證券其它相關(guān)論文-美國股市50年投資理念變遷與啟示 .doc

證券其它相關(guān)論文-美國股市50年投資理念變遷與啟示摘要1、投資理念主要發(fā)源于最具活力、最具創(chuàng)新精神、最發(fā)達的美國證券市場，基本分析學派已成為發(fā)達國家或地區(qū)股市投資理念的主流，其兩個主要分支是內(nèi)在價值型投資和成長型投資。2、與不同年代的產(chǎn)業(yè)發(fā)展周期一致，處在高增長期行業(yè)的高增長速度的熱門股在股票市場歷史上各時期比比皆是、各領(lǐng)風騷，概念股是成長型投資的必然產(chǎn)物和升華。3、歷史經(jīng)驗表明，在經(jīng)歷過度的熱情追高成長型股票導致最終幻想破滅之后，必然會回到穩(wěn)健的價值型投資的老路上，投資理念的變化呈現(xiàn)周期性的循環(huán)規(guī)律。4、市場投資理念的周期性變化同股票市場籌碼結(jié)構(gòu)的調(diào)整過程驚人地一致：在經(jīng)過成長型股票熱的高峰之后，被低估的市場籌碼逐步被調(diào)整到更積極、堅定的投資者手中。這種市場籌碼結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換的調(diào)整一旦完成或時機成熟之后，新一輪的市場熱點或周期就為期不遠了。5、基金引導著市場主流的投資理念?；鹗冀K伴隨著先進的產(chǎn)業(yè)理論和管理思想的武裝，始終走在經(jīng)濟發(fā)展和改革的最前沿，領(lǐng)先于經(jīng)濟周期。6、我國股票市場處于發(fā)展的初期，政策市和消息市特征鮮明，大眾的投資理念還相當稚嫩。市場投機氣氛濃厚，投資者普遍偏好成長股，概念炒作盛行。7、國內(nèi)股票市場目前還沒有一個清晰的、可供參照的上市公司內(nèi)在價值衡量標準體系。我們的市場缺乏大量的基礎(chǔ)研究數(shù)據(jù)，常用的相對價值法(比較市盈率、市凈率等)又存在整體抬高類比對象(整個行業(yè)軸心)的缺陷(如果整個行業(yè)均成為投機目標，該方法有“助漲助跌”之效果)，而基于現(xiàn)金流量貼現(xiàn)的內(nèi)在價值法也有明顯的缺陷。上篇：美國股市近50年主流投資理念演變他山之石，可以攻玉，回顧美國股市50年歷史，我們可以發(fā)現(xiàn)很多可資借鑒之處價值型投資和成長型投資的周期循環(huán)投資理念主要發(fā)源于最具活力、最具創(chuàng)新精神、最發(fā)達的美國證券市場，美國大學的理論學術(shù)研究和全球一流企業(yè)的經(jīng)營管理創(chuàng)新實踐為投資理念的不斷發(fā)展和革新提供了理論基礎(chǔ)和實踐創(chuàng)新平臺。隨著全球經(jīng)濟一體化進程的演進，各種新的投資理念也從發(fā)源地向外圍擴散，在傳播到外圍股票市場(歐洲、日本、新興市場、發(fā)展中國家等)的過程中，必然會結(jié)合不同的市場特殊情況與其它投資理念不斷發(fā)生碰撞，誕生出新的投資模式?；ヂ?lián)網(wǎng)和通訊技術(shù)的進步更是加快了發(fā)源地的新興投資理念在全球傳播的速度，1999-2000年由美國傳播而來、在中國香港和中國大陸證券市場刮起的互聯(lián)網(wǎng)熱潮就是一個最好的例證。20世紀的大部分時期，基本分析學派已成為發(fā)達國家或地區(qū)股市的主流，它發(fā)展出的兩個主要分支是內(nèi)在價值型(Valuestock)投資和成長型(Growthstock)投資。前者認為，投資者投資股票的目的主要是為了每年收取現(xiàn)金(股息)紅利，該派的主要代表人物是沃倫.巴菲特。成長型的投資者購買股票的主要目的則是獲得價格差而非現(xiàn)金紅利，該派的主要代表人物是彼得.林奇。人類要求迅速致富的心理導致對成長型投資的先天偏好，然而歷史經(jīng)驗表明，在經(jīng)歷過度的熱情追高成長型股票導致最終幻想破滅之后，必然又會走回到穩(wěn)健的價值型投資的老路上，循環(huán)往復，周而復始，投資理念的變化呈現(xiàn)周期性的循環(huán)規(guī)律。與不同年代的產(chǎn)業(yè)發(fā)展周期一致，處在高增長期行業(yè)的高增長速度的熱門股在股票市場歷史上各時期比比皆是，如19世紀的鐵路股、20世紀早期的鋼鐵股和汽車股、50年代的鋁工業(yè)股、60年代的電子股和塑料股、70年代的石油股、80年代的生物制藥股和房地產(chǎn)股、90年代的亞洲四小龍和網(wǎng)絡(luò)股等等，各領(lǐng)風騷，概念股是成長型投資的必然產(chǎn)物和升華。戰(zhàn)后繁榮的50年代由于剛經(jīng)歷了1929-1933年的大崩潰，在20世紀三四十年代，小規(guī)模的個人股票投資被認為是危險的舉動，個人投資購買股票不多。個人持有普通股熱是從五六十年代開始的，主要是因為當時(尤其是50年代末期)人們很難相信會再次出現(xiàn)大蕭條和股崩、藍籌股比債券表現(xiàn)好以及擔心通貨膨脹侵蝕個人的錢財。1958年，玻璃纖維船股票是當時市場上的搶手貨，它具有完全替代木船的許多優(yōu)勢，迎合美國50年代的休閑主題。后來的互聯(lián)網(wǎng)股票同此時期的玻璃纖維船股票熱有許多類似之處?！半娮涌癯薄焙万v飛的60年代這個階段的鮮明特征是后綴有“trons”的公司名稱的流行，是增長股票和新股的狂潮期。在很大程度上，電子工業(yè)股熱與當時的美蘇兩國太空軍備競賽有關(guān)。成長股是預(yù)期有高收益、高增長率的股票，特別是那些與高新技術(shù)相聯(lián)系的公司股票，如一些生產(chǎn)半導體、速調(diào)管、光學掃描器以及其它先進儀器儀表裝置的公司，這些行業(yè)因投資者對其產(chǎn)品強大市場前景的憧憬而股價飛漲。從60年代開始，多年以來傳統(tǒng)行業(yè)的5-10倍市盈率規(guī)則被50-1000倍取代。1961年，數(shù)據(jù)控制公司的市盈率達200多倍，而增長穩(wěn)健的IBM和德克薩斯儀器公司的市盈率也達80多倍。在此時期，以市盈率倍數(shù)為核心、注重未來現(xiàn)金流預(yù)測的穩(wěn)固基礎(chǔ)理論讓位于注重投資者心理因素、“高買高賣、順勢而為”的空中樓閣理論。為滿足投資者對騰飛的60年代(太空時代)股票的無止境的投資饑渴，1959-1962年發(fā)行的新股比之前的歷史上任何時期都多。如同90年代后期的“.com”熱潮，以“trons”后綴命名的公司紛紛涌現(xiàn)，電子狂潮在1962年卷土重來，5個月后終于爆發(fā)可怕的拋售浪潮。成長股、績優(yōu)股同樣被卷入暴跌的災(zāi)難，超過大盤的平均跌幅。股票市場從動蕩中恢復趨向穩(wěn)定后，進入的下一個運行熱潮便是企業(yè)并購浪潮。投資者對公司高增長的預(yù)期，如果不能通過高增長或高科技的概念獲得，便需要創(chuàng)造其它新的方法或概念作為接力棒。于是，60年代中期誕生了美國產(chǎn)業(yè)發(fā)展史上的第三次并購浪潮。該時期企業(yè)并購浪潮的主要動力在于兼并過程本身會導致股票收益的增長，其中的技巧是財務(wù)或金融知識而非企業(yè)經(jīng)營管理水平的提高。1968年，由于該次并購浪潮中的領(lǐng)導者發(fā)布的季度公告收益低于預(yù)測，引發(fā)了市場的懷疑和震動，企業(yè)并購浪潮開始急劇降溫。在60年代，除了上述概念之外，市場還誕生出其它概念股票，施樂公司是概念股票的典型案例。該概念是一種新型工業(yè)生產(chǎn)的機器，能靜電復印干型復印品，具有專利保護和領(lǐng)先優(yōu)勢，這個真實、可信、革命性發(fā)明的故事吸引幾乎所有業(yè)績優(yōu)良的基金經(jīng)理。后來這種概念化投資策略發(fā)展到任何概念都行的地步。概念公司經(jīng)常出現(xiàn)的問題是擴張?zhí)?、負債過多、管理失控等，公司的經(jīng)營管理風險很大，成長的不確定性大。當1969-1971年的熊市來臨，概念股跌幅比漲幅還大、還快。此后很多年，華爾街不再迷信業(yè)績和推崇概念。就像行業(yè)或經(jīng)濟發(fā)展有自己的周期一樣，整個60年代公眾對概念崇拜的理念經(jīng)過了近10年的洗禮之后，又回歸到周期循環(huán)的起點，崇尚績優(yōu)成長股。到60年代后期，隨著基金數(shù)量和規(guī)模的不斷擴大，開放式基金之間爭奪公眾資金的競爭加劇，公眾開始關(guān)注基金近期的業(yè)績記錄，尤其關(guān)注基金是否購買了那些有令人振奮的概念和完整信服歷史的股票。業(yè)績投資便開始風靡華爾街。穩(wěn)建的70年代經(jīng)歷了60年代的購買小型電子公司和概念股票之后，基金經(jīng)理和投資者恢復了理性和穩(wěn)健原則，開始投資于有令人信服的增長記錄的藍籌股，這些股票還有持續(xù)增加的股利以及很大的總股本(流動性好)。人們認為這些股票不會像60年代投機狂熱時代那樣垮掉，人們普遍的心理是購買后開始等待長期收益，被稱為是謹慎的行動。當時的50只時髦股票主要有：IBM、施樂、柯達、麥當勞、迪斯尼等。人們認為任何時候購買這些已經(jīng)被歷史證實的成長股都不會錯，這被稱為“一錘定音(one-decision)”股。而且，購買藍籌股還能為機構(gòu)投資者帶來謹慎投資的聲譽。在眾多機構(gòu)大肆追逐下，這些時髦股票的價格有了令人難以置信的增長。表一:美國70S的“50家最時髦成長股”中的6家在市場高潮和低谷時期的市盈率對比情況一覽表：1972年1980年索尼9217寶麗來9016麥當勞839國際調(diào)味品8112沃特迪斯尼7611休利特帕卡特6518資料來源：漫游華爾街中譯本，（美國：B.G.馬爾基爾，1994）狂嘯的80年代80年代是生物工程股的好年華，同樣具備許多投機過頭的好股票，它以另一波包括生物技術(shù)和微電子在內(nèi)的新領(lǐng)域的新股浪潮而開場。1983年出現(xiàn)的高科技浪潮是60年代的極好翻版，僅僅是改變了名稱而已。技術(shù)革命喚醒了人們對高科技將徹底改變?nèi)祟愇磥斫?jīng)濟發(fā)展和社會生活的幻想，直接刺激起60年代的概念炒作理念的復蘇。幾乎所有的原始新科技股都是搶手貨，新股上市后還會狂漲。再次引領(lǐng)概念股的是以基因工程為基礎(chǔ)的生物技術(shù)的革命性突破以及驅(qū)動生物技術(shù)狂熱的是抗癌(后來是抗愛滋病)新藥的問世。商業(yè)周刊當時對此也以標題文章“生物科技時代的來臨”作出樂觀的預(yù)期。1980年面世的基因科技公司的股票上市后的最初半小時狂漲近3倍。60年代概念股是以50倍的收益出售，而到80年代卻是以銷售額的50倍出售(因為其銷售額極小，無近期收益，后來互聯(lián)網(wǎng)的估值又出現(xiàn)更神奇的新方法)，華爾街還因此出現(xiàn)了專門針對生物技術(shù)公司的新估價方法。最終的結(jié)果還是市場自身來消化自己吹起來的泡沫，從80年代中期到后期，大多數(shù)生物技術(shù)公司股價跌去3/4，1988年的市場復蘇也沒有幫多少忙。激動人心的90年代90年代首先是前半期的“亞洲四小龍”熱，當時的背景是基金經(jīng)理因美國本土經(jīng)濟的發(fā)展速度放緩后而將目光轉(zhuǎn)向海外。而對新興國家市場由于有了激動人心的發(fā)現(xiàn)和預(yù)期其有巨大的增長潛力，加上人們對該市場的風險知之甚少，直接推動了股票投資的國際化“亞洲四小龍”熱，后來因1997年的亞洲金融危機爆發(fā)而崩潰。90年代后半期至今是以互聯(lián)網(wǎng)為代表的新經(jīng)濟概念股的狂飆及退潮，人們對此至今記憶猶新，同樣也經(jīng)歷了一個從狂妄到恐慌、最終到崩潰的完整過程和結(jié)局。-追溯美國股票市場近50年投資理念演變的歷史，可以發(fā)現(xiàn)以下三點規(guī)律：1.美國股票市場近50年投資理念演變的歷史，大致按以下線索在展開，其中又蘊涵著某種周期性的循環(huán)規(guī)律:電子、半導體股(60S)績優(yōu)藍籌股(70S)生物工程股(80S)亞洲四小龍、網(wǎng)絡(luò)股(90S)傳統(tǒng)行業(yè)績優(yōu)藍籌股(目前仍處在回歸過渡期)。在每一周期中，投資者對證券評價的風格和方式在證券定價中起關(guān)鍵作用，從而也就奠定該時期的主流投資理念。概念股興起時期,以內(nèi)在價值型投資為基礎(chǔ)的穩(wěn)固基礎(chǔ)理論屈從于空中樓閣理論,借助于投資大眾的從眾化情緒和過度反應(yīng)，將憧憬美好的空中樓閣演繹得登峰造極。在概念股崩潰之后，受傷的弱勢群體和投資大眾追求安全和穩(wěn)健的觀念又深入人心，以內(nèi)在價值作為股票投資價值的心理底線牢不可破，從而矯枉過正地走向另一個極端，回到有看得見的收益增長和分配現(xiàn)金紅利的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，直到下一輪周期新的振奮人心的概念出現(xiàn)。2.市場投資理念的周期性變化同股票市場籌碼結(jié)構(gòu)的調(diào)整過程驚人地一致。被低估的市場籌碼(成長型股票熱時必然導致市場大量拋售價值型股票，持續(xù)一段時期后必然導致價值型股票被低估)，在經(jīng)過成長型股票熱的高峰之后，逐步被調(diào)整到更積極、堅定的投資者手中時，而一旦這種市場籌碼結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換的調(diào)整完成或時機成熟之后，新一輪的市場熱點或周期就為期不遠了。這種周期性在任何國家和地區(qū)的股票市場都是合乎邏輯的，因為它與股市零和博弈游戲的利益矛盾或盈虧結(jié)構(gòu)相一致。3.基金引導著市場主流的投資理念。無論是向新型行業(yè)投資、向高成長的新興市場投資(國際化浪潮)，還是向國內(nèi)績優(yōu)藍籌股投資，基金始終伴隨著先進的產(chǎn)業(yè)理論、管理思想的武裝，走在經(jīng)濟發(fā)展和改革的最前沿，領(lǐng)先于經(jīng)濟周期。正是資本的驅(qū)利性和對投資領(lǐng)域的高度敏感，資本才始終能夠率先找到流動的方向，引導社會資金(資源)流向回報最高、最具有長期投資價值的產(chǎn)業(yè)和公司，而一旦遇到阻力便開始自動調(diào)整，證券市場優(yōu)化資源配置的功能發(fā)揮得淋漓盡致。-下篇：中國股市迷信技術(shù)分析與籌碼操縱我國股票市場仍處于發(fā)展初期，政策市與消息市特征鮮明，大眾投資理念還相當稚嫩歷史回顧我國股票市場的正式發(fā)展從上海、深圳兩個交易所的成立(1990-1991年)開始，處于“摸著石頭過河”的境地。1994年之前，股票市場的規(guī)模一直很小。雖然股民的投資熱情隨著股票投資觀念的啟蒙和股市財富效應(yīng)的傳播而不斷上漲，市場的制度建設(shè)和監(jiān)管水平仍停留在初級階段。由于股票市場嚴重的供求關(guān)系失衡，一些超級大戶聯(lián)手隨意在市場上翻云覆雨，股市指數(shù)輕易從500-60