Chap411籌資決策-資本成本參考幻燈片

1、第四章 資本結(jié)構(gòu)決策,資本成本是公司金融的重要基礎(chǔ),資本結(jié)構(gòu)是現(xiàn)代公司金融的核心理論. 企業(yè)只有建立起資本成本觀念,才可能進(jìn)行籌資與投資決策; 只有合理安排資本結(jié)構(gòu),才能既更好地滿足股東利益要求,又防止財(cái)務(wù)危機(jī)的爆發(fā). 本模塊要點(diǎn)： 1、不同融資方式的比較 2、資本成本概念及其計(jì)算； 3、財(cái)務(wù)杠桿； 4、資本結(jié)構(gòu)理論,Types of Financing,債務(wù) Debt,混合證券Hybrid Securities,銀行借款 公司債券 租賃,可轉(zhuǎn)換債券 優(yōu)先股,股權(quán) Equity,普通股 認(rèn)股權(quán)證,內(nèi)源融資,留存收益 計(jì)提折舊,固定索取權(quán),在財(cái)務(wù)困難時(shí)有較高的優(yōu)先權(quán),可減免稅收,固定期限,無管理

2、控制權(quán),剩余索取權(quán),在財(cái)務(wù)困難時(shí)優(yōu)先權(quán)最低,無稅收減免,無期限,有管理控制權(quán),既有債務(wù)特征又有股權(quán)特征,對(duì)現(xiàn)金流量的要求不同,長期融資,短期融資,銀行短期貸款,票據(jù)貼現(xiàn),應(yīng)收賬款讓售,商業(yè)信用,內(nèi)源融資,租賃,租賃的會(huì)計(jì)處理,外源融資混合證券融資,第一節(jié) 資本成本,一、資本成本的概述 二、資本成本的估算 股權(quán)成本 債務(wù)成本 加權(quán)平均資本成本（WACC,p239,一、資本成本：一些預(yù)備知識(shí),什么是資本成本？即資本的價(jià)格 從融資角度看，它表示公司籌措和使用資金所必須支付的代價(jià)。 從投資的角度看，它表示企業(yè)投資所要求的最低可接受的與投資機(jī)會(huì)成本和投資風(fēng)險(xiǎn)相適應(yīng)的回報(bào)率,p240,資本成本取決于資金的

3、使用，而非資金的來源,要求（必要）收益率=資本成本=合理貼現(xiàn)率,Firm withexcess cash,Shareholders Terminal Value,Shareholder invests in financial asset,Because stockholders can reinvest the dividend in risky financial assets, the expected return on a capital-budgeting project should be at least as great as the expected return on a

4、 financial asset of comparable risk. 只有當(dāng)企業(yè)投資項(xiàng)目的期望收益率不小于風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)?shù)慕鹑谫Y產(chǎn)的期望收益率時(shí)，股東才會(huì)選擇前者,A firm with excess cash can either pay a dividend or make a capital investment,The Cost of Equity Capital,二、 資本成本的估算,1、股權(quán)成本（權(quán)益成本） 1.1股利增長模型； 1.2資本資產(chǎn)定價(jià)（）模型法 2、負(fù)債成本（債務(wù)成本）與優(yōu)先股成本 3、加權(quán)平均資本成本（WACC,2.1股利增長模型,g的估計(jì) 歷史估計(jì) 分析家對(duì)未來增長

5、率的估計(jì),p241,股利增長模型的評(píng)價(jià),該方法雖簡(jiǎn)單，但有許多限制條件。 D00 Rg g不變 公司利潤留存率或派息穩(wěn)定不變 采用此法，實(shí)踐中的主要困難在于估算未來現(xiàn)金股利的預(yù)期增長率。 實(shí)踐中，分析人員通常預(yù)測(cè)年內(nèi)的現(xiàn)金紅利增長率數(shù)值，而不是紅利固定增長模型所要求的無限期的增長率預(yù)期值。 另外，分析人員通常采用稅后利潤而不是現(xiàn)金股利來表述預(yù)期收益，這與現(xiàn)金紅利增長模型的嚴(yán)格要求不所不符。當(dāng)然，稅后利潤信息也是有用的，因?yàn)楝F(xiàn)金紅利的長期增長需要依靠利潤來保證,p242,2.2 資本資產(chǎn)定價(jià)（CAPM）模型法,如果無風(fēng)險(xiǎn)收益率為10%,市場(chǎng)平均收益率為13%,某種股票的值為1.4。則該股票的資本

6、成本為多少,p242,用友軟件的股權(quán)成本,利用CAPM模型，用歷史數(shù)據(jù)回歸的辦法來求得個(gè)股與市場(chǎng)的相關(guān)性，再根據(jù)對(duì)未來某一年的市場(chǎng)狀況估計(jì)來得出個(gè)股的權(quán)益資本成本,無風(fēng)險(xiǎn)收益率 一年定存利率2.50%（中國人民銀行） 一年國債收益率1.95% 最新一年期央行票據(jù)2.09% 銀行間市場(chǎng)7日回購利率1.94%（中國貨幣網(wǎng)http:/ 上海銀行間拆放利率/,市場(chǎng)收益率 股票價(jià)格指數(shù)收益率（上證綜指、深圳成指,用友的股權(quán)成本,2.2 負(fù)債與優(yōu)先股成本,1）負(fù)債成本 債權(quán)人對(duì)企業(yè)新借債務(wù)的要求收益率。 債券的到期收益率 債券評(píng)級(jí)對(duì)應(yīng)的利率水平,p243,負(fù)債成本,

7、p243,2）優(yōu)先股成本,公司計(jì)劃發(fā)行1500萬元優(yōu)先股，每股股價(jià)100元，固定股利為11元，發(fā)行費(fèi)率為4%，問該優(yōu)先股成本是多少,優(yōu)先股與長期債券的區(qū)別,優(yōu)先股股利是以稅后凈利潤支付，不能抵減所得稅,2.3 加權(quán)平均資本成本(WACC,例：迪斯尼公司,負(fù)債市場(chǎng)價(jià)值為,1997年6月，公司未清償債務(wù)有123.42億美元。迪斯尼目前的借款利率7.5%、債務(wù)平均期限3年、利息支出4.79億美元 公司已發(fā)行股票6.75133億股，每股交易價(jià)格75.38美元,企業(yè)財(cái)務(wù)決策要依據(jù)WACC還是個(gè)別資本成本,例某公司正計(jì)劃一個(gè)投資項(xiàng)目,預(yù)期報(bào)酬率為11%。應(yīng)以哪一個(gè)資本成本作為貼現(xiàn)率？ 如果目前有一家銀行愿意按10%的利率借給該公司100萬元購買新設(shè)備。顯然，僅就此情況分析，公司進(jìn)行該項(xiàng)目投資將有助于增加公司普通股價(jià)值。 假設(shè)在隨后的年度中，該公司管理者又發(fā)現(xiàn)了一個(gè)更好的投資機(jī)會(huì)，預(yù)期報(bào)酬率達(dá)15%。但當(dāng)公司找銀行融資時(shí)，遭到銀行的拒絕，原因是公司已用盡了其信用能力。而若通過普通股融資獲得資金，資本成本為16%。那公司只好放棄“更好”的投資機(jī)會(huì)。 結(jié)論：如果公司用單項(xiàng)資本成本作為投資決策中的貼現(xiàn)率，那當(dāng)公司“預(yù)支”今后的借款（信用）能力而全部以負(fù)債融資方式獲得資金時(shí)，當(dāng)前較低的籌資成本會(huì)誘導(dǎo)公司接受預(yù)期收益率“較低”的投資方案