歐債危機產(chǎn)生的原因及影響

歐債危機產(chǎn)生的原因及影響組員：梁芹、霍佳佳、沈忱、唐瀟、馬楊、丁瑋皪(金融）徐雙雙（會計）1、 歐債危機簡介歐洲債務危機即歐洲主權的債務危機，是指在2008年金融危機發(fā)生后，希臘等歐盟國家所發(fā)生的債務危機。2008年10月金融危機爆發(fā)之際，冰島由于國家債務嚴重超負荷而陷入國家破產(chǎn)狀態(tài)，之后歐元區(qū)成員國由于各自負債比例過高，相繼成為繼冰島國家破產(chǎn)之后的多米諾骨牌中的一張，希臘、愛爾蘭、葡萄牙、西班牙等國陷入國債危急中。2009年10月20日浮出水面的希臘債務危機為歐元危機正式拉開了序幕。2009年12月8日全球三大評級公司下調(diào)希臘主權評級。2010年起歐洲其他國家也開始陷入危機，希臘已非危機主角，整個歐盟都受到債務危機困擾。伴隨德國等歐元區(qū)的龍頭國都開始感受到危機的影響，歐元大幅下跌，加上歐洲股市暴挫，整個歐元區(qū)正面對成立11年以來最嚴峻的考驗。2、 中國股票市場對歐債危機的反應危機發(fā)生后，中國滬深300短期波動情況如下圖所示：基本面影響分析：圖1：滬深300指數(shù)走勢圖在歐債危機爆發(fā)后的一段時間內(nèi)，中國股市出現(xiàn)了大起大伏的情況，該波動來自多方面的影響，其中歐債危機是重要影響之一，但是具體影響程度到目前為止仍無法量化分析。從長期資金面來看，歐洲主權債務的違約風險使得資本拋棄歐洲主權債，轉而購買美國國債，盡管美國國債的收益率已經(jīng)非常低。不斷買入美國債使美元走強，美元走強進而壓低大宗商品價格，有利于輸入性通脹壓力的緩解。歐債危機持續(xù)刺激避險資金對于美元的需求，推升美元指數(shù)導致海外熱錢回流美國本土，使得中國股市面臨海外資本撤離引發(fā)的震蕩。整體而言，歐債危機從資金方面以及實體方面都對中國股市有著利空影響，使得股市整體是在下行，但又由于這恰好收縮了中國市場上前段時間的熱錢效應，降低了流動性風險，所以也存在轉機。3、 歐債危機產(chǎn)生的原因歐債危機產(chǎn)生的原因主要有以下兩個：1、過度舉債政府部門與私人部門的長期過度負債行為，是造成這場危機的直接原因。除西班牙與葡萄牙在20世紀90年代經(jīng)歷了凈儲蓄盈余外，PIIGS五國在19802009年間均處于負債投資狀態(tài)。長期的負債投資導致了巨額政府財政赤字。歐盟穩(wěn)定與增長公約規(guī)定，政府財政赤字不應超過國內(nèi)生產(chǎn)總值的3%，而在危機形成與爆發(fā)初期的20072009年，政府赤字數(shù)額急劇增加。以希臘為例，從2001年加入歐元區(qū)到2008年危機爆發(fā)前夕，希臘年平均債務赤字達到了5%，而同期歐元區(qū)數(shù)據(jù)僅為2%；希臘的經(jīng)常項目赤字年均為9%，同期歐元區(qū)數(shù)據(jù)僅為1%。2009年，希臘外債占GDP比例已高達115%，這個習慣于透支未來的國家已經(jīng)逐漸失去了繼續(xù)借貸的資本。這些問題在PIIGS五國中普遍存在。隨著歐洲區(qū)域一體化的日漸深入，以希臘、葡萄牙為代表的一些經(jīng)濟發(fā)展水平較低的國家，在工資、社會福利、失業(yè)救濟等方面逐漸向德國、法國等發(fā)達國家看齊，支出水平超出國內(nèi)產(chǎn)出的部分越來越大。由于工資及各種社會福利在上漲之后難以向下調(diào)整，即存在所謂的“粘性”，導致政府與私人部門的負債比率節(jié)節(jié)攀升。西班牙和愛爾蘭債務問題的成因與希臘略有不同。這兩個國家受到次貸危機的影響，房地產(chǎn)市場迅速蕭條，國內(nèi)銀行體系出現(xiàn)大量壞賬，最終形成銀行業(yè)危機。而政府在救助銀行業(yè)的過程中，舉債與償債的能力均出現(xiàn)了問題。此時，已經(jīng)背負巨額債務的五國政府，其進一步借貸的能力已大不如前，政府信用已經(jīng)不能令投資者安心充當債權人的角色。投資者一般將6%作為主權債務危機的一個警戒值，一旦超過這一水平，該國將面臨主權債務危機。意大利的債務問題在PIIGS五國中前景相對樂觀，但目前其10年期國債的收益率水平已接近6%。除意大利之外，PIIGS五國2009年的政府赤字均已經(jīng)數(shù)倍于3%的警戒值。當巨額的政府預算赤字不能用新發(fā)債務的方式進行彌補時，債務危機就會不可避免地爆發(fā)。2、政府失職與制度缺陷PIIGS五國經(jīng)歷如此嚴重的危機，動作遲緩、不作為或亂開“藥方”的五國政府難辭其咎。雖然五國政府在危機前與危機中的表現(xiàn)不盡相同，但其失職行為是危機的重要助推因素。首先，為了追逐短期利益，在大選與民意調(diào)查中取悅民眾，政府采用“愚民政策”，采取了“飲鴆止渴”的行為。例如，希臘政府在2009年之前隱瞞了大量的財政虧空。其次，一些政府試圖通過各種途徑逃避歐盟委員會與歐洲央行的監(jiān)管處罰。德國、法國等經(jīng)濟發(fā)展“龍頭”曾是這方面的負面典型，而其他國家也隨之紛紛效仿。再次，以愛爾蘭、西班牙為代表的一些國家政府放任國內(nèi)經(jīng)濟泡沫膨脹，一旦泡沫破滅，又動用大量的納稅人財富去救助虛擬經(jīng)濟，導致經(jīng)濟結構人為扭曲。最后，政府首腦過于畏首畏尾，不敢采取果斷措施將危機扼殺于“萌芽狀態(tài)”。例如，意大利政府在2009年赤字達到5.3%時沒有采取果斷行動，而是一味拖延，導致了目前危機升級的局面。歐元區(qū)的制度缺陷在本次危機中也有所顯現(xiàn)。首先，根據(jù)歐元區(qū)的制度設計，各成員國沒有貨幣發(fā)行權，也不具備獨立的貨幣政策，歐洲央行負責整個區(qū)域的貨幣發(fā)行與貨幣政策實施。在歐洲經(jīng)濟一體化進程中，統(tǒng)一的貨幣使區(qū)域內(nèi)的國家享受到了很多好處，在經(jīng)濟景氣階段，這種安排促進了區(qū)域內(nèi)外的貿(mào)易發(fā)展，降低了宏觀交易成本。然而，在風暴來臨時，陷入危機的國家無法因地制宜地執(zhí)行貨幣政策，進而無法通過本幣貶值來縮小債務規(guī)模和增加本國出口產(chǎn)品的國際競爭力，只能通過緊縮財政、提高稅收等壓縮總需求的辦法增加償債資金來源，這使原本就不景氣的經(jīng)濟狀況雪上加霜。冰島總統(tǒng)近日指出，冰島之所以能夠從破產(chǎn)的深淵中快速反彈，就是因為政府和央行能夠以自己的貨幣貶值，來推動本國產(chǎn)品出口，這是任何歐元區(qū)國家無法享受的“政策福利”。而英國政府也多次重申不會加入歐元區(qū)。4、 歐債危機對經(jīng)濟影響的傳導機制歐債危機主要通過金融市場、財政政策和國際貿(mào)易三條途徑來進行危機傳導。1、金融市場歐債危機爆發(fā)后，歐洲銀行信貸規(guī)模下降，其原因主要有以下三個方面：一是歐洲銀行的資產(chǎn)減值準備上升，以應對PIIGS債務違約；二是PIIGS要發(fā)新債來還舊債，這將會擠壓銀行的融資市場；三是心理預期的影響，使得銀行之間彼此不信任，從而使拆借能力下降。其次，歐債危機直接導致金融市場融資成本上升。評級機構下調(diào)了歐豬五國的信用評級，以至于融資成本中增加了風險溢價，市場利率上升。 圖2：美元LIBOR 拆借利率 當金融市場出現(xiàn)信貸規(guī)模下降以及利率上升的情況時，無疑對歐洲實體經(jīng)濟產(chǎn)生不利的影響，歐盟經(jīng)濟增速將會出現(xiàn)下滑。由于這種作用路徑是通過金融市場傳導，而金融市場聚集有大量的流動性較強的金融資本。因此，一旦市場信心受到外界影響，就會呈現(xiàn)出“羊群效應”，出現(xiàn)恐慌性的拋盤現(xiàn)象，對市場的沖擊力往往是超出市場預期，影響是短暫而劇烈的，可能會對金融系統(tǒng)帶來毀滅性的沖擊，從而對實體經(jīng)濟帶來較大的影響。2、財政政策希臘危機出現(xiàn)后，在歐盟的嚴厲要求下，希臘制定了苛刻的財政緊縮計劃，凍結工資、減少支出、增加稅收，這些反經(jīng)濟周期的舉措不僅無助于希臘經(jīng)濟復蘇，而且在損害經(jīng)濟增長前景的基礎上大量集中償還債務，很容易帶來希臘國內(nèi)經(jīng)濟的崩潰，或者會帶來債務違約，從而擴大危機影響面。由于財政赤字過高不僅僅是歐豬五國的問題，歐元區(qū)其它國家也存在較高的財政赤字和債務規(guī)模。因此這場危機爆發(fā)后，即使各國政府通過協(xié)同努力避免主權債務違約的發(fā)生，但這是以縮減財政支出為前提的。這將會使各國的經(jīng)濟增長也受到影響，不過影響是緩慢的，長期的。3、國際貿(mào)易圖3：歐盟在中美日出口中的比重（剔除英國）亞洲的新興市場過于依賴海外貿(mào)易，極易受到外部經(jīng)濟周期的影響。對于中國而言，歐盟是中國的第一大出口目的地，在總出口中的占比（剔除英國）達到了17，因此債務危機將通過國際貿(mào)易這一途徑來影響其他國家，尤其是對中國出口構成挑戰(zhàn)。對歐盟的出口只占中國GDP 的6左右，還不足以嚴重拖累中國經(jīng)濟，但是，美國對歐盟的出口比例亦較高，金融系統(tǒng)在此次歐債危機中受到波及。5、 歐債危機的長期影響1、歐債危機對歐洲及全球經(jīng)濟的影響此次歐洲債務危機對歐洲及全球經(jīng)濟的影響有三個方面：第一，增加全球經(jīng)濟復蘇的不確定性。在剛剛經(jīng)歷經(jīng)濟衰退、私人部門增長動力不足的情況下，歐洲國家由于高債務問題，財政政策的刺激作用受到很大的制約，為了挽回市場信心又紛紛緊縮財政支出，這會影響歐洲地區(qū)的經(jīng)濟復蘇進程。根據(jù)國際貨幣基金組織的預測，2011年歐元區(qū)經(jīng)濟增長會比2010年低0.2個百分點。圖4：全球主要經(jīng)濟體GDP增速（%）數(shù)據(jù)來源：國際貨幣基金組織世界經(jīng)濟展望。2010年為估算值，2011年為預測值此外，由于歐洲主權債務危機具有傳導性，其將導致多米諾骨牌效應的產(chǎn)生。因此經(jīng)濟界學者認為歐元區(qū)國家出了問題后，日本、美國等國家也有很大問題，當然日本、美國和歐洲的情況不完全一樣，日本的國債都是本國居民購買，而美國由于美元的國際貨幣地位，可以零成本地進行市場融資，但這樣必然會影響市場信心。第二，引發(fā)全球金融市場波動。圖5所示的市場波動率指數(shù)（VIX）在2010年5月達到最高，最近受第二輪歐洲主權債務危機影響又有所上升。這些都是由于市場恐慌情緒增加，導致大量的資本回流傳統(tǒng)的美元市場，尋找避風港，從而導致美元的走強。2010年5-6月，歐元匯率一度從1.4跌至1.2，最近一段時間又有所走軟。主要發(fā)達國家實行寬松的貨幣政策，造成市場流動性較多，但是由于實體經(jīng)濟沒有真正復蘇，導致大量流動性在市場上空轉，形成了局部的流動性過剩，造成金融市場動蕩加劇。比如現(xiàn)在大宗商品價格的上升，完全不是經(jīng)濟基本面能夠解釋的，更多是因為在流動性泛濫的情況下，大量資金進入大宗商品市場，造成大宗商品價格金融屬性特征更加明顯，出現(xiàn)劇烈波動。圖5：歐元兌美元匯率（美元/歐元）圖6：國際主要大宗商品價格第三，加大了歐元自身發(fā)展的壓力。歐元現(xiàn)在已經(jīng)成為僅次于美元的主要國際儲蓄貨幣，占比超過20%?，F(xiàn)在，由于歐洲主權債務危機不斷發(fā)酵，歐元面臨很大壓力。雖然歐洲中央銀行沒有正式宣布實行量化寬松貨幣政策，但是市場預期為了解決危機，歐洲中央銀行可能也會被迫實施量化寬松政策，將來歐元也會像美元一樣面臨貶值的壓力、通脹的壓力，對歐元資產(chǎn)的安全性也會帶來很大影響。2、歐債危機對香港地區(qū)、中國內(nèi)陸以及日本股市的影響（1）、香港地區(qū)圖7：香港恒生指數(shù)和德國DAX指數(shù)對比圖8：香港恒生指數(shù)和法國CAC40指數(shù)對比因德國與法國為歐洲兩大主要經(jīng)濟體，因此圖7與圖8選取對香港恒生指數(shù)與德國DAX指數(shù)和法國CAC40指數(shù)分別進行的對比，可以看出從2009年12月至2011年10月期間整體增幅與跌幅比例基本保持一致。根據(jù)香港經(jīng)濟辦事處網(wǎng)站數(shù)據(jù)顯示，2010年德國在香港世界貿(mào)易伙伴中排名第八，總值達131億歐元。同時近年來香港與德國一直保持著緊密的貿(mào)易往來，目前已有550家德國公司在香港開設分支機構，進入貿(mào)易、交通、物流、金融服務等領域。同樣的，香港與其他歐洲國家，如荷蘭、瑞士都是主要貿(mào)易合作伙伴關系。因此，歐債危機的爆發(fā)，不僅沖擊了歐洲地區(qū)的經(jīng)濟，香港地區(qū)受到的影響也較為明顯。（2）中國內(nèi)陸 圖9：深市指數(shù)和德國DAX指數(shù)對比 圖10：滬市指數(shù)和德國DAX指數(shù)對比同樣的，圖9與圖10分別選取深證指數(shù)、上海指數(shù)和德國DAX指數(shù)的對比，從圖中可以看出2010年量指數(shù)變化并沒有明顯關系，而2011年后半年在德國DAX指數(shù)大幅度下跌后，深圳指數(shù)緊跟著有較明顯的下跌情況。根據(jù)華爾街日報網(wǎng)站數(shù)據(jù)顯示2010年7月1日深圳指數(shù)達到年度最低點2382.9點。同時2010年5月3日德國內(nèi)閣首次批224億歐元援助計劃德國，且從圖1.2.4可看出該時期希臘主權債務敞口并沒有11年后期嚴峻，DAX指數(shù)整體仍呈上漲趨勢。該時期內(nèi)中國國內(nèi)經(jīng)濟學家對歐債危機對中國經(jīng)濟是否會產(chǎn)生影響仍持有中立或否定態(tài)度，2010年6月中國人民銀行貨幣政策委員李稻葵在接受人民日報海外版專訪時表示，中國經(jīng)濟當前穩(wěn)健恢復、發(fā)展態(tài)勢向好的基本格局不會因為歐債危機的沖擊而有所改變。并且2010年1月到5月，中國對歐盟出口增長34.4%，僅5月份中國出口就增長48.5%，當月貿(mào)易順差達到195.3億美金，可見受歐債危機的影響尚未顯現(xiàn)出來。 圖11：滬市指數(shù)和Global Dow漲跌關系圖12：歐洲各國主權信用違約率從圖12可得，2011年1月以來單希臘一國主權信用違約就增長近7倍。而同一時間中國進出口較2010年受影響較大，數(shù)據(jù)顯示2011年上半年中國出口8754億美元，雖仍同比增長24%，單較2010年同期相比下降了11.2個百分點，可見中國出口受歐債危機疲弱影響逐漸放緩。而這一情況將會進一步影響沿海對歐盟出口企業(yè)，廣交會期間大部分企業(yè)稱今年歐洲訂單交往年有較大幅度減少，其中浙江中立集團有限公司稱訂單較去年減少20%。圖11顯示兩年間上證指數(shù)與Global Dow漲跌關系，圖中可見兩者變化趨勢基本一致。鑒于Global Dow指數(shù)將91%的比重配置在了20個發(fā)達國家市場，其中32%為歐洲市場，而9%于巴西、中國、印度、墨西哥和俄羅斯這5個新興市場，Global Dow則更能反映全球指數(shù)。而圖中這一情況正顯示了上證指數(shù)的波動除受歐債危機影響外，仍受來自美國信用評級、日本核泄漏等其他情況影響。（3）歐債危機對日本股市影響： 圖13：日經(jīng)指數(shù)和DAX、CAC40指數(shù)的漲跌關系圖13為日本Nikkei指數(shù)分別與法國CAC40指數(shù)和德國DAX指數(shù)的關系。可以明顯的看出雖增長幅度并不一致，單兩年間日本與德法兩國股票指數(shù)基本保持同步變化。單今年10月26日，東京Nikkei指數(shù)就受投資者對歐債危機擔憂加劇影響而較前一個交易日下跌0.16%。截至目前為止日本已經(jīng)持有1/5由EFSF發(fā)放的債務，且日本仍有繼續(xù)購買的意愿，單G20峰會上，日法兩國簽署合約約定日本將采取措施幫助處理歐洲債務危機問題，可見日本是持有歐洲債務較多的國家之一。數(shù)據(jù)顯示雖然10月份日本出口增長32.1%達到590億美元，但這一增長僅為市場預期的63%，其產(chǎn)生原因主要為對為出口需求的降低以及日元不斷升值帶來的出口利潤減少。6、 歐債危機解決方案展望要想從根本上解決主權債務問題，希臘政府必須大力發(fā)展經(jīng)濟，提高經(jīng)濟競爭力，促進出口，節(jié)約財政支出，增加財政收入。但是，從目前情況來看，希臘債務危機冰凍三尺非一日之寒，其走出危機的路程將是漫長的，就短期來看，解決希臘主權債務危機的方案可能有以下幾種。1、歐元區(qū)內(nèi)部通過協(xié)調(diào)援助解決歐元區(qū)國家經(jīng)濟之間有著千絲萬縷的聯(lián)系，希臘危機如果蔓延，將會對歐元區(qū)其他的經(jīng)濟帶來更大的不利影響，甚至導致歐元區(qū)解體，因此，從維護本國經(jīng)濟安全的角度考慮，歐元區(qū)內(nèi)的各國也有可能通過協(xié)調(diào)共同出資援助希臘，避免希臘債務危機進一步惡化。2010年4月12日，歐元區(qū)國家達成協(xié)議，援助希臘總計610億美元；4月29日，歐盟將對希臘的援助金額提高到1590億美元；2010年5月10日，歐盟和IMF推出7500億歐元援助方案，IMF提供2500tl歐元，歐盟委員會提供600億歐元，歐元區(qū)成員國提供4400億歐元，同一天，歐洲委員會主席巴羅佐在世界經(jīng)濟論壇上表示“將盡一切努力采取救助措施”。歐元區(qū)國家雖然已經(jīng)拋出了援助計劃，但是也面臨著很大的不確定性。首先，歐元區(qū)國家眾多，歐盟委員會的權力有限，很多成員國的民眾是不愿意出資援助希臘的，他們認為希臘人不愛勞動，通過借錢過著富裕的日子，憑什么將自己辛苦賺的錢給他們用。其次，出現(xiàn)問題的并不只是希臘，歐元區(qū)國家如西班牙、葡萄牙，甚至是意大利，都已經(jīng)出現(xiàn)了類似的情況，救了希臘就得去救其他國家，這樣就不是幾千億歐元能夠解決的問題了。如果德國和法國真的實施救援，會不會將自己也拖下水?最后，德國是歐元區(qū)的出口大戶，隨著希臘危機的爆發(fā)，歐元兌美元匯率一路下跌，這給德國出口帶來了很大刺激，提高了德國出口產(chǎn)品競爭力，所以德國并不急于對希臘實施援助。2、依靠IMF大規(guī)模援助如果歐元區(qū)國家不能自行解決希臘主權債務危機，IMF出面組織解決問題是不可避免的。以往個別國家出現(xiàn)債務危機或金融危機，IMF都會組織救援并提出整改計劃，這次希臘債務危機也不例外，只是有歐盟的存在，IMF并沒有在其中唱主角而已。歐盟和IMF共同推出的7500億歐元援助方案中，IMF就提供了2500億歐元。可見，IMF已經(jīng)對希臘債務危機有所行動了。如果歐盟不能對希臘危機進行有效救助，IMF將組織會員國，籌集資金對希臘甚至“歐豬五國”進行大規(guī)模救助，以防止危機向外擴散，給整個世界帶來巨大沖擊。3、歐元大幅貶值歐元大幅貶值有利于緩解希臘主權債務危機。以往一個單一的發(fā)展中國家發(fā)生主權債務危機，往往會引