證券其它相關論文-推進代辦股份轉讓市場的發(fā)展加快多層次資本市場體系建設.doc

證券其它相關論文-推進代辦股份轉讓市場的發(fā)展加快多層次資本市場體系建設摘要我國代辦股份轉讓市場存在的主要問題有信息披露系統(tǒng)存在安全隱患、監(jiān)管系統(tǒng)存在漏洞、系統(tǒng)內部信息交流繁瑣等。因此，發(fā)展我國代辦股份轉讓市場應做好以下幾方面工作：明確建立交易制度；加強信息系統(tǒng)建設；進一步擴大代辦股份轉讓市場規(guī)模等。關鍵詞代辦股份轉讓市場；資本市場；信息披露；監(jiān)管系統(tǒng)一、代辦股份轉讓市場的含義及其現(xiàn)狀代辦股份轉讓市場是一個以證券公司及相關當事人的契約為基礎，依托與租用深圳證券交易所和中國登記結算深圳分公司的技術系統(tǒng)，以證券公司代理買賣掛牌公司股份為核心業(yè)務的股份轉讓平臺。我國代辦轉讓市場于2001年設立，轉年退市公司的股份轉讓也通過代辦股份轉讓市場進行。2001年6月，我國的證券公司代辦股份轉讓市場正式推出，其初衷是為了解決我國法人股市場的歷史遺留問題，但從該市場的功能與定位上來看，它將使我國證券市場發(fā)展初期分割、零散的柜臺交易市場向更高的層面發(fā)展，同時，也是我國證券市場的功能與結構不斷發(fā)展和完善的具體體現(xiàn)。該市場實質上是目前在西方一些國家已經(jīng)得到充分發(fā)展的場外交易或店頭交易市場OTC的雛形，是我國柜臺交易市場發(fā)展的初始階段。截至2007年12月底，代辦系統(tǒng)共有掛牌公司73家，掛牌股票77只，投資者開戶數(shù)逾42萬戶，總市值207.76億元，流通市值88.26億元。目前全國共有27家證券公司1729家營業(yè)部和服務部，可為投資者提供股份轉讓服務。在交易方式上，對凈資產(chǎn)為負值的掛牌公司，實行每周三次的轉讓方式；對凈資產(chǎn)為正值或盈利的公司，實行每周五次轉讓方式。交易時，漲跌幅限制為前一交易日轉讓價格的5，投資者目前還無法看到買賣雙方的力量對比和盤面走勢，只能通過盤后集中競價方式配對成交，產(chǎn)生交易價格，所以，相對主板市場，風險較大。投資者決策的依據(jù)主要在于個人對市場總體走勢和個股基本面的把握。在法規(guī)方面，代辦股份轉讓市場所遵循的主要有中國證券業(yè)協(xié)會2001年6月12日頒布的證券公司代辦股份轉讓服務業(yè)務試點辦法等10項規(guī)章制度。股份轉讓系統(tǒng)尚處于試點階段，法規(guī)還不夠完善。二、代辦股份轉讓市場存在的主要問題幾年來，代辦股份轉讓市場總體運行平穩(wěn)，在解決歷史遺留問題公司的股份流通、化解主板市場退市風險、完善退市機制等方面發(fā)揮了積極作用。但代辦股份轉讓市場目前尚處于試點階段。在發(fā)行、交易、信息披露以及監(jiān)管方面的法律、法規(guī)、制度及運作方式上仍需進一步改進。1、信息披露系統(tǒng)安全保障存在隱患。首先，在權威性方面，目前披露信息的傳遞基本上是主辦券商以EMAIL方式通過公網(wǎng)(INTERNET)明文傳送其所主辦的掛牌公司的相關信息，信息在傳送過程中的保密性、完整性、唯一性和不可抵賴性均無保障。其次，在實時與同步方面，通過EMAIL方式所披露的公司資料，往往滯后信息發(fā)生時刻相當長的時間，沒有做到實時與同步地發(fā)布公司信息，從而在很大程度上弱化了投資者的信息知情權。第三，在效率方面，目前各代辦券商所用信息傳送系統(tǒng)不統(tǒng)一，增加了信息正常傳遞的不確定因素，導致信息披露的效率不高。第四，在安全性方面，信息披露系統(tǒng)采用公網(wǎng)傳輸，又很少采取加密機制，使得信息的安全性無法得到可靠保障。第五，在可追溯性方面，披露信息均以明文(如WORD格式的文本)方式傳送，還沒有做到成熟市場所要求的信息披露的連貫性與可追溯性。2、監(jiān)管系統(tǒng)存在漏洞。首先，沒有建立完整的風險管理系統(tǒng)，對交易及信息披露等不能實時監(jiān)控。證券業(yè)協(xié)會在股份轉讓業(yè)務方面逐步加大了主辦券商的監(jiān)管職能，但是主辦券商所能夠得到的有助于監(jiān)管的信息卻存在較大的局限性，使得主辦券商的監(jiān)管能力和責任不對稱，在監(jiān)管方面力不從心；而證券業(yè)協(xié)會在監(jiān)管方面也存在著類似的問題。其次，監(jiān)管數(shù)據(jù)采取文件上報或傳真方式，效率低下，時間滯后，無法做到實時監(jiān)管。最后，監(jiān)管部門與監(jiān)管對象之間信息溝通困難，易產(chǎn)生歧義和誤解。3、系統(tǒng)內部信息交流繁瑣。在股份確權的過程中，主辦券商和協(xié)辦券商操作多個確權數(shù)據(jù)庫，確權數(shù)據(jù)易產(chǎn)生差錯，復核校驗比較繁瑣，投資者不能即時得到確權，信息傳輸也不安全。許多指令和信息，如停復盤指令等通過傳真形式流轉，效率較低。信息格式的標準化程度有待進一步提高。4、交易系統(tǒng)存在信息孤島。首先，系統(tǒng)重復建設及相互不兼容。各代辦券商采用的柜臺系統(tǒng)由多家不同的軟件開發(fā)商提供，甚至同一開發(fā)商提供的不同版本的柜臺系統(tǒng)也互不支持。其次，系統(tǒng)結構過時。目前，代辦券商仍沿用原有主板市場的柜臺交易系統(tǒng)進行股份轉讓交易，這種基于文件或通訊包交換的模式，導致各券商之間及券商內部使用了多種不相容的技術平臺，使得維護多平臺、多系統(tǒng)的工作復雜化。第三，系統(tǒng)功能簡單。當前，股份轉讓業(yè)務系統(tǒng)的功能比較簡單，日常的業(yè)務操作，通常只包括訂單管理、訂單路由和匹配、市場數(shù)據(jù)發(fā)布和清算交收。第四，缺少行業(yè)標準和國際標準。行業(yè)非標準化現(xiàn)狀使許多應用和業(yè)務上的簡單升級變得相當繁復，許多新應用往往要通過加載應用系統(tǒng)的補丁程序或以犧牲系統(tǒng)的應用性能為代價來實現(xiàn)。三、發(fā)展我國代辦股份轉讓市場的建議研究表明，我國的GDP結構升級和金融結構轉變的協(xié)調性很弱，在過去的幾十年里，中國的金融結構轉變未能滿足GDP結構調整優(yōu)化的需要改革開放以來，我國中小企業(yè)獲得了巨大發(fā)展，其生產(chǎn)總值、出口、稅收及就業(yè)都已占我國的“大半壁江山”，而我國正式金融制度安排難以滿足中小企業(yè)融資需求，客觀上要求完善資本市場，降低市場門檻，簡化程序，減少籌資成本，實現(xiàn)直接融資。遵從市場規(guī)律，加快多層次資本市場體系建設，是貫徹落實黨中央、國務院關于資本市場的戰(zhàn)略部署，促進“放小”工作要求的重要環(huán)節(jié)。1、明確建立交易制度。制度建設是保障市場規(guī)范發(fā)展的基礎。交易制度的選擇是發(fā)展代辦股份轉讓市場必須考慮和解決的核心問題之一。國際上通行兩種交易制度：一是報價驅動制度，二是報單驅動制度。做市商制度和競價制度存在著嚴重的形式上的背離，這種形式上的背離表現(xiàn)在市場的諸多操作程序和制度中，同時對市場的功能也有決定性的影響。這種影響是通過市場的四個基本屬性，即效率性、流動性、波動性和交易成本表現(xiàn)出來的。目前世界上所實行的交易模式中，做市商制度在各個領域都占據(jù)著主導優(yōu)勢。相對來說，在風險較高、流動性較差的證券市場上，做市商制度更能發(fā)揮它的相對優(yōu)勢。做市商負責對上市的證券進行評價，并被要求作為交易主方進行交易，以自身資金來承擔風險。而投資者自己決定是否承擔風險。因此柜臺市場在風險要素上的限制比競價市場小得多，在這個市場上，做市商對風險的分擔，無疑是對風險投資的有力支持。采用場內市場的競價方式極有可能出現(xiàn)流動性不足和價格波動激烈的問題，最終因流動性枯竭而導致市場失敗。借鑒美國場外交易市場的經(jīng)驗，做市商制度更加符合場外交易市場的要求。我國未來的代辦股份轉讓市場可采取做市商與競價方式相結合的交易制度。2、加強信息系統(tǒng)建設。(1)盡早啟動專網(wǎng)建設，為逐步形成較為完善的股份轉讓市場，應在成功起步的代辦股份轉讓業(yè)務系統(tǒng)的基礎上，盡早完成股份轉讓業(yè)務專網(wǎng)的建設，實現(xiàn)信息披露、業(yè)務監(jiān)管等信息流轉的網(wǎng)絡化，更好地促進對各主辦券商的業(yè)務監(jiān)管，規(guī)范各市場主體的信息披露行為，實現(xiàn)及時的行情揭示，達到各市場主體之間信息傳輸、業(yè)務交流的要求。(2)建立一套先進的報價與交易系統(tǒng)。在相對節(jié)省費用的情況下有效地改進現(xiàn)有系統(tǒng)，構建一個基于金融信息交換FIX(FinancialInformationeXchange)協(xié)議的股份轉讓市場交易系統(tǒng)通信平臺。FIX協(xié)議具有通信格式的標準化和操作的規(guī)范化的特點，是一種不依賴于任何特定通信協(xié)議(x.25、TCPIP等)或者物理介質(銅纜、光纖、衛(wèi)星等)的協(xié)議。它作為各類證券、金融機構進行信息交換的國際協(xié)議和技術標準的整體解決方案，已經(jīng)在全球范圍內得到廣泛應用。以FIX協(xié)議構建的通信將以一種連續(xù)的工作流環(huán)境代替目前的基于批處理任務流執(zhí)行的項目處理過程。股份轉讓業(yè)務專網(wǎng)的建立為FIX協(xié)議的應用提供了前提和條件，而FIX協(xié)議的引進也將為未來代辦股份轉讓市場的擴展提供廣闊的空間。3、進行股權分置改革試點。在主板市場進行股權分置改革試點取得成功經(jīng)驗后，積極推進在股份轉讓市場進行股權分置改革試點工作，從根本上解決制約股市發(fā)展的基本制度問題。從而完善市場機制，形成合理的定價機制；形成投資者共同的利益基礎，強化市場對公司的約束；形成相對穩(wěn)定的市場預期。通過股權分置改革，從根本上建立中小股東權益保護的利益驅動機制；完善公司治理結構，深化企業(yè)改革；使公司充分利用境內外市場；促進股權合理流動，形成控制權并購市場；促進開展金融創(chuàng)新。夯實股份轉讓市場的“基石”，促進股份轉讓市場的規(guī)范健康發(fā)展。4、進一步擴大代辦股份轉讓市場規(guī)模。(1)積極擴容。在總結中關村代辦股份轉讓系統(tǒng)試點經(jīng)驗的基礎上，推進其他具備條件的高新技術園區(qū)進入該系統(tǒng)；推進達不到主板市場上市條件的中小企業(yè)和股份公司進入該系統(tǒng)；鼓勵更多的證券公司申請代辦資格，增加交易網(wǎng)點，擴大現(xiàn)有系統(tǒng)的規(guī)模和范圍；推進代辦股份轉讓系統(tǒng)與各地產(chǎn)權交易市場的整合力度，建設全國統(tǒng)一的場外交易市場。(2)增加融資功能。系統(tǒng)還應起到輔導的作用，幫助中小企業(yè)發(fā)展、壯大，擔當“搖籃”的角色。(3)降低費用。通過簡化退市程序、公司股份轉托管手續(xù)等措施，適當降低退市公司股份轉讓費用及交易費用，惠及廣大投資者。5、強化代辦股份轉讓市場管理，不斷提高運作效率。加強市場法規(guī)建設，完善監(jiān)管制度，建立以券商自律監(jiān)管為核心的多層次監(jiān)管體系，加強對代辦股份轉讓業(yè)務、交易行為及對掛牌公司的監(jiān)管，將是該市場今后監(jiān)管的目標。(1)完善信息披露制度。根據(jù)公司質量、資產(chǎn)狀況及經(jīng)營記錄，實行區(qū)別對待、分類監(jiān)管和信息披露。建立統(tǒng)一便捷的信息披露平臺，確保信息披露的公開性、及時性，并對違規(guī)行為進行處置和披露。投資人通過公開披露的信息，能充分了解公司的風險狀況，提早認知投資決策的風險，做出投資判斷。(2)強化主辦券商、會計師及律師責任。將主辦券商、會計師及律師以往推薦