證券其它相關論文-重構(gòu)證券經(jīng)紀業(yè)務盈利模式（一）.doc

證券其它相關論文-重構(gòu)證券經(jīng)紀業(yè)務盈利模式（一）摘要：本文作者深入眾多營業(yè)部進行了大量調(diào)研工作，在此基礎上對國內(nèi)證券經(jīng)紀業(yè)務經(jīng)營模式進行了深入的剖析，同時借鑒各成熟證券市場的經(jīng)驗，結(jié)合我國證券市場發(fā)展的現(xiàn)狀和趨勢，提出了經(jīng)紀業(yè)務盈利模式重構(gòu)的方案。1.經(jīng)紀業(yè)務在證券市場中的地位及作用在證券市場高速發(fā)展的13年間，滬深兩個證券交易所的交易量從1991年的80.9億元到2002年的62285.4億元，增長了770倍，平均年增長率達到172%.證券經(jīng)紀業(yè)務由此實現(xiàn)突飛猛進的增長，證券經(jīng)紀業(yè)務在整個證券行業(yè)的地位和作用舉足輕重。截止到2002年10月25日，我國證券公司總數(shù)已經(jīng)達到124家，其中由中國證監(jiān)會正式批準的綜合類證券公司18家，其余的都是以經(jīng)營證券經(jīng)紀業(yè)務為主營業(yè)務的經(jīng)紀類（其中包括54家由經(jīng)紀類向綜合類券商過渡的證券公司）證券公司。可以說，證券經(jīng)紀業(yè)務是證券公司乃至整個證券行業(yè)生存和發(fā)展的基礎。1.1經(jīng)紀業(yè)務收入構(gòu)成證券行業(yè)最重要和最穩(wěn)定的收入來源從我國證券行業(yè)的收入構(gòu)成來看，經(jīng)紀業(yè)務實現(xiàn)的收入遠遠超過其他各項業(yè)務實現(xiàn)的收入。下表列出了19982001年證券業(yè)務收入的構(gòu)成情況：可見經(jīng)紀業(yè)務收入占據(jù)了證券經(jīng)營機構(gòu)總收入的半壁江山，構(gòu)成證券行業(yè)最為重要的收入來源。另外，從各項業(yè)務收入的比例變化情況來看，另外兩項重要收入來源證券發(fā)行收入和自營證券差價收入受政策影響，變動幅度較大。而經(jīng)紀業(yè)務作為證券行業(yè)的基礎業(yè)務，也是證券經(jīng)營機構(gòu)收入中最穩(wěn)定的收入來源。1.2經(jīng)紀業(yè)務實現(xiàn)的現(xiàn)金流入是國內(nèi)證券公司開展正常經(jīng)營活動的重要保證健康的現(xiàn)金流是證券經(jīng)營機構(gòu)正常運營的決定性因素，而經(jīng)紀業(yè)務為券商提供了巨大的現(xiàn)金流入，我們以手續(xù)費收入較低的1999年部分券商的現(xiàn)金流數(shù)據(jù)為例加以說明。上表數(shù)據(jù)顯示，與經(jīng)紀業(yè)務相關的代理業(yè)務、手續(xù)費收入以及利息收入帶來的現(xiàn)金流入占證券公司總現(xiàn)金流入量的35.6%，同時，這些業(yè)務支付的現(xiàn)金流出只占證券公司總的先進流出量的14.42%，經(jīng)紀業(yè)務的凈現(xiàn)金流入占82家證券公司總的凈現(xiàn)金流入的94.94%.對于證券公司而言，經(jīng)紀業(yè)務是維持其正常運轉(zhuǎn)的重要保證。1.3經(jīng)紀業(yè)務為證券行業(yè)其他業(yè)務發(fā)展提供了巨大的支撐一直以來，經(jīng)紀業(yè)務對于證券行業(yè)的重要作用，除了提供最重要、最穩(wěn)定的收入和現(xiàn)金來源以外，它直接或間接地為承銷、自營、投資咨詢以及資產(chǎn)管理等各項提供了巨大的支持。1.3.1證券經(jīng)紀業(yè)務因其大量的網(wǎng)點設置、廣泛的客戶接觸成為證券公司經(jīng)營品牌形象，創(chuàng)建無形資產(chǎn)的最直接、最重要的方式；1.3.2在經(jīng)紀業(yè)務以證券營業(yè)部為最主要的經(jīng)營主體的經(jīng)營模式下，證券營業(yè)部在為廣大客戶提供交易服務的同時，也為證券公司各項業(yè)務構(gòu)筑了營銷平臺；1.3.3在證券行業(yè)所有的業(yè)務中，經(jīng)紀業(yè)務擁有最廣泛的客戶基礎。在目前證券行業(yè)普遍強調(diào)集約經(jīng)營、整合資源，以客戶為中心的形勢下，經(jīng)紀業(yè)務擁有的客戶群無疑是證券公司的巨大財富。在客戶資源共享的經(jīng)營戰(zhàn)略下，經(jīng)紀業(yè)務在為其他業(yè)務開發(fā)客戶需求和為客戶提供綜合服務方面將發(fā)揮更重要的作用。1.4經(jīng)紀業(yè)務在為證券行業(yè)創(chuàng)造經(jīng)濟效益的同時，也實現(xiàn)了顯著的社會效益證券經(jīng)紀業(yè)務實現(xiàn)的社會效益體現(xiàn)增加稅收和促進就業(yè)兩個主要方面：1.4.1稅收證券業(yè)務涉及的主要稅種包括證券交易印花稅、營業(yè)稅及附加、所得稅、房產(chǎn)稅等，其中印花稅是按照經(jīng)紀業(yè)務實現(xiàn)的交易量的固定比例向投資者收取。據(jù)測算，截止到2002年底，證券交易印花稅總額約為1650億元人民幣，營業(yè)稅及附加是證券公司按照營業(yè)收入的固定比例上繳的稅項，由于經(jīng)紀業(yè)務的收入遠遠高于其他業(yè)務的收入，其所貢獻的稅收也是證券行業(yè)所有業(yè)務中最高的。1.4.2就業(yè)證券經(jīng)紀業(yè)務在促進就業(yè)方面的貢獻表現(xiàn)在：一方面，在證券從業(yè)人員中絕大部分員工在從事經(jīng)紀業(yè)務。據(jù)統(tǒng)計，綜合性券商約80%的員工都是直接從事經(jīng)紀業(yè)務，還有大量人員為經(jīng)紀業(yè)務進行支持和服務，加上經(jīng)紀類券商，估計在證券行業(yè)中從事經(jīng)紀業(yè)務的人員所占比例達到90%以上。另一方面，對我國證券投資者的構(gòu)成分析可知，有27%的個人投資者是下崗人員或離退休人員，他們對證券市場的參與間接地緩解了社會的就業(yè)壓力，為社會穩(wěn)定作出了貢獻。綜上所述，經(jīng)紀業(yè)務對于券商乃至整個證券業(yè)，是生存的生命線、發(fā)展的奠基石、更是創(chuàng)造社會和經(jīng)濟效益的源泉。2.我國證券經(jīng)紀業(yè)務盈利模式面臨的挑戰(zhàn)2.1現(xiàn)階段我國證券經(jīng)紀業(yè)務盈利模式剖析長期以來，我國證券經(jīng)紀業(yè)務在制度壁壘的層層保護下享受著壟斷經(jīng)營帶來的超額利潤。經(jīng)紀業(yè)務的盈利模式表現(xiàn)為：以證券營業(yè)部為獨立核算的經(jīng)營管理單位，以向客戶提供實現(xiàn)交易所需的交易通道和硬件設備為主要服務手段，由此獲得固定的交易手續(xù)費收入。在這種盈利模式下，證券經(jīng)紀業(yè)務表現(xiàn)出收入來源單一、經(jīng)營成本高企、管理效率低下的特征，導致全行業(yè)的市場化程度低，競爭能力弱。當證券市場高速發(fā)展的態(tài)勢趨緩時，證券經(jīng)紀業(yè)務首當其沖受到巨大的沖擊，整體陷入困境并面臨盈利模式轉(zhuǎn)型的巨大壓力。2.1.1經(jīng)紀業(yè)務收入分析（1）經(jīng)紀業(yè)務收入來源單一我們對2001年和2002年業(yè)內(nèi)交易量居前的幾家綜合類證券公司的經(jīng)紀業(yè)務收入的構(gòu)成進行了調(diào)查分析（見表3）。我國證券經(jīng)紀業(yè)務收入主要來源于交易傭金收入和利差收入兩大部分。美國的經(jīng)紀業(yè)務收入則包括傭金收入、交易收入（做市商）、基金銷售收入、利息收入和其他收入，其他收入包括投資咨詢和建議費、服務費、監(jiān)督費、定期投資利息及雜項收入等（見表4）。需要說明的是，表4的交易收入指在美國證券市場的做市商制度下，券商以增強市場的穩(wěn)定性和流通性為目的進行買賣證券而賺取的交易差價，屬于經(jīng)紀業(yè)務范疇，與我國證券行業(yè)的自營業(yè)務不同。以單純獲取差價為目的的證券自營業(yè)務在美國2001年證券行業(yè)總收入中，所占比例僅僅0.26%.（2）經(jīng)紀業(yè)務收入的結(jié)構(gòu)缺陷導致高系統(tǒng)風險我們根據(jù)1998年至2002年我國證券經(jīng)紀業(yè)務交易量，采用當期最高的傭金費率，模擬測算出各交易品種實現(xiàn)的傭金收入如下：測算證明我國證券經(jīng)紀業(yè)務收入存在著結(jié)構(gòu)性缺陷，在占經(jīng)紀業(yè)務總收入85%的交易傭金收入中，股票交易貢獻的收入占80%以上。這種結(jié)構(gòu)上的缺陷導致經(jīng)紀業(yè)務收入對股票交易傭金的依賴程度很高，表現(xiàn)為股票市場的波動成為影響經(jīng)紀業(yè)務總收入的關鍵因素。股票交易傭金收入主要取決于客戶資產(chǎn)量、客戶資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和傭金費率三個變量，當股票市場下滑時，客戶資產(chǎn)量和客戶資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率必然降低，加上浮動傭金制度實施后傭金的大幅下調(diào)，整個經(jīng)紀業(yè)務毫無避險手段，系統(tǒng)風險凸現(xiàn)。2.1.2經(jīng)紀業(yè)務成本分析（1）以營業(yè)部為獨立核算的經(jīng)營管理中心使經(jīng)紀業(yè)務經(jīng)營成本居高不下在傭金費率固定，對營業(yè)部的設立實施嚴格準入的政策環(huán)境下，證券經(jīng)紀業(yè)務的競爭集中于交易通道的供給，表現(xiàn)在極力增加營業(yè)部網(wǎng)點并追求營業(yè)部的豪華硬件配置。這種經(jīng)營模式致使經(jīng)紀業(yè)務的經(jīng)營成本居高不下。首先，盲目追求營業(yè)部網(wǎng)點數(shù)量和豪華的硬件配置使經(jīng)紀業(yè)務固定資產(chǎn)投資過大。1997年底，全國共有證券營業(yè)部1129個，到2002年底，已經(jīng)增至2895個。而根據(jù)2000年5月份對1600多家證券營業(yè)部進行的一次問卷調(diào)查結(jié)果顯示，單個營業(yè)部的平均營業(yè)面積達2117.84平方米，客戶終端設備321.57臺，行情顯示機103.03臺，電話中繼線76.36對。而在臺灣，一家營業(yè)部的面積通常只有400至500平方米。其次，以營業(yè)部作為獨立核算的經(jīng)營管理中心的模式使管理成本重復支出嚴重。截至2002年底，全國共124家證券公司，2895個證券營業(yè)部計算，平均每個證券公司擁有23家營業(yè)部，每個營業(yè)部有獨立的交易管理、財務核算、研究開發(fā)、市場營銷和綜合管理等各項職能。對于營業(yè)部數(shù)量眾多、地域分布廣的綜合類證券公司，還要設置區(qū)域管理中心加強營業(yè)部的經(jīng)營管理和風險控制，造成經(jīng)紀業(yè)務經(jīng)營中資源整合、信息傳輸、市場反應效率低下的同時管理成本侵蝕了大量的利潤。同時在這種經(jīng)營管理模式所帶來的風險控制問題成為證券公司，尤其是大型綜合類證券公司管理中的重點和難點。最后，在快速發(fā)展的市場環(huán)境下，固定傭金制造就了證券公司高投入、高收入的盈利模式。在粗放經(jīng)營模式下，證券公司對于費用控制的意識不強，鋪張浪費情況在業(yè)內(nèi)非常普遍。據(jù)統(tǒng)計，2001年，證券公司營業(yè)費用占營業(yè)收入比率約52%，接近中國證監(jiān)會規(guī)定的營業(yè)費用警戒線60%，有48家證券公司的營業(yè)費用率超過60%.而根據(jù)對部分營業(yè)部實地考查，2002年，營業(yè)部營業(yè)費用占營業(yè)收入比率更高達67%.（2）經(jīng)紀業(yè)務成本構(gòu)成中，固定成本的比例過高，經(jīng)紀業(yè)務經(jīng)營成本剛性表現(xiàn)十分突出我們選取了部分營業(yè)部2002年成本支出情況為樣本，對營業(yè)支出的構(gòu)成進行了分析。營業(yè)支出中營業(yè)部的營業(yè)費用占總支出的比例約為82，營業(yè)稅金、手續(xù)費支出、代收代繳支出等其他支出占總支出的18%.營業(yè)費用的構(gòu)成如下表：在以上成本構(gòu)成中，營業(yè)部的固定成本占了總費用支出的50%至60%.在營業(yè)部目前的經(jīng)營模式下，營業(yè)部的人員結(jié)構(gòu)和收入分配形式?jīng)Q定了占比約20%的人工費用呈現(xiàn)固定成本特征。首先，在營業(yè)部人員構(gòu)成中管理人員多，營銷人員少。據(jù)調(diào)查，我國營業(yè)部管理人員與業(yè)務人員（從事客戶開發(fā)、客戶服務、信息咨詢的人員）的比例約為21，而臺灣的這一比例約為0.61.其次，在大部分證券營業(yè)部的收入分配中平均主義仍處主導地位。這兩方面的原因使營業(yè)部人工費用受營業(yè)收入的變化影響不明顯，更傾向于固定成本的特征。這樣在經(jīng)紀業(yè)務的營業(yè)費用中，固定支出所占的比例接近80%，當傭金下調(diào)，市場交易清淡時就難以支撐了，所以2002年經(jīng)紀業(yè)務出現(xiàn)了全面虧損的局面。從上表可以看到，在2002年交易量和傭金費率同時下調(diào)的雙重壓力之下，營業(yè)部的固定成本占營業(yè)部費用比例從54%上升到62.4%.可見當面臨經(jīng)營困境時，證券公司大多通過壓縮占比較小的人工費用和營銷費用來壓縮成本。從總量上，壓縮這些成本對證券公司改善盈利狀況的貢獻有限，同時過度壓縮人工成本和營銷成本可能造成人才和客戶的大量流失，是以犧牲長期持續(xù)競爭能力為代價換取短期利益的做法。只有通過營業(yè)部的經(jīng)營模式全面改革才能從根本上改善經(jīng)紀業(yè)務的成本結(jié)構(gòu)。2.1.3現(xiàn)有經(jīng)紀業(yè)務服務模式分析（1）服務關系：以證券公司和營業(yè)部的管理需求為導向，忽視客戶投資需求經(jīng)紀業(yè)務客戶的最終需求是追求資產(chǎn)的增殖，而經(jīng)紀業(yè)務的實質(zhì)是創(chuàng)造客戶價值的金融服務業(yè)，但在我國證券市場處于高速成長的產(chǎn)業(yè)生命周期時，經(jīng)紀業(yè)務享有高額壟斷利潤，整個業(yè)界表現(xiàn)出明顯的賣方市場特征，這時追求營業(yè)網(wǎng)點的擴張是獲得利潤最直接、最見效的方式。因此經(jīng)營機構(gòu)集中于自身的規(guī)模擴張和網(wǎng)點的正常運作，滿足的是客戶完成證券交易這一最基本的需求，客戶更深層次的實現(xiàn)資產(chǎn)增殖的需求被忽略，或者是證券經(jīng)營機構(gòu)沒有足夠的利潤驅(qū)動去滿足客戶這方面的需求。（2）服務方式：以提供現(xiàn)場服務的“坐商”為主，上門服務的“行商”觀念尚未形成證券公司是從事高風險高收益的金融服務業(yè)，這對管理水平提出很高的要求，但事實上，我國證券業(yè)多年來都是在粗放管理模式下運行。這在經(jīng)紀業(yè)務的經(jīng)營中表現(xiàn)最為突出的是，在現(xiàn)代企業(yè)管理中倍受關注的兩大要素：研究和營銷在經(jīng)紀業(yè)務經(jīng)營中受到忽視。營銷方面，證券公司還固守著等客上門的“坐商”形式。而與此同時，保險公司的行銷模式已經(jīng)發(fā)展成熟，保險經(jīng)紀人遍布全國各地，深入到各個層次的客戶中。商業(yè)銀行的客戶經(jīng)理也活躍在上門服務的行商模式中。隨著經(jīng)紀業(yè)務走入市場的冬天，難以為繼，證券經(jīng)紀人走出營業(yè)部的日子也為期不遠了。（3）服務內(nèi)容：以交易通道為核心的場地服務為主、以信息咨詢?yōu)榇淼木C合服務為輔傳統(tǒng)盈利模式下經(jīng)紀業(yè)務在服務內(nèi)容上重視通道服務，輕視咨詢服務。從經(jīng)紀業(yè)務的收入模式看，我國實行的是傭金模