股東與經(jīng)營者的沖突與協(xié)調(diào)

1、.1. 如何理解股東和經(jīng)營者之間的沖突和協(xié)調(diào)？又如何理解股東和債權(quán)人之間的沖突和協(xié)調(diào)？股東和經(jīng)營者間的沖突經(jīng)營者的目標(biāo)是增加報(bào)酬，休閑時(shí)間，避免風(fēng)險(xiǎn)但往往其目標(biāo)和股東不完全一致，經(jīng)營者可能為了自身的目標(biāo)而背離股東的利益（）道德風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)營者會(huì)為了自己的目標(biāo)，避免提高股價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)，不努力實(shí)現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)（）逆向選擇，經(jīng)營者為了自己的目標(biāo)，揮霍股東的財(cái)富股東和經(jīng)營者之間的協(xié)調(diào)（）監(jiān)督，股東和經(jīng)營者由于分散或遠(yuǎn)距離，往往存在信息不對(duì)稱，股東可以通過注冊(cè)會(huì)計(jì)師對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行審計(jì)，監(jiān)督經(jīng)營者的行為（）激勵(lì)，股東可以通過讓經(jīng)營者分享企業(yè)增加的財(cái)富來鼓勵(lì)他們采取符合股東最大利益的行動(dòng)通常，股東會(huì)同時(shí)采取這

2、兩種方式來協(xié)調(diào)自己和經(jīng)營者的目標(biāo)監(jiān)督成本，激勵(lì)成本和偏離股東目標(biāo)的損失之間此消彼長，互相制約股東要權(quán)衡輕重，力求找出能使三項(xiàng)之和最小的解決方法，它就是最佳的解決辦法股東和債權(quán)人的沖突債權(quán)把資金借給企業(yè)目的是到期時(shí)收回本金和約定的利息收入，公司借款的目的是用它擴(kuò)大經(jīng)營，投入有風(fēng)險(xiǎn)的生產(chǎn)經(jīng)營項(xiàng)目，兩者的目標(biāo)并不一致股東得到資金后可以通過經(jīng)營者為了自身利益而傷害債權(quán)人的利益，常用方法：第一，股東不經(jīng)債權(quán)人的同意，投資于比債權(quán)人預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)更高的新項(xiàng)目如果計(jì)劃失敗，對(duì)債權(quán)人來說，超額利潤肯定拿不到，發(fā)生損失卻有可能要分擔(dān)第二，股東為了提高公司的利潤，不征得債權(quán)人的同意而指使管理當(dāng)局發(fā)行新債，致使舊債券的價(jià)

3、值下降，使舊債權(quán)人蒙受損失如果企業(yè)破產(chǎn)，舊債權(quán)人和新債權(quán)人要共同分配破產(chǎn)后的財(cái)產(chǎn)，使舊債券的風(fēng)險(xiǎn)增加價(jià)值下降股東和債權(quán)人的協(xié)調(diào)債權(quán)人為了防止其利益被傷害，除了尋求立法保護(hù)，如破產(chǎn)時(shí)優(yōu)先接管，優(yōu)先于股東分配剩余財(cái)產(chǎn)等外，通常采取以下措施：第一，在借款合同中加入限制性條款，如規(guī)定資金的用途，規(guī)定不得發(fā)行新債或限制發(fā)行新債的數(shù)額等第二，發(fā)現(xiàn)公司有損害其債權(quán)意圖時(shí)，拒絕進(jìn)一步合作，不再提供新的借款或提前收回借款 財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)就是實(shí)現(xiàn)股東財(cái)務(wù)最大化，如果一家公司只有股東，沒有別的因素，那么我們應(yīng)該可以說企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是比較一致的。但是，這只是比較理想化的想法，一般來說，企業(yè)應(yīng)該包括三個(gè)方面，經(jīng)營者

4、、股東和債權(quán)人，而且這三方面的目標(biāo)應(yīng)該說并不是完全一致的。 一、 股東和經(jīng)營者 經(jīng)營者的目標(biāo)是：增加報(bào)酬和閑暇時(shí)間（二者有矛盾），避免風(fēng)險(xiǎn)（避免出現(xiàn)勞動(dòng)和報(bào)酬不等的結(jié)果。也就是說經(jīng)營者認(rèn)為沒有必要為提高股東財(cái)富而冒險(xiǎn)。決策對(duì)了，企業(yè)價(jià)值提高了，股東財(cái)富增加了，對(duì)他們來說沒有好處，但是如果決策錯(cuò)了，他們的名譽(yù)地位可能就會(huì)下降，甚至有可能被掃地出門。）因此，他們不必十分賣力地干，“不求有功，但求無過”這樣就可以減少犯錯(cuò)，同時(shí)還可以增加閑暇時(shí)間。這還算是好的，如果碰到更為惡劣的，借口工作需要發(fā)股東的錢，比如說裝修辦公室啦，購買高檔物品等等。那這時(shí)經(jīng)營者與股東的目標(biāo)就完全不一致了。 如何協(xié)調(diào)呢？一般使

5、用的方法有兩種：監(jiān)督和激勵(lì)。監(jiān)督可以減少經(jīng)營者違背股東意愿的行為，但不可能解決全部問題。因?yàn)槟銢]辦法達(dá)到事事監(jiān)督、全面監(jiān)督，如果實(shí)現(xiàn)了，那還不如你自己經(jīng)營算了。激勵(lì)呢，也是一樣，經(jīng)營者同樣還會(huì)作出一些有利于自己不利于股東的行為，因?yàn)槿水吘惯€有自私的因素存在。并且使用這兩種方法還要付出一定的成本，監(jiān)督成本、激勵(lì)成本和股東目標(biāo)損失成本此消彼長，相互制約。因此，股東要權(quán)衡利弊，力求找出能使三項(xiàng)之和最小的解決方案。 二、 股東和債權(quán)人 債權(quán)人的目標(biāo)應(yīng)該就是到期時(shí)收回本金，并獲得利息。（特殊情況除外）可見，他與股東的利益也不一致。但是在這方面股東占有主動(dòng)性，因?yàn)橘Y金一到企業(yè)，債權(quán)人就失去了控制權(quán)。關(guān)鍵是

6、股東1、有可能把錢投入到比債權(quán)人預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)要高的新項(xiàng)目中（賺了，利潤又是股東的，虧了，如果無法還債，那就要雙方一起承擔(dān)損失），2、有可能為了提高利潤而發(fā)行新債，從而降低了原債券的價(jià)值。（具體后面會(huì)談到） 因此債權(quán)人為了防止利益被傷害會(huì)采取一些手段。比如說，破產(chǎn)時(shí)優(yōu)先接管、在合同中加入限制性條款，限定資金用途，更進(jìn)一步有可能提前收回借款等等 至于如何協(xié)調(diào)二者之間的沖突，我個(gè)人認(rèn)為可以通過提高優(yōu)惠條件，比如說提高利率，同時(shí)通過抵押、擔(dān)保貸款等等來消除債權(quán)人的限制性條款，達(dá)到雙方的利益最大化，當(dāng)然這些是要付出成本或增加風(fēng)險(xiǎn)的，只能是尋求一個(gè)平衡點(diǎn)股東和債權(quán)人都為企業(yè)提供了財(cái)務(wù)資源，但是他們處在企業(yè)之外

7、，只有經(jīng)營者即管理當(dāng)局在企業(yè)里直接從事管理工作。股東、經(jīng)營者和債權(quán)人之間構(gòu)成了企業(yè)最重要的財(cái)務(wù)關(guān)系。企業(yè)是所有者即股東的企業(yè)，財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是指股東的目標(biāo)。股東委托經(jīng)營者代表他們管理企業(yè)，為實(shí)現(xiàn)他們的目標(biāo)而努力，但經(jīng)營者與股東的目標(biāo)并不完全一致。債權(quán)人把資金借給企業(yè)，并不是為了“股東財(cái)富最大化”，與股東的目標(biāo)也不一致。公司必須協(xié)調(diào)這三方面的利益沖突，才能實(shí)現(xiàn)“股東財(cái)富最大化”的目標(biāo)。(一)股東與經(jīng)營者1.在股東和經(jīng)營者分離以后，股東的目標(biāo)是使企業(yè)財(cái)富最大化，千方百計(jì)要求經(jīng)營者以最大的努力去完成這個(gè)目標(biāo)。經(jīng)營者也是最大合理效用的追求者，其具體行為目標(biāo)與委托人不一致。經(jīng)營者有可能為了自身的目標(biāo)而背

8、離股東的利益。這種背離表現(xiàn)在兩個(gè)方面：(1)道德風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營者為了自己的目標(biāo)，不是盡最大努力去實(shí)現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)。他們沒有必要為提高股價(jià)而冒險(xiǎn)，股價(jià)上漲的好處將歸于股東，如若失敗，他們的“身價(jià)”將下跌。他們不做什么錯(cuò)事。只是不十分賣力，以增加自己的閑暇時(shí)間。這樣做，不構(gòu)成法律和行政責(zé)任問題，只是道德問題，股東很難追究他們的責(zé)任。 (2)逆向選擇。經(jīng)營者為了自己的目標(biāo)而背離股東的目標(biāo)。例如，裝修豪華的辦公室購置高檔汽車等；借口工作需要亂花股東的錢；或者蓄意壓低股票價(jià)格，以自己的名義借款買回，導(dǎo)致股東財(cái)富受損。2防止經(jīng)營者背離股東目標(biāo)的方法(1)監(jiān)督。經(jīng)營者背離股東的目標(biāo)，其條件是雙方的信息不對(duì)

9、稱，主要是經(jīng)營者了解的息比股東多。避免“道德風(fēng)險(xiǎn)和“逆向選擇”的出路是股東獲取更多的信息，對(duì)經(jīng)營者進(jìn)行監(jiān)督，在經(jīng)營者背離股東目標(biāo)時(shí)，減少其各種形式的報(bào)酬，甚至解雇他們。 但是，全面監(jiān)督在實(shí)際上是行不通的。股東是分散的或者遠(yuǎn)離經(jīng)營者，得不到充分的信息；經(jīng)營者比股東有更大的信息優(yōu)勢(shì)，比股東更清楚什么是對(duì)企業(yè)更有行的行動(dòng)方案；全面監(jiān)督管理行為的代價(jià)是高昂的，很可能超過它所帶來收益。因此，股東支付審計(jì)費(fèi)聘請(qǐng)注冊(cè)會(huì)計(jì)師，往往限于審計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表，而不是全面審查所有管理行為人。股東對(duì)于情況的了解和對(duì)經(jīng)營者的監(jiān)督總是必要的，但受到監(jiān)督成本的限制，不可能事事都監(jiān)督。監(jiān)督可以減少營者違背股東意愿的行為，但不可能解決

10、全部問題。（2）激勵(lì)。防止經(jīng)營者背離股東利益的另一種方式是采用激勵(lì)計(jì)劃，使經(jīng)營者分享企業(yè)增加的財(cái)富，鼓勵(lì)他們采取符合股東最大利益的行動(dòng)。例如，企業(yè)盈利率或股票價(jià)格提高后，給經(jīng)營者以現(xiàn)金、股票期權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)。支付報(bào)酬的方式和數(shù)量大小，有多種選擇。報(bào)酬過低，不足以激勵(lì)經(jīng)營者，股東不能獲得最大利益；報(bào)酬過高，股東付出的激勵(lì)成本過大，也不能實(shí)現(xiàn)自己最大利益。因此，激勵(lì)可以減少經(jīng)營者違背股東意愿的行為，但也不能解決全部問題。通常，股東同時(shí)采取監(jiān)督和激勵(lì)兩種方式來協(xié)調(diào)自己和經(jīng)營者的目標(biāo)。盡管如此仍不可能使經(jīng)營者完全按股東的意愿行動(dòng)，經(jīng)營者仍然可能采取一些對(duì)自己有利而不合股東最大利益的決策，并由此給股東帶來一定的

11、損失。監(jiān)督成本、激勵(lì)成本和偏離股東目標(biāo)的損失之間此消彼長，相到制約。股東要權(quán)衡輕重，力求找出能使三項(xiàng)之和最小的解決辦法，它就是最佳的解決辦法。（二）股東與債權(quán)人當(dāng)公司向債權(quán)人借入資金后，兩者也形成一種委托代理關(guān)系。債權(quán)人把資金借給企業(yè)，其目標(biāo)是到期時(shí)收回本金，并獲得約定的利息收入；公司借款的目的是用它擴(kuò)大經(jīng)營，投入有風(fēng)險(xiǎn)的生產(chǎn)經(jīng)營項(xiàng)目，兩者的目標(biāo)并不一致。債權(quán)人事先知道借出資金是有風(fēng)險(xiǎn)的，并把這種風(fēng)險(xiǎn)的相應(yīng)報(bào)酬納入利率。通常要考慮的因素包括：公司現(xiàn)有資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)、預(yù)計(jì)公司新增資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)、公司現(xiàn)有的負(fù)債比率、公司未來的資本結(jié)構(gòu)等。但是，借款合同一旦成為事實(shí)，資金劃到企業(yè)，債權(quán)人就失去了控制權(quán)，股東

12、可以通過經(jīng)營者為了自身利益而傷害債權(quán)人的利益，其常用方式是：第一，股東不經(jīng)債權(quán)人的同意，投資于比債權(quán)人預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)更高的新項(xiàng)目。如果高風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)劃僥幸成功，超額的利潤歸股東獨(dú)享；如果計(jì)劃不幸失敗，公司無力償債，債權(quán)人與股東將共同承擔(dān)由此造成的損失。中華人民共和國企業(yè)破產(chǎn)法(試行)(以下簡稱破產(chǎn)法(試行)盡管規(guī)定，債權(quán)人先于股東分配破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)，但多數(shù)情況下，破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)不足以償債。所以，對(duì)債權(quán)人來說，超額利潤肯定拿不到，發(fā)生損失卻有可能要分擔(dān)。第二，股東為了提高公司的利潤，不征得債權(quán)人的同意而指使管理當(dāng)局發(fā)行新債，致使舊債券的價(jià)值下降，使舊債權(quán)人蒙受損失。舊債券價(jià)值下降的原因是發(fā)新債后公司負(fù)債比加大，公司破

13、產(chǎn)的可能性增加，如果企業(yè)破產(chǎn)，舊債權(quán)人和新債權(quán)人要共同分配破產(chǎn)后的財(cái)產(chǎn)，使舊債券的風(fēng)險(xiǎn)增加、價(jià)值下降。尤其是不能轉(zhuǎn)讓的債券或其他借款，債權(quán)人沒有出售債權(quán)來擺脫困境的出路，處境更加不利。 債權(quán)人為了防止其利益被傷害，除了尋求立法保護(hù)，如破產(chǎn)時(shí)優(yōu)先接管、優(yōu)先于股東分配剩余財(cái)產(chǎn)等外，通常采取以下措施：第一，在借款合同中加入限制性條款，如規(guī)定資金的用途、規(guī)定不得發(fā)行新債或限制發(fā)行新債的數(shù)額等。 第二，發(fā)現(xiàn)公司有損害其債權(quán)意圖時(shí)，拒絕進(jìn)一步合作，不再提供新的借款或提前收回借款。 股東、經(jīng)營者和債權(quán)人之間構(gòu)成了企業(yè)最重要的財(cái)務(wù)關(guān)系。 股東與經(jīng)營者之間是委托代理的關(guān)系，股東委托經(jīng)營者代表他們管理企業(yè)，但是有

14、時(shí)候他們之間的目標(biāo)也會(huì)不一致。經(jīng)營者往往會(huì)為了自身的利益如增加報(bào)酬、怎么休息時(shí)間、避免風(fēng)險(xiǎn)等，這些就會(huì)和股東的追求企業(yè)財(cái)富的最大化這個(gè)目標(biāo)相悖。因此，股東與經(jīng)營著之間必須時(shí)常保持良好的協(xié)調(diào)關(guān)系，避免為了各自的利益而戰(zhàn)。 而股東與債權(quán)人之間也存在著沖突。股東為了使企業(yè)的財(cái)富最大化更愿意用債權(quán)人的資金去投資或者從事各項(xiàng)業(yè)務(wù)（無論有多大的風(fēng)險(xiǎn)）。而債權(quán)人往往不愿冒太大的風(fēng)險(xiǎn)，他們把資金借個(gè)企業(yè)的目標(biāo)只是到期能收回本金并獲得約定的利息收入。矛盾隨之產(chǎn)生。（一）股東與經(jīng)營者股東的目標(biāo)是使企業(yè)財(cái)富最大化，經(jīng)營者的目標(biāo)是享受在職消費(fèi)。經(jīng)營者越背離股東的目標(biāo)，股權(quán)代理成本就越高。防止經(jīng)營者背離股東目標(biāo)的方法：

15、1激勵(lì)：經(jīng)理年薪制、股票期權(quán)等2監(jiān)督：解聘、監(jiān)管等（二）股東與債權(quán)人債權(quán)人希望到期安全收回本金和利息；而股東由于其承擔(dān)有限責(zé)任，在總資產(chǎn)報(bào)酬率高于借款利息率的前提下，希望進(jìn)一步擴(kuò)大負(fù)債，以充分發(fā)揮負(fù)債籌資的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，以爭(zhēng)取更高的凈資產(chǎn)收益率.債權(quán)人防止其利益被損害的方法，除了尋求立法保護(hù)外，通常采取以下措施：1在借款合同中加入限制性條款，如規(guī)定資金的用途，規(guī)定不得發(fā)行新債或限制發(fā)行新債的數(shù)額等；2發(fā)現(xiàn)公司有剝奪其財(cái)產(chǎn)意圖時(shí)，拒絕進(jìn)一步合作，不再提供新的借款或提前收回借款。經(jīng)營者和所有者的主要矛盾，就是經(jīng)營者希望在提高企業(yè)價(jià)值和股東財(cái)富的同時(shí)，能更多地增加享受成本；而所有者和股東則希望以較小

16、的享受成本支出帶來更高的企業(yè)價(jià)值或股東財(cái)富。債權(quán)人希望能夠在債權(quán)到期時(shí)安全收回債權(quán)，所以，債權(quán)人希望企業(yè)的負(fù)債程度越低越好，而股東希望在資金回報(bào)率高于借入資金利息率的前提條件下，擴(kuò)大負(fù)債規(guī)模帶來額外的剩余。比如，投入資金的使用回報(bào)率是10，借入資金利息率是6，10的回報(bào)率補(bǔ)償了6的利息率之后，還能給股東帶來剩余的4。在這個(gè)前提下，股東希望負(fù)債程度高一些，而債權(quán)人希望負(fù)債程度低一些，這樣就產(chǎn)生了矛盾。股東與經(jīng)營者的沖突和協(xié)調(diào)：沖突：股東和經(jīng)營者的目標(biāo)并不完全一致。股東的目標(biāo)是使企業(yè)財(cái)富最大化，經(jīng)營者的目標(biāo)是享受在職消費(fèi)和避免風(fēng)險(xiǎn)。協(xié)調(diào)方法是監(jiān)督和激勵(lì)。最佳的解決方法是：力求使得監(jiān)督成本、激勵(lì)成本

17、和偏離股東目標(biāo)的損失三者之和最小。股東和債權(quán)人之間的沖突和協(xié)調(diào)：沖突：債權(quán)人希望到期安全收回本金和利息；而股東由于其承擔(dān)有限責(zé)任，在總資產(chǎn)報(bào)酬率高于借款利息率的前提下，希望進(jìn)一步擴(kuò)大負(fù)債，以充分發(fā)揮負(fù)債籌資的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，以爭(zhēng)取更高的凈資產(chǎn)收益率。債權(quán)人防止其利益被損害的方法，除了尋求立法保護(hù)外，通常采取以下措施：（1）在借款合同中加入限制性條款，如規(guī)定資金的用途，規(guī)定不得發(fā)行新債或限制發(fā)行新債的數(shù)額等（2）發(fā)現(xiàn)公司有剝奪其財(cái)產(chǎn)意圖時(shí)，拒絕進(jìn)一步合作，不再提供新的借款或提前收回借款。首先 要先區(qū)分投機(jī)性股東和投資性股東 投機(jī)性股東更看重眼前利益 投資性股東看重長遠(yuǎn)利益 但最終股東都是要求股東利

18、益最大化的但是作為企業(yè)的經(jīng)營者 其目標(biāo)不一定是為了股東利益最大化 也就是說每個(gè)人都是理性的 要求自身利益最大化 債權(quán)人收利息 和公司贏利無關(guān) 因此要求公司平穩(wěn)發(fā)展 屬于風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避者而股東 則要求公司盡可能贏利 因此 更偏好風(fēng)險(xiǎn) 這就是股東和債券人的沖突呵呵 解決嘛 發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券啊!股東和債權(quán)人之間的沖突和協(xié)調(diào)：債權(quán)人希望到期安全收回本金和利息；而股東由于其承擔(dān)有限責(zé)任，在總資產(chǎn)報(bào)酬率高于借款利息率的前提下，希望進(jìn)一步擴(kuò)大負(fù)債，以充分發(fā)揮負(fù)債籌資的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，以爭(zhēng)取更高的凈資產(chǎn)收益率。債權(quán)人防止其利益被損害的方法，除了尋求立法保護(hù)外，通常采取以下措施：（1）在借款合同中加入限制性條款，如規(guī)定

19、資金的用途，規(guī)定不得發(fā)行新債或限制發(fā)行新債的數(shù)額等（2）發(fā)現(xiàn)公司有剝奪其財(cái)產(chǎn)意圖時(shí)，拒絕進(jìn)一步合作，不再提供新的借款或提前收回借款。股東與經(jīng)營者的沖突和協(xié)調(diào)：股東和經(jīng)營者的目標(biāo)并不完全一致。股東的目標(biāo)是使企業(yè)財(cái)富最大化，經(jīng)營者的目標(biāo)是享受在職消費(fèi)和避免風(fēng)險(xiǎn)。協(xié)調(diào)方法是監(jiān)督和激勵(lì)。最佳的解決方法是：力求使得監(jiān)督成本、激勵(lì)成本和偏離股東目標(biāo)的損失三者之和最小。股東和經(jīng)營者之間: 1.沖突股東和經(jīng)營者的目標(biāo)并不完全一致。股東的目標(biāo)是使企業(yè)財(cái)富最大化，經(jīng)營者的目標(biāo)是享受在職消費(fèi)和避免風(fēng)險(xiǎn)。2.表現(xiàn)經(jīng)營者背離股東目標(biāo)的表現(xiàn)，主要體現(xiàn)在以下兩方面，即道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇。3.協(xié)調(diào)方法協(xié)調(diào)方法是監(jiān)督和激勵(lì)。最

20、佳的解決辦法是：力求使得監(jiān)督成本、激勵(lì)成本和偏離股東目標(biāo)的損失三者之和最小。股東和債權(quán)人之間:1.沖突債權(quán)人希望到期安全收回本金和利息；而股東由于其承擔(dān)有限責(zé)任，在總資產(chǎn)報(bào)酬率高于借款利息率的前提下，希望進(jìn)一步擴(kuò)大負(fù)債，以充分發(fā)揮負(fù)債籌資的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，以爭(zhēng)取更高的凈資產(chǎn)收益率。2.表現(xiàn)(1)股東不經(jīng)債權(quán)人的同意，投資于比債權(quán)人預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)要高的新項(xiàng)目；(2)股東為了提高公司的利潤，不征得債權(quán)人的同意而迫使公司管理當(dāng)局發(fā)行新債，致使舊債券的價(jià)值下降，使舊債權(quán)人蒙受損失。3.協(xié)調(diào)方法債權(quán)人防止其利益被傷害的方法，債權(quán)人除了尋求立法保護(hù)外，通常采取以下措施： (1)在借款合同中加入限制性條款，如規(guī)定資

21、金的用途，規(guī)定不得發(fā)行新債或限制發(fā)行新債的數(shù)額等；(2)發(fā)現(xiàn)公司有剝奪其財(cái)產(chǎn)意圖時(shí)，拒絕進(jìn)一步合作，不再提供新的借款或提前收回借款。股東、經(jīng)營者和債權(quán)人之間構(gòu)成了企業(yè)最重要的財(cái)務(wù)關(guān)系。企業(yè)是所有者即股東的企業(yè)，財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是指股東的目標(biāo)。股東委托經(jīng)營者代表他們管理企業(yè)，為實(shí)現(xiàn)他們的目標(biāo)而努力，但經(jīng)營者與股東的目標(biāo)并不完全一致。債權(quán)人把資金借給企業(yè)，并不是為了“股東財(cái)富最大化”，與股東的目標(biāo)也不一致。公司必須協(xié)調(diào)這三方面的利益沖突，才能實(shí)現(xiàn)“股東財(cái)富最大化”的目標(biāo)。一.股東與經(jīng)營者1.股東的目標(biāo)是使企業(yè)財(cái)富最大化，千方百計(jì)要求經(jīng)營者以最大的努力去完成這個(gè)目標(biāo)。但經(jīng)營者有可能為了自身的目標(biāo)而背離

22、股東的利益。這種背離表現(xiàn)在兩個(gè)方面：(1)道德風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營者為了自己的利益，不盡最大努力去實(shí)現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)。股價(jià)上漲的好處將歸于股東，如若失敗，他們的“身價(jià)”將下跌，他們沒有必要為提高股價(jià)而冒險(xiǎn)。他們不做錯(cuò)事，只是不十分賣力工作，以增加自己的閑暇時(shí)間,享受個(gè)人生活樂趣。這樣做，不構(gòu)成法律和行政責(zé)任問題，只是道德問題，股東很難追究他們的責(zé)任。 (2)逆向選擇。經(jīng)營者為了自己的目標(biāo)而背離股東的目標(biāo)。例如，借口工作需要亂花股東的錢；或者蓄意壓低股票價(jià)格，以自己的名義借款買回，導(dǎo)致股東財(cái)富受損。2協(xié)調(diào)的方法(1)監(jiān)督。經(jīng)營者背離股東的目標(biāo)，其條件是雙方的信息不對(duì)稱，主要是經(jīng)營者了解的息比股東多。避

23、免“道德風(fēng)險(xiǎn)和“逆向選擇”的出路是股東獲取更多的信息，對(duì)經(jīng)營者進(jìn)行監(jiān)督，在經(jīng)營者背離股東目標(biāo)時(shí)，減少其各種形式的報(bào)酬，甚至解雇他們。 但是，全面監(jiān)督在實(shí)際上是行不通的。股東是分散的或者遠(yuǎn)離經(jīng)營者，得不到充分的信息；經(jīng)營者比股東有更大的信息優(yōu)勢(shì)，比股東更清楚什么是對(duì)企業(yè)更有行的行動(dòng)方案；全面監(jiān)督管理行為的代價(jià)是高昂的，很可能超過它所帶來收益。因此，股東支付審計(jì)費(fèi)聘請(qǐng)注冊(cè)會(huì)計(jì)師，往往限于審計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表，而不是全面審查所有管理行為人。股東對(duì)于情況的了解和對(duì)經(jīng)營者的監(jiān)督總是必要的，但受到監(jiān)督成本的限制，不可能事事都監(jiān)督。監(jiān)督可以減少營者違背股東意愿的行為，但不可能解決全部問題。（2）激勵(lì)。防止經(jīng)營者背離

24、股東利益的另一種方式是采用激勵(lì)計(jì)劃，使經(jīng)營者分享企業(yè)增加的財(cái)富，鼓勵(lì)他們采取符合股東最大利益的行動(dòng)。例如，企業(yè)盈利率或股票價(jià)格提高后，給經(jīng)營者以現(xiàn)金、股票期權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)。支付報(bào)酬的方式和數(shù)量大小，有多種選擇。通常，股東同時(shí)采取監(jiān)督和激勵(lì)兩種方式相結(jié)合來協(xié)調(diào)自己和經(jīng)營者的目標(biāo)。二、股東和債權(quán)人債權(quán)人把資金借給企業(yè)，其目標(biāo)是到期時(shí)收回本金，并獲得約定的利息收入；公司借款的目的是用它擴(kuò)大經(jīng)營，投入有風(fēng)險(xiǎn)的生產(chǎn)經(jīng)營項(xiàng)目，兩者的目標(biāo)并不一致。股東得到資金后可以通過經(jīng)營者為了自身利益而傷害債權(quán)人的利益，常用方法：第一，股東不經(jīng)債權(quán)人的同意，投資于比債權(quán)人預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)更高的新項(xiàng)目如果計(jì)劃失敗，對(duì)債權(quán)人來說，超額利潤肯

25、定拿不到，發(fā)生損失卻有可能要分擔(dān)第二，股東為了提高公司的利潤，不征得債權(quán)人的同意而指使管理當(dāng)局發(fā)行新債，致使舊債券的價(jià)值下降，使舊債權(quán)人蒙受損失如果企業(yè)破產(chǎn)，舊債權(quán)人和新債權(quán)人要共同分配破產(chǎn)后的財(cái)產(chǎn)，使舊債券的風(fēng)險(xiǎn)增加價(jià)值下降2股東和債權(quán)人的協(xié)調(diào)債權(quán)人為了防止其利益被傷害，除了尋求立法保護(hù)，如破產(chǎn)時(shí)優(yōu)先接管，優(yōu)先于股東分配剩余財(cái)產(chǎn)等外，通常采取以下措施：第一，在借款合同中加入限制性條款，如規(guī)定資金的用途，規(guī)定不得發(fā)行新債或限制發(fā)行新債的數(shù)額等第二，發(fā)現(xiàn)公司有損害其債權(quán)意圖時(shí)，拒絕進(jìn)一步合作，不再提供新的借款或提前收回借款相比之下，股東可能更注重企業(yè)長期的發(fā)展和贏利，而債權(quán)人更希望企業(yè)能在短期內(nèi)

26、贏利，以保證借款的按時(shí)收回股東、經(jīng)營者和債權(quán)人之間構(gòu)成了企業(yè)最重要的財(cái)務(wù)關(guān)系。1.股東的目標(biāo)是使企業(yè)財(cái)富最大化，但經(jīng)營者有可能為了自身的目標(biāo)而背離股東的利益。這種背離表現(xiàn)在兩個(gè)方面：(1)道德風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營者為了自己的利益，不盡最大努力去實(shí)現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)。(2)逆向選擇。經(jīng)營者為了自己的目標(biāo)而背離股東的目標(biāo)。例如，借口工作需要亂花股東的錢；或者蓄意壓低股票價(jià)格，以自己的名義借款買回，導(dǎo)致股東財(cái)富受損。2協(xié)調(diào)的方法(1)監(jiān)督。經(jīng)營者背離股東的目標(biāo)，其條件是雙方的信息不對(duì)稱，主要是經(jīng)營者了解的息比股東多。避免“道德風(fēng)險(xiǎn)和“逆向選擇”的出路是股東獲取更多的信息，對(duì)經(jīng)營者進(jìn)行監(jiān)督。但是，全面監(jiān)督管理

27、行為的代價(jià)是高昂的，很可能超過它所帶來收益。因此，股東支付審計(jì)費(fèi)聘請(qǐng)注冊(cè)會(huì)計(jì)師，往往限于審計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表，而不是全面審查所有管理行為人。監(jiān)督可以減少營者違背股東意愿的行為，但不可能解決全部問題。（2）激勵(lì)。防止經(jīng)營者背離股東利益的另一種方式是采用激勵(lì)計(jì)劃，使經(jīng)營者分享企業(yè)增加的財(cái)富，鼓勵(lì)他們采取符合股東最大利益的行動(dòng)。債權(quán)人把資金借給企業(yè)，其目標(biāo)是到期時(shí)收回本金，并獲得約定的利息收入；公司借款的目的是用它擴(kuò)大經(jīng)營，投入有風(fēng)險(xiǎn)的生產(chǎn)經(jīng)營項(xiàng)目，兩者的目標(biāo)并不一致。股東得到資金后可以通過經(jīng)營者為了自身利益而傷害債權(quán)人的利益。股東不經(jīng)債權(quán)人的同意，投資于比債權(quán)人預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)更高的新項(xiàng)目如果計(jì)劃失敗，對(duì)債權(quán)人來

28、說，超額利潤肯定拿不到，發(fā)生損失卻有可能要分擔(dān)股東為了提高公司的利潤，不征得債權(quán)人的同意而指使管理當(dāng)局發(fā)行新債，致使舊債券的價(jià)值下降，使舊債權(quán)人蒙受損失如果企業(yè)破產(chǎn)，舊債權(quán)人和新債權(quán)人要共同分配破產(chǎn)后的財(cái)產(chǎn)，使舊債券的風(fēng)險(xiǎn)增加價(jià)值下降2股東和債權(quán)人的協(xié)調(diào)1.在借款合同中加入限制性條款，如規(guī)定資金的用途，規(guī)定不得發(fā)行新債或限制發(fā)行新債的數(shù)額等2.發(fā)現(xiàn)公司有損害其債權(quán)意圖時(shí)，拒絕進(jìn)一步合作，不再提供新的借款或提前收回借款相比之下，股東可能更注重企業(yè)長期的發(fā)展和贏利，而債權(quán)人更希望企業(yè)能在短期內(nèi)贏利，以保證借款的按時(shí)收回股東和債權(quán)人之間的沖突和協(xié)調(diào)：債權(quán)人希望到期安全收回本金和利息；而股東由于其承擔(dān)

29、有限責(zé)任，在總資產(chǎn)報(bào)酬率高于借款利息率的前提下，希望進(jìn)一步擴(kuò)大負(fù)債，以充分發(fā)揮負(fù)債籌資的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，以爭(zhēng)取更高的凈資產(chǎn)收益率。債權(quán)人防止其利益被損害的方法，除了尋求立法保護(hù)外，通常采取以下措施：（1）在借款合同中加入限制性條款，如規(guī)定資金的用途，規(guī)定不得發(fā)行新債或限制發(fā)行新債的數(shù)額等（2）發(fā)現(xiàn)公司有剝奪其財(cái)產(chǎn)意圖時(shí)，拒絕進(jìn)一步合作，不再提供新的借款或提前收回借款。股東與經(jīng)營者的沖突和協(xié)調(diào)：股東和經(jīng)營者的目標(biāo)并不完全一致。股東的目標(biāo)是使企業(yè)財(cái)富最大化，經(jīng)營者的目標(biāo)是享受在職消費(fèi)和避免風(fēng)險(xiǎn)。協(xié)調(diào)方法是監(jiān)督和激勵(lì)。(1)監(jiān)督。經(jīng)營者背離股東的目標(biāo)，其條件是雙方的信息不對(duì)稱，主要是經(jīng)營者了解的息比股

30、東多。避免“道德風(fēng)險(xiǎn)和“逆向選擇”的出路是股東獲取更多的信息，對(duì)經(jīng)營者進(jìn)行監(jiān)督，在經(jīng)營者背離股東目標(biāo)時(shí)，減少其各種形式的報(bào)酬，甚至解雇他們。 但是，全面監(jiān)督在實(shí)際上是行不通的。股東是分散的或者遠(yuǎn)離經(jīng)營者，得不到充分的信息；經(jīng)營者比股東有更大的信息優(yōu)勢(shì)，比股東更清楚什么是對(duì)企業(yè)更有行的行動(dòng)方案；全面監(jiān)督管理行為的代價(jià)是高昂的，很可能超過它所帶來收益。因此，股東支付審計(jì)費(fèi)聘請(qǐng)注冊(cè)會(huì)計(jì)師，往往限于審計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表，而不是全面審查所有管理行為人。股東對(duì)于情況的了解和對(duì)經(jīng)營者的監(jiān)督總是必要的，但受到監(jiān)督成本的限制，不可能事事都監(jiān)督。監(jiān)督可以減少營者違背股東意愿的行為，但不可能解決全部問題。（2）激勵(lì)。防止經(jīng)

31、營者背離股東利益的另一種方式是采用激勵(lì)計(jì)劃，使經(jīng)營者分享企業(yè)增加的財(cái)富，鼓勵(lì)他們采取符合股東最大利益的行動(dòng)。例如，企業(yè)盈利率或股票價(jià)格提高后，給經(jīng)營者以現(xiàn)金、股票期權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)。支付報(bào)酬的方式和數(shù)量大小，有多種選擇。通常，股東同時(shí)采取監(jiān)督和激勵(lì)兩種方式相結(jié)合來協(xié)調(diào)自己和經(jīng)營者的目標(biāo)。解決方法是：力求使得監(jiān)督成本、激勵(lì)成本和偏離股東目標(biāo)的損失三者之和最小。投資行為的沖突：股東關(guān)心公司未來的現(xiàn)金流量，考慮的是公司長遠(yuǎn)利益。經(jīng)理關(guān)心任期內(nèi)的經(jīng)營業(yè)績，不關(guān)心不在位后的現(xiàn)金流量。風(fēng)險(xiǎn)偏好的沖突：經(jīng)理是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，因?yàn)榻?jīng)理的成功經(jīng)營回報(bào)通常是一個(gè)固定的基數(shù)的增長比例；經(jīng)營失敗經(jīng)理將遭受重大損失。股東是風(fēng)險(xiǎn)偏好者

32、。如何協(xié)調(diào)經(jīng)理與股東利益：與經(jīng)理簽訂報(bào)酬合同，比如工資和補(bǔ)償收入， 可以使經(jīng)理做出有利于股東的經(jīng)營決策。筆者認(rèn)為，經(jīng)理的高報(bào)酬應(yīng)當(dāng)有兩個(gè)部份組成：工資和補(bǔ)償收入。補(bǔ)償收入的不固定性，可以刺激經(jīng)理很好地經(jīng)營公司。高風(fēng)險(xiǎn)帶來高回報(bào)。0606013 艾銘睿股東和經(jīng)營者間的沖突與協(xié)調(diào)股東的目標(biāo)是公司利潤最大化。經(jīng)營者的目標(biāo)是增加報(bào)酬，避免風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)營者可能為了自身的目標(biāo)而背離股東的利益，因?yàn)榻?jīng)營者會(huì)認(rèn)為沒有必要為提高股東財(cái)富而冒險(xiǎn)，對(duì)經(jīng)營者而言其決策失誤的代價(jià)要比起決策正確的收益大得多。經(jīng)營者可能為了自身的目標(biāo)而背離股東的利益股東和經(jīng)營者由于分散或遠(yuǎn)距離，往往存在信息不對(duì)稱，股東可以通過注冊(cè)會(huì)計(jì)師對(duì)財(cái)務(wù)

33、報(bào)表進(jìn)行審計(jì)，監(jiān)督經(jīng)營者的行為除建立有效的監(jiān)督機(jī)制外，股東可以通過讓經(jīng)營者分享企業(yè)增加的財(cái)富來鼓勵(lì)他們采取符合股東最大利益的行動(dòng)比如股票期權(quán)等方式。股東和債權(quán)人的沖突與協(xié)調(diào)債權(quán)把資金借給企業(yè)目的是到期時(shí)收回本金和約定的利息收入，公司借款的目的是用它擴(kuò)大經(jīng)營，投入有風(fēng)險(xiǎn)的生產(chǎn)經(jīng)營項(xiàng)目，股東得到資金后可能會(huì)通過經(jīng)營者為了自身利益而傷害債權(quán)人的利益，比如有可能把錢投入到比債權(quán)人預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)要高的新項(xiàng)目中，或者為了提高利潤而發(fā)行新債，從而降低了原債券的價(jià)值。債權(quán)人為了防止其利益被傷害，除了尋求立法保護(hù)，如破產(chǎn)時(shí)優(yōu)先接管，優(yōu)先于股東分配剩余財(cái)產(chǎn)等外，通常采取以下措施，一是在借款合同中加入限制性條款，如規(guī)定資

34、金的用途，規(guī)定不得發(fā)行新債或限制發(fā)行新債的數(shù)額等二是發(fā)現(xiàn)公司有損害其債權(quán)意圖時(shí)，拒絕進(jìn)一步合作，不再提供新的借款或提前收回借款股東和經(jīng)營者 經(jīng)營者的目標(biāo)是增加報(bào)酬和閑暇時(shí)間，避免風(fēng)險(xiǎn)（避免出現(xiàn)勞動(dòng)和報(bào)酬不等的結(jié)果。也就是說經(jīng)營者認(rèn)為沒有必要為提高股東財(cái)富而冒險(xiǎn)。決策對(duì)了，企業(yè)價(jià)值提高了，股東財(cái)富增加了，對(duì)他們來說沒有好處，但是如果決策錯(cuò)了，他們的名譽(yù)地位可能就會(huì)下降，甚至有可能被掃地出門。）因此，他們不必十分賣力地干，“不求有功，但求無過”這樣就可以減少犯錯(cuò)，同時(shí)還可以增加閑暇時(shí)間。而.股東的目標(biāo)是使企業(yè)財(cái)富最大化，千方百計(jì)要求經(jīng)營者以最大的努力去完成這個(gè)目標(biāo)解決的方法1)監(jiān)督。經(jīng)營者背離股東

35、的目標(biāo)，其條件是雙方的信息不對(duì)稱，主要是經(jīng)營者了解的息比股東多。避免“道德風(fēng)險(xiǎn)和“逆向選擇”的出路是股東獲取更多的信息，對(duì)經(jīng)營者進(jìn)行監(jiān)督，在經(jīng)營者背離股東目標(biāo)時(shí)，減少其各種形式的報(bào)酬，甚至解雇他們。 但是，全面監(jiān)督在實(shí)際上是行不通的。股東是分散的或者遠(yuǎn)離經(jīng)營者，得不到充分的信息；經(jīng)營者比股東有更大的信息優(yōu)勢(shì)，比股東更清楚什么是對(duì)企業(yè)更有行的行動(dòng)方案；全面監(jiān)督管理行為的代價(jià)是高昂的，很可能超過它所帶來收益。因此，股東支付審計(jì)費(fèi)聘請(qǐng)注冊(cè)會(huì)計(jì)師，往往限于審計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表，而不是全面審查所有管理行為人。股東對(duì)于情況的了解和對(duì)經(jīng)營者的監(jiān)督總是必要的，但受到監(jiān)督成本的限制，不可能事事都監(jiān)督。監(jiān)督可以減少營者違

36、背股東意愿的行為，但不可能解決全部問題。（2）激勵(lì)。防止經(jīng)營者背離股東利益的另一種方式是采用激勵(lì)計(jì)劃，使經(jīng)營者分享企業(yè)增加的財(cái)富，鼓勵(lì)他們采取符合股東最大利益的行動(dòng)。例如，企業(yè)盈利率或股票價(jià)格提高后，給經(jīng)營者以現(xiàn)金、股票期權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)。支付報(bào)酬的方式和數(shù)量大小，有多種選擇。、股東和債權(quán)人債權(quán)人把資金借給企業(yè)，其目標(biāo)是到期時(shí)收回本金，并獲得約定的利息收入；公司借款的目的是用它擴(kuò)大經(jīng)營，投入有風(fēng)險(xiǎn)的生產(chǎn)經(jīng)營項(xiàng)目，兩者的目標(biāo)并不一致。股東得到資金后可以通過經(jīng)營者為了自身利益而傷害債權(quán)人的利益，常用方法：第一，股東不經(jīng)債權(quán)人的同意，投資于比債權(quán)人預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)更高的新項(xiàng)目如果計(jì)劃失敗，對(duì)債權(quán)人來說，超額利潤肯定拿

37、不到，發(fā)生損失卻有可能要分擔(dān)第二，股東為了提高公司的利潤，不征得債權(quán)人的同意而指使管理當(dāng)局發(fā)行新債，致使舊債券的價(jià)值下降，使舊債權(quán)人蒙受損失如果企業(yè)破產(chǎn)，舊債權(quán)人和新債權(quán)人要共同分配破產(chǎn)后的財(cái)產(chǎn)，使舊債券的風(fēng)險(xiǎn)增加價(jià)值下降2股東和債權(quán)人的協(xié)調(diào)債權(quán)人為了防止其利益被傷害，除了尋求立法保護(hù)，如破產(chǎn)時(shí)優(yōu)先接管，優(yōu)先于股東分配剩余財(cái)產(chǎn)等外，通常采取以下措施：第一，在借款合同中加入限制性條款，如規(guī)定資金的用途，規(guī)定不得發(fā)行新債或限制發(fā)行新債的數(shù)額等第二，發(fā)現(xiàn)公司有損害其債權(quán)意圖時(shí)，拒絕進(jìn)一步合作，不再提供新的借款或提前收回借款相比之下，股東可能更注重企業(yè)長期的發(fā)展和贏利，而債權(quán)人更希望企業(yè)能在短期內(nèi)贏利

38、，以保證借款的按時(shí)收回所有者即股東的目標(biāo)是收益最大化，而經(jīng)營者的目標(biāo)是希望自身利益最大化，高薪酬，低工作強(qiáng)度；良好的工作條件，優(yōu)厚的在職消費(fèi)。如何使這兩者的目標(biāo)一致？可以使經(jīng)營者的報(bào)酬與業(yè)績掛鉤，同時(shí)輔助以必要的監(jiān)督。債權(quán)人的目標(biāo)是按約定收到利息和本金。而上面提到所有者是希望收益最大化，因此，所有者可能為了高收益而追逐風(fēng)險(xiǎn)，也可能舉借新債務(wù)而加大已有債務(wù)的違約風(fēng)險(xiǎn)。消除利益沖突的措施有：在債務(wù)合約中加入限制性條款。股東和經(jīng)營者的目標(biāo)并不一樣。股東的目標(biāo)是使企業(yè)財(cái)富最大化，經(jīng)營者的目標(biāo)更在乎自己的報(bào)酬，所以要有效平衡二者之間的目標(biāo)，通過監(jiān)督鼓勵(lì)等措施使雙方都達(dá)到雙贏！經(jīng)營者的目標(biāo)是增加報(bào)酬，休閑時(shí)間，避免風(fēng)險(xiǎn)但往往其目標(biāo)和股東不完全一致，經(jīng)營者可能為了自身的