能優(yōu)勢(shì)的日益凸顯，吸引了美國(guó)大量的投資者，在美國(guó)家庭流動(dòng)性金融資產(chǎn)中，銀行存款所占的比重從1980年的53%下降到2001年的23%，而投資基金所占的比重則從1.7%上升到20%。近年來(lái)美國(guó)家庭每年新增購(gòu)買的全部金融資產(chǎn)(股票、基金股票、債券和銀行存款單)達(dá)5000億元左右，其中投資到基金的占65%以上，并且在基金投資中，長(zhǎng)期投資達(dá)到近70%。（二）發(fā)展基金的風(fēng)險(xiǎn)配置功能投資基金在投資過(guò)程中，轉(zhuǎn)移資金的同時(shí)也轉(zhuǎn)移了風(fēng)險(xiǎn)。收益與風(fēng)險(xiǎn)總是相伴而生的，不同的市場(chǎng)主體對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、防范和承受能力是不同的，這就產(chǎn)生了風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的需求和可能。從資金的聚集到資金的投放，投資基金通過(guò)發(fā)行基金券把資金從希望轉(zhuǎn)移投資風(fēng)險(xiǎn)的所有者那里，轉(zhuǎn)移給那些愿意和能夠承受風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)主體，并且不只是簡(jiǎn)單地轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，而是通過(guò)多樣化的組合投資來(lái)分散投資風(fēng)險(xiǎn)和管理風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)配置功能。美國(guó)共同基金的風(fēng)險(xiǎn)配置功能是隨著風(fēng)險(xiǎn)管理能力的提升而發(fā)展的。如起源于20世紀(jì)50年代初的對(duì)沖基金是采用最新的投資理論和復(fù)雜的金融市場(chǎng)操作技巧，以求在一定程度上規(guī)避和分散投資風(fēng)險(xiǎn)，提高風(fēng)險(xiǎn)配置效率。擴(kuò)張基金的衍生功能以增強(qiáng)其影響力（一）發(fā)揮積極股東的作用以擴(kuò)張公司治理功能總體上說(shuō)，美國(guó)基金投資于證券市場(chǎng)的資金占到了美國(guó)股票市場(chǎng)總市值的三分之一，并且基金持有公司的股份總體在20%以上。基金持有股票比例的增大，使得美國(guó)證券市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)出現(xiàn)機(jī)構(gòu)化格局，博弈行為更多地是在機(jī)構(gòu)投資者中間展開(kāi)，促使基金為取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，更傾向于在公認(rèn)的價(jià)值和價(jià)格評(píng)估體系下，采取積極干預(yù)的方式參與企業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)的改善，做用手投票的積極股東，從而對(duì)經(jīng)營(yíng)管理者產(chǎn)生強(qiáng)大的壓力。（二）實(shí)現(xiàn)資本性資金的轉(zhuǎn)化以擴(kuò)張經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)功能一是共同基金在投資領(lǐng)域的極大擴(kuò)展，幫助金融界創(chuàng)造和提供了資本，建立了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)。20世紀(jì)70年代后，投資基金廣泛地投資到各種金融資產(chǎn)，新的投資基金品種不斷涌現(xiàn)，基金資產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)張，2007年底，美國(guó)單只基金資產(chǎn)的平均規(guī)模達(dá)到了15億美元。共同基金在金融市場(chǎng)上極為活躍，約持有美國(guó)公司所發(fā)行股票的20%，持有全部發(fā)行在外的免稅債券的30%，還是美國(guó)商業(yè)票據(jù)的最大投資者，對(duì)美國(guó)股票、債券、票據(jù)的發(fā)行和籌資起著舉足輕重的作用。二是共同基金進(jìn)入國(guó)際資本市場(chǎng)尋找資金來(lái)源和投資目標(biāo)，幫助美國(guó)大量占用外部資源，發(fā)展本國(guó)經(jīng)濟(jì)。從2005年7月至2006年6月，非美國(guó)股票基金規(guī)模達(dá)到1450億美元，相比于上一年有了大幅度增長(zhǎng)，而同期美國(guó)股票基金新增流入資金則從上一年的920億美元下降到370億美元。美國(guó)共同基金對(duì)于其他國(guó)際市場(chǎng)也有較大增加，截至2006年6月，美國(guó)共同基金投入在全球證券與債券基金的總量為1.132萬(wàn)億美元，同比增幅為43.7%。（三）分流原先金融中介的資金以擴(kuò)張金融結(jié)構(gòu)調(diào)整功能投資基金的快速發(fā)展不僅成為美國(guó)證券市場(chǎng)一個(gè)重要的資金來(lái)源，而且還分流了原先金融中介的資金，引起了金融結(jié)構(gòu)的重新調(diào)整。最典型的例子是貨幣市場(chǎng)基金大規(guī)模發(fā)展對(duì)銀行與儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)形成巨大的沖擊，出現(xiàn)“金融脫媒”現(xiàn)象。20世紀(jì)70年代末，由于貨幣市場(chǎng)基金的收益率超過(guò)了10%，遠(yuǎn)高于當(dāng)時(shí)銀行與儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)所能支付的5.5%的利率上限。儲(chǔ)戶開(kāi)始大量地從儲(chǔ)蓄存款和定期存款中抽出資金投向貨幣市場(chǎng)基金，貨幣市場(chǎng)基金的資產(chǎn)迅速擴(kuò)大，2001年末貨幣市場(chǎng)基金的資產(chǎn)達(dá)到2.3萬(wàn)億美元，基金數(shù)量達(dá)1015只，投資者賬戶4720萬(wàn)個(gè)，達(dá)到巔峰狀態(tài)。同年，在美國(guó)家庭流動(dòng)性金融資產(chǎn)中，銀行存款所占的比重從1980年的53%下降到23%，而貨幣市場(chǎng)基金則從1980年的3.8%上升到7.7%。綜上所述，基金功能的擴(kuò)張與提升是美國(guó)基金業(yè)發(fā)展的主線，而基金產(chǎn)品和服務(wù)的不斷創(chuàng)