證券其它相關(guān)論文-ＣＡＰＭ在中國股票市場的實證研究.doc

證券其它相關(guān)論文-在中國股票市場的實證研究摘要：綜合上海、深圳兩個股票市場中的數(shù)據(jù)，采用時間序列方法和橫截面檢驗方法，檢驗了CAPM在中國股票市場的適用性。結(jié)果發(fā)現(xiàn)CAPM不符合我國目前的股票市場，但是適應性逐年增強；對風險構(gòu)成的分析表明:通過構(gòu)造理性的投資組合可以使組合的總風險減低到只包含系統(tǒng)性風險水平，這表明，中國股票市場正一步步走向成熟。關(guān)鍵詞：資本資產(chǎn)定價模型；投資組合；風險分散1作為現(xiàn)代金融理論三大支柱之一的資本資產(chǎn)定價理論，經(jīng)過幾十年的發(fā)展，已經(jīng)在資本成本估算，業(yè)績評價，事件研究等方面得到了廣泛的應用。自1990年上海證券交易所和深圳證券交易所成立以來，經(jīng)過十多年的持續(xù)發(fā)展，兩所的各項法律、法規(guī)得到了不斷地完善，我國證券市場進入了一個全新的發(fā)展階段。近年來，隨著中國證券市場的國際化，我國的經(jīng)濟學界對資本資產(chǎn)定價理論表現(xiàn)出了濃厚的興趣，發(fā)表了不少檢驗CAPM在上海或深圳股票市場有效性的文章:施東輝（1996），陳浪南、屈文洲（2000），靳云匯、劉霖(2001)，向方霓（2001），孫剛（2003）等。面對發(fā)展迅速的中國股票市場我們有必要對其進行新的檢驗。22.1本文綜合上海股票市場和深圳股票市場為研究對象，原因有：（1）上海證券交易所和深圳證券交易所共同構(gòu)成中國的股票市場，具有市場分割效應，必須把它作為一個整體來研究；（2）實證研究CAPM的條件之一是樣本觀測期一般是10年或更長的時間，而中國股票市場自成立以來總共才十幾年的時間，因此，我們只能利用盡可能多的數(shù)據(jù)來消除風險溢價隨時間的波動，這也是本文采用大2.2數(shù)據(jù)來源于色諾芬公司的CCER數(shù)據(jù)庫，選取滬深兩市中在1996年12月31日以前上市的423只A股作為研究對象，為了避免除權(quán)、除息造成的數(shù)據(jù)失真問題，我們選取的數(shù)據(jù)都是CCER2.3目前，在以個人投資者居多的中國股票市場中，由于還沒有進行利率市場化，而且中國國債市場發(fā)展不成熟，因此，無法用國債利率代表無風險利率，同時，儲蓄是中國個人投資者中比重最大的投資機會。因此，本文選取與樣本期間一致的三個月居民定期儲蓄存款利率作為無風險利率（1.71%），其周利率為：=0.03325%2.4本文定義市場指數(shù)為上證綜指與深圳綜指取對數(shù)后的算術(shù)平均值，股票組合的對數(shù)價格為其包含的所有股票的對數(shù)價格的算術(shù)平均值。收益率采用對數(shù)差分形式：3CAPMCAPM是建立在一系列假設(shè)條件的基礎(chǔ)上，它主要描述證券市場中資產(chǎn)的預第一步：把時間段分為排序期（1997.01.031999.12.30），預估期（2000.01.072003.12.31），檢驗期（2004.01.022007.12.28第二步：利用排序期數(shù)據(jù)采用OLS法對公式（2）進行時間序列回歸，計算各個股票的20個組合，前17個組每組21只股票，后3組每組22第四步：對CAPM進行修正檢驗，結(jié)合預估期的數(shù)據(jù)，按公式(2)估計出每個p4總之,以上回歸結(jié)果表明：股票收益與市場收益、非系統(tǒng)風險、系統(tǒng)風險的2沒有嚴格的線性關(guān)系，中國股票市場不支持CAPM，根據(jù)AIC值，我們可以判定上述回歸方程中模型四的解釋能力最強，其次是模型二，而CAPM公式即模型一僅比模型三稍好一些。這就是說，至少需要增加個股5股市風險分為系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險，對系統(tǒng)風險的測度，我們結(jié)合20個組合的數(shù)據(jù)，采用兩個指標：R2，我們知道，只要方差至少是風險的近似測量，CAPM對股票收益風險的分類仍然是成立的。其1的組合數(shù)占所有組合數(shù)的比例高達75%；R2的均值的0.874，比孫剛在2003計算的數(shù)值0.729提高了19.98%，與國外成熟的股票市場的風險比例（90%以上）相近，從二十個組合的整體上來1.04Levy（1967）6本文綜合滬深兩市中的數(shù)據(jù)進行時間序列分析和橫截面檢驗，結(jié)果表明：中國股票市場不適合資本資產(chǎn)定價模型，但是適應性有了很大的提高，雖然股票收益率歷史數(shù)據(jù)和系統(tǒng)風險之間不存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，股票系統(tǒng)性風險在股票定價中沒有起到太大的作用，但是，通過構(gòu)造理性的投資組合可以使組合的總風險減低到只包含系統(tǒng)性風險水平，可以說，中國股票市場經(jīng)過這十幾年的發(fā)展，1ShapeWF.CapitalassetpricesatheoryofmarketequilibriumunderconditionofriskJ.JournalofFinance,1964,19(2):425-442.2,劉霖.中