證券其它相關(guān)論文-美國(guó)股市50年投資理念變遷與啟示 .doc

證券其它相關(guān)論文-美國(guó)股市50年投資理念變遷與啟示摘要1、投資理念主要發(fā)源于最具活力、最具創(chuàng)新精神、最發(fā)達(dá)的美國(guó)證券市場(chǎng)，基本分析學(xué)派已成為發(fā)達(dá)國(guó)家或地區(qū)股市投資理念的主流，其兩個(gè)主要分支是內(nèi)在價(jià)值型投資和成長(zhǎng)型投資。2、與不同年代的產(chǎn)業(yè)發(fā)展周期一致，處在高增長(zhǎng)期行業(yè)的高增長(zhǎng)速度的熱門股在股票市場(chǎng)歷史上各時(shí)期比比皆是、各領(lǐng)風(fēng)騷，概念股是成長(zhǎng)型投資的必然產(chǎn)物和升華。3、歷史經(jīng)驗(yàn)表明，在經(jīng)歷過度的熱情追高成長(zhǎng)型股票導(dǎo)致最終幻想破滅之后，必然會(huì)回到穩(wěn)健的價(jià)值型投資的老路上，投資理念的變化呈現(xiàn)周期性的循環(huán)規(guī)律。4、市場(chǎng)投資理念的周期性變化同股票市場(chǎng)籌碼結(jié)構(gòu)的調(diào)整過程驚人地一致：在經(jīng)過成長(zhǎng)型股票熱的高峰之后，被低估的市場(chǎng)籌碼逐步被調(diào)整到更積極、堅(jiān)定的投資者手中。這種市場(chǎng)籌碼結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換的調(diào)整一旦完成或時(shí)機(jī)成熟之后，新一輪的市場(chǎng)熱點(diǎn)或周期就為期不遠(yuǎn)了。5、基金引導(dǎo)著市場(chǎng)主流的投資理念?；鹗冀K伴隨著先進(jìn)的產(chǎn)業(yè)理論和管理思想的武裝，始終走在經(jīng)濟(jì)發(fā)展和改革的最前沿，領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)周期。6、我國(guó)股票市場(chǎng)處于發(fā)展的初期，政策市和消息市特征鮮明，大眾的投資理念還相當(dāng)稚嫩。市場(chǎng)投機(jī)氣氛濃厚，投資者普遍偏好成長(zhǎng)股，概念炒作盛行。7、國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)目前還沒有一個(gè)清晰的、可供參照的上市公司內(nèi)在價(jià)值衡量標(biāo)準(zhǔn)體系。我們的市場(chǎng)缺乏大量的基礎(chǔ)研究數(shù)據(jù)，常用的相對(duì)價(jià)值法(比較市盈率、市凈率等)又存在整體抬高類比對(duì)象(整個(gè)行業(yè)軸心)的缺陷(如果整個(gè)行業(yè)均成為投機(jī)目標(biāo)，該方法有“助漲助跌”之效果)，而基于現(xiàn)金流量貼現(xiàn)的內(nèi)在價(jià)值法也有明顯的缺陷。上篇：美國(guó)股市近50年主流投資理念演變他山之石，可以攻玉，回顧美國(guó)股市50年歷史，我們可以發(fā)現(xiàn)很多可資借鑒之處價(jià)值型投資和成長(zhǎng)型投資的周期循環(huán)投資理念主要發(fā)源于最具活力、最具創(chuàng)新精神、最發(fā)達(dá)的美國(guó)證券市場(chǎng)，美國(guó)大學(xué)的理論學(xué)術(shù)研究和全球一流企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理創(chuàng)新實(shí)踐為投資理念的不斷發(fā)展和革新提供了理論基礎(chǔ)和實(shí)踐創(chuàng)新平臺(tái)。隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的演進(jìn)，各種新的投資理念也從發(fā)源地向外圍擴(kuò)散，在傳播到外圍股票市場(chǎng)(歐洲、日本、新興市場(chǎng)、發(fā)展中國(guó)家等)的過程中，必然會(huì)結(jié)合不同的市場(chǎng)特殊情況與其它投資理念不斷發(fā)生碰撞，誕生出新的投資模式?；ヂ?lián)網(wǎng)和通訊技術(shù)的進(jìn)步更是加快了發(fā)源地的新興投資理念在全球傳播的速度，1999-2000年由美國(guó)傳播而來、在中國(guó)香港和中國(guó)大陸證券市場(chǎng)刮起的互聯(lián)網(wǎng)熱潮就是一個(gè)最好的例證。20世紀(jì)的大部分時(shí)期，基本分析學(xué)派已成為發(fā)達(dá)國(guó)家或地區(qū)股市的主流，它發(fā)展出的兩個(gè)主要分支是內(nèi)在價(jià)值型(Valuestock)投資和成長(zhǎng)型(Growthstock)投資。前者認(rèn)為，投資者投資股票的目的主要是為了每年收取現(xiàn)金(股息)紅利，該派的主要代表人物是沃倫.巴菲特。成長(zhǎng)型的投資者購(gòu)買股票的主要目的則是獲得價(jià)格差而非現(xiàn)金紅利，該派的主要代表人物是彼得.林奇。人類要求迅速致富的心理導(dǎo)致對(duì)成長(zhǎng)型投資的先天偏好，然而歷史經(jīng)驗(yàn)表明，在經(jīng)歷過度的熱情追高成長(zhǎng)型股票導(dǎo)致最終幻想破滅之后，必然又會(huì)走回到穩(wěn)健的價(jià)值型投資的老路上，循環(huán)往復(fù)，周而復(fù)始，投資理念的變化呈現(xiàn)周期性的循環(huán)規(guī)律。與不同年代的產(chǎn)業(yè)發(fā)展周期一致，處在高增長(zhǎng)期行業(yè)的高增長(zhǎng)速度的熱門股在股票市場(chǎng)歷史上各時(shí)期比比皆是，如19世紀(jì)的鐵路股、20世紀(jì)早期的鋼鐵股和汽車股、50年代的鋁工業(yè)股、60年代的電子股和塑料股、70年代的石油股、80年代的生物制藥股和房地產(chǎn)股、90年代的亞洲四小龍和網(wǎng)絡(luò)股等等，各領(lǐng)風(fēng)騷，概念股是成長(zhǎng)型投資的必然產(chǎn)物和升華。戰(zhàn)后繁榮的50年代由于剛經(jīng)歷了1929-1933年的大崩潰，在20世紀(jì)三四十年代，小規(guī)模的個(gè)人股票投資被認(rèn)為是危險(xiǎn)的舉動(dòng)，個(gè)人投資購(gòu)買股票不多。個(gè)人持有普通股熱是從五六十年代開始的，主要是因?yàn)楫?dāng)時(shí)(尤其是50年代末期)人們很難相信會(huì)再次出現(xiàn)大蕭條和股崩、藍(lán)籌股比債券表現(xiàn)好以及擔(dān)心通貨膨脹侵蝕個(gè)人的錢財(cái)。1958年，玻璃纖維船股票是當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上的搶手貨，它具有完全替代木船的許多優(yōu)勢(shì)，迎合美國(guó)50年代的休閑主題。后來的互聯(lián)網(wǎng)股票同此時(shí)期的玻璃纖維船股票熱有許多類似之處?！半娮涌癯薄焙万v飛的60年代這個(gè)階段的鮮明特征是后綴有“trons”的公司名稱的流行，是增長(zhǎng)股票和新股的狂潮期。在很大程度上，電子工業(yè)股熱與當(dāng)時(shí)的美蘇兩國(guó)太空軍備競(jìng)賽有關(guān)。成長(zhǎng)股是預(yù)期有高收益、高增長(zhǎng)率的股票，特別是那些與高新技術(shù)相聯(lián)系的公司股票，如一些生產(chǎn)半導(dǎo)體、速調(diào)管、光學(xué)掃描器以及其它先進(jìn)儀器儀表裝置的公司，這些行業(yè)因投資者對(duì)其產(chǎn)品強(qiáng)大市場(chǎng)前景的憧憬而股價(jià)飛漲。從60年代開始，多年以來傳統(tǒng)行業(yè)的5-10倍市盈率規(guī)則被50-1000倍取代。1961年，數(shù)據(jù)控制公司的市盈率達(dá)200多倍，而增長(zhǎng)穩(wěn)健的IBM和德克薩斯儀器公司的市盈率也達(dá)80多倍。在此時(shí)期，以市盈率倍數(shù)為核心、注重未來現(xiàn)金流預(yù)測(cè)的穩(wěn)固基礎(chǔ)理論讓位于注重投資者心理因素、“高買高賣、順勢(shì)而為”的空中樓閣理論。為滿足投資者對(duì)騰飛的60年代(太空時(shí)代)股票的無(wú)止境的投資饑渴，1959-1962年發(fā)行的新股比之前的歷史上任何時(shí)期都多。如同90年代后期的“.com”熱潮，以“trons”后綴命名的公司紛紛涌現(xiàn)，電子狂潮在1962年卷土重來，5個(gè)月后終于爆發(fā)可怕的拋售浪潮。成長(zhǎng)股、績(jī)優(yōu)股同樣被卷入暴跌的災(zāi)難，超過大盤的平均跌幅。股票市場(chǎng)從動(dòng)蕩中恢復(fù)趨向穩(wěn)定后，進(jìn)入的下一個(gè)運(yùn)行熱潮便是企業(yè)并購(gòu)浪潮。投資者對(duì)公司高增長(zhǎng)的預(yù)期，如果不能通過高增長(zhǎng)或高科技的概念獲得，便需要?jiǎng)?chuàng)造其它新的方法或概念作為接力棒。于是，60年代中期誕生了美國(guó)產(chǎn)業(yè)發(fā)展史上的第三次并購(gòu)浪潮。該時(shí)期企業(yè)并購(gòu)浪潮的主要?jiǎng)恿υ谟诩娌⑦^程本身會(huì)導(dǎo)致股票收益的增長(zhǎng)，其中的技巧是財(cái)務(wù)或金融知識(shí)而非企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理水平的提高。1968年，由于該次并購(gòu)浪潮中的領(lǐng)導(dǎo)者發(fā)布的季度公告收益低于預(yù)測(cè)，引發(fā)了市場(chǎng)的懷疑和震動(dòng)，企業(yè)并購(gòu)浪潮開始急劇降溫。在60年代，除了上述概念之外，市場(chǎng)還誕生出其它概念股票，施樂公司是概念股票的典型案例。該概念是一種新型工業(yè)生產(chǎn)的機(jī)器，能靜電復(fù)印干型復(fù)印品，具有專利保護(hù)和領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，這個(gè)真實(shí)、可信、革命性發(fā)明的故事吸引幾乎所有業(yè)績(jī)優(yōu)良的基金經(jīng)理。后來這種概念化投資策略發(fā)展到任何概念都行的地步。概念公司經(jīng)常出現(xiàn)的問題是擴(kuò)張?zhí)臁⒇?fù)債過多、管理失控等，公司的經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)很大，成長(zhǎng)的不確定性大。當(dāng)1969-1971年的熊市來臨，概念股跌幅比漲幅還大、還快。此后很多年，華爾街不再迷信業(yè)績(jī)和推崇概念。就像行業(yè)或經(jīng)濟(jì)發(fā)展有自己的周期一樣，整個(gè)60年代公眾對(duì)概念崇拜的理念經(jīng)過了近10年的洗禮之后，又回歸到周期循環(huán)的起點(diǎn)，崇尚績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)股。到60年代后期，隨著基金數(shù)量和規(guī)模的不斷擴(kuò)大，開放式基金之間爭(zhēng)奪公眾資金的競(jìng)爭(zhēng)加劇，公眾開始關(guān)注基金近期的業(yè)績(jī)記錄，尤其關(guān)注基金是否購(gòu)買了那些有令人振奮的概念和完整信服歷史的股票。業(yè)績(jī)投資便開始風(fēng)靡華爾街。穩(wěn)建的70年代經(jīng)歷了60年代的購(gòu)買小型電子公司和概念股票之后，基金經(jīng)理和投資者恢復(fù)了理性和穩(wěn)健原則，開始投資于有令人信服的增長(zhǎng)記錄的藍(lán)籌股，這些股票還有持續(xù)增加的股利以及很大的總股本(流動(dòng)性好)。人們認(rèn)為這些股票不會(huì)像60年代投機(jī)狂熱時(shí)代那樣垮掉，人們普遍的心理是購(gòu)買后開始等待長(zhǎng)期收益，被稱為是謹(jǐn)慎的行動(dòng)。當(dāng)時(shí)的50只時(shí)髦股票主要有：IBM、施樂、柯達(dá)、麥當(dāng)勞、迪斯尼等。人們認(rèn)為任何時(shí)候購(gòu)買這些已經(jīng)被歷史證實(shí)的成長(zhǎng)股都不會(huì)錯(cuò)，這被稱為“一錘定音(one-decision)”股。而且，購(gòu)買藍(lán)籌股還能為機(jī)構(gòu)投資者帶來謹(jǐn)慎投資的聲譽(yù)。在眾多機(jī)構(gòu)大肆追逐下，這些時(shí)髦股票的價(jià)格有了令人難以置信的增長(zhǎng)。表一:美國(guó)70S的“50家最時(shí)髦成長(zhǎng)股”中的6家在市場(chǎng)高潮和低谷時(shí)期的市盈率對(duì)比情況一覽表：1972年1980年索尼9217寶麗來9016麥當(dāng)勞839國(guó)際調(diào)味品8112沃特迪斯尼7611休利特帕卡特6518資料來源：漫游華爾街中譯本，（美國(guó)：B.G.馬爾基爾，1994）狂嘯的80年代80年代是生物工程股的好年華，同樣具備許多投機(jī)過頭的好股票，它以另一波包括生物技術(shù)和微電子在內(nèi)的新領(lǐng)域的新股浪潮而開場(chǎng)。1983年出現(xiàn)的高科技浪潮是60年代的極好翻版，僅僅是改變了名稱而已。技術(shù)革命喚醒了人們對(duì)高科技將徹底改變?nèi)祟愇磥斫?jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)生活的幻想，直接刺激起60年代的概念炒作理念的復(fù)蘇。幾乎所有的原始新科技股都是搶手貨，新股上市后還會(huì)狂漲。再次引領(lǐng)概念股的是以基因工程為基礎(chǔ)的生物技術(shù)的革命性突破以及驅(qū)動(dòng)生物技術(shù)狂熱的是抗癌(后來是抗愛滋病)新藥的問世。商業(yè)周刊當(dāng)時(shí)對(duì)此也以標(biāo)題文章“生物科技時(shí)代的來臨”作出樂觀的預(yù)期。1980年面世的基因科技公司的股票上市后的最初半小時(shí)狂漲近3倍。60年代概念股是以50倍的收益出售，而到80年代卻是以銷售額的50倍出售(因?yàn)槠滗N售額極小，無(wú)近期收益，后來互聯(lián)網(wǎng)的估值又出現(xiàn)更神奇的新方法)，華爾街還因此出現(xiàn)了專門針對(duì)生物技術(shù)公司的新估價(jià)方法。最終的結(jié)果還是市場(chǎng)自身來消化自己吹起來的泡沫，從80年代中期到后期，大多數(shù)生物技術(shù)公司股價(jià)跌去3/4，1988年的市場(chǎng)復(fù)蘇也沒有幫多少忙。激動(dòng)人心的90年代90年代首先是前半期的“亞洲四小龍”熱，當(dāng)時(shí)的背景是基金經(jīng)理因美國(guó)本土經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度放緩后而將目光轉(zhuǎn)向海外。而對(duì)新興國(guó)家市場(chǎng)由于有了激動(dòng)人心的發(fā)現(xiàn)和預(yù)期其有巨大的增長(zhǎng)潛力，加上人們對(duì)該市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)知之甚少，直接推動(dòng)了股票投資的國(guó)際化“亞洲四小龍”熱，后來因1997年的亞洲金融危機(jī)爆發(fā)而崩潰。90年代后半期至今是以互聯(lián)網(wǎng)為代表的新經(jīng)濟(jì)概念股的狂飆及退潮，人們對(duì)此至今記憶猶新，同樣也經(jīng)歷了一個(gè)從狂妄到恐慌、最終到崩潰的完整過程和結(jié)局。-追溯美國(guó)股票市場(chǎng)近50年投資理念演變的歷史，可以發(fā)現(xiàn)以下三點(diǎn)規(guī)律：1.美國(guó)股票市場(chǎng)近50年投資理念演變的歷史，大致按以下線索在展開，其中又蘊(yùn)涵著某種周期性的循環(huán)規(guī)律:電子、半導(dǎo)體股(60S)績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股(70S)生物工程股(80S)亞洲四小龍、網(wǎng)絡(luò)股(90S)傳統(tǒng)行業(yè)績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股(目前仍處在回歸過渡期)。在每一周期中，投資者對(duì)證券評(píng)價(jià)的風(fēng)格和方式在證券定價(jià)中起關(guān)鍵作用，從而也就奠定該時(shí)期的主流投資理念。概念股興起時(shí)期,以內(nèi)在價(jià)值型投資為基礎(chǔ)的穩(wěn)固基礎(chǔ)理論屈從于空中樓閣理論,借助于投資大眾的從眾化情緒和過度反應(yīng)，將憧憬美好的空中樓閣演繹得登峰造極。在概念股崩潰之后，受傷的弱勢(shì)群體和投資大眾追求安全和穩(wěn)健的觀念又深入人心，以內(nèi)在價(jià)值作為股票投資價(jià)值的心理底線牢不可破，從而矯枉過正地走向另一個(gè)極端，回到有看得見的收益增長(zhǎng)和分配現(xiàn)金紅利的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，直到下一輪周期新的振奮人心的概念出現(xiàn)。2.市場(chǎng)投資理念的周期性變化同股票市場(chǎng)籌碼結(jié)構(gòu)的調(diào)整過程驚人地一致。被低估的市場(chǎng)籌碼(成長(zhǎng)型股票熱時(shí)必然導(dǎo)致市場(chǎng)大量拋售價(jià)值型股票，持續(xù)一段時(shí)期后必然導(dǎo)致價(jià)值型股票被低估)，在經(jīng)過成長(zhǎng)型股票熱的高峰之后，逐步被調(diào)整到更積極、堅(jiān)定的投資者手中時(shí)，而一旦這種市場(chǎng)籌碼結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換的調(diào)整完成或時(shí)機(jī)成熟之后，新一輪的市場(chǎng)熱點(diǎn)或周期就為期不遠(yuǎn)了。這種周期性在任何國(guó)家和地區(qū)的股票市場(chǎng)都是合乎邏輯的，因?yàn)樗c股市零和博弈游戲的利益矛盾或盈虧結(jié)構(gòu)相一致。3.基金引導(dǎo)著市場(chǎng)主流的投資理念。無(wú)論是向新型行業(yè)投資、向高成長(zhǎng)的新興市場(chǎng)投資(國(guó)際化浪潮)，還是向國(guó)內(nèi)績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股投資，基金始終伴隨著先進(jìn)的產(chǎn)業(yè)理論、管理思想的武裝，走在經(jīng)濟(jì)發(fā)展和改革的最前沿，領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)周期。正是資本的驅(qū)利性和對(duì)投資領(lǐng)域的高度敏感，資本才始終能夠率先找到流動(dòng)的方向，引導(dǎo)社會(huì)資金(資源)流向回報(bào)最高、最具有長(zhǎng)期投資價(jià)值的產(chǎn)業(yè)和公司，而一旦遇到阻力便開始自動(dòng)調(diào)整，證券市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的功能發(fā)揮得淋漓盡致。-下篇：中國(guó)股市迷信技術(shù)分析與籌碼操縱我國(guó)股票市場(chǎng)仍處于發(fā)展初期，政策市與消息市特征鮮明，大眾投資理念還相當(dāng)稚嫩歷史回顧我國(guó)股票市場(chǎng)的正式發(fā)展從上海、深圳兩個(gè)交易所的成立(1990-1991年)開始，處于“摸著石頭過河”的境地。1994年之前，股票市場(chǎng)的規(guī)模一直很小。雖然股民的投資熱情隨著股票投資觀念的啟蒙和股市財(cái)富效應(yīng)的傳播而不斷上漲，市場(chǎng)的制度建設(shè)和監(jiān)管水平仍停留在初級(jí)階段。由于股票市場(chǎng)嚴(yán)重的供求關(guān)系失衡，一些超級(jí)大戶聯(lián)手隨意在市場(chǎng)上翻云覆雨，股市指數(shù)輕易從500-60