中國餐飲行業(yè)報告：發(fā)展快、集中度提高將孕育龍頭公司-2012-01-13.ppt

行業(yè)報告ResearchDept.中國餐飲行業(yè)報告發(fā)展快、集中度提高將孕育龍頭公司白冰洋bingyang_評等：優(yōu)于大市結論：我們認為目前我國餐飲行業(yè)尚處于發(fā)展初期，市場規(guī)模、集中化程度都有巨大發(fā)展空間，將來有望孕育龍頭大公司。多因素促進我國餐飲業(yè)未來發(fā)展。1人均收入超過3000美元是國際公認的由必須消費向享受性消費轉(zhuǎn)折的重要拐點；我國2009年實現(xiàn)了人均收入突破3000美元，未來在外就餐等需求將大幅增長。2城鎮(zhèn)化率提高和生活方式轉(zhuǎn)變。隨著經(jīng)濟發(fā)展和城鎮(zhèn)化率提高、生產(chǎn)生活方式發(fā)生巨大轉(zhuǎn)變，更多的人需要外出就餐將促進各級各類的餐飲需求，也必將帶動各類餐飲蓬勃發(fā)展。未來增長一方面來自外出就餐次數(shù)增多，更來自人均就餐消費水準的提高。1借鑒發(fā)達國家的經(jīng)驗和中國實際發(fā)展情況來看，未來隨著人均外出就餐次數(shù)增長將帶來餐飲需求約5%以上增量。2從中國歷年人均消費支出不斷上升和人均收入突破3000美元后享受型消費興起的經(jīng)驗來看，未來人均消費支出增速將在10%以上。綜合量價因素，未來中國餐飲市場整體增速將在16%-20%。產(chǎn)業(yè)目前發(fā)展集中度較低主要受小餐館增多和金融危機影響拖累，未來提升空間較大，主要依賴于餐飲業(yè)未來全國化、品牌連鎖化發(fā)展。正餐業(yè)是餐飲消費最大子市場，未來發(fā)展?jié)摿薮蟆Ｕ褪袌稣疾惋嬍袌龇蓊~約70%，主要是中式餐飲份額最大。近年來行業(yè)品牌化、連鎖化發(fā)展加快。其中中高端餐飲連鎖市場份額持續(xù)上升，未來有望獲得高于行業(yè)平均的增速。連鎖速食業(yè)洋品牌領先、中式速食未來追趕將加速。由于速食業(yè)受益于大眾消費興起和受金融危機影響較小，近年連鎖速食業(yè)平均增速在20%以上，未來增速也將保持較高水準。百勝為代表的洋速食將在未來繼續(xù)領跑行業(yè)，但德克士炸雞等國內(nèi)發(fā)展起來的速食公司將縮小和洋速食的差距。綜合考慮到餐飲行業(yè)營業(yè)稅率長期而言具有下調(diào)可能以及銀行卡費率近期將會下調(diào)，我們給予餐飲行業(yè)“優(yōu)于大勢”的投資建議。對比上市公司基本面和估值情況，我們認為湘鄂情目前股價未能充分反應其未來良好增長性，唐宮中國估值水準已具吸引力，給予買入評級。糧餐油飲食品、飲料煙服酒裝鞋帽、針紡織品體育、娛樂用品石油及制品金銀珠寶汽車行業(yè)報告ResearchDept.一、餐飲業(yè)未來發(fā)展空間廣闊中國餐飲業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀中國餐飲業(yè)過去十年零售額年均增長近20%，遠高于GDP增速中國餐飲業(yè)零售額從1978年的54.8億元到2010年的1.76萬億，零售額增長322倍，年均復合增長率19.78%，人均餐飲消費額也從1978年的5.69元到2010年的1200-1300元，年均復合增長率18.19%，遠高于同期消費品零售總額和GDP的增速。根據(jù)統(tǒng)計局資料，近十年來餐飲住宿業(yè)銷售額（統(tǒng)計局之前沒有單獨核算餐飲資料）年均復合增長率19.21%,遠高于消費零售業(yè)15.46%的復合增速，近5年復合增長率受到金融危機影響略有下滑，約在19%，但與消費零售總額增速18.5%的差距縮小。2010年中國餐飲消費持續(xù)快速增長，全年累計實現(xiàn)零售額1.76萬億元，同比增長18%。2011年前三季度，餐飲業(yè)銷售額1.47萬億，YoY增長16.5%。我們認為過去推動餐飲市場發(fā)展的力量主要源自于三項因素，包括城市化率提高、中國人均GDP增長、工業(yè)化生產(chǎn)促生城市化生活方式轉(zhuǎn)變。圖1、2011年1-11月限額以上企業(yè)餐飲和其他商品零售額增速比較(單位：%)50454035302520151050資料來源：中國國家統(tǒng)計局、群益證券多因素推動餐飲業(yè)未來發(fā)展1.城市化率提高1978年中國城市人口1.7億人，2010年增長到6.7億人，城市化率以接近年1的速度增長。2011-2020，中國到達城市化的關鍵時期，“新農(nóng)村建設實際就是新城市運動。隨著中國產(chǎn)業(yè)化發(fā)展到達一定程度，未來城市化進程將持續(xù)。估計城市化率將以年近1的速度增長，2020年中國城市化率達到58，人口總數(shù)控制在15億人以內(nèi)推算，到2020年，中國城市人口約有8.7億人，相當于餐飲市場的人口消費基數(shù)增加了30。城市化率提高不僅意味著城市人口基數(shù)增長，同時發(fā)生變化的是，人口流動2012年1月12日19781980198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010行業(yè)報告ResearchDept.加快，將推動著城市創(chuàng)造出更多的餐飲口味、餐飲管道和餐飲形式。因為這些外來人口有不同口味的需求、不同心理的需求和不同價格的需求。圖2、1978-2010中國城市化率變化圖(單位：%)100%80%60%40%20%0%城鎮(zhèn)比重鄉(xiāng)村比重資料來源：統(tǒng)計年鑒、群益證券2.人均GDP持續(xù)增長1978年中國人均GDP為190美元，2009年增長到3000多美元，2010年增長到4000多美元，開始進入傳統(tǒng)理論認為的富裕型消費階段。與此同時，餐飲市場零售額從54億元增長到17648億元。餐飲市場在1994年僅有1170億元，到2004年增長到7486億元,CAGR為20.39%，從2004年到2010年受到金融危機影響，CAGR回落到15.37%,但仍遠高于GDP增速，稍慢于消費品零售總額增速，主要是餐飲作為可選消費受金融危機影響相對必須消費品顯著。預計隨著經(jīng)濟的持續(xù)恢復，餐飲銷售額增速將逐漸恢復到近20%的水準。3.生活方式變更加速食飲消費頻率生產(chǎn)方式變化促成生活方式不斷變化，隨著工業(yè)生產(chǎn)發(fā)展，分工日益明細專業(yè)和小農(nóng)經(jīng)濟占比降低，人們將更多將時間用于專業(yè)生產(chǎn)，原有自給自足生活方式中的許多方面被替代。體現(xiàn)在：1外出就餐增多。包括個人和家庭，日常工作餐和家庭聚會餐。以年夜飯為例，中國人最重要的飯都已“外包。2公務和私人社交就餐增多。商務正餐、休閑正餐，能滿足商業(yè)洽談、朋友聚會、娛樂休閑等多方面需求。3獨生子女生活自理能力差、女性日益走向職場，家庭成員廚藝越來越差，但口味要求越來越高，促成了更多外出就餐的需求。餐飲業(yè)發(fā)展未來增速仍將保持16%以上高速我們將通過對餐飲市場未來人均消費金額和外出就餐數(shù)量增長的“價、量”兩方面進行分析，估算未來餐飲業(yè)發(fā)展增速。1.規(guī)模增長尚有巨大發(fā)展空間1未來人均外出就餐支出增長帶來餐飲市場10%以上增量2012年1月12日1995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010行業(yè)報告ResearchDept.從以往城鎮(zhèn)人口在外用餐支出變化分析可知，大部分時間，人均在外用餐支出保持了10%-15%的增長率，個別年份受到非典、經(jīng)濟危機影響等出現(xiàn)下滑，往往在事件結束或危機過后增速反彈力度較大，之后又進入較為平穩(wěn)增長期。2008年以來經(jīng)濟危機情況下，我國人均在外用餐支出增速下滑，預計隨著經(jīng)濟持續(xù)回暖，在外用餐支出增速將恢復高速增長。從外出就餐消費占消費支出比例來看，近年來持續(xù)緩慢上升，從最初的5%上升到目前的8%左右。因此我們不難做出如下預測，未來城市化率以1%左右速度增長，城市人口基數(shù)提高，而外出就餐比例保持緩慢增長，人均外出就餐消費增速在10%-15%，那么餐飲市場收入規(guī)模增速當在10%以上。圖3、中國城鎮(zhèn)居民人均在外用餐支出及消費支出比較圖120010008006004002000人均在外用餐支出人均在外用餐支出YoY人均消費性支出YoY在外用餐占消費支出比35%30%25%20%15%10%5%0%資料來源：Wind、群益證券2借鑒發(fā)達國家經(jīng)驗，外出就餐次數(shù)增多帶來5%以上增量借鑒發(fā)達國家經(jīng)驗測算，未來市場增長在借鑒發(fā)達國家美國餐飲發(fā)展歷史經(jīng)驗，目前我國人均GDP水準在美國60年代末、70年代初水準。據(jù)2002年中國居民營養(yǎng)與健康狀況調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，城市居民在外就餐的比例（26.1）明顯高于農(nóng)村（8.7），以當時城鎮(zhèn)化率計算，全體居民在外就餐比例約16，當時我國人均GDP不過1100美元左右。就2011年餐飲業(yè)藍皮書調(diào)查，有50%的消費者除工作餐外，一周其他外出就餐次數(shù)在1-3次，外出就餐4-6次的消費者占到26.47%，甚至每天都會外出就餐的比例也接近15%。2010年我國人均GDP4000美元以上，參照發(fā)達國家經(jīng)驗資料，謹慎推測中國目前平均外出就餐比例約在22%（城鎮(zhèn)33%，農(nóng)村11%），年均增長0.66個百分點。那么到2015年，我國人均GDP在人均6500-7500美元時，同期美國居民外出就餐比例在37%左右，我們預測中國居民外出就餐比例將上升到26%左右，年均增長0.8個百分點。以2011年人口約13.4億，2015年人口逼近14億計算，我國居民外出就餐比例增長和人口增長將合計帶來市場容量28%左右的增長，2012-2015年CAGR為6.37%（假定就餐支出不變）。2012年1月12日行業(yè)報告ResearchDept.圖4、美國在外就餐比例變化圖中國2015年外出就餐比例約30%中國目前外出就餐比例約25%資料來源：美國飯店業(yè)協(xié)會、群益證券3.小結：未來餐飲市場增長在16%-20%根據(jù)消費次數(shù)增長和消費支出增長各自增量測算，未來我國餐飲市場規(guī)模增速在15%以上，參照歷年增長情況，增長速度將在16%-20%的空間內(nèi)。即到2015年銷售規(guī)模將有望接近4萬億，2020年銷售規(guī)模將有望突破8萬億。圖5、中國餐飲零售額（單位：萬億）987654321020102011Q32015F2020F資料來源：中國國家統(tǒng)計局、群益證券整理及預測中國餐飲業(yè)集中度有很大的提升空間一、相比發(fā)達國家，我國餐飲企業(yè)集中度偏低，未來有很大提升空間2010年，我國餐飲限額以上企業(yè)（年主營業(yè)務收入200萬元及以上企業(yè)）收入為3195億元，百強收入為1396億元，占餐飲零售總額的比例分別只有18%和8%，而發(fā)達國家僅百強企業(yè)收入占比就在20%以上，美國前十強企業(yè)占比就在25%左右，遠遠高于我國目前水準。就百強企業(yè)收入規(guī)模而言，排名前十位的企業(yè)收入規(guī)模為667億元，平均收入規(guī)模不到70億，而美國上市的前2012年1月12日行業(yè)報告ResearchDept.50家餐飲企業(yè)的平均銷售額在40億美元，排前八位的企業(yè)銷售額均高于150億美元。綜上，中國餐飲業(yè)目前集中度明顯偏低，根據(jù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律和美國餐飲業(yè)發(fā)展經(jīng)驗，未來產(chǎn)業(yè)集中度提升空間巨大，龍頭企業(yè)營收規(guī)模仍然較小，未來增長潛力巨大。圖6、中國餐飲十強與美國餐飲十強集中度比較（單位：%）30%20%10%0%中國美國資料來源：中國餐飲協(xié)會、美國餐飲業(yè)協(xié)會、群益證券整理及預測二、集中化度不高事出有因需要說明的是，餐飲業(yè)百強、十強集中度目前仍不高原因包括：行業(yè)準入門檻低，小飯店增加拖累集中度水準。由于餐飲業(yè)準入門檻較低，在餐飲需求快速增長之時，眾多的小餐廳小飯店出現(xiàn)，導致行業(yè)集中度水準被拉低，但這樣的業(yè)態(tài)往往發(fā)展到一定程度就難以形成規(guī)模，且長期持續(xù)發(fā)展的前景欠佳。金融危機影響拖累集中度逐漸上升進程。從圖7中可見，2008年受到金融危機影響，前十強和百強企業(yè)集中度未能延續(xù)之前持續(xù)上升的勢頭，出現(xiàn)了顯著下滑。部分企業(yè)退出評選，略微影響百強市場份額略低于實際情況。百強企業(yè)的評選屬于行業(yè)自發(fā)參與評比的性質(zhì)，因為涉及企業(yè)營收等各項資料的申報，因此部分著名企業(yè)因為各種原因存在階段性參與后又退出的情況，比如麥當勞2008年起退出評選。圖7、中國餐飲十強、百強銷售額占比（單位：%）9876543210200220032004200520062007200820092010C10C100資料來源：中國餐飲協(xié)會、群益證券整理2012年1月12日行業(yè)報告ResearchDept.三、危機影響減緩、集中度水準初步回升1.后危機時期，百強企業(yè)入圍門檻、收入規(guī)模大幅提升雖然以麥當勞為代表的部分企業(yè)出于各種原因，退出了餐飲百強的評選，但該評選居前的企業(yè)，仍能代表餐飲業(yè)發(fā)展的大體發(fā)展狀態(tài)。2010年入圍百強的門坎由2009年的2.95億元提高到3.77億元，增長了27.81%，增速不僅高于2009年水準，也明顯高于19.57%這一平均增幅，是“十一五期間增速最高的一年。在2008年后，隨著國內(nèi)受危機影響有所減退，餐飲企業(yè)在資源整合的市場競爭環(huán)境下，百強餐飲企業(yè)收入規(guī)模進一步提高，營業(yè)額超過10億元的餐飲企業(yè)數(shù)量不斷增加，已從2009年26家增加到36家，甚至有4家餐飲企業(yè)營業(yè)額超過50億元。其中前10強餐飲企業(yè)營業(yè)額達到667.22億元，同比（與2009年前10強企業(yè)比較）增長了5.3%，占2010年百強餐飲企業(yè)總營業(yè)額的47.8%。2.集中度水準初步回升雖然2008年受到金融危機影響，前十強和百強企業(yè)集中度出現(xiàn)了顯著下滑，但隨著之后國內(nèi)經(jīng)濟景氣的好轉(zhuǎn)，集中度有所恢復，特別是2010年以來，百強企業(yè)所占市場份額回升更為明顯。雖然2011年百強企業(yè)份額暫未統(tǒng)計，但以2011年1-11月資料來看，限額以上餐飲企業(yè)發(fā)展增速在19.2%，明顯高于行業(yè)整體16.7%的增速，我們有理由推測百強企業(yè)市場份額進一步上升。在未來幾年，經(jīng)濟景氣持續(xù)向好的基礎上，不排除餐飲業(yè)集中度出現(xiàn)大幅上升的可能。圖8、2006-2010年度入圍餐飲百強企業(yè)之營收標準逐年提升（單位：萬元）400003500030000250002000015000100005000030%25%20%15%10%5%0%20062007200820092010入圍門檻-營收規(guī)模YoY資料來源：2010中國餐飲百強分析報告、群益證券2012年1月12日4行業(yè)報告表1、中國餐飲百強企業(yè)按銷售額劃分家數(shù)ResearchDept.營業(yè)額200820092010=50億元10-50億元510億元5億元192952263044323034資料來源：2010中國餐飲百強分析報告、群益證券四、未來提高行業(yè)集中度的路徑全國化、連鎖化、產(chǎn)業(yè)化1.區(qū)域性發(fā)展拓展到全國化發(fā)展中國餐飲百強企業(yè)多集中在一線城市、核心城市等經(jīng)濟較發(fā)達地區(qū)。參照2010年中國餐飲百強的企業(yè)分布，呈現(xiàn)出以直轄市為核心的餐飲集聚圈特點。京、津、滬、渝所在的華北、華東、西南區(qū)域成為餐飲消費最旺盛，餐飲業(yè)績最好的區(qū)域。這些區(qū)域的上榜企業(yè)超過了80家，營業(yè)額約占百強企業(yè)營業(yè)總額的90%。也就是說我國餐飲企業(yè)目前仍以區(qū)域發(fā)展為主。未來一批有實力企業(yè)將突破區(qū)域發(fā)展局限，向全國化發(fā)展拓展,將從區(qū)域龍頭逐漸發(fā)展為全國市場龍頭。目前各類型餐飲龍頭已加速全國展店，比如知名的肯德基、麥當勞，從原來的一線城市加快向二、三線城市拓展。再比如湘鄂情、俏江南等，從以往聚集的北上廣等地拓展到各地省會城市等二線、重點城市。2.獨立經(jīng)營向品牌連鎖化、產(chǎn)業(yè)化發(fā)展目前中國餐飲業(yè)仍以獨立經(jīng)營業(yè)態(tài)為主，特別是眾多中小餐飲店，獨立經(jīng)營業(yè)態(tài)占比在90%以上。這樣的餐飲店存在經(jīng)營同質(zhì)化、競爭激烈、經(jīng)營效率低下、食品安全監(jiān)管困難等特點。未來居民收入提高，需求上升，這樣的餐飲店將面臨巨大的淘汰壓力。取而代之的是一批具有餐飲特色，品牌化、連鎖化經(jīng)營的餐飲店，在口味、服務、食品安全等方面吸引大眾，將逐漸成長壯大。比如，舶來品肯德基、麥當勞、必勝客；近年來火爆的小肥羊火鍋、海底撈火鍋等已經(jīng)是向連鎖化發(fā)展的先行者，取得了初步的成功。連鎖化經(jīng)營，隨著門店數(shù)量增加，要保證品牌和品質(zhì)的統(tǒng)一，產(chǎn)業(yè)化的烹調(diào)、經(jīng)營方式必將與之相伴；反過來也正是產(chǎn)業(yè)化的發(fā)展，將改善傳統(tǒng)餐飲烹制口味、品質(zhì)差異和經(jīng)營流程特點，促進連鎖化、品牌化發(fā)展。舶來品肯德基、麥當勞等在中國市場的成功發(fā)展和拓展，就有賴于其標準化的配餐、烹調(diào)和服務。而中國近年來火鍋市場連鎖化的蓬勃興起，主要也源于火鍋這類餐飲便于進行標準化和產(chǎn)業(yè)化發(fā)展，因此全國連鎖店發(fā)展較快。其他特色菜肴為特點的中餐餐廳，也正在進行產(chǎn)業(yè)化的嘗試，比如設立中央廚房，部分菜品標準化配餐。統(tǒng)一培養(yǎng)廚師，改變原有外聘廚師水準風格良莠不齊的狀況等等。長期來看，未來中國餐飲2012年1月12日行業(yè)報告ResearchDept.業(yè)向品牌連鎖化、產(chǎn)業(yè)化發(fā)展的程度將不斷加深。餐飲子行業(yè)未來發(fā)展分析餐廳酒樓潛力最大一、子行業(yè)分類正餐、速食、其他經(jīng)過多年發(fā)展，我國餐飲市場逐步形成了正餐服務（包括餐廳酒樓、火鍋等）、速食服務、飲料及冷飲服務和其他餐飲服務并存的格局。從營業(yè)收入來看，我國餐飲行業(yè)主要以正餐和速食為主，二者占據(jù)餐飲市場份額近年來一直維持在90%以上。根據(jù)歐睿的報