初創(chuàng)公司如何分配股權(quán)與期權(quán).doc

初創(chuàng)公司如何分配股權(quán)與期權(quán)股權(quán)配置是所有CEO必須考慮的問題。它涉及兩個(gè)層面：項(xiàng)目方與資方之間的利益分配；項(xiàng)目方與管理層（包括聯(lián)合創(chuàng)始人）的利益分配（含期權(quán)）鑒于6月底將與中聯(lián)、愛視，討論股權(quán)分配問題。以下主要闡述并介紹資方與我方的外部利益分配。我們用一個(gè)虛構(gòu)的例子進(jìn)行說明：奧創(chuàng)公司融資概況假設(shè)奧創(chuàng)從一個(gè)想法到上市至少需要三輪融資：A輪：小規(guī)模證實(shí)商業(yè)模式B輪：快速發(fā)展、復(fù)制商業(yè)模式C輪：形成規(guī)模和行業(yè)壟斷，并達(dá)到上市要求考慮到實(shí)際情況，伴隨公司的發(fā)展，人才不斷引入，需要拿出部分股權(quán)和期權(quán)作為人才激勵(lì)的手段每一輪VC的資本引進(jìn)，公司大概需要稀釋25%-40%的股權(quán)（過度稀釋自己股權(quán)，將帶來企業(yè)管理者無法管理控制企業(yè)的弊端）兩個(gè)概念：1. 如果公司業(yè)績發(fā)展好，每一輪融資時(shí)的估值在上一輪的基礎(chǔ)上翻番，這叫Up round，溢價(jià)；2. 但現(xiàn)實(shí)中，創(chuàng)業(yè)公司難免出現(xiàn)坎坷，比如上一輪融資的錢燒光了，而業(yè)績并未釋放。那么急需引入新資本，這樣的公司在談判時(shí)將會(huì)很被動(dòng)。資方愿意跟投，但是估值將會(huì)被壓的很低，甚至?xí)陀谏弦惠喌膬r(jià)格，然而創(chuàng)業(yè)者別無選擇，只能折價(jià)選擇新的投資人進(jìn)入，這叫Down round；我們按照公司發(fā)展的過程，整體測算一下股權(quán)稀釋的過程初創(chuàng)時(shí)的股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)立期權(quán)池后的股權(quán)結(jié)構(gòu)A輪融資后，同比例稀釋35%，股權(quán)結(jié)構(gòu)B輪融資后，A輪投資人發(fā)稀釋條款，同比例稀釋37.5%后股權(quán)結(jié)構(gòu)：C輪融資后，同比例稀釋38.46%后股權(quán)結(jié)構(gòu)：上市，公司拿出20%股權(quán)去募集資金，同比例稀釋20%股權(quán)后股權(quán)結(jié)構(gòu)根據(jù)以上數(shù)據(jù)，可以推算。前期股權(quán)的分配尤為重要那么，創(chuàng)業(yè)公司開張時(shí)應(yīng)發(fā)行多少股份？這是一個(gè)尤為重要的問題！但是，這個(gè)問題并沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)答案，個(gè)人建議初創(chuàng)團(tuán)隊(duì)先發(fā)約10,000,000股，在這個(gè)基礎(chǔ)上，經(jīng)過三次融資以及團(tuán)隊(duì)的期權(quán)，到上市之時(shí)，公司的總股數(shù)將達(dá)到100,000,000150,000,000之間。如果上市時(shí)每股價(jià)格定價(jià)8-10元，這家公司市值會(huì)有8-10億，只要估值超過發(fā)行價(jià)，馬上成為資本熱捧的企業(yè)。把股數(shù)定一千萬股還有其他原因，就是將來給員工發(fā)期權(quán)的時(shí)候，拿出0.5%來，對(duì)一家總股數(shù)是10,000,000的公司來說就是50,000股，而對(duì)于一家總股份為100,000的公司，僅僅是500股，哪一種更有吸引力呢？！所以，我建議，給員工股份別給百分比，直接給股數(shù)！這樣更加直觀，更有吸引力。創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)：股東股權(quán)類型股份股份比例CEO普通股5,000,00050%CTO普通股3,000,00030%COO普通股2,000,00020%合計(jì)10,000,000100%奧創(chuàng)憑借其優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)和獨(dú)特的經(jīng)營理念，獲得投資人的青睞。A輪融資以前估值390萬的價(jià)格融資210萬，投后估值即600萬，A輪投資人要求原股東同意發(fā)15%期權(quán)給管理團(tuán)隊(duì)，公司員工持股計(jì)劃在A輪投資完成前實(shí)施。公司CEO獲得投資人的第一筆款，團(tuán)隊(duì)還占將近60%公司股份，控制權(quán)在握！稀釋15%股份作為員工期權(quán)池后，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)：股東股權(quán)類型股份股份比例CEO普通股5,000,00042.50%CTO普通股3,000,00025.50%COO普通股2,000,00017%員工持股普通股1,764,70615%合計(jì)11,764,706100%一般而言，投資人會(huì)要求員工持股計(jì)劃在投資人進(jìn)來之前執(zhí)行（以便減少稀釋其自身資本）。但并不能認(rèn)為這是A輪投資人的自私，因?yàn)锽輪到時(shí)候也會(huì)要求在他們進(jìn)入之前再執(zhí)行一次員工持股計(jì)劃，這是A輪與創(chuàng)始股東將一同稀釋。員工的期權(quán)比例應(yīng)該留多少？這個(gè)問題仍然沒有標(biāo)準(zhǔn)答案，一般而言5-15%。創(chuàng)業(yè)公司的原始股權(quán)是很珍貴的，盡管他在很多人眼中并沒有什么價(jià)值。A輪投資后公司（員工持股計(jì)劃執(zhí)行后）的股權(quán)結(jié)構(gòu)：A輪融資是以投前估值390萬的價(jià)格融資210萬，投后價(jià)值即600萬。也就是說A輪投資人要占公司210/600=35%，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)同比例稀釋35%，股份不變。股東股權(quán)類型股份股份比例CEO普通股5,000,00027.63%CTO普通股3,000,00016.58COO普通股2,000,00011.05%員工持股普通股1,764,70610%A輪投資人（領(lǐng)投）優(yōu)先股4,524,88725%A輪投資人（跟投）優(yōu)先股1,809,95510%合計(jì)18,099,548100%從此表可發(fā)現(xiàn)，A輪融資分領(lǐng)投與跟投，加入跟投是戰(zhàn)略考慮，具體原因下面分析。即使再多的跟投人，他們簽署的法律文件均享有相同利益與義務(wù)。創(chuàng)業(yè)公司最大的問題是“不確定性”，尤其是“證實(shí)商業(yè)模式”。雖然融資成功，如果公司出現(xiàn)管理與業(yè)務(wù)瓶頸，產(chǎn)品測試出現(xiàn)問題，沒有按時(shí)投放市場等原因?qū)е翧輪融資燒光，而B輪投資談判一拖再拖，B輪投資人堅(jiān)持B輪的投前估值為500萬（低于A輪投后估值），B輪投資人投入300萬，投后估值為800萬，B輪投資人還要求給未來團(tuán)隊(duì)留10%期權(quán)。通常情況A輪投資人的投資條款約定在B輪融資時(shí)，如果股價(jià)低于A輪投后估值，A輪投資人估值不稀釋！迫于資本需求，同意B輪投資人的條件。B輪投資后公司（員工持股計(jì)劃執(zhí)行后）的股權(quán)結(jié)構(gòu)B輪投資人堅(jiān)持B輪的投前估值為500萬（低于A輪的投后估值），B輪投資人投入300萬，投后估值為800萬。B輪投資人要占公司 300/800=37.5%的股份，同時(shí)A輪投資人有不稀釋條款。股東股權(quán)類型股份股份比例CEO普通股3,384,61511.69%CTO普通股2,030,7697.01%COO普通股1,353,8464.68%員工持股普通股1,194,5704.13%A輪投資人（領(lǐng)投）優(yōu)先股7,239,81925%A輪投資人（跟投）優(yōu)先股2,895,92810%B輪投資人優(yōu)先股10,859,72837.50%合計(jì)28,959,276100%從上表上可以看出，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的股份比例同比稀釋35%，同時(shí)由于A輪投資人的不稀釋條款，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的股份也在同比轉(zhuǎn)讓給A輪的投資人，以保障A輪投資者股份份額。通常情況下，A輪投資人的優(yōu)先股現(xiàn)在應(yīng)標(biāo)注為“次級(jí)”，最后進(jìn)來的投資人優(yōu)先級(jí)別為最高。這些優(yōu)先級(jí)別在發(fā)生利益分配時(shí)就會(huì)生效。最優(yōu)先的投資人優(yōu)先獲取資產(chǎn)，次級(jí)次之，最后才是創(chuàng)業(yè)者；還有，上表中A輪投資人的股份數(shù)比A輪時(shí)增加了很多，那是因?yàn)锳輪有“反稀釋”條款，為了維持B輪的“股份拼骨圖”的百分比，必須讓創(chuàng)業(yè)者拿出一部分自己的股份給A輪投資人，或者讓A輪投資人以0成本再獲得一部分股份，這里選用的是A輪投資人以0成本增獲股份的方法。從上圖可以看出，這就是為何早期投資人的風(fēng)險(xiǎn)是巨大的，相反，做PE或者Pre-IPO更容易，因?yàn)樗麄儍?yōu)先退出，風(fēng)險(xiǎn)更低。融到B輪后，公司發(fā)展突飛猛進(jìn)，各路資本紛紛踏至，公司決定進(jìn)行C輪融資。由于公司發(fā)展健康，談判順利，估值更高，假設(shè)6倍，即B輪投后估值的6倍，以4800萬元的投前估值800x6=4800，融到3000萬。C輪投資后公司（員工持股計(jì)劃執(zhí)行后）的股權(quán)結(jié)構(gòu)C輪的估值遠(yuǎn)遠(yuǎn)的高出B輪的估值，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)、A輪投資人和B輪投資人股份比例會(huì)按照同比例稀釋。股東股權(quán)類型股份股份比例CEO普通股3,384,6157.19%CTO普通股2,030,7694.32%COO普通股1,353,8462.88%員工持股普通股1,194,5702.54%A輪投資人（領(lǐng)投）優(yōu)先股7,239,81915.39%A輪投資人（跟投）優(yōu)先股2,895,9286.15%B輪投資人優(yōu)先股10,859,72823.08%C輪投資人優(yōu)先股18,098,37138.46%合計(jì)47,057,647100%經(jīng)受過考驗(yàn)的優(yōu)秀團(tuán)隊(duì)、明確目標(biāo)、外加充足的資本，奧創(chuàng)公司如虎添翼，IPO上市計(jì)劃提到了議事日程之中，選定了上市的地點(diǎn)、承銷商，確定了路演的行程和策略。走到此步基本上公司每一個(gè)員工和投資人都將步入人生巔峰，成為人生贏家，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)自由。假設(shè)公司拿出了20%的股份去上市，每股價(jià)格8美元：股東股權(quán)類型股份股份比例CEO普通股3,384,6155.75%CTO普通股2,030,7693.45%COO普通股1,353,8462.30%員工持股普通股1,194,5702.03%A輪投資人（領(lǐng)投）普通股7,239,81912.31%A輪投資人（跟投）普通股2,895,9284.92%B輪投資人普通股10,859,72818.46%C輪投資人普通股18,098,37130.77%上市發(fā)行股票普通股11,746,41220.00%合計(jì)58,822,059100%上市之后，股票優(yōu)先級(jí)取消，統(tǒng)一變?yōu)槠胀ü?，投資人也會(huì)盡快套現(xiàn)，將股份拋入二級(jí)市場。如果在B輪融資中不觸及反稀釋條款，公司初創(chuàng)團(tuán)隊(duì)的股權(quán)將會(huì)更大，不過這些都無所謂，因?yàn)楣久總€(gè)人都已身價(jià)過億！幾點(diǎn)補(bǔ)充說明：1. 早期創(chuàng)業(yè)公司的企業(yè)價(jià)值是很難估計(jì)的，投資人們也無非根據(jù)持股比例和投入資金倒算出來幾個(gè)數(shù)字而已，并不意味公司真正“值”多少錢。但是，早期公司的股份是很寶貴的，創(chuàng)業(yè)者要珍惜。2. 創(chuàng)業(yè)公司的成長，反映在股價(jià)的升值。升值越快，融資時(shí)稀釋就越少。當(dāng)然，公司能很好地精打細(xì)算省錢，融資次數(shù)越少，稀釋也越小。舉個(gè)例子，創(chuàng)業(yè)初期花掉3萬塊錢，等于差不多1%的公司股份，到了C輪以后，3萬塊錢連0.000005%都不到。所以，千萬不要燒錢，能不找投資人，最好別去找。創(chuàng)業(yè)者骨頭要硬！3. 以上IPO的估值是簡單化了的，沒有考慮公司的收入和利潤規(guī)模。4. 創(chuàng)業(yè)公司的股權(quán)在上市前是不流通的，估值也講不清楚，沒有一個(gè)市場價(jià)格，給員工股份時(shí)如果用百分比，誰都說不清這25%、15%、1%. 0.1%.到底值多少錢。給他們股數(shù)吧，不管給了500股、5000股、50000股，你可以建議人家思考：等公司上市的時(shí)候股價(jià)如果是10 元，簡單一算就知道這些股份那時(shí)候大概會(huì)值多少錢。5. 前文提到拖個(gè)跟投進(jìn)來是有戰(zhàn)略考慮的一步棋子，解釋一下：早期的投資人投資和創(chuàng)業(yè)一樣，切忌香火斷了，只要公司能活著，就有希望存在。所以早期投資人的一個(gè)重要任務(wù)是能把下一輪的投資人引入公司。跟投者通常情況就是下一輪的主導(dǎo)者也許你以為當(dāng)你把A輪投資人的錢燒光了，可以讓A輪投資人再砸點(diǎn)兒進(jìn)來吧？不行，這回A輪投資人再掏錢可沒那么簡單，投資人是不能隨便因?yàn)槟沐X用光了，再給你一筆去花，那是違規(guī)的！具體地說，如果A輪是我投的，這輪的估值就是我認(rèn)定的，那么B輪我就不能自己定價(jià)然后自己又放一筆錢進(jìn)去。我必須找到第三方的新的領(lǐng)投投資人來認(rèn)價(jià)，在B輪中我不能領(lǐng)投但可以跟投。這