證券其它相關(guān)論文-提高我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管質(zhì)量的思考.doc

證券其它相關(guān)論文-提高我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管質(zhì)量的思考摘要：我國(guó)證券市場(chǎng)已走過(guò)了近20年的發(fā)展歷程，但總體上仍處于初級(jí)發(fā)展階段。目前市場(chǎng)的低迷，除市場(chǎng)自身規(guī)律和美國(guó)金融危機(jī)的影響外，更多的原因還是監(jiān)管制度方面的缺陷所導(dǎo)致的監(jiān)管質(zhì)量不高。如何提高中國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)管質(zhì)量，已成為投資者關(guān)注的問(wèn)題。本文從六個(gè)方面分析影響我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管質(zhì)量的原因，并提出提高監(jiān)管質(zhì)量的制度建設(shè)等措施。關(guān)鍵詞：證券市場(chǎng)監(jiān)管；監(jiān)管質(zhì)量；監(jiān)管制度建設(shè)中國(guó)證券市場(chǎng)自1990年設(shè)立以來(lái)，飛速發(fā)展，已成為經(jīng)濟(jì)生活的焦點(diǎn)。但作為發(fā)展中國(guó)家，尚不成熟的證券市場(chǎng)仍存在很多問(wèn)題，欺詐上市、操縱股市、虛報(bào)利潤(rùn)等違規(guī)現(xiàn)象屢屢出現(xiàn)，嚴(yán)重?fù)p害了中小投資者的利益。盡管監(jiān)管部門(mén)采取一定措施，加大整治力度，出臺(tái)各種法規(guī)，嚴(yán)處一批違規(guī)操作的公司和機(jī)構(gòu)，但從證券市場(chǎng)的現(xiàn)狀來(lái)看效果并不十分理想，證券市場(chǎng)的各個(gè)環(huán)節(jié)仍存在諸多問(wèn)題。因此，改進(jìn)我國(guó)的證券市場(chǎng)監(jiān)管質(zhì)量非常必要。一、我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管存在的問(wèn)題盡管中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)有明確的監(jiān)管原則和目標(biāo)，但在實(shí)際運(yùn)行過(guò)程中，存在諸多問(wèn)題。(一)政府監(jiān)管職能錯(cuò)位與發(fā)達(dá)國(guó)家證券市場(chǎng)的監(jiān)管相比，我國(guó)對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管存在明顯的職能錯(cuò)位，這也是目前證券市場(chǎng)監(jiān)管中存在的最大問(wèn)題。政府對(duì)證券市場(chǎng)監(jiān)管的著力點(diǎn)應(yīng)在規(guī)范市場(chǎng)行為、保護(hù)投資者的利益上，而我國(guó)的證券市場(chǎng)萌芽于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)軌時(shí)期，證券市場(chǎng)肩負(fù)著推進(jìn)經(jīng)濟(jì)體制改革的重任。因此，對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管也是遵循為經(jīng)濟(jì)體制改革服務(wù)的路徑而進(jìn)行的。上世紀(jì)90年代，國(guó)有企業(yè)改革的任務(wù)日趨繁重，證券市場(chǎng)由此變成了國(guó)有企業(yè)改革脫困的平臺(tái)，證券市場(chǎng)的監(jiān)管理念隨之也轉(zhuǎn)移到為國(guó)企脫困開(kāi)路上來(lái)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)甚至把審批上市公司數(shù)量和幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)融資規(guī)模視為評(píng)定監(jiān)管業(yè)績(jī)的標(biāo)準(zhǔn)。這種狀況一直延續(xù)至今。所以，在監(jiān)管中缺乏中長(zhǎng)期的戰(zhàn)略規(guī)劃，在監(jiān)管手段上重行政手段輕經(jīng)濟(jì)手段和法律手段。(二)監(jiān)管的法律制度不完善目前，我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管所依據(jù)的法律法規(guī)建設(shè)仍滯后于證券市場(chǎng)的快速發(fā)展，在立法方面，缺乏統(tǒng)一的規(guī)劃和系統(tǒng)考慮。雖然近年來(lái)政府有關(guān)部門(mén)出臺(tái)了一系列規(guī)范證券市場(chǎng)的法律法規(guī)，已初步形成了中國(guó)證券法規(guī)的基本框架。但許多現(xiàn)行的法規(guī)和條例互相矛盾。如，證券法第76條規(guī)定：國(guó)有企業(yè)不能炒作上市公司股票，但證監(jiān)會(huì)在其后又規(guī)定三類(lèi)企業(yè)可以用自有資金在二級(jí)市場(chǎng)上交易股票。自有資金和信貸資金的區(qū)分有一定難度，因此信貸資金不能流入股市的規(guī)定很難實(shí)施。同時(shí)，隨著證券市場(chǎng)的迅速發(fā)展，又出現(xiàn)了許多現(xiàn)行法規(guī)和條例無(wú)法解決的新問(wèn)題。如，為解決國(guó)有股和法人股流通帶來(lái)的“大小非”在無(wú)企業(yè)基本面支持下的瘋狂減持套利問(wèn)題，有關(guān)企業(yè)收購(gòu)和資產(chǎn)重組的法律問(wèn)題等，現(xiàn)有法規(guī)均未給出既符合中國(guó)國(guó)情又接近國(guó)際慣例的明確規(guī)定；缺乏與證券法相配套的實(shí)施細(xì)則和相關(guān)法律，如證券交易法、證券信譽(yù)評(píng)級(jí)法、信托法、投資咨詢法、投資者保護(hù)法等，公司法缺乏有效保護(hù)小股東權(quán)益的條款，與國(guó)際慣例不符合；在諸如國(guó)際化、同股同權(quán)、信用期貨、場(chǎng)外市場(chǎng)地位等問(wèn)題上的法律仍是空白。證券法規(guī)體系不完善，不可避免地會(huì)帶來(lái)操作性差、法律手段弱化等問(wèn)題，給依法監(jiān)管證券市場(chǎng)帶來(lái)一定困難，影響了監(jiān)管的質(zhì)量和效率。(三)自律監(jiān)管的作用有限在證券市場(chǎng)成熟的國(guó)家和地區(qū)，自律監(jiān)管是證券市場(chǎng)監(jiān)管的重要組成部分。證券自律組織能靈活、高效、低成本地處理證券市場(chǎng)問(wèn)題，能較好地補(bǔ)充政府監(jiān)管的不足，完善證券市場(chǎng)監(jiān)管體制。目前，我國(guó)有許多證券機(jī)構(gòu)被稱為自律管理組織，如深、滬證券交易所、中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)，但實(shí)際上沒(méi)有有效履行自律管理職能。首先，自律組織單一，自律效果有限。由于證券業(yè)協(xié)會(huì)沒(méi)有明確的職能分工，對(duì)會(huì)員缺乏約束力，尚不能承擔(dān)自我管理的任務(wù)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在目前近千家券商和中介機(jī)構(gòu)中，加入中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)團(tuán)體的僅有一百多個(gè)。其次，作為自律監(jiān)管唯一的承擔(dān)者證券交易所，并不是有效的自律監(jiān)管機(jī)構(gòu)。一方面，上海和深圳兩家證券交易所之間并不存在結(jié)構(gòu)性的分工，相反，兩者間存在競(jìng)爭(zhēng)性，這顯然會(huì)影響自律監(jiān)管的有效性。另一方面，滬、深證券交易所不完全是券商利益的代表，也不完全是證券市場(chǎng)管理機(jī)關(guān)監(jiān)管意圖的執(zhí)行者?，F(xiàn)階段的自律組織，形式上由兩個(gè)證券交易所及證券公司、中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)和地方證券業(yè)協(xié)會(huì)組成，但實(shí)際各方彼此獨(dú)立，地方證券業(yè)協(xié)會(huì)隸屬關(guān)系各異，難以協(xié)調(diào)工作。中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)和地方證券業(yè)協(xié)會(huì)大多屬官辦機(jī)構(gòu)，機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人多是由政府官員兼任，有悖于證券法規(guī)定的自律組織是通過(guò)對(duì)自身會(huì)員的約束、相互監(jiān)督起到對(duì)政府監(jiān)管的補(bǔ)充作用的精神。再次，實(shí)行自律監(jiān)管的證券交易所與實(shí)行他律監(jiān)管的證監(jiān)會(huì)之間的權(quán)責(zé)關(guān)系模糊。目前的證券市場(chǎng)賦予了券商極為自由的運(yùn)作空間和操作工具。在利益的驅(qū)動(dòng)下，券商很容易利用資金和信息等優(yōu)勢(shì)對(duì)股票、債券價(jià)格進(jìn)行操縱，通過(guò)坐莊炒作方式吸引散戶跟風(fēng)，從而達(dá)到謀取暴利的目的。更有甚者，這種“莊家行為”的惡性發(fā)展常常會(huì)引起集團(tuán)利益的沖突，導(dǎo)致證券市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)，最終不利于中小投資者，使自律組織難以發(fā)揮其應(yīng)有的職能作用，使許多本應(yīng)由市場(chǎng)進(jìn)行的自律管理轉(zhuǎn)由政府管理，導(dǎo)致市場(chǎng)和企業(yè)形成了對(duì)政府的過(guò)分依賴。(四)信息披露制度不規(guī)范目前，我國(guó)的證券市場(chǎng)信息披露制度不規(guī)范。第一，信息披露不充分。表現(xiàn)在預(yù)測(cè)性財(cái)務(wù)信息披露較少，且準(zhǔn)確度低。當(dāng)前，我國(guó)上市公司只是在招股說(shuō)明書(shū)中披露預(yù)測(cè)性財(cái)務(wù)信息，而在隨后的中報(bào)和年報(bào)中披露較少。從預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性看，普遍存在過(guò)分樂(lè)觀估計(jì)的現(xiàn)象，預(yù)測(cè)指標(biāo)與實(shí)際相差太大，有的高達(dá)幾倍。上市公司大多是多元化經(jīng)營(yíng)企業(yè)，其披露的信息多是匯總的數(shù)據(jù)，投資者難以根據(jù)這種聚合的數(shù)據(jù)對(duì)企業(yè)進(jìn)行評(píng)價(jià)，難以預(yù)測(cè)其投資的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬。因?yàn)榫酆系男畔⒖赡軙?huì)隱藏一些經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，而這些風(fēng)險(xiǎn)可能招致企業(yè)的破產(chǎn)。另外，缺乏軟性信息的披露。軟性信息是指不直接反映企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債和利潤(rùn)而反映企業(yè)管理質(zhì)量、人員素質(zhì)等方面的信息，如知識(shí)產(chǎn)權(quán)、人力資源研究開(kāi)發(fā)情況等。在未來(lái)的知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，軟性資產(chǎn)將會(huì)成為企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵，目前我國(guó)上市公司缺乏對(duì)這些信息的披露。第二，信息披露不及時(shí)，特別是對(duì)臨時(shí)重大事件的披露及時(shí)性更差。很少有公司在股價(jià)發(fā)生重大變化之前主動(dòng)披露其重大信息。公司往往根據(jù)自身利益需要而決定何時(shí)披露。信息披露的延誤，無(wú)疑為內(nèi)幕交易和操縱市場(chǎng)行為創(chuàng)造了良機(jī)，從而損害了中小投資者的利益，影響了證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。(五)新股發(fā)行制度有缺陷第一，詢價(jià)流于形式?，F(xiàn)在實(shí)行的詢價(jià)制度，有兩種現(xiàn)象值得注意：一是詢價(jià)不起作用。如果詢價(jià)機(jī)構(gòu)詢出來(lái)的價(jià)格被市場(chǎng)接受，新股上市首日價(jià)格大體圍繞詢價(jià)上下小幅浮動(dòng)，或溢價(jià)20，甚至50，也可以說(shuō)這個(gè)價(jià)沒(méi)有白詢。但現(xiàn)在新股上市首日根本不理這個(gè)詢出來(lái)的價(jià)，溢價(jià)100、200是常事，溢價(jià)500也出現(xiàn)了，詢價(jià)機(jī)制如同虛設(shè)。二是詢價(jià)詢出的市盈率很高。2006年中國(guó)人壽市盈率達(dá)97.81倍，2007年中國(guó)遠(yuǎn)洋市盈率達(dá)98.67倍。而由此產(chǎn)生的“新股不敗”現(xiàn)象，不利于證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與收益的平衡。第二，發(fā)行過(guò)程有違公平原則，過(guò)度向機(jī)構(gòu)投資者傾斜。個(gè)人投資者只能參與網(wǎng)上申購(gòu)，相對(duì)機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)中簽率較低，導(dǎo)致明顯的不公平。雖然戰(zhàn)略配售事實(shí)上已經(jīng)停止，但機(jī)構(gòu)投資者仍占據(jù)了網(wǎng)下申購(gòu)的優(yōu)勢(shì)。少數(shù)機(jī)構(gòu)在一級(jí)市場(chǎng)分享暴利，而留給二級(jí)市場(chǎng)的則只是一個(gè)價(jià)格虛高、價(jià)值背離的“泡沫”。對(duì)此，二級(jí)市場(chǎng)的投資者要么索性不理，要么只能被動(dòng)卷入其中繼續(xù)吹大“泡沫”，讓價(jià)格繼續(xù)扭曲下去，當(dāng)扭曲到一定程度時(shí)，管理層發(fā)現(xiàn)A股市盈率比周邊市場(chǎng)市盈率明顯偏高，于是再在二級(jí)市場(chǎng)“擠泡沫”、搞“風(fēng)險(xiǎn)教育”，從而“政策市”和畸形的操縱格局導(dǎo)致股指大起大落，投資者惴惴不安。第三，新股發(fā)行以資金量作為配售的主要依據(jù)，將大量資金吸引到認(rèn)購(gòu)新股的行列中。加上新股發(fā)行在安排上并不過(guò)多考慮時(shí)間因素，節(jié)奏時(shí)快時(shí)慢，結(jié)果導(dǎo)致巨額資金在銀行與股票一級(jí)市場(chǎng)之間無(wú)序流動(dòng)。(六)懲罰制度不健全，經(jīng)濟(jì)違法成本低在我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管實(shí)施的過(guò)程中，因經(jīng)濟(jì)違法成本低而守法成本高導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)違法現(xiàn)象屢禁不止。一個(gè)典型的案例是sT啤酒花，因其未及時(shí)披露信息，被證監(jiān)會(huì)處以60萬(wàn)元的罰款，但投資者所受的損失高達(dá)22億元之巨，兩者相差3666倍。反觀國(guó)外，網(wǎng)易剛上市時(shí)因疏忽將100萬(wàn)美元合同誤報(bào)成收入，被美國(guó)法院判賠償中小投資者435萬(wàn)美元，幾乎被納斯達(dá)克摘牌。據(jù)悉，被納斯達(dá)克摘牌的上市公司約有7000家，遠(yuǎn)超過(guò)現(xiàn)在掛牌的5000家，而我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展19年來(lái)，退市的公司屈指可數(shù)。如果破壞規(guī)則的行為得到最大限度的默認(rèn)，投資者就不敢輕易相信上市公司披露的信息，失去投資信心。其他企業(yè)也會(huì)受到負(fù)面鼓勵(lì)，抱有僥幸心理，導(dǎo)致證券市場(chǎng)的亞健康運(yùn)行狀態(tài)。二、提高我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管質(zhì)量的制度建設(shè)措施(一)健全法律法規(guī)，使監(jiān)管法制化對(duì)證券市場(chǎng)監(jiān)管不能僅僅針對(duì)一時(shí)一事進(jìn)行監(jiān)督，而應(yīng)是一項(xiàng)長(zhǎng)期、有效維護(hù)證券市場(chǎng)健康發(fā)展的制度安排。所以，應(yīng)盡快制定與證券法配套的相關(guān)法律法規(guī)，如證券交易法、證券信譽(yù)評(píng)級(jí)法、信托法、投資咨詢法、投資者保護(hù)法等，通過(guò)法制使政府對(duì)證券市場(chǎng)監(jiān)管職能重新定位，回到規(guī)范證券市場(chǎng)、保護(hù)投資者利益的“裁判員”角色上來(lái)。同時(shí)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)更多地采用經(jīng)濟(jì)、法律手段進(jìn)行規(guī)范化監(jiān)管。(二)強(qiáng)化自律監(jiān)管制度，發(fā)揮自律組織的作用應(yīng)加強(qiáng)自律組織的建設(shè)，以法律形式確認(rèn)自律組織的法律地位，賦予其制定運(yùn)作規(guī)范、監(jiān)管市場(chǎng)、執(zhí)行市場(chǎng)規(guī)則的權(quán)利；促使各證券交易所和證券公司建立市場(chǎng)監(jiān)察部，加強(qiáng)內(nèi)部監(jiān)管，使其在對(duì)從業(yè)人員的資格認(rèn)定、市場(chǎng)交易活動(dòng)的監(jiān)督、市場(chǎng)參與者的管理、信息披露及專(zhuān)業(yè)技能培訓(xùn)等方面發(fā)揮作用；改變目前證券業(yè)協(xié)會(huì)大多屬于官辦機(jī)構(gòu)和機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人多由政府機(jī)關(guān)負(fù)責(zé)人兼任的做法；應(yīng)明確各地方證券業(yè)協(xié)會(huì)的隸屬關(guān)系，建立統(tǒng)一的自律組織體系，統(tǒng)一證券交易所的管理體制，以便更好的發(fā)揮各自的職能作用。(三)完善信息披露制度，重塑投資者信心監(jiān)管部門(mén)應(yīng)在認(rèn)真總結(jié)經(jīng)驗(yàn)和充分論證的基礎(chǔ)上，對(duì)信息披露制度進(jìn)行修訂，建立健全我國(guó)證券市場(chǎng)的信息披露制度，具體可考慮增加前瞻性信息、引導(dǎo)性信息、衍生金融工具投資信息等的披露規(guī)定。盡可能減少信息披露特別是財(cái)務(wù)信息披露造假的機(jī)會(huì)，以提高證券市場(chǎng)信息的有效性，促進(jìn)市場(chǎng)秩序的根本好轉(zhuǎn)。另外，必須建立公正合理的證券市場(chǎng)評(píng)價(jià)體系，以專(zhuān)業(yè)的方法對(duì)證券市場(chǎng)參與者的經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健程度、信用等級(jí)進(jìn)行評(píng)級(jí)。將券商的創(chuàng)新、融資等方面的許可與其資質(zhì)掛鉤，以增強(qiáng)守法激勵(lì)。(四)改革新股發(fā)行制度，根除利益輸送弊端首先，采取市值優(yōu)先認(rèn)購(gòu)選擇權(quán)，即以市值配售加優(yōu)先認(rèn)購(gòu)選擇權(quán)的方式來(lái)平衡一二級(jí)市場(chǎng)的利益，讓一級(jí)市場(chǎng)的利潤(rùn)公平傳導(dǎo)給二級(jí)市場(chǎng)，讓二級(jí)市場(chǎng)去充分挖掘上市公司的潛在價(jià)值，而不是在一級(jí)市場(chǎng)提前把上市公司的潛在價(jià)值透支完后再讓二級(jí)市場(chǎng)去吹泡泡。其次，應(yīng)對(duì)國(guó)有企業(yè)的IPO承銷(xiāo)權(quán)進(jìn)行市場(chǎng)化的公開(kāi)招標(biāo)，而不是繼續(xù)權(quán)錢(qián)交易背后的指定承銷(xiāo)資格。之所以對(duì)國(guó)有企業(yè)的IPO承銷(xiāo)商進(jìn)行公開(kāi)招標(biāo)和競(jìng)標(biāo)，原因除了國(guó)有資產(chǎn)是全體民眾的公有財(cái)產(chǎn)之外，也是為了體現(xiàn)發(fā)行環(huán)節(jié)的公開(kāi)、透明，讓國(guó)內(nèi)外的投行優(yōu)勝劣汰，避免利用關(guān)系、權(quán)力和賄賂來(lái)牟取不正當(dāng)利益。再次，將新股發(fā)行的利益公平分配，避免讓少數(shù)機(jī)構(gòu)壟斷。很多機(jī)構(gòu)在新股詢價(jià)發(fā)行時(shí)壟斷了話語(yǔ)權(quán)，股票在二級(jí)市場(chǎng)上市后，他們有的立刻高位變現(xiàn)，有的繼續(xù)拉升炒作，影響了市場(chǎng)合理化運(yùn)行。所以，治理機(jī)構(gòu)投資者、公平的協(xié)調(diào)利益分配和打擊市場(chǎng)操縱刻不容緩。最后，應(yīng)改革證券監(jiān)管體制，讓監(jiān)管職能與審核等利益瓜葛徹底分開(kāi)，保證市場(chǎng)具備廉潔、公正的監(jiān)督體系，杜絕監(jiān)管部門(mén)在新股發(fā)行和監(jiān)管過(guò)程中權(quán)力尋租，防止監(jiān)管職能濫用和監(jiān)管效果打折。(五)科學(xué)設(shè)立懲罰制度，提高違法成本政府對(duì)證券市場(chǎng)監(jiān)管一般通過(guò)立法和政策來(lái)實(shí)施，這實(shí)際上是一個(gè)強(qiáng)制的規(guī)則，被監(jiān)管的市場(chǎng)參與者往往并不愿被動(dòng)地接受政府的監(jiān)管，總會(huì)采取種種辦法來(lái)逃避監(jiān)管，維護(hù)自己的利益。因此，最直接的做法就是實(shí)施相應(yīng)的法律法規(guī)懲罰制度。對(duì)那些違法違規(guī)的證券機(jī)構(gòu)及企業(yè)加大懲罰力度，提高其違法成本，使其經(jīng)過(guò)成本與收益的權(quán)衡，自動(dòng)約束自己的行為。(六)構(gòu)建經(jīng)濟(jì)性評(píng)估制度，防范監(jiān)管過(guò)度和監(jiān)管不足證券市場(chǎng)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位及其受關(guān)注的程度，決定證券市場(chǎng)不能像其他市場(chǎng)那樣可以放松監(jiān)管，但加強(qiáng)監(jiān)管的同時(shí)也要掌握好監(jiān)管“度”的問(wèn)題，如果過(guò)度的監(jiān)管也會(huì)導(dǎo)致效率的損失。這就需要建立一套完備的經(jīng)濟(jì)性評(píng)估制度，對(duì)政府的監(jiān)管效果進(jìn)行階段性的考察。我國(guó)現(xiàn)行的證券市場(chǎng)監(jiān)管并沒(méi)有對(duì)監(jiān)管政策進(jìn)行經(jīng)濟(jì)性評(píng)估，更沒(méi)有對(duì)監(jiān)管政策的制定和實(shí)施作相應(yīng)的評(píng)估制度安排。證券市場(chǎng)監(jiān)管的經(jīng)濟(jì)評(píng)估制度應(yīng)包括制度約束、機(jī)構(gòu)設(shè)置和效率監(jiān)督。制度約束即對(duì)證券市場(chǎng)監(jiān)管政策的經(jīng)濟(jì)性評(píng)估進(jìn)行立法。監(jiān)管政策的壟斷力量具有排他性和非競(jìng)爭(zhēng)性，政府要想代表公