《資產(chǎn)配置管理》PPT幻燈片

1、第十二章 資產(chǎn)配置管理,零售客戶部 制作,目錄,第一節(jié) 資產(chǎn)配置管理概述 第二節(jié) 資產(chǎn)配置的基本方法 第三節(jié) 資產(chǎn)配置主要類型及其比較,第一節(jié) 資產(chǎn)配置管理概述,一、資產(chǎn)配置的含義 資產(chǎn)配置是指根據(jù)投資需求將投資資金在不同資產(chǎn)類別之間進(jìn)行分配。通常是將資產(chǎn)在低風(fēng)險(xiǎn)、低收益證券與高風(fēng)險(xiǎn)、高收益證券之間進(jìn)行分配。在現(xiàn)代投資管理體制下，投資一般分為規(guī)劃、實(shí)施和優(yōu)化管理三個(gè)階段。不同配置具有自身特有的理論基礎(chǔ)、行為特征和支付模式，并適用于不同的市場(chǎng)環(huán)境和客戶投資需求。,資產(chǎn)配置管理概述,二、資產(chǎn)配置管理的原因與目標(biāo) 資產(chǎn)配置是投資過(guò)程中的最重要的環(huán)節(jié)之一，也是決定投資組合和業(yè)績(jī)的主要因素。 從實(shí)際的投

2、資需求看，資產(chǎn)配置的目標(biāo)在于以資產(chǎn)類別的歷史表現(xiàn)與投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好為基礎(chǔ)，決定不同資產(chǎn)類別在投資組合中所占比重，從而降低風(fēng)險(xiǎn)，提高投資收益，消除投資者對(duì)收益所承擔(dān)的不必要的額外風(fēng)險(xiǎn)。,資產(chǎn)配置管理概述,三、資產(chǎn)配置的主要考慮因素 資產(chǎn)配置過(guò)程是在投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力與效用函數(shù)的基礎(chǔ)上，根據(jù)各項(xiàng)資產(chǎn)在持有期間或計(jì)劃范圍內(nèi)的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)收益及相關(guān)關(guān)系，在可承受的風(fēng)險(xiǎn)水平上構(gòu)造能提供最優(yōu)回報(bào)率的資金配置方案的過(guò)程。 一般來(lái)說(shuō)，提供最好的、具有長(zhǎng)期收益前景的投資項(xiàng)目和市場(chǎng)是有風(fēng)險(xiǎn)的，而具有最大安全程度的市場(chǎng)則只能提供相應(yīng)的收益前景。 短期投資者的最低風(fēng)險(xiǎn)戰(zhàn)略與長(zhǎng)期投資者不同 個(gè)人與機(jī)構(gòu)投資者對(duì)資產(chǎn)配置也會(huì)

3、有不同的選擇。,一般而言，進(jìn)行資產(chǎn)配置主要考慮的因素有： （一）影響投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力和收益要求的各項(xiàng)因素 包括投資者的年齡或投資周期、資產(chǎn)負(fù)債情況、財(cái)務(wù)變動(dòng)情況與趨勢(shì)、財(cái)富凈值和風(fēng)險(xiǎn)偏好等因素。一般情況下，對(duì)于個(gè)人投資者而言，個(gè)人的生命周期是影響資產(chǎn)配置的最主要因素。,資產(chǎn)配置管理概述,（二）影響各類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益狀況以及相關(guān)關(guān)系的資本市場(chǎng)環(huán)境因素 （三）資產(chǎn)的流動(dòng)性特征與投資者的流動(dòng)性要求相匹配的問(wèn)題 （四）投資期限 （五）稅收考慮,資產(chǎn)配置管理概述,四、資產(chǎn)配置的基本步驟 （一）明確投資目標(biāo)和限制因素 （二）明確資本市場(chǎng)的期望值 （三）明確資產(chǎn)組合中包括哪幾類資產(chǎn) （四）確定有效資產(chǎn)組合

4、的邊界 （五）尋找最佳的資產(chǎn)組合,第二節(jié) 資產(chǎn)配置的基本方法,歷史數(shù)據(jù)法和情景綜合分析法是貫穿資產(chǎn)配置過(guò)程的兩種主要方法。 一、歷史數(shù)據(jù)法和情景綜合法的主要特點(diǎn) （一）歷史數(shù)據(jù)法 歷史數(shù)據(jù)法假定未來(lái)與過(guò)去相似，以長(zhǎng)期歷史數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，根據(jù)過(guò)去的經(jīng)歷推測(cè)未來(lái)的資產(chǎn)類別收益。 （二）情景綜合分析法 一般來(lái)說(shuō)，情景綜合分析法的預(yù)測(cè)期間在3-5年左右，這樣既可以超越季節(jié)因素和周期因素的影響，能更有效地著眼于社會(huì)政治變化趨勢(shì)及其對(duì)股票價(jià)格和利率的影響，,資產(chǎn)配置的基本方法,也為短期投資組合決策提供了適當(dāng)?shù)囊暯?，為?zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置提供了運(yùn)行空間。 二、兩種方法在資產(chǎn)配置過(guò)程中的運(yùn)用 （一）確定投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受

5、能力 資產(chǎn)管理中最重要的一條規(guī)則是在投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力范圍內(nèi)運(yùn)作。,資產(chǎn)配置的基本方法,采用歷史數(shù)據(jù)分析法，一般將投資者分為風(fēng)險(xiǎn)厭惡、風(fēng)險(xiǎn)中性和風(fēng)險(xiǎn)偏好三種類型。不同類型客戶對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)的容忍和承受能力是不同的，其中包括投資組合的波動(dòng)性、資產(chǎn)與負(fù)債的波動(dòng)性是否能夠匹配、組合實(shí)際收入的波動(dòng)性等。一般情況下假設(shè)投資者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，則投資的風(fēng)險(xiǎn)和收益之間存在的正相關(guān)關(guān)系，形成無(wú)差異曲線 能夠容忍投資組合的波動(dòng)，或者愿意承擔(dān)盈余波動(dòng)的投資者將有機(jī)會(huì)選擇更高收益的資產(chǎn)類別，從而提高長(zhǎng)期收益，降低長(zhǎng)期商業(yè)成本。,12,資產(chǎn)配置的基本方法,可采用的方法包括方差度量法、收益預(yù)期范圍度量法和下跌概率法，方差度量

6、法是最常見(jiàn)、最簡(jiǎn)便的風(fēng)險(xiǎn)度量方法。確定方差方法有歷史數(shù)據(jù)法和情景綜合分析法 1.歷史數(shù)據(jù)法 式中： t期內(nèi)的投資收益率 平均投資收益率 N 總體個(gè)數(shù),13,資產(chǎn)配置的基本方法,2.情景綜合分析法 式中： i情形下的投資收益率 i情形發(fā)生的概率 期望回報(bào)的投資收益率 （二）確定資產(chǎn)類別收益率 1.歷史數(shù)據(jù)法,14,資產(chǎn)配置的基本方法,式中： t時(shí)期內(nèi)的投資收益率 N 總體個(gè)數(shù) 2.情景綜合分析法 式中： i情形下的投資收益率 i情形發(fā)生的概率 三、構(gòu)造最優(yōu)投資組合 （一）確定不同資產(chǎn)投資之間的相關(guān)程度 1.歷史數(shù)據(jù)法,15,資產(chǎn)配置的基本方法,2.情景綜合分析法 （二）確定不同資產(chǎn)投資之間的投資

7、收益率相關(guān)程度 當(dāng) =+1，說(shuō)明兩種資產(chǎn)的投資收益率完全正相關(guān) 當(dāng) =-1，說(shuō)明兩種資產(chǎn)的投資收益率完全負(fù)相關(guān) 當(dāng) =0， 說(shuō)明兩種資產(chǎn)的投資收益率之間沒(méi)有任何 相關(guān)關(guān)系 （三）確定有效市場(chǎng)前沿,第三節(jié) 資產(chǎn)配置主要類型及其比較,一、資產(chǎn)配置的主要類型 從范圍上看，可分為全球資產(chǎn)配置，股票、債券資產(chǎn)配置和行業(yè)風(fēng)格資產(chǎn)配置；從時(shí)間跨度和風(fēng)險(xiǎn)類別上，可分為戰(zhàn)略資產(chǎn)配置、戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置和資產(chǎn)混合配置等；從配置策略上，可分為買入并持有策略、恒定混合策略、投資組合保險(xiǎn)策略和動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置策略。 （一）買入并持有策略 買入并持有策略是指按確定的恰當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)配置比例構(gòu)造了某個(gè)投資組合，在諸如3-5年的適當(dāng)持有期

8、間內(nèi)不改變資產(chǎn)配置狀態(tài)，保持這種組合。買入并持有策略是消極型的長(zhǎng)期再平衡方式，適用于有長(zhǎng)期計(jì)劃水平并滿足于戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置的投資者。,資產(chǎn)配置主要類型及其比較,（二）恒定混合策略 恒定混合策略是指保持投資組合中各類資產(chǎn)的比例固定。也就是說(shuō)，在各類資產(chǎn)的市場(chǎng)表現(xiàn)出現(xiàn)變化時(shí)，資產(chǎn)配置應(yīng)當(dāng)進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整，以保持各類資產(chǎn)的投資比例不變。適用于風(fēng)險(xiǎn)承受能力較穩(wěn)定的投資者。 （三）投資組合保險(xiǎn)策略 投資組合保險(xiǎn)策略是在將一部分資金投資于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)從而保證資產(chǎn)組合最低價(jià)值的前提下，將其余資金投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，并隨著市場(chǎng)的變動(dòng)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資,資產(chǎn)配置主要類型及其比較,產(chǎn)的比例，同時(shí)不放棄資產(chǎn)升值潛力的一種

9、動(dòng)態(tài)調(diào)整策略。當(dāng)投資組合價(jià)值因風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率的提高而上升時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資比例也隨之提高；反之，則下降。 （四）動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置策略 動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置策略是根據(jù)資本市場(chǎng)環(huán)境及經(jīng)濟(jì)條件對(duì)資產(chǎn)配置狀態(tài)進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整，從而增加投資組合價(jià)值的積極戰(zhàn)略。 二、買入并持有策略、恒定混合策略、投資組合保險(xiǎn)策略之比較,資產(chǎn)配置主要類型及其比較,資產(chǎn)配置類型及其比較,（一）支付模式 上述恒定混合策略和投資組合保險(xiǎn)策略為積極性資產(chǎn)配置策略，當(dāng)市場(chǎng)變化時(shí)需要采取行動(dòng)，其支付模式為曲線。而買入并持有策略為消極性資產(chǎn)配置策略，在市場(chǎng)變化時(shí)不采取行動(dòng)，支付模式為直線。恒定混合策略在下降時(shí)買入股票并在上升時(shí)賣出股票，其支付模式為凹型；投資組合保險(xiǎn)策略在下降時(shí)賣出股票并在上升使買入股票，其支付模式為凸型。 （二）收益情況與有利的市場(chǎng)環(huán)境 當(dāng)股票價(jià)格保持單方向持續(xù)運(yùn)動(dòng)時(shí)，恒定混合策略的表現(xiàn)劣于買入并持有策略，而投資組合保險(xiǎn)策略的表現(xiàn)優(yōu)于買入并持有策略。當(dāng)股票價(jià)格由升轉(zhuǎn)降或由降轉(zhuǎn)升，即,資產(chǎn)配置類型及其比較,市場(chǎng)處于易變的、無(wú)明顯趨勢(shì)的狀態(tài)時(shí)，恒定混合策略的表現(xiàn)優(yōu)于買入并持有策略，而投資組合保險(xiǎn)策略的表現(xiàn)劣于買入并持有策略。 （三）對(duì)流動(dòng)性的要求 買入并持有策略只在構(gòu)造投資組合時(shí)要求市場(chǎng)具有一定的流動(dòng)性。恒