完善貨幣市場(chǎng)促進(jìn)貨幣市場(chǎng)基金業(yè)的發(fā)展

1、完善貨幣市場(chǎng)促進(jìn)貨幣市場(chǎng)基金業(yè)的發(fā)展 摘要：貨幣市場(chǎng)基金是一種比較保守的投資工具，適合作短期投資或不想讓本金承受任何損失的投資人。當(dāng)前，它在全球發(fā)展迅速，在我國(guó)也取得了很好的業(yè)績(jī)。本文論述了貨幣市場(chǎng)基金的基本特點(diǎn)，考察了全球貨幣市場(chǎng)基金的發(fā)展?fàn)顩r，分析了當(dāng)前我國(guó)貨幣市場(chǎng)基金發(fā)展的主要障礙，指出應(yīng)完善貨幣市場(chǎng)以促進(jìn)貨幣市場(chǎng)基金業(yè)的發(fā)展。 關(guān)鍵詞：貨幣市場(chǎng)基金；貨幣市場(chǎng)；基金。 abstract：money market funds(mmf) is a comparatively conservative investment tool ,which is suit for the investo

2、rs who like short-term investment and reject any loss of the capital. at present, it develops quickly in china as well as the world. this paper states the basic characteristics of mmf, explores the status of mmf in the world, analyzes the obstacle elements of mmf in china and proposes that we should

3、 perfect the money market to promote mmf in china. key words: money market funds；money market；funds. 貨幣市場(chǎng)基金(money market funds)是一種比較保守的投資工具，適合作短期投資或不想讓本金承受任何損失的投資人。它是指投資于貨幣市場(chǎng)（一年以內(nèi)，平均期限為120天）有價(jià)證券投資的一種基金。該基金主要投資于短期貨幣工具如國(guó)庫(kù)券、大額可轉(zhuǎn)讓存單、商業(yè)票據(jù)、公司債券等短期有價(jià)證券。 貨幣市場(chǎng)基金一般有多種不同貨幣的選擇，是除存款之外貨幣市場(chǎng)投資的另一途徑。貨幣市場(chǎng)基金為投資者提供兩大主要

4、優(yōu)點(diǎn)，即本金保值和定期收入。貨幣市場(chǎng)基金的股份價(jià)格固定，以美國(guó)為例，通常是每股美金1元。投資該基金后，投資收益就不斷增加累積，增加投資者所擁有的股份，這與其他基金以凈資產(chǎn)價(jià)值增值的獲益方式不同。 一、貨幣市場(chǎng)基金的基本特點(diǎn) 貨幣市場(chǎng)基金具有收益高、流動(dòng)性強(qiáng)、購(gòu)買限額低、資本安全性高、專家經(jīng)營(yíng)、管理費(fèi)用低、不收取贖回費(fèi)用等顯著特點(diǎn)。貨幣市場(chǎng)基金按風(fēng)險(xiǎn)大小可劃分為：國(guó)庫(kù)券貨幣市場(chǎng)基金(treasury money funds)、分散型貨幣市場(chǎng)基金(diversified money market funds)和免稅貨幣基金(tax- exempt money funds)等三種類型。 由于對(duì)投資對(duì)

5、象限制嚴(yán)格，貨幣市場(chǎng)基金產(chǎn)品特色十分突出。國(guó)際三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)moody、standard & poors、fitch ibca均將貨幣市場(chǎng)基金評(píng)均為aaa級(jí)，證明其安全性是舉世公認(rèn)的。從全球貨幣市場(chǎng)基金的運(yùn)作來(lái)看，與銀行存款相比，貨幣市場(chǎng)基金更安全（評(píng)級(jí)高于銀行存款憑證）、流動(dòng)性更好、收益更高、登記注冊(cè)更便捷。 二、全球貨幣市場(chǎng)基金的數(shù)量和規(guī)模 貨幣市場(chǎng)基金起源于上個(gè)世紀(jì)七十年代的美國(guó)，由于貨幣市場(chǎng)基金相比其他基金存在較多的獨(dú)特性，因而20世紀(jì)70年以來(lái)獲得了巨大的發(fā)展，成為各個(gè)國(guó)家共同基金業(yè)迅速發(fā)展的重要推動(dòng)力量。比如，貨幣市場(chǎng)基金在20世紀(jì)70年代的發(fā)展就極大的促進(jìn)了美國(guó)共同基金業(yè)迅

6、速發(fā)展。而法國(guó)90年代共同基金的發(fā)展也主要源于其早期貨幣市場(chǎng)基金的迅速發(fā)展帶動(dòng)了零售資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的繁榮。從全球貨幣市場(chǎng)基金的數(shù)量和規(guī)模來(lái)看，貨幣市場(chǎng)基金在全球基金業(yè)發(fā)展中占有著重要的地位。近十年來(lái)歐洲的貨幣市場(chǎng)基金也增長(zhǎng)迅速，而澳大利亞貨幣市場(chǎng)基金更是異軍突起。 根據(jù)美國(guó)ici的統(tǒng)計(jì)，截止到2005年3月末，全球貨幣市場(chǎng)基金管理資產(chǎn)規(guī)模3.26萬(wàn)億美元，占全球開(kāi)放式基金管理資產(chǎn)規(guī)模16.134萬(wàn)億美元的20.21%；全球共有3612只貨幣市場(chǎng)基金，基金家數(shù)僅占全球開(kāi)放式基金數(shù)目54702只的6.6%。1999年以來(lái)，全球貨幣市場(chǎng)基金管理的資產(chǎn)規(guī)模分別為23960億美元、24830億美元、298

7、60億美元、31900億美元、32060億美元、33230億美元，年均增長(zhǎng)6%；基金數(shù)目卻持續(xù)降低，分別為6745只、4692只、4277只、4394只、4973只、3623只。這顯示貨幣市場(chǎng)基金的購(gòu)并十分活躍，集約化經(jīng)營(yíng)的思路逐漸體現(xiàn)。 貨幣市場(chǎng)基金的地域分布差異極大，主要位于美國(guó)、歐洲。美國(guó)貨幣市場(chǎng)基金管理資產(chǎn)規(guī)模占全球貨幣市場(chǎng)基金資產(chǎn)的60%；歐洲的貨幣市場(chǎng)基金資產(chǎn)規(guī)模占全球貨幣市場(chǎng)基金資產(chǎn)的31%；而亞太及其它地區(qū)的貨幣市場(chǎng)基金資產(chǎn)規(guī)模僅占全球貨幣市場(chǎng)基金資產(chǎn)的9%。 貨幣市場(chǎng)基金十分適宜集約化經(jīng)營(yíng)。截止到2005年第一季度，全球共同基金單只基金平均管理資產(chǎn)規(guī)模為2.95億美元，而貨幣

8、市場(chǎng)基金平均管理資產(chǎn)規(guī)模高達(dá)9.03億美元，是全部共同基金平均規(guī)模的三倍多。就單只基金而言，截止到2005年9月13日，美國(guó)最大的三只零售貨幣市場(chǎng)基金fidelity cash reserves、vanguard prime mmfretail、schwab money market fund分別管理資產(chǎn)高達(dá)619億美元、469億美元、430億美元，而最大的三只機(jī)構(gòu)貨幣市場(chǎng)基金jpmorgan prime mmfcapital、jpmorgan prime mmfinstit、citi instit liquid reserves管理的資產(chǎn)規(guī)模分別為309億美元、229億美元、222億美元。

9、三、全球貨幣市場(chǎng)基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn) 貨幣市場(chǎng)基金能否獲得快速發(fā)展，實(shí)際上在相當(dāng)程度上取決于其相對(duì)穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，具體來(lái)說(shuō)，就是能否保持持續(xù)不虧損的業(yè)績(jī)記錄，滿足投資者的低風(fēng)險(xiǎn)偏好。相對(duì)于債券基金和股票基金，貨幣市場(chǎng)基金具有價(jià)格波動(dòng)幅度小，投資回報(bào)潛力適中的特點(diǎn)，這也在一定程度上體現(xiàn)了其業(yè)績(jī)的穩(wěn)健性。 20世紀(jì)90年代，美國(guó)的少數(shù)幾只貨幣市場(chǎng)基金投資的對(duì)象出現(xiàn)問(wèn)題，往往是基金管理公司承擔(dān)了有關(guān)的損失。例如，1990年3月，美國(guó)抵押和不動(dòng)產(chǎn)信用公司到期不能夠償還商業(yè)票據(jù)，至少有只美國(guó)的貨幣基金持有其票據(jù)，總共損失達(dá)到7500萬(wàn)美元，最終承擔(dān)這些損失的是管理這些基金的基金管理公司。1994年春，美國(guó)的2

10、0多個(gè)貨幣基金受到投資于貨幣市場(chǎng)衍生工具的影響而出現(xiàn)虧損，不得不依靠基金管理公司來(lái)承擔(dān)其風(fēng)險(xiǎn)而生存下來(lái)。最嚴(yán)重的情況是一個(gè)規(guī)模十分小的貨幣基金社區(qū)銀行政府證券貨幣基金被清算了，但是在基金管理公司的直接承擔(dān)下，沒(méi)有一個(gè)投資者因?yàn)橥顿Y于這一貨幣市場(chǎng)基金而遭受損失。 以日本為例，良好的業(yè)績(jī)是推動(dòng)日本貨幣市場(chǎng)基金發(fā)展的重要推動(dòng)力。直到1992年月，日本金融市場(chǎng)上才推出貨幣市場(chǎng)基金，最低的投資額度為100萬(wàn)日元，并在1993年下調(diào)為10萬(wàn)日元。到2000年5月，貨幣市場(chǎng)基金的總資產(chǎn)已經(jīng)達(dá)到當(dāng)時(shí)儲(chǔ)蓄存款的10%左右。即便在日本金融市場(chǎng)上持續(xù)下調(diào)、甚至出現(xiàn)負(fù)利率的市場(chǎng)環(huán)境下，日本的貨幣市場(chǎng)基金收益率也保持在

11、0.010.02之間。 美國(guó)貨幣市場(chǎng)基金收益水平隨聯(lián)邦基金目標(biāo)利率而變動(dòng)，2004年年初美國(guó)貨幣市場(chǎng)基金的7日平均年化收益率為0.53%。經(jīng)過(guò)連續(xù)六次提高聯(lián)邦基金目標(biāo)利率，當(dāng)年年底貨幣市場(chǎng)基金的7日平均年化收益率在2.5%左右。2005年底，這一收益率達(dá)到3%。歐元區(qū)貨幣市場(chǎng)基金2005年的7日平均年化收益率在%左右；其中英格蘭的貨幣市場(chǎng)基金7日平均年化收益率在%左右。 隨著市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大，美國(guó)貨幣市場(chǎng)基金投資成本正逐漸降低，由1980年的平均0.55%逐漸降到了2003年的0.33%左右，其中0.3%是運(yùn)作費(fèi)用，用以支付投資管理、基金注冊(cè)、持有人服務(wù)所產(chǎn)生的支出，另外0.03%用作銷售服務(wù)費(fèi)

12、用；但美國(guó)貨幣市場(chǎng)基金沒(méi)有統(tǒng)一的費(fèi)率結(jié)構(gòu)，不同公司、不同基金類別其費(fèi)率差異極大，高者可達(dá)1%以上。 四、當(dāng)前我國(guó)貨幣市場(chǎng)基金發(fā)展的現(xiàn)狀分析 無(wú)論是從國(guó)際基金市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)，還是國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)發(fā)展、金融結(jié)構(gòu)調(diào)整等角度看，貨幣市場(chǎng)基金都有十分廣闊的發(fā)展空間，它在調(diào)節(jié)金融結(jié)構(gòu)、連接資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)、構(gòu)筑結(jié)構(gòu)完整的基金產(chǎn)品鏈等方面具有十分重要的作用。 貨幣市場(chǎng)基金作為一種新的投資理財(cái)工具，在中國(guó)發(fā)展時(shí)間不長(zhǎng)，但已取得了“超常規(guī)”的發(fā)展。我國(guó)首只貨幣市場(chǎng)基金成立于2003年底；發(fā)展僅一年，國(guó)內(nèi)的貨幣市場(chǎng)基金即已達(dá)14只，到2006年初國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)基金數(shù)量達(dá)到29只，可謂發(fā)展極其迅猛。2004年，國(guó)內(nèi)貨幣市

13、場(chǎng)基金規(guī)模就已突破1000億元人民幣；2006年，我國(guó)貨幣市場(chǎng)基金規(guī)模又突破2000億元，占全部開(kāi)放式基金管理資產(chǎn)總份額的半壁江山。2005年，我國(guó)貨幣市場(chǎng)基金收益率曾一路下滑，但隨著2006年央行票據(jù)收益率大幅攀升，我國(guó)貨幣市場(chǎng)基金正步入新的發(fā)展空間。一方面，隨著央行票據(jù)的滾動(dòng)發(fā)行，企業(yè)短期融資券的快速擴(kuò)容，資產(chǎn)支持證券、住房抵押貸款證券等產(chǎn)品的誕生，以及國(guó)債余額管理制度的正式實(shí)施，貨幣基金的投資空間變得更加廣闊。截至2006年4月30日，允許貨幣基金投資的短期債券存量規(guī)模已達(dá)3.24萬(wàn)億元，其中央行票據(jù)2.41萬(wàn)億元、短期融資券0.23萬(wàn)億元。投資空間的拓展對(duì)貨幣基金的資產(chǎn)配置策略提出了新

14、的要求，也為貨幣基金拓展收益打開(kāi)了空間。 但是，貨幣市場(chǎng)基金能否獲得良好的收益、贏得投資者的認(rèn)同，也受到多方面因素的制約。首先，商業(yè)銀行是銀行間短期資金的最大供求者，保險(xiǎn)公司是交易所市場(chǎng)的最大資金供求者，貨幣市場(chǎng)基金在相應(yīng)的市場(chǎng)上處于比較弱小的地位。其次，隨著貨幣市場(chǎng)的發(fā)展和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)主體的不斷增多，可供套利的機(jī)會(huì)在不斷減少。例如，有的貨幣市場(chǎng)基金試圖尋求在銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)套利，實(shí)際上這兩個(gè)市場(chǎng)之間出現(xiàn)的套利機(jī)會(huì)在減少，隨著銀行間市場(chǎng)準(zhǔn)入范圍的擴(kuò)大，這一趨勢(shì)更為明顯。第三，資金清算速度等的制約也會(huì)成為影響投資者認(rèn)同貨幣市場(chǎng)基金的重要原因。例如，發(fā)達(dá)金融市場(chǎng)的貨幣市場(chǎng)基金通常是即時(shí)贖回，即時(shí)

15、資金到賬，即t+0。而目前國(guó)內(nèi)的清算速度最快的是t+2。 貨幣市場(chǎng)基金發(fā)展的基礎(chǔ)是一個(gè)完善的貨幣市場(chǎng)，而我國(guó)貨幣市場(chǎng)的成熟程度與發(fā)達(dá)國(guó)家相比還有很大的差距，這嚴(yán)重制約了我國(guó)貨幣市場(chǎng)基金業(yè)的發(fā)展。我國(guó)貨幣市場(chǎng)的不完善主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：第一，我國(guó)的貨幣市場(chǎng)工具有限，商業(yè)票據(jù)目前的規(guī)模太小，市場(chǎng)不夠活躍，有限的貨幣市場(chǎng)工具限制了貨幣市場(chǎng)基金投資組合的多樣性。第二，我國(guó)貨幣市場(chǎng)的交投不活躍，流動(dòng)性不足。我國(guó)貨幣市場(chǎng)上商業(yè)銀行一般是資金供給方，其他非金融機(jī)構(gòu)為資金的需求方，而市場(chǎng)對(duì)于商業(yè)銀行的限制使得其在貨幣市場(chǎng)的參與受到了很大的制約。交易買方和賣方很有可能找不到交易對(duì)手。中國(guó)貨幣市場(chǎng)還處于發(fā)展的初期

16、階段，不同子市場(chǎng)之間存在一定的分割，在這些子市場(chǎng)的整合過(guò)程中，可能會(huì)出現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出成熟市場(chǎng)、乃至國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)的大幅波動(dòng)，對(duì)于貨幣市場(chǎng)基金保持穩(wěn)定業(yè)績(jī)形成威脅；同時(shí)，在有的子市場(chǎng)，可能會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性不足的問(wèn)題，在貨幣市場(chǎng)基金面臨大額贖回時(shí)，這一問(wèn)題尤其會(huì)顯得突出。 五、完善貨幣市場(chǎng)促進(jìn)貨幣市場(chǎng)基金發(fā)展 發(fā)展我國(guó)的貨幣市場(chǎng)基金，最主要的就是加快我國(guó)貨幣市場(chǎng)的發(fā)展。究竟在下一階段的金融改革中，貨幣市場(chǎng)將選擇何種發(fā)展路徑、對(duì)貨幣市場(chǎng)如何定位，都直接影響到貨幣市場(chǎng)本身的發(fā)展，進(jìn)而直接影響到貨幣市場(chǎng)基金的發(fā)展模式和發(fā)展格局。在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，中國(guó)貨幣市場(chǎng)的發(fā)展，特別要注意促進(jìn)金融市場(chǎng)的整體發(fā)展。具體而言，包

17、括如下措施：加快法規(guī)建設(shè)建立完善的貨幣市場(chǎng)法律體系、加快貨幣市場(chǎng)清算體系改革、加快利率改革步伐完善貨幣市場(chǎng)的市場(chǎng)形成價(jià)格機(jī)制、加大公開(kāi)市場(chǎng)操作力度。 1. 加快法規(guī)建設(shè)建立完善的貨幣市場(chǎng)法律體系 十幾年波折的貨幣市場(chǎng)發(fā)展歷程告訴我們，只有加快法規(guī)建設(shè)，從法律的角度對(duì)貨幣市場(chǎng)進(jìn)行定位，對(duì)貨幣市場(chǎng)的監(jiān)管進(jìn)行立法，對(duì)市場(chǎng)主體的進(jìn)入和退出進(jìn)行法規(guī)上的明確規(guī)定，對(duì)貨幣市場(chǎng)組織體系、監(jiān)督管理、市場(chǎng)的進(jìn)入和退出都進(jìn)行法律規(guī)范，降低因過(guò)多的行政規(guī)定而造成的貨幣市場(chǎng)發(fā)展的不確定性，才能使我國(guó)的貨幣市場(chǎng)平穩(wěn)、快速、健康地發(fā)展。 2. 加快貨幣市場(chǎng)清算體系改革 組建與市場(chǎng)交易同步的清算系統(tǒng); 可以通過(guò)引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)技

18、術(shù)，借鑒我國(guó)證券市場(chǎng)的做法，建立一套獨(dú)立的貨幣市場(chǎng)清算體系。一個(gè)高效率、一體化的支付清算系統(tǒng)是貨幣市場(chǎng)快速穩(wěn)定發(fā)展的必要條件，它不僅可以滿足市場(chǎng)交易主體交易的及時(shí)性需要，并且可以保證中央銀行貨幣政策得到貫徹落實(shí)，降低貨幣政策時(shí)滯，而且可以提高貨幣市場(chǎng)運(yùn)作效率。 3. 加快利率改革步伐完善貨幣市場(chǎng)的市場(chǎng)形成價(jià)格機(jī)制 利率對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)整作用是以多樣化利率的存在及相互間的互動(dòng)反映為前提的。目前我國(guó)已放開(kāi)了貨幣市場(chǎng)利率和債券回購(gòu)利率，使中央銀行通過(guò)市場(chǎng)傳導(dǎo)貨幣政策具備了可能。但由于對(duì)銀行存貸款利率仍然實(shí)行管制，又使得這種傳導(dǎo)渠道受阻。因此，為充分發(fā)揮貨幣市場(chǎng)應(yīng)有的功能作用，必須改革現(xiàn)有利率管理體制。 4. 加大公開(kāi)市場(chǎng)操作力度 中央銀行的監(jiān)管和調(diào)控是貨幣市場(chǎng)健康穩(wěn)步發(fā)展的重要保障。目前中央銀行可以影響貨幣市場(chǎng)利率的手段主要有兩個(gè)：一是量的影響，即通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作、再貸款、準(zhǔn)備金的升降等直接影響銀行資金而影響貨幣市場(chǎng)資金供求，進(jìn)而影響利率；二是價(jià)的影響，即通過(guò)調(diào)整中央銀行基準(zhǔn)利率和金融機(jī)構(gòu)存貸款利率水平直接影響貨幣市場(chǎng)利率。從實(shí)踐結(jié)果看，后者對(duì)貨幣市場(chǎng)利率的影響更為顯著。隨著金融改革的深入，利率市場(chǎng)化是必然趨勢(shì)，金融機(jī)構(gòu)利率將由金融機(jī)構(gòu)自主確定，中央銀行基準(zhǔn)利率變化可以影響貨幣市場(chǎng)利率，但不宜頻繁調(diào)整。各國(guó)的經(jīng)驗(yàn)表明，公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作，