東證期貨、次貸危機(jī)周年祭

1、次次 貸貸 危危 機(jī)機(jī) 周周 年年 祭祭 次次 貸貸 的的 概概 念念 可供交易的房地產(chǎn)可供交易的房地產(chǎn) 一、美國房地產(chǎn)市場概述一、美國房地產(chǎn)市場概述 辦公樓辦公樓 市場市場 商業(yè)用房商業(yè)用房 市場市場 住宅市場住宅市場 工業(yè)用房工業(yè)用房 市場市場 次次 貸貸 的的 概概 念念 次次 貸貸 的的 概概 念念 次次 貸貸 的的 概概 念念 二、美國抵押貸款市場現(xiàn)狀二、美國抵押貸款市場現(xiàn)狀 三、抵押貸款證券化三、抵押貸款證券化 1）定義：把金融機(jī)構(gòu)發(fā)放的住房抵押貸款匯集后通過對其風(fēng)險(xiǎn)）定義：把金融機(jī)構(gòu)發(fā)放的住房抵押貸款匯集后通過對其風(fēng)險(xiǎn) 和收益要素的分離和重組，再配以相應(yīng)的信用擔(dān)保和增級，和收益要

2、素的分離和重組，再配以相應(yīng)的信用擔(dān)保和增級， 將其轉(zhuǎn)化成可以在金融市場中出售和流通的證券，以融通資將其轉(zhuǎn)化成可以在金融市場中出售和流通的證券，以融通資 金，使抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)分散為由眾多投資者承擔(dān)的過程。金，使抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)分散為由眾多投資者承擔(dān)的過程。 2）本質(zhì)：債權(quán)轉(zhuǎn)讓行為，即貸款發(fā)放人把對抵押貸款借款人的）本質(zhì)：債權(quán)轉(zhuǎn)讓行為，即貸款發(fā)放人把對抵押貸款借款人的 抵押權(quán)轉(zhuǎn)讓給證券投資者，借款人每月的還款現(xiàn)金流是該證抵押權(quán)轉(zhuǎn)讓給證券投資者，借款人每月的還款現(xiàn)金流是該證 券的收益來源。券的收益來源。 3）分類：）分類：a.機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券和非機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券和非機(jī)構(gòu)抵押貸款

3、支持證券 b.抵押貸款支持證券和商業(yè)抵押貸款支持證券抵押貸款支持證券和商業(yè)抵押貸款支持證券 c.轉(zhuǎn)手證券和轉(zhuǎn)付證券轉(zhuǎn)手證券和轉(zhuǎn)付證券 次次 貸貸 的的 概概 念念 次次 貸貸 的的 概概 念念 四、次貸的定義和特點(diǎn)四、次貸的定義和特點(diǎn) 消費(fèi)者信用評分低于消費(fèi)者信用評分低于620分分 首付低于首付低于20% 每月還款在收入中的比例較高或紀(jì)錄欠佳每月還款在收入中的比例較高或紀(jì)錄欠佳 收入證明缺失、負(fù)債較重收入證明缺失、負(fù)債較重 五、美國次級抵押貸款的發(fā)展五、美國次級抵押貸款的發(fā)展 1、美國一系列宏觀調(diào)控措施促使次貸市場快速發(fā)展、美國一系列宏觀調(diào)控措施促使次貸市場快速發(fā)展 a.“網(wǎng)絡(luò)泡沫網(wǎng)絡(luò)泡沫”破

4、滅后，尋找新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)破滅后，尋找新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn) b.美國政府大力推動次級抵押貸款市場美國政府大力推動次級抵押貸款市場 c.美聯(lián)儲的降息貨幣政策美聯(lián)儲的降息貨幣政策 d.金融管制法規(guī)限制的突破金融管制法規(guī)限制的突破 e.房地產(chǎn)投資信托基金的快速發(fā)展房地產(chǎn)投資信托基金的快速發(fā)展 2、各方市場參與主體促使美國次貸市場快速發(fā)展、各方市場參與主體促使美國次貸市場快速發(fā)展 a.借款人的現(xiàn)實(shí)需要借款人的現(xiàn)實(shí)需要 b.貸款人的投資需求貸款人的投資需求 c.中介機(jī)構(gòu)的利益驅(qū)動中介機(jī)構(gòu)的利益驅(qū)動 i)投資銀行的承銷及證券化創(chuàng)新產(chǎn)品投資銀行的承銷及證券化創(chuàng)新產(chǎn)品 ii)受利益驅(qū)動的評級機(jī)構(gòu)的推動作用受利益驅(qū)動的

5、評級機(jī)構(gòu)的推動作用 次次 貸貸 的的 概概 念念 六、次貸基本運(yùn)行框架六、次貸基本運(yùn)行框架 次次 貸貸 的的 概概 念念 債務(wù)人債務(wù)人 次級貸款次級貸款 發(fā)放人發(fā)放人 投投 資資 者者 投資投資 銀行銀行 特殊目的機(jī)特殊目的機(jī) 構(gòu)（構(gòu)（spv） 支付價(jià)款支付價(jià)款支付價(jià)款支付價(jià)款發(fā)行收入發(fā)行收入 發(fā)行次貸債券發(fā)行次貸債券 銷售次貸債券銷售次貸債券 出售次貸組合出售次貸組合 抵抵 押押 住住 房房 發(fā)發(fā) 放放 貸貸 款款 其他其他 主要主要 參與參與 者者 服務(wù)人服務(wù)人(常由常由 發(fā)放人承擔(dān)發(fā)放人承擔(dān)) 信用信用 評級評級 機(jī)構(gòu)機(jī)構(gòu) 信用信用 增級增級 機(jī)構(gòu)機(jī)構(gòu) 受托管理人受托管理人 委委 托托

6、關(guān)關(guān) 系系 現(xiàn)現(xiàn) 金金 流流 現(xiàn)金流現(xiàn)金流 擔(dān)擔(dān) 保保 信信 用用 評評 級級 次貸危機(jī)對美國資本市場的影響次貸危機(jī)對美國資本市場的影響 一、危機(jī)的起源一、危機(jī)的起源 房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上 揚(yáng)揚(yáng) 利率水平極低，金利率水平極低，金 融環(huán)境寬松融環(huán)境寬松 抵押貸款經(jīng)紀(jì)人的抵押貸款經(jīng)紀(jì)人的 不正當(dāng)收益不正當(dāng)收益 催生房地產(chǎn)市場催生房地產(chǎn)市場 繁榮繁榮 貸款發(fā)放標(biāo)準(zhǔn)降低貸款發(fā)放標(biāo)準(zhǔn)降低 次貸市場非理性次貸市場非理性 擴(kuò)張擴(kuò)張 寬松的法律環(huán)境刺寬松的法律環(huán)境刺 激新產(chǎn)品的開發(fā)激新產(chǎn)品的開發(fā) 信用評級機(jī)構(gòu)的誤信用評級機(jī)構(gòu)的誤 導(dǎo)導(dǎo) 制度缺陷的責(zé)制度缺陷的責(zé) 任任 次次 貸貸 危危 機(jī)機(jī) 二、危

7、機(jī)的導(dǎo)火索二、危機(jī)的導(dǎo)火索 次貸危機(jī)對美國資本市場的影響次貸危機(jī)對美國資本市場的影響 通貨膨脹通貨膨脹 加息 提升借 貸壓力 擠壓開發(fā) 商利潤 房產(chǎn)市 場下滑 次貸違約次貸違約 率上升率上升 金融大環(huán)境：流動性過剩金融大環(huán)境：流動性過剩 三、危機(jī)對美國房地產(chǎn)業(yè)的影響三、危機(jī)對美國房地產(chǎn)業(yè)的影響 次貸危機(jī)對美國資本市場的影響次貸危機(jī)對美國資本市場的影響 危機(jī)的蔓延危機(jī)的蔓延 新世紀(jì)金融公司新世紀(jì)金融公司美國第二美國第二 大次級抵押房貸專業(yè)機(jī)構(gòu)大次級抵押房貸專業(yè)機(jī)構(gòu) countrywide美國第一大美國第一大 房地產(chǎn)抵押貸款金融集團(tuán)房地產(chǎn)抵押貸款金融集團(tuán) 貝爾斯登貝爾斯登美國排名第五大美國排名第五

8、大 投資銀行投資銀行 花旗集團(tuán)、美林集花旗集團(tuán)、美林集 團(tuán)團(tuán) 次貸危機(jī)對美國資本市場的影響次貸危機(jī)對美國資本市場的影響 四、危機(jī)出現(xiàn)后的美國房地產(chǎn)四、危機(jī)出現(xiàn)后的美國房地產(chǎn)業(yè)業(yè) 次貸危機(jī)對美國資本市場的影響次貸危機(jī)對美國資本市場的影響 次貸危機(jī)對美國資本市場的影響次貸危機(jī)對美國資本市場的影響 五、危機(jī)出現(xiàn)后的美國銀行業(yè)五、危機(jī)出現(xiàn)后的美國銀行業(yè) 金融機(jī)構(gòu)金融機(jī)構(gòu) 次貸損失減次貸損失減 記記 季度凈利潤季度凈利潤應(yīng)對措施應(yīng)對措施 花旗集團(tuán)花旗集團(tuán) 181 -98.3（51.3）削減股息，裁員削減股息，裁員1.7萬萬2.4萬人，注資萬人，注資 220億美元億美元 美林集團(tuán)美林集團(tuán) 115 -98.

9、3（23.5）注資注資110億美元，選擇性裁員億美元，選擇性裁員1600人人 美國銀行美國銀行 52.8 2.68（52.6）裁員裁員650人人 摩根大通摩根大通 13 29.7（45）對杠桿融資和結(jié)構(gòu)信貸業(yè)務(wù)部門裁員對杠桿融資和結(jié)構(gòu)信貸業(yè)務(wù)部門裁員 摩根士丹利摩根士丹利 94-35.9（22.1）裁員約裁員約1000人人 貝爾斯登貝爾斯登 19-8.54（5.63）裁員裁員2000人以上，募集人以上，募集23億美元資金億美元資金 雷曼兄弟雷曼兄弟 /8.86（10）裁員裁員1300人，關(guān)閉人，關(guān)閉bnc次貸業(yè)務(wù)公司次貸業(yè)務(wù)公司 美聯(lián)銀行美聯(lián)銀行 170.51（23）裁減裁減243個得克薩斯州

10、貸款運(yùn)作中心職個得克薩斯州貸款運(yùn)作中心職 位位 美國各大主要金融機(jī)構(gòu)美國各大主要金融機(jī)構(gòu)20072007年第四季度受次貸風(fēng)波影響情況表年第四季度受次貸風(fēng)波影響情況表 單位：億美元單位：億美元 注：括號內(nèi)為注：括號內(nèi)為20062006年同期季度凈利潤年同期季度凈利潤 六、危機(jī)前后的美國股市六、危機(jī)前后的美國股市 a、危機(jī)前的美國股市、危機(jī)前的美國股市 次貸危機(jī)對美國資本市場的影響次貸危機(jī)對美國資本市場的影響 1、美國及全球經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)、美國及全球經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù) 蘇蘇 2、企業(yè)盈利情況良好及企、企業(yè)盈利情況良好及企 業(yè)并購升溫業(yè)并購升溫 3、美聯(lián)儲長期低息政策導(dǎo)、美聯(lián)儲長期低息政策導(dǎo) 致流動性過剩致流動

11、性過剩 2003年以來美國股市主要影響因素分析年以來美國股市主要影響因素分析 1、2003年年美股結(jié)束美股結(jié)束 三年熊市，步入豐收之年三年熊市，步入豐收之年 2、20042005年年 美股窄幅波動，小幅上漲美股窄幅波動，小幅上漲 3、20062007年中年中 期期美股強(qiáng)勁攀升美股強(qiáng)勁攀升 2003年以來美國股市走勢分析年以來美國股市走勢分析 股市走強(qiáng) 次貸危機(jī)對美國資本市場的影響次貸危機(jī)對美國資本市場的影響 b、次貸風(fēng)波對股市的三次沖擊、次貸風(fēng)波對股市的三次沖擊 新世紀(jì)金融宣 布瀕臨破產(chǎn) 道指跌2 標(biāo)普跌2.04 納指跌2.15 巴黎銀行 卷入次級債 道指跌2.83 dax跌1.27 恒指跌0

12、.43 美股大跌 3月13日 全球股指下 跌8月9日 貝爾斯登出 現(xiàn)投資損失 道指跌1.37 標(biāo)普跌1.29 納指跌1.07 美股高位回 調(diào)6月22日 穆迪標(biāo)普宣 布降級聲明 道指跌1.09 dax跌1.8 日經(jīng)跌1.11 恒指跌1.22 三大洲股市普 跌7月10日 麥格里銀行兩基 金面臨損失 道指跌2.1 標(biāo)普跌2.7 dax跌1.31 美歐股市暴 跌8月3日 歐美日央行注資 美聯(lián)儲發(fā)表聲明 道指跌1.37 標(biāo)普跌1.29 納指跌1.07 美股高位回 調(diào)8月11日 各央行繼續(xù)注資 基金掀暫停贖回潮 上證綜跌2.14 日經(jīng)跌1.99 港股跌3.29 亞太股市暴 跌8月16日 美聯(lián)儲下調(diào) 再貼現(xiàn)

13、率 道指跌1.8 標(biāo)普跌2.5 納指跌2.2 美股大幅反 彈8月17日 第一波沖擊時間表第一波沖擊時間表 次貸危機(jī)對美國資本市場的影響次貸危機(jī)對美國資本市場的影響 標(biāo)普下調(diào)1400 多種次債評級 花旗第三季度 大幅減記資產(chǎn) 道指跌4.1 標(biāo)普跌2.56 納指跌2.65 道指跌2.64 標(biāo)普跌2.94 納指跌2.7 道指跌1.66 標(biāo)普跌1.75 納指跌1.66 高盛調(diào)低對花旗集團(tuán)的評級 美國11月份住宅指數(shù)創(chuàng)下19年新低 美股大跌 10月19日 美股大跌 11月7日 美股大跌 11月19日 第二波沖擊時間表第二波沖擊時間表 花旗第四季度巨 虧98.3億美元 道指跌2.17 納指跌2.45 日經(jīng)

14、跌3.4 恒指跌5.37 全球股指下 跌1月15日 美林第四季度巨 虧98.3億美元 道指跌1.37 標(biāo)普跌1.29 納指跌1.07 美股再受重 挫1月17日 美聯(lián)儲緊急降息 75個基點(diǎn) 道指跌1.06 納指跌2.04 標(biāo)普跌1.11 美股跌幅收 窄1月22日 瑞銀巨虧140億美 元，美聯(lián)儲再 降息50基點(diǎn) 法國cac40指跌1.37 道指跌0.3 納指跌0.38 歐洲股市下跌 美股小幅收低 1月30日 第三波沖擊時間表第三波沖擊時間表 次貸危機(jī)對國際和中國市場的影響次貸危機(jī)對國際和中國市場的影響 次貸風(fēng)波席卷全球次貸風(fēng)波席卷全球 新世紀(jì)金融公司宣布瀕新世紀(jì)金融公司宣布瀕 臨破產(chǎn)臨破產(chǎn) 貝爾斯

15、登旗下對沖基金貝爾斯登旗下對沖基金 瀕臨瓦解瀕臨瓦解 沃爾瑪?shù)葦?shù)十家公司蒙沃爾瑪?shù)葦?shù)十家公司蒙 受巨大損失受巨大損失 歐洲中央銀行出手干預(yù)歐洲中央銀行出手干預(yù) 金屬原油期貨和黃金現(xiàn)金屬原油期貨和黃金現(xiàn) 貨價(jià)格大幅跳水貨價(jià)格大幅跳水 法國巴黎銀行宣布卷入法國巴黎銀行宣布卷入 次貸事件次貸事件 美聯(lián)儲調(diào)低基準(zhǔn)利率至 3 世界各地中央銀行48小時內(nèi)注資救市 3262億 瑞士銀行2007第四季度虧損 114億 花旗2007第四季度虧損 98.3億 次貸危機(jī)對國際和中國市場的影響次貸危機(jī)對國際和中國市場的影響 次貸危機(jī)對國際和中國市場的影響次貸危機(jī)對國際和中國市場的影響 次貸危機(jī)對國際和中國市場的影響次

16、貸危機(jī)對國際和中國市場的影響 經(jīng)常項(xiàng)目傳導(dǎo)經(jīng)常項(xiàng)目傳導(dǎo) 資本項(xiàng)目傳導(dǎo)資本項(xiàng)目傳導(dǎo) 次貸危機(jī)對國際和中國市場的影響次貸危機(jī)對國際和中國市場的影響 心理層面心理層面影響有限影響有限順差銳減順差銳減大幅縮水大幅縮水 美國針對次貸危機(jī)所采取的措施美國針對次貸危機(jī)所采取的措施 借出資金借出資金 資資 金金 美聯(lián)儲美聯(lián)儲 美國商業(yè)銀行體系美國商業(yè)銀行體系 公開市場業(yè)務(wù)公開市場業(yè)務(wù) 回收資金，出售國債回收資金，出售國債 短期標(biāo)售工具、短期證券借貸工具短期標(biāo)售工具、短期證券借貸工具 一級交易商信用工具一級交易商信用工具 國國 債債 第一步第一步 第二步第二步 美國針對次貸危機(jī)所采取的措施美國針對次貸危機(jī)所采取

17、的措施 釋放國債比注入基 礎(chǔ)貨幣更有利于保 持物價(jià)穩(wěn)定 美聯(lián)儲現(xiàn)有的貨幣 政策下國債與基礎(chǔ) 貨幣流動性基本相 同 美國金融機(jī)構(gòu)沒有 對現(xiàn)金的迫切需求 增加貨幣供給對舒 緩市場流動性緊張 事倍功半 增加國債供給能更 有效地恢復(fù)市場信 用和信心 根本思路：根本思路： 向市場注入流動性向市場注入流動性 措施原因分析措施原因分析 次貸風(fēng)波的反思次貸風(fēng)波的反思 一、流動性過剩是無法回避的國際環(huán)境大趨勢一、流動性過剩是無法回避的國際環(huán)境大趨勢 游資游資 熱錢熱錢熱錢熱錢 游資游資 實(shí)體經(jīng)濟(jì)實(shí)體經(jīng)濟(jì) 二、次貸產(chǎn)品設(shè)計(jì)缺陷是危機(jī)的本源二、次貸產(chǎn)品設(shè)計(jì)缺陷是危機(jī)的本源 1、次級抵押貸款產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、次級抵押貸款產(chǎn)

18、品的設(shè)計(jì) 在美國，住房抵押貸款按照對借款主體的信用條件的評級好壞主要分為三類：在美國，住房抵押貸款按照對借款主體的信用條件的評級好壞主要分為三類： 一是優(yōu)質(zhì)抵押貸款（一是優(yōu)質(zhì)抵押貸款（prime loanprime loan）, ,二是二是“alt-a”alt-a”抵押貸款，三是次級抵押貸抵押貸款，三是次級抵押貸 款（款（sub-prime loansub-prime loan）。次級抵押貸款，主要是指一些貸款機(jī)構(gòu)向信用程度較）。次級抵押貸款，主要是指一些貸款機(jī)構(gòu)向信用程度較 差和收入不高的借款人提供的貸款，其服務(wù)對象為債務(wù)與收入比例較高、信用差和收入不高的借款人提供的貸款，其服務(wù)對象為債務(wù)與收入比例較高、信用 低、發(fā)生違約概率較高的貸款購房者。低、發(fā)生違約概率較高的貸款購房者。 次貸風(fēng)波的反思次貸風(fēng)波的反思 2 2、次級抵押貸款的資產(chǎn)證券化、次級抵押貸款的資產(chǎn)證券化 次級抵押貸款公司為了分散風(fēng)險(xiǎn)和拓展業(yè)務(wù)，通過資產(chǎn)證券化的方式次級抵押貸款公司為了分散風(fēng)險(xiǎn)和