債券市場(chǎng)周評(píng).doc

東莞證券固定收益部 債券研究 債券市場(chǎng)周評(píng)2008年4月13日2009.4.06-2008.4.107請(qǐng)參閱最后一頁的重要聲明 相關(guān)研究：宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，本期摘要：1. 要聞評(píng)述 1.1 保監(jiān)會(huì)公布保險(xiǎn)資金投資渠道調(diào)整的新方案1.2 貨幣供應(yīng)量同比增長(zhǎng)25.51%，三月信貸新增1.89萬億元2. 市場(chǎng)綜述2.1 央行單周資金回籠量創(chuàng)一年新高2.2 中票拋壓加重，發(fā)行利率上升2.3 宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，債市收益率上調(diào)2.4 回購利率維持低位3. 后市展望3.1 預(yù)計(jì)債市短期面臨小幅上調(diào)壓力4. 投資建議4.1 建議投資者關(guān)注4-7年期限政策性金融債4.2 建議投資者關(guān)注5年期限內(nèi)城投類企業(yè)債債市將維持整理2009.3.9CPI、PPI雙負(fù)，通縮到來？2009.3.16關(guān)注城投類企業(yè)債2009.3.23通縮預(yù)期減弱，長(zhǎng)端收益率上浮2009.3.30債市將維持整理態(tài)勢(shì)2009.4.07余 薇電 話：(021) 58790319傳 真：（021）58790329E-MAIL：jerry_418地 址：上海市浦東南路500號(hào)國(guó)開銀行大廈9樓C座東莞證券有限責(zé)任公司1. 要聞評(píng)述1.1保監(jiān)會(huì)公布保險(xiǎn)資金投資渠道調(diào)整的新方案4月7日，保監(jiān)會(huì)在其官方網(wǎng)站掛出五個(gè)有關(guān)保險(xiǎn)資金投資渠道調(diào)整的新方案，其中明確償付能力達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)的公司可以直接投資股票。這五個(gè)文件包括：關(guān)于增加保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)債券投資品種的通知、關(guān)于規(guī)范保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)股票投資業(yè)務(wù)的通知、關(guān)于保險(xiǎn)資金投資基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃的通知、關(guān)于印發(fā)基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃產(chǎn)品設(shè)立指引的通知、關(guān)于加強(qiáng)資產(chǎn)管理能力建設(shè)的通知。評(píng)論：根據(jù)通知內(nèi)容來看，這次增加的債券投資品種主要包括：增加財(cái)政部代理發(fā)行、代辦兌付的地方政府債券；增加境內(nèi)市場(chǎng)發(fā)行的中期票據(jù)等非金融企業(yè)債務(wù)融資工具，大型國(guó)有企業(yè)在香港市場(chǎng)發(fā)行的債券、可轉(zhuǎn)換債券等無擔(dān)保債券。值得注意的是，公司債和企業(yè)債當(dāng)中的無擔(dān)保品種沒有被列入放開領(lǐng)域。另外保險(xiǎn)公司投資基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃也將全面展開。盡管保險(xiǎn)資金投資渠道集中放開，但值得注意的是，上述五個(gè)有關(guān)保險(xiǎn)資金投資渠道調(diào)整的新方案中，均對(duì)保險(xiǎn)公司償付能力有所要求，一些沒有符合償付能力標(biāo)準(zhǔn)的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)仍將被攔在門檻之外。投資渠道掛鉤償付能力是我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)今年開始實(shí)行分類監(jiān)管的一項(xiàng)關(guān)鍵內(nèi)容。1.2 貨幣供應(yīng)量同比增長(zhǎng)25.51%，三月信貸新增1.89萬億元4月11日，央行公布，2009年一季度貨幣供應(yīng)量增幅快速回升，金融機(jī)構(gòu)貸款增長(zhǎng)明顯加快、存款增加較多，較好地滿足了經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)貨幣信貸的需求。2009年3月末，廣義貨幣供應(yīng)量(M2)余額為53.06萬億元，同比增長(zhǎng)25.51%，增幅比上年末高7.69個(gè)百分點(diǎn)，比上月末高5.11個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣供應(yīng)量(M1)余額為17.65萬億元，同比增長(zhǎng)17.04%，增幅比上年末高7.98個(gè)百分點(diǎn)，比上月末高6.41個(gè)百分點(diǎn)；市場(chǎng)貨幣流通量(M0)余額為3.37萬億元，同比增長(zhǎng)10.88%。3月份當(dāng)月人民幣各項(xiàng)貸款增加1.89萬億元，同比多增1.61萬億元。一季度人民幣貸款增加4.58萬億元，同比多增3.25萬億元。 評(píng)論：貨幣信貸投放連續(xù)三個(gè)月高增長(zhǎng)，廣義貨幣供應(yīng)量同比增速創(chuàng)新高，這些數(shù)據(jù)顯示我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)層面出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，同時(shí)對(duì)債券市場(chǎng)形成負(fù)面影響。本周債券市場(chǎng)受經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期的影響，收益率出現(xiàn)上調(diào)。2. 市場(chǎng)綜述2.1 央行單周資金回籠量創(chuàng)一年新高本周，央行通過恢復(fù)91天正回購和950億元三個(gè)月央票的發(fā)行，使本周公開市場(chǎng)累計(jì)回籠資金量達(dá)到2550億元，創(chuàng)下自去年4月下旬以來的最高單周資金回籠紀(jì)錄。除了回籠量猛增外，資金的鎖定限期也明顯延長(zhǎng)。在本周使用的工具中，3個(gè)月回籠工具的使用比例占了七成，在一季度，該比例約為四成。我們認(rèn)為，公開市場(chǎng)近期發(fā)力可能與一季度整體信貸投放增速過快有關(guān)。央行公開市場(chǎng)操作4月份第一周的變化，透露出與寬松的一季度截然不同的操作手法，“松中有緊”很可能將是二季度公開市場(chǎng)操作的主線。表1：近期央票二級(jí)市場(chǎng)收益率估計(jì)/期限3月27日4月03日4月10日3個(gè)月0.991.021.031年23年1.691.711.80數(shù)據(jù)來源：中國(guó)債券網(wǎng)、東莞證券固定收益部圖2：最近公開市場(chǎng)操作情況/億元 數(shù)據(jù)來源：中國(guó)貨幣網(wǎng)、東莞證券固定收益部注：橫軸“0”表示上周，“-1”表示前一周，以此類推。 2.2中票拋壓加重，發(fā)行利率上升本周中期票據(jù)發(fā)行密集，共發(fā)行5只AAA級(jí)中票和4只AA+級(jí)中票，伴隨中票二級(jí)市場(chǎng)拋盤壓力的加重和成交利率的上行，中票一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行利率較上周上升。AAA5年期09京投MTN2的發(fā)行利率較上周上升8bp至3.53%，無一二級(jí)市場(chǎng)溢價(jià)；周二發(fā)行的AA+3年期09河鋼MTN2發(fā)行利率3.02%、AA+5年期09滬電力MTN2發(fā)行利率3.95%，而周四發(fā)行的AA+5年期09河鋼MTN2發(fā)行利率大幅上升至4.18%。在3月份經(jīng)濟(jì)趨暖的宏觀數(shù)據(jù)刺激下，中期票據(jù)和企業(yè)債的二級(jí)市場(chǎng)收益率向上調(diào)整，一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行利率在二級(jí)市場(chǎng)成交利率推動(dòng)下有所走高，預(yù)計(jì)近期仍存在信用債券收益率上調(diào)壓力，考慮到寬松的資金面支撐，收益率上行的幅度較為有限。整體來看，目前債券市場(chǎng)收益率仍處于低位，較貸款利率的優(yōu)勢(shì)明顯，我們認(rèn)為收益率上漲對(duì)企業(yè)融資熱情的影響較小，預(yù)計(jì)企業(yè)債與中期票據(jù)發(fā)行頻率仍將保持高位。2.3宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，債市收益率上調(diào)在國(guó)家各項(xiàng)政策刺激下，近期部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，包括3月份對(duì)外貿(mào)易明顯好轉(zhuǎn)（進(jìn)出口同比降幅顯著收窄，環(huán)比表現(xiàn)為大幅增長(zhǎng)），貨幣信貸投放連續(xù)3 個(gè)月高增長(zhǎng)（3月份當(dāng)月人民幣各項(xiàng)貸款增加1.89萬億元），廣義貨幣供應(yīng)量同比增速創(chuàng)新高（3月份同比增長(zhǎng)25.51%）。上述經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)債券市場(chǎng)形成負(fù)面影響，本周利率產(chǎn)品拋盤較重，收益率繼續(xù)向上調(diào)整。受7年期國(guó)開債招標(biāo)利率高于預(yù)期帶動(dòng)，政策性金融債收益率的升幅大于國(guó)債。國(guó)債收益率曲線整體上移，3-5年期上升8-12bp；政策性金融債收益率4-7年期上升10-17bp。圖3：近期中債總指數(shù)走勢(shì)圖 數(shù)據(jù)來源：中國(guó)債券網(wǎng)圖4：近兩周銀行間國(guó)債收益率曲線 數(shù)據(jù)來源：中國(guó)債券網(wǎng) 表2：近期銀行間固定利率國(guó)債收益變動(dòng)情況期限2009-4-32009-4-10收益率變動(dòng)（bp）0.170.81 0.82 2 0.250.85 0.84 -1 0.50.91 0.92 1 0.750.92 0.94 2 10.95 0.98 4 21.24 1.31 7 31.61 1.69 8 42.07 2.19 12 52.35 2.46 11 72.84 2.91 7 103.17 3.20 2 153.73 3.77 4 203.89 3.90 1 304.00 4.03 3 數(shù)據(jù)來源：中國(guó)債券網(wǎng)、東莞證券固定收益部 圖5：近兩周銀行間固息政策性金融債收益率曲線 數(shù)據(jù)來源：中國(guó)債券網(wǎng) 表3：近期銀行間固息債券收益估計(jì)期限 券種1年2年3年5年7年10年國(guó) 債0.971.301.782.452.923.20金融債1.251.852.163.003.513.91數(shù)據(jù)來源：中國(guó)債券網(wǎng)、東莞證券固定收益部表4：近期優(yōu)質(zhì)短期融資券收益估計(jì)信用評(píng)級(jí)AAAAA+AA收益率（%）1.5-1.71.7-1.92.1-2.5數(shù)據(jù)來源：中國(guó)債券網(wǎng)、東莞證券固定收益部表5：近期中期票據(jù)收益估計(jì)券種期限(年)收益率（%）收益率變化幅度（bp）中電信MTN12.022.10+5中油股MTN22.942.30+5中電信MTN24.543.30+10中信集MTN14.853.50+10中化MTN26.514.15+20數(shù)據(jù)來源：中國(guó)債券網(wǎng)、東莞證券固定收益部2.3回購利率維持低位本周市場(chǎng)資金面較為寬松，銀行間回購利率維持低位。本周五隔夜回購加權(quán)平均利率0.81%，持平，周成交8,263億，排除本周交易日僅為4天的因素影響，成交量小幅下降；7日回購加權(quán)平均利率0.95%，下行1bp，周成交1,593億，排除本周交易日僅為4天的因素影響，成交量小幅上升；14日回購加權(quán)平均利率0.94%，持平，周成交672億，排除本周交易日僅為4天的因素影響，成交量小幅下降。3. 后市展望3.1 預(yù)計(jì)債市短期面臨小幅上調(diào)壓力近期公布的宏觀數(shù)據(jù)對(duì)債券市場(chǎng)造成負(fù)面影響，國(guó)債、政策性金融債收益率已連續(xù)兩周上升，目前基本持穩(wěn)；以中期票據(jù)為代表的信用債券收益率上升幅度小于政策性金融債，預(yù)計(jì)仍將面臨調(diào)整壓力，收益率繼續(xù)上行的可能性較大，但考慮到寬松的資金面，上行幅度應(yīng)較為有限。4. 投資建議4.1建議投資者關(guān)注4-7年期限政策性金融債由于本周公布的部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示宏觀經(jīng)濟(jì)面趨于好轉(zhuǎn)，債市整體收益率上行，受本周一級(jí)市場(chǎng)7年期國(guó)開債發(fā)行利率高于市場(chǎng)預(yù)期的影響，政策性金融債收益率的調(diào)整幅度較國(guó)債更大，尤其剩余期限在4-7年的政策性金融債收益率漲幅最為明顯。較年初而言，目前的收益率水平已具有較好的投資價(jià)值，預(yù)計(jì)短期內(nèi)債市仍有小幅的上調(diào)壓力，建議投資者關(guān)注4-7年期限的政策性金融債，可適機(jī)介入。4.2建議投資者關(guān)注5年期限內(nèi)城投類企業(yè)債當(dāng)前利率水平仍處于較低的水平，相較于利率產(chǎn)品，信用類產(chǎn)品的收益率更具吸引力。今年以來，城投類企業(yè)債密集發(fā)行，該類企業(yè)債具有票面利率較高，償付能力較強(qiáng)，一般為中等期限的特點(diǎn)，具有較好的投資價(jià)值。建議投資者關(guān)注5年期限內(nèi)城投類企業(yè)債。重要聲明：本報(bào)告中的信息均來源于已公開的資料，我公司對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證，不保證該信息未經(jīng)任何更新，也