備兌開倉策略(二) (1).docx

備兌開倉策略（二）-如何調整備兌開倉在前面?zhèn)鋬堕_倉的課程中，我們給大家介紹了備兌開倉策略的定義、適用場景、應用訣竅以及常見認識誤區(qū)。在實際投資過程中，投資者進行備兌開倉后，整個市場、標的股票行情都可能會發(fā)生變化，投資者的預期也會隨之而變，在這種情況下，投資者需要對原有的、所賣出的認購期權倉位進行適當的調整。今天我們介紹當投資者預期發(fā)生不同的變化的時候，投資者最常用的兩種選擇為： 向上轉倉，適用于標的證券在所賣出認購期權存續(xù)期間內的漲幅超過原有預期； 向下轉倉，適用于標的證券在所賣出認購期權存續(xù)期間內的跌幅超過原有預期；下面，就為投資者逐一解釋這兩種調整的具體步驟。一、 向上轉倉（一）適用情形向上轉倉的具體應用場景是：在備兌開倉后、期權到期日前，由于標的證券價格上漲幅度超過原有預期，而且投資者也認為這種漲勢將持續(xù)至期權到期日。在這種情況下，如果維持原有期權頭寸不變，投資者將無法享受到標的證券上漲的益處。在新的預期和判斷下，投資者決定將原來賣出的認購期權進行平倉，同時重新賣出一個具有相同到期日、但具有更高行權價的認購期權。向上轉倉同時提升了盈利能力和盈虧平衡點。（二）案例分析下面，我們通過一個案例來進一步分析這種調整的具體操作。1.初始時的備兌開倉操作張女士是一名工程師，平時比較關心上汽集團的走勢，經過一段時間的觀察，她認為上汽集團將會小幅上漲，但漲幅不會很大，因此她在3月27日對上汽集團進行了備兌開倉。當時，上汽集團股價12.8元，張女士認為如果漲到14元，她就愿意賣出，因此，她對上汽集團進行了備兌開倉，買入了5000股股票，同時以1元/股的價格賣出了一張6月到期行權價為14元的認購期權。2.市場和預期發(fā)生明顯變化過了幾天，上汽集團股價受到提振，漲到了14.1元，這超出了張女士的預期。這時張女士認為上汽集團預期發(fā)生了變化，認為股價應該能漲到16元以上。這時6月到期行權價為14元的認購期權漲到了2元，也間接地印證了張女士的這種預期。她覺得應該提升之前采取的備兌開倉策略的盈利潛力。3.決定進行調整：向上轉倉因此，張女士以2元/股的價格對原來賣出的6月到期行權價為14元的認購期權進行了平倉。與此同時，以1.1元/股的價格賣出了6月到期行權價為16元的認購期權，通過這種操作實現了向上轉倉。4.調整對盈虧平衡點及最大盈利的影響調整之后，張女士備兌開倉的盈虧平衡點及最大盈利潛力也有了相應的變化：首先，盈虧平衡點變大。原先的備兌開倉盈虧平衡點是11.8元，即股票購買價格12.8元賣出認購期權的權利金1元。調整后，備兌開倉盈虧平衡點變?yōu)?2.7元，即股票購買價格12.8元賣出認購期權的權利金1.1元+對原有賣出認購期權平倉的凈成本1元（即賣出開倉時收入權利金1元，但買入平倉時成本為2元）。請注意，盈虧平衡點變大，表明對股票價格下行的保護能力變弱。其次，股票賣出價格變大。調整后，股票賣出價格，變成新的認購期權的行權價格，即16元，最后，最大盈利增大。原先的備兌開倉最大盈利是2.2元，即權利金收入1元+股票最大所得1.2元（即原行權價格14元股票購買成本12.8元）。投資者也可以直接用原來的執(zhí)行價格14元減去原來的盈虧平衡點11.8元，得出最大盈利數額。調整后的備兌開倉的最大盈利為3.3元，即新權利金收入1.1元+股票最大所得3.2元（即新執(zhí)行價格16元股票購買成本12.8元）對原有賣出認購期權平倉的凈成本1元（即賣出開倉時收入權利金1元，但買入平倉時成本為2元）。請注意，投資者對原有賣出的認購期權平倉時，出現了凈虧損，數額為1元（即賣出開倉時收入權利金1元，但買入平倉時成本為2元）。因此在計算新的盈虧平衡點和最大盈利時，都必須將這部分虧損考慮在內。（三）調整前后備兌開倉的比較基于上述分析，原來的備兌開倉和調整后的備兌開倉比較如下表（單位：元）：原來備兌開倉新的備兌開倉調整對投資者的意義盈虧平衡點11.812.7表明對股價下行的保護能力變弱賣出價格（行權價）1416表明被指派行權從而賣出股票的股票價位提升最大盈利潛力2.23.3表明最大盈利潛力提升當到期日標的證券上漲至16元（正如張女生所預期的），策略的總收益2.23.3當到期日標的證券價格為14元，策略的總收益2.21.3當到期日標的證券下跌至12元，策略的總收益0.20.7那么，當市場或預期發(fā)生股票上漲變化時，投資者到底是進行轉倉還是不轉呢？這個問題并沒有一個客觀的答案，新的調整雖然有了更高的最大盈利，但盈虧平衡點也變得更高了。張女士做出這樣的調整，是基于她對于上汽集團正股走勢的預期，在收益潛力擴大的同時，保護卻變得相對更弱。如何在盈利潛力和風險中進行一種平衡，需要投資者自己進行判斷。二、 向下轉倉（一）應用情形向下轉倉的具體應用場景是：在備兌開倉后、期權到期日前，由于標的證券價格下跌幅度超過原有預期，而且投資者也認為這種跌勢將持續(xù)至期權到期日。在這種情況下，如果維持原有期權頭寸不變，投資者將可能出現較大的虧損，因此投資者將原來賣出的認購期權進行平倉后，重新賣出一個具有相同到期日、但具有更低行權價的認購期權。向下轉倉同時降低了盈利能力和盈虧平衡點。（一）案例分析下面，我們通過一個案例來進一步分析這種調整的具體操作。1.初始時的備兌開倉操作王先生是一名銷售經理，平時比較關心50ETF的走勢，經過一段時間的觀察，他認為50ETF將會小幅上漲，但漲幅不會很大，因此她在2月20日對50ETF進行了備兌開倉，當時王先生以1.53元的價格買入10000份50ETF，并以0.07元/份的價格賣出6月到期行權價為1.6元的認購期權。2.市場和預期發(fā)生明顯變化過了一段時間，市場發(fā)生了一些調整，到4月3日的時候，50ETF的價格為1.46元。王先生有點懊惱，因為這時這一策略非但沒有出現收益，而且已經接近虧損。經過進一步的分析，他認為后期50ETF不太可能反彈，價格可能會在1.5元左右徘徊。與此同時，6月到期行權價為1.6元的認購期權價格也出現下降，目前僅為0.03元/份，也間接印證了王先生對50ETF走勢的判斷。王先生認為，基于他目前的最新判斷，他應該對原有的備兌開倉進行適當調整。3、決定進行調整向下轉倉因此，王先生決定，以0.03元/份對行權價為1.6元的認購期權進行平倉，同時以0.06元/份的價格賣出行權價為1.5元的認購期權。這就完成了向下轉倉的操作。4.調整對盈虧平衡點及最大盈利的影響調整之后，王先生的備兌開倉的盈虧平衡點以及最大盈利潛力也有了相應的變化：首先，盈虧平衡點降低。原先的盈虧平衡點是1.46元，即50ETF購買價格1.53元賣出的認購期權的權利金0.07元；調整后的盈虧平衡點變?yōu)?.43元，即股票購買價格1.53元賣出認購期權的權利金0.06元-對原有賣出認購期權平倉的凈收益0.04元（即賣出開倉時收入權利金0.07元，但買入平倉時成本為0.03元）。請注意，盈虧平衡點降低意味著對股票下行時的保護能力得到提升。其次，股票或有行權的價格（當被指派行權時的股票賣出價，即行權價）降低。調整后，股票或有行權的價格變?yōu)樾碌恼J購期權行權價，即1.5元。最后，最大盈利降低。原先的備兌開倉最大盈利是0.14元，即權利金收入0.07元+股票最大所得0.07元（即原行權價格1.6元股票購買成本1.53元），也可以直接用原來的執(zhí)行價格1.6元減去原來的盈虧平衡點1.46元。調整后的備兌開倉的最大盈利為0.07元，即新權利金收入0.06元+股票最大所得0.03元（即新執(zhí)行價格1.5元股票購買成本1.53元）+對原有賣出認購期權平倉的凈收益0.04元（即賣出開倉時獲利0.07元，但買入平倉時成本為0.03元）。請注意，投資者對原有賣出的認購期權平倉時，出現了凈收益，數額為0.04元（即賣出開倉時獲利0.07元，但買入平倉時成本為0.03元）。因此在計算新的盈虧平衡點和最大盈利時，都必須將這部分收益考慮在內。（二）調整前后備兌開倉的比較基于上述分析，原來的備兌開倉和調整后的備兌開倉比較如下表（單位：元）：原來備兌開倉新的備兌開倉調整對投資者的意義盈虧平衡點1.461.43表明對股價下行的保護能力變強賣出價格（行權價）1.61.5表明被指派行權從而賣出股票的股票價位降低最大盈利潛力0.140.07表明最大盈利潛力下降如果到期日ETF每份為1.4元，策略的總收益0.060.03如果到期日ETF每份為1.5元（正如王先生預期），策略的總收益0.040.07如果到期日ETF每份為1.60元，策略的總收益0.140.07同樣，當市場和預期發(fā)生股票下跌變化時，投資者到底轉還是不轉倉呢？ 王先生向下轉倉后，通過降低盈利潛力的方式降低了盈虧平衡點，相比原來的持倉，對股票的保護能力增強，但是卻犧牲了可能的更大盈利。哪一種策略結果會更好，取決于股票價格的實際變化，預測股票價格是一種藝術而不是一種科學，只有時間才會告訴王先生是不是做出了正確的選擇。因此，在這種情況下，是選擇維持原有備兌開倉策略，還是進行向下轉倉，甚至直接平倉，這完全由王先生根據自己的判斷，在收益與風險中取一個合適的平衡點，然后自行決定。三、小結通過以上對于向上轉倉和向下轉倉的闡述，可以看出投資者可以根據對市場預期的變化而選擇不同的應對措施，這也是期權的魅力所在，因為期權可以幫助投資者實現不同的預期。盡管前面我們簡單分析了向上轉倉和向下轉倉的適用情形，但是在備兌開倉的調整過程中，投資者仍然需要重點注意以下幾點：首先，向上轉倉和向下轉倉都是基于投資者對于未來的預期而做出的調整，會改變投資者的盈利潛力和盈虧平衡點。向上轉倉可以提高潛在盈利，但是具有更高的盈虧平衡點，意味著對于標的股票下行保護變弱。向下轉倉雖然降低了盈虧平衡點，使標的證券的保護加強，但是潛在盈利降低。因此，不管是向上轉倉，還是向下轉倉，其實都是盈利與股價下跌保護之間的一種交換。如何取舍，這將由投資者基于自己對市場和標的證券價格的判斷，自己決定。其次，投資者繼續(xù)持有標的證券的意愿