中石化混改,好榜樣還是帶壞頭[文檔資料]

中石化混改 ,好榜樣還是帶壞頭 本文檔格式為 WORD,感謝你的閱讀。 傅成玉表示：我們帶頭搞的混改，與三中全會(huì)精神完全一致 有專家質(zhì)疑：不過(guò)是新瓶裝舊酒，新一輪混改不能這樣搞 有消息稱，中國(guó)石化銷售有限公司（下稱 “ 中石化銷售公司 ” ）引入 25 家投資者、引資 1070.94 億元，將于今年11 月中旬完成交割。自今年 2 月 19 日中國(guó)石化（ 600028.SH）發(fā)布公告，宣布啟動(dòng)銷售業(yè)務(wù)重組、引入社會(huì)和民營(yíng)資本，中石化開(kāi)始領(lǐng)跑新一輪 “ 混改 ” 。 8 個(gè)月來(lái)，中石化的混改備受關(guān)注，盛贊、期許和質(zhì)疑紛至沓來(lái)。最近的一次，社科院經(jīng)濟(jì)研究所研究員張曙光公開(kāi)表示，民企參與中石化混改是 “ 傻瓜才會(huì)干這種賠本又不賺吆喝的事情 ” 。中石化官方微信平臺(tái) “ 石化實(shí)說(shuō) ” 隨后奮起反擊，稱 “ 到底誰(shuí)傻，犯不著如此激動(dòng)，三年后見(jiàn)分曉 ” 。 質(zhì)疑者非張曙光一人，更有甚者，稱中石化根本不像是 “ 混改 ” ，并沒(méi)有觸及公司制度及治理層面，更像是一次財(cái)務(wù)融資。有媒體引述財(cái)經(jīng)評(píng)論員葉檀的話說(shuō)， “ 中石化在資本層面的引資合作，目前還看不出除了融資然后上市圈錢之外的意義。 ” 另?yè)?jù)其他媒體報(bào) 道，在增資擴(kuò)股完成后，中石化銷售公司會(huì)啟動(dòng)港股上市計(jì)劃，初步預(yù)計(jì)明年上市。 專家稱： 中石化不是新一輪混改的方向 引進(jìn)投資者多數(shù)為財(cái)務(wù)投資者 未觸及改善公司治理和破除壟斷 在年初啟動(dòng)混改之際，中石化集團(tuán)董事長(zhǎng)傅成玉曾表示，意向中的投資者主要有兩類，一類是戰(zhàn)略投資，即能為中石化帶來(lái)技術(shù)、管理、市場(chǎng)、新業(yè)務(wù)，能讓公司增值的投資者；另一類則是財(cái)務(wù)投資者。相比之下，中石化將優(yōu)先引入戰(zhàn)略投資者。 但 9 月 15 日出爐的中石化銷售公司投資者名單卻讓不少人感到困惑。 25 家投資者中，產(chǎn)業(yè)投資者以及與產(chǎn)業(yè)投資者組團(tuán)投資的共 9 家，投資金額 326.9 億元、占比 30.5%。其余投資者為基金、險(xiǎn)資等財(cái)務(wù)投資者，如嘉實(shí)基金、工銀瑞信、華夏基金、中國(guó)人壽，以及專為此次增資在境外設(shè)立的PE 軍團(tuán)，占據(jù)了投資者中的大部分名額。按所有制分類，民營(yíng)資本 11 家，投資金額 382.9 億元、占比 35.8%。 許多評(píng)論文章都指出，中石化引資、戰(zhàn)略投資者參股，它們的目的都只是為賺錢。而三中全會(huì)提出新混改的目標(biāo)，顯然是為了通過(guò)股權(quán)多元化，改革公司治理結(jié)構(gòu)，打破行業(yè)壟斷，實(shí)現(xiàn)國(guó)企的根本改革。由此觀察 ，中石化這次混改，不過(guò)是 “ 新瓶裝舊酒 ” 。 對(duì)此，中石化銷售公司方面并不認(rèn)同，該公司總會(huì)計(jì)師葉慧青在接受媒體采訪時(shí)表示，這些看似單純的財(cái)務(wù)投資者實(shí)際投資過(guò)很多零售、電商等產(chǎn)業(yè)，已獲得很多實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，因此能夠?yàn)殇N售公司提供有效的戰(zhàn)略決策。 國(guó)資委研究中心副主任彭建國(guó)在接受中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊采訪時(shí)也表示，引入的投資者是產(chǎn)業(yè)型還是財(cái)務(wù)型，并非關(guān)鍵。 “ 引入財(cái)務(wù)型投資者，即便要推動(dòng)上市，要撤離，前提也是必須把機(jī)制搞活，提升企業(yè)價(jià)值。 ” 彭建國(guó)認(rèn)為，財(cái)務(wù)投資者往往更注重財(cái)務(wù)方面的監(jiān)管，同樣有助于國(guó)有企業(yè)改變 經(jīng)營(yíng)機(jī)制。 盡管認(rèn)為引入財(cái)務(wù)投資者無(wú)可厚非，但彭建國(guó)認(rèn)為，中石化的混改并非典范。 “ 改革必須有正確的順序。應(yīng)該是先打破壟斷，再進(jìn)行混合所有制改革。 ” 彭建國(guó)認(rèn)為，加油站屬于行政壟斷，是因國(guó)家給的壟斷地位而獲取壟斷利益，因此，利益應(yīng)該是國(guó)家的，不應(yīng)該被利益集團(tuán)、個(gè)人分走，否則就可能造成國(guó)有資產(chǎn)流失。 另外，中石化銷售公司此次混改，引入 25 家投資者，只占 30%股份，單個(gè)股東最高占比不超過(guò) 3%，最低者只有0.1%。 “ 很難形成制約的力量，還是國(guó)有股說(shuō)了算，還是不會(huì)跟原來(lái)國(guó)有企業(yè)有很大的變化。機(jī)制很 難搞活。 ” 彭建國(guó)認(rèn)為， “ 你可以說(shuō)它（中石化銷售公司）更多的是想要上市，（將增資擴(kuò)股作為）上市前的融資。如果說(shuō)作為混改來(lái)說(shuō)，應(yīng)該說(shuō)不是方向。 ” 中石化的戰(zhàn)略構(gòu)想： 集團(tuán)總部管資本 經(jīng)濟(jì)實(shí)體市場(chǎng)化 事實(shí)上，梳理中石化董事長(zhǎng)傅成玉以往的國(guó)企改革思路可以發(fā)現(xiàn)，推動(dòng)銷售公司從中石化分拆出來(lái)上市，或許是這次改革的題中應(yīng)有之義。 在一位中石化內(nèi)部人士看來(lái)，此次銷售公司的重組和引入社會(huì)資本，一方面是響應(yīng)了國(guó)家混合所有制改革的號(hào)召，同時(shí)更是傅成玉自 2012 年所訂立的專業(yè)化重組、整體改革 設(shè)計(jì)的一部分。 中石化發(fā)給中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊的文字材料中，傅成玉表示， “ 不是三中全會(huì)開(kāi)完后提出混合所有制，我們就帶頭搞，是因?yàn)槲覀冊(cè)趦赡昵耙呀?jīng)做了很多工作，正好與三中全會(huì)精神完全一致、完全吻合，我們也正好在那個(gè)節(jié)點(diǎn)宣布。 ” 傅成玉表示，將銷售公司拆分上市，在 2012 年、 2013年間就開(kāi)始做準(zhǔn)備。 “ 當(dāng)時(shí)我們找了證監(jiān)會(huì)的領(lǐng)導(dǎo)匯報(bào)。分拆在國(guó)外很普遍，但國(guó)內(nèi) A 股沒(méi)有這個(gè)制度，證監(jiān)會(huì)非常支持。所以，我們這次宣布，說(shuō)下一步能上市，那是因?yàn)樽C監(jiān)會(huì)早就批準(zhǔn)了，允許這么做。 ” 專業(yè)化重組、單獨(dú)上市 ，中石化銷售公司的混改動(dòng)作，與傅成玉的改革思路是一脈相承的。 長(zhǎng)期關(guān)注中石化改革的民生證券研究院執(zhí)行院長(zhǎng)管清友表示，傅成玉入主中石化之后不久，就開(kāi)始謀劃股份公司、煉化工程與石油工程三大業(yè)務(wù)板塊分別上市。其中，煉化工程板塊已于 2012 年在香港上市后。石油工程板塊重組正在加快， 2014 年 9 月 12 日，中國(guó)石化與儀征化纖（ 600871.SH）簽署資產(chǎn)出售協(xié)議和股份回購(gòu)協(xié)議，石油工程板塊整體上市取得重要進(jìn)展。此外，石油機(jī)械板塊將借殼江鉆股份（ 000852.SZ）上市。 如果再往前追溯，傅成 玉在中海油總公司工作時(shí)期，就把石油公司和服務(wù)公司分開(kāi)，提出 “ 石油公司相對(duì)統(tǒng)一，專業(yè)公司相對(duì)獨(dú)立，基地系統(tǒng)逐漸分離 ” 的改革理念。 2000年至 2002 年，傅成玉參與實(shí)施了中國(guó)海洋石油有限公司（ 0883.HK）和中海油田服務(wù)有限公司（ 601808.SH）的重組，并成功推動(dòng)兩家企業(yè)上市。 中石化發(fā)給中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊的文字材料中，傅成玉表示，各專業(yè)領(lǐng)域分拆上市后， “ 未來(lái)集團(tuán)公司要轉(zhuǎn)化成國(guó)家投資管理公司，從管資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)楣苜Y本。那么就形成了經(jīng)濟(jì)實(shí)體部分都是市場(chǎng)化的，總部集團(tuán)就是個(gè)控股公司。 ” 仔細(xì)觀察中石 化銷售公司這一輪混改，也會(huì)發(fā)現(xiàn)，上市計(jì)劃已現(xiàn)端倪。投資額最大、達(dá) 100 億元的單個(gè)股東嘉實(shí)基金，在招募說(shuō)明書(shū)中明確表示， “ 根據(jù)目標(biāo)公司（指中石化銷售公司）股東之間的協(xié)議，中國(guó)石油化工股份有限公司將盡合理的最大努力，促使目標(biāo)公司在本次增資完成后 3 年內(nèi)完成上市。 ” 中石化也在公告中稱，在本次引資完成 3 年后，如銷售公司尚未實(shí)現(xiàn)上市，若投資者轉(zhuǎn)讓銷售公司股權(quán)，中石化享有優(yōu)先購(gòu)買權(quán)；投資者在銷售公司上市完成后 1 年之內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓所持有的銷售公司股份；在銷售公司上市前，中石化在銷售公司中的持股比例不能低于 51%。 上市事宜仍待中石化銷售公司董事會(huì)成立后商討決定。但傅成玉在 2014 年天津夏季達(dá)沃斯論壇間隙向媒體表示， “ 股東要求上市的話，經(jīng)過(guò)董事會(huì)和股東大會(huì)批準(zhǔn)就上市，而就目前的了解，他們都有這樣的要求。 ” 管清友表示，中石化銷售公司如果成功上市，將是石油行業(yè)破天荒地第一次將銷售板塊單獨(dú) IPO，而中石化與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、廣告公司等多家企業(yè)的合作將推動(dòng)下游銷售板塊轉(zhuǎn)型，未來(lái)中石化銷售板塊將形成一個(gè)全新的型態(tài)，不再是油品提供商，資本市場(chǎng)需要重新定義中石化銷售公司。 管清友甚至猜想，投資者中那些在開(kāi)曼 群島等境外設(shè)立的基金，或許就是在為后期中石化銷售公司海外上市鋪路。 中石化官方微信平臺(tái) “ 石化實(shí)說(shuō) ” 在反擊張曙光時(shí)所說(shuō)的 “ 三年后見(jiàn)分曉 ” ，會(huì)是三年后上市的那一天嗎？ 上市前業(yè)績(jī)壓力倒逼中石化市場(chǎng)化改革 非油業(yè)務(wù)成銷售公司增長(zhǎng)點(diǎn) 事實(shí)上，中石化銷售公司屬于中石化的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，2013 年，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 14986 億元，歸屬于母公司股東凈利潤(rùn) 251 億元； 2014 年 14 月，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 4764 億元，歸屬于母公司股東凈利潤(rùn) 77 億元。中石化公告中稱其 “ 盈利能力較強(qiáng)、資產(chǎn)回報(bào)率較高，在 境內(nèi)成品油銷售領(lǐng)域占據(jù)主導(dǎo)地位 ” ， “ 按照加油站數(shù)量計(jì)，是中國(guó)最大、世界第二大成品油供應(yīng)商 ” 。 中石化銷售公司的這次引資受到投資者高度認(rèn)可，但也給后期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)提升帶來(lái)了挑戰(zhàn)。市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，由于油品銷售已經(jīng)進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)階段，因此中石化銷售公司未來(lái)的看點(diǎn)主要在非油業(yè)務(wù)。 8 月 25 日，傅成玉在香港舉行的中石化中期業(yè)績(jī)推介會(huì)上表示，目前國(guó)際上非油業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)額和毛利占比均為國(guó)內(nèi)的 20 多倍。中石化今后在發(fā)展優(yōu)勢(shì)油品業(yè)務(wù)的同時(shí)，將大力挖掘非油業(yè)務(wù)潛力，未來(lái)重點(diǎn)發(fā)展便利店、汽車服務(wù)、 O2O（互聯(lián)網(wǎng)線上與 線下相結(jié)合）、金融服務(wù)、環(huán)保產(chǎn)品和廣告六大新興業(yè)務(wù)，逐漸從油品供應(yīng)商向綜合服務(wù)商轉(zhuǎn)變。 中石化內(nèi)部人士對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊表示，中石化銷售公司此次引進(jìn)的 9 家產(chǎn)業(yè)投資者，包括大潤(rùn)發(fā)、復(fù)星、航美、寶利德、新奧能源、騰訊、海爾、匯源、雙維，均是在上述六大新興業(yè)務(wù)領(lǐng)域能帶來(lái)互補(bǔ)與提升的公司。 中石化發(fā)給中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊的文字材料中，傅成玉表示， “ 我們這次銷售引資僅僅是個(gè)形式，僅僅是改革第一步，后面更大的變化是在機(jī)制上的變化，真正的改革內(nèi)容，市場(chǎng)化和去行政化都在后面。 ” 有券商分析指出，按 照增資金額和股權(quán)比例計(jì)算，中石化銷售公司目前估值高達(dá) 3570.94 億元，比市場(chǎng)此前預(yù)估的 3000 億元估值有較高溢價(jià)。此次引資對(duì)應(yīng)的市盈率（公司估值 /公司凈利潤(rùn)）約為 14 倍，高于市場(chǎng)此前預(yù)期的 11 12倍。如此高價(jià)入股，勢(shì)必對(duì)中石化銷售公司的業(yè)