當前金融市場的動蕩局勢及企業(yè)對策

1、當前金融市場的動蕩局勢及企業(yè)對策（賀力平）我今天非常高興在這里就“國際金融市場的動蕩局勢和企業(yè)的對策”這么一個題目進行交流。 從今年6月份以來，在國際的金融市場上，出現了很多重大的事件，一個是股票市場的動蕩，另一個是美元對世界歐元、日元等主要貨幣匯率的動蕩，這是兩件比較大的事情；另外，在拉丁美洲，主要在阿根廷，從去年底以來，一直在發(fā)生貨幣的動蕩。這些事情對中國包括對大連這個城市來講，如果用比較老的眼光來看應該說沒有太大的關系，而用新眼光來看，我們中國是一個很大國家，有很大的國內外市場，上述國外發(fā)生的事情，跟我們的關系是非常密切的，而且越來越密切。一方面，中國在過去20年中采取了外向型的發(fā)展戰(zhàn)略

2、，尤其在許多沿海城市，以前主要是廣東，東南沿海，90年代初以后又逐漸北上，到長江、三角洲地帶和渤海灣（也包括大連），均實施了引進外資、發(fā)展出口貿易等改革開放舉措。另一方面，就是我們去年底正式加入了世界貿易組織（WTO），中國國內市場也向外資企業(yè)開放，這意味著今后我們不僅要給外國人做進出口貿易，而且在國內市場上也面臨來自國外企業(yè)的競爭或合作，形成了多種多樣的經濟往來關系。這就使中國經濟和國外經濟的聯(lián)系進一步緊密。從這個意義上說，我們企業(yè)及其企業(yè)的經濟活動與國外發(fā)生的事情有很大的關系，我們對國外所出現的事件，也需要理解。并且這些事情在一定的意義上不完全是通過那種貿易、融資活動所連接，它還有類比的含

3、義，比如說10年以前我們中國股市很小，現在我們中國的股市（證券市場）、證券市場發(fā)展也很快，我們證券市場也出現了很多問題，美國的證券市場也出現許多問題，這些問題實際上它們都有相通的一面，存在著一些共同的問題。如果我們能夠去理解國外的一些股市情況，也能幫助我們來理解中國國內股市情況；反過來說，如果我們能更好地理解國內股市市場的情況，也能更好地理解國外的股市（市場的情況），就里有相通的一面。所以，我們需要加強對國際事件、國際金融市場上新的發(fā)展情況的理解和關注，這將有利于今后我們企業(yè)自身的發(fā)展，也有利于我們從事經濟管理工作。 這里，我想簡略地說一下最近的三大事件：一是是美元匯率的動蕩，二是美國股市的動

4、蕩，三是新興市場經濟體的金融危機。 先談美元匯率的動蕩，我給大家準備了一張圖，是美元和歐元的比價，這張圖是從1999年1月1號開始的每個交易日美元對歐元的比價，就是1美元換取的歐元的數。當時的1月1號，實際上是1月4號，那是一個交易日，那天就是歐元正式在國際外匯市場上推出來，當時歐元還沒有紙幣，紙幣今年1月1號才開始的，但是已經有計賬單位，作為銀行間交易的一項結算工具，那個時候是1歐元能夠兌換1。18美元，即1美元能兌換0。88歐元。當時11個歐洲國家聯(lián)合起來實行，代表了國際主要貨幣的一大方面，在這以前，國際匯率主要是以美元和德國馬克來作為表示的，那么歐元就取代了德國馬克。從那以后，美元兌換歐

5、元的數量幾乎是直線上升，一直到2000年的下半年，幾乎是直線上升。到2001年初，1美元兌換歐元的數就超過了1歐元，也就是超過了1：1的平價。在2001年至2002年期間，出現過一些波動，但是這些波動都慢在1美元兌換1。0歐元以上的范圍之內的波動。為什么出現波動呢？主要是在2001年的第二至第三季度，美國經濟遇到了問題，就是所謂的衰退，現在最新調整的數據表明，美國經濟在去年第二季度和第三季度都是負的增長，就是它的GDP國內生產總值是負的增長，也就是連續(xù)兩個季度GDP負增長就是經濟衰退，所以從那個時候開始，出現了美元對歐元的匯價有比較顯著的波動，但是一直還是在平價以上的水平。那么對美元來講是比較

6、好的，只是在今年的六月份，大家可以看到一美元兌換的歐元數就降到了一歐元以下，也就是說降到了平價水平以下，這是一個最新的發(fā)展，或者是最新的時間分析，我們昨天看到的波動還是一美元兌換0。99 或者說是1。 01歐元，這個區(qū)間就圍繞著平價水平在上下地波動，這是美元兌換歐元的情況。另外一個重要的貨幣就是日元，日元可能跟我們的關系就更加緊密一點，因為日本是中國的近鄰，是我國一個很大的貿易伙伴，有的時候說是我們第一大貿易伙伴，就是我們中國對世界各國的出口、進口量中，日本可能是第一。但是這個統(tǒng)計上是有一點問題，即：在統(tǒng)計數字上看，我們中國的第一大貿易伙伴在以前很長時期都是香港，香港實際上是作為境外，實際上說

7、要么是美國，要么是日本是我們的第一大貿易伙伴，日元跟我們中國經濟關系比較大，這里可以看出是美元對日元的匯價，這個圖所列的時期更加長一點，可以說從1990年開始，可以看出來有幾個明顯的不同區(qū)間，就是從1990年到1995年，1美元兌換的日元數是從高的水平一直到低的水平，這反映的是日元對美元升值，美元對日元貶值，也就是說在1990年的時候，1美元能換到140到160日元，平均值為150日元。再一直到1995年4月份，美元對日元貶值到最低的程度，當時的1美元只能換到80日元，也就是日元升值到它的頂峰，以后情況有一點變動，因為當時日本經濟不太好，然后日本的金融也出現了問題，一直到1998年夏天，這個期

8、間是日元對美元貶值的時期，美元對日元升值的時期，從1998年以后，這個期間有比較大的起伏，1998年夏天的時候，當時日元貶值引起國際上很大的關注，包括引起我們中國政府的關注，日本和美國都聯(lián)合干預了日元和美元的外匯市場，使得這個走勢有所逆轉，到2000年，日元又開始對美元出現了一定的貶值?？偟膩砜?，從90年代中期以后，美元對日元匯價的走勢基本上是朝著美元持續(xù)的走高，日元有所貶值，或者說在一段時間之內貶值相對比較突出。在90年代后半期以來，美元對歐元和日元分別都走強，世界上就出現叫“強勢美元”的這么一個局面，甚至在一定意義形成了美元神話，就是說美元是世界上最熱手的貨幣，最有升值潛力的貨幣，最值得人

9、們持有的貨幣。在這個期間還拉丁美洲某個國家還出現了叫“美元化”這么一個趨勢，很多國家都覺得不應該擁有自己的貨幣了，要放棄本國的貨幣，采用美元作為本國的貨幣，這也是在1998年以后提出來的一種主張，而且實際上已經有一些國家已經這樣做了，當然都是一些比較小的國家，比如說厄瓜多爾，這個國家在2000年就正式宣布采取美元作為本國貨幣，本國貨幣退出了流通，現在，厄瓜多爾人民都是拿美元發(fā)工資。但是，在今年6月，這種情況出現了急劇變化，美元對日元，歐元分別貶值15%，市場上開始有一些傳言，說美國經濟可能有一些問題，美元可能要出現波動，若干大型的金融機構紛紛拋售美元，引起比較大的波動，但是這過程中也有一些起伏

10、，包括最近的一周，在7月11號的時候，美元也有走高的情況，。就是說美國股票有一次大的暴跌，然后美元也有暴跌，但是以后，隨著股市的復蘇，美元也有所復蘇。就目前的情況看，有一點波動，但是整體說來比價是不利于美元，這個新的情況的出現有以下幾個因素：首先來觀察它的長期走勢，就是美國經濟出現一些持久性、結構性的問題，表現在兩個方面，第一是從他國際收支方面來看呢，美國長期處在貿易逆差的局面當中，現在的貿易逆差一年是4000億左右，我們中國的進出口加起來一年是5000億美元，他的逆差就有4000億，美國的進口每年大概是12000億，出口是8000億美元，這個逆差4000億美元都是靠外資流入到美國，包括各種證

11、券投資，各種資金投資來維持這個平衡的，這個局面已經形成了十幾年了，可以說是影響美元匯率的一個重要的因素，按照國際經濟分析的原理，一個國家的貿易如果長期的處在逆差狀態(tài)，它的貨幣的匯率是要走低的，美元就應該走低，但是它為什么沒走低呢，是因為有其它的因素在起作用，尤其是它吸引資本，在最近兩年，其吸引資本又出現了弱化，其原因，一方面是因為是前段時間有大規(guī)模的并購，有來自歐洲和日本的很多國際資金，有美國進行參與企業(yè)并購，這個并購的勢頭有所弱化，還會有一些并購的事件，并購的規(guī)?？赡芫筒幌?0年代后半期那么大；另一方面，就是美國的證券市場現在已經由過去那種完全樂觀的情況改變?yōu)橹斏鞯臉酚^，甚至悲觀的情況，這個

12、因素也導致了資金減少對美國的流入，其次還有部分撤出美國的市場，這也影響到美國的國際收支；還有一個因素就是國內的結構方面的因素，從宏觀經濟角度來看呢，美國在90年代后半期，它的美元之所以好是因為人們覺得美國的宏觀經濟非常好，好的一個重要標準一方面它國內通貨膨脹很低，另外一方面，就是它的財政收支是平衡的，是不斷從逆差走向盈余的，這個事情是在克林頓第二屆任期內完成的?？肆诸D第二屆任期是96年開始的，當年美國還是逆差，第二年就順差了，這個事情很奇怪的，但居然就奇跡般地完成了這種轉變，這個也是當時人們看好美元的一個重要的因素。但是從2001年開始，布什政府又實行了擴張性的財政政策，一個是減稅，把政府稅收

13、的收入減少，返還給美國的企業(yè)和居民，這對美國經濟有長遠的好處，但是近期的沒有好處的；另一個是增加開支，主要增加很多軍事費用的開支，又使得美國又回到了財政赤字的局面當中，這個局面的出現使很多投資者改變了對美國經濟的影響，再加上第三個因素，很難說是一個結構性的因素，可能是一個綜合性的、包括經濟體制上的問題，也包括當前短期性的因素。再就是美國證券市場，也就是美國股市出現嚴重的問題，這個問題就表現在公司假賬丑聞，導致投資者和消費者信心的喪失，或者說是信心削弱，這使得投資者開始重新調整自己的投資組合，改變投資策略。這幾大因素是導致美元匯率出現動蕩的基本的因素，那么，這些因素對美元未來的走勢會有什么樣的影

14、響呢？我覺得這三大因素都不是在短期之內能夠解除或消失的，所以說在今后的至少3-5年中，美元會要不斷地波動的，這種波動是指美國經濟、美國金融市場上的一些負面消息會刺激投資者，使投資者會拋售美元；同時，美國經濟又保持增長，是指一旦復蘇（看來今年不太可能復蘇，有可能陷入第二次衰退），今年第二季度的GDP數字，第一季度是5%，第二季度就是1。1%，第三季度很可能是負的零點幾，第四季度能夠是一個正數就不錯，而這個局面意味美元的基本前景會受到影響的，但是美國它也會走出這場衰退，它一但走出衰退，就有可能使美元在走勢上以比較好的支持，所以說動蕩的局面是非常有可能的。在今后的3-5年中，上述形勢的變化增長了我國

15、人民幣匯率的風險，這個匯率風險主要并不是說人民幣對美元有什么波動，主要是指我們用人民幣與日元、歐元、或其它貨幣進行貿易時，由于美元對這些貨幣所形成的匯率是在波動的。如韓國貨幣，最近對美元的匯率就大幅度升值。韓國經濟非常有特點，是一個特色經濟，它的起伏也是比較大的，2001年和今年上半年，韓國經濟是非常的火爆。經濟學中所說的經濟周期的四大階段即衰退、蕭條、復蘇和高漲，現在很多國家的經濟有衰退，有復蘇，但沒有高漲。但韓國就有高漲，就發(fā)生在去年下半年和今年上半年。這是關于美元的一個情況， 第二方面是美國股票的類似情況。這張圖是DJIA道瓊斯工業(yè)平均指數的一個。在1997年初時，當時的水平是在7500

16、水平上，最高的時候是在1999年的下半年，實際是沖到接近1萬2000點的時候，我國目前的水平，這張圖上還是在1-2個禮拜以前畫的，當時很低了，已經低落到8000點了，昨天是8300點的水平，8300點的水平對應到1998年初這個水平，這個道瓊斯的指數，大家看這個波動是每天每個交易的索引，可以看到很大的波動，但是實踐上你可以看出來，從1997年我們還可以畫得更早，只是說沒有把它收進來，1997年到2000年初的時候，這是一個持續(xù)上升的過程，那么2000年是比較平整，2000年初到2000年末的時候，基本上是不變，有一點下降，下降了5。4%，下降不多。再看2001年初到2001年底呢也有下降，但相

17、對90年代后半期上升也不是很大，最大的變化，應該是在2000年，尤其是2000年的上半年呢，大家看還是一個上升的走勢，五、六月份就是直線的下降，這個下降是一個比較大的。這個下降，不只是說跟歷史同期相比是多大的下降，關鍵是它出現在前二年。在前一年半的時間，基本上沒有增長的情況下出現的下降，因為大家看以前的下降也有很多陡坡，那些都是出現在前幾年有比較高增長的時期，是有很大的區(qū)別，以前你增長得很快，你必然要預期他有一個暴跌，或者說是一個下降，這是很正常的，有升有降。但是最近兩年的下降，是美國股市基本上沒有什么增長的情況下出現的下降。那么，這就是我們觀察世界的值得注意的一個地方，這是什么原因造成的呢？

18、我想大家心里對這個問題已經有答案了，那就是說與在美國市場上上市的那些企業(yè)的行為是有關的，什么行為呢？主要是一個會計丑聞的事件。因為美國經濟在去年遭受了衰退，企業(yè)的利潤是減少，利潤和股價股票行情是有密切關系的，股價走低這是自然的，但是在今年一季度，隨著他的5%的高的增長率，企業(yè)的利潤也應該是改善的，但是就在第二季度，出現行情低轉，可能跟他的利潤和經濟的行情沒有直接的關系，這個關系主要就是有大量的企業(yè)被暴露做了假賬。最有名的是去年暴露出來的安然公司，這是一家多樣化的公司，是美國企業(yè)的龍頭老大，然后今年三月份以后，一個叫全國世通通信公司，這個企業(yè)二年以前就是一個雄心勃勃的企業(yè)，有一個美國評論者預測認

19、為，該公司在未來五年中，在電信市場上只會剩下二三家大的企業(yè)，其中一家就是該公司。但是沒有想到它今年三月份就請求破產了，因為它說過去的利潤都是假的，根本就沒有盈利，全是靠借新債來還舊債，然后來靠債務來維持經營，這種局面不可持續(xù)。六月份又暴露出來世界通信公司，該公司是從事美國長途電話業(yè)務的一個大型的電信企業(yè)，這兩家公司都宣告破產。世通是剛剛宣告破產，尋求破產保護，代表了在美國以及在發(fā)達國家電信市場的一個重大的轉變。就是說全球的電信市場在崩潰，為什么呢？因為有的記者把包括日本，德國等國家電信公司的財物數據拉出來看，在過去很多年中，如果這些公司有盈利，也是不多的，但是他們的負債卻很多，這幾大地區(qū)的負債

20、全部加起來已經超過了一萬億美元，即美，歐，日的電信負債已經超過了一萬億美元。美國的電信公司已經暴露出這個問題，可能預示著全球的電信公司都要出現問題。而美國的情況，不僅是電信，還有其他的一些企業(yè)，比如像思洛，大家都聽說過的，都有做假帳的問題，這就使投資者信心受到很大的傷害，對企業(yè)做假帳，是已經充分表現出來了，在新聞媒體上，充滿了對企業(yè)假帳丑聞的討論，反映很強烈，不僅僅停留在口頭譴責，還有很多投資者，股票持有者，要通過采取法律行動，起訴這些做假帳的企業(yè)，而且要對那些還沒有暴露這個問題的企業(yè)采取進一步審查的手段。大家可能聽說了，美國政監(jiān)會，交易所給各個企業(yè)有一個最后通牒，要求在8月14日前進行自查，

21、像我們中國的政策一樣，如果自查認為沒有問題，就給打一個報告；如你自查還沒有查出問題，那政監(jiān)會、交易所就要來查你的問題，一旦查出就要加大處罰?，F在美國企業(yè)最忙的事情就是在檢查自己的財務數據，看一看有沒有問題，美國總統(tǒng)參議院、眾議院都分別簽署法律令，發(fā)表講話，通過法案來加強對公司以及對會計公司財務數據的監(jiān)管。這些事情反映出美國企業(yè)的股票在證券市場上給投資者的信心不完全是可信的。說的比較輕的話，即有的完全是騙人的，是有意的蒙騙投資者，這個情況的意義是很深刻的，對投資者的打擊是很重要的?？梢赃@樣說，美國股市上的這種大的波動，跟假帳丑聞是密切相關的。這種說法有的人士可能提出一個問題，就是為什么美國股市暴

22、跌了，歐洲、日本、香港的股市也暴跌了？就目前我們掌握的信息來看，歐洲、日本、香港的企業(yè)如果有假帳丑聞也要比美國差多了，這怎么來解釋呢？這的確需要我解釋的問題。應該這樣來看，就是美國股市的波動、下滑是跟企業(yè)假帳丑聞有關系的，但是，因為美國股市是全球股市的龍頭老大，它的股市規(guī)模是最大的，在美國股市上的投資者很多是國際性的，再加上股市之間的高度連動，很多企業(yè)在世界各地投資銀行、投資基金的同時，在進行股票投資的。當它發(fā)現美國股市出現波動的時候，往往對另外一個股市也要做收縮性的反映，這是很特別的，就是說70年代以來基本是這個格局，凡是出現大的波動的時候，都不要在一個人的身上出現的，都是同時在各個股市上。

23、比如說在歐洲，倫敦跟市場暴跌了，那么4個小時以后，紐約市場上開門的時候了，肯定也暴跌了，幾乎沒有倫敦市場暴跌以后，紐約的市場還在繼續(xù)上升這種情況，很少；當紐約的市場出現暴跌的時候，第二天早上，倫敦市場開門的時候，東京的市場還繼續(xù)上升，這種事情幾乎是沒有的，基本上都是大家一起暴跌。昨天下午，你那暴跌，今天上午我開門的時候，我這邊也是暴跌了，相反的走勢的情況很少，大家可以看見。為什么你說在中國深圳市場和上海市場上市的企業(yè)是不一樣的？各是各的企業(yè)，為什么深圳市場的行情和上海市場的行情幾乎是相同的呢？有一點差別，但幾乎是相同的，經過分析就會發(fā)現，在這個市場上的很多投資者是同時在做這兩個市場，當他發(fā)現這

24、個市場整體上不好的時候，它對任何一個市場都要做出同樣的判斷，就導致了市場的連動性。從這種意義上說，并不是說歐洲、日本也遭到了美國的企業(yè)財務數據問題，但因為股市它有連動性，使得美國企業(yè)的財務數據的效益也就擴散到國際市場去了，使其他地方也一起波動，這是一個情況。還有一個情況需要看到的，前兩年關于新經濟有很多過度的地方，很多企業(yè)沒有這種效益，效益是比較虛幻的，這也是我們所說通過這次美國股市的調整所看到的這個新情況。那么，美國股票市場在今后幾年中會有什么情況呢？很多人都在談論所謂牛勢的結束，熊市的到來，這樣可以說，熊市於2000年初在美國開始出現了，但是在整個90年代，它持續(xù)的都高，人們都認為過多的估

25、價，英文叫做OVER。 VADIO指已經很長時間了；有的認為是30%，需要下調?？梢赃@樣說，這一次美國政府所采取的一些措施，我們不是指舊市，它采取了立法上的一些調整，還是比較大的，而且還沒有完成，就是它還會采取一些新的措施。比如說審計公司今生你就不得從事這個審計業(yè)務和管理咨詢業(yè)務，面向同一個企業(yè)客戶，一定要分開。還有企業(yè)的領導人，個人要對財務數據的真實性提供擔保，以后還要宣誓，發(fā)誓說你提供的財務是真實的，加大了個人的處罰，其他的比如說判刑啊、刑事犯罪這種措施都有，而且就是財務主管CFO財務主審官，他也要對財務數據承擔責任。還有一項新的正在實行中的措施，就叫任股權，任股權就是企業(yè)的很多高級經理持

26、有公司股票，而且不僅可以持有信貨的股票，還可以持有任購，就是在按照一定的價格，在未來的時機中，持有公司的股票，這是從90年代以來在美國企業(yè)界非常流行的做法，它的動機就是讓企業(yè)的領導人更關心本公司的業(yè)績，因為本公司的業(yè)績跟本公司的股票走勢是有關系的，因為它又成為未來股票的所有者，本來是一個很好的設計，但這個設計實行以后，使很多企業(yè)領導人就比較關心近期的股價走勢，所以有的時候處于對股價的走勢，對財務數據做了一些手腳。在這個方面，有一個重大的調整，就是按照國際會計委員會規(guī)定的，所有的歐洲企業(yè)在2004年開始就要將所有的任股權作為公司的支出，也就是說成本這個項目來報表。在美國最近兩次的立法討論沒有通過

27、。但是，這個呼聲是很強烈的，已經有美國的可口可樂公司和華盛頓時報，華盛頓時報是一個很大的報紙，但是它也是一個很大的企業(yè)集團，他們兩家公司分別宣布他們首先要采取這種會計作法，也就是把任股權作為企業(yè)成本，而不是像過去那樣不是成本。既然你不是成本，就意味著你在同樣多收的情況下，你的利率就會增長，也就是說夸大利潤，這個作為看來會在美國推行開來。大家可能覺得這是一個小事情，實際上不是，為什么呢？因為在美國的企業(yè)中，有一個說法，即90%的企業(yè)都實行了經理人員任股權制度，普及程度很高，而且每個經理任股權很多，大家在總的股票股份資本中不多，但是他們的絕對數額是很大的。這個事情對美國企業(yè)的財務報表和財務審計是有

28、很大關系的，而且關鍵是它影響到人的行為，影響到這些高級經理們自己的經營行業(yè)。這個改革如果能夠成功，也將有助于改善，從體制上改善企業(yè)尤其是這些上市企業(yè)經理人員的行為和業(yè)績。但整個改革過程還會持續(xù)相當長的時間，就是說不太可能在在一年之間就完成，因為還有一些問題會暴露出來，大企業(yè)做假賬的問題，還沒有暴露完，這不是一個獨立的現象，實際上已經形成了相當規(guī)模的潮流。這個問題還會暴露，還會有一些調整的措施出現。就美國股市的情況來看，實際上就是圍繞美國經濟出現兩大動蕩，而且這兩大動蕩是連在一塊的，一個是美國的匯率，另外一個是美國的股市，這是我們說突出的問題，但也不是說世界經濟的問題都跟美國有關，還有其它如新興

29、市場經濟體的問題。 第三個方面是新興市場經濟體的金融危機。大家現在看，好像東南亞金融危機發(fā)生在98、99年以后，2000年的時候，世界還是相對比較平靜的，但是實際上問題很多。的確從亞洲國家來講，我們中國的鄰國比如說最差的印度尼西亞今年還不錯，為什么呢？自從該國前任總統(tǒng)蘇哈托下來以后經過幾任經營者，包括最近的女總統(tǒng)梅加瓦蒂，盡管沒有大的起色，局面基本上還是穩(wěn)定的。就是說整個印度尼西亞都能穩(wěn)定，那表明其它東南亞的國家就更不錯了。事實上，這種穩(wěn)定跟整個世界經濟相對穩(wěn)定還是有關系的。但是，在拉丁美洲出現了問題，拉丁美洲的問題就是從阿根廷開始的。去年年底，阿根廷采取了一種特殊的貨幣制度，它不叫美元化，而

30、叫做貨幣局域制度，或叫做聯(lián)系會率制度，與我國香港實行的貨幣制度是一樣的。所謂聯(lián)系會率制，就是阿根廷的貨幣叫比索，比索和美元的匯價是固定的，1個阿根廷比索就等于1美元，經政府承諾和中央銀行承諾。阿根廷居民或者到阿根廷的外國人拿出比索換美元，政府保證按照1：1給你兌換。一方面開放這個市場，開放資本市場，貨幣自由流通，一方面又固定匯率，這個制度就是所謂的聯(lián)系匯率制。這個制度於1992年阿根廷開始實行，1992年以前，阿根廷的通貨膨脹是100%以上，采取這個制度以后，阿根廷的經濟一直不錯。所以國際貨幣基金組織和貨幣銀行把阿根廷作為其它新興市場經濟體的一個樣板、一個模范。當說到發(fā)展中國家應該怎么進行宏觀

31、經濟管理時，國際貨幣基金組織總說你們去參考一下阿根廷的經驗，阿根廷做的不錯的，匯率又穩(wěn)定，資本又開放，通貨膨脹率也下來了，經濟增長也上去了。但在2001的1月份，就出現問題了，什么問題呢？當時有很多市場傳言，即，盡管阿根廷的宏觀經濟指標不錯，但有一個指標不太好，就是阿根廷有很多的外債，公共部門和私人部門都欠很多外債，而且欠得很多，就有很多的銀行、包括外國的證券投資者到阿根廷去，所以，前兩年阿根廷還本付息就有了問題，它就需要借新債。大家都知道罰債理論，一個機構、一個國家總是可以借新債，還舊債的，但能不能把它持續(xù)地做下去的，很重要的一個條件就是取決于你借新債的利率是多高，如果你借新債的利率低于你借

32、舊債的利率，那你總是可以借新債還舊債的，理論上是這樣的。但是阿根廷遇到的情況是市場上對它的貧瘠在降低，市場貧瘠和借新債的利率是直接掛鉤的。一旦你降低一個層次，利率水平就會升高，這是非常緊密的關系。也就是說，阿根廷在要采取這個國際私人資本市場上借新債還舊債這個辦法，在經濟上是不可行的，不可行怎么辦呢？那就要通過像國際貨幣基金組織這樣的機構去借新債，這就在談判過程中，不斷有一些新的謠言出現，后來證明也不是謠言，就是國際貨幣基金組織給阿根廷提出比較苛刻的條件，使阿根廷政府很難滿足，國際貨幣基金組織就宣布暫緩對阿根廷提供新的貨款。這個時候就出現外匯市場的動蕩，大量的本國居民和外國機構，拋售阿根廷貨幣。

33、另外一方面，很多儲戶就從銀行提錢，因為正常情況下居民總是有錢存放在國內銀行，當看到本國貨幣不走好，就趕緊把錢取出來，把它換成美元。而按照本國的連續(xù)匯率制度，就可1：1換成美元，都把換美元作為防范風險的一個手段，官方的中央銀行就要拿出自己的外匯儲備美元來賣給大家，以維持1：1的匯率。這樣做很快就不行了，在一個月之內換一百億比索等于賣出一百億美元，而市場上還有很多人還等著要買美元，使得政府不得不宣布放棄連續(xù)匯率制，讓比索的匯價自由浮動，自由的浮動是什么呢？肯定是貶值，馬上使1美元換到1.5比索，也就是說比索對美元貶值50%。人們一看，比索真的貶值了，更多的人就要從銀行里面把錢取出來，防止比索進一步

34、貶值，給自己的資產帶來損失，整個銀行又開始形成資金枯竭，政府馬上又宣布一個措施，叫做凍給銀行存款，把銀行關門了，不讓老百姓取錢。這樣一來，全球又恐慌了，前一段時間大家看電視、看報紙，有很多圖片、圖像都說阿根廷是全國風潮，擠兌銀行，銀行關門，還排著大隊。而且是連續(xù)關門。社會上有很多抗議，就出現了動蕩，阿根廷的金融危機就出現了。本來東南亞金融危機以后，泰國、印度尼西亞、菲律賓和韓國這些國家都在經過一段時期之后跟國際貨幣基金組織達成了協(xié)議，國際貨幣基金組織給他們提供援助，在不同的時間中也就穩(wěn)定下來了，慢慢的走向復蘇?？墒前⒏⑽C從去年11月份爆發(fā)以后至今，國際貨幣基金組織還沒有達成一個字的協(xié)議，那

35、是因為危機還在繼續(xù)當中。大家可能不理解，為什么是這樣的情況？這里面有一些復雜的因素，就是美國反對給阿根廷新的貨款。為什么反對？有兩個因素，一是阿根廷、巴西這些國家要搞一個“南方經濟共同體”，現在美國，加拿大，墨西哥已經搞了一個“北美自由貿易區(qū)”，而“南方經濟共同體”完全是拉丁美洲的一些國家自己搞的，美國不參加，美國覺得把它給排除了，它不高興。二是美國覺得阿根廷出了問題以后，它本身的經濟以及整個拉丁美洲的經濟不會受到太大的影響。所以，美國就強烈反對國際貨幣基金組織給阿根廷新的貸款，因為美國在國際貨幣基金組織里面有85%的否決權，就是說如果美國不同意，國際貨幣基金組織是不可能通過一個決議來給阿根廷

36、提供貸款。但是這個事情美國的看法可能就有錯了，就是認為阿根廷自己鬧危機，不會影響、擴散到地區(qū)性的金融危機，這一點就可能要出錯。從七月份，八月初，我們就看到阿根廷的周邊國家，一個是烏拉圭出現了金融動蕩，也表現在它的匯率貶值；另一個巴西也出現了一定程度上的動蕩，當然現在看來還是比較小的。巴西在1999年初時，已經爆發(fā)過一次危機，國際貨幣基金組織給了它援助；國際貨幣基金組織也給烏拉圭以援助?，F在拉丁美洲國家中經濟還可以的就剩下一個國家智利，智利這個國家在宏觀經濟管理上也被作為一個樣板國家，但是也很難指望智利能在今后半年或者一年中，繼續(xù)保持這種穩(wěn)定，為什么呢？因為智利是一個產銅國家，它的經濟在很大程度

37、上取決于出口銅，而最近國際市場上銅的價格又走低，這就意味著它的銅出口同樣多數量的銅，而其收入在減少，它的外匯數一減少，對它的宏觀經濟就有影響，所以智利也可能出問題。如果這些國家都出問題，那就意味著整個拉丁美洲就沒有一個安全的綠島，都在動蕩，它就會影響到世界上別的發(fā)展中國家。這就是國際金融市場上所常說的傳染病，傳染性很大。為什么金融危機是具有傳染性的，有很多因素，其中有一個因素就是在國際市場上進行投資的機構或個人，往往是同樣一些人，比如說俄羅斯，他要在這兒投資，也要在那兒投資?；蛘哒f其它的投資銀行，投資基金，如果說他們發(fā)現某一個地區(qū)出現問題的時候，他們會立即分析別的地區(qū)，看看別的地區(qū)會不會出現類

38、似的問題，這種分析的結論往往是：拉丁美洲出問題了，那么跟拉丁美洲相似的其它國家有哪些，經過排隊，發(fā)現還有那么多國家，那些國家下一步也要出問題，那你最好的投資策略是什么呢？就是等他問題出現之前你就趕緊把資金撤出來，這就是最好的投資策略，其結果是什么呢？當你把資金從那個地區(qū)撤出來的時候，還有其它的一些公司也跟著你這樣做，那么，本來沒有問題或者說本來問題比較小的國家，馬上就表現出問題來了，因為資金一旦流出，還沒有新的資金跟進，這個國家的行情馬上就跟著變動，而行情一變動，馬上就影響到人們的信心，人們覺得好像真的有問題了，或者說真的有比較嚴重的問題了，這就是現代國際金融市場上金融危機或者是金融動蕩的傳遞

39、性傳染性的一個重要因素。而這個因素會導致危機擴散，在世界的各個地區(qū)擴散。所以，我們說在今后半年到一年中，我們很可能還要看到金融危機在新興市場經濟體中發(fā)展，不會是相對巨變，除非像國際貨幣基金組織會采取比較有利的措施來改革。但是國際貨幣基金組織現在受到美國比較大的制約，很明顯的例子就是對一個亞洲國家土耳其，土耳其的問題實際上是比阿根廷還要嚴重，我們中國人都不知道通貨膨脹率高的國家是多少，土耳其現在的通貨膨脹率是40%，而94年中國最高的時候也只是20%?，F在1美元可能換10幾萬土耳其貨幣單位，就是它的貨幣貶值已經非常非常的嚴重了，但是，土耳其盡管有這么嚴重的問題，在美國的支持下，國際貨幣基金組織給

40、他提供了很多的援助，為什么要給土耳其這么多援助，而堅決拒絕阿根廷呢？這主要因為土耳其它所處的所謂戰(zhàn)略位置，土耳其在中東，美國需要土耳其這個盟友，包括要處理伊拉克或者其它中東地區(qū)的事情，這就決定了國際貨幣基金組織采取有差別的措施。總的說來，發(fā)展中國家或者說是一些新興市場經濟體金融的情況還不是穩(wěn)定的，還有問題，這些問題是不是要爆發(fā)出來呢，在很大程度上要取決一些外部性的因素，而這些外部性的因素，除了上面談到的別的類似國家的金融危機，是否得到抑制和國際市場上美元的匯率走勢，以及國際商品市場上價格的走勢，比如說我們剛才提到銅，銅價對智利就很有影響；但如果提到石油，它影響的面就更寬了，它可以影響到拉丁美洲

41、的委內瑞拉、墨西哥，這兩個國家都是石油大的出口國，可以影響到俄羅斯，俄羅斯也是一個很大的石油輸出國，影響到很多中東國家，中東國家是產油的等等，當然也影響到進口國，比如說韓國，它是完全是依賴進口石油的，如果油價大幅度的上升的話，那韓國經濟增長率馬上就受到打擊，因為它要支付的費用成本就顯著的上升了，這幾大因素都是導致未來一段時間國際金融市場是不是穩(wěn)定的，是很重要的因素。 第四個方面，當前國際金融市場的動蕩對我們經濟增長的影響。我覺得主要有以下三個方面。第一很明顯的是美國已經出現了第二次衰退，那么美國經濟增長率的放慢對世界其它地區(qū)是有影響的，而且可能在目前歐洲和日本的經濟都不是很好的情況之下，美國經

42、濟增長速度的放慢對全球經濟增長的不利作用就更大。從80年代到90年代大家看世界經濟都有一個很明顯的感覺，當美國經濟增長不好的時候，歐洲或是日本的經濟增長還是可以的，而當歐洲或者日本經濟增長不好的時候，美國還是可以的。就三大經濟地區(qū)同時經濟不好的時候相對比較少，只是在70年代和1991年短暫出現過。在今后的兩三年中，可能這種局面就會出現，歐洲的經濟率也會非常低，日本也會非常低，而美國也低，這是一個特別不好的情況，這個就是受到美國經濟的影響，歐洲經濟和日本經濟的走低不是個短期性的，在最近這段時間一直都比較低，而美國經濟的走低，是個相對短暫的時間，它所起的作用就比較大。第二就是國際資本流動對當前國際

43、金融市場的動蕩。國際資本的流動是有很大的影響的，這個影響主要首先表現在對歐、美、日這三大地區(qū)之間資本流動，原來我們看作比較明顯的方向是流向美國，那個格局在開始出現調整，有的看好歐洲，有的看好日本，可以說是流動的穩(wěn)定性已經削弱了，投機性增加了。就目前而言，看不出那個地區(qū)立即能夠會給人們提供一個比較好的有盈利的前景。失去了這個因素的吸引，使得投資者要追求一些短期性的盈利，這是一個新出現的情況，其次就是對于發(fā)展中國家，資金對發(fā)展中國家的流動應該說從2001年起就出現了比較顯著的下降，主要是受到拉丁美洲地區(qū)的影響，包括我們中國在內的東亞地區(qū)出現了復蘇，對發(fā)展中國家所面臨的這個機會，應該說是分化的，總體

44、而言大家都是一樣的，資本流向這些發(fā)展中國家要看這些國家的具體情況，比如中國很可能就會比較好，如果我國能夠保持一個比較穩(wěn)定的政策以及我國經濟能保持穩(wěn)定增長的話，應該說在未來幾年中，中國在吸引國際資金方面是處于一個非常有利的地位，這是一個非常重要的情況。另外一個就是發(fā)展中國家所面臨的風險也增加了，這是剛才已經提到的，美元對歐元、日元的波動增加了，使發(fā)展中國家受到的間接影響也增加，比如以中國為例，人民幣和美元的匯率是穩(wěn)定的，這是比較好的，但是這種穩(wěn)定中也意味著如果美元對日元、歐元匯率出現波動的時候，人民幣對歐元、日元匯率也會出現波動，那么來自這個方面的風險就增加了。還有一個方面，就是現在金融市場的行

45、情在動蕩，動蕩意味著什么呢？意味著現在處在衰退或者是接近衰退的時期，像美國、日本、中央銀行貨幣當局都把自己的利率降低了，降低在很低的水平下，但在今后一段時期，不是說馬上會出現，在今后的兩年中，這些經濟又開始復蘇，一旦復蘇的時候，通貨膨脹率上升的時候，他的中央銀行又會采取一個措施，把利率提高，那么，對新興市場經濟體來講，這個時期最容易出現金融危機為什么呢？我們剛才說了很多投資，現在投資的投機性增加了，另外一方面，因為美國是全球最大的資本市場， 所有的投資者， 不管你在哪里進行投資， 包括在發(fā)展中國家， 在香港， 或者在臺灣， 你關心美國，關心美國利率的走勢， 如果你一旦發(fā)現美國的利率水平將要上升

46、的時候， 你就會覺得那是一個盈利機會， 你把資金從世界的其它地區(qū)調到美國去，那么這個時候對世界的其它地區(qū)來講是一個最危險的時期， 1994年爆發(fā)的墨西哥危機就是這樣， 90年代初美國遭受危機，美聯(lián)儲把利率水平降下來了，降下來以后，墨西哥的利率很高，墨西哥又開放金融市場，所以美國很多證券公司就投資墨西哥的金融市場，1993年底至1994年初，美聯(lián)儲又開始把它的利率調高，在調高過程中，很多人就預測利率收益水平，美國資產的收益水平要升高，所以趕緊把資金抽回到美國去，結果這一抽動就使墨西哥承受不住，他的匯率馬上就波動。這個就是說，目前我們說在全球金融市場已經高度一體化的情況之下，這是一個非常大的風險，

47、今后發(fā)展中國家新興市場經濟體必須要注意到。新興市場經濟體和發(fā)展中國家這兩個詞語還不太一樣，我想，新興市場經濟體主要是指那些正在走向開放、或已經相當開放的發(fā)展中國家，我們中國屬于這種類型的國家。這是對當前國際金融動蕩局勢的一些介紹。 對企業(yè)對策也是一個比較重要、并且很值得進一步研究的問題。我個人的一點體會，不一定成熟，只供大家參考。我覺得，面對國際金融市場環(huán)境的動蕩，從企業(yè)角度應該怎么來應對，我覺得有幾個值得注意的地方：一個是我們應該有一個基本的觀念經濟環(huán)境，不管是國內經濟環(huán)境還是國際經濟環(huán)境，它總是要變動的，變動實際上是一個正常的事件，過幾年就會發(fā)生這樣那樣的變動，對我們企業(yè)來講，我覺得商業(yè)機

48、會事實上總是存在著，并不是說只是在一個相對穩(wěn)定的環(huán)境中才有好的商業(yè)機會，一旦有動蕩的時候就沒有商業(yè)機會，我覺得不是這樣。主要是取決于自己怎么去識別，怎么去發(fā)掘。第二個我覺得應有兩種應對變動的策略，一種策略是跟隨市場，或者說是跟隨曲線的策略；另一種策略，就是超越市場，或者說超越曲線的策略。昨天晚上，我跟韓偉集團的韓總交談，他就提到市場發(fā)展，不完全是企業(yè)發(fā)展。我覺得這是一個基本的思路，就是你與時俱進；另外一方面，你還可以有超前性，我覺得就是在金融市場、投資市場上比較穩(wěn)健的作法，你在不具備專業(yè)知識、資金實力和技術手段的情況下，比較穩(wěn)健的作法就是跟隨市場曲線，就是看一看你認為比較可信的那些投資者、投資

49、顧問他們是怎么做的，你跟隨他，這樣做，相對來講自己不需要花很多時間和精力去做出獨立判斷，但也有可能會失敗，但是這個失敗的可能性低于不這樣做的時候，這是可以參考的一種做法，一種策略。對企業(yè)來講，更值得參考的就是超越市場曲線，看見它以后再行動或者說是跟它行動，比如說曲線下滑了，就意味著你應該賣，而不應該買。實際上，古今中外凡是做的比較好的投資者或企業(yè)都是超前性的。我在英國的時候，接觸到一個企業(yè)，是一個猶太人的企業(yè)洛西菜俄，現在有的人翻譯成洛西爾，這是一個很有名的家族式的企業(yè)，就是在英國拿破倫戰(zhàn)爭的時候起家的，他起家時預知英國要跟拿破侖打仗，政府需要錢，政策需要錢，需要發(fā)債，然后他幫助了政府雪這個債

50、；同時也知道，債的這個行情跟英國和拿破侖這場戰(zhàn)爭的勝負很有關系，而勝負又跟當時有個叫威尼頓將軍在法國、葡萄牙和拿破倫軍隊打仗又很有關系，他知道這些以后，非常重視這個情報，就天天在倫敦市場上去買賣那個債務，他掌握前線的情況，因為當時交通工具不發(fā)達，他所做的事情就是有這么一些信息優(yōu)勢吧，當大家賣的時候，他是買進，當大家買出的時候，他又是反方向運作，后來證明他是賺錢最多的，所以他有一句不是很好聽的名言“大街上血流成河的時候正是買進的好時機”，很多英文商業(yè)教科書都收進他的名言。實際上很多所謂的對重基金，索羅斯這種投資者他們也是這樣做的，也就是說他是要超越市場，他不能去跟隨市場，如果他們這種企業(yè)去跟隨市

51、場的話肯定是要吃虧的，或者說是利潤是比較少的，我覺得這是值得我們注意或者說參考的一種，并不是說我們一定要這樣去實行，而說要有所準備，要有所認知，這是從策略方法上來說。 另外，我覺得企業(yè)防范匯率風險有三個基本方法可以考慮采取。第一，企業(yè)在經營活動當中要注意促使外匯收入來源的多樣化，就是說要使自己的外匯收入不局限在某一種貨幣上，當然這是指的已經從事貿易的企業(yè)。比如，你有產品出口到美國或者另一個國家，那么你的出口收入就是一種貨幣，那么，你就要防范匯率的風險。同時，你的產品也出口到加拿大，而加拿大市場和美國市場是比較接近的，至少加拿大貨幣和美元貨幣的聯(lián)系是比較緊的，這二者畢竟不是一回事，加拿大貨幣對美

52、元有時候升有時候降。上面我們沒有提到加拿大貨幣對美元是貶值的，貶值對加拿大經濟是有好處的，當然我們平時對加拿大經濟注意的比較少，我們總覺得北美就是美國，因為美國太大了，但實際上還是有利用的機會，更不用說還有歐洲、日本等國家都存在。第二，是防范匯率風險的方式。你要開展雙向貿易活動，所謂雙向貿易活動，就是你不是單做進口或者說單做出口。因為單方面的貿易會使你的經營受到匯率變動的沖擊非常大，匯價變動10%，用一種你的收入或者說成本，相應的變動10%，對我們企業(yè)的沖擊力就太大。但是如果同時做反方向的貿易活動，比如說你除了做進口還做出口，做了出口還做進口的話，那么匯率對你的影響程度就不是100%，它是取決

53、于你在進行雙向貿易活動的時候，你的成本結構，至少可以這樣說，它的影響程度就可以大大減少，可能不到50%，也就是說對匯率變動承受能力就大大地提高了，這是一個很明顯的方式。另外，在第三個可以利用外匯套起保值的工具，當然跟我們所從事的企業(yè)活動規(guī)模和它的一些特點有關。比如，你是做大量的原材料進出口，非常需要外匯的套起保值，但還有一些技術手段可以用。我覺得，從我們開展經營活動來講，可以注意到的三個認識比較大的方面，我相信很多企業(yè)都已經在做。那么，應對融資方面的風險，我覺得也應該有幾個方面值得考慮。從企業(yè)角度來講，在金融市場上出現波動的時候，我們還要聯(lián)想到金融市場是全球化、一體化和國際化，國內外金融市場的

54、聯(lián)系是增加了，這種聯(lián)系的增加也導致了波動同步性、傳遞性也增加了，在這種情況下，我們說防范國際金融市場的風險和防范國內金融市場的風險很多是聯(lián)系在一塊的，我就這里提到了企業(yè)需要應對的市場風險，既是包括國際的也是包括國內的。這方面，我覺得有幾點值得注意，第一就是在條件許可的情況下，應該使融資來源多樣化，所謂融資來源多樣化并不是說你要向很多銀行同時去借錢，不是這個意思，而是指的你的融資工具、融資市場在有可能情況下要多樣化。也就是說你作為一個企業(yè)，你的融資可以說有部分是銀行的，主要解決你在短期或中短期的資金需求；也可以是股份，解決的是長期的資金的需求；也可以是債券，債券也可是長期或中期性的，因為債券也是

55、有不同期限的；還有商業(yè)，商業(yè)和銀行信用相結合的，如票據等。這些不同期限、不同性質的融資工具都可以為企業(yè)使用，為什么呢？因為企業(yè)有一定規(guī)模，企業(yè)資金的需求也是有不同種類的，你要根據自己的資金需求特點來安排你的融資來源，在條件許可的情況下，而且在市場變動的時候，我們知道現在的金融市場，不管是國內的還是國外的都是相對發(fā)達的，它實際上可以給你提供不同的服務的。比如說，我們剛才說到的借新債還舊債，這好像不是個很好聽的話，但是，這個是生活當中很常見的事情，它只要是有利可圖，你就可以這樣去做，應該這樣去做。比如說利率水平在下降的時候，你當然就應該借較低的新債務去償還舊債務。而且你還要把這個觀念擴大開來，利率

56、水平降低實際上并不是指同一個國家、同一個市場的利率水平降低，那你就要等待。你可以去看一看，橫行的看在同一個試點上某個市場上利率較低，如果在這種情況下，當然你就應該增加在這個市場上的借入去償還在那個較高利率市場上所借的資金，這是同樣的道理。那么，就需要我們關心市場，研究市場的結構，關心它的動向，然后你才能做到。然后就進行套換，因為剛才我說的利率借新債還舊債這是個一般性的套換，但是現在的金融市場專門有套換的業(yè)務，但是我們國內金融機構上開的還比較少，但是今后的幾年中，還會陸續(xù)地發(fā)展這方面的業(yè)務，這也是可以為我們企業(yè)所利用的。利用套換，調節(jié)業(yè)務，就是我們所說的，實際上，不同種類的銀行借貸，包括債券，進

57、行重新組合的安排，通過專業(yè)化的金融機構來進行。其它，企業(yè)應對外部金融風險還要注重發(fā)展，內部的融資和商業(yè)信用，商業(yè)信用也是很重要的，我們說現代的金融，銀行信用實際上是彌補商業(yè)信用缺陷而出現的一個發(fā)展。反過來說，當金融市場、銀行證券等等受到金融市場動蕩的巨大影響的時候，我們就覺得商業(yè)信用是一個很穩(wěn)定、很重要的渠道，對我們企業(yè)融資來講，尤其在動蕩的環(huán)境下。所以說，這個也是需要我們從企業(yè)的角度來加以關心的?？偟膩碚f，我覺得現在的國際金融市場，目前出現了動蕩加快，加重的情況，需要我們注意，需要我們當心，但是這并不意味著整個世界經濟就變壞了，變差了，不是這樣，世界經濟總體上來說還是不錯的，美國老大出了一點

58、問題，老二，老三，歐洲，日本現在還在休養(yǎng)生息的階段，我們中國應該說是老四了，正處在高速的發(fā)展當中，對世界的經濟也是有很大的影響力的。美國，歐洲，日本他們也很關注中國啊，他們說只要你們中國能發(fā)展起來，我們也能發(fā)展起來，至少他們能復蘇，所以說總的前景、長遠的前景還是非常好的。不是說長遠，就說中期的情景還是不錯的，就三五年以后還是不錯的。只是說最近兩年，應該說是一個比較低弱的局面，對我們中國來講，實際上應該把它看成是一種機會，的確，我們剛剛加入世界貿易組織，我們國內經濟體制有比較大的變化，各個地區(qū)的發(fā)展，我覺得相對來說還是比較協(xié)調的，對外開放的程度在加大，當然競爭也在增加，總的來說取決于我們努力的程度提高了，比以前大大的提高了。機遇還是在等，在機遇存在的同時也是有風險的，也是需要我們個人的努力，去加以應對。 主持人：剛才賀先生就以下幾個方面進行了論述，第一，美元神話，美股神話，兩個神話已經破滅。二，新興市場經濟體包括中國在內存在債務危機，地區(qū)性金融危機。三，國際金融市場動蕩影響世界經濟增長，發(fā)展中國家有機會也有風險，同時他也談了我們企業(yè)