2009CPA財(cái)務(wù)管理預(yù)習(xí)講義--2009CPA財(cái)務(wù)管理預(yù)習(xí)引導(dǎo)第五章-投資管理(doc13)

1、第五章投資管理本章要把握的主要考點(diǎn)：1. 項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)的計(jì)算；2. 現(xiàn)金流量的概念、分類(lèi)及估計(jì)原則3. 固定資產(chǎn)更新改造項(xiàng)目的決策方法平均年成本法；4. 所得稅和折舊對(duì)現(xiàn)金流量的影響稅后現(xiàn)金流量的計(jì)算；5. 更新項(xiàng)目稅后現(xiàn)金流量；6. 投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的處置方法。【知識(shí)點(diǎn)1】投資評(píng)價(jià)的基本方法一、資本投資評(píng)價(jià)的基本原理資本投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的基本原理是： 投資項(xiàng)目的收益率超過(guò)資本成本時(shí)，企業(yè)的價(jià)值將增加；投資項(xiàng)目的收益率小于資本成本時(shí)， 企業(yè)的價(jià)值將減少。 投資者要求的收益率即資本成本，是評(píng)價(jià)項(xiàng)目能否為股東創(chuàng)造價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)。二、投資評(píng)價(jià)的一般方法（一）貼現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)法- 考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的分析評(píng)價(jià)法。1.

2、 凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值，是指特定方案未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來(lái)現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。計(jì)算凈現(xiàn)值的公式如下：凈現(xiàn)值NPV未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值- 未來(lái)現(xiàn)金流出的現(xiàn)值如果 NPV0，投資方案可行；如果 NPV0，投資方案不可行?！舅儆洝?jī)衄F(xiàn)值現(xiàn)金流入的現(xiàn)值現(xiàn)金流出的現(xiàn)值，凈現(xiàn)值的公式中減號(hào)改成除號(hào)，就是現(xiàn)值指數(shù)，凈現(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率就是內(nèi)含報(bào)酬率。（二）非貼現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)法1. 回收期法回收期是指投資引起的現(xiàn)金流入累計(jì)到與投資額相等所需要的時(shí)間。它代表收回投資所需要的年限?；厥漳晗拊蕉蹋桨冈接欣??；厥掌诘挠?jì)算分兩種情況：（ 1）在原始投資一次支出，每年現(xiàn)金凈流入量相等時(shí)：回收期原始投資額 / 每年現(xiàn)金凈

3、流入量（ 2）如果現(xiàn)金流入量每年不等，或原始投資是分幾年投入的，其計(jì)算公式為（設(shè) M 是收回原始投資的前一年）：2. 會(huì)計(jì)收益率會(huì)計(jì)收益率是按財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)計(jì)量的收益率，其計(jì)算公式如下：會(huì)計(jì)收益率年平均凈收益/ 原始投資額100%【總結(jié)】在本知識(shí)點(diǎn)介紹的5 個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)中，只有會(huì)計(jì)收益率無(wú)法直接利用現(xiàn)金凈流量信息計(jì)算。以直接利用現(xiàn)金凈流量信息計(jì)算。而其他評(píng)價(jià)指標(biāo)都可【知識(shí)點(diǎn)2】現(xiàn)金流量的概念、分類(lèi)以及估計(jì)原則（一）概念所謂現(xiàn)金流量， 在投資決策中是指一個(gè)投資項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。在理解現(xiàn)金流量的概念時(shí)，要把握以下要點(diǎn)：1. 投資決策中使用的現(xiàn)金流量，是投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，是特

4、定項(xiàng)目引起的。2. 現(xiàn)金流量是指“增量”現(xiàn)金流量；3. 這里的“現(xiàn)金”是廣義的現(xiàn)金， 它不僅包括各種貨幣資金，而且包括項(xiàng)目需要投入的企業(yè)現(xiàn)有的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值；例如，一個(gè)項(xiàng)目需要使用原有的廠房、設(shè)備和材料等，則相關(guān)的現(xiàn)金凈流量是指它們的變現(xiàn)價(jià)值，而不是其賬面成本。（二）現(xiàn)金流量的內(nèi)容1. 按照現(xiàn)金流量的方向不同，可以分為現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流入量。對(duì)于投資項(xiàng)目的某一特定年份來(lái)說(shuō)，可能既有現(xiàn)金流出量，又有現(xiàn)金流入量，通常該年份的現(xiàn)金流量是指其現(xiàn)金凈流量，即現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量之差。如果流入大于流出，現(xiàn)金凈流量為正；如果流入小于流出，現(xiàn)金凈流量為負(fù)。2. 按照現(xiàn)金流量的發(fā)生時(shí)間，可以分為初始現(xiàn)金

5、流量、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量和終結(jié)現(xiàn)金流量。（三）現(xiàn)金流量估計(jì)的基本原則只有增量現(xiàn)金流量才是與項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量。這里實(shí)際上是提出了相關(guān)現(xiàn)金流量的觀點(diǎn)。相關(guān)現(xiàn)金流量，是指與某一特定項(xiàng)目相關(guān)聯(lián)的現(xiàn)金流量，如果決定投資于某一項(xiàng)目，則會(huì)發(fā)生，如果不投資于某一項(xiàng)目，則不會(huì)發(fā)生。例如，某企業(yè)在投資某一項(xiàng)目之前，每年有營(yíng)業(yè)收入100 萬(wàn)元，投資某一項(xiàng)目后，營(yíng)業(yè)收入為150 萬(wàn)元，則相關(guān)現(xiàn)金流入量就是 50 萬(wàn)元。在應(yīng)用以上原則時(shí)，需要注意以下幾個(gè)問(wèn)題：（ 1）區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本。相關(guān)成本是指與特定決策有關(guān)的、在分析評(píng)價(jià)時(shí)必須加以考慮的成本。與此相反，與特定決策無(wú)關(guān)的， 在分析評(píng)價(jià)時(shí)不必加以考慮的成本是非相關(guān)成

6、本。（ 2）不要忽視機(jī)會(huì)成本。機(jī)會(huì)成本不是我們通常意義上的“成本”，它不是一種支出或費(fèi)用，而是失去的收益。這種收益不是實(shí)際發(fā)生的，而是潛在的。機(jī)會(huì)成本總是針對(duì)具體方案的。離開(kāi)被放棄的方案就無(wú)從計(jì)量確定。機(jī)會(huì)成本在決策中的意義在于它有助于全面考慮可能采取的各種方案，以便為既定資源尋求最為有利的使用途徑。（ 3）要考慮投資方案對(duì)公司其他項(xiàng)目的影響。當(dāng)我們 采納一個(gè)新的項(xiàng)目后， 該項(xiàng)目可能對(duì)公司的其他項(xiàng)目造成有利或不利的影響。（ 4）對(duì)凈營(yíng)運(yùn)資金的影響。所謂凈營(yíng)運(yùn)資金的需要，指增加的經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)與增加的經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負(fù)債之間的差額。通常，在進(jìn)行投資分析時(shí)，假定開(kāi)始投資時(shí)籌措的凈營(yíng)運(yùn)資金在項(xiàng)目結(jié)束時(shí)收回

7、。近年的考題關(guān)于營(yíng)運(yùn)資金的問(wèn)題有復(fù)雜化的傾向。比如，營(yíng)運(yùn)資金占銷(xiāo)售收入的 10%，在各年年初投入。這樣。在項(xiàng)目投產(chǎn)后，需要處理營(yíng)運(yùn)資金的變化對(duì)現(xiàn)金流量的影響?！局R(shí)點(diǎn)3】固定資產(chǎn)更新項(xiàng)目的決策方法平均年成本法固定資產(chǎn)更新項(xiàng)目涉及到固定資產(chǎn)更新決策問(wèn)題。所謂更新決策是繼續(xù)使用舊設(shè)備還是購(gòu)置新設(shè)備的選擇。更新決策并不改變企業(yè)的生產(chǎn)能力，不增加企業(yè)的現(xiàn)金流入。更新決策的現(xiàn)金流量主要為現(xiàn)金流出量。由于沒(méi)有適當(dāng)?shù)默F(xiàn)金流入，無(wú)論哪個(gè)方案都不能計(jì)算其凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率，分析時(shí)主要采用平均年成本法?！咎崾尽?. 教材中介紹了三種具體的方法，只需要掌握第一種方法即可。 另外，教材例題中沒(méi)有考慮所得稅，如果存在所

8、得稅，還應(yīng)該考慮所得稅對(duì)現(xiàn)金流量的影響。2. 如果新舊設(shè)備使用年限相同，則不必計(jì)算平均年成本，只需計(jì)算總成本即可。這種方法也可稱(chēng)為“總成本法”?！局R(shí)點(diǎn) 4】所得稅和折舊對(duì)現(xiàn)金流量的影響 稅后現(xiàn)金流量的計(jì)算（一）基本概念1. 稅后成本稅后成本實(shí)際付現(xiàn)成本（l 稅率）2. 稅后收益概念和計(jì)算稅后收入收入金額（l 稅率）3. 折舊抵稅折舊可以起到減少稅負(fù)的作用，其公式為：稅負(fù)減少額折舊稅率（二）稅后營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量的計(jì)算三種方法：1. 直接法營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅2. 間接法營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量?jī)衾麧?rùn)折舊（不存在利息時(shí)）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量息前稅后利潤(rùn)折舊（存在利息時(shí)）3. 稅后收入成本法營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量稅后

9、收入稅后付現(xiàn)成本折舊抵稅收入（ 1稅率）付現(xiàn)成本（1稅率）折舊稅率【知識(shí)點(diǎn)5】更新項(xiàng)目稅后現(xiàn)金流量舊設(shè)備新設(shè)備初始現(xiàn)金凈流量初始投資額【舊設(shè)備變現(xiàn)收入（舊設(shè)備的稅法折余價(jià)值- 變現(xiàn)價(jià)值）所得稅率】（新設(shè)備的投資額墊支的營(yíng)運(yùn)資金）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量（不考慮營(yíng)業(yè)收入）付現(xiàn)成本（1- 所得稅率）非付現(xiàn)成本所得稅率付現(xiàn)成本（1- 所得稅率）非付現(xiàn)成本所得稅率終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金凈流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量企業(yè)預(yù)計(jì)凈殘值（稅法折余價(jià)值 - 企業(yè)預(yù)計(jì)凈殘值）所得稅率營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量企業(yè)預(yù)計(jì)凈殘值（稅法折余價(jià)值- 企業(yè)預(yù)計(jì)凈殘值）所得稅率回收的營(yíng)運(yùn)資金1. 初始現(xiàn)金流量確定對(duì)于繼續(xù)使用舊設(shè)備方案來(lái)說(shuō)，其初始現(xiàn)金流量的金額，其實(shí)就是出售舊

10、設(shè)備所獲得的現(xiàn)金凈流入。一般包括兩部分：（ 1）舊設(shè)備變現(xiàn)價(jià)值（ 2）舊設(shè)備變現(xiàn)對(duì)所得稅的影響。即變現(xiàn)損失減稅或變現(xiàn)收益納稅。初始現(xiàn)金流量-【舊設(shè)備變現(xiàn)價(jià)值（稅法賬面價(jià)值- 變現(xiàn)價(jià)值）稅率】2. 折舊與折舊抵稅的計(jì)算按照稅法規(guī)定計(jì)提折舊。即按照稅法規(guī)定的折舊年限、折舊方法、凈殘值等數(shù)據(jù)計(jì)算各年的折舊額。折舊抵稅的計(jì)算也按照稅法折舊計(jì)算。3. 殘值相關(guān)現(xiàn)金流量的確定包括兩部分：（ 1）實(shí)際殘值收入（ 2）實(shí)際殘值收入與稅法賬面價(jià)值不一致對(duì)所得稅的影響殘值相關(guān)現(xiàn)金流量實(shí)際殘值收入（稅法賬面價(jià)值際殘值）稅率- 實(shí)4. 固定資產(chǎn)使用過(guò)程中大額支出（如大修支出、裝修支出等）的處理如果該項(xiàng)支出作費(fèi)用化處理

11、（如本例中只提到發(fā)生大修支出，未提到如何處理），則直接在發(fā)生當(dāng)年以其稅后支出額列作現(xiàn)金流出。如果作資本化處理 （如該項(xiàng)支出按照稅法規(guī)定可以在以后兩年攤銷(xiāo)），則在發(fā)生當(dāng)年全額列做現(xiàn)金流出，在以后攤銷(xiāo)年度內(nèi)，將其攤銷(xiāo)抵稅列作現(xiàn)金流入?！局R(shí)點(diǎn)6】投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)處置一、投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)處置方法對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的處置有兩種方法：一是調(diào)整現(xiàn)金流量法；二是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法。前者是縮小凈現(xiàn)值模型的分子，使凈現(xiàn)值減少；后者是擴(kuò)大凈現(xiàn)值模型的分母，其結(jié)果也是使凈現(xiàn)值減少。（一）調(diào)整現(xiàn)金流量法把不確定的現(xiàn)金流量調(diào)整為確定的現(xiàn)金流量，然后使用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬率作為折現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值。從考試的角度來(lái)看，肯定當(dāng)量系數(shù)是已知的。（二）

12、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目采用較高的貼現(xiàn)率去計(jì)算凈現(xiàn)值，然后根據(jù)凈現(xiàn)值法的規(guī)則來(lái)選擇方案。風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 （市場(chǎng)平均報(bào)酬率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率）（三）兩種方法的評(píng)價(jià)與實(shí)務(wù)中的選擇1. 調(diào)整現(xiàn)金流量法在理論上受到好評(píng)。該方法對(duì)時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值分別進(jìn)行調(diào)整。先調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，然后把肯定現(xiàn)金流量用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率進(jìn)行折現(xiàn)。2. 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法在理論上受到批評(píng)。采用單一的折現(xiàn)率同時(shí)完成風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整和時(shí)間調(diào)整，這種做法意味著風(fēng)險(xiǎn)隨著時(shí)間推移而加大，可能與事實(shí)不符，夸大遠(yuǎn)期現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)。3. 實(shí)務(wù)中的選擇。 調(diào)整現(xiàn)金流量法的肯定當(dāng)量系數(shù)難以確定，所以實(shí)務(wù)中經(jīng)常應(yīng)用的是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法。二、折現(xiàn)率的分類(lèi)計(jì)算

13、項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值有兩種方法：實(shí)體現(xiàn)金流量法和股權(quán)現(xiàn)金流量法。前者是以企業(yè)實(shí)體為背景， 確定項(xiàng)目對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流量的影響，用企業(yè)的加權(quán)平均資本成本為折現(xiàn)率。后者是以股東為背景，確定項(xiàng)目對(duì)股東現(xiàn)金流量的影響，用股東要求的報(bào)酬率為折現(xiàn)率。三、使用企業(yè)當(dāng)前的資本成本作為項(xiàng)目折現(xiàn)率的條件應(yīng)具備兩個(gè)條件：項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)相同（等風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)）比如，處于傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)進(jìn)入新興的高科技行業(yè)，顯然風(fēng)險(xiǎn)差異很大，不宜使用當(dāng)前的資本成本作為項(xiàng)目折現(xiàn)率。公司繼續(xù)采用相同的資本結(jié)構(gòu)為新項(xiàng)目籌資 （資本結(jié)構(gòu)不變假設(shè)）【結(jié)論】在等風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)和資本結(jié)構(gòu)不變假設(shè)明顯不能成立時(shí)， 不能使用企業(yè)當(dāng)前的平均資本成本作為新項(xiàng)目的折現(xiàn)

14、率。四、項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)（一）項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)結(jié)論：唯一影響股東預(yù)期收益的是項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。（二）項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)類(lèi)比法：尋找一個(gè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)與待評(píng)估項(xiàng)目類(lèi)似的上市企業(yè)，以該上市企業(yè)的 值替代待評(píng)估項(xiàng)目的 值，這種方法也稱(chēng)為“替代公司法”。運(yùn)用類(lèi)比法，應(yīng)該注意替代公司的資本結(jié)構(gòu)已經(jīng)反映在其貝塔值之中，如果替代企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與項(xiàng)目所在企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)顯著不同，那么，在估計(jì)項(xiàng)目的貝塔值時(shí)，應(yīng)該針對(duì)（企業(yè)的）資本結(jié)構(gòu)差異作出相應(yīng)的調(diào)整。調(diào)整的基本步驟如下：1. 卸載可比企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿可比企業(yè)的貝塔系數(shù)為貝塔權(quán)益，其包含了資本結(jié)構(gòu)因素，因此，需要首先將其財(cái)務(wù)杠桿卸載，計(jì)算出貝塔資產(chǎn)。【注意】 公式中的負(fù)債