2016證券金融市場基礎(chǔ)知識考試要點(diǎn)《衍生工具與債券的交易兩套》

2016 證券金融市場基礎(chǔ)知識考試要點(diǎn)衍生工具與債券的交易兩套 證券投資基金與衍生工具 衍生工具 一、金融衍生工具的概念及特征 (一 )金融衍生工具的概念 金融衍生工具又被稱為金融衍生產(chǎn)品，是與基礎(chǔ)金融產(chǎn)品相對應(yīng)的一個(gè)概念，指建立在基礎(chǔ)產(chǎn)品或基礎(chǔ)變量之上，其價(jià)格取決于基礎(chǔ)金融產(chǎn)品價(jià)格 (或數(shù)值 )變動的派生金融產(chǎn)品。這里所說的基礎(chǔ)產(chǎn)品是一個(gè)相對的概念，不僅包括現(xiàn)貨金融產(chǎn)品 (如債券、股票、銀行定期存款單等 )，也包括金融衍生工具。作為金融衍生工具基礎(chǔ)的變量種類繁多，主要是各類資產(chǎn)價(jià)格、價(jià)格指數(shù)、利率、匯率、費(fèi)率、 通貨膨脹率以及信用等級等，近些年來，某些自然現(xiàn)象 (如氣溫、降雪量、霜凍、颶風(fēng) )甚至人類行為 (如選舉、溫室氣體排放 )也逐漸成為金融衍生工具的基礎(chǔ)變量。 1998 年，美國財(cái)務(wù)會計(jì)準(zhǔn)則委員會 (簡稱“ )所發(fā)布的第 133 號會計(jì)準(zhǔn)則 衍生工具與避險(xiǎn)業(yè)務(wù)會計(jì)準(zhǔn)則是首個(gè)具有重要影響的文件，該準(zhǔn)則將金融衍生工具劃分為獨(dú)立衍生工具和嵌入式衍生工具兩大類，并給出了較為明確的識別標(biāo)準(zhǔn)和計(jì)量依據(jù)，尤其是所謂公允價(jià)值的應(yīng)用，對后來各類機(jī)構(gòu)制定衍生工具計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)具有重大影響。 (二 )金融衍生工具的基本特征 由金融衍生工具的 定義可以看出，它們具有下列四個(gè)顯著特性： (1)跨期性。金融衍生工具是交易雙方通過對利率、匯率、股價(jià)等因素變動趨勢的預(yù)測，約定在未來某一時(shí)間按照一定條件進(jìn)行交易或選擇是否交易的合約。 (2)杠桿性。金融衍生工具交易一般只需要支付少量的保證金或權(quán)利金就可簽訂遠(yuǎn)期大額合約或互換不同的金融工具。 (3)聯(lián)動性。這是指金融衍生工具的價(jià)值與基礎(chǔ)產(chǎn)品或基礎(chǔ)變量緊密聯(lián)系、規(guī)則變動。 (4)不確定性或高風(fēng)險(xiǎn)性。金融衍生工具的交易后果取決于交易者對基礎(chǔ)工具 (變量 )未來價(jià)格 (數(shù)值 )的預(yù)測和判斷的準(zhǔn)確程度。基礎(chǔ)金融工具價(jià)格不確定 性僅僅是金融衍生工具風(fēng)險(xiǎn)性的一個(gè)方面，國際證監(jiān)會組織在 1994 年 7 月公布的一份報(bào)告 (，認(rèn)為金融衍生工具還伴隨著以下幾種風(fēng)險(xiǎn)： 交易中對方違約，沒有履行承諾造成損失的信用風(fēng)險(xiǎn)。 因資產(chǎn)或指數(shù)價(jià)格不利變動可能帶來損失的市場風(fēng)險(xiǎn)。 因市場缺乏交易對手而導(dǎo)致投資者不能平倉或變現(xiàn)所帶來的流動性風(fēng)險(xiǎn)。 因交易對手無法按時(shí)付款或交割可能帶來的結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)。 因交易或管理人員的人為錯(cuò)誤或系統(tǒng)故障、控制失靈而造成的操作風(fēng)險(xiǎn)。 因合約不符合所在國法律，無法履行或合約條款遺漏及模糊導(dǎo)致的法律風(fēng)險(xiǎn)。 二、金融衍生工具的分類 (一 )按產(chǎn)品形態(tài)分類 根據(jù)產(chǎn)品形態(tài)，金融衍生工具可分為獨(dú)立衍生工具和嵌入式衍生工具。 (1)獨(dú)立衍生工具。這是指本身即為獨(dú)立存在的金融合約，例如期權(quán)合約、期貨合約或者互換交易合約等。 (2)嵌入式衍生工具 (這是指嵌入到非衍生合同 (簡稱“主合同” )中的衍生金融工具，該衍生工具使主合同的部分或全部現(xiàn)金流量將按照特定利率、金融工具價(jià)格、匯率、價(jià)格或利率指數(shù)、信用等級或信用指數(shù)，或類似變量的變動而發(fā)生調(diào)整，例如目前公司債券條款中包含的贖回條款、返售 條款、轉(zhuǎn)股條款、重設(shè)條款等。 (二 )按照交易場所分類 金融衍生工具按交易場所可以分為兩類。 (1)交易所交易的衍生工具。這是指在有組織的交易所上市交易的衍生工具，例如在股票交易所交易的股票期權(quán)產(chǎn)品，在期貨交易所和專門的期權(quán)交易所交易的各類期貨合約、期權(quán)合約等。 (2)場外交易市場 (簡稱“ )交易的衍生工具。這是指通過各種通信方式，不通過集中的交易所，實(shí)行分散的、一對一交易的衍生工具，例如金融機(jī)構(gòu)之間、金融機(jī)構(gòu)與大規(guī)模交易者之間進(jìn)行的各類互換交易和信用衍生品交易。 (三 )按照基礎(chǔ)工具種類分類 金融衍生工 具從基礎(chǔ)工具分類角度，可以劃分為股權(quán)類產(chǎn)品的衍生工具、貨幣衍生工具、利率衍生工具、信用衍生工具以及其他衍生工具。 (1)股權(quán)類產(chǎn)品的衍生工具。這是指以股票或股票指數(shù)為基礎(chǔ)工具的金融衍生工具，主要包括股票期貨、股票期權(quán)、股票指數(shù)期貨、股票指數(shù)期權(quán)以及上述合約的混合交易合約。 (2)貨幣衍生工具。這是指以各種貨幣作為基礎(chǔ)工具的金融衍生工具，主要包括遠(yuǎn)期外匯合約、貨幣期貨、貨幣期權(quán)、貨幣互換以及上述合約的混合交易合約。 (3)利率衍生工具。這是指以利率或利率的載體為基礎(chǔ)工具的金融衍生工具，主要包括遠(yuǎn)期利率協(xié)議、利 率期貨、利率期權(quán)、利率互換以及上述合約的混合交易合約。 (4)信用衍生工具。這是指以基礎(chǔ)產(chǎn)品所蘊(yùn)含的信用風(fēng)險(xiǎn)或違約風(fēng)險(xiǎn)為基礎(chǔ)變量的金融衍生工具，用于轉(zhuǎn)移或防范信用風(fēng)險(xiǎn)，是 20 世紀(jì) 90 年代以來發(fā)展最為迅速的一類衍生產(chǎn)品，主要包括信用互換、信用聯(lián)結(jié)票據(jù)等。 (5)其他衍生工具。除以上四類金融衍生工具之外，還有相當(dāng)數(shù)量金融衍生工具是在非金融變量的基礎(chǔ)上開發(fā)的，例如用于管理氣溫變化風(fēng)險(xiǎn)的天氣期貨、管理政治風(fēng)險(xiǎn)的政治期貨、管理巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的巨災(zāi)衍生產(chǎn)品等。 (四 )按照金融衍生工具自身交易的方法及特點(diǎn)分類 金融衍生工具從其 自身交易的方法和特點(diǎn)可以分為金融遠(yuǎn)期合約、金融期貨、金融期權(quán)、金融互換和結(jié)構(gòu)化金融衍生工具。 (1)金融遠(yuǎn)期合約。金融遠(yuǎn)期合約是指交易雙方在場外市場上通過協(xié)商，按約定價(jià)格 (稱為遠(yuǎn)期價(jià)格 )在約定的未來日期 (交割日 )買賣某種標(biāo)的金融資產(chǎn) (或金融變量 )的合約。金融遠(yuǎn)期合約規(guī)定了將來交割的資產(chǎn)、交割的日期、交割的價(jià)格和數(shù)量，合約條款根據(jù)雙方需求協(xié)商確定。金融遠(yuǎn)期合約主要包括遠(yuǎn)期利率協(xié)議、遠(yuǎn)期外匯合約和遠(yuǎn)期股票合約。 (2)金融期貨。金融期貨是指交易雙方在集中的交易場所以公開競價(jià)方式進(jìn)行的標(biāo)準(zhǔn)化金融期貨合約的交易。金 融期貨是以金融工具 (或金融變量 )為基礎(chǔ)工具的期貨交易。主要包括貨幣期貨、利率期貨、股票指數(shù)期貨和股票期貨四種。 (3)金融期權(quán)。這是指合約買方向賣方支付一定費(fèi)用 (稱為“期權(quán)費(fèi)”或“期權(quán)價(jià)格” )，在約定日期內(nèi) (或約定日期 )享有按事先確定的價(jià)格向合約賣方買賣某種金融工具的權(quán)利的契約，包括現(xiàn)貨期權(quán)和期貨期權(quán)兩大類。除交易所的標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)、權(quán)證之外，還存在大量場外交易的期權(quán)，這些新型期權(quán)通常被稱為奇異型期權(quán)。 (4)金融互換。這是指兩個(gè)或兩個(gè)以上的當(dāng)事人按共同商定的條件，在約定的時(shí)間內(nèi)定期交換現(xiàn)金流的金融交易?？煞譃?貨幣互換、利率互換、股權(quán)互換、信用違約互換等類別。 (5)結(jié)構(gòu)化金融衍生工具。前述四種常見的金融衍生工具通常也被稱作“建構(gòu)模塊工具”，它們是最簡單和最基礎(chǔ)的金融衍生工具，而利用其結(jié)構(gòu)化特性，通過相互結(jié)合或者與基礎(chǔ)金融工具相結(jié)合，能夠開發(fā)設(shè)計(jì)出更多具有復(fù)雜特性的金融衍生產(chǎn)品，后者通常被稱為“結(jié)構(gòu)化金融衍生工具”，或簡稱為“結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品”。 三、金融期貨合約 金融期貨合約是指由交易雙方訂立的、約定在未來某日期按成交時(shí)約定的價(jià)格交割一定數(shù)量的某種商品的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。 按基礎(chǔ)工具不同，金融期貨可分為利率期貨、股價(jià)指數(shù)期 貨和外匯期貨。 (1)利率期貨。利率期貨是指由交易雙方簽訂的，約定在將來某一時(shí)間按雙方事先商定的價(jià)格，交割一定數(shù)量與利率相關(guān)的金融資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化合約。利率期貨交易則是指在有組織的期貨交易所中通過競價(jià)成交的、在未來某一時(shí)期進(jìn)行交割的債券合約買賣。 利率期貨合約大體可分為兩類：一類是以短期固定收入為主的債務(wù)憑證，主要有國庫券、商業(yè)票據(jù)、可轉(zhuǎn)讓定期存單以及各種歐洲貨幣等 ;另一類是以長期固定收入為主的債務(wù)憑證，主要有各國政府發(fā)行的中長期公債，如美國的中期債券、長期債券、英國的金邊債券、日本的日本政府債券等。 (2)股 權(quán)類期貨。股權(quán)類期貨是以單只股票、股票組合或者股票價(jià)格指數(shù)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的期貨合約。其主要種類包括股票價(jià)格指數(shù)期貨、單只股票期貨、股票組合的期貨。 (3)外匯期貨。外匯期貨又稱貨幣期貨，是以外匯為基礎(chǔ)工具的期貨合約。 四、金融期貨的主要交易制度 金融期貨交易有一定的交易規(guī)則，這些規(guī)則是期貨交易正常進(jìn)行的制度保證，也是期貨市場運(yùn)行機(jī)制的外在體現(xiàn)。 (1)集中交易制度。金融期貨在期貨交易所或證券交易所進(jìn)行集中交易。期貨交易所是專門進(jìn)行期貨合約買賣的場所，是期貨市場的核心，承擔(dān)著組織、監(jiān)督期貨交易的重要職能。 (2)標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約和對沖機(jī)制。期貨合約是由交易所設(shè)計(jì)、經(jīng)主管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)后向市場公布的標(biāo)準(zhǔn)化合約。期貨合約設(shè)計(jì)成標(biāo)準(zhǔn)化的合約是為了便于交易雙方在合約到期前分別做一筆相反的交易進(jìn)行對沖，從而避免實(shí)物交收。實(shí)際上絕大多數(shù)的期貨合約并不進(jìn)行實(shí)物交割，通常在到期日之前即已對沖平倉。 (3)保證金制度。為了控制期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)和提高效率，期貨交易所的會員經(jīng)紀(jì)公司必須向交易所或結(jié)算所繳納結(jié)算保證金，而期貨交易雙方在成交后都要通過經(jīng)紀(jì)人向交易所或結(jié)算所繳納一定數(shù)量的保證金。由于期貨交易的保證金比率很低，因此有高度的杠桿作用，這一 杠桿作用使套期保值者能用少量的資金為價(jià)值量很大的現(xiàn)貨資產(chǎn)找到回避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的手段，也為投機(jī)者提供了用少量資金獲取營利的機(jī)會。 (4)結(jié)算所和無負(fù)債結(jié)算制度。結(jié)算所是期貨交易的專門清算機(jī)構(gòu)，通常附屬于交易所，但又以獨(dú)立的公司形式組建。結(jié)算所實(shí)行無負(fù)債的每 算制度，又被稱為“逐日盯市制度”，就是以每種期貨合約在交易日收盤前規(guī)定時(shí)間內(nèi)的平均成交價(jià)作為當(dāng)日結(jié)算價(jià)，與每筆交易成交時(shí)的價(jià)格作對照，計(jì)算每個(gè)結(jié)算所會員賬戶的浮動盈虧，進(jìn)行隨市清算。 (5)限倉制度。限倉制度是交易所為了防止市場風(fēng)險(xiǎn)過度集中和防范操縱市場的 行為，而對交易者持倉數(shù)量加以限制的制度。 (6)大戶報(bào)告制度。大戶報(bào)告制度是交易所建立限倉制度后，當(dāng)會員或客戶的持倉量達(dá)到交易所規(guī)定的數(shù)量時(shí)，必須向交易所申報(bào)有關(guān)開戶、交易、資金來源、交易動機(jī)等情況，以便交易所審查大戶是否有過度投機(jī)和操縱市場行為，并判斷大戶交易風(fēng)險(xiǎn)狀況的風(fēng)險(xiǎn)控制制度。 (7)每日價(jià)格波動限制及斷路器規(guī)則。為防止期貨價(jià)格出現(xiàn)過大的非理性變動，交易所通常對每個(gè)交易時(shí)段允許的最大波動范圍作出規(guī)定，一旦達(dá)到漲 (跌 )幅限制，則高于 (低于 )該價(jià)格的買入 (賣出 )委托無效。 (8)強(qiáng)行平倉制度。強(qiáng)行平倉制 度是與持倉限額制度和漲跌停板制度等相互配合的風(fēng)險(xiǎn)管理制度。當(dāng)交易所會員或客戶的交易保證金不足并未在規(guī)定時(shí)間內(nèi)補(bǔ)足，或當(dāng)會員或客戶的持倉量超出規(guī)定的限額，或當(dāng)會員或客戶違規(guī)時(shí)，交易所為了防止風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步擴(kuò)大，將對其持有的未平倉合約進(jìn)行強(qiáng)制性平倉處理，這就是強(qiáng)行平倉制度。 (9)強(qiáng)制減倉制度。強(qiáng)制減倉是期貨交易出現(xiàn)漲跌停板、單邊無連續(xù)報(bào)價(jià)等特別重大的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，交易所為迅速、有效化解市場風(fēng)險(xiǎn)，防止會員大量違約而采取的措施。強(qiáng)制減倉是指交易所將當(dāng)日以漲跌停板申報(bào)的未成交平倉報(bào)單，以當(dāng)日漲跌停板價(jià)格與該合約凈持倉營利客戶 按照持倉比例自動撮合成交。由于強(qiáng)制減倉會導(dǎo)致投資者的持倉量以及盈虧發(fā)生變化，因此需要投資者引起特別注意。 五、金融期權(quán) (一 )金融期權(quán)的特征 與金融期貨相比，金融期權(quán)的主要特征在于它僅僅是買賣權(quán)利的交換。期權(quán)的買方在支付了期權(quán)費(fèi)后，就獲得了期權(quán)合約所賦予的權(quán)利，即在期權(quán)合約規(guī)定的時(shí)間內(nèi)，以事先確定的價(jià)格向期權(quán)的賣方買進(jìn)或賣出某種金融工具的權(quán)利，但并沒有必須履行該期權(quán)合約的義務(wù)。期權(quán)的買方可以選擇行使他所擁有的權(quán)利 ;期權(quán)的賣方在收取期權(quán)費(fèi)后就承擔(dān)著在規(guī)定時(shí)間內(nèi)履行該期權(quán)合約的義務(wù)。 (二 )金融期貨與金融期權(quán)的 區(qū)別 (1)基礎(chǔ)資產(chǎn)不同。金融期權(quán)與金融期貨的基礎(chǔ)資產(chǎn)不盡相同。一般地說，凡可作期貨交易的金融工具都可作期權(quán)交易。然而，可作期權(quán)交易的金融工具卻未必可作期貨交易。在實(shí)踐中，只有金融期貨期權(quán)，而沒有金融期權(quán)期貨，即只有以金融期貨合約為基礎(chǔ)資產(chǎn)的金融期權(quán)交易，而沒有以金融期權(quán)合約為基礎(chǔ)資產(chǎn)的金融期貨交易。一般而言，金融期權(quán)的基礎(chǔ)資產(chǎn)多于金融期貨的基礎(chǔ)資產(chǎn)。 (2)交易者權(quán)利與義務(wù)的對稱性不同。金融期貨交易雙方的權(quán)利與義務(wù)對稱，即對任何一方而言，都既有要求對方履約的權(quán)利，又有自己對對方履約的義務(wù)。而金融期權(quán)交易雙 方的權(quán)利與義務(wù)存在著明顯的不對稱性，期權(quán)的買方只有權(quán)利沒有義務(wù)，而期權(quán)的賣方只有義務(wù)沒有權(quán)利。 (3)履約保證不同。金融期貨交易雙方均需開立保證金賬戶，并按規(guī)定繳納履約保證金。而在金融期權(quán)交易中，只有期權(quán)出售者，尤其是無擔(dān)保期權(quán)的出售者才需開立保證金賬戶，并按規(guī)定繳納保證金，以保證其履約的義務(wù)。至于期權(quán)的購買者，因期權(quán)合約未規(guī)定其義務(wù)，無需開立保證金賬戶，也無需繳納保證金。 (4)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不同。金融期貨交易雙方在成交時(shí)不發(fā)生現(xiàn)金收付關(guān)系，但在成交后，由于實(shí)行逐日結(jié)算制度，交易雙方將因價(jià)格的變動而發(fā)生現(xiàn)金流轉(zhuǎn) ，即營利一方的保證金賬戶余額將增加，而虧損一方的保證金賬戶余額將減少。當(dāng)虧損方保證金賬戶余額低于規(guī)定的維持保證金時(shí)，虧損方必須按規(guī)定及時(shí)繳納追加保證金。因此，金融期貨交易雙方都必須保有一定的流動性較高的資產(chǎn)，以備不時(shí)之需。而在金融期權(quán)交易中，在成交時(shí)，期權(quán)購買者為取得期權(quán)合約所賦予的權(quán)利，必須向期權(quán)出售者支付一定的期權(quán)費(fèi)，但在成交后，除了到期履約外，交易雙方將不發(fā)生任何現(xiàn)金流轉(zhuǎn)。 (5)盈虧特點(diǎn)不同。金融期貨交易雙方都無權(quán)違約，也無權(quán)要求提前交割或推遲交割，而只能在到期前的任一時(shí)間通過反向交易實(shí)現(xiàn)對沖或到期 進(jìn)行實(shí)物交割。因此，從理論上說，金融期貨交易中雙方潛在的營利和虧損都是無限的。 相反，在金融期權(quán)交易中，由于期權(quán)購買者與出售者在權(quán)利和義務(wù)上的不對稱性，他們在交易中的營利和虧損也具有不對稱性。從理論上說，期權(quán)購買者在交易中的潛在虧損是有限的，僅限于他所支付的期權(quán)費(fèi)，而他可能取得的營利卻是無限的 ;相反，期權(quán)出售者在交易中所取得的營利是有限的，僅限于所收取的期權(quán)費(fèi)，而他可能遭受的損失卻是無限的。 (6)套期保值的作用與效果不同。金融期權(quán)與金融期貨都是人們常用的套期保值工具，但它們的作用與效果是不同的。人們利用金 融期貨進(jìn)行套期保值，在避免價(jià)格不利變動造成損失的同時(shí)，也必須放棄若價(jià)格有利變動可能獲得的利益。人們利用金融期權(quán)進(jìn)行套期保值，若價(jià)格發(fā)生不利變動，套期保值者可通過執(zhí)行期權(quán)來避免損失 ;若價(jià)格發(fā)生有利變動，套期保值者又可通過放棄期權(quán)來保護(hù)利益。這樣，通過金融期權(quán)交易，既可避免價(jià)格不利變動造成的損失，又可在相當(dāng)程度上保住價(jià)格有利變動而帶來的利益。 但是，這并不是說金融期權(quán)比金融期貨更為有利。如從保值角度來說，金融期貨通常比金融期權(quán)更為有效，也更為便宜，而且要在金融期權(quán)交易中真正做到既保值又獲利，事實(shí)上也并非易事。 所以，金融期權(quán)與金融期貨可謂各有所長，各有所短。在現(xiàn)實(shí)的交易活動中，人們往往將二者結(jié)合起來，通過一定的組合或搭配來實(shí)現(xiàn)某一特定目標(biāo)。 (三 )金融期權(quán)的基本功能 (1)套期保值功能。根據(jù)企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第 24 號 套期保值的定義，套期保值是指企業(yè)為規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)等，指定一項(xiàng)或一項(xiàng)以上套期工具，使套期工具的公允價(jià)值或現(xiàn)金流量變動，預(yù)期抵消被套期項(xiàng)目全部或部分公允價(jià)值或現(xiàn)金流量變動。 (2)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能是指在一個(gè)公開、公平、高效、競爭的期貨市場中，通過集 中競價(jià)形成期貨價(jià)格的功能。 (3)投機(jī)功能。 (4)套利功能。套利的理論基礎(chǔ)在于經(jīng)濟(jì)學(xué)中的一價(jià)定律，即忽略交易費(fèi)用的差異，同一商品只能有一個(gè)價(jià)格。 (四 )金融期權(quán)的分類 融期權(quán)可以分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán) (1)看漲期權(quán)?？礉q期權(quán)也稱“認(rèn)購權(quán)”，指期權(quán)的買方具有在約定期限內(nèi) (或合約到期日 )按協(xié)定價(jià)格(也稱“敲定價(jià)格”或“行權(quán)價(jià)格” )買入一定數(shù)量基礎(chǔ)金融工具的權(quán)利。交易者之所以買入看漲期權(quán)，是因?yàn)樗A(yù)期基礎(chǔ)金融工具的價(jià)格在合約期限內(nèi)將會上漲。如果判斷正確，按協(xié)定價(jià)格買人該項(xiàng)金融工具并以市價(jià)賣出，可賺取市價(jià)與協(xié)定價(jià)格之間的差額 ;如果判斷失誤，則放棄行權(quán)，僅損失期權(quán)費(fèi)。 (2)看跌期權(quán)?？吹跈?quán)也稱“認(rèn)沽權(quán)”，指期權(quán)的買方具有在約定期限內(nèi)按協(xié)定價(jià)格賣出一定數(shù)量基礎(chǔ)金融工具的權(quán)利。交易者買人看跌期權(quán)，是因?yàn)樗A(yù)期基礎(chǔ)金融工具的價(jià)格在近期內(nèi)將會下跌。如果判斷正確，可從市場上以較低的價(jià)格買入該項(xiàng)金融工具，再按協(xié)定價(jià)格賣給期權(quán)的賣方，將賺取協(xié)定價(jià)與市價(jià)的差額 ;如果判斷失誤，將放棄行權(quán)，損失期權(quán)費(fèi)。 融期權(quán)可以分為歐式期權(quán)、美式期權(quán)和修正的美式期權(quán) 歐式期權(quán)只能 在期權(quán)到期日執(zhí)行 ;美式期權(quán)則可在期權(quán)到期日或到期日之前的任何一個(gè)營業(yè)日執(zhí)行 ;修正的美式期權(quán)也被稱為“百慕大期權(quán)”或“大西洋期權(quán)”，可以在期權(quán)到期日之前的一系列規(guī)定日期執(zhí)行。 融期權(quán)可以分為股權(quán)類期權(quán)、利率期權(quán)、貨幣期權(quán)、金融期貨合約期權(quán)、互換期權(quán)等 (1)股權(quán)類期權(quán)。與股權(quán)類期貨類似，股權(quán)類期權(quán)也包括三種類型：單只股票期權(quán)、股票組合期權(quán)和股票指數(shù)期權(quán)。 (2)利率期權(quán)。利率期權(quán)指買方在支付了期權(quán)費(fèi)后，即取得在合約有效期內(nèi)或到期時(shí)以一定的利率 (價(jià)格 )買入或賣出一定面額的利 率工具的權(quán)利。利率期權(quán)合約通常以政府短期、中期、長期債券，歐洲美元債券，大面額可轉(zhuǎn)讓存單等利率工具為基礎(chǔ)資產(chǎn)。 (3)貨幣期權(quán)。貨幣期權(quán)又稱“外幣期權(quán)”“外匯期權(quán)”，指買方在支付了期權(quán)費(fèi)后，即取得在合約有效期內(nèi)或到期時(shí)以約定的匯率購買或出售一定數(shù)額某種外匯資產(chǎn)的權(quán)利。貨幣期權(quán)合約主要以美元、歐元、日元、英鎊、瑞士法郎、加拿大元及澳大利亞元等為基礎(chǔ)資產(chǎn)。 (4)金融期貨合約期權(quán)。金融期貨合約期權(quán)是一種以金融期貨合約為交易對象的選擇權(quán)，它賦予其持有者在規(guī)定時(shí)間內(nèi)以協(xié)定價(jià)格買賣特定金融期貨合約的權(quán)利。 (5)互換 期權(quán)。金融互換期權(quán)是以金融互換合約為交易對象的選擇權(quán)，它賦予其持有者在規(guī)定時(shí)間內(nèi)以規(guī)定條件與交易對手進(jìn)行互換交易的權(quán)利。 此外，與標(biāo)準(zhǔn)的交易所交易相比，還存在奇異型期權(quán)的期權(quán)類產(chǎn)品。奇異型期權(quán)通常在選擇權(quán)性質(zhì)、基礎(chǔ)資產(chǎn)以及期權(quán)有效期等內(nèi)容上與標(biāo)準(zhǔn)化的交易所交易期權(quán)存在差異，種類龐雜，較為流行的就有數(shù)十種之多。 六、人民幣利率互換交易 2006 年 1 月 24 日，中國人民銀行發(fā)布了關(guān)于開展人民幣利率互換交易試點(diǎn)有關(guān)事宜的通知，批準(zhǔn)在全國銀行間同業(yè)拆借中心開展人民幣利率互換交易試點(diǎn)。 2008 年 1 月 18 日，中國人民 銀行發(fā)布關(guān)于開展人民幣利率互換業(yè)務(wù)有關(guān)事宜的通知，同時(shí)廢止關(guān)于開展人民幣利率互換交易試點(diǎn)有關(guān)事宜的通知。按照上述通知，人民幣利率互換是指交易雙方約定在未來的一定期限內(nèi)，根據(jù)約定的人民幣本金和利率計(jì)算利息并進(jìn)行利息交換的金融合約。通知規(guī)定，利率互換的參考利率應(yīng)為經(jīng)中國人民銀行授權(quán)的全國銀行間同業(yè)拆借中心等機(jī)構(gòu)發(fā)布的銀行間市場具有基準(zhǔn)性質(zhì)的市場利率或經(jīng)中國人民銀行公布的基準(zhǔn)利率。 互換交易的主要用途是改變交易者資產(chǎn)或負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu) (比如利率或匯率結(jié)構(gòu) )，從而規(guī)避相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。目前，中國外匯交易中心人民幣利 率互換參考利率包括上海銀行間同業(yè)拆放利率 (含隔夜、 1 周、 3 個(gè)月期等品種 )、國債回購利率 (7 天 )、 1 年期定期存款利率，互換期限從 7 天到 3 年，交易雙方可協(xié)商確定付息頻率、利率重置期限、計(jì)息方式等合約條款。 七、信用違約互換 信用違約互換 (稱“ )就是一方將購入的具有違約風(fēng)險(xiǎn)的債務(wù)或債券中的違約風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給第三方 (保險(xiǎn)公司 )。 在 2007 年以來發(fā)生的全球性金融危機(jī)當(dāng)中， 導(dǎo)致大量金融機(jī)構(gòu)陷入危機(jī)的最重要的一類衍生金融產(chǎn)品是信用違約互換。最基本的信用違約互換涉及兩個(gè)當(dāng)事人，雙方約定以某一信用工具為參考，一方向另一方出售信用保護(hù)，若參考工具發(fā)生規(guī)定的信用違約事件，則信用保護(hù)出售方必須向購買方支付賠償。 (1)具有較高的杠桿性。 (2)由于信用保護(hù)的買方并不需要真正持有作為參考的信用工具 (常見的有按揭貸款、按揭支持證券、各國國債及公司債券或者債券組合、債券指數(shù) )，因此，特定信用工具可能同時(shí)在多起交易中被當(dāng)作 參考，有可能極大地放大風(fēng)險(xiǎn)敞口總額， 在發(fā)生危機(jī)時(shí)，市場往往恐慌性地高估涉險(xiǎn)金額。 (3)由于場外市場缺乏充分的信息披露和監(jiān)管，交易者并不清楚自己的交易對手卷入了多少此類交易，因此，在危機(jī)期間，每起信用事件的發(fā)生都會引起市場參與者的相互猜疑，擔(dān)心自己的交易對手因此倒下從而使自己的敞口頭寸失去著落。 八、可轉(zhuǎn)換公司債券與可交換公司債券 (一 )可轉(zhuǎn)換公司債券 可轉(zhuǎn)換公司債券是指其持有者可以在一定時(shí)期內(nèi)按一定比例或價(jià)格將之轉(zhuǎn)換成一定數(shù)量的另一種證券的證券?？赊D(zhuǎn)換公司債券通常是轉(zhuǎn)換成普通股票，當(dāng)股票價(jià)格上漲時(shí)，可轉(zhuǎn)換公司債券的持有人行使轉(zhuǎn)換權(quán)比較有利。 因此，可轉(zhuǎn)換公司債券實(shí)質(zhì)上嵌入了普通股票的看漲期權(quán)，正是從這個(gè)意義上說，我們將其列為期權(quán)類衍生產(chǎn)品。 在國際市場上，按照發(fā)行時(shí)證券的性質(zhì)，可分為可轉(zhuǎn)換債券和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股票兩種。目前，我國只有可轉(zhuǎn)換債券。 (1)可轉(zhuǎn)換債券是一種附有轉(zhuǎn)股權(quán)的特殊債券。 (2)可轉(zhuǎn)換債券具有雙重選擇權(quán)的特征。 可轉(zhuǎn)換公司債券按附認(rèn)股權(quán)和債券本身能否分開交易劃分，可分為分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券和非分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券。 除一般規(guī)定的條件以外，公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券還必須滿 足以下條件：最近 3 個(gè)會計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于 6%，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤與扣除前的凈利潤相比以低者為計(jì)算依據(jù) ;本次發(fā)行后累計(jì)公司債券余額不超過最近 1 期末凈資產(chǎn)額的 40%; 最近 3 個(gè)會計(jì)年度實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤不少于公司債券 1 年的利息。 發(fā)行分離交易的可轉(zhuǎn)換債券應(yīng)當(dāng)具備以下條件：公司最近 1期末經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)不低于人民幣 15億元 ;最近 3 個(gè)會計(jì)年度的年均可分配利潤不少于公司債券1年的利息 ;最近 3個(gè)會計(jì)年度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額平均不少于公司債券 1 年的利息 ;本次發(fā)行后累計(jì)公司債券余額不超過最近 1期末凈資產(chǎn)額的 40%，預(yù)計(jì)所附認(rèn)股權(quán)全部行權(quán)后募集的資金總量不超過擬發(fā)行公司債券金額。 (二 )可交換公司債券 可交換公司債券是指上市公司的股東依法發(fā)行，在一定期限內(nèi)依據(jù)約定的條件可以交換成該股東所持有的上市公司股份的公司債券。 (三 )可交換債券與可轉(zhuǎn)換債券的不同 (1)發(fā)債主體和償債主體不同?？山粨Q債券的發(fā)債主體是上市公司的股東，通常是大股東 ;可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)債主體是上市公司本身。 (2)適用的法規(guī)不同。在我國發(fā)行可交換公司債券的適用法規(guī)是公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法，側(cè)重于債券融資 ;可轉(zhuǎn)換公司債券的適用法規(guī)是 上市公司證券發(fā)行管理辦法，更接近于股權(quán)融資。 (3)發(fā)行目的不同。前者的發(fā)行目的包括投資退出、市值管理、資產(chǎn)流動性管理等，不一定要用于投資項(xiàng)目 ;后者和其他債券的發(fā)債目的一般是將募集資金用于投資項(xiàng)目。 (4)所換股份的來源不同。前者是發(fā)行人持有的其他公司的股份 ;后者是發(fā)行人未來發(fā)行的新股。 (5)股權(quán)稀釋效應(yīng)不同。前者換股不會導(dǎo)致標(biāo)的公司的總股本發(fā)生變化，也不會攤薄每股收益 ;后者會使發(fā)行人的總股本擴(kuò)大，攤薄每股收益。 (6)交割方式不同。前者在國外有股票、現(xiàn)金和混合三種交割方式 ;后者一般采用股票交割。 (7)條款設(shè)置不同。前者一般不設(shè)置轉(zhuǎn)股價(jià)向下修正條款 ;后者一般附有轉(zhuǎn)股價(jià)向下修正條款。所謂轉(zhuǎn)股價(jià)向下修正條款是指在股價(jià)持續(xù)比轉(zhuǎn)股價(jià)格低的情況下，可以重新議定股價(jià)的條款。 九、資產(chǎn)證券化 (一 )資產(chǎn)證券化的定義 資產(chǎn)證券化是以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證券的一種融資形式。傳統(tǒng)的證券發(fā)行是以企業(yè)為基礎(chǔ)，而資產(chǎn)證券化則是以特定的資產(chǎn)池為基礎(chǔ)發(fā)行證券。 (二 )資產(chǎn)證券化的種類與范圍 (1)根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)分類。根據(jù)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)不同，可以將資產(chǎn)證券化分為不動產(chǎn)證券化、應(yīng)收賬款證券化、信貸資產(chǎn)證券化、未來 收益證券化 (如高速公路收費(fèi) )、債券組合證券化等類別。 (2)根據(jù)資產(chǎn)證券化的地域分類。根據(jù)資產(chǎn)證券化發(fā)起人、發(fā)行人和投資者所屬地域不同，可將資產(chǎn)證券化分為境內(nèi)資產(chǎn)證券化和離岸資產(chǎn)證券化。 (3)根據(jù)證券化產(chǎn)品的屬性分類。根據(jù)證券化產(chǎn)品的金融屬性不同，可以分為股權(quán)型證券化、債權(quán)型證券化和混合型證券化。 (三 )資產(chǎn)證券化的有關(guān)當(dāng)事人 資產(chǎn)證券化交易比較復(fù)雜，涉及的當(dāng)事人較多，一般而言，下列當(dāng)事人在證券化過程中具有重要作用： (1)發(fā)起人。發(fā)起人也被稱為“原始權(quán)益人”，是證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的原始所有者，通常是金融機(jī)構(gòu) 或大型工商企業(yè)。 (2)特定目的機(jī)構(gòu)或特定目的受托人 (特定目的機(jī)構(gòu)或特定目的受托人是指接受發(fā)起人轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)，或受發(fā)起人委托持有資產(chǎn)，并以該資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行證券化產(chǎn)品的機(jī)構(gòu)。選擇特定目的機(jī)構(gòu)或受托人時(shí)，通常要求滿足所謂破產(chǎn)隔離條件，即發(fā)起人破產(chǎn)對其不產(chǎn)生影響。 (3)資金和資產(chǎn)存管機(jī)構(gòu)。為保證資金和基礎(chǔ)資產(chǎn)的安全，特定目的機(jī)構(gòu)通常聘請信譽(yù)良好的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行資金和資產(chǎn)的托管。 (4)信用增級機(jī)構(gòu)。此類機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)提升證券化產(chǎn)品的信用等級，為此要向特定目的機(jī)構(gòu)收取相應(yīng)費(fèi)用，并在證券違約時(shí)承擔(dān)賠償責(zé)任。有些證券 化交易中，并不需要外部增級機(jī)構(gòu)，而是采用超額抵押等方法進(jìn)行內(nèi)部增級。 (5)信用評級機(jī)構(gòu)。如果發(fā)行的證券化產(chǎn)品屬于債券，發(fā)行前必須經(jīng)過評級機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用評級。 (6)承銷人。承銷人是指負(fù)責(zé)證券設(shè)計(jì)和發(fā)行承銷的投資銀行，如果證券化交易涉及金額較大，可能會組成承銷團(tuán)。 (7)證券化產(chǎn)品投資者。證券化產(chǎn)品投資者，即證券化產(chǎn)品發(fā)行后的持有人。除上述當(dāng)事人外，證券化交易還可能需要金融機(jī)構(gòu)充當(dāng)服務(wù)人，服務(wù)人負(fù)責(zé)對資產(chǎn)池中的現(xiàn)金流進(jìn)行日常管理，通常可由發(fā)起人兼任。 (四 )資產(chǎn)證券化的操作要求 通常來講，資產(chǎn)證券化的基本運(yùn)作 程序主要有以下幾個(gè)步驟： (1)重組現(xiàn)金流，構(gòu)造證券化資產(chǎn)。發(fā)起人 (一般是發(fā)放貸款的金融機(jī)構(gòu)，也可以稱為“原始權(quán)益人” )根據(jù)自身的資產(chǎn)證券化融資要求，確定資產(chǎn)證券化目標(biāo)，對自己擁有的能夠產(chǎn)生未來現(xiàn)金收入流的信貸資產(chǎn)進(jìn)行清理、估算和考核，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)對整個(gè)組合的現(xiàn)金流的平均水平有一個(gè)基本判斷，決定借款人信用、抵押擔(dān)保貸款的抵押價(jià)值等并將應(yīng)收和可預(yù)見現(xiàn)金流資產(chǎn)進(jìn)行組合，對現(xiàn)金流的重組可按貸款的期限結(jié)構(gòu)、本金和利息的重新安排或風(fēng)險(xiǎn)的重新分配等進(jìn)行，根據(jù)證券化目標(biāo)確定資產(chǎn)數(shù)，最后將這些資產(chǎn)匯集形成一個(gè)資產(chǎn)池。 (2)組建特設(shè)信托機(jī)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售，達(dá)到破產(chǎn)隔離。特設(shè)信托機(jī)構(gòu)是一個(gè)以資產(chǎn)證券化為唯一目的的、獨(dú)立的信托實(shí)體，有時(shí)也可以由發(fā)起人設(shè)立，注冊后的特設(shè)信托機(jī)構(gòu)的活動受法律的嚴(yán)格限制，其資本化程度很低，資金全部來源于發(fā)行證券的收入。 (3)完善交易結(jié)構(gòu)，進(jìn)行信用增級。為完善資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)，特設(shè)機(jī)構(gòu)要完成與發(fā)起人指定的資產(chǎn)池服務(wù)公司簽訂貸款服務(wù)合同、與發(fā)起人一起確定托管銀行并簽訂托管合同、與銀行達(dá)成必要時(shí)提供流動性支持的周轉(zhuǎn)協(xié)議、與券商達(dá)成承銷協(xié)議等一系列的程序。同時(shí)，特設(shè)信托機(jī)構(gòu)對證券化資產(chǎn)進(jìn)行一定風(fēng)險(xiǎn)分 析后，就必須對一定的資產(chǎn)集合進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)的重組，并通過額外的現(xiàn)金流來源對可預(yù)見的損失進(jìn)行彌補(bǔ)，以降低可預(yù)見的信用風(fēng)險(xiǎn)，提高資產(chǎn)支持證券的信用等級。 (4)資產(chǎn)證券化的信用評級。資產(chǎn)支持證券的評級為投資者提供證券選擇的依據(jù)，因而構(gòu)成資產(chǎn)證券化的又一重要環(huán)節(jié)。評級由國際資本市場上廣大投資者承認(rèn)的獨(dú)立私營評級機(jī)構(gòu)進(jìn)行，評級考慮因素不包括由利率變動等因素導(dǎo)致的市場風(fēng)險(xiǎn)，而主要考慮資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)。 (5)安排證券銷售，向發(fā)起人支付。在信用提高和評級結(jié)果向投資者公布之后，由承銷商負(fù)責(zé)向投資者銷售資產(chǎn)支持證券，銷售的方式 可采用包銷或代銷。特設(shè)信托機(jī)構(gòu)從承銷商處獲取證券發(fā)行收入后，按約定的購買價(jià)格，把發(fā)行收入的大部分支付給發(fā)起人。至此，發(fā)起人的籌資目的已經(jīng)達(dá)到。 (6)掛牌上市交易及到期支付。資產(chǎn)支持證券發(fā)行完畢到證券交易所申請掛牌上市后，即實(shí)現(xiàn)了金融機(jī)構(gòu)的信貸資產(chǎn)流動性的目的。但資產(chǎn)證券化的工作并沒有全部完成。發(fā)起人要指定一個(gè)資產(chǎn)池管理公司或親自對資產(chǎn)池進(jìn)行管理，負(fù)責(zé)收取、記錄由資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金收入，并將這些收款全部存入托管行的收款專戶。 十、結(jié)構(gòu)化金融衍生產(chǎn)品 (一 )結(jié)構(gòu)化金融衍生產(chǎn)品的定義 結(jié)構(gòu)化金融衍生產(chǎn)品是運(yùn)用金融 工程結(jié)構(gòu)化方法，將若干種基礎(chǔ)金融商品和金融衍生產(chǎn)品相結(jié)合設(shè)計(jì)出的新型金融產(chǎn)品。目前最為流行的結(jié)構(gòu)化金融衍生產(chǎn)品主要是由商業(yè)銀行開發(fā)的各類結(jié)構(gòu)化理財(cái)產(chǎn)品以及在交易所市場上市交易的各類結(jié)構(gòu)化票據(jù)，它們通常與某種金融價(jià)格相聯(lián)系，其投資收益隨該價(jià)格的變化而變化。 目前，我國內(nèi)地尚無交易所交易的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，但是，很多商業(yè)銀行均通過柜臺銷售各類“掛鉤理財(cái)產(chǎn)品”。這些理財(cái)產(chǎn)品的預(yù)期收益與某種利率、匯率或者黃金、股票、能源價(jià)格相聯(lián)系，通過事先約定的計(jì)算公式進(jìn)行計(jì)算。 (二 )結(jié)構(gòu)化全融衍生產(chǎn)品的類別 (1)按聯(lián)結(jié)的基礎(chǔ)產(chǎn)品分 類，可分為股權(quán)聯(lián)結(jié)型產(chǎn)品 (其收益與單只股票、股票組合或股票價(jià)格指數(shù)相聯(lián)系 )、利率聯(lián)結(jié)型產(chǎn)品、匯率聯(lián)結(jié)型產(chǎn)品、商品聯(lián)結(jié)型產(chǎn)品等種類。 (2)按收益保障性分類，可分為收益保證型產(chǎn)品和非收益保證型產(chǎn)品兩大類，其中，前者又可進(jìn)一步細(xì)分為保本型產(chǎn)品和保證最低收益型產(chǎn)品。 (3)按發(fā)行方式分類，可分為公開募集的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品與私募結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，其中，前者通?？梢栽诮灰姿灰住?(4)按照嵌入式衍生產(chǎn)品的屬性不同，可以分為基于互換的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品、基于期權(quán)的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品等類別。 當(dāng)然，還可以按照幣種、期限、發(fā)行地等進(jìn)行分類。 十一、 金融衍生工具及金融衍生工具市場 (一 )金融衍生工具的發(fā)展動因 (1)金融衍生工具產(chǎn)生的最基本原因是避險(xiǎn)。 (2)20世紀(jì) 80年代以來的金融自由化進(jìn)一步推動了金融衍生工具的發(fā)展。所謂金融自由化，是指政府或有關(guān)監(jiān)管當(dāng)局對限制金融體系的現(xiàn)行法令、規(guī)則、條例及行政管制予以取消或放松，以形成一個(gè)較寬松、自由、更符合市場運(yùn)行機(jī)制的新的金融體制。 (3)金融機(jī)構(gòu)的利潤驅(qū)動是金融衍生工具產(chǎn)生和迅速發(fā)展的又一重要原因。 (4)新技術(shù)革命為金融衍生工具的產(chǎn)生與發(fā)展提供了物質(zhì)基礎(chǔ)與手段。 (二 )金融衍生工具的發(fā)展現(xiàn)狀 (1)金融 衍生工具以場外交易為主。 (2)按基礎(chǔ)產(chǎn)品比較，利率衍生品無論在場內(nèi)還是場外，均是名義金額最大的衍生品種類，其中，場外交易的利率互換占所有衍生品名義金額的半數(shù)以上，是最大的單個(gè)衍生品種類。 (3)按產(chǎn)品形態(tài)比較，遠(yuǎn)期和互換這兩類具有對稱性收益的衍生產(chǎn)品比收益不對稱的期權(quán)類產(chǎn)品大得多，但是，在交易所市場上則正好相反。 (4)金融危機(jī)發(fā)生后，衍生品交易的增長趨勢并未改變，但市場結(jié)構(gòu)和品種結(jié)構(gòu)發(fā)生了較大變化。 (三 )金融衍生工具的發(fā)展趨勢 金融衍生產(chǎn)品是一把雙刃劍。盡管近年來震動世界金融體系的危機(jī)和風(fēng)波似乎都與金 融衍生品有關(guān)，但金融衍生產(chǎn)品仍處于一個(gè)良好的發(fā)展態(tài)勢之中。 (1)衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新定價(jià)和套期保值。 (2)信用分析和信用衍生產(chǎn)品的開發(fā)。 (3)金融衍生品市場的國際化。 (四 )金融衍生工具市場的特點(diǎn) (1)杠桿性。杠桿性是金融衍生交易的最顯著的特征之一，即交易者能以較少的資金成本控制較多的投資，從而提高投資的收益，達(dá)到“以小博大”的目的。 (2)風(fēng)險(xiǎn)性。金融衍生工具市場的風(fēng)險(xiǎn)主要包括市場風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動性風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)。 (3)虛擬性。虛擬性是指金融衍生工具的價(jià)格運(yùn)動過程脫離了現(xiàn)實(shí)資本 的運(yùn)動，但卻能給持有者帶來一定收入的特征。 (五 )金融衍生工具市場的功能 (1)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。 (2)套期保值功能 (又被稱為“風(fēng)險(xiǎn)管理功能” )。套期保值是金融衍生工具市場最早具有的基本功能。 (3)投機(jī)獲利手段。 (六 )我國衍生工具市場的發(fā)展?fàn)顩r 我國金融衍生產(chǎn)品市場的發(fā)展現(xiàn)狀主要表現(xiàn)在以下幾點(diǎn)： (1)金融市場規(guī)模持續(xù)增長。 (2)金融市場監(jiān)管力度加大，制度建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)。 (3)信息披露制度不健全。 債券的交易 一、債券現(xiàn)券交易、回購交易、遠(yuǎn)期交易和期貨交易的基本概念 (1)現(xiàn)券交易。所謂現(xiàn)券交易，是指證 券買賣雙方在成交后就辦理交收手續(xù)，買入者付出資金并得到證券，賣出者交付證券并得到資金。 (2)回購交易。債券回購交易就是指債券買賣雙方在成交的同時(shí)，約定于未來某一時(shí)間以某一價(jià)格雙方再進(jìn)行反向交易的行為。 (3)遠(yuǎn)期交易。遠(yuǎn)期交易是雙方約定在未來某一時(shí)刻 (或時(shí)間段內(nèi) )按照現(xiàn)在確定的價(jià)格進(jìn)行交易。 (4)期貨交易。期貨交易是在交易所進(jìn)行的標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期交易，即交易雙方在集中性的市場以公開競價(jià)方式所進(jìn)行的期貨合約的交易。 二、債券現(xiàn)券交易、回購交易、遠(yuǎn)期交易和期貨交易的流程和區(qū)別 理論上說，回購交易是質(zhì)押貸款的一種 方式，通常用在政府債券上。債券經(jīng)紀(jì)人向投資者臨時(shí)出售一定的債券，同時(shí)簽約在一定的時(shí)間內(nèi)以稍高價(jià)格買回來，債券經(jīng)紀(jì)人從中取得資金再用來投資，而投資者從價(jià)格差中得利?；刭徑灰组L的有幾個(gè)月，但通常情況下只有 24 小時(shí)，是一種超短期的金融工具，具有短期融資的屬性。從運(yùn)作方式看，它結(jié)合了現(xiàn)貨交易和遠(yuǎn)期交易的特點(diǎn)，通常在債券交易中運(yùn)用。 現(xiàn)券交易是一個(gè)現(xiàn)券的買賣，是指交易雙方以約定的價(jià)格在當(dāng)日或次日轉(zhuǎn)讓債券所有權(quán)的交易行為。實(shí)際上它就是一個(gè)債券的買賣行為。 與現(xiàn)券交易相比，遠(yuǎn)期合同交易的特點(diǎn)主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面： (1)遠(yuǎn)期合同交易買賣雙方必須簽訂遠(yuǎn)期合同，而現(xiàn)券交易則無此必要。 (2)遠(yuǎn)期合同交易買賣雙方進(jìn)行商品交收或交割的時(shí)間與達(dá)成交易的時(shí)間，通常有較長的間隔，相差的時(shí)間達(dá)幾個(gè)月是經(jīng)常的事情，有時(shí)甚至達(dá)一年或一年以上。而現(xiàn)券交易通常是現(xiàn)買現(xiàn)賣，即時(shí)交收或交割，即便有一定的時(shí)間間隔，也比較短。 (3)遠(yuǎn)期合同交易往往要通過正式的磋商、談判，雙方達(dá)成一致意見簽訂合同之后才算成立，而現(xiàn)券交易則隨機(jī)性較大，方便靈活，沒有嚴(yán)格的交易程序。 (4)遠(yuǎn)期合同交易通常要求在規(guī)定的場所進(jìn)行，雙方交易要受到第三方的監(jiān)控，以便使交易處于公 開、公平、公正的狀況，因而能有效地防止不正當(dāng)行為，以維護(hù)市場交易秩序 ;而現(xiàn)券交易不受過多的限制，因此也易產(chǎn)生一些非法行為。 遠(yuǎn)期交易和期貨交易的區(qū)別主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面： (1)交易對象不同。 (2)功能作用不同。 (3)履約方式不同。 (4)信用風(fēng)險(xiǎn)不同。 (5)保證金制度不同。 三、債券報(bào)價(jià)的主要方式 交易中，報(bào)價(jià)是每 100 元面值債券的價(jià)格，債券的報(bào)價(jià)方式