企業(yè)價(jià)值評(píng)估分析與案例(PDF 108頁(yè)).pdf

中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì) 企業(yè)價(jià)值與無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估培訓(xùn)班企業(yè)價(jià)值與無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估培訓(xùn)班 之之 企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn) 試行 概覽企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn) 試行 概覽 及企業(yè)價(jià)值評(píng)估原理 方法 案例及企業(yè)價(jià)值評(píng)估原理 方法 案例 陳少瑜 劉云波陳少瑜 劉云波 2005年年5月月21日日 重慶重慶 2 演講人介紹 陳少瑜先生 陳先生在資產(chǎn) 企業(yè)價(jià)值評(píng)估 投資與融資咨詢(xún) 企業(yè)重組 企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃及并購(gòu)咨詢(xún) 等方面具有多年專(zhuān)業(yè)服務(wù)經(jīng)驗(yàn) 陳先生還為中國(guó)企業(yè)提供私募融資 首次公開(kāi)上市服 務(wù) 反向收購(gòu)等專(zhuān)業(yè)服務(wù) 陳先生諳熟投資過(guò)程的所有關(guān)鍵步驟 包括投資機(jī)會(huì)識(shí)別 交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì) 可行性研 究 財(cái)務(wù)及經(jīng)營(yíng)審慎性調(diào)查 商業(yè)計(jì)劃制定 資產(chǎn)及債務(wù)評(píng)估 合同起草與審閱 工商 注冊(cè)與出資 資產(chǎn) 人員轉(zhuǎn)讓等 陳先生積極參與制定了中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)規(guī)范文件 中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則 指南 包括剛于 年初公布的 企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn) 并被中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì) 任命為 第一屆資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則項(xiàng)目組 成員 陳先生是香港會(huì)計(jì)師公會(huì)會(huì)員 CPA 英國(guó)特許會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)的資深會(huì)員 FCCA 也是國(guó) 內(nèi)最早 唯一獲得中國(guó)注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師 CPV 資格的非大陸人士 3 演講人介紹 劉云波先生 劉云波先生現(xiàn)任北京中天宇資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所合伙人 劉先生畢業(yè)于北京大學(xué)和清華大學(xué) 獲北京大學(xué)理學(xué)學(xué)士 清華大學(xué)工商管理碩士 高 級(jí)經(jīng)濟(jì)師 還是中國(guó)注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師 中國(guó)注冊(cè)房地產(chǎn)估價(jià)師 劉先生曾主持及參與過(guò)多項(xiàng)國(guó)內(nèi)企業(yè)的融資與重組項(xiàng)目 為企業(yè)提供資產(chǎn)評(píng)估與財(cái)務(wù)管 理咨詢(xún)服務(wù) 參與并協(xié)助企業(yè)的融資活動(dòng) 在協(xié)助企業(yè)制訂戰(zhàn)略規(guī)劃 商務(wù)運(yùn)作模式 財(cái)務(wù)模型建立 融資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)和企業(yè)價(jià)值評(píng)估方面積累了豐富的專(zhuān)業(yè)和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn) 另外 劉先生還參與起草了中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì) 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)主持的 資產(chǎn)評(píng)估 報(bào)告準(zhǔn)則 資產(chǎn)評(píng)估底稿準(zhǔn)則 參與制定 企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn) 試 行 參與審定 金融不良資產(chǎn)評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn) 試行 參與了 資產(chǎn)評(píng)估指南 規(guī)范釋義 以及中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估師后續(xù)教育教材 資產(chǎn)評(píng)估工作底稿指南 的編寫(xiě)工作 4 演講內(nèi)容 1 企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn) 試行 概覽 1 1 企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn) 試行 發(fā)布的意義 1 2 企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn) 試行 制定的思路和過(guò)程 1 3 企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn) 試行 的新突破 1 4 企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn) 試行 與目前操作慣例的比較分析 2 企業(yè)價(jià)值評(píng)估原理 2 1 企業(yè)價(jià)值的基本概念 2 2 企業(yè)價(jià)值的創(chuàng)造 3 企業(yè)價(jià)值的衡量與評(píng)估方法 3 1 企業(yè)價(jià)值評(píng)估概覽 3 2 企業(yè)價(jià)值評(píng)估的途徑與方法 4 企業(yè)價(jià)值評(píng)估案例分析 4 1 企業(yè)價(jià)值評(píng)估的難點(diǎn)與重點(diǎn)解析 4 2 評(píng)估案例分析 4 3 回顧與總結(jié) 5 1 1 企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn) 試行 頒布的意義 1 企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn) 試行 突破了目前關(guān)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估所 存在的認(rèn)識(shí)誤區(qū) 對(duì)注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)提供了 重要的指導(dǎo)作用 開(kāi)創(chuàng)了中國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的新局面 2 促使資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)和注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師按照統(tǒng)一的執(zhí)業(yè)規(guī)范開(kāi)展企業(yè)價(jià) 值評(píng)估業(yè)務(wù) 有利于提高評(píng)估工作質(zhì)量和注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師的業(yè)務(wù)素 質(zhì) 業(yè)務(wù)水平 從而更好地維護(hù)社會(huì)公共利益和資產(chǎn)評(píng)估各方當(dāng)事 人合法利益 3 促進(jìn)企業(yè)價(jià)值評(píng)估經(jīng)驗(yàn)的交流 代表著企業(yè)價(jià)值評(píng)估實(shí)踐的總結(jié)和 升華 構(gòu)成了中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估理論的重要組成部分 指導(dǎo)意見(jiàn)的實(shí)施 一方面標(biāo)志著我國(guó)評(píng)估理論水平的提高 另一方面也有利于推動(dòng)國(guó) 內(nèi)和國(guó)際間評(píng)估經(jīng)驗(yàn)的交流 提升了我國(guó)評(píng)估在國(guó)際評(píng)估行業(yè)中的 地位和影響力 6 1 2 企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn) 試行 的起草思路 和過(guò)程 我國(guó)將資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則體系劃分為業(yè)務(wù)準(zhǔn)則和職業(yè)道德準(zhǔn)則兩個(gè)部分 這 與國(guó)際慣例是基本一致的 資產(chǎn)評(píng)估業(yè)務(wù)準(zhǔn)則在縱向關(guān)系上分為四個(gè)層次 1 資產(chǎn)評(píng)估基本準(zhǔn)則 2 資產(chǎn)評(píng)估具體準(zhǔn)則 包括程序性準(zhǔn)則和專(zhuān)業(yè)性準(zhǔn)則 3 資產(chǎn)評(píng)估指南 4 資產(chǎn)評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn) 資產(chǎn)評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn)是針對(duì)資產(chǎn)評(píng)估業(yè)務(wù)中的某些資產(chǎn)評(píng)估業(yè)務(wù)操作的 指導(dǎo)性文件 在這個(gè)層次上 主要是針對(duì)評(píng)估業(yè)務(wù)中出現(xiàn)的實(shí)務(wù)性問(wèn)題提 出指導(dǎo)意見(jiàn) 某些尚不成熟的評(píng)估指南或具體評(píng)估準(zhǔn)則也可以先作為指導(dǎo) 意見(jiàn)發(fā)布 待實(shí)踐一段時(shí)間優(yōu)化或成熟后再上升為具體準(zhǔn)則或指南 7 1 2 企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn) 試行 的起草思路 和過(guò)程 續(xù) 原來(lái)的思路 第一層次 企業(yè)價(jià)值評(píng)估準(zhǔn)則 附錄 企業(yè)價(jià)值評(píng)估準(zhǔn)則 附錄 專(zhuān)業(yè)術(shù)語(yǔ)定義專(zhuān)業(yè)術(shù)語(yǔ)定義 企業(yè)價(jià)值評(píng)估準(zhǔn)則 附錄 企業(yè)價(jià)值評(píng)估準(zhǔn)則 附錄 專(zhuān)業(yè)術(shù)語(yǔ)定義專(zhuān)業(yè)術(shù)語(yǔ)定義 企業(yè)價(jià)值評(píng)估準(zhǔn)則 將針對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估涉及的專(zhuān)業(yè)術(shù)語(yǔ)定 義 基本要求 評(píng)估要求及披露要求等作出基本規(guī)范 是制定 企業(yè) 價(jià)值評(píng)估指南 及 企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn) 等更詳細(xì)規(guī)范的依據(jù) 8 1 2 企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn) 試行 的起草思路 和過(guò)程 續(xù) 原來(lái)的思路 企業(yè)價(jià)值評(píng)估指南企業(yè)價(jià)值評(píng)估指南 企業(yè)價(jià)值評(píng)估指南企業(yè)價(jià)值評(píng)估指南 參考公司法 參考公司法 兼并收購(gòu)法 兼并收購(gòu)法 企業(yè)及相關(guān)行業(yè)基本面和財(cái)務(wù)分析 企業(yè)及相關(guān)行業(yè)基本面和財(cái)務(wù)分析 企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)復(fù)核 企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)復(fù)核 參考公司選擇 參考公司選擇 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法 資本化率法 資本化率法 收益途徑 收益途徑 折現(xiàn)率計(jì)算 折現(xiàn)率計(jì)算 市場(chǎng)途徑 市場(chǎng)途徑 資產(chǎn)基礎(chǔ)途徑 Asset based Approach 成本途徑 資產(chǎn)基礎(chǔ)途徑 Asset based Approach 成本途徑 各類(lèi)途徑計(jì)算結(jié)果比較分析 各類(lèi)途徑計(jì)算結(jié)果比較分析 第二層次 企業(yè)價(jià)值評(píng)估指南 是依據(jù) 企 業(yè)價(jià)值評(píng)估準(zhǔn)則 制定的 是對(duì)評(píng) 估師執(zhí)行具體業(yè)務(wù)中必須執(zhí)行的主 要工作步驟 程序 具體分析及評(píng)估 方法的運(yùn)用以及參數(shù)的選取 計(jì)算 和確定等的具體規(guī)范 9 1 2 企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn) 試行 的起草思路 和過(guò)程 續(xù) 原來(lái)的思路 企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn)企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn) 企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn)企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn) 數(shù)據(jù)選擇 測(cè)試及檢驗(yàn) 數(shù)據(jù)選擇 測(cè)試及檢驗(yàn) 詳細(xì)評(píng)估工作程序 詳細(xì)評(píng)估工作程序 報(bào)告類(lèi)型 格式 內(nèi)容及范例 報(bào)告類(lèi)型 格式 內(nèi)容及范例 委托方或被評(píng)企業(yè)須提供的資料 委托方或被評(píng)企業(yè)須提供的資料 第三層次 企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn) 是依據(jù)第一 二層次準(zhǔn)則制 定的 是對(duì) 企業(yè)價(jià)值評(píng)估 準(zhǔn)則 和 企業(yè)價(jià)值評(píng)估指 南 的解釋和補(bǔ)充說(shuō)明 為 評(píng)估師執(zhí)行各項(xiàng)評(píng)估業(yè)務(wù)提 供可操作的指導(dǎo)性意見(jiàn) 注意 第一 二層次的準(zhǔn)則屬于強(qiáng)制性要求 除許可偏離以外 具有權(quán)威性和強(qiáng)制 性 第三層次的準(zhǔn)則則不具備強(qiáng)制性 10 1 2 企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn) 試行 起草的思路 和過(guò)程 續(xù) 企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn) 試行 在目前的業(yè)務(wù)準(zhǔn)則上屬于第四層次 在中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)規(guī)劃的準(zhǔn)則體系中 企業(yè)價(jià)值評(píng)估是作為獨(dú)立的專(zhuān)業(yè)性準(zhǔn)則 而制定的 協(xié)會(huì)標(biāo)準(zhǔn)部在2003年下半年在北京先后邀請(qǐng)有關(guān)專(zhuān)家在充分借鑒 國(guó)際評(píng)估準(zhǔn)則 和美國(guó) 歐洲等國(guó)家和地區(qū)企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論和實(shí)務(wù)的成果基 礎(chǔ)上 結(jié)合中國(guó)現(xiàn)實(shí)情況 分別準(zhǔn)備了三份代擬稿并通過(guò)討論并稿形成了初稿 再通過(guò)近一年與相關(guān)部門(mén)人員 專(zhuān)家學(xué)者的深入討論 形成了 企業(yè)價(jià)值評(píng)估指 導(dǎo)意見(jiàn) 試行 的討論稿 但由于目前企業(yè)價(jià)值評(píng)估準(zhǔn)則的制定條件還不十分成熟 這既有理論研究 的問(wèn)題 也存在實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)積累不足的問(wèn)題 只有通過(guò)相當(dāng)一段時(shí)間的實(shí)踐和優(yōu)化 后才具備將指導(dǎo)意見(jiàn)提升為具體準(zhǔn)則的條件和空間 因此 這個(gè)規(guī)范文件是以指 導(dǎo)意見(jiàn)的形式發(fā)布而不是以準(zhǔn)則的形式來(lái)發(fā)布 但這一切都不會(huì)也不應(yīng)該影響或 削弱 企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn) 試行 在目前環(huán)境下所具備的開(kāi)創(chuàng)性指導(dǎo)功 能 11 1 3 企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn) 試行 的新突破 1 澄清了長(zhǎng)期以來(lái)含糊不清的評(píng)估對(duì)象 2 明確了恰當(dāng)選擇和定義價(jià)值類(lèi)型的要求 3 對(duì)評(píng)估方法進(jìn)行了整體性及系統(tǒng)性的規(guī)范 突破評(píng)估方法 選擇的慣模式 4 突破了收益額計(jì)算口徑的單一選擇 5 明確了對(duì)折現(xiàn)率進(jìn)行合理選擇的要求 6 明確了預(yù)測(cè)責(zé)任 7 提出了運(yùn)用市場(chǎng)途徑的方法 價(jià)值指標(biāo)與可比性分析程序 8 對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估存在的主要難點(diǎn)問(wèn)題進(jìn)行了分析和規(guī)范 12 1 3 企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn) 試行 的新突破 續(xù) 1 澄清了長(zhǎng)期以來(lái)含糊不清的評(píng)估對(duì)象澄清了長(zhǎng)期以來(lái)含糊不清的評(píng)估對(duì)象 在國(guó)際評(píng)估慣例中 以企業(yè)股東 或投資人 權(quán)益或部分權(quán)益作 為交易對(duì)象時(shí) 對(duì)此進(jìn)行的評(píng)估一般稱(chēng)之為企業(yè)價(jià)值評(píng)估 Business V aluation 實(shí)務(wù)上 企業(yè)價(jià)值評(píng)估可以進(jìn)一步分 為企業(yè)的整體價(jià)值 Bu siness Enterprise Value 即全部權(quán)益和付息債務(wù)的價(jià)值 之和 企業(yè) 全部權(quán)益價(jià)值 Total Equity Value 和部分權(quán)益價(jià)值 Partial Equity Valu e 13 1 3 企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn) 試行 的新突破 續(xù) 在我國(guó) 明確涉及企業(yè)價(jià)值評(píng)估的相關(guān)規(guī)范文件目前主要是1996 年原國(guó)家國(guó)有資產(chǎn)管理局頒布的 資產(chǎn)評(píng)估操作規(guī)范意見(jiàn) 試 行 資產(chǎn)評(píng)估操作規(guī)范意見(jiàn) 試行 中對(duì) 整體企業(yè)資產(chǎn) 評(píng)估 給出了定義 即 整體企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估是指對(duì)獨(dú)立企業(yè)法人單位和其他具 有獨(dú)立經(jīng)營(yíng)獲利能力的經(jīng)濟(jì)實(shí)體全部資產(chǎn)和負(fù)債所進(jìn)行的資產(chǎn)評(píng)估 整體評(píng)估的范圍為企業(yè)的全部資產(chǎn)和負(fù)債 然而 這一定義并沒(méi)有進(jìn) 一步對(duì)企業(yè)整體價(jià)值和企業(yè)全部權(quán)益價(jià)值進(jìn)行區(qū)分 只是在第113條介 紹方法時(shí) 指出可以通過(guò)資產(chǎn)扣減負(fù)債來(lái)得到整體企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估值 但從專(zhuān)業(yè)的角度來(lái)看 確切的評(píng)估對(duì)象依然是含糊不清的 在實(shí)踐 中 有不少評(píng)估機(jī)構(gòu)在評(píng)估報(bào)告中或評(píng)估過(guò)程中混淆了企業(yè)整體價(jià)值 和企業(yè)全部權(quán)益價(jià)值 從而導(dǎo)致產(chǎn)生誤導(dǎo)性的評(píng)估結(jié)論 14 1 3 企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn) 試行 的新突破 續(xù) 企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn) 試行 的第三條和第二十條很好地 解決了上述問(wèn)題 第三條明確指出 本指導(dǎo)意見(jiàn)所稱(chēng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估 是指注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師對(duì)評(píng)估基準(zhǔn)日特定目的下企業(yè)整體價(jià)值 股東全 部權(quán)益價(jià)值或部分權(quán)益價(jià)值進(jìn)行分析 估算并發(fā)表專(zhuān)業(yè)意見(jiàn)的行為和 過(guò)程 第二十條也指出 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)評(píng)估對(duì)象的不同 謹(jǐn)慎區(qū)分企業(yè)整體價(jià)值 股東全部權(quán)益價(jià)值和股東部分權(quán)益價(jià)值 并 在評(píng)估報(bào)告中明確說(shuō)明 15 1 3 企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn) 試行 的新突破 續(xù) 2 明確了恰當(dāng)選擇和定義價(jià)值類(lèi)型的要求明確了恰當(dāng)選擇和定義價(jià)值類(lèi)型的要求 企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn) 試行 根據(jù) 資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則 基本準(zhǔn)則 第十 四條的要求 進(jìn)一步在第十三條里規(guī)定 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè) 務(wù) 應(yīng)當(dāng)根據(jù)評(píng)估目的等相關(guān)條件選擇適當(dāng)?shù)膬r(jià)值類(lèi)型 通常在確定評(píng)估目的 和評(píng)估對(duì)象后 需要對(duì)評(píng)估所采用的價(jià)值類(lèi)型進(jìn)行定義 一般而言 價(jià)值類(lèi)型 分為市場(chǎng)價(jià)值類(lèi)型和市場(chǎng)價(jià)值以外的其他價(jià)值類(lèi)型 評(píng)估的價(jià)值類(lèi)型實(shí)際上是 評(píng)估行為所基于的一系列可能存在的各種明顯的或隱含的假設(shè)及前提 這些假 設(shè)及前提往往決定了評(píng)估方法的選擇和運(yùn)用以及對(duì)評(píng)估結(jié)果的正確理解 例如 在持續(xù)經(jīng)營(yíng)的假設(shè)前提下 一般適用市場(chǎng)價(jià)值類(lèi)型 對(duì)特定投資者則可能選用 市場(chǎng)價(jià)值以外的其他價(jià)值類(lèi)型 投資價(jià)值 作為評(píng)估的價(jià)值類(lèi)型 資產(chǎn)評(píng)估操 作規(guī)范意見(jiàn) 試行 只是對(duì) 公允市場(chǎng)價(jià)值 或 市場(chǎng)價(jià)值 的概念進(jìn)行了嘗試性 的闡述 由于當(dāng)時(shí)理論研究與實(shí)務(wù)上的局限 沒(méi)有要求評(píng)估人員明確定義所采 用的價(jià)值類(lèi)型 而且 當(dāng)時(shí)的規(guī)定著重描述了建議使用的評(píng)估方法的細(xì)節(jié) 卻 沒(méi)有提請(qǐng)?jiān)u估機(jī)構(gòu)或人員注意應(yīng)該對(duì)所采用的價(jià)值類(lèi)型 評(píng)估途徑和方法之間 進(jìn)行適當(dāng)?shù)倪x擇和配比 才能夠?qū)崿F(xiàn)公允 無(wú)偏 不會(huì)產(chǎn)生誤導(dǎo)的評(píng)估結(jié)論 16 1 3 企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn) 試行 的新突破 續(xù) 對(duì)于評(píng)估方法的選用 此次發(fā)布的 企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn) 試 行 給出了整體性及系統(tǒng)性的規(guī)范要求 例如第二十三條指出 注冊(cè)資 產(chǎn)評(píng)估師執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù) 應(yīng)當(dāng)根據(jù)評(píng)估對(duì)象 價(jià)值類(lèi)型 資料收集 情況等相關(guān)條件 分析收益法 市場(chǎng)法和成本法三種資產(chǎn)評(píng)估基本方法的適 用性 恰當(dāng)選擇一種或多種資產(chǎn)評(píng)估基本方法 第三十八條指出 注冊(cè)資產(chǎn) 評(píng)估師對(duì)同一評(píng)估對(duì)象采用多種評(píng)估方法時(shí) 應(yīng)當(dāng)對(duì)形成的各種初步價(jià)值結(jié) 論進(jìn)行分析 在綜合考慮不同評(píng)估方法和初步價(jià)值結(jié)論的合理性及所使用數(shù) 據(jù)的質(zhì)量和數(shù)量的基礎(chǔ)上 形成合理評(píng)估結(jié)論 可以說(shuō)這突破了目前我 國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估實(shí)務(wù)上一直以來(lái)慣有的模式 即 資產(chǎn)評(píng)估操作規(guī)范意見(jiàn) 試行 中規(guī)定的以成本加和法為主對(duì)企業(yè)整體價(jià)值進(jìn)行評(píng)估 采用收益 法對(duì)成本法評(píng)估結(jié)果的輔助驗(yàn)證的評(píng)估模式 這必將促使注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師在 執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)時(shí) 根據(jù)評(píng)估對(duì)象 價(jià)值類(lèi)型 資料收集情況等具體 條件 合理 恰當(dāng)?shù)剡x擇評(píng)估方法 而不是在任何情況下 都采用成本加和 法評(píng)估 并采用收益法進(jìn)行驗(yàn)證這種單一的評(píng)估模式 3 對(duì)評(píng)估方法進(jìn)行了整體性及系統(tǒng)性的規(guī)范 突破評(píng)估方法選擇的慣有 模式 對(duì)評(píng)估方法進(jìn)行了整體性及系統(tǒng)性的規(guī)范 突破評(píng)估方法選擇的慣有 模式 17 1 3 企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn) 試行 的新突破 續(xù) 4 突破了收益額計(jì)算口徑的單一選擇 突破了收益額計(jì)算口徑的單一選擇 長(zhǎng)期以來(lái) 中國(guó)評(píng)估機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為會(huì)計(jì)利潤(rùn)是最主要或者甚至是單一的 收益口徑 我們都知道在不同的會(huì)計(jì)政策下 企業(yè)會(huì)計(jì)利潤(rùn)可調(diào)節(jié)的空間比 較大 相對(duì)而言 現(xiàn)金流量更能真實(shí)準(zhǔn)確地反映企業(yè)運(yùn)營(yíng)的收益 因此在國(guó) 際上較為通行采用折現(xiàn)現(xiàn)金流量的模型來(lái)估算企業(yè)的價(jià)值 對(duì)于現(xiàn)金流量通 常采用自由現(xiàn)金流量的概念 其基本計(jì)算公式為 自由現(xiàn)金流量 稅后凈利 潤(rùn) 折舊與攤銷(xiāo) 利息費(fèi)用 扣除稅務(wù)影響后 資本性支出 凈營(yíng)運(yùn)資金變 動(dòng) 企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn) 試行 在這方面進(jìn)行了有益地探索 突破 了收益口徑地單一選擇 第二十六條明確指出 收益法中的預(yù)期收益可以現(xiàn)金 流量 各種形式的利潤(rùn)或現(xiàn)金紅利等口徑表示 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)評(píng) 估項(xiàng)目的具體情況選擇恰當(dāng)?shù)氖找婵趶?18 1 3 企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn) 試行 的新突破 續(xù) 5 明確了對(duì)折現(xiàn)率進(jìn)行合理選擇的要求 明確了對(duì)折現(xiàn)率進(jìn)行合理選擇的要求 多年以來(lái) 由于 資產(chǎn)評(píng)估操作規(guī)范意見(jiàn) 試行 中規(guī)定 折現(xiàn)率可 以行業(yè)平均資金利潤(rùn)率為基礎(chǔ) 再加上 至 的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 除有確鑿 證據(jù)表明具有高收益水平或高風(fēng)險(xiǎn)外 折現(xiàn)率一般不高于 注冊(cè)評(píng)估 師在采用收益法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí) 不論企業(yè)性質(zhì) 市場(chǎng)情況有多大的差 異 折現(xiàn)率一般都不會(huì)超過(guò)15 少有突破該規(guī)定 在一般情況下 注冊(cè)評(píng) 估師在確定折現(xiàn)率時(shí)通常簡(jiǎn)單運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)累加法 而不加以應(yīng)有的解釋說(shuō) 明 或簡(jiǎn)單地運(yùn)用有關(guān)凈資產(chǎn)回報(bào)率的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù) 而不加分析地使用 在這 樣的情況下 很難根據(jù)特定企業(yè)或業(yè)務(wù)所面臨的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)水平 來(lái)反映出合 理的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 同時(shí)其所采用的折現(xiàn)率與收益口徑不一定完全匹配 因此 企業(yè)價(jià)值一般很難得到合理 可信的反映 相關(guān)報(bào)告使用者和其他當(dāng)事方也 會(huì)對(duì)評(píng)估結(jié)論進(jìn)行置疑 注冊(cè)評(píng)估師的執(zhí)業(yè)能力和社會(huì)公信力也受到廣泛的 置疑 19 1 3 企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn) 試行 的新突破 續(xù) 鑒于此 企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn) 試行 第二十九條規(guī)定 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)綜合考慮評(píng)估基準(zhǔn)日的利率水平 市場(chǎng)投資回 報(bào)率 加權(quán)平均資金成本等資本市場(chǎng)相關(guān)信息和被評(píng)估企業(yè) 所在行 業(yè)的特定風(fēng)險(xiǎn)等因素 合理確定資本化率或折現(xiàn)率 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師 應(yīng)當(dāng)確信資本化率或折現(xiàn)率與預(yù)期收益的口徑保持一致 明確指出 了要根據(jù)具體情況合理確定折現(xiàn)率并要求所選用的折現(xiàn)率與收益口徑 要匹配 根據(jù)國(guó)際慣例 在使用折現(xiàn)現(xiàn)金流量模型來(lái)計(jì)算企業(yè)價(jià)值 時(shí) 與上述的自由現(xiàn)金流量相匹配的是加權(quán)平均資金成本 WACC 因此 引入加權(quán)平均資金成本 WACC 的概念 意味 著中國(guó)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估與國(guó)際慣例的接軌 這是一個(gè)非常巨大的進(jìn)步 和突破 必將促使中國(guó)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估進(jìn)入更科學(xué) 更理性分析的新 時(shí)代 20 1 3 企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn) 試行 的新突破 續(xù) 6 明確了預(yù)測(cè)責(zé)任 明確了預(yù)測(cè)責(zé)任 資產(chǎn)評(píng)估師是否要承擔(dān) 預(yù)測(cè) 的責(zé)任 資產(chǎn)評(píng)估師能不能承擔(dān) 預(yù)測(cè) 的 責(zé)任 對(duì)這兩個(gè)問(wèn)題的不同理解和回答將直接影響著中國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估事業(yè) 的健康發(fā)展 也將直接影響著中國(guó)注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師的未來(lái)命運(yùn) 我們知道 在運(yùn)用收益法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí) 需要對(duì)企業(yè)未來(lái)一定期 限內(nèi)的收益進(jìn)行預(yù)測(cè) 并通過(guò)適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率將之折成現(xiàn)值 我們也知道 企 業(yè)的未來(lái)收益能力和收益水平取決于企業(yè)的發(fā)展目標(biāo)和戰(zhàn)略 企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管 理和營(yíng)銷(xiāo)計(jì)劃 企業(yè)的產(chǎn)品定價(jià)和材料采購(gòu) 企業(yè)的人力資源和薪酬標(biāo)準(zhǔn)等 關(guān)乎企業(yè)生存和發(fā)展的決策 如果注冊(cè)評(píng)估師承擔(dān)起 預(yù)測(cè) 的職能 則是不恰 當(dāng)?shù)厝〈似髽I(yè)管理層的上述決策行為 試想注冊(cè)評(píng)估師怎能承擔(dān)起這樣的 責(zé)任 但是 在實(shí)務(wù)中 某些評(píng)估機(jī)構(gòu)或注冊(cè)評(píng)估師往往就 勇敢地 承擔(dān)了這 樣不應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的責(zé)任 21 1 3 企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn) 試行 的新突破 續(xù) 實(shí)際上 無(wú)論從國(guó)際評(píng)估的慣例還是評(píng)估機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)規(guī)范的角度出 發(fā) 注冊(cè)評(píng)估師的責(zé)任是對(duì)被評(píng)估企業(yè) 委托方或其他相關(guān)當(dāng)事方的 管理層準(zhǔn)備和提供的關(guān)于未來(lái)收益的預(yù)測(cè)材料進(jìn)行驗(yàn)證 在此基礎(chǔ)上 確信預(yù)測(cè)的合理性 相關(guān)的分析 判斷與驗(yàn)證工作包括 從專(zhuān)業(yè)的角 度深入細(xì)致地分析理解管理層編制相關(guān)預(yù)測(cè)的依據(jù)及其有關(guān)說(shuō)明 是 對(duì)管理層所提供的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析 考察和評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的穩(wěn) 定性及其發(fā)展趨勢(shì) 審核盈利預(yù)測(cè)的支持證據(jù)是否充分 基本假設(shè)是 否恰當(dāng) 以及審核盈利預(yù)測(cè)選用的會(huì)計(jì)政策與實(shí)際采用的相關(guān)會(huì)計(jì)政 策是否一致以及審核盈利預(yù)測(cè)的計(jì)算方法是否適當(dāng)?shù)?一旦發(fā)現(xiàn)重大 不合理的假設(shè)或結(jié)果則評(píng)估機(jī)構(gòu)應(yīng)向管理層提出意見(jiàn) 征詢(xún)其理由 對(duì)不合理的地方向管理層提出調(diào)整建議 由管理層作出調(diào)整 最后仍 是由管理層來(lái)簽署認(rèn)同所有最終的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù) 對(duì)有關(guān)預(yù)測(cè)的真實(shí)性負(fù) 責(zé) 22 1 3 企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn) 試行 的新突破 續(xù) 在目前中國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的慣有做法上 對(duì)于預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)而言 可以說(shuō)基 本上混淆了企業(yè)管理層的預(yù)測(cè)和注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師的驗(yàn)證責(zé)任 這種預(yù)測(cè)和驗(yàn) 證責(zé)任的不分已極大地影響了注冊(cè)評(píng)估師在社會(huì)公眾 相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)中的地 位和形象 因此 企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn) 試行 第二十七條明確指出 注冊(cè) 資產(chǎn)評(píng)估師運(yùn)用收益法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估 應(yīng)當(dāng)從委托方或相關(guān)當(dāng)事方獲取 被評(píng)估企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)狀況和收益狀況的預(yù)測(cè) 并進(jìn)行必要的分析 判斷和調(diào) 整 確信相關(guān)預(yù)測(cè)的合理性確信相關(guān)預(yù)測(cè)的合理性 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師在對(duì)被評(píng)估企業(yè)收益預(yù)測(cè)進(jìn)行 分析 判斷和調(diào)整時(shí) 應(yīng)當(dāng)充分考慮并分析被評(píng)估企業(yè)資本結(jié)構(gòu) 經(jīng)營(yíng)狀 況 歷史業(yè)績(jī) 發(fā)展前景和被評(píng)估企業(yè)所在行業(yè)相關(guān)經(jīng)濟(jì)要素及發(fā)展前景 收集被評(píng)估企業(yè)所涉及交易 收入 支出 投資等業(yè)務(wù)合法性和未來(lái)預(yù)測(cè)可 靠性的證據(jù) 充分考慮未來(lái)各種可能性發(fā)生的概率及其影響 不得采用不合 理的假設(shè) 當(dāng)預(yù)測(cè)趨勢(shì)與被評(píng)估企業(yè)現(xiàn)實(shí)情況存在重大差異時(shí) 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng) 估師應(yīng)當(dāng)予以披露 并對(duì)產(chǎn)生差異的原因及其合理性進(jìn)行分析 23 1 3 企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn) 試行 的新突破 續(xù) 7 提出了運(yùn)用市場(chǎng)途徑的方法 價(jià)值指標(biāo)與可比性分析程序 提出了運(yùn)用市場(chǎng)途徑的方法 價(jià)值指標(biāo)與可比性分析程序 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)恰當(dāng)選擇與被評(píng)估企業(yè)進(jìn)行比較分析的參考企業(yè) 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng) 當(dāng)確信所選擇的參考企業(yè)與被評(píng)估企業(yè)具有可比性 參考企業(yè)通常應(yīng)當(dāng)與被評(píng)估企業(yè)屬于 同一行業(yè) 或受相同經(jīng)濟(jì)因素的影響 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)對(duì)參考企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行分析調(diào)整 使其與被評(píng)估企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表 具有可比性 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)對(duì)被評(píng)估企業(yè)和參考企業(yè)之間的相似性和差異性進(jìn)行比 較分析 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師在選擇 計(jì)算 使用價(jià)值比率時(shí) 應(yīng)當(dāng)考慮 一 選擇的價(jià)值比率應(yīng)當(dāng)有利于合理確定評(píng)估對(duì)象的價(jià)值 二 用于計(jì)算價(jià)值比率的參考企業(yè)或交易案例數(shù)據(jù)應(yīng)當(dāng)適當(dāng)和可靠 三 用于價(jià)值比率計(jì)算的相關(guān)數(shù)據(jù)口徑和計(jì)算方式應(yīng)當(dāng)一致 四 被評(píng)估企業(yè)和參考企業(yè)或交易案例相關(guān)數(shù)據(jù)的計(jì)算方式應(yīng)當(dāng)一致 五 合理將參考企業(yè)或交易案例的價(jià)值比率應(yīng)用于被評(píng)估企業(yè) 六 根據(jù)被評(píng)估企業(yè)特點(diǎn) 對(duì)不同價(jià)值比率得出的數(shù)值予以分析 形成合理評(píng)估結(jié)論 24 1 3 企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn) 試行 的新突破 續(xù) 對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估存在的主要難點(diǎn)問(wèn)題進(jìn)行了分析和規(guī)范 對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估存在的主要難點(diǎn)問(wèn)題進(jìn)行了分析和規(guī)范 在我國(guó)對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的理論研究和實(shí)務(wù)操作中 下述難點(diǎn)問(wèn)題一直沒(méi) 有得到應(yīng)有的重視 也沒(méi)有較好地得到解決 國(guó)內(nèi)的一部分專(zhuān)家學(xué)者對(duì)有關(guān) 問(wèn)題曾嘗試進(jìn)行了部分的實(shí)證分析和研究 在此不一一列舉 企業(yè)價(jià)值評(píng) 估指導(dǎo)意見(jiàn) 試行 作為規(guī)范性文件首次對(duì)上述問(wèn)題進(jìn)行了系統(tǒng)性的歸納 并針對(duì)性提出了解決問(wèn)題的思路和建議 1 收益法 途徑 中對(duì)偶發(fā)事項(xiàng)以及非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的考慮 收益法 途徑 中對(duì)偶發(fā)事項(xiàng)以及非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的考慮 企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn) 試行 指出 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)與委托方進(jìn) 行溝通 獲得委托方關(guān)于被評(píng)估企業(yè)資產(chǎn)配置和使用情況的說(shuō)明 包括對(duì)非 經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn) 負(fù)債和溢余資產(chǎn)狀況的說(shuō)明 并應(yīng)當(dāng)在適當(dāng)及切實(shí)可行的情況 下對(duì)被評(píng)估企業(yè)的非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn) 負(fù)債和溢余資產(chǎn)進(jìn)行單獨(dú)分析和評(píng)估 在 具體實(shí)務(wù)中 除非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn) 負(fù)債和溢余資產(chǎn)外 還有可能需要對(duì)被評(píng)估 企業(yè)的溢余負(fù)債狀況進(jìn)行說(shuō)明并在適當(dāng)及切實(shí)可行的情況下對(duì)此進(jìn)行分析 25 1 3 企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn) 試行 的新突破 續(xù) 2 估算折現(xiàn)率時(shí)對(duì)其他風(fēng)險(xiǎn)因素的考慮 估算折現(xiàn)率時(shí)對(duì)其他風(fēng)險(xiǎn)因素的考慮 企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn) 試行 指出 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師在估算折現(xiàn)率時(shí)應(yīng)當(dāng)綜合考 慮評(píng)估基準(zhǔn)日的利率水平 市場(chǎng)投資回報(bào)率 加權(quán)平均資金成本等資本市場(chǎng)相關(guān)信息和 被評(píng)估企業(yè) 所在行業(yè)的特定風(fēng)險(xiǎn)等因素等因素 合理確定資本化率或折現(xiàn)率 我們也進(jìn)一步 建議 注冊(cè)評(píng)估師也應(yīng)根據(jù)具體情況延伸分析工作并對(duì)公司特有風(fēng)險(xiǎn) 國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)差異公司特有風(fēng)險(xiǎn) 國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)差異進(jìn) 行分析和比較 以合理估算折現(xiàn)率 3 對(duì)控制權(quán)溢價(jià) 對(duì)控制權(quán)溢價(jià) 少數(shù)股東權(quán)益折扣的考慮少數(shù)股東權(quán)益折扣的考慮 如何確定控制權(quán)溢價(jià)和少數(shù)股東權(quán)益折扣是一個(gè)非常困難的問(wèn)題 國(guó)內(nèi)外有關(guān)機(jī)構(gòu) 專(zhuān) 家學(xué)者對(duì)此進(jìn)行過(guò)許多的研究分析 企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn) 試行 要求注冊(cè)資產(chǎn) 評(píng)估師應(yīng)當(dāng)知曉股東部分權(quán)益價(jià)值并不必然等于股東全部權(quán)益價(jià)值與持股比例的乘積 并在評(píng)估股東部分權(quán)益價(jià)值時(shí) 應(yīng)當(dāng)在適當(dāng)及切實(shí)可行的情況下考慮由于控股權(quán)和少數(shù) 股權(quán)等因素產(chǎn)生的溢價(jià)或折價(jià) 對(duì)是否考慮了控股權(quán)和少數(shù)股權(quán)等因素產(chǎn)生的溢價(jià)或折 價(jià) 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)在評(píng)估報(bào)告中予以披露 以使報(bào)告使用者正確理解和使用評(píng)估 結(jié)論 26 1 3 企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn) 試行 的新突破 續(xù) 4 對(duì)缺乏流動(dòng)性折扣的考慮 對(duì)缺乏流動(dòng)性折扣的考慮 在對(duì)缺乏流動(dòng)性的股權(quán)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估時(shí) 企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn) 試 行 要求注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師在適當(dāng)及切實(shí)可行的情況下考慮流動(dòng)性對(duì)評(píng)估 對(duì)象價(jià)值的影響 并在評(píng)估報(bào)告中進(jìn)行披露 其目的也是使報(bào)告使用者能 夠正確理解和使用評(píng)估結(jié)論 5 對(duì)存在多種經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的企業(yè)評(píng)估時(shí)的考慮 對(duì)存在多種經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的企業(yè)評(píng)估時(shí)的考慮 如果被評(píng)估企業(yè)存在多種經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù) 且涉及多種行業(yè) 并且業(yè)務(wù)性質(zhì) 業(yè) 務(wù)流程和模式及相關(guān)產(chǎn)品和服務(wù)存在較大差異時(shí) 企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意 見(jiàn) 試行 要求注冊(cè)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)針對(duì)各種業(yè)務(wù)類(lèi)型 分別進(jìn)行分析 而 不是籠統(tǒng)地 不加分析地進(jìn)行評(píng)估 27 1 3 企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn) 試行 的新突破 續(xù) 6 對(duì)長(zhǎng)期投資評(píng)估的考慮 對(duì)長(zhǎng)期投資評(píng)估的考慮 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí) 如果被評(píng)估企業(yè)存在長(zhǎng)期股權(quán)投資項(xiàng)目 企 業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn) 試行 要求注冊(cè)評(píng)估師不應(yīng)根據(jù)現(xiàn)有的所謂 評(píng)估慣例 進(jìn)行簡(jiǎn) 單的分析處理 而應(yīng)當(dāng)對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)投資項(xiàng)目進(jìn)行分析 根據(jù)相關(guān)項(xiàng)目的具體資產(chǎn) 盈 利狀況及其對(duì)評(píng)估對(duì)象價(jià)值的影響程度等因素 合理確定是否將其單獨(dú)評(píng)估 7 對(duì)終值計(jì)算的考慮 對(duì)終值計(jì)算的考慮 我們知道 在運(yùn)用收益法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí) 對(duì)收益的預(yù)測(cè)分析一般分為兩個(gè)主要 的部分 一部分是預(yù)測(cè)期間的收益水平 另一部分是預(yù)測(cè)期后的收益情況 預(yù)測(cè)期后 的收益情況主要涉及到終值 或稱(chēng)永續(xù)價(jià)值 的計(jì)算 由于終值是企業(yè)價(jià)值的重要組 成部分 需要合理地進(jìn)行分析和判斷 因此 企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn) 試行 明 確要求注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)被評(píng)估企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和發(fā)展前景以及被評(píng)估企業(yè)所在 行業(yè)現(xiàn)狀及發(fā)展前景 合理確定收益預(yù)測(cè)期間 并恰當(dāng)考慮預(yù)測(cè)期后的收益情況及相 關(guān)終值的計(jì)算 而不是不考慮實(shí)際情況 簡(jiǎn)單地對(duì)終值進(jìn)行 公式化 的計(jì)算 28 企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn)與資產(chǎn)評(píng)估操作規(guī)范意見(jiàn) 試行 企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn)與資產(chǎn)評(píng)估操作規(guī)范意見(jiàn) 試行 以及國(guó)內(nèi)操作慣例的比較以及國(guó)內(nèi)操作慣例的比較 企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn)企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn)資產(chǎn)評(píng)估操作規(guī)范意見(jiàn) 試行 資產(chǎn)評(píng)估操作規(guī)范意見(jiàn) 試行 業(yè)內(nèi)慣例業(yè)內(nèi)慣例 一 基本方面 1 1 制定意見(jiàn)的出發(fā)點(diǎn) 為指導(dǎo)注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè) 務(wù) 維護(hù)社會(huì)公共利益和資產(chǎn)評(píng)估各方當(dāng)事人 合法權(quán)益 根據(jù) 資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則 基本準(zhǔn) 則 制定 ref 第一條 為適應(yīng)資產(chǎn)評(píng)估事業(yè)發(fā)展的需要 提高 資產(chǎn)評(píng)估工作水平和效率 保障資產(chǎn)評(píng) 估有關(guān)當(dāng)事人的正當(dāng)權(quán)益而制定 ref 第一條 N A 1 2 目的 規(guī)范企業(yè)價(jià)值評(píng)估和相關(guān)信息的披露 ref 第二條 指導(dǎo)中華人民共和國(guó)境內(nèi)為確定資產(chǎn)現(xiàn) 行公允價(jià)格而進(jìn)行的各項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估 包 括涉及國(guó)有產(chǎn)權(quán)利益主體變動(dòng)時(shí)按規(guī)定 進(jìn)行的資產(chǎn)評(píng)估及其審核驗(yàn)證 ref 第二條 N A 1 3 發(fā)布機(jī)構(gòu)中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)發(fā)布 中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)發(fā)布 并由原國(guó)家國(guó) 有資產(chǎn)管理局轉(zhuǎn)發(fā) N A 1 4 有關(guān)企業(yè)價(jià)值評(píng)估 的覆蓋范圍 企業(yè)整體價(jià)值 股東全部權(quán)益價(jià)值或部分權(quán)益 價(jià)值進(jìn)行分析 ref 第三條 第十二 五 條 第二十條 獨(dú)立企業(yè)法人單位和其他具有獨(dú)立經(jīng)營(yíng) 獲利能力的經(jīng)濟(jì)實(shí)體全部資產(chǎn)和負(fù)債 ref 第一百零九條 N A 1 4 企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn) 試行 與目前操作慣例 的比較分析 29 1 4 企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn) 試行 與目前操作慣例 的比較分析 續(xù) 企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn)企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn)資產(chǎn)評(píng)估操作規(guī)范意見(jiàn) 試行 資產(chǎn)評(píng)估操作規(guī)范意見(jiàn) 試行 業(yè)內(nèi)慣例業(yè)內(nèi)慣例 二 評(píng)估的價(jià)值類(lèi)型 2 1 評(píng)估的價(jià)值類(lèi)型 在評(píng)估要求中明確規(guī)定評(píng)估師應(yīng)當(dāng)明確評(píng)估價(jià) 值類(lèi)型及其定義 并根據(jù)評(píng)估目的等相關(guān)條件 選擇適當(dāng)?shù)膬r(jià)值類(lèi)型 ref 第十二 十三條 嘗試區(qū)分 公允市場(chǎng)價(jià)值 或 市場(chǎng)價(jià)值 的概念 卻沒(méi)有要求評(píng)估人員明確定義 所采用的價(jià)值類(lèi)型 ref 第七條 在實(shí)踐中 未能很好的分清所有的價(jià)值類(lèi)型 概念 在評(píng)估報(bào)告中未明確指出所用的價(jià)值 類(lèi)型 混用不同的價(jià)值類(lèi)型 甚至導(dǎo)致評(píng)估 方法的錯(cuò)誤 三 評(píng)估方法 3 1 總體評(píng)估方法 明確收益法 市場(chǎng)法和成本法為評(píng)估的三種基 本方法 并指出以持續(xù)經(jīng)營(yíng)為前提對(duì)企業(yè)進(jìn)行 評(píng)估時(shí) 成本法一般不應(yīng)當(dāng)作為唯一使用的評(píng) 估方法 ref 第二十三 三十四 二 條 建議主要采用重置成本法 即整體企業(yè) 的成本加和法 確定總資產(chǎn) 總負(fù)債和 凈資產(chǎn)的評(píng)估值 同時(shí)采用收益折現(xiàn)法 分析 驗(yàn)證重置成本法的評(píng)估結(jié)果 ref 第一百十五條 成本法較為普遍 較少采用市場(chǎng)法 逐步開(kāi)始使用收益法來(lái)輔助驗(yàn)證 但當(dāng)出 現(xiàn)會(huì)計(jì)虧損時(shí) 便認(rèn)為不適用收益法 部 分評(píng)估師在運(yùn)用收益法時(shí)在具體方法和參 數(shù)的選用上存在問(wèn)題 3 2 具體評(píng)估方法 列示了常用的幾種方法例如收益法中的資本化 法和未來(lái)收益折現(xiàn)法 以及市場(chǎng)法中的參考企 業(yè)比較法和并購(gòu)案例比較法 要求評(píng)估師關(guān)注 企業(yè)在持續(xù)經(jīng)營(yíng)或清算前提下的不同價(jià)值 并 要求在運(yùn)用成本法時(shí)應(yīng)當(dāng)根據(jù)具體情況選擇具 體的評(píng)估方法 并就這些具體的方法進(jìn)行了相 應(yīng)的介紹 ref 第二十四 三十 十八 三十六條 未能就市場(chǎng)比較法進(jìn)行說(shuō)明 而且對(duì)收 益法需關(guān)注方面的說(shuō)明不夠充分 ref 第一百十三條 一百十四條 N A 3 3財(cái)務(wù)分析與調(diào)整 要求評(píng)估師財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行專(zhuān)業(yè)分析與判斷 并 根據(jù)具體情況進(jìn)行必要的調(diào)整 以合理反映企 業(yè)的財(cái)務(wù)狀況與盈利能力 ref 第十五 十六 四十五條 沒(méi)有相關(guān)條文 30 企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn)企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn)資產(chǎn)評(píng)估操作規(guī)范意見(jiàn) 試行 資產(chǎn)評(píng)估操作規(guī)范意見(jiàn) 試行 業(yè)內(nèi)慣例業(yè)內(nèi)慣例 3 4 對(duì)非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn) 負(fù)債與溢余資產(chǎn)的考 慮 明確指出評(píng)估師應(yīng)當(dāng)調(diào)整非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn) 負(fù)債 和溢余資產(chǎn)及與其相關(guān)的收入和支出 在適當(dāng) 及切實(shí)可行的情況下對(duì)被評(píng)估企業(yè)的非經(jīng)營(yíng)性 資產(chǎn) 負(fù)債和溢余資產(chǎn)進(jìn)行單獨(dú)分析和評(píng)估 ref 第十六 十七條 沒(méi)有相關(guān)條文 甚少將非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)單獨(dú)考慮或者雖然將非 經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)單獨(dú)考慮 但考慮的方法欠科 學(xué) 3 5 收益法中的預(yù)測(cè)收 益口徑 明確可以現(xiàn)金流量 各種形式的利潤(rùn)或現(xiàn)金紅 利等口徑表示 評(píng)估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)評(píng)估項(xiàng)目的具 體情況選擇恰當(dāng)?shù)氖找婵趶?ref 第二十六條 只規(guī)定了單一口徑 即未來(lái)稅后凈利 潤(rùn) 未考慮現(xiàn)金流量和會(huì)計(jì)稅后利潤(rùn)的 差異 ref 第一百十四條 通常以企業(yè)會(huì)計(jì)利潤(rùn)作為預(yù)測(cè)收益口徑 可能的誤區(qū) 沒(méi)有考慮非現(xiàn)金支出 包括折舊和攤銷(xiāo)等 對(duì)現(xiàn)金流量的影響 沒(méi)有考慮資本性支出對(duì)現(xiàn)金流量的影響 沒(méi)有考慮營(yíng)運(yùn)資金變動(dòng)對(duì)現(xiàn)金流量的影響 沒(méi)有加回扣除稅收因素影響后的借款利息 3 6 收益預(yù)測(cè)的主體和 評(píng)估師的責(zé)任 明確指出評(píng)估師應(yīng)當(dāng)從委托方或相關(guān)當(dāng)事方獲 取被評(píng)估企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)狀況和收益狀況的預(yù) 測(cè) 并進(jìn)行必要的分析 判斷和調(diào)整 從而確 信相關(guān)預(yù)測(cè)的合理性 ref 第二十七條 在認(rèn)真細(xì)致地調(diào)查研究和獲得翔實(shí)可靠 數(shù)據(jù)資料的基礎(chǔ)上 預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)收益 年期和收益額 ref 第一百十四條 完全由評(píng)估機(jī)構(gòu) 炮制 企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)或評(píng)估 同企業(yè)的管理層一起 商定 企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的 各方面 3 7 終值的考慮 明確在收益法中應(yīng)當(dāng)恰當(dāng)考慮預(yù)測(cè)期后的收益 情況及相關(guān)終值的計(jì)算 ref 第二十八條 沒(méi)有相關(guān)條文 可能存在未考慮終值或終值計(jì)算錯(cuò)誤的情況 3 8 折現(xiàn)率和資本化率 的的選用 明確應(yīng)當(dāng)綜合考慮利率水平 市場(chǎng)投資回報(bào) 率 加權(quán)平均資金成本等資本市場(chǎng)相關(guān)信息和 被評(píng)估企業(yè) 所在行業(yè)的特定風(fēng)險(xiǎn)等因素 合 理確定資本化率或折現(xiàn)率 同時(shí)明確評(píng)估師應(yīng) 當(dāng)確信資本化率和預(yù)期收益的口徑保持一致 基本與國(guó)際慣例接軌 ref 第二十九條 提出折現(xiàn)率可以行業(yè)平均資本利潤(rùn)率為 基礎(chǔ) 再加上3 和5 的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 并 指出除有確鑿證據(jù)表明具有高收益水平 或高風(fēng)險(xiǎn)外 折線率一般不高于15 且未能提出評(píng)估師應(yīng)當(dāng)確信資本化率和 預(yù)期收益的口徑保持一致的概念 與 國(guó)際慣例很不相同 ref 第一百十四條 通常采用以下兩種方式確定折現(xiàn)率 財(cái)政部或國(guó)資委頒布的有關(guān)上市公司或國(guó)有 企業(yè)的凈資產(chǎn)報(bào)酬率 采用風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)累加法確定折現(xiàn)率 這種方法 主觀性較大且缺乏科學(xué)的驗(yàn)證 1 4 企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn) 試行 與目前操作慣例 的比較分析 續(xù) 31 1 4 企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn) 試行 與目前操作慣例 的比較分析 續(xù) 企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn)企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn)資產(chǎn)評(píng)估操作規(guī)范意見(jiàn) 試行 資產(chǎn)評(píng)估操作規(guī)范意見(jiàn) 試行 業(yè)內(nèi)慣例業(yè)內(nèi)慣例 3 9 市場(chǎng)法 參考企業(yè)比較法 通過(guò)對(duì)資本市場(chǎng)上與被評(píng)估企業(yè)處于同一或類(lèi) 似行業(yè)的上市公司的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分 析 計(jì)算適當(dāng)?shù)膬r(jià)值比率或經(jīng)濟(jì)指標(biāo) 在與被 評(píng)估企業(yè)比較分析的基礎(chǔ)上 得出評(píng)估對(duì)象價(jià) 值的方法 ref 第三十 三 條 沒(méi)有相關(guān)條文 3 10 市場(chǎng)法 并購(gòu)案例比較法 通過(guò)分析與被評(píng)估企業(yè)處于同一或類(lèi)似行業(yè)的 公司的買(mǎi)賣(mài) 收購(gòu)及合并案例 獲取并分析這 些交易案例的數(shù)據(jù)資料 計(jì)算適當(dāng)?shù)膬r(jià)值比率 或經(jīng)濟(jì)指標(biāo) 在與被評(píng)估企業(yè)比較分析的基礎(chǔ) 上 得出評(píng)估對(duì)象價(jià)值的方法 ref 第三十 四 條 沒(méi)有相關(guān)條文 3 11 市場(chǎng)法的運(yùn)用 明確評(píng)估師應(yīng)當(dāng)恰當(dāng)選擇參考企業(yè)進(jìn)行比較分 析 恰當(dāng)選擇計(jì)算使用價(jià)值比率 ref 第三十一至三十三條 沒(méi)有相關(guān)條文 3 12 有關(guān)長(zhǎng)期投資科目 的評(píng)估 在企業(yè)價(jià)值評(píng)估涵蓋的范圍中包括部分權(quán)益價(jià) 值 實(shí)際上包括了長(zhǎng)期投資科目中常見(jiàn)的對(duì)被 投資企業(yè)的擁有的權(quán)益 同時(shí)規(guī)定應(yīng)根據(jù)具體 情況確定是否對(duì)長(zhǎng)期投資項(xiàng)目單獨(dú)進(jìn)行評(píng)估 ref 第三 三十七條 未能提出對(duì)長(zhǎng)期投資科目采用收益法評(píng) 估的概念 ref 第四十七條 3 13 對(duì)各種折扣或 溢價(jià)的考慮 明確評(píng)估師應(yīng)當(dāng)在適當(dāng)及切實(shí)可行的清況下考 慮由于控股權(quán)和少數(shù)股權(quán)等因素產(chǎn)生的溢價(jià)或 折價(jià)以及流行性對(duì)評(píng)估對(duì)象價(jià)值的影響 ref 第二十一條 第二十二條 沒(méi)有相關(guān)條文 甚少考慮 評(píng)估價(jià)格與實(shí)際交易價(jià)格的差異 有價(jià)無(wú)市 參考陳少瑜2002年第6期和蘇一純 該兩 篇文章為中國(guó)評(píng)估業(yè)歷史上首次提出這相關(guān) 理念 32 1 4 企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn) 試行 與目前操作慣例 的比較分析 續(xù) 企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn)企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn)資產(chǎn)評(píng)估操作規(guī)范意見(jiàn) 試行 資產(chǎn)評(píng)估操作規(guī)范意見(jiàn) 試行 業(yè)內(nèi)慣例業(yè)內(nèi)慣例 3 14 形成合理評(píng)估結(jié) 論 對(duì)多種評(píng)估方法的初步價(jià)值結(jié)論進(jìn)行比較 分析 以形 成合理的評(píng)估結(jié)論 ref 第三十八條 沒(méi)有相關(guān)條文 四 評(píng)估報(bào)告 4 1 信息披露的要求 明確評(píng)估師應(yīng)當(dāng)在評(píng)估報(bào)告中披露必要信息 使評(píng)估報(bào) 告使用者能夠合理理解評(píng)估結(jié)論 包括披露 評(píng)估報(bào)告應(yīng)當(dāng)包括的十四項(xiàng)基本內(nèi)容 被評(píng)估企業(yè)的十四種基本情況 對(duì)照 第十四條 評(píng)估對(duì)象的存在狀況 權(quán)利狀況和受到的限制 所有影響評(píng)估分析 判斷和結(jié)論的評(píng)估假設(shè)和限 定條件 并就其對(duì)評(píng)估結(jié)論的影響進(jìn)行必要說(shuō)明 當(dāng)預(yù)測(cè)趨勢(shì)與被評(píng)估企業(yè)現(xiàn)實(shí)情況存在重大差 異時(shí) 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)予以披露 并對(duì)產(chǎn)生 差異的原因及合理性進(jìn)行分析 ref 第二十七 三 四十四條 重點(diǎn)披露評(píng)估企業(yè)的財(cái)務(wù)分析 調(diào)整以及評(píng)估方 法的運(yùn)用實(shí)施過(guò)程 披露財(cái)務(wù)分析 調(diào)整情況時(shí) 通常應(yīng)當(dāng)包括下 列內(nèi)容 1 被評(píng)估企業(yè)歷史財(cái)務(wù)資料分析總結(jié)和報(bào)表匯總 資料 2 對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告 企業(yè)申報(bào)資料所作的重大或?qū)?質(zhì)性調(diào)整 3 相關(guān)預(yù)測(cè)所涉及的關(guān)鍵性評(píng)估假設(shè)和限定條 件 4 被評(píng)估企業(yè)與其所在行業(yè)平均經(jīng)濟(jì)效益狀況比 較 ref 第四十六條 在對(duì)資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告內(nèi)容的規(guī)定中包 括了一定的披露要求 但只是針對(duì) 一般的資產(chǎn)評(píng)估 而未就收益法的 信息披露方面提出明確的要求 ref 第一百二十一條 有關(guān)資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告內(nèi)容的規(guī)定在 資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告基本內(nèi)容與格式的暫 行規(guī)定 財(cái)政部文件 財(cái)評(píng)字 1999 91號(hào)附件 以下簡(jiǎn)稱(chēng) 91號(hào) 文 頒布后被替代 在很多情況下 未能很好的披露必要 的信息 從而使閱讀者無(wú)法很好地理 解評(píng)估結(jié)論形成的依據(jù) 存在哪些限 定和重要假設(shè)和前提條件 容易產(chǎn)生 誤導(dǎo) 33 企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn)企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn)資產(chǎn)評(píng)估操作規(guī)范意見(jiàn) 試行 資產(chǎn)評(píng)估操作規(guī)范意見(jiàn) 試行 業(yè)內(nèi)慣例業(yè)內(nèi)慣例 4 1 信息披露的要求 披露評(píng)估方法運(yùn)用實(shí)施過(guò)程和情況時(shí) 通 常應(yīng)當(dāng)包括下列內(nèi)容 1 選擇評(píng)估方法的過(guò)程和依據(jù) 2 評(píng)估方法的運(yùn)用和邏輯推理計(jì)算過(guò)程 3 資本化率 折現(xiàn)率 價(jià)值比率等重要參數(shù) 的獲取來(lái)源和形成過(guò)程 4 對(duì)初步評(píng)估結(jié)論進(jìn)行綜合分析 形成最終 評(píng)估結(jié)論的過(guò)程 ref 第四十七條 ref 第四十至四十七條 4 2 報(bào)告類(lèi)型和格式 提出評(píng)估師可以根據(jù)評(píng)估業(yè)務(wù)性質(zhì) 委托方 和其他評(píng)估報(bào)告使用者的要求 合理確定評(píng) 估報(bào)告的詳略程度 與國(guó)際慣例有關(guān)完整 報(bào)告 簡(jiǎn)要報(bào)告的分類(lèi)逐漸接軌 ref 第四十八條 規(guī)定了評(píng)估報(bào)告的基本格式和內(nèi)容 1999年被91號(hào)文替代 ref 第一百二十一條 基本參考91號(hào)文 對(duì)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估在實(shí) 踐中往往不注重關(guān)鍵內(nèi)容的披露 1 4 企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn) 試行 與目前操作慣例 的比較分析 續(xù) 展望 RED 是企業(yè)價(jià)值評(píng)估技術(shù)的深化發(fā)展的方向和要素 34 2 企業(yè)價(jià)值評(píng)估原理 2 1企業(yè)價(jià)值的基本概念 2 1 1 相關(guān)的基本概念 企業(yè)的內(nèi)涵外延 經(jīng)濟(jì)價(jià)值 交易價(jià)格 2 1 2 價(jià)值與價(jià)格的關(guān)系及各自的影響因素 2 1 3 股權(quán)資本與債務(wù)資本的特征比較 2 1 4 決定企業(yè)價(jià)值的關(guān)鍵因素 2 2 企業(yè)價(jià)值的創(chuàng)造 2 2 1 創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值的五類(lèi)資源要素 2 2 2 有形資產(chǎn)與無(wú)形資產(chǎn)對(duì)企業(yè)價(jià)值貢獻(xiàn)度的比較 2 2 3 企業(yè)在創(chuàng)造價(jià)值過(guò)程中所面臨的主要挑戰(zhàn) 35 2 1 1相關(guān)的基本概念 什么是企業(yè) 什么是企業(yè) 以提供產(chǎn)品 服務(wù)以及資本為手段 以實(shí)現(xiàn)資源 增值為目的的經(jīng)濟(jì)實(shí)體 企業(yè)是具有獲利能力的載體 企業(yè)的本質(zhì)是多種合同或契約的綜合體 36 2 1 1相關(guān)的基本概念 續(xù) 相關(guān)利益者 Stakeholders 的概念 單個(gè) 生產(chǎn) 要素 多個(gè) 生產(chǎn) 要素 與會(huì)計(jì) 會(huì)計(jì)報(bào)告的關(guān)系 會(huì)計(jì)事項(xiàng)與非會(huì)計(jì)事 項(xiàng) 37 2 1 1相關(guān)的基本概念 續(xù) 威廉 配第的樸素表達(dá) 勞動(dòng)是財(cái)富之母 土地是財(cái)富之父 馬克思的經(jīng)典論述 勞動(dòng)是唯一的價(jià)值源泉 馬克思恩格斯全集 第23卷 人民出版社1972 第75頁(yè) 十六大 報(bào)告 放手讓一切勞動(dòng) 知識(shí) 技術(shù) 管理和資本 的活力競(jìng)相迸發(fā) 讓一切創(chuàng)造財(cái)富的源泉充分涌流 在中國(guó)共產(chǎn)黨第十六次全國(guó)代表大會(huì)上的報(bào)告 2002年11月8日 江澤民 第二部分 38 2 1 2 價(jià)值與價(jià)格的關(guān)系及各自的影響因素 市場(chǎng)價(jià)值 公允價(jià)值 經(jīng)濟(jì)價(jià)值 投資價(jià)值 價(jià)值是相對(duì)的 取決于涉及的風(fēng)險(xiǎn)與收益 回報(bào) 報(bào)酬 價(jià)值 本質(zhì)上 企業(yè)價(jià)值由構(gòu)造企業(yè) 法人實(shí)體 的 一系列的經(jīng)濟(jì)合同與各種契約中蘊(yùn)含的 一束或多束的產(chǎn)權(quán) 權(quán)益 所決定 價(jià)值 本質(zhì)上 企業(yè)價(jià)值由構(gòu)造企業(yè) 法人實(shí)體 的 一系列的經(jīng)濟(jì)合同與各種契約中蘊(yùn)含的 一束或多束的產(chǎn)權(quán) 權(quán)益 所決定 39 2 1 2 價(jià)值與價(jià)格的關(guān)系及各自的影響因素 續(xù) 市場(chǎng)條件 交易條件 外部 評(píng)估對(duì)象的條件 內(nèi)部 自身的功能 使用方式和利用狀態(tài) 特定的目的 配合經(jīng)濟(jì)行為 企業(yè)整體價(jià)值 FCFt 1 r t t 1 40 實(shí)際的而非理論的 受以下因素影響 談判技巧 知識(shí) 情緒 買(mǎi)方目的 協(xié)同效應(yīng) 賣(mài)方目的 獲利 發(fā)展 市場(chǎng) 價(jià)格價(jià)格 2 1 2 價(jià)值與價(jià)格的關(guān)系及各自的影響因素 續(xù) 41 2 1 2 價(jià)值與價(jià)格的關(guān)系及各自的影響因素 續(xù) 可能成交的價(jià)格區(qū)域 區(qū)間 買(mǎi)方投資價(jià)值買(mǎi)方投資價(jià)值 賣(mài)方投資價(jià)值賣(mài)方投資價(jià)值 42 股權(quán)資本與債權(quán)資本的比較股權(quán)資本與債權(quán)資本的比較 5 4 3 2 1 序號(hào) 清償順序 資本退出的難易程度 企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理 融資成本 投資主體 項(xiàng)目 最后 較難 可能參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理 只有在企業(yè)滿(mǎn)足各項(xiàng)支出 包 括利息的支付 后 出現(xiàn)盈余 的情況下 才會(huì)支付股利 非承諾 一般不固定 無(wú)特定對(duì)象 股權(quán)資本 相對(duì)優(yōu)先 需考慮抵押 擔(dān)保情 況 容易 一般不參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)管 理 必須在規(guī)定的時(shí)間間隔 內(nèi)支付約定的利息 成本相對(duì)固定且使對(duì) 外承諾 主要為銀行等金融機(jī)構(gòu) 債權(quán)資本 2 1 3 股權(quán)資本與債權(quán)資本的特征比較 43 決定企業(yè)價(jià)值的關(guān)鍵因素決定企業(yè)價(jià)值的關(guān)鍵因素 宏觀經(jīng)濟(jì)因素 宏觀經(jīng)濟(jì)因素 GDP增長(zhǎng)率 利率 稅率等 微觀經(jīng)濟(jì)因素 價(jià)格 成本 競(jìng)爭(zhēng) 經(jīng)營(yíng)杠桿 財(cái)務(wù)杠桿等 增長(zhǎng)率 利率 稅率等 微觀經(jīng)濟(jì)因素 價(jià)格 成本 競(jìng)爭(zhēng) 經(jīng)營(yíng)杠桿 財(cái)務(wù)杠桿等 宏觀經(jīng)濟(jì)因素 宏觀經(jīng)濟(jì)因素 GDP增長(zhǎng)率 利率 稅率等 微觀經(jīng)濟(jì)因素 價(jià)格 成本 競(jìng)爭(zhēng) 經(jīng)營(yíng)杠桿 財(cái)務(wù)杠桿等 增長(zhǎng)率 利率 稅率等 微觀經(jīng)濟(jì)因素 價(jià)格 成本 競(jìng)爭(zhēng) 經(jīng)營(yíng)杠桿 財(cái)務(wù)杠桿等 成長(zhǎng)性 市場(chǎng)份額 銷(xiāo)售增長(zhǎng) 定價(jià)策略 資本成本 成長(zhǎng)性 市場(chǎng)份額 銷(xiāo)售增長(zhǎng) 定價(jià)策略 資本成本 盈利性 利潤(rùn)率 稅率 盈利性 利潤(rùn)率 稅率 加權(quán)平均資本成本 邊際資本成本 加權(quán)平均資本成本 邊際資本成本 2 1 4 決定價(jià)值的關(guān)鍵因素 44 創(chuàng)造價(jià)值的五種企業(yè)資源要素創(chuàng)造價(jià)值的五種企業(yè)資源要素 無(wú)形勝于 有形 無(wú)形勝于 有形 無(wú)形勝于 有形 無(wú)形勝于 有形 資料來(lái)源 Cracking the Value Code by Richard E S Boulton Barry D Libert and Steve M Samek Haper Business p 30 2 2 1 創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值的五類(lèi)資源要素 45 2 2 1 創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值的五類(lèi)資源要素 續(xù) 資產(chǎn)可以是有形的也可以是無(wú)形的 資產(chǎn)被定義為一切可以為企業(yè)帶來(lái)未來(lái)價(jià)值的 資源 資產(chǎn)可以同時(shí)為所擁有的和不為所擁有的 可 控制的和非可控制的 各類(lèi)資產(chǎn)都具備產(chǎn)出的能力 資產(chǎn)都具有生命周期 資產(chǎn)管理應(yīng)體現(xiàn)在價(jià)值的創(chuàng)造 而不是價(jià)值摧 毀 資產(chǎn)來(lái)自于內(nèi)部以及外部的價(jià)值 46 2 2 2 有形資產(chǎn)與無(wú)形資產(chǎn)對(duì)企業(yè)價(jià)值貢獻(xiàn)度的比較 0 001 002 003 004 005 006 00 化學(xué) 建筑 能源 工程 食品 飲料 金融服務(wù) 媒體 其他 制藥 零售 服務(wù) 技術(shù) 交通運(yùn)輸 公用事業(yè) 企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值與凈資產(chǎn)價(jià)值之比 英國(guó)金融時(shí)報(bào)350指數(shù) 來(lái)源 普華永道 彭博資訊 47 2 2 2 有形資產(chǎn)與無(wú)形資產(chǎn)對(duì)企業(yè)價(jià)值貢獻(xiàn)度的比較 排名單位 百萬(wàn)美元品牌價(jià)值市場(chǎng)價(jià)值品牌價(jià)值 市場(chǎng)價(jià)值 2002200320022003 1Coca Cola69 64070 450111 21563 63 2Microsoft64 09065 170303 00721 22 3IBM51 19051 770153 12133 34 4GE41 31042 340312 78813 14 5Intel30 86031 110183 12617 17 6Nokia29 97029 44074 02840 40 7Disney29 26028 04042 27369 66 8McDonald s26 38024 70029 87688 83 9Marlboro24 15022 18085 05628 26 10Mercedes21 01021 37042 56049 50 數(shù)據(jù)來(lái)源 普華永道 彭博資訊 商業(yè)周刊全球品牌調(diào)查 48 戰(zhàn)略 信息 風(fēng)險(xiǎn) 系統(tǒng) 流程 戰(zhàn)略 信息 風(fēng)險(xiǎn) 系統(tǒng) 流程 無(wú)形勝于 有形 無(wú)形勝于 有形 無(wú)形勝于 有形 無(wú)形勝于 有形 2 2 3 企業(yè)在價(jià)值創(chuàng)造過(guò)程中所面臨的挑戰(zhàn) 49 2 2 3 企業(yè)在價(jià)值創(chuàng)造過(guò)程中所面臨的挑戰(zhàn) 續(xù) 分析企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略與各種業(yè)務(wù) SWOT 分析 不僅是涉及運(yùn)營(yíng)層面 還涉及財(cái)務(wù)層面 識(shí)別關(guān)鍵的價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素 競(jìng)爭(zhēng)競(jìng)爭(zhēng) 優(yōu)勢(shì)優(yōu)勢(shì) 潛在進(jìn)入者 來(lái)自潛在進(jìn)入者 的威脅 購(gòu)買(mǎi)方 潛在進(jìn)入者 來(lái)自潛在進(jìn)入者 的威脅 購(gòu)買(mǎi)方 議價(jià)能力議價(jià)能力 替代產(chǎn)品 替代品的威脅 替代產(chǎn)品 替代品的威脅 供給方 議價(jià)能力 供給方 議價(jià)能力 50 3 企業(yè)價(jià)值的衡量與評(píng)估方法 3 1企業(yè)價(jià)值評(píng)估概覽 3 1 1 企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)象與實(shí)質(zhì)內(nèi)容 3 1 2 企業(yè)價(jià)值評(píng)估的操作步驟 3 1 3 保持評(píng)估師執(zhí)業(yè)能力先進(jìn)性的 十八般武藝 3 2 企業(yè)價(jià)值評(píng)估的途徑與方法 3 2 1 收益途徑的使用 3 2 2 市場(chǎng)途徑的使用 3 2 3 成本途徑的使用 51 3 1 1 企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)象與實(shí)質(zhì)內(nèi)容 什么是企業(yè)價(jià)值評(píng)估 Business Valuation 什么是企業(yè)價(jià)值評(píng)估 Business Valuation 是指在一個(gè)既定的時(shí)點(diǎn) 對(duì)一個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)體 公司或企 業(yè) 或業(yè)務(wù)的整體價(jià)值作出判斷及評(píng)價(jià) 企業(yè)價(jià)值評(píng)估的實(shí)質(zhì)是對(duì)各種契約 合同相對(duì)應(yīng)的眾多 經(jīng)濟(jì)權(quán)利所反映的價(jià)值作出判斷及評(píng)價(jià) 企業(yè)價(jià)值評(píng)估可以指企業(yè)整體資本的價(jià)值評(píng)估或權(quán)益 資本的價(jià)值評(píng)估 52 3 1 1 企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)象與實(shí)質(zhì)內(nèi)容 續(xù) 企業(yè)價(jià)值評(píng)估的不同應(yīng)用范疇 企業(yè) 含無(wú)形資產(chǎn)的 價(jià)值評(píng)估 專(zhuān)家意見(jiàn) 企業(yè) 含無(wú)形資產(chǎn)的 價(jià)值評(píng)估 專(zhuān)家意見(jiàn) 證人證言證人證言 法院法院 稅務(wù)機(jī)關(guān)稅務(wù)機(jī)關(guān) 交易交易 交易的公允性意見(jiàn) 交易的公允性意見(jiàn) Fairness Opinion 協(xié)同效應(yīng)分析協(xié)同效應(yīng)分析 買(mǎi)賣(mài)各方的獨(dú)自?xún)r(jià)值分析 買(mǎi)賣(mài)各方的獨(dú)自?xún)r(jià)值分析 Indicative Valuation 商譽(yù)減值測(cè)試 商譽(yù)減值測(cè)試 Goodwill Impairment Test 收購(gòu)價(jià)格分配 收購(gòu)價(jià)格分配 Purchase Price Allocation 運(yùn)用收益法 運(yùn)用收益法 股東價(jià)值分析股東價(jià)值分析 部門(mén) 部門(mén) Div