股份回購(gòu)畢業(yè)論文

1、摘 要上市公司股票回購(gòu)始于上世紀(jì)年代美國(guó)公司規(guī)避政府對(duì)現(xiàn)金紅利的管制。在三十余年的發(fā)展中，股票回購(gòu)對(duì)公司發(fā)展和股東逐步展示出其魅力，同時(shí)也顯露了存在的問(wèn)題。股票回購(gòu)是證券市場(chǎng)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，與其他資本運(yùn)作工具相比有其獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)。它是上市公司財(cái)務(wù)管理中的一個(gè)重要領(lǐng)域。通過(guò)回購(gòu)股票，上市公司可以改善其法人治理結(jié)構(gòu)，提高公司的盈利能力。另外股票回購(gòu)對(duì)公司的償債能力，股利分配政策，證券市場(chǎng)的規(guī)范以及會(huì)計(jì)主體假設(shè)都有著重大影響。我國(guó)股票回購(gòu)尚處于起步階段，本文旨在結(jié)合股票回購(gòu)發(fā)展情況，分析股票回購(gòu)的動(dòng)因，并探究我國(guó)上市公司股票回購(gòu)可以改進(jìn)的地方和存在的問(wèn)題?！娟P(guān)鍵詞】：股票回購(gòu)，上市公司，影響ab

2、stractlisting corporation stockbuyback began inthe 1960susa incto avoid governmentcontrol of the cash dividend.inthirty years of development,the development of the company andshare holders stock repurchaseongraduallyshow itscharm,but alsorevealed the existing problems.stockrepurchase isthe product o

3、f a certain stage ofthe development of the securities market,has its unique advantagescompared with othermeans of capital operation.itis an important fieldin the financial management oflisting corporation.through the repurchase ofshares,the listing corporation canimprove their corporate governance s

4、tructure,improve the companysprofitability.in addition,stock repurchase on the companyssolvency,the dividend distribution policy,regulation of the stock market and themain body of accounting assumptions have significant influence.stockrepurchase in china is still at the starting stage,this paper att

5、empts to combine the development ofstockrepurchase,reason analysis ofstock repurchase,and explore thelisting corporation stockrepurchase in chinawhere you can improveandexisting problems. 【key words】: stock repurchase, listing corporation, influence 目 錄 1 緒論11.1 中小型上市公司股份回購(gòu)問(wèn)題研究的背景11.2 中小型上市公司股份回購(gòu)問(wèn)題研

6、究的意義22 中小型上市公司股份回購(gòu)的概念和法律依據(jù)32.1 中小型上市公司股票回購(gòu)的定義32.2 中小型上市公司股票回購(gòu)的方式32.3 中小型上市公司股票回購(gòu)的目的42.4 我國(guó)關(guān)于中小型上市公司股票回購(gòu)的相關(guān)法律法規(guī)63 中小型上市公司股份回購(gòu)的現(xiàn)狀及影響83.1 我國(guó)中小型上市公司股票回購(gòu)的現(xiàn)狀83.2 中小型上市公司股票回購(gòu)對(duì)股東的影響83.3 中小型上市公司股票回購(gòu)對(duì)債權(quán)人的影響93.4 中小型上市公司股票回購(gòu)對(duì)公司管理層的影響104 中小型上市公司回購(gòu)的案例分析10健康元105 從案例分析得到的啟示和建議126 結(jié)論14參考文獻(xiàn)15謝辭16 中小型上市公司股份回購(gòu)問(wèn)題研究1 緒論股

7、票回購(gòu)是證券市場(chǎng)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，與其他資本運(yùn)作工具相比有其獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)。它是中小型上市公司財(cái)務(wù)管理中的一個(gè)重要領(lǐng)域，通過(guò)回購(gòu)股票，中小型上市公司可以改善其法人治理結(jié)構(gòu)，提高公司的盈利能力。另外股票回購(gòu)對(duì)公司的償債能力，股利分配政策，證券市場(chǎng)的規(guī)范以及會(huì)計(jì)主體假設(shè)都有著重大影響。在國(guó)際資本市場(chǎng)上，股票回購(gòu)早已是一種非常成熟的資本運(yùn)作方式。國(guó)外的投資者由于已有幾十年的交易經(jīng)驗(yàn)，非常熟悉針對(duì)股票回購(gòu)這一事件在二級(jí)市場(chǎng)上的具體操作和應(yīng)對(duì)方法。雖然我國(guó)目前關(guān)于中小型上市公司股票回購(gòu)的相關(guān)著作已經(jīng)很多，但在實(shí)際應(yīng)用，特別是針對(duì)中小型上市公司股票回購(gòu)事件對(duì)公司股價(jià)的影響方面，討論得還相對(duì)較少。因此，本文

8、觀察和分析了股票回購(gòu)給中國(guó)證券市場(chǎng)帶來(lái)的影響，以及可能出現(xiàn)的問(wèn)題。1.1 中小型上市公司股份回購(gòu)問(wèn)題研究的背景在中國(guó)的資本市場(chǎng)條件下，需要放開(kāi)對(duì)中小型上市公司股份回購(gòu)業(yè)務(wù)的限制。但是，更為重要的事情是，制定一個(gè)完善的制度框架，以規(guī)范中小型上市公司的股份回購(gòu)問(wèn)題，從而發(fā)揮股份回購(gòu)的積極作用，限制其消極作用。在中國(guó)的制度約束下，實(shí)施股份回購(gòu)仍然存在許多問(wèn)題和障礙，沒(méi)有充分發(fā)揮股份回購(gòu)的經(jīng)濟(jì)功能。我國(guó)最早的股份回購(gòu)案例是因1992年的“小豫園”并入“大豫園”而發(fā)生的股票回購(gòu)，該案例是中國(guó)資本市場(chǎng)上第一例為了實(shí)現(xiàn)合并而實(shí)施股票回購(gòu)的成功個(gè)案?！按笤@”作為“小豫園”的大股東，把“小豫園”所有股票，包括

9、國(guó)家股、法人股、個(gè)人股，全部回購(gòu)并注銷，股票回購(gòu)以協(xié)議回購(gòu)的方式完成。在程序上，經(jīng)過(guò)了股東大會(huì)的批準(zhǔn)。在實(shí)施了股票回購(gòu)后，“大豫園”和“小豫園”合并成為一家公司，新公司發(fā)行了新的股票。在合并時(shí)，“大豫園”承諾“小豫園”的股東擁有優(yōu)先認(rèn)股權(quán)。該案例是政府主導(dǎo)的股票回購(gòu)案例，僅僅具備了股票回購(gòu)的部分要素，但是，案例中的股票回購(gòu)、優(yōu)先認(rèn)股權(quán)等體現(xiàn)了資本市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)的基本技術(shù)和因素。就我國(guó)的股份回購(gòu)的方式而言，1997年頒布的上市公司章程指引規(guī)定，上市公司回購(gòu)公司股份的方式有三種：其一，向全體股東按照相同比例發(fā)出回購(gòu)邀約；其二，通過(guò)公開(kāi)交易方式購(gòu)回；其三，法律、行政法規(guī)規(guī)定和國(guó)務(wù)院證券主管部門批準(zhǔn)的其他情

10、形。根據(jù)中國(guó)的法律、規(guī)章、法規(guī)等各種制度規(guī)定，原則上禁止公司回購(gòu)股票，但在特殊情況下可以進(jìn)行股票回購(gòu)。中國(guó)關(guān)于股票回購(gòu)的制度限制和規(guī)定明顯不同于成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的有關(guān)規(guī)定。中國(guó)上市公司回購(gòu)后的股票必須進(jìn)行注銷或者轉(zhuǎn)讓給職工，不允許庫(kù)存股的存在。同時(shí)，沒(méi)有考慮到中國(guó)非流通股與流通股的差別分別予以規(guī)范，限制了股票回購(gòu)的大規(guī)模實(shí)施。因此，我國(guó)實(shí)行股份收購(gòu)所受的限制要高于西方，中小型上市公司無(wú)法將其視為一種常用資本運(yùn)營(yíng)工具和經(jīng)營(yíng)策略，這也是為什么在西方普遍應(yīng)用的股份回購(gòu)在國(guó)內(nèi)很少使用的重要原因。在制度約束的框架內(nèi)，股票回購(gòu)幾乎沒(méi)有用武之地，限制了它作為一種資本市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)方式的使用。但是，隨著股權(quán)分置問(wèn)題

11、的破題，股票價(jià)格的漸進(jìn)合理化，法律制度的逐步調(diào)整，股票回購(gòu)必然成為資本市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)的一種主要方式。1.2 中小型上市公司股份回購(gòu)問(wèn)題研究的意義股票回購(gòu)制度產(chǎn)生于成熟的資本市場(chǎng)，為公司調(diào)整資金結(jié)構(gòu)以及完善公司運(yùn)營(yíng)方式提供了一個(gè)新的發(fā)展方向，隨著我國(guó)證券金融市場(chǎng)欣欣向榮的發(fā)展，股票回購(gòu)越來(lái)越受到中國(guó)公司的追捧，尤其是對(duì)中小型上市公司來(lái)說(shuō)。其是對(duì)防止公司內(nèi)幕交易、防止惡意收購(gòu)以及保護(hù)中小股東利益具有積極的作用?；诖朔矫娴目紤]，再縱觀中國(guó)現(xiàn)今法律對(duì)股票回購(gòu)的相關(guān)規(guī)定，可以發(fā)現(xiàn)對(duì)于股票回購(gòu)的法律保障還不是很健全，難以發(fā)揮該項(xiàng)制度應(yīng)有的潛力。因此我們研究中小型上市公司對(duì)股份回購(gòu)的意義是對(duì)股份回購(gòu)制度更加具體

12、地予以完善細(xì)化價(jià)格確定的方法，完善回購(gòu)的程序，加強(qiáng)信息披露，從而消除一些不公平的現(xiàn)象發(fā)生，對(duì)于購(gòu)回的股票應(yīng)該以“庫(kù)存股”的形式存在還是以其他形式存在，這還有待于進(jìn)一步研究，起碼要在完善傳統(tǒng)法律制度的前提下。盡管要完善現(xiàn)有的法律制度會(huì)與相關(guān)的原則相矛盾，但是一套完善的制度應(yīng)該是從整體上去考量的，應(yīng)該能夠符合中國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，隨著經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的不斷發(fā)展來(lái)完善法律這一上層建筑，使中小型上市公司能夠更健康、穩(wěn)健地發(fā)展。2 中小型上市公司股份回購(gòu)的概念和法律依據(jù) 股票回購(gòu)是指中小型上市公司從股票市場(chǎng)上購(gòu)回本公司一定數(shù)額的發(fā)行在外的股票。中小型上市公司在股票回購(gòu)?fù)瓿珊罂梢詫⑺刭?gòu)的股票注銷，但在絕大

13、多數(shù)情況下，中小型上市公司將回購(gòu)的股份作為“庫(kù)藏股”保留，仍屬于發(fā)行在外的股份，但不參與每股收益的計(jì)算和收益分配。中小企業(yè)股票回購(gòu)是推動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展，構(gòu)造市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體，促進(jìn)社會(huì)穩(wěn)定的基礎(chǔ)力量。特別是當(dāng)前，在確保國(guó)民經(jīng)濟(jì)適度增長(zhǎng)、緩解就業(yè)壓力、實(shí)現(xiàn)科教興國(guó)、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)等方面，均發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用。為此，正確指導(dǎo)國(guó)有小企業(yè)股票回購(gòu)，大力扶持各類中小企業(yè)股票回購(gòu)的發(fā)展，已成為當(dāng)前一項(xiàng)刻不容緩的戰(zhàn)略任務(wù)。2.1 中小型上市公司股票回購(gòu)的定義股票回購(gòu)是股份有限公司通過(guò)一定的法律程序和有效途徑從股票市場(chǎng)購(gòu)回本公司一定數(shù)額發(fā)行在外股票的行為。在西方，股票回購(gòu)產(chǎn)生于公司規(guī)避政府對(duì)現(xiàn)金紅利發(fā)放的限制，目前

14、已經(jīng)發(fā)展成為一種十分常見(jiàn)的公司理財(cái)行為，是完善公司治理結(jié)構(gòu)，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，為員工激勵(lì)做鋪墊的一種重要方法。股價(jià)被市場(chǎng)低估時(shí)，投資于自己中小型公司的股票可增強(qiáng)投資者對(duì)公司股票的信心，支撐公司股票的市場(chǎng)價(jià)格。而此時(shí)公司正好有一筆閑散資金沒(méi)有更好的投資項(xiàng)目，為了規(guī)避現(xiàn)金流過(guò)多，導(dǎo)致股票被惡意收購(gòu)以致公司控制權(quán)易主，股票回購(gòu)就規(guī)避了這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。2.2 中小型上市公司股票回購(gòu)的方式中小型上市公司股票回購(gòu)的主要方式分為以下幾類：1.按照股票回購(gòu)的地點(diǎn)不同，可分為場(chǎng)內(nèi)公開(kāi)收購(gòu)和場(chǎng)外協(xié)議收購(gòu)兩種。場(chǎng)內(nèi)公開(kāi)收購(gòu)是指中小型上市公司把自己等同于任何潛在的投資者，委托在證券交易所有正式交易席位的證券公司，代自己按照公司

15、股票當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格回購(gòu)。場(chǎng)外協(xié)議收購(gòu)是指股票發(fā)行公司與某一類（如國(guó)家股）或某幾類（如法人股、b股）投資者直接見(jiàn)面，通過(guò)在店頭市場(chǎng)協(xié)商來(lái)回購(gòu)股票的一種方式。協(xié)商的內(nèi)容包括價(jià)格和數(shù)量的確定，以及執(zhí)行時(shí)間等。2. 按照籌資方式，可分為舉債回購(gòu)、現(xiàn)金回購(gòu)和混合回購(gòu)。舉債回購(gòu)是指企業(yè)通過(guò)向銀行等金融機(jī)構(gòu)借款的辦法來(lái)回購(gòu)本公司股票。其目的無(wú)非是防御其他公司的敵意兼并與收購(gòu)?，F(xiàn)金回購(gòu)是指企業(yè)利用剩余資金來(lái)回購(gòu)本公司的股票。如果企業(yè)既動(dòng)用剩余資金， 又向銀行等金融機(jī)構(gòu)舉債來(lái)回購(gòu)本公司股票，稱之為混合回購(gòu)。3. 按照資產(chǎn)置換范圍，劃分為出售資產(chǎn)回購(gòu)股票、利用手持債券和優(yōu)先股交換公司普通股、債務(wù)股權(quán)置換。債務(wù)股權(quán)置

16、換是指公司使用同等市場(chǎng)價(jià)值的債券換回本公司股票。4. 按照回購(gòu)價(jià)格的確定方式，可分為固定價(jià)格要約回購(gòu)和荷蘭式拍賣回購(gòu)。前者是指企業(yè)在特定時(shí)間發(fā)出的以某一高出股票當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格的價(jià)格水平，回購(gòu)既定數(shù)量股票的要約。荷蘭式拍賣回購(gòu)首次出現(xiàn)于1981年。此種方式的股票回購(gòu)在回購(gòu)價(jià)格確定方面給予公司更大的靈活性。在荷蘭式拍賣的股票回購(gòu)中，首先公司指定回購(gòu)價(jià)格的范圍和計(jì)劃回購(gòu)的股票數(shù)量；而后股東進(jìn)行投標(biāo)，說(shuō)明愿意以某一特定價(jià)格水平出售股票的數(shù)量；公司匯總所有股東提交的價(jià)格和數(shù)量，確定此次股票回購(gòu)的“價(jià)格數(shù)量曲線”，并根據(jù)實(shí)際回購(gòu)數(shù)量確定最終的回購(gòu)價(jià)格。5. 可轉(zhuǎn)讓出售權(quán)回購(gòu)方式。所謂可轉(zhuǎn)讓出售權(quán)，是實(shí)施股票

17、回購(gòu)的公司賦予股東在一定期限內(nèi)以特定價(jià)格向公司出售其持有股票的權(quán)利。2.3 中小型上市公司股票回購(gòu)的目的股票回購(gòu)產(chǎn)生于公司規(guī)避政府對(duì)現(xiàn)金股利的管制。美國(guó)總統(tǒng)尼克松為挽救下滑的美國(guó)經(jīng)濟(jì)提出了8項(xiàng)主張，其中有一條即為限制中小型上市公司發(fā)放現(xiàn)金股利，然而在萎縮的經(jīng)濟(jì)面前，中小型公司管理層根本沒(méi)有信心將多余的現(xiàn)金用于投資，于是股票回購(gòu)成為中小型公司代替股利將多余的現(xiàn)金發(fā)放給股東的主要方式。為了推行放開(kāi)市場(chǎng)管制的措施，公司間敵意收購(gòu)活動(dòng)大幅增加，為了反敵意收購(gòu)，中小型上市公司回購(gòu)股票更是成為家常便飯。20世紀(jì)80年代盡管敵意收購(gòu)活動(dòng)較80年代少，但股票回購(gòu)活動(dòng)卻顯著增多?？v觀股票回購(gòu)的發(fā)展，回購(gòu)方式可以

18、分為公開(kāi)市場(chǎng)收購(gòu)、現(xiàn)金要約回購(gòu) 、可轉(zhuǎn)化出售權(quán)回購(gòu) 、 私下協(xié)議批量回購(gòu)及交換要約等五種，股票回購(gòu)動(dòng)機(jī)依回購(gòu)方式不同而異。所以，對(duì)我國(guó)上市公司進(jìn)行股票回購(gòu)的目的可以從以下幾方面來(lái)理解:1. 稅收動(dòng)機(jī)：此項(xiàng)動(dòng)機(jī)緣于資本利得相對(duì)于接受現(xiàn)金股利的稅收優(yōu)惠。例如世紀(jì)年代美國(guó)政府對(duì)公司支付現(xiàn)金紅利施加了限制條款，公司為規(guī)避政府該項(xiàng)管制而采取以回購(gòu)股票的方式來(lái)取代支付現(xiàn)金股利。由這種動(dòng)因促成的股票回購(gòu)稱為常規(guī)回購(gòu)，回購(gòu)資金來(lái)源通常是公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流盈余，因而適用于由成長(zhǎng)期步入成熟期且具有大量現(xiàn)金儲(chǔ)備的公司。此外，在公司盈利增長(zhǎng)速度下降或者無(wú)增長(zhǎng)的情況下，公司可以通過(guò)股票回購(gòu)減少發(fā)行在外的股票數(shù)量，從而減少

19、每股凈收益的計(jì)算基數(shù)，維持公司股票較高的收益水平及每股價(jià)格，減少經(jīng)營(yíng)壓力。 2. 信號(hào)傳遞動(dòng)機(jī)：根據(jù)信號(hào)理論，公司利用股票回購(gòu)向市場(chǎng)傳遞了對(duì)公司未來(lái)前景的積極信息，同時(shí)也表達(dá)了經(jīng)理不同意市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)有公共信息定價(jià)的信號(hào)。由于信息不對(duì)稱，股票市場(chǎng)價(jià)格也許并不能反映其真實(shí)價(jià)值。但投資者只能獲得公共信息，而公司管理層對(duì)公司的真實(shí)價(jià)值擁有比外部股東更多的信息，因而回購(gòu)股票的行為可能顯示一個(gè)信號(hào)，即現(xiàn)在的股票的價(jià)格低于股票的內(nèi)在價(jià)值。另外，通過(guò)回購(gòu)股票可以表達(dá)公司對(duì)未來(lái)發(fā)展看好，以支持趨于下降的投資者信心。針對(duì)股票市場(chǎng)低迷或信息嚴(yán)重不對(duì)稱導(dǎo)致股票價(jià)值被嚴(yán)重低估，公司可以采取股票回購(gòu)策略以支撐公司股票在二級(jí)市

20、場(chǎng)上的價(jià)格，鼓舞投資者的持股信心。3. 調(diào)整資本結(jié)構(gòu)動(dòng)機(jī)：通過(guò)大規(guī)模舉債回購(gòu)公司股票，可以迅速并顯著地提高資產(chǎn)負(fù)債率，從而有效地調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，充分利用財(cái)務(wù)杠桿的作用。通過(guò)債務(wù)融資進(jìn)行股利支付也可導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)的改變，但通過(guò)股票回購(gòu)調(diào)整幅度更大。當(dāng)股票回購(gòu)以要約方式實(shí)現(xiàn)時(shí)，資本結(jié)構(gòu)的變化迅速。4. 降低代理成本動(dòng)機(jī)：閑置現(xiàn)金流的代理成本問(wèn)題是股票回購(gòu)的另一解釋。有學(xué)者認(rèn)為通過(guò)支付股利給股東分配現(xiàn)金，公司減少了經(jīng)理過(guò)度投資和投資于無(wú)生產(chǎn)率項(xiàng)。目所產(chǎn)生的代理成本，這個(gè)觀點(diǎn)很容易擴(kuò)展到股票回購(gòu)。和卿的實(shí)證 研究發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)對(duì)于投資機(jī)會(huì)下降公司的股票回購(gòu)公告的反應(yīng)是積極的，這支持了代理成本解釋。 5. 資本

21、市場(chǎng)有效配置動(dòng)機(jī)：資本市場(chǎng)有效配置假說(shuō)與代理成本解釋緊密相關(guān)。該假說(shuō)認(rèn)為即使不存在閑置現(xiàn)金流的代理問(wèn)題，股東也可從股票回購(gòu)中獲 益，該假說(shuō)認(rèn)為從更寬廣的經(jīng)濟(jì)中生產(chǎn)機(jī)會(huì)的觀點(diǎn)來(lái)看，股東在資本市場(chǎng)配置資本優(yōu)于公司管理層對(duì)資本的配置。當(dāng)然，通過(guò)股利支付股東可以獲得同樣結(jié)果。在生命周期中，一些公司成長(zhǎng)而另一些公司衰落，股票回購(gòu)扮演的角色就是將資金從僅有有限投資機(jī)會(huì)的衰落公司配置到有更多投資機(jī)會(huì)的公司。6. 股票期權(quán)動(dòng)機(jī)股票回購(gòu)可以作為公司為股票期權(quán)計(jì)劃融資的手段，同時(shí)可以抵銷股票期權(quán)行權(quán)所導(dǎo)致的普通股增加。國(guó)外學(xué)者通過(guò)研究美國(guó)股票回購(gòu)市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)，公司往往會(huì)在經(jīng)理股票期權(quán)行權(quán)時(shí)間前后安排回購(gòu)公告的時(shí)間。這

22、個(gè)結(jié)論表明，公司可以采用公開(kāi)市場(chǎng)回購(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)小而必須的變化。由上述研究可見(jiàn)，中小型上市公司股票回購(gòu)可以起到改善資本結(jié)構(gòu)，企業(yè)內(nèi)部降低融資成本，穩(wěn)定中小型上市公司股價(jià)，提高剩余資金利潤(rùn)率的作用，它也是一種反收購(gòu)措施。2.4 我國(guó)關(guān)于中小型上市公司股票回購(gòu)的相關(guān)法律法規(guī)中小型上市公司是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的微觀基礎(chǔ)，是深化改革的主要推動(dòng)力量。中小企業(yè)大多數(shù)從事第三產(chǎn)業(yè)，貼近市場(chǎng)，貼近用戶，活躍在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)最為激烈的領(lǐng)域，是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的主體和市場(chǎng)體制的微觀基礎(chǔ)。中小型上市公司股票回購(gòu)是為了解決一種重要的反收購(gòu)措施而被運(yùn)用?；刭?gòu)將提高中小型上市公司的股價(jià)，減少在外流通的股份，給收購(gòu)方造成更大的收購(gòu)難度。股票

23、回購(gòu)還是改善中小型上市公司資本結(jié)構(gòu)的一個(gè)較好途徑。回購(gòu)一部分股份后，公司的資本得到了充分利用，每股收益也提高了。穩(wěn)定公司股價(jià)。股價(jià)過(guò)低會(huì)使人們對(duì)公司的信心下降，削弱公司出售產(chǎn)品、開(kāi)拓市場(chǎng)的能力。在這種情況下，通過(guò)回購(gòu)股票以支撐公司股價(jià)，有利于改善公司形象，股價(jià)在上升過(guò)程中，投資者又重新關(guān)注公司的運(yùn)營(yíng)情況，公司也有了進(jìn)一步配股融資的可能，建立企業(yè)職工持股制度的需要。所以，我國(guó)也做出了一些相應(yīng)的法律法規(guī)，其主要內(nèi)容總結(jié)如下：我國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布了上市公司回購(gòu)社會(huì)公眾股份管理辦法（試行）試行辦法，在其第一章內(nèi)主要就規(guī)范中小型上市公司回購(gòu)社會(huì)公眾股份的行為作了規(guī)定：依據(jù)公司法、證券法、股票發(fā)行與交易管理暫行

24、條例及其他相關(guān)法律、行政法規(guī)的規(guī)定，制訂本辦法。本辦法所稱上市公司回購(gòu)社會(huì)公眾股份是指中小型上市公司為減少注冊(cè)資本而購(gòu)買本公司社會(huì)公眾股份并依法予以注銷的行為。中小型上市公司回購(gòu)股份，應(yīng)當(dāng)按照本辦法的規(guī)定向中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)報(bào)送備案材料。應(yīng)當(dāng)有利于中小型上市公司的可持續(xù)發(fā)展，不得損害股東和債權(quán)人的合法權(quán)益。中小型上市公司的董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員在回購(gòu)股份中應(yīng)當(dāng)忠誠(chéng)守信，勤勉盡責(zé)。應(yīng)當(dāng)依據(jù)本辦法的規(guī)定履行信息披露義務(wù)。中小型上市公司及其董事應(yīng)當(dāng)保證所披露的信息真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，無(wú)虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏。應(yīng)當(dāng)聘請(qǐng)獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)和律師事務(wù)所就股份回購(gòu)事宜出具專業(yè)意見(jiàn)。上述專業(yè)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)誠(chéng)實(shí)

25、守信，勤勉盡責(zé)，對(duì)回購(gòu)股份相關(guān)事宜進(jìn)行盡職調(diào)查，對(duì)備案材料進(jìn)行核查，并保證其出具的文件真實(shí)、準(zhǔn)確、完整。任何人不得利用中小型上市公司回購(gòu)股份從事內(nèi)幕交易、操縱證券交易價(jià)格和進(jìn)行證券欺詐活動(dòng)。我國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布了上市公司回購(gòu)社會(huì)公眾股份管理辦法（試行）試行辦法，在第二章中為中小型上市公司股份回購(gòu)提出了相應(yīng)符合的條件: （1）公司股票上市已滿一年；（2）公司最近一年無(wú)重大違法行為；（3）回購(gòu)股份后，中小型上市公司具備持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力；（4）回購(gòu)股份后，中小型上市公司的股權(quán)分布原則上應(yīng)當(dāng)符合上市條件；公司擬通過(guò)回購(gòu)股份終止其股票上市交易的，應(yīng)當(dāng)符合相關(guān)規(guī)定并取得證券交易所的批準(zhǔn)；（5）中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他條

26、件。中小型上市公司回購(gòu)股份可以采取以下方式之一進(jìn)行：（1）證券交易所集中競(jìng)價(jià)交易方式；（2）要約方式；（3）中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他方式。我國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布了上市公司回購(gòu)社會(huì)公眾股份管理辦法（試行）試行辦法，在第三章主要內(nèi)容是對(duì)中小型上市公司董事會(huì)應(yīng)當(dāng)在做出回購(gòu)股份決議后的兩個(gè)工作日內(nèi)公告董事會(huì)決議、回購(gòu)股份預(yù)案，并發(fā)布召開(kāi)股東大會(huì)的通知。獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)應(yīng)當(dāng)就上市公司回購(gòu)股份事宜進(jìn)行盡職調(diào)查，出具獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)報(bào)告，并在股東大會(huì)召開(kāi)日前在中國(guó)證監(jiān)會(huì)指定報(bào)刊公告。我國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布了上市公司回購(gòu)社會(huì)公眾股份管理辦法（試行）試行辦法，在第四章主要內(nèi)容是要求中小型上市公司應(yīng)當(dāng)按照證券交易所和證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)的相關(guān)規(guī)

27、定，委托具有從事證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)資格的證券公司負(fù)責(zé)辦理回購(gòu)股份的相關(guān)事宜。在回購(gòu)股份期間，中小型上市公司應(yīng)當(dāng)在每個(gè)月的前3個(gè)交易日內(nèi)，公告截止上月末的回購(gòu)進(jìn)展情況，包括已回購(gòu)股份總額、購(gòu)買的最高價(jià)和最低價(jià)、支付的總金額。中小型上市公司通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)股份占上市公司總股本的比例每增加1的，應(yīng)當(dāng)自該事實(shí)發(fā)生之日起兩個(gè)交易日內(nèi)予以公告。回購(gòu)期屆滿或者回購(gòu)方案已實(shí)施完畢的，上市公司應(yīng)當(dāng)在股份變動(dòng)報(bào)告中披露已回購(gòu)股份總額、購(gòu)買的最高價(jià)和最低價(jià)、支付的總金。3 中小型上市公司股份回購(gòu)的現(xiàn)狀及影響3.1 中小型上市公司股票回購(gòu)的現(xiàn)狀我國(guó)中小型上市公司股票回購(gòu)的現(xiàn)狀：中小型上市公司股價(jià)被嚴(yán)重低估，為減少被

28、收購(gòu)的壓力，采取回購(gòu)的方式向市場(chǎng)傳遞股價(jià)被低估的信息，從而提升股價(jià)；中小型上市公司存在大量閑置資金，回購(gòu)一部分股票注銷可減少分紅壓力，提高資本杠桿；通過(guò)回購(gòu)增強(qiáng)控制權(quán)；借助回購(gòu)?fù)苿?dòng)中小型上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)?；刭?gòu)在海外成熟股市是一個(gè)常見(jiàn)現(xiàn)象。按照中國(guó)證監(jiān)會(huì)的回購(gòu)辦法征求意見(jiàn)稿，中小型上市公司回購(gòu)股票后予以注銷，股份的減少相應(yīng)提高了每股盈利水平和股票投資價(jià)值，有助于二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)上漲，這是投資者和中小型上市公司都愿意看到的。如果今后回購(gòu)股票不局限于注銷，中小型上市公司還能用于期權(quán)激勵(lì)等，上市公司回購(gòu)股票的積極性會(huì)更高。上市公司從股票市場(chǎng)上購(gòu)回本公司一定數(shù)額的發(fā)行在外的股票，在國(guó)外股份回購(gòu)很普遍，許

29、多公司都把股份回購(gòu)作為一種股利政策或資本營(yíng)運(yùn)工具加以運(yùn)用。目前我國(guó)一些上市公司也開(kāi)始進(jìn)行股份回購(gòu)，但其主要目的是為了配合國(guó)有上市公司進(jìn)行國(guó)有股減持。因股份回購(gòu)改變了上市公司的權(quán)益結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)，股份回購(gòu)將對(duì)上市公司相關(guān)各方造成一定的影響，主要有以下幾個(gè)方面。3.2 中小型上市公司股票回購(gòu)對(duì)股東的影響中小型上市公司股票回購(gòu)時(shí)股東的影響因流動(dòng)性和回購(gòu)對(duì)象的不同而分為兩種： 1不可流通的國(guó)有法人股股東將獲得巨大利益，通過(guò)股份回購(gòu)將原來(lái)持有的流動(dòng)性極低的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，國(guó)有法人股股東將是此次股份回購(gòu)的最大受益者。一方面國(guó)有法人股股東可以從公司上市時(shí)投入資產(chǎn)中被回購(gòu)部分的增值中獲益。例如在云天化回購(gòu)案中

30、，被回購(gòu)的兩億股的法人股東在1997年發(fā)行新股時(shí)，投入的該回購(gòu)部分原值為20，21631萬(wàn)元；1999年4月，云天化回購(gòu)這兩億股時(shí)，共支付402億元。在不到兩年的時(shí)間里這兩億股所代表的資產(chǎn)的價(jià)值幾乎翻了一番，平均每年的收益率達(dá)25。另一方面，國(guó)有法人股東在不喪失其控股權(quán)的情況下，可以通過(guò)回購(gòu)套現(xiàn)大量現(xiàn)金，例如還是在云天化回購(gòu)案中，其控股法人股股東云天化集團(tuán)在回購(gòu)后所占股份為7284，仍享有控股權(quán)，并從回購(gòu)中套現(xiàn)4億多元現(xiàn)金。在申能回購(gòu)案中這一數(shù)額更是高達(dá)25l億元。 2與之相反，流通股股東權(quán)益將有可能受到損害。首先，認(rèn)可能性角度考慮，上市公司對(duì)國(guó)有法人股進(jìn)行股份回購(gòu)，被回購(gòu)者既是控股股東又是賣

31、家，在這種情況下，管理層很可能為了自己所代表的控股股東利益而提高回購(gòu)價(jià)格，而損害流通股股東的利益。其次，從實(shí)際情況來(lái)看，雖然股份回購(gòu)減少了股份總額，相對(duì)提高了每股收益。但由于我國(guó)上市公司進(jìn)行股份回購(gòu)，大都是以現(xiàn)金進(jìn)行回購(gòu)（這是由我國(guó)進(jìn)行股份回購(gòu)的目的是為補(bǔ)充社會(huì)保障基金決定的），并且數(shù)額較大，在很大程度上還需利用債務(wù)融資來(lái)籌集回購(gòu)資金。這樣股份回購(gòu)后中小型上市公司很可能會(huì)出現(xiàn)現(xiàn)金流量嚴(yán)重不足、資產(chǎn)負(fù)債率明顯上升、流動(dòng)資產(chǎn)和營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)明顯減少等導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)下降的問(wèn)題。公司的資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力明顯降低，流通股股東利益最終會(huì)受到損害。并且，股份回購(gòu)導(dǎo)致股價(jià)上漲是暫時(shí)的，從長(zhǎng)期來(lái)看，最終決定股票價(jià)格及流

32、通股股東利益是公司盈利能力，而股份回購(gòu)在一定程度上減少公司的盈利能力，這將不可避免地會(huì)損害流通股股東的利益。3.3 中小型上市公司股票回購(gòu)對(duì)債權(quán)人的影響與國(guó)有法人股股東正好相反，債權(quán)人將是股份回購(gòu)的最大受害者。首先，股份回購(gòu)直接減少了中小型上市公司的現(xiàn)金或其他可變現(xiàn)資產(chǎn)，直接減少中小型上市公司可用以償債的物質(zhì)基礎(chǔ)，降低了公司的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率，降低了中小型上市公司的償債能力，增加了債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)。其次，中小型上市公司若以債務(wù)融資來(lái)籌集回購(gòu)資金，將明顯提高中小型上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率，增加債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。第三，從公平性來(lái)考慮。債權(quán)人當(dāng)初之所以對(duì)中小型上市公司進(jìn)行債務(wù)投資的主要依據(jù)，就是該公司存在

33、的、能長(zhǎng)期維持不變和值得信賴的實(shí)收資本?，F(xiàn)在上市公司進(jìn)行股份回購(gòu)直接減少了這一重要基礎(chǔ)，對(duì)債權(quán)人來(lái)講是非常不公平的。并且根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)收益原理，風(fēng)險(xiǎn)和收益應(yīng)相對(duì)等，股份回購(gòu)后，債權(quán)人的收益風(fēng)險(xiǎn)增加，其收益卻無(wú)法隨風(fēng)險(xiǎn)的增加而增加（利息早已規(guī)定好），從這個(gè)意義上講，股份回購(gòu)對(duì)債權(quán)人也是不公平的。3.4 中小型上市公司股票回購(gòu)對(duì)公司管理層的影響股份回購(gòu)對(duì)中小型上市公司管理層的影響比較復(fù)雜。無(wú)法簡(jiǎn)單地說(shuō)是好還是壞。首先，股份回購(gòu)增加了對(duì)中小型上市公司管理層的壓力。一方面，隨著流通股比例的增大，股權(quán)結(jié)構(gòu)會(huì)逐漸變得合理，股東也逐漸變得理性，會(huì)要求提高現(xiàn)金股利。另一方面，隨著流通股比例的增大，股權(quán)的多元化，敵意

34、收購(gòu)將變成可能。中小型上市公司的業(yè)績(jī)?nèi)舨焕硐?，股票市?chǎng)上股價(jià)偏低就有可能被敵意收購(gòu)者收購(gòu)。這兩方面都要求公司的管理層作出優(yōu)良的業(yè)績(jī)來(lái)保住自己的飯碗。其次，股份回購(gòu)后，國(guó)有法人股比重降低，來(lái)自政府對(duì)企業(yè)的干預(yù)將大為減少。這為中小型上市公司管理層發(fā)揮自己的聰明才智提供了巨大空間，將使中小型上市公司管理層能充分發(fā)展。第三，股份回購(gòu)后，隨著股權(quán)結(jié)構(gòu)變得合理，中小型上市公司治理機(jī)制將逐步完善。治理機(jī)制中的激勵(lì)機(jī)制也會(huì)真正開(kāi)始實(shí)施，優(yōu)秀的中小型上市公司管理層可有望改變過(guò)去收入較低的狀況，獲得較高的收入，從而真正體現(xiàn)自己的價(jià)值。因此，股份回購(gòu)對(duì)管理層來(lái)說(shuō)既是機(jī)遇又是挑戰(zhàn)。4 中小型上市公司股份回購(gòu)的案例分析

35、健康元2011年1月18日，健康元藥業(yè)集團(tuán)公布了股票回購(gòu)預(yù)案。參照目前國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)醫(yī)藥制造類上市公司平均市盈率、市凈率水平，確定公司本次回購(gòu)社會(huì)公眾股的價(jià)格為不超過(guò)12.00元人民幣/股。擬回購(gòu)股份的數(shù)量：公司將根據(jù)回購(gòu)方案實(shí)施期間股份市場(chǎng)價(jià)格的變化情況，結(jié)合公司經(jīng)營(yíng)狀況和每股凈資產(chǎn)值，在回購(gòu)資金總額不超過(guò)3億元人民幣。預(yù)計(jì)回購(gòu)股份不超過(guò)2,500萬(wàn)股?；刭?gòu)比例約占本公司已發(fā)行總股本的1.8976%?；刭?gòu)期限為自股東大會(huì)審議通過(guò)回購(gòu)股份方案之日起12個(gè)月內(nèi)。擬用于回購(gòu)的資金來(lái)源為公司自有資金?；刭?gòu)股份的目的是因?yàn)榻鼛啄陙?lái)，通過(guò)不斷改革創(chuàng)新，公司的經(jīng)營(yíng)能力穩(wěn)步提升，盈利水平迅速增長(zhǎng)，而近時(shí)期公司

36、的股價(jià)在證券市場(chǎng)卻持續(xù)下跌，價(jià)格表現(xiàn)與公司的內(nèi)在價(jià)值極不相符，公司的投資價(jià)值被嚴(yán)重低估。這不但有損公司在資本市場(chǎng)的良好形象，而且對(duì)全體股東的利益也造成一定損害。因此，公司擬回購(gòu)部分股份，以增強(qiáng)公眾投資者對(duì)公司的信心，并進(jìn)一步提升公司價(jià)值，實(shí)現(xiàn)股東利益最大化。管理層對(duì)本次回購(gòu)股份對(duì)公司經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)及未來(lái)重大發(fā)展影響的分析：公司經(jīng)過(guò)多年的持續(xù)健康發(fā)展，主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力不斷提高，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力不斷提高和抗風(fēng)險(xiǎn)能不斷得到加強(qiáng)。截至2010 年第三季度，公司總資產(chǎn)為69.98 億元，歸屬上市公司股東所有者權(quán)益為36.88 億元，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)為5.70 億元，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流為8.11 億元

37、，公司貨幣資金余額11.04 億。預(yù)計(jì)此次回購(gòu)資金將不超過(guò)3 億元，按2010 年第三季度數(shù)據(jù)測(cè)算，假設(shè)此次回購(gòu)資金全部用完，則約占公司總資產(chǎn)的4.29%、約占公司歸屬上市公司股東權(quán)益的8.13%、約占貨幣資金的27.17%、約占流動(dòng)資產(chǎn)的8.76%。因此，董事會(huì)認(rèn)為本次回購(gòu)資金的使用將不會(huì)影響公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金需求，并將暫時(shí)閑置的資金使用發(fā)揮最大的效用。公司回購(gòu)?fù)瓿珊蠊镜默F(xiàn)金流仍可以滿足正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。在遵循回購(gòu)資金限定的前提下，公司此次預(yù)計(jì)回購(gòu)股份約2,500 萬(wàn)股，根據(jù)2010 年前三季度業(yè)績(jī)測(cè)算，如本次回購(gòu)?fù)瓿珊竺抗墒找嫣岣呒s1.93%，凈資產(chǎn)收益率提高約1.37 個(gè)百分點(diǎn)，并依

38、然能保持良好的流動(dòng)性和償債能力，對(duì)公司債權(quán)人利益不會(huì)造成損害。本次回購(gòu)股份比例為不超過(guò)公司目前總股本的1.8976%。股份回購(gòu)后不會(huì)改變公司的上市的地位。并且有利于保護(hù)投資者特別是社會(huì)公眾股東的利益，可以增強(qiáng)投資者投資信心，樹(shù)立公司負(fù)責(zé)任的形象，為公司持續(xù)發(fā)展創(chuàng)造良好的條件。 從該案例中我發(fā)現(xiàn)的問(wèn)題是：健康元股票記錄了發(fā)生股票回購(gòu)事件時(shí)的回購(gòu)條件以及消息公布以后的股價(jià)反映。由于股票管理層公布股票回購(gòu)決策的目的更傾向于前面討論的在股票下跌的時(shí)候向市場(chǎng)傳遞有利信息，回購(gòu)價(jià)格也高于市場(chǎng)格，回購(gòu)額度相對(duì)于流通盤數(shù)量也不小，因此存在套利空間。得到的數(shù)據(jù)也證實(shí)了這個(gè)假設(shè)，健康元股價(jià)超過(guò)上市公司回購(gòu)價(jià)格上限

39、所花時(shí)間也僅僅13個(gè)交易日期間漲幅也達(dá)到了13.5%。這樣的年化收益率是非常驚人的。并且在短暫的交易日公司并沒(méi)有回購(gòu)多少股票。因此只要股價(jià)跌到回購(gòu)價(jià)格以內(nèi)，又會(huì)重新出現(xiàn)套利空間。5 從案例分析得到的啟示和建議從健康元案例分析中我發(fā)現(xiàn)的啟示是：上市公司股票回購(gòu)這一事件，會(huì)對(duì)該公司二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)造成影響，并且該影響通常為正面影響。在二級(jí)市場(chǎng)利用上市公司股票回購(gòu)這一事件付出較低風(fēng)險(xiǎn)的獲利，首先應(yīng)弄清楚上市公司股票回購(gòu)的目的。如果主要目的是向市場(chǎng)傳遞信息，則該股票在二級(jí)市場(chǎng)上有可能有套利機(jī)會(huì)。進(jìn)一步分析上市公司的回購(gòu)方案，弄清楚回購(gòu)價(jià)格上限（越高越好），回購(gòu)股票占公司流通股份的比例（越大越好），回購(gòu)有效

40、期等。根據(jù)股票現(xiàn)有價(jià)格進(jìn)行判斷，公司股價(jià)與承諾回購(gòu)上限的折價(jià)越大，套利空間越大，相對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)也越小。從上述案例中得出了股份回購(gòu)作為國(guó)有股減持的一種可行辦法：一方面有利于規(guī)范我國(guó)證券市場(chǎng)，改變證券市場(chǎng)上同股不同價(jià)、不同權(quán)的不正常現(xiàn)象；另一方面有利于我國(guó)上市公司法人治理機(jī)構(gòu)的完善，有利于上市公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。因此股份回購(gòu)作為國(guó)有股減持的一種方法應(yīng)予以肯定。但同時(shí)，股份回購(gòu)作為資本市場(chǎng)的一種營(yíng)運(yùn)工具，是一項(xiàng)系統(tǒng)工程。涉及面較廣，實(shí)際操作難度較大。因此需要堅(jiān)持積極穩(wěn)健的原則，對(duì)完善中小型上市公司股票回購(gòu)的若干建議：1. 完善信息披露制度是現(xiàn)代企業(yè)的基本特點(diǎn)是所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離，投資者享有所有權(quán)，而經(jīng)營(yíng)者

41、享有經(jīng)營(yíng)權(quán)，因此經(jīng)營(yíng)者對(duì)經(jīng)營(yíng)信息的取得具有一定的優(yōu)勢(shì)，經(jīng)營(yíng)者若是為了追求自身利益，就有可能歪曲披露或者不披露相關(guān)的信息，如果公司治理不完善，就有可能在股票回購(gòu)中出現(xiàn)內(nèi)幕交易。因此完善信息披露制度是一個(gè)重要的環(huán)節(jié)。2. 由于資本市場(chǎng)的信息不對(duì)稱，使得中小股東對(duì)信息的掌握處于劣勢(shì)，在股東大會(huì)的投票權(quán)又居于少數(shù)，大股東與中小股東之間存在信息和利益的不對(duì)稱，中小股東只能被動(dòng)的接受股票回購(gòu)方案。因此應(yīng)該從以下三個(gè)方面入手，加強(qiáng)對(duì)利益相關(guān)者的保護(hù)，來(lái)確保中小股東的利益不受侵害：（1）是完善股份回購(gòu)信息披露制度，各利益主體相對(duì)公平掌握信息資源；（2）是異議股東請(qǐng)求權(quán)的利益補(bǔ)償措施；（3）是對(duì)股票回購(gòu)方案的表

42、決權(quán)進(jìn)行重新設(shè)計(jì)，既要在“一股一權(quán)”的原則下達(dá)到法定通過(guò)數(shù)，又要中小股東的多數(shù)的同意，至少三分之二，并且中小型上市公司的關(guān)聯(lián)股東應(yīng)遵守回避制度，由非關(guān)聯(lián)股東對(duì)股票回購(gòu)事項(xiàng)進(jìn)行獨(dú)立表決。此外，中小型上市公司在回購(gòu)股票時(shí)最好采用要約方式進(jìn)行，因?yàn)檫@樣更能突出平等性，不會(huì)偏袒于大股東或者控股股東。對(duì)于回購(gòu)的價(jià)格，應(yīng)該根據(jù)中小型上市公司的流通股市價(jià)和業(yè)績(jī)狀況來(lái)進(jìn)行確定，通過(guò)確定合理的價(jià)格來(lái)保護(hù)中小股東的利益。 至于對(duì)債權(quán)人利益的保護(hù)，應(yīng)規(guī)定在進(jìn)行回購(gòu)前公司需先征求債權(quán)人的意見(jiàn)，公司可以用為債權(quán)人提供擔(dān)保或提高利息率的方式以取得債權(quán)人的同意或者讓債權(quán)人全程參與回購(gòu)計(jì)劃的制定及其一票否決權(quán)。3. 從明確適

43、用條件來(lái)講首先是要從實(shí)施股本回購(gòu)的外部環(huán)境看，必須是公司股價(jià)比較低時(shí)才可以進(jìn)行回購(gòu)，如果資本市場(chǎng)比較活躍，公司股票的定位比較合理甚至高估，中小型上市公司就喪失了回購(gòu)自身股票的熱情。其次，中小型上市公司必須有足夠的現(xiàn)金或現(xiàn)金流良好，擁有大量閑置的現(xiàn)金或現(xiàn)金流，使得公司回購(gòu)股票不至于影響到公司自身的正常運(yùn)營(yíng)。為了保護(hù)中小股東的利益，還可以明確如下條件：（1）中小股東如果反對(duì)股票回購(gòu)，可以書面形式通知公司反對(duì)該事項(xiàng)；（2）股東可表明請(qǐng)求收買其股票的意思；（3）股東大會(huì)決議時(shí)對(duì)該議案投票反對(duì)。同時(shí)，對(duì)于不同回購(gòu)目的的回購(gòu)行為，也應(yīng)該對(duì)其規(guī)定不同的條件。在實(shí)際運(yùn)用中，就應(yīng)該制定實(shí)施細(xì)則。從公司的財(cái)務(wù)報(bào)表來(lái)觀察公司是否具備股票回購(gòu)的條件。 4. 除了上述幾個(gè)方面的完善措施外，我國(guó)的公司法還規(guī)定了可以從股票回購(gòu)的方式、價(jià)格、資金來(lái)源價(jià)格、資金來(lái)源以及適用對(duì)象加以完善，具體內(nèi)容如下用對(duì)象如下：（1）股票回購(gòu)的方式：上市公司章程指引列舉的股份回購(gòu)方式應(yīng)進(jìn)一步具體明確，如協(xié)議回購(gòu)方式對(duì)非流通股的回購(gòu)是非常適合的。（2）股票回購(gòu)的價(jià)格：由于我國(guó)存在國(guó)有股和流通股，且實(shí)行