玉龍股份601028_擬拍賣主業(yè)鋼管資產(chǎn)轉(zhuǎn)型預期再度強化-公司深度研究_h

1、 公司深度研究|鋼鐵證券研究報告當前價格前次評級報告日期11.63 元買入2016-11-16公告簡介：擬通過公開拍賣方式轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)、凈資產(chǎn)占比高達42.58%和51.99%五家全資子公司股權基本數(shù)據(jù)2016 年 11 月 12 日，玉龍股份發(fā)布江蘇玉龍鋼管股份關于擬 公開轉(zhuǎn)讓子公司股權的公告稱：玉龍股份擬通過公開拍賣方式整體轉(zhuǎn)讓子 785/7838,5843.3418.4311.11/5.83總股本/流通股本（百萬股）公司四川玉龍 100%的股權、伊犁玉龍 100%的股權、玉龍科技 100%的股權、 流通 A 股市值（百萬元） 玉龍精密 100%的股權、 嘉仁 100%的股權。 受限公告并未明

2、確劃轉(zhuǎn)的油氣管道相關的主要資產(chǎn)及部分負債的詳細內(nèi)容，我們通過計算擬拍賣公司的資產(chǎn)和負債占比來量化衡量，通過計算可知， 玉龍股份擬拍賣公司資產(chǎn)和凈資產(chǎn)占比分別高達 42.58%和 51.99%。 每股凈資產(chǎn)（元） 資產(chǎn)負債率（%） 一年內(nèi)最高/最低（元） 一、剝離主業(yè)、計提減值準備等，玉龍股份為戰(zhàn)略調(diào)整和轉(zhuǎn)型發(fā)展奠基我們接著來梳理一下玉龍股份 2016 年下半年以來的重大事項：轉(zhuǎn)讓股份并委托表決權，公司實際控制人變更為王文學；公司董事會變更；計提壞賬準備 435.77 萬元、存貨跌價準備 2677.63 萬元、固定資產(chǎn)減值準備 相對市場表現(xiàn)27874.69 萬元；擬設立全資子公司玉龍科技、江蘇玉

3、龍能源整備和 玉龍股份滬深300無錫玉龍鋼管防腐；劃轉(zhuǎn)目前所擁有的油氣管道業(yè)務相關的主要資17%產(chǎn)及負債至全資子公司玉龍科技；擬通過公開拍賣方式整體轉(zhuǎn)讓全資子公司四川玉龍 100%的股權、伊犁玉龍 100%的股權、玉龍科技 100%的股權、玉龍精密 100%的股權、 嘉仁 100%的股權。 -2%-21%據(jù)江蘇玉龍鋼管股份關于擬公開轉(zhuǎn)讓子公司股權的公告公司本次公開轉(zhuǎn)讓五家全資子公司（資產(chǎn)和凈資產(chǎn)占比分別高達 42.58%和-40%51.99%）有利于公司減少虧損，改善資產(chǎn)質(zhì)量，優(yōu)化資源配置，增加公司資金儲備，為公司戰(zhàn)略調(diào)整和轉(zhuǎn)型發(fā)展奠定良好的基礎，有利于公司提高抗風險能力和可持續(xù)發(fā)展能力。 二

4、、投資建議與盈利預測：主業(yè)鋼管資產(chǎn)加速處置，轉(zhuǎn)型預期再度強化公司油氣管道業(yè)務相關資產(chǎn)加速處置，轉(zhuǎn)型提速有望為業(yè)績帶來新增長動力，建議重點關注。據(jù)公司 2016 年三季度報告，公司 2016 年三季度營業(yè)收入 14.10 億元，同比下滑 25.50%；歸屬于母公司所有者的凈利潤出現(xiàn)歷史首虧，虧損-2.97 億元，同比下滑 332.06%。公司披露歸屬于母公司所有者的凈利潤減少主要系主營業(yè)務盈利下滑及計提資產(chǎn)減值準備增加所致大額計提資產(chǎn)減值準備。結合往年的業(yè)績和公司目前的經(jīng)營狀況，我們預計 2016 年公 2015-112016-032016-072016-11分析師：李 莎 S026051308

5、0002020-87574792相關研究：司大概率虧損；如若明年公司不計提類似今年的減值準備，主業(yè)能實現(xiàn) 盈利。預計 2016-2018 年EPS 為-0.29 元、0.08 元、0.13 元，對應 2016 年玉龍股份（601028.SH）： 中報業(yè)績低于預期，易主強化轉(zhuǎn)型預期，維持“買入” 評級 玉龍股份（601028.SH）：擬攜手中土集團，加速海外2016-08-3011 月 15 日最新收盤價，2017-2018 年PE 為 152.68X 和 89.36X，我們維持公司“買入”評級。 風險提示：1、2016 年業(yè)績虧損風險；2、公司短期估值偏高風險；3、

6、主業(yè)鋼管資產(chǎn)處置進程低于預期；4、公司轉(zhuǎn)型預期低于預期；5、轉(zhuǎn)型失敗風險； 6、宏觀經(jīng)濟大幅下滑。盈利預測：2016-07-04市場拓展，維持“買入”評級 玉龍股份（601028.SH）深度報告：大訂單保證主業(yè)穩(wěn)定增長，積極戰(zhàn)略布局教育求轉(zhuǎn)型，重申“買入”評級2,589.66-4.62%261.76116.27-21.83%2,227.22-14.00%230.12130.2312.01%1,715.055.90%136.8859.89126.03%1,844.657.56%128.88102.3370.86%營業(yè)收入（百萬元） 增長率(%)EBITDA(百萬元)凈利潤(百萬元)增長率(%)2

7、016-06-07市盈率（P/E） 市凈率（P/B） EV/EBITDA60.062.7224.2156.572.8030.45152.683.7262.7089.363.5766.663.8144.27聯(lián)系人： 陳瀟 020-8757-1273數(shù)據(jù)來源：公司財務報表，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末頁的免責聲明1 / 10EPS（元/股）0.3250.166-0.2930.0760.1302014A2015A2016E2017E2018E1,619.45-27.29%191.69-230.07-276.67%公司評級買入玉龍股份（601028.SH）擬拍賣主業(yè)鋼管資產(chǎn)，轉(zhuǎn)

8、型預期再度強化 玉龍股份|公司深度研究目錄索引公告簡介：擬通過公開拍賣方式轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)、凈資產(chǎn)占比高達 42.58%和51.99%五家全資子公司股權4一、剝離主業(yè)、計提減值準備等，玉龍股份為戰(zhàn)略調(diào)整和轉(zhuǎn)型發(fā)展奠基. 5（一）擬通過公開拍賣方式轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)、凈資產(chǎn)占比高達 42.58%和 51.99%五家全資 子公司股權6（二）計提壞賬準備 435.77 萬元、存貨跌價準備 2677.63 萬元、固定資產(chǎn)減值準備 27874.69 萬元7二、投資建議與盈利預測：主業(yè)鋼管資產(chǎn)加速處置，轉(zhuǎn)型預期再度強化，維持“買入”評級7三、風險提示7識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末頁的免責聲明2 / 10 玉龍股份|公司深

9、度研究圖表索引圖 1：玉龍股份主要資產(chǎn)梳理4圖 2：玉龍股份 2016 年下半年以來重大事項時間軸6表 1：玉龍股份擬拍賣公司資產(chǎn)和凈資產(chǎn)占比高達 42.58%和 51.99%5識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末頁的免責聲明3 / 10 玉龍股份|公司深度研究公告簡介：擬通過公開拍賣方式轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)、凈資產(chǎn)占比高達 42.58%和 51.99%五家全資子公司股權2016年11月12日，玉龍股份發(fā)布江蘇玉龍鋼管股份關于擬公開轉(zhuǎn)讓子公司股權的公告稱：玉龍股份擬通過公開拍賣方式整體轉(zhuǎn)讓子公司四川玉龍鋼管（簡稱“四川玉龍”）100%的股權、伊犁玉龍鋼管（簡稱“伊犁玉龍”）100%的股權、江蘇玉龍鋼管科技（簡稱

10、“玉龍科技”）100%的股權、無錫玉龍精密鋼管（簡稱“玉龍精密”）100%的股權、嘉仁”）100%的股權。嘉仁實業(yè)發(fā)展（簡稱“圖1：玉龍股份主要資產(chǎn)梳理數(shù)據(jù)來源：公司公告、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心根據(jù)公司在2016年10月18日發(fā)布的江蘇玉龍鋼管股份關于向全資子公司劃轉(zhuǎn)資產(chǎn)與負債的公告，玉龍股份擬將公司目前所擁有的油氣管道業(yè)務相關 的主要資產(chǎn)及部分負債劃轉(zhuǎn)至全資子公司江蘇玉龍鋼管科技（玉龍科技），根據(jù)公司章程及公司相關制度的規(guī)定，本次交易已經(jīng)公司第四屆董事會第四次會議審議通過，無需提交公司股東大會審議批準。董事會授權管理層自公告之日起， 辦理相應的過戶或登記變更等手續(xù)。玉龍股份2016年11月12

11、日發(fā)布江蘇玉龍鋼管股關于擬公開轉(zhuǎn)讓子公司股權的公告稱：玉龍股份擬通過公開拍賣方式整份體轉(zhuǎn)讓四川玉龍100%的股權、伊犁玉龍100%的股權、玉龍科技100%的股權、玉龍精密100%的股權、嘉仁100%的股權。識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末頁的免責聲明4 / 10 玉龍股份|公司深度研究結合江蘇玉龍鋼管股份和江蘇玉龍鋼管股份關于向全資子公司劃轉(zhuǎn)資產(chǎn)與負債的公告關于擬公開轉(zhuǎn)讓子公司股權的公告，玉龍股份將將公司目前所擁有的油氣管道業(yè)務相關的主要資產(chǎn)及部分負債劃轉(zhuǎn)至全資子公司玉龍科技，而擁有玉龍股份油氣管道業(yè)務相關的主要資產(chǎn)及部分負債的玉龍科技也在拍賣范圍內(nèi)。受限公告未明確劃轉(zhuǎn)的油氣管道相關的主要資產(chǎn)及

12、部分負債的詳細內(nèi)容，下文我們通過計算擬拍賣公司的資產(chǎn)和負債占比來量化衡量，通過計算可知， 玉龍股份擬拍賣公司資產(chǎn)和凈資產(chǎn)占比分別高達42.58%和51.99%。表 1：玉龍股份擬拍賣公司資產(chǎn)和凈資產(chǎn)占比高達 42.58%和 51.99%數(shù)據(jù)來源：公司公告、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 備注：除開江蘇玉龍科技的總資產(chǎn)、負債和凈資產(chǎn)數(shù)據(jù)更新至 2016 年 10 月 30 日之外，其余數(shù)據(jù)均更新至 2016 年 9 月 31 日一、剝離主業(yè)、計提調(diào)整和轉(zhuǎn)型發(fā)展奠基減值準備等，玉龍股份為戰(zhàn)略接著我們來梳理一下玉龍股份2016年下半年以來的重大事項：轉(zhuǎn)讓股份并委托表決權，公司實際控制人變更為王文學；公司董事會

13、變更；計提壞賬準備435.77萬元、存貨跌價準備2677.63萬元、固定資產(chǎn)減值準備27874.69萬元；擬設立全資子公龍鋼管科技；擬通過公開拍賣方式整體轉(zhuǎn)讓子公司四川玉龍鋼管100%的股權、伊犁玉龍鋼管100%的股權、江蘇玉龍鋼管科技識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末頁的免責聲明5 / 10注冊資本總資產(chǎn)負債（萬元）凈資產(chǎn)（萬元）四川玉龍鋼管 5000 萬 27,313.152,826.1824,486.97伊犁玉龍鋼管 15000 萬 9,697.0142.039,654.98江蘇玉龍鋼管科技 30000 萬 66,338.792,951.0063,387.79無錫玉龍精密鋼管 800 萬美元

14、 19,685.682,151.6717,534.01嘉仁實業(yè)發(fā)展 10000 港元 5,820.00579.785,240.22擬拍賣公司128,854.638,550.66120,303.97玉龍股份302,611.2071227.41231,383.79擬拍賣公司資產(chǎn)、負債和凈資產(chǎn)占比42.58%12.00%51.99% 玉龍股份|公司深度研究圖2：玉龍股份2016年下半年以來重大事項時間軸數(shù)據(jù)來源：公司公告、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心（一）擬通過公開拍賣方式轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)、凈資產(chǎn)占比高達 42.58%和 51.99%五家全資子公司股權根據(jù)玉龍股份2016年7月20日發(fā)布的江蘇玉龍鋼管股份動報告書：

15、 詳式權益變 （1）截至本報告書簽署日（2016年7月20日），信息披露義務人（知合科技） 暫無在未來十二個月內(nèi)對上市公司主營業(yè)務進行重大調(diào)整的計劃。但是，從增強上市 司的持續(xù)發(fā)展能力和盈利能力，以及改善上市公司資產(chǎn)質(zhì)量的角度出發(fā)，信息披露 義務人不排除在符合資本市場及其他相關法律法規(guī)的前提下，在未來十二個月 內(nèi)嘗試對其資產(chǎn)、業(yè)務進行調(diào)整的可能性。（2）截至本報告書簽署日（2016年7月20日），信息披露義務人暫無在未來十 二個月內(nèi)針對上市公司或其子公司的資產(chǎn)和業(yè)務進行出售、合并、與他人合資或合作的計劃，或上市公司擬購買或置換資產(chǎn)的重組計劃。但是，從增強上市公司的持續(xù)發(fā)展能力和盈利能力，以及改

16、善上市公司資產(chǎn)質(zhì)量的角度出發(fā)，信息披露義務人不排除在符合資本市場及其他相關法律法規(guī)的前提下，在未來十二個月內(nèi)籌劃針對 上市公司或其子公司的資產(chǎn)和業(yè)務進行出售、合并、與他人合資或合作的事項，或 上市公司擬購買或置換資產(chǎn)的重組事項。關于擬公開轉(zhuǎn)讓子公司股權的公告公司本次據(jù)江蘇玉龍鋼管股份公開轉(zhuǎn)讓五家全資子公司（資產(chǎn)和凈資產(chǎn)占比分別高達42.58%和51.99%）有利于公司減少虧損，改善資產(chǎn)質(zhì)量，優(yōu)化資源配置，增加公司資金儲備，為公司戰(zhàn)略調(diào)整 和轉(zhuǎn)型發(fā)展奠定良好的基礎，有利于公司提高抗風險能力和可持續(xù)發(fā)展能力。識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末頁的免責聲明6 / 10 玉龍股份|公司深度研究（二）計提壞

17、賬準備 435.77 萬元、存貨跌價準備 2677.63 萬元、固定資產(chǎn)減值準備 27874.69 萬元玉龍股份于2016年9月13日發(fā)布江蘇玉龍鋼管股份關于計提資產(chǎn)減值準備的公告稱：根據(jù)企業(yè)會計準則相關規(guī)定，公司和審計、評估專業(yè)機構以2016年7月31日為基準日對各類資產(chǎn)進行了全面清查，計提壞賬準備435.77萬元、存貨跌價準備2,677.63萬元、固定資產(chǎn)減值準備27,875.69萬元。二、投資建議與盈利預測：主業(yè)鋼管資產(chǎn)加速處置，轉(zhuǎn)型預期再度強化自王文學通過股權協(xié)議方式成為實際控制人以來，公司重大事項頻現(xiàn)：8月20日，公司提前確定董事會成員；8月30日設立全資子公司江蘇玉龍能源裝備及無錫

18、玉龍鋼管防腐；9月13日，公司計提計提壞賬準備435.77萬元、存貨跌價準備2677.63萬元、固定資產(chǎn)減值準備27874.69萬元；10月19日，擬將公司目前所擁有的油氣管道業(yè)務相關的主要資產(chǎn)及部分負債劃轉(zhuǎn)至全資子公司玉龍科技；11 月12日，擬通過公開拍賣轉(zhuǎn)讓旗下四川玉龍鋼管等五家子公司，資產(chǎn)和凈資產(chǎn)占比分別高達42.58%和51.99%。公司油氣管道業(yè)務相關資產(chǎn)加速處置，轉(zhuǎn)型提速有望為業(yè)績帶來新增長動力，建議重點關注。據(jù)公司2016年三季度報告，公司2016年三季度營業(yè)收入14.10億元，同比下滑25.50%；歸屬于母公司所有者的凈利潤出現(xiàn)歷史首虧，虧損-2.97億元，同比下滑332.0

19、6%。公司披露歸屬于母公司所有者的凈利潤減少主要系主營業(yè)務盈利下滑及計提資產(chǎn)減值準備增加所致大額計提資產(chǎn)減值準備。結合往年的業(yè)績和公司目前的經(jīng)營狀況，我們預計2016年公司大概率虧損；如若明年公司不計提類似今年的減值準備，主業(yè)能實現(xiàn)盈利。預計2016-2018年EPS為-0.29元、0.08元、0.13元，對應2016年11月15日最新收盤價，2017-2018年PE為152.68X和89.36X，我們維持公司“買入”評級。三、風險提示1、2016年業(yè)績虧損風險； 2、公司短期估值偏高風險； 3、主業(yè)鋼管資產(chǎn)處置進程低于預期；4、公司轉(zhuǎn)型預期低于預期； 5、轉(zhuǎn)型失敗風險； 識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請

20、務必閱讀末頁的免責聲明7 / 10 玉龍股份|公司深度研究6、宏觀經(jīng)濟大幅下滑。識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末頁的免責聲明8 / 10 玉龍股份|公司深度研究資產(chǎn)負債表單位：百萬元現(xiàn)金流量表單位：百萬元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E2870105310757093411221087140173283992139440898601400141408358134387825711321336476784993101126985113224293259577287290023002360178691093726293018686575984411729569604632

21、5128282437403740190019392786910707239932207668465549724195895994327829303552312240102100215447869107672459312154708702538206102296532330829317656515441002000205847869108692561303331141126938-52-631202521352-1502521-11953346225312911031-16-317-37-2844-210782-9048-95-2731053519-227120294333-214-21950-

22、294-287-10-7106472159132-112-58-115-1216012012200-327657115101141-3-124-117-12360263200-623684流動資產(chǎn)貨幣資金 應收及預付存貨 其他流動資產(chǎn)非流動資產(chǎn)長期股權投資固定資產(chǎn) 在建工程無形資產(chǎn) 其他長期資產(chǎn)資 產(chǎn) 總 計 流 動 負 債 短期借款 應付及預收 其他流動負債非流動負債長期借款應付債券 其他非流動負債負債合計股本 資本公積留存收益 歸屬母公司股東權少數(shù)股東權益 經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈 利 潤 折舊攤銷 營運資金變動其它 投資活動現(xiàn)金流資本支出投資變動其他 籌資活動現(xiàn)金流銀行借款債券融資股權融資其他

23、現(xiàn)金凈增加額期初現(xiàn)金余額期 末現(xiàn)金余額995780657684708主要財務比率成長能力(%)營業(yè)收入增長營業(yè)利潤增長 歸屬母公司凈利潤增長獲利能力（%）毛利率凈利率ROE ROIC償債能力資產(chǎn)負債率(%)凈負債比率流動比率 速動比率營運能力總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率應收賬款周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率 每股指標（元）每股收益 每股經(jīng)營現(xiàn)金流每股凈資產(chǎn) 估值比率P/EP/B EV/EBITDA-4.6-39.2-21.8-14.017.812.0-27.3-303.9-276.75.9120.2126.07.687.870.9 負債和股東權益39923259282430353176利潤表單位：百萬元

24、5.04.615.3-14.0-9.63.64.0-0.5259021918781643080111316412511114-21162620.32222718349102162-1060913319514618129-21302300.1716191371561110334505-270165-259-32-2273-230192-0.2917151519667118-1-43065517567859-1601370.08184516506741272-1110610317511514101-11021290.13營業(yè)收入營業(yè)成本

25、營業(yè)稅金及附加銷售費用 管理費用財務費用 資產(chǎn)減值損失 公允價值變動收益投資凈收益 營業(yè)利潤營業(yè)外收入 營業(yè)外支出利潤總額所 得 稅 凈利潤少數(shù)股東損益 歸屬母公司凈利潤EBITDAEPS（元） 35.3-0.22.061.3318.4-0.13.692.5913.9-0.35.003.4517.9-0.23.972.7318.4-0.23.822.580.734.263.020.613.833.000.594.103.060.594.103.070.320.923.34-0.290.663.050.080.053.266

26、0.12.724.256.62.830.4-39.73.844.3152.73.762.789.43.666.7識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末頁的免責聲明9 / 10至 12 月 31 日2014A 2015A 2016E 2017E 2018E至12月31日2014A 2015A 2016E 2017E 2018E至12月31日2014A 2015A201620172018 玉龍股份|公司深度研究廣發(fā)鋼鐵行業(yè)研究小組李 莎： 首席分析師，清華大學材料科學與工程專業(yè)碩士，2011 年進入廣發(fā)證券發(fā)展研究中心。2014 年新財富鋼鐵行業(yè)第二名（團隊），2013 年新財富鋼鐵行業(yè)第三名（團隊），2012 年新財富鋼鐵行業(yè)第三名（團隊），2011 年新財富最佳分析師鋼鐵行業(yè)第四名（團隊）。 陳 瀟： 研究助理，中山大學數(shù)量經(jīng)濟學專業(yè)碩士，2016 年進入廣發(fā)證券發(fā)展研究中心，電話 廣發(fā)證券