促進我國企業(yè)風險投資發(fā)展的建議畢業(yè)論文

1、第一章緒論一、風險投資的產生及發(fā)展風險投資起源于美國。1946年j.h.whitey成立了第一個私人風險公司，其后成立了美國研究與發(fā)展公司（ard,american research&dvelopment crop）以便扶植和推進企業(yè)家的工作。到1995年，美國擁有600多家的風險投資公司，運營的資金金額435億美元，到1996年底，在美國境內尚有風險投資支持的3000多家公司依然由個人持有。就整個行業(yè)而言，美國風險企業(yè)在創(chuàng)造工作機會，開發(fā)新產品和取得技術突破上明顯高于其他企業(yè)，不僅如此，這些公司的成長推動著美國經濟的發(fā)展，增強了美國在世界的競爭力。在美國，風險企業(yè)中成功的例子有阿普爾公司，該

2、公司1977年創(chuàng)業(yè)，1980年開始發(fā)行股票，幾年后，風險資本家每一美元投資可獲益240美元。這樣的例子還有英特爾公司，該公司1968年成立，1972年全公司營業(yè)額為900萬美元，1994年營業(yè)額達118億美元。在美國，政府的政策是促進風險投資增長的關鍵因素。這些政策包括：大幅度地降低資本的利潤稅收，1978年資本投資收益的最高稅收從49%降到28%，1981年進一步降到20%；美國各州和市政府紛紛通過各種立法，為高技術公司設立風險投資基金，放寬對風險資本公司進入股票市場的資格限制，等等。二、風險投資的意義放眼世界，發(fā)展風險投資就是適應世界經濟發(fā)展趨勢的需要；是促進科技成果轉化的需要；同時也是進

3、一步深化發(fā)展我國社會主義市場經濟的需要。隨著我國經濟的發(fā)展，尤其是高科技產業(yè)的發(fā)展，風險投資成為推動我國的科研成果商品化、高新技術產業(yè)化、科技企業(yè)成長發(fā)展的重要因素。（一）風險投資是高科技產業(yè)的發(fā)動機我國高科技產業(yè)資金來源不暢通，現行政府撥款、企業(yè)自籌、銀行貸款三大籌資渠道對于高科技產業(yè)的發(fā)展支撐力度顯然不夠。高科技企業(yè)在我國從誕生歷經艱辛成長為工業(yè)規(guī)模企業(yè)，每個成長階段不同程度地存在資金缺乏問題，風險投資在高科技產業(yè)的發(fā)展中起到了舉足輕重的作用。它通過加速科技成果向生產力的轉化推動了高科技企業(yè)從小到大，由弱變強，進而帶動了整個產業(yè)的成長，沒有風險資本市場，就不可能有硅谷這樣的影響世界科技經濟

4、進程的高科技產業(yè)集群的迅速崛起。據美國“第一風險”投資信息公司 1999年1月發(fā)表的報告，美國共有248家新公司在風險資本支持下上市。并創(chuàng)造了籌資194億美元的新紀錄。近50年來，風險資本對美國高科技產業(yè)的成長發(fā)揮了重要作用，新公司上市前的啟動投資主要來自風險資本。 （二）風險投資是制度創(chuàng)新的催化劑風險投資研究學者將風險投資對制度創(chuàng)新的催化功能概括為九個方面：市場篩選功能、產業(yè)培育功能、風險分散功能、政府導向功能、資金放大器功能、要素集成功能、激勵創(chuàng)新功能、促進合作降低成本功能、更新人們創(chuàng)新觀念功能，其中最主要的是激勵創(chuàng)新和降低交易成本功能。風險投資敢于承擔高科技產業(yè)發(fā)展過程中的高風險，這從制

5、度上來講有一種鼓勵冒險、允許失敗的制度效應。所以能有效的激勵創(chuàng)新。風險投資通過投資高新技術，參與風險企業(yè)的管理，能更有效地促進科學家、企業(yè)科研人員、企業(yè)家、資本家的有效合作。在我國，近幾年風險投資越來越火，通過風險投資的注入，使企業(yè)得到迅速發(fā)展的例子日益增多，其中最具有典型性和代表性的就是金蝶軟件公司的案例。金蝶公司是1993年建立的財務軟件公司，公司建立之初，在財務軟件領域， 既有早已形成規(guī)模并在國內市場上占有很大份額的“用友”、“萬能”、“安易”等，還有許多其他公司在爭奪者財務軟件市場。1993年金蝶公司推出了v2.0和v3.0dos版財務軟件。在1995年底，金蝶率先開發(fā)出全新的wind

6、ows產品。在此之后，金蝶公司在產品技術上遠遠領先于其他財務軟件。尤為令世人關注的是，1998年5月6日，金蝶公司已接受idg設在中國的風險投資基金公司廣東太平洋技術創(chuàng)業(yè)有限公司2000萬元人民幣的風險投資，用于金蝶軟件公司的科研開發(fā)和國際性市場開拓業(yè)務。這是中國財務軟件行業(yè)接受的第一筆國際風險投資。金蝶利用吸引到的風險投資資金，優(yōu)秀及不斷充實的人才隊伍，數字化管理思想和激情管理模式，成為了財務軟件和管理軟件業(yè)的領頭羊。金蝶的例子說明了高新技術經濟需要風險投資，風險投資機制的建立會給高新技術企業(yè)提供發(fā)展的動力，高新技術產業(yè)的發(fā)展又將大大推動中國的經濟步伐。第二章風險投資概述一、風險投資的內涵風

7、險投資也常被稱為風險資本、創(chuàng)業(yè)投資，關于風險投資基本定義的界定，目前可謂仁者見仁，智者見智。根據美國全面風險投資協(xié)會的定義，風險投資是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、有具大競爭潛力的企業(yè)中的一種權益資本。根據歐洲風險投資協(xié)會的定義，風險投資是一種由專門的投資公司向具有巨大發(fā)展?jié)摿Φ某砷L型、擴張型或重組型的未上市企業(yè)提供資金支持并輔之以管理參與的投資行為；經濟合作與發(fā)展組織的定義則更為廣泛，他們認為，只要以高科技知識為基礎，生產經營技術密集的創(chuàng)新產業(yè)服務的投資，都可視為風險投資。我國關于盡快發(fā)展我國風險投資事業(yè)的提案中認為，風險投資是一種把資金投向蘊藏著失敗危險的高科技及其產品的研究開發(fā)領

8、域，旨在促進高科技成果盡快商品化，以取得高資本收益的投資行為。本文認為：簡單的來說，風險投資就是指由風險投資者提供風險資本，風險投資公司以風險企業(yè)為投資對象進行投資、管理、運作的一種融資過程與方式。二、風險投資的特點（一）高風險，高收益性風險投資的高風險性是與其投資對象相聯系的。傳統(tǒng)投資的對象往往是成熟的產品，具有較高的社會地位和信譽，因而風險很小。而風險投資的對象則是剛剛起步或還沒有起步的高技術中小企業(yè)的技術創(chuàng)新活動，它看重的是投資對象潛在的技術能力和市場潛力，因此具有很大的不確實性即風險性。這種風險由于來源于技術風險和市場接納風險、財務風險等風險的串聯組合，因此就表現出一著不慎、滿盤皆輸的

9、高風險性。與高風險相聯系的是高收益，風險投資是一種著眼于未來的戰(zhàn)略性投資。投資家們對于所投資項目的高風險性并非視而不見，而是因為風險背后蘊含的巨額利潤即預期的高成長，高增值是其投資的動因。風險投資作為一種經濟機制之所以經受很長時間考驗，并沒有因為高風險而衰敗沒落，反而愈顯蓬勃發(fā)展之勢，關鍵是其利潤所帶來的補償甚至超額機制。（二）風險投資大多投向高技術領域風險投資是以高風險為代價來追求高收益的，傳統(tǒng)產業(yè)無論是勞動密集型的輕、紡工業(yè)還是資金密集型的重化工業(yè)，由于其技術、工藝的成熟性和產品、市場的相對穩(wěn)定，其風險相對較小，是常規(guī)資本、大量集聚的領域，因而收益也就相對穩(wěn)定和平均。而高技術產業(yè)，由于其風

10、險大，產品附加值高，因而收益也高，應合了風險投資的特點，因而成為風險投資的熱點。（三）風險資本的低流動性風險資本一般是在風險企業(yè)創(chuàng)立之初時就投入，直至公司股票上市之后。因而投資期較長，通常為4-8年。美國157家由風險資本支持的企業(yè)的調查資料表明，風險投資企業(yè)平均用30個月實現收支平衡，用75個月恢復原始股本價值。另外在風險資本最后退出時，若出口不暢，撤資將非常困難，這也使得風險投資的流動性較低。（四）風險投資明顯的周期性在創(chuàng)始階段，企業(yè)往往出現虧損，隨著開發(fā)成功和市場的不斷開拓，此時競爭者不多，產品能以高價格出售，因而可獲得豐厚的利潤。當新產品進入成熟期，生產者逐漸增多，超額利潤消失，風險投

11、資者此時要清理資產，撤出資金去從事其他新項目風險投資。三、風險投資的組織形式按照目前我國風險投資機構的控股股東的性質將風險投資機構劃分為國有獨資、國有控股、民營控股、外資控股四大類。在以政府為主導的投資機構，資本的投入以國有獨資或國有控股的設立股份有限公司或者有限責任公司。例如北京、上海、廣州、深圳建立的幾個風險投資公司。目前在規(guī)模上無疑是國內的領頭者，規(guī)模在幾個億到數十個億不等。政府背景下的風險投資公司在資金運作上存在很大的主觀性和盲目性，最終導致了政府的巨額虧損。我國目前采用公司制的組織形式，風險投資資金大部分來自政府的背景下，這種制度上的制約更為突出。外商進入風險投資的形式一般是直接進入

12、中國進行投資、合辦風險投資機構、創(chuàng)辦投資管理公司等幾種方式。國外的風險資本通常是以合辦中外合資投資公司或管理公司的方式。這樣做能更好地利用雙方的資源，實現優(yōu)勢互補。四、風險投資的運作方式我國風險投資主要有風險投資基金運作、專家理財、民間運作、選擇托管機構這四種運作方式。（一）風險投資基金運作風險投資基金在法律結構是采取有限合伙的形式，而風險投資公司則作為普通合伙人管理該基金的投資運作，并獲得相應報酬。在美國采取有限合伙制的風險投資基金，可以獲得稅收上的優(yōu)惠，政府也通過這種方式鼓勵風險投資的發(fā)展。（二）專家理財風險投資的特征是專家理財。包括科技專家、金融專家、管理專家。企業(yè)的項目和科技人員僅是風

13、險投資管理者的一部分。對科技企業(yè)注入風險資本，不僅僅是資金的投入，重要的是同時注入管理、注入市場營銷的理念。只有項目、資金、管理都備齊了，一個成果才可能產業(yè)化、商品化，風險投資的資本也才可能升值。所謂風險投資不是不計風險，恰恰是要盡一切手段將風險降到最低點。（三）民間運作在我國，風險投資還處于發(fā)展階段，民間運作就是風險公司要率先選定資金管理公司和管理人。以資金作為“能源”帶動一批社會資金投入科技成果轉化，形成一個風險投資網絡，從而獲得更多的風險資本。（四）選擇托管機構從我國風險投資的實踐看，可以選擇若干資金管理公司或托管銀行，負責對創(chuàng)業(yè)投資資金及其項目的投資和管理，并最終實現風險投資資本的套現

14、。選擇托管銀行或資金管理公司，可以加速項目的挑選，更重要的是可以將風險資本做大。另外，按照多元投資的趨勢，項目一旦獲得風險投資資金，會提高投資者的信心，帶動社會資本加入。從這個層面上說，選擇托管機構，獲得風險投資資本的可能性也就越大，帶動的社會資本也就越多。第三章我國企業(yè)風險投資的現狀一、我國企業(yè)風險投資發(fā)展的有利因素（一）我國宏觀經濟運行穩(wěn)定從內部分析：我國面臨的財政和金融環(huán)境相對比較穩(wěn)定和良好。首先，財政實力和外匯儲備勢力逐漸增強。近年來，中國財政收入出現快速增長趨勢，財政實力不斷增強。其次，我國的外債償債率，負債率等各項指標均持續(xù)回落。再者，金融監(jiān)管體系在穩(wěn)健提高，通貨膨脹率維持在較低水

15、平。巨大的國民總儲蓄，為風險投資提供了充足的資金支持。從外部分析：2008年的金融危機使得中國經濟成為國際資本看好的主要市場。中國經濟在這場金融危機中仍然保持著增長的趨勢，國際資本對我國的經濟發(fā)展前景也很看好。相反地，也是由于全球性的金融危機，美、歐、日等主要經濟體目前仍面臨失業(yè)率飆升，財政赤字劇增和消費不振等多種挑戰(zhàn)，經濟刺激計劃也將收縮或陸續(xù)退出，經濟全面復蘇將是一個曲折而漫長的過程。這就為我國企業(yè)風險投資的發(fā)展提供了一個有利的外部條件。我們可以充分發(fā)揮此階段的優(yōu)勢，揚長補短、更好地發(fā)展我國風險投資業(yè)。（二）我國的政治穩(wěn)定首先來說，政治環(huán)境是否穩(wěn)定，關系著風險投資是否能成功?？v觀歷史，我國

16、目前處于社會主義發(fā)展階段，在中國共產黨的領導下，一系列有利政策的推動下，我國的政治局面穩(wěn)定。其次，我國也正在進行金融體制改革政府鼓勵建立多種資金來源、多種渠道、多種形式的產業(yè)投資基金。從1997年起，國務院已經開始了各種產業(yè)基金和風險投資基金的試點工作，出臺了一系列文件。相比其他國家，我國人民幣市場一直很穩(wěn)定，人民幣不升值也不貶值。這些都為我國風險投資增加了優(yōu)勢。（三）我國的市場資金富余第一，隨著我國經濟建設的發(fā)展，人民生活水平的提高，居民擁有的閑散資金增多。除了居民住房投資、個人股票投資外，個人投資市場極為狹窄。這就使我國的市場資金有了富余。風險投資發(fā)展有了更大的資金來源。第二，大量的國際資

17、本大規(guī)模地進入中國，使得中國的風險投資市場更加龐大并富有競爭。龐大的資本加入，會更加激發(fā)創(chuàng)業(yè)者的激情，讓更多的優(yōu)秀人才不斷地充實這個市場。對于風險投資來講，市場大了，發(fā)展的機會自然會更大。競爭的加強，又有利于企業(yè)的快速成熟，逐漸形成一個優(yōu)秀的投資群落，進而推動我國風險投資的發(fā)展。（四）我國的人才儲備雄厚 一方面，我國是人口資源大國，有大批辦學實力強的高校，人才儲備雄厚。中國現有的教育，在一定程度上提高了學生創(chuàng)新的積極性，教育出來的學生思維敏捷、勇于創(chuàng)新。另一方面，隨著全球性金融危機的擴張，越來越多的留學生選擇回國創(chuàng)業(yè)，這些人才為我國的風險投資業(yè)提供了“新鮮血液”。二、我國企業(yè)風險投資發(fā)展的不足

18、之處（一）發(fā)展階段滯后且不平衡 縱觀國際風險投資的現狀，風險投資業(yè)的發(fā)展還很不平衡，我國風險投資發(fā)展滯后。美國風險投資業(yè)經過半個世紀的發(fā)展，無論是運行機制還是周邊環(huán)境的發(fā)展都已很成熟。風險投資在美國已呈繁榮發(fā)展之勢，在世界范圍內也屬一枝獨秀，成為其他國家發(fā)展風險投資效仿的榜樣。 相比之下，我國風險投資的重要性在我國的深圳、北京、上海三地得到了高度重視和空前發(fā)展，但在其他地區(qū)還遠遠不夠，地區(qū)差距很大，發(fā)展還很不平衡；橫向對比，我國的風險資本規(guī)模仍然偏小，投資實力弱、投資效率低、風險投資人才緊缺、相關法律制度及市場環(huán)境不完善，仍處于緩慢發(fā)展的初創(chuàng)階段。（二）資金來源渠道窄，社會化程度低風險投資企業(yè)

19、成熟的標志之一是風險資本來源構成的合理性，即資金構成的多元化。在風險投資業(yè)較成熟的國家里，風險投資公司能夠多渠道籌集資金，風險資本的社會化程度比較高，銀行、社會保障基金、保險基金、捐贈基金、企業(yè)資金等都是風險投資基金的重要來源，而且所占的比重越來越大。根據最新統(tǒng)計結果顯示，在美國風險投資的資金中，養(yǎng)老金，企業(yè)資金始終占據很大的比例，尤其是養(yǎng)老金幾乎占據美國風險投資資金的大半份額，而且有越來越大之勢。英國與美國情況有相似之處，養(yǎng)老金在風險投資資本中占據最高的比例，其次是銀行、保險業(yè)。他們的共同特點是：實現了資金來源的社會化，不同的投資主體在風險投資中都占有不小的份額。我國風險資本來源結構已出現與

20、風險投資發(fā)達國家趨同現象，不同的投資主體在不斷增加，但實際上還停留在形式上。目前我國風險投資主要來源于政府財政撥款和銀行科技開發(fā)貸款等，主角主要是政府，含有個人資本的其他資本只是占據非常小的比例，風險資本來源結構單一，資本來源社會化的程度依然很低。（三）投資機構數量少且投資規(guī)模小盡管我國的風險投資發(fā)展很快，投資的結構也在不斷得到優(yōu)化，但是從國際上比較來看，我國的風險投資數量少、投資規(guī)模小已成為我國風險投資業(yè)的現實。美國：當前的美國風險投資占全球風險投資的70%，美國的風險投資公司已達4000多家，風險投資總額達1000億美元，每年約有10000個高科技項目得到風險資本的支持。英國：英國是歐洲風

21、險投資的發(fā)源地。英格蘭銀行成立的“工商金融公司”（icfc）是歐洲第一家風險投資公司。從20世紀80年代開始，由于英國政府采取了稅收優(yōu)惠、貸款擔保計劃和企業(yè)擴大計劃等一系列鼓勵風險投資發(fā)展的政策與措施，英國的風險投資迅速地發(fā)展起來。據英國風險投資協(xié)會的網站的數據顯示，自1985年以來，英國每年約有1000余家風險投資公司在運作風險投資。我國的風險投資，年度規(guī)模小。從圖中可以看出：我國風險機構數量少。不僅投資機構少，而且資本金累計規(guī)模小，許多風險投資機構的資金實力薄弱，支持大型科技項目都難，因而只能支持一些“短平快”、投資少、風險低的項目，不能利用項目組合、分散投資的方式來分散風險，從而不能真正

22、體現出風險投資的意義，不能讓我國的高新科技產業(yè)飛速發(fā)展。圖3-1 19942006年中國歷年風險機構總量（四）科技成果轉化效率低且限制了風險投資對象對于風險投資家而言，必須有足夠多的具有潛在市場前景的項目和不斷涌現的大量新高科技企業(yè)可供其選擇，才能夠通過專業(yè)化的篩選和有效的投資組合設計，分散投資風險，獲取高額收益。大量的可轉化科研成果和新興高科技企業(yè)的高出生率是風險投資發(fā)展的必要條件。就科研水平而言中國是發(fā)展中國家中擁有較高的高技術攻關能力的國家。但由于受幾十年計劃經濟延續(xù)下來的舊科研體制影響，科研機構與企業(yè)脫節(jié)，科學研究與生產、市場脫節(jié)使研究開發(fā)的成果很多沒有廣闊的市場。由于我國經濟體制改革

23、尚未完成，各項關系尚未理順，一項科研成果到轉化為商品需經過層層報批，少則數月，多則數年，其結果往往是“時過境遷”。原來先進的技術成果早已成了“昨日黃花”。據國家科委統(tǒng)計，目前，我國每年有7萬多項專利技術、3萬多項省部級以上技術成果，但專利技術實施率僅為10%左右，科技成果轉化商品并取得規(guī)模效益的比例約為10%15%，遠遠低于發(fā)達國家60%80%。因此，不形成一個有效的技術產業(yè)化機制，我國的風險投資業(yè)難以發(fā)展起來。（五）缺乏退出機制，不能實現預期收益 風險投資運作的最重要的一環(huán)式風險資本的退出，即風險投資公司收回投資。具體來說就是當所投資的企業(yè)開始步入成熟穩(wěn)定階段時，通過企業(yè)股票公開上市、協(xié)議轉

24、讓等方式將其所擁有的已經升值了的權益資本變現，以實現豐厚的回報。國外風險退出機制完善，通常將風險企業(yè)上市或出售，主要通過兼并和收購的方式出售給大企業(yè)，個別情況下也可出售給企業(yè)員工和創(chuàng)業(yè)者，創(chuàng)業(yè)者可通過在最初就確定期權的方式買回風險企業(yè)的股票。同時國際上的二板市場也很發(fā)達，如美國的nasdaq，英國aim（alternative investment market）、tech market技術版，歐洲easdaq等，為風險投資企業(yè)提供了比較暢通的退出渠道。在我國，實施風險投資最大的困難就是“變現難”，即退出困難。我國現有的主板市場尚有待發(fā)展完善，而2004年 5月在深圳設立的中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)板塊，與

25、真正意義上的二板市場相比還有很大的差距。從現有的退出情況看，我國風險投資退出比例比較小，有相當大比例的風險投資被固化在風險項目上，不能蛻資。根據2003年中國創(chuàng)業(yè)投資報告了解到，我國上市、被其他企業(yè)購并和企業(yè)內部回購等三種撤出方式之間的比例大致為 4:10:5。上市和被其他企業(yè)購并所占比例明顯低于國外。上市偏低的原因是眾所周知的，被其他企業(yè)購并偏低的原因主要是：國外的資本市場具有極強的資源配置功能，國外企業(yè)間的購并主要是利用資本市場的資源配置功能，通過“股權置換方式”或者“以股權置換為主、現金投入為輔”的方式進行。而中國資本市場的主要功能是融資，而并非資源配置功能，這在一定程度上導致了中國企業(yè)

26、間的購并以現金收購方式為主，結果是，不僅大大增加了企業(yè)購并的難度和風險，更使得中國創(chuàng)業(yè)投資難以借助企業(yè)購并的方式進行資本變現。（六）有關企業(yè)風險投資的法律、法規(guī)滯后我國還沒有與風險投資相適應的法律法規(guī)，式風險投資缺乏明確的法律框架。同時，也缺乏指導風險投資規(guī)范運作的政策與辦法，也使風險投資主體無法做到有章可循，權益也難以得到合法保護。且一些現行的法律法規(guī)，在一定程度上也影響著風險投資的實際運作。我國的公司法使在90年代初頒布實施的，由于局限，該法律主要針對的是生產型公司，對于風險投資公司這樣以資本運營為主的公司，有相當一部分內容并不適用。如：風險投資家為防范風險，往往采取“可轉換優(yōu)先股”或“可

27、轉換債券”等方式進行投資，但目前我國尚無相關的法律適用，投資者的利益難以得到保障。風險投資家為確保企業(yè)的快速發(fā)展，并穩(wěn)定隊伍、吸引人才，通常采用“管理股”或“股份期權”等方式，對管理人員和企業(yè)職工給予鼓勵。雖然經過了無休止的爭論，人們已經認識到對于企業(yè)來講，“管理股”、“期權”十分重要，但沒有可操作的法規(guī)，致使在具體操作過程中，常常受到來自各方面的干擾。此外，在稅收上，國家雖給高科技企業(yè)享受15%所得稅稅率的優(yōu)惠政策，但對高科技企業(yè)的投資者卻沒有所得稅優(yōu)惠，風險投資者在高科技企業(yè)所得的股息和紅利要雙重征稅。這種滯后的立法狀況嚴重制約了我國創(chuàng)業(yè)投資的運作和發(fā)展。（七）缺少復合型的風險投資人才在我

28、國，由于受長期以來的計劃經濟體制和傳統(tǒng)文化的影響，許多風險投資公司基本上沿用傳統(tǒng)的國有企業(yè)管理模式，沒有建立起適合風險投資運行的激勵和約束機制。這造成風險投資機構人員素質和管理經驗都很欠缺，懂技術的往往不懂管理和金融，而懂管理和金融的又往往不懂技術，大部分投資公司對投項目的后期跟蹤跟不上，無法與國際上有實力的風險投資機構相競爭。而風險投資使跨科技與金融兩大領域的特殊金融活動，涉及評估、投資、管理、審計和高科技專業(yè)知識等多方面學科，實踐性、綜合性很強。風險投資家應該是既懂技術理論，又懂創(chuàng)新管理；既懂產業(yè)運作，又懂資本運營；既能深諳風險投資的職能奧妙，又能通曉國際風險資本運作規(guī)則的復合型人才。高素

29、質的風險投資家是風險投資的靈魂，這正是目前我國最需要的也是最缺乏的。第四章促進我國企業(yè)風險投資發(fā)展的建議從我國企業(yè)風險投資的現狀可以看出，在國際大環(huán)境下與其他國家相比，我國風險投資還有很大的差距。美國自1956年第一家風險投資公司建立以來，已發(fā)展成為風險投資最發(fā)達的國家，它已成功地孵化出ibm、微軟、英特爾和雅虎等跨國企業(yè)。發(fā)展我國的風險投資業(yè)對推動我國中小企業(yè)乃至提升我國自主創(chuàng)新能力具有重要作用。2000年以來是我國風險投資加速大發(fā)展的階段，也是產業(yè)結構優(yōu)化升級的關鍵時期。2000年起我國已成為繼美國、以色列之后的第三大創(chuàng)業(yè)國的風險投資國。如果以我國經濟總量為衡量標準，從長遠看，我國國內的風

30、險投資可以運作的空間十分廣闊。因此，我國應該順應國際發(fā)展趨勢，大力發(fā)展并改進我國的風險投資業(yè)。一、實現風險投資資金來源渠道的多元化在風險投資的初創(chuàng)階段和開拓階段，特別離不開資金的支持，而緊靠政府資金的支持是不現實的。因此，隨著風險投資的發(fā)展，應該積極拓寬風險投資資金來源的多樣化。（一）加強對民間資本的引導可以從四個方面對民間資本加以引導。使其從經濟的體外循環(huán)進入體內循環(huán)：一是加快農村信用社和城市商業(yè)銀行的改革，鼓勵其大量吸收民間資本。二是將私募基金合法化。三是成立民營銀行的試點，允許一些地方建立私人投資的商業(yè)銀行，并通過嚴格的制度約束，控制民營銀行的風險。四是將農村地區(qū)互助性質的金融組織引入正

31、常的發(fā)展渠道，而不是一味地去禁止。（二）發(fā)揮金融機構在風險投資中的作用 我國的現行法律規(guī)定銀行、證券公司等金融機構以及各類基金不能用于直接投資。應當說，這一限制在我國社會主義市場經濟發(fā)展初期，確實起到了規(guī)避風險、穩(wěn)定經濟秩序、保證資金供應的作用，但同時也堵死了金融機構投資于風險企業(yè)之路，造成了風險投資主體單一、資金來源不足的問題?？紤]到中國的實際，我們要考慮到一般金融機構投資經驗不足與風險承受能力有限的實際，分步進行，特別要確定好投入資金所占基金的比例，注意初期比例不易過高。二、充分利用高科技技術加快科技成果的轉換，除提高政府辦事效率，加強產、學、研的聯系外，應大力鼓勵民營科技企業(yè)的發(fā)展，民營

32、科技企業(yè)是改革開放以來我國科技人員在國際新技術改革潮流推動下創(chuàng)造的新產物。發(fā)展壯大民營科技企業(yè)，給予他們寬論的政策，鼓勵民營科技企業(yè)的創(chuàng)新，減少政策性進人壁壘，降低注冊資金最低標準，促進新型企業(yè)的發(fā)展，是解決風險投資缺乏投入對象的重要出路。三、建立符合我國國情的多層次、有效的風險退出機制退出渠道是風險投資發(fā)展的必要條件，退出渠道越便利越健全，風險投資發(fā)展越快。相反，退出渠道越不健全，風險投資發(fā)展就越慢。這也是風險投資開始進入就需要考慮的問題，是風險投資完成其生命周期的關鍵一步。因此，發(fā)展我國的風險投資，必須做好這最關鍵的一步棋。借鑒納斯達克模式，完善我國的中小板和創(chuàng)業(yè)板市場。所謂納斯達克，即全

33、美證券交易商協(xié)會自動報價系統(tǒng)，成立于1971年，是世界上第一個電子股票市場，現已成為全球最大的無形交易市場。納斯達克市場由全國市場和小型資本市場兩部分組成，前者的對象是世界范圍的大型企業(yè)和經過小型資本市場發(fā)展起來的企業(yè)；后者的對象是高成長的中小企業(yè)，其中高科技企業(yè)占相當大的比重。所以在我國發(fā)展風險投資可以從以下兩點出發(fā)：（一）擴容中小企業(yè)板 目前，中小企業(yè)板與風險投資之間互動所存在的阻力仍然來自于國內資本市場的上市門檻。由于上市時間的限制，導致不少風險投資公司將手上的優(yōu)良資源送出海外。而現有的深圳中小企業(yè)板發(fā)展狀況良好，如果對其進行擴容，中小板將成為風險投資 退出的一個較好渠道。同時，由于中小

34、板容量與主板市場相比小得多，擴容對整個股市的沖擊不會太大，不會引起股市大幅度震蕩；而且中小板管理比較規(guī)范，將更有利于中小企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展與退出。 （二）健全創(chuàng)業(yè)板 目前，我國剛建立的創(chuàng)業(yè)板市場是僅次于主板市場的二板證券市場，其目的主要是扶持中小企業(yè)，尤其是高成長性企業(yè)。創(chuàng)業(yè)板的建立為風險投資建立了正常的退出機制，為自主創(chuàng)新戰(zhàn)略提供了融資平臺。但就我國的現狀，創(chuàng)業(yè)板市場各項機制仍需在發(fā)展中完善。目前最根本最需要完善的是直接退市制度。深圳證券交易所對創(chuàng)業(yè)板公司較主板市場設置了更加多元化的退市標準，規(guī)定創(chuàng)業(yè)板公司終止上市后，可直接退市。同時也需要啟動快速退市程序。退市制度的完善能同發(fā)行制度的進一步改革

35、和完善形成良好的互動關系，創(chuàng)業(yè)板的不斷完善與發(fā)展更有利于高新企業(yè)風險資本的退出。四、加快建設風險投資支援體系（一）進一步完善法律法規(guī)體系公司法和證券法的修訂，為規(guī)范和完善我國風險投資退出機制邁出了最基礎也是最關鍵的第一步，但仍需要盡快修訂出臺合伙企業(yè)法、風險投資法等法律法規(guī)，使風險投資退出各渠道有法可依。逐步形成以證券法、公司法、證券投資基金法、刑法等為主軸，配套細致，可操作的創(chuàng)業(yè)板法律法規(guī)和政策規(guī)章，構建完備而富有層次的資本市場法律保障體系，既適應資本市場防范風險，保護投資者權益的需要，又為資本市場多層次化發(fā)展提供法律保障體系。 （二）完善稅收優(yōu)惠政策 應進一步做好合伙企業(yè)法 、企業(yè)所得稅法

36、、企業(yè)所得稅實施條例等法律法規(guī)間的協(xié)調工作，提高政策的可操作性，精細的考慮風險投資的稅收政策和優(yōu)惠政策，改變稅收的優(yōu)惠重成果輕過程的導向，使之更有利于風險投資的發(fā)展。 （三）建立風險投資的國家信貸擔保機制 在國外，政府擔保被稱作是風險投資的“放大器”。許多國家都通過設立擔保機構、建立信貸擔保體制，對進行風險投資的銀行提供一定比例債務擔保，從而引導了數倍的社會閑散資金通過銀行投向風險企業(yè)。我們可以借鑒國外的做法，建立國家信用擔保基金，為銀行向高科技產業(yè)風險貸款提供一定比例擔保，解除銀行的后顧之憂。五、培養(yǎng)高素質的風險投資人才整個風險投資的運作過程離不開風險投資專業(yè)人才的支持。因此應加大人才培養(yǎng)和

37、引進戰(zhàn)略。首先，要加大教育投入，通過高校培養(yǎng)、在職培訓等多種形式，加快培養(yǎng)風險投資的復合型人才。其次，加強國際間人才與學術交流，引進掌握世界前沿科技的人才，充分發(fā)揮他們的作用；并且組織科研機構人員專門研究“高精尖”技術，以確保技術資源的豐裕，為發(fā)展風險投資奠定牢固的技術基礎。第五章我國企業(yè)風險投資發(fā)展前景展望經過二十余年的發(fā)展，我國的風險投資業(yè)已初具規(guī)模，風險投資公司在國民經濟，特別是高新技術產業(yè)中發(fā)揮著越來越大的作用。盡管如此，我國約10%15%的科技成果得以成功轉化的比例，還遠遠低于發(fā)達國家的60%80%。據資料分析表明，我國每年2萬多項的省、部級以上高技術成果中，能夠真正實現轉化的尚不足

38、15%。已經實現轉化的科技成果中，資金自籌的占56%，國家貸款占26.8%，風險投資僅僅占到2.3%。這說明，中國的風險投資還遠沒有擔負起它應擔負的責任。換言之，風險投資在我國還有巨大的發(fā)展空間。在這個巨大的發(fā)展空間下，我國企業(yè)風險投資發(fā)展將會更有潛力，發(fā)展速度也將越來越快。首先，在全球風險投資低迷的現在，中國卻是目前世界風險投資回報率最高的地區(qū)之一。如idg集團在美國、歐洲、中國的投資中，回報率分別為45%、35%和55%。而且，我國的宏觀經濟運行情況良好，穩(wěn)定的社會、經濟環(huán)境為國家制定風險投資政策，開辟新的投融資渠道，提供了良好的契機。其次，中國每年幾萬項科技成果，實現商品化后可具有廣闊的

39、市場前景。擁有這些科研成果的新興企業(yè)通過風險投資的培育，能實現快速發(fā)展。同時，隨著金融體制改革的深化，證券公司、投資公司、保險公司等金融機構，近幾年積聚了一定的人才和運作經驗，現有的風險投資公司和高科技企業(yè)中也不乏一批懂技術、懂管理、懂金融的復合型人才，他們?yōu)轱L險投資體系的建立和發(fā)展提供了初步的人才和組織保障。而且，人們的金融意識、風險意識和收益意識已經有了明顯的提高，資本市場開始出現包括投資公司、大型企業(yè)集團、證券公司在內的戰(zhàn)略投資者群體，這些法人機構有較強的承受風險的能力和獲取高收益的投資欲望。條件允許時，風險資本的來源渠道將更為廣闊。再次，加入wto后，伴隨著銀行、產業(yè)投資基金、投資銀行

40、和保險領域的對外開放，大量中外合資風險投資管理公司將出現，外資股權比例最高可達49%，大量外資將通過中外合資的形式進入中國風險投資市場。已在中國經營了10年風險投資的idg集團，決定在今后7年內向中國投放10億美元的風險資金。中國于2002年底頒布的qfii（qualified foreign institutional investors，合格境外機構投資者）制度，允許合格的境外機構投資者在一定規(guī)定和限制下，匯入一定額度的外匯資金并轉化為當地貨幣，通過嚴格監(jiān)管的專門賬戶投資當地證券市場，其資本利得、股息等經過批準后可轉為外匯匯出，這極大地刺激了外資對中國市場的窺視。外資的進入，帶來的不只是資

41、金，還有豐富、成熟的管理經驗，這是我國風險市場目前所欠缺的。依靠這些成熟的管理經驗和理智的風險投資家所提供的各項服務，中國的投資風險會大大下降，整個風險投資市場機制和體制將日臻完善。而且，外資大規(guī)模介入風險資本市場，將對中國目前以政府出資為主導的風險投資經營理念和運作方式產生沖擊，部分不能適應新格局者將被市場淘汰，也將引導中國風險投資業(yè)向規(guī)范化的方向發(fā)展。專家預測中國將成為繼硅谷之后，對全球風險投資最有吸引力的地方。因此，無論從加快國家高科技產業(yè)化進程來說，還是從經濟發(fā)展的客觀必然來看，中國的風險投資事業(yè)在各方的努力下，必將有一個美好的未來。參考文獻1 盛立軍.風險投資m.上海:上海遠東出版社

42、,20062 齊欣,屈紅.企業(yè)風險投資與境外上市案例m.經濟日報出版社,20083 吳照云,王新文,陳燕.我國風險投資的模式選擇j.上海財經大學學報,20054 李永固.高技術產業(yè)風險投資研究m.北京:經濟科學出版社,20065 隆武華.以創(chuàng)業(yè)板建設為中心,推進中國多層次資本市場體系建設j.中國風險投資,20026 王力.中國創(chuàng)業(yè)板市場運行制度m.北京:中國金融出版社,20037 涂春暉.創(chuàng)業(yè)板市場制度研究d.中國社會科學院研究生院,20028 深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則.深圳證券交易所,20099 首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法.中國證監(jiān)會,200910 薛文理,曾剛.我國

43、創(chuàng)業(yè)環(huán)境下政府創(chuàng)新基金對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的扶持作用j.科技與經濟,200711 舒俊.全球主要創(chuàng)業(yè)板市場市場交易制度對比研究j.科技管理研究所,200412 蔡慶豐,李超.風險投資的信息經濟學分析j.內蒙古財經學院學報,200213 齊志敏.上市公司退市制度研究d.西南政法大學碩士學位論文,200714 casson. international business and global integration: empirical studies m.london: macmillan, 199215 carsten bienz.a pecking order of venture capital e

44、xits-what determines the optimal exit channel for venture capital backed firms? united nations economic commission for europe，2004，working paper. 附錄venture capital venture capitalventure capital is the process by which investors fund early stage, more risk oriented business endeavors. a venture capi

45、tal funding arrangement will typically entail relinquishing some level of ownership and control of the business. offsetting the high risk the investor takes is the promise of high return on the investment. the investment is usually in the form of stock or an instrument which can be converted into st

46、ock at some future date. as the business matures, an initial public offering may take place, or the business merged or sold, or other sources of capital found. any of these would occur with the intention of buying out the venture capitalists. venture capitalists typically expect a 20-50% annual retu

47、rn on their investment at the time they are brought out. venture capitalists typically invest in high growth companies with the potential to generate revenues of $20mm in any one company, but typical investments range from between $500,000 and $5mm. management experience is a major consideration in

48、evaluating financing prospects.history of private equity and venture capitalwith few exceptions, private equity in the first half of the 20th century was the domain of wealthy individuals and families. the vanderbilts, whitneys, rockefellers and warburgs were notable investors in private companies i

49、n the first half of the century. in 1938, laurance s. rockefeller helped finance the creation of both eastern air lines and douglas aircraft and the rockefeller family had vast holdings in a variety of companies.early venture capital one of the first steps toward a professionally-managed venture cap

50、ital industry was the passage of the small business investment act of 1958. the 1958 act officially allowed the u.s. small business administration (sba) to license private small business investment companies (sbics) to help the financing and management of the small entrepreneurial businesses in the

51、united states. during the 1960s and 1970s, venture capital firms focused their investment activity primarily on starting and expanding companies. as a result, venture capital came to be almost synonymous with technology finance.stage of venture capital(1)initial/seeda relatively small amount of capi

52、tal provided to an investor or entrepreneur, usually to prove a concept. it may involve product development, but rarely involves initial marketing.(2)first stagefinancing provided to companies that have expended their initial capital and require funds, often to initiate commercial manufacturing and

53、sales.(3)second stagefunds provided for the major growth of a company whose sales volume is increasing and that is beginning to break even or turn profitable. these funds are typically for plant expansion, marketing and working capital development of an improved product.(4)third stagefunds provided

54、for the major growth of a company whose sales volume is increasing and that is beginning to break even or turn profitable. these funds are typically for plant expansion, marketing and working capital development of an improved product.(5)follow-on/later stagea subsequent investment made by an invest

55、or who has made a previous investment in the company - generally a later stage investment in comparison to the initial investment.structure of the fundsmost venture capital funds have a fixed life of 10 years, with the possibility of a few years of extensions to allow for private companies still see

56、king liquidity. the investing cycle for most funds is generally three to five years, after which the focus is managing and making follow-on investments in an existing portfolio. this model was pioneered by successful funds in silicon valley through the 1980s to invest in technological trends broadly

57、 but only during their period of ascendance, and to cut exposure to management and marketing risks of any individual firm or its product.in such a fund, the investors have a fixed commitment to the fund that is initially unfunded and subsequently called down by the venture capital fund over time as

58、the fund makes its investments. it can take anywhere from a month or so to several years for venture capitalists to raise money from limited partners for their fund. at the time when all of the money has been raised, the fund is said to be closed and the 10 year lifetime begins. some funds have partial closes when one half (or some other amount) of the fund has been raised. vintage year generally refers to the year in which the fund was closed and may serve as a means to stratify vc fund