金融風(fēng)險(xiǎn)理論與模型 第4章

1、 第1節(jié) 市場風(fēng)險(xiǎn)識別 第2節(jié) 市場風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量 第3節(jié) 市場風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測與控制 第4節(jié) 市場風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)資本配置 第.4.章 市場風(fēng)險(xiǎn)管理 4.1市場風(fēng)險(xiǎn)識別 本節(jié)闡述市場風(fēng)險(xiǎn)的特征、形成原因與分類，介紹主要衍 生產(chǎn)品及其與市場風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，介紹資產(chǎn)分類的基本原 理并將資產(chǎn)分類的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)與會計(jì)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行對比。 4.1.1 市場風(fēng)險(xiǎn)特征與分類 1.利率風(fēng)險(xiǎn) 2.匯率風(fēng)險(xiǎn) 3.股票價格風(fēng)險(xiǎn) 4.商品價格風(fēng)險(xiǎn) 市場風(fēng)險(xiǎn)是指因市場價格（利率、匯率、股票價格和 商品價格）的不利變動而使銀行的表內(nèi)和表外業(yè)務(wù)發(fā)生 損失的風(fēng)險(xiǎn)，它存在于銀行的交易和非交易業(yè)務(wù)中。市 場風(fēng)險(xiǎn)可以分為以下四種: 1.利率風(fēng)險(xiǎn) (1)重新定價

2、風(fēng)險(xiǎn)(Repricing Risk) -如銀行短期存款支持長期固定利率貸款 (2)收益率曲線風(fēng)險(xiǎn)(Yield Curve Risk) -5年期國債空頭為10年期國債多頭保值 (3)基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)(Basis Risk) -基準(zhǔn)利率可能不完全相關(guān),變化不同步. (4)期權(quán)性風(fēng)險(xiǎn)(Optionality) -重新安排存款或貸款. 利率風(fēng)險(xiǎn)按照來源的不同,可以為以下幾種風(fēng)險(xiǎn): 2.匯率風(fēng)險(xiǎn) 定義:是指由匯率的不利變動而導(dǎo)致銀行業(yè) 務(wù)發(fā)生損失的風(fēng)險(xiǎn). 產(chǎn)生的途徑:一.外匯交易,二.外幣業(yè)務(wù). 分類: (1) 外匯交易風(fēng)險(xiǎn):為客戶提供外匯交易時出現(xiàn)的 外匯敞口;對外幣走勢的預(yù)期持有的外匯敞口. (2) 外匯結(jié)

3、構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn): 外匯結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)是因?yàn)殂y行 資產(chǎn)與負(fù)債以及 資本之間幣種的不匹配而產(chǎn)生的 。 例題： 表41某家銀行的資產(chǎn)負(fù)債表 資產(chǎn) 負(fù)債 1年期1億美元貸款 1年期相當(dāng)于1億美元的英鎊貸款 1年期2億美元定期存款 2.匯率風(fēng)險(xiǎn) 假設(shè): 1年期美元定期存款的利率為8%，本息至年底一次 性支付；1年期的無風(fēng)險(xiǎn)美元貸款的收益率為9%。銀行 如果將其投資全部放在國內(nèi)，將會出現(xiàn)1的正利差。 然而，假定1年期的無風(fēng)險(xiǎn)英鎊貸款的收益率為15， 銀行決定將其2億美元資金來源的50用于英鎊貸款。 即期匯率: 1.60:1, 則 100million = 62.5million 1年后英鎊貸款本息和 = 62.5m

4、illion(1+15%)= 71.875million 2.匯率風(fēng)險(xiǎn) 如果匯率在1年內(nèi)不發(fā)生任何變化， 即1.60:1,則該銀行從其英鎊貸款中獲得的美元本息收入為： 71.875million 1.60/1 115million 以收益率表示，即： （115million 100million）/ 100million15 將該收益率與銀行從其國內(nèi)從事的美元貸款獲得的收益率 加在一起， 得出銀行的資產(chǎn)加權(quán)收益率： 5 950 1512 同銀行的定期存款利息成本相比，它使銀行產(chǎn)生了4的正 利差。 然而，如果到年末英鎊的幣值下降，即使該筆貸款不存在任何 利率風(fēng)險(xiǎn)或信貸風(fēng)險(xiǎn)，英鎊貸款的和搜一在折成

5、美元后，收益很可能 大大低于15。例如，假定年底的匯率油原來的1.60 /1降為 1.45 /1，上述英鎊貸款的美元 本息收入等于： 71.875million 1.45/1 104.22million 以收益率表示，即 （104.22million 100million）/ 100million4.22 銀行的資產(chǎn)加權(quán)收益率將為： 50 950 4.226.61 由于該銀行的籌資成本為8%它的上述資產(chǎn)負(fù)債組合實(shí)際 上面臨虧損，即利差為負(fù)數(shù)（1.39）。這種虧損產(chǎn)生的 原因在于英鎊的貶值程度抵消了英鎊貸款中所產(chǎn)生的較高收 益率。 假定年底的匯率油原來的1.60 /1升為 1.70 /1，銀行從

6、同一筆英鎊貸款中所產(chǎn)生的美元本息收 入將為： 71.875million 1.70/1 122.188million 以收益率表示，即 （122.188million 100million）/ 100million22.188 這樣，該銀行就從上述英鎊貸款中獲得雙重的好處：較高的 貸款利率以及英鎊在貸款期間的升值收益。 鑒于銀行的資產(chǎn)負(fù)債管理人員事先無法知道英鎊兌美元的 匯率到年底將會發(fā)生怎樣的變動，上述1億美元的凈英鎊 多頭頭寸對銀行來說就是一種外匯結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)。 3.股票價格風(fēng)險(xiǎn) 股票價格風(fēng)險(xiǎn)是指由于商業(yè)銀持有的股票價格發(fā)生不利變 動而給商業(yè)銀行帶來損失的風(fēng)險(xiǎn) 4.商品價格風(fēng)險(xiǎn) 商品價格風(fēng)險(xiǎn)

7、是指商業(yè)銀行所持有的各類商品的價格 發(fā)生不利變動而給商業(yè)銀行帶來損失的風(fēng)險(xiǎn)。 值得注意的是，商品價格風(fēng)險(xiǎn)的定義種不包括黃金這 種貴金屬，黃金是被納入?yún)R率風(fēng)險(xiǎn)類考慮的。 4.1.2主要交易產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)特征 衍生產(chǎn)品與市場風(fēng)險(xiǎn)密切相關(guān),衍生產(chǎn)品一方面可 以用來防范市場風(fēng)險(xiǎn),另一方面也會產(chǎn)生新的市場 風(fēng)險(xiǎn)。衍生產(chǎn)品的杠桿作用對市場風(fēng)險(xiǎn)具有放大 作用，這是導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)事件種出現(xiàn)巨額損失的 主要原因。 1.即期 2.遠(yuǎn)期 3.期貨 4.互換 5.期權(quán) 1.即期 即期不屬于衍生產(chǎn)品，但它是衍生產(chǎn)品交易的基礎(chǔ)工具， 通常是指現(xiàn)金交易或現(xiàn)貨交易。 即期外匯買賣可以滿足客戶對不同貨幣的需求,還可以調(diào)整 不同外匯頭

8、寸的比例. 2.遠(yuǎn)期 遠(yuǎn)期產(chǎn)品通常包括遠(yuǎn)期外匯交易和遠(yuǎn)期利率合約。 遠(yuǎn)期外匯交易是由交易雙方約定在未來某個特定 日期，依交易所約定的幣種、匯率和金額進(jìn)行交割 的外匯交易。 遠(yuǎn)期匯率反映了貨幣的遠(yuǎn)期價值，其決定因素包 括即期匯率、兩種貨幣之間的利率差、期限。 通過遠(yuǎn)期外匯交易，就可以事先將外匯成本固定， 或鎖定遠(yuǎn)期外匯收伏的換匯成本，從而達(dá)到控制風(fēng) 險(xiǎn)的目的。 遠(yuǎn)期是指交易雙方同意在合約簽定日.提前明確未來一 段時間的貸款利率或投資利率的合約.遠(yuǎn)期利率合約是 一項(xiàng)表外業(yè)務(wù)。 根據(jù)即期利率可以推出遠(yuǎn)期利率。假設(shè)：1年期即 期利率為R1, 2年期即期利率為R2, 3年期即期利率為 R3,1年后的1年

9、期利率為F1,2 ， 2年后的1年期利率為 F2,3，則由即期利率和遠(yuǎn)期利率的關(guān)系（其期限結(jié)構(gòu)見 圖41）： （1R3）3 （1R1）（ 1 F1,2 ）（ 1 F2,3) 根據(jù)上式可計(jì)算F1,2 ， F2,3。依次類推可得未來任 意同等時段的遠(yuǎn)期利率，用來估價固定收益產(chǎn)品和相 關(guān)衍生產(chǎn)品 。 即期利率： 遠(yuǎn)期利率： R3 R2 R1 F2,3 F1,2 F0,1 123 圖41 利率期限結(jié)構(gòu) 3.期貨 期貨是在交易所進(jìn)行交易的標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期合同 目前已經(jīng)開發(fā)出的金融期貨合約主要由三大類：利率期貨 、貨幣期貨、股票指數(shù)期貨。 期貨市場本身具有兩個基本的經(jīng)濟(jì)功能。 遠(yuǎn)期和期貨兩者的區(qū)別(標(biāo)準(zhǔn)化、交

10、易所、流動性)。 4.互換 互換的定義：指交易雙方約定在將來某一時期內(nèi)相互 交換一系列現(xiàn)金流的合約。 互換的分類：互換常見的有利率互換和貨幣互換 u利率互換是指兩個交易對手相互交換一組資金流 量，并不涉及本金的交換，僅就利息支付的方式 進(jìn)行交換。作用在于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，利用比較優(yōu)勢。 u貨幣互換是指交易雙方給予不同的貨幣進(jìn)行的互 換交易。期初與期末要交換本金。 利率互換的操作原則見表42。 利率收支情況預(yù)期利率上升預(yù)期利率下降 固定利息收入將固定利率調(diào)為浮動利率不做利率互換 固定利息支出不做利率互換將固定利率調(diào)為浮動利率 浮動利息收入不做利率互換將浮動利率調(diào)為固定利率 浮動利息支出將浮動利率調(diào)為固定

11、利率不做利率互換 5.期權(quán) 定義：期權(quán)是指期權(quán)買方在簽定期權(quán)合約 時，通過支付期權(quán)賣方一筆權(quán)利金后，取 得一項(xiàng)可在選擇權(quán)合約的存續(xù)期內(nèi)或到期 日當(dāng)日，以約定的執(zhí)行價格與期權(quán)賣方進(jìn) 行約定數(shù)量標(biāo)的交割的權(quán)利。 標(biāo)的：外匯、債券、股票、貴金屬、石油 、商品等。 期權(quán)費(fèi)：由內(nèi)在價值和時間價值構(gòu)成。 期權(quán)的定義如下圖所示意 買方賣方 買權(quán)買入一個買入交易標(biāo)的物的權(quán)利賣出一個買入交易標(biāo)的物的權(quán)利 賣權(quán)買入一個賣出交易標(biāo)的物的權(quán)利賣出一個賣出交易標(biāo)的物的權(quán)利 期權(quán)的分類：期權(quán)根據(jù)不同的分類標(biāo)準(zhǔn)有不同的分類，可 以按照以下三種方式對期權(quán)進(jìn)行分類 u 權(quán)利的內(nèi)容：買權(quán)、賣權(quán)。 u 履行方式：歐式、美式。 u

12、執(zhí)行價格：價內(nèi)、平價、價外。 影響期權(quán)價值的主要因素 標(biāo)地資產(chǎn)的市場價格和期權(quán)的執(zhí)行價格 期權(quán)的到期期限 波動率 貨幣利率 4.1.3資產(chǎn)分類 1.交易帳戶和銀行帳戶 2.資產(chǎn)分類的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)與會計(jì)標(biāo)準(zhǔn) 3.我國商業(yè)銀行資產(chǎn)的分類現(xiàn)狀 1.交易賬戶和銀行賬戶 銀行的表內(nèi)資產(chǎn)可分為銀行賬戶資產(chǎn)和交易賬戶資產(chǎn) (1)交易賬戶 定義(2004年巴塞爾新資本協(xié)議):交易賬戶記錄的是 銀行為了交易或規(guī)避其它項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)而持有的可以自由交 易的金融工具和商品頭寸。 為交易目的持有的頭寸：是指在短期內(nèi)有目的地持有以便 轉(zhuǎn)手出售、從實(shí)際或預(yù)期的短期價格波動獲利或鎖定套利 的頭寸。如：自營頭寸、代客買賣頭寸、做市交

13、易形成的 頭寸。 記入交易賬戶的頭寸在交易方面不受任何限制，或者能夠 完全規(guī)避自身風(fēng)險(xiǎn)。 基本要求： 記入交易賬戶的頭寸應(yīng)當(dāng)滿足的基本要求： 一是具有經(jīng)高級管理層批準(zhǔn)的書面的頭寸/金融工具和投 資組合的交易策略。 二是具有明確的頭寸管理政策和程序。 三是具有明確的、與銀行交易策略一致的監(jiān)控頭 寸的政策和程序。 另外：交易賬戶中的項(xiàng)目通常按市場價格計(jì)價， 當(dāng)缺乏可參考的市場價格時，可以按模型定價。 (2)銀行賬戶 與交易賬戶相對應(yīng),銀行的其它業(yè)務(wù)歸入銀行賬戶,最典 型的是存貸款業(yè)務(wù)。銀行賬戶的項(xiàng)目通常按歷史成本 計(jì)價。 (3)資產(chǎn)分類注意事項(xiàng) 商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)制定關(guān)于資產(chǎn)分類的內(nèi)部政策和程序 ；保留

14、完整的交易和賬戶劃分記錄；根據(jù)賬戶特點(diǎn)， 采用相應(yīng)的市場風(fēng)險(xiǎn)識別、計(jì)量、監(jiān)測和控制方法。 劃分銀行賬戶和交易賬戶是準(zhǔn)確計(jì)算市場風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管 資本的基礎(chǔ)。目前，實(shí)行市場風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管資本要求的國 家/地區(qū)銀行監(jiān)管當(dāng)局都制定了銀行賬戶、交易賬戶劃 分的基本原則。 2.資產(chǎn)分類的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)與會計(jì)標(biāo)準(zhǔn) 資產(chǎn)分類是商業(yè)銀行實(shí)施市場風(fēng)險(xiǎn)管理和計(jì)提市場風(fēng) 險(xiǎn)資本的前提和基礎(chǔ)。 資產(chǎn)分類的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)與會計(jì)標(biāo)準(zhǔn)的差異，主要源于二 者所服從的目標(biāo)不同。 巴塞爾新資本協(xié)議仍然沒用了銀行賬戶和交易賬 戶的劃分。 銀行監(jiān)管當(dāng)局對交易賬戶劃分的考慮: 一是不同賬戶的風(fēng)險(xiǎn)管理理念和方法不同; 二是計(jì)算市場風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管資本的需要. 國際會計(jì)準(zhǔn)

15、則第29號將金融資產(chǎn)劃分 為：以公允價值計(jì)量且公允價值變動計(jì)入 損益的金融資產(chǎn)、持有待售、持有到期的 投資、貸款和應(yīng)收賬款。 其中前兩類按公允價值計(jì)價。但對于持有 待售資產(chǎn)，其公允價值的變動不計(jì)入損益 而是計(jì)入所有者權(quán)益。 資產(chǎn)分類的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的優(yōu)點(diǎn)是直接面向風(fēng)險(xiǎn)管理 ，缺點(diǎn)是可操作性相對弱。 國際會計(jì)準(zhǔn)則對金融資產(chǎn)劃分的優(yōu)點(diǎn)在于,它是基 于會計(jì)核算的劃分,而且按照確認(rèn)、計(jì)量、記錄和 報(bào)告等程序嚴(yán)格界定了進(jìn)入四類賬戶的標(biāo)準(zhǔn)、時 間和數(shù)量，以及賬戶之間變動、終止的量化標(biāo)準(zhǔn) ，有強(qiáng)大的會計(jì)核算理論和銀行流程構(gòu)架、基礎(chǔ) 信息支持。缺點(diǎn)是財(cái)務(wù)會計(jì)意義上的劃分著重強(qiáng) 調(diào)的是權(quán)益和現(xiàn)金流量變動的關(guān)系和影響，

16、不直 接面對風(fēng)險(xiǎn)管理的各項(xiàng)要求。 3.我國商業(yè)銀行資產(chǎn)的分類現(xiàn)狀 目前，我國部分商業(yè)銀行，以國際會計(jì)準(zhǔn)則和我國的 金融企業(yè)會計(jì)制度為基礎(chǔ)進(jìn)制定相應(yīng)的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)與會 計(jì)標(biāo)準(zhǔn)。 2004年中國銀監(jiān)會明確要求商業(yè)銀行進(jìn)行銀行賬戶和 交易賬戶的劃分并制定了相應(yīng)的規(guī)定。 我國銀行業(yè)普遍缺乏資產(chǎn)分類的經(jīng)驗(yàn)。 中國銀監(jiān)會在商業(yè)銀行資本充足率管理辦法規(guī)定： 商業(yè)銀行應(yīng)該按照本辦法的規(guī)定主設(shè)立交易賬戶，交易賬 戶中的所有項(xiàng)目均應(yīng)按市場價格計(jì)價。 交易賬戶包括三項(xiàng)內(nèi)容：商業(yè)銀行從事自營而短期持有并 旨在日后出售或計(jì)劃買賣的實(shí)際價差或預(yù)期價差、其它價 格及利率變動中獲利的金融工具頭寸；為執(zhí)行客戶買賣委 托及做市而持有

17、的頭寸；為規(guī)避交易賬戶其它項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn) 而持有的頭寸。 市場風(fēng)險(xiǎn)資本要求涵蓋利率風(fēng)險(xiǎn)、股票風(fēng)險(xiǎn)、全部的外匯 風(fēng)險(xiǎn)和商品風(fēng)險(xiǎn)。 我國商業(yè)銀行交易賬戶劃分的政策和程序的核心內(nèi)容 交易賬戶劃分的目的、適用范圍和交易賬戶的定。 列入交易賬戶的金融工具種類。 列入交易賬戶的頭寸符合的條件。 明顯不列入交易賬戶的頭寸。 交易標(biāo)識。 4.2市場風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量 u本節(jié)介紹與市場風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量有關(guān)的基本概念； u探討不同市場風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法的基本原理、適用范圍、主 要作用及其優(yōu)點(diǎn)和局限性。 4.2.1 基本概念 名義價值 市場價值 公允價值 市值重估 1. 概念介紹 (1)名義價值 名義價值的定義：通常是指金融資產(chǎn)根據(jù)歷史成 本

18、所反映的賬面 價值。 對風(fēng)險(xiǎn)管理工作的意義:一是衡量金融資產(chǎn)買賣 的盈虧;二是作為初始價值,通過模型從理論上計(jì) 算金融資產(chǎn)的現(xiàn)值,為交易活動提供參考數(shù)據(jù). 在市場風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量與監(jiān)測過程中，更具有實(shí)質(zhì)意義 的是市場價值與公允價值。 (2)市場價值 國際評估準(zhǔn)則委員會(IVSC)發(fā)布的國際評估準(zhǔn)則將市 場價值定義為：“在評估基準(zhǔn)日，自愿的買賣雙方在 知情、謹(jǐn)慎、非強(qiáng)制的情況下通過公平交易資產(chǎn)所獲 得的資產(chǎn)預(yù)期價值。 (3)公允價值 公允價值為交易雙方在公平交易中可接受的資產(chǎn)或 債權(quán)價值。 公允價值的計(jì)量方式有四種： 一是直接使用可或得的市場價格； 二是如果不能獲得市場價格，則應(yīng)使用公認(rèn)的模型估 算市場

19、價格； 三是實(shí)際價格； 四是允許使用企業(yè)特定的數(shù)據(jù)，該數(shù)據(jù)應(yīng)能被合理估 算，并且與市場預(yù)期不沖突。 (4)市值重估 市值重估的定義： 指交易賬戶頭寸重新估算其市場價值。商業(yè)銀行的交 易賬戶頭寸應(yīng)當(dāng)按市值每日至少重估一次. 商業(yè)銀行在進(jìn)行市值重估時通常采用以下兩種方法： 盯市：按照市場價格計(jì)值 盯模：按照模型計(jì)算 2. 敞口 敞口的定義，有廣義和狹義。 廣義的定義:敞口就是風(fēng)險(xiǎn)暴露,是銀行所持 有的種類風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)余額。 本部分中所說的敞口是指狹義的外匯敞口 。 敞口分為單幣種敞口頭寸和總敞口頭寸 (1)單幣種敞口頭寸 定義：單幣種敞口頭寸是指每種貨幣的即期凈敞口頭寸、 遠(yuǎn)期凈敞口頭寸、調(diào)整后的期權(quán)

20、頭寸以及其他敞口頭寸之 和。反映單一貨幣的外匯風(fēng)險(xiǎn)。 即期凈敞口頭寸：資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)形成的敞口； 遠(yuǎn)期凈敞口頭寸：買賣遠(yuǎn)期合約形成的敞口； 期權(quán)敞口頭寸：指因期權(quán)可能買入或賣出外匯的總額； 其他敞口頭寸：外幣計(jì)值的擔(dān)?；虺兄Z。 （2）總敞口頭寸 總敞口頭寸反映整個貨幣組合的外匯風(fēng)險(xiǎn) 。 有三種計(jì)算方法： 累計(jì)總敞口頭寸法：多空之和。 凈敞口頭寸法：多空之差。 短邊法：多空之間的較大者。 3.久期 （1）久期概述 久期是對金融工具的利率敏感程度或利率彈性的直接衡量 。其數(shù)學(xué)公式為： 也可近似寫成： y y DPP 1 P y D dy dP 1 式中，P代表當(dāng)前價格； 代表價格的微小變動幅度； y

21、代表收益率；y代表收益率的變動幅度；D為久期。 該公式顯示，收益率的微小變化，將使價格發(fā)生反比例 的變動，而且其變動的程度將取決于久期的長短。 即久期 越長，變動幅度越大，即利率風(fēng)險(xiǎn)越大。 p 久期的另一種解釋是，以未來收益的現(xiàn)值為權(quán)數(shù)計(jì)算的現(xiàn)金 流平均到期時間，用以衡量金融工具的到期時間。數(shù)學(xué)公式 為： 式中，D代表久期；t代表金融工具的現(xiàn)金流發(fā)生的時間； 代表金融工具第t期的現(xiàn)金流量；y為收益率或當(dāng)期市場利率 。 1 1 1y) 1y) T t t t T t t t t C D C t C （2）久期缺口 用DA表示總資產(chǎn)的加權(quán)平均久期，用DL表示總負(fù)債的加權(quán) 平均久期，VA表示總負(fù)債的

22、初始值， VL表示總負(fù)債的初始值 。當(dāng)市場利率變動時，資產(chǎn)和負(fù)債的變化可由下式表示： 久期缺口是資產(chǎn)加權(quán)平均久期與負(fù)債率乘積的差額。即： 久期缺口資產(chǎn)加權(quán)平均久期（總負(fù)債總資產(chǎn)）負(fù)債加權(quán) 平均久期 ) 1 ( ) 1 ( y y VDV y y VDV LLL AAA 久期缺口市場利率變動銀行市場價值變動 + + _ _ 0 0 4.收益率曲線 定義:收益率曲線是由不同期限,但具有相同風(fēng)險(xiǎn) 、流動性和稅收的收益率連接而形成的曲線，橫 軸為各到期期限，縱軸為對應(yīng)的收益率，用以描 述收益率與到期期限之間的關(guān)系。 一般來說，收益率曲線的形狀反映了長短期收益 率之間的關(guān)系，它是市場對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)狀況的判斷

23、 ，以及對未來經(jīng)濟(jì)走勢預(yù)期的結(jié)果。 收益率曲線通常有四種形態(tài)： u正向收益率曲線流動性偏好； u方向收益率曲線資金緊張導(dǎo)致供需不平衡； u水平收益率曲線； u波動收益率曲線 。 圖42收益率曲線的不同形態(tài) 收益率 正向 波動 水平 反向 期限 收益率曲線具有的特征： 代表性：代表一個市場的利率結(jié)構(gòu)。 操作性：可以利用收益率曲線對指標(biāo)債券操作。 解釋性：對固定收益證券的價格具有極強(qiáng)的解釋性 。 分析性：是資產(chǎn)管理和風(fēng)險(xiǎn)分析必要的參考數(shù)據(jù)。 5.投資組合 現(xiàn)代投資組合理論是針對化解投資風(fēng)險(xiǎn)的可能性，研 究在各種不確定的情況下，如何將可供投資的資金分 配于更多的資產(chǎn)上，以尋求不同類型投資者所能接受

24、的收益和風(fēng)險(xiǎn)水平相匹配的最適當(dāng)、最滿意的資產(chǎn)組 合的系統(tǒng)方法。 馬柯維茨的投資組合理論（1952）：最佳投資組合應(yīng) 當(dāng)是具有風(fēng)險(xiǎn)厭惡特征的投資者的無差異曲線和資產(chǎn) 有效邊界的交點(diǎn)。 他提出的均值方差模型描繪了資產(chǎn)組合選擇的最基 本、最完整的框架，是目前投資理論和投資實(shí)踐的主 流方法。 4.2.2市場風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法 市場風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法有以下幾種： 1.缺口分析 2.久期分析 3.外匯敞口分析 4.風(fēng)險(xiǎn)價值 5.敏感分析 6.情景分析 7.壓力測試 8.事后檢驗(yàn) 1.缺口分析 缺口分析是衡量利率變動對銀行當(dāng)期收益影響的一種方法。 是將銀行的所有生息資產(chǎn)和付息負(fù)債按照重新定價的期限劃 分到不同的時間段，

25、在每個時間段，將利率敏感性資產(chǎn)減去 利率敏感性負(fù)債，再加上表外頭寸 ，就得到該是非問題段重 新定價的缺口。 該缺口乘以假定的利率變動，即得出利率變動對凈利息收入 變動的大致影響。 利率缺口利率變動銀行凈利息收入 + + 缺口分析是對利率變動進(jìn)行敏感性分析的一種方法。 缺口分析的局限性: 忽略了同一時間段不同頭寸的到期時間或利率重新定價 期限的差異. 未考慮利率水平,特別是基準(zhǔn)利率的調(diào)整幅度不同帶來 的風(fēng)險(xiǎn). 未考慮利率環(huán)境變化所引起的支付時間的變化. 未能反映利率變動對非利息收入和費(fèi)用的影響. 未考慮對銀行經(jīng)濟(jì)價值的影響. 2.久期分析 (1)久期分析是衡量利率變動對銀行經(jīng)濟(jì)價值影響的一 種方

26、法。 方法:對各時段的缺口賦予相應(yīng)的敏感性權(quán)重,得到加權(quán) 缺口,然后對所有時段的加權(quán)缺口進(jìn)行匯總,以此估算某 一給定的小幅利率變動可能會對銀行經(jīng)濟(jì)價值產(chǎn)生的 影響. (2)一般規(guī)律:金融工具的到期日或距下一次重新定價的 時間越長,并且在到期時支付的金額越小,則久期的絕對 值越高,表明利率變動對銀行的經(jīng)濟(jì)價值產(chǎn)生的影響較 大. (3)銀行可以對標(biāo)準(zhǔn)久期分析法進(jìn)行演變 通過計(jì)算每項(xiàng)資產(chǎn)、負(fù)債和表外業(yè)務(wù)頭寸的精確 久期來計(jì)算市場利率變化產(chǎn)生的影響，從而消除 加總總頭寸/現(xiàn)金流量時可能產(chǎn)生的誤差。 采用有效久期分析法。對不同時段運(yùn)用不同的權(quán) 重，在特定的利率變化情況下，假想金融工具市 場價值的實(shí)際百分

27、比變化，來設(shè)定各時段的風(fēng)險(xiǎn) 權(quán)重，從而更好地反映市場利率顯著變動所導(dǎo)致 的價格非線性變動。 久期分析與缺口分析相比較優(yōu)點(diǎn)： 缺口分析側(cè)重于計(jì)量利率變動對銀行短期收益的影響；久 期分析則能計(jì)算利率風(fēng)險(xiǎn)對銀行匯票經(jīng)濟(jì)價值的影響，能 夠?qū)首儎拥拈L期影響進(jìn)行評估。 久期分析的不足： 第一，平均久期不能反映基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)、因利率和支付時間的 不同而導(dǎo)致實(shí)際利率敏感性差異，也不能很好地反映期權(quán) 風(fēng)險(xiǎn)。 第二，久期對于利率的大幅變動的分析結(jié)果不再準(zhǔn)確。 3.外匯敞口分析 外匯敞口分析是衡量匯率變動對銀行當(dāng)期收益的影響 的一種方法。 外匯敞口主要來源于銀行表內(nèi)外業(yè)務(wù)中貨幣錯配，是 某一貨幣多頭與空頭不一致形成的

28、差額。 敞口分析內(nèi)容：單一幣種的外匯敞口（即期、遠(yuǎn)期以 及加總扎差后的敞口）、各種幣種的敞口拆成報(bào)告貨 幣并加總扎差后形成的外匯總敞口。 外匯敞口分析的優(yōu)點(diǎn)：計(jì)算簡便、清晰易懂。 缺點(diǎn)：忽略了各種貨幣匯率變動的相關(guān)性。 4.風(fēng)險(xiǎn)價值 （1）基本原理 風(fēng)險(xiǎn)價值是指在一定的持有期和給定的置信水平下，利率、匯 率等市場風(fēng)險(xiǎn)要素發(fā)生變化時可能對某項(xiàng)資金頭寸、資產(chǎn)組合或者 機(jī)構(gòu)造成的潛在的最大損失。 對VaR的數(shù)學(xué)描述可以表達(dá)如下：為計(jì)算資產(chǎn)組合的VaR， 我們定義W0為初始投資額，R為計(jì)算期間的投資回報(bào)率，W為期末 資產(chǎn)組合的價值， R、W都是隨機(jī)變量。假設(shè)R的均值為 ，方差 為 ，置信水平為c, W

29、*為資產(chǎn)組合在置信水平c下的最小價值，W*對應(yīng)的投資回報(bào)率為 R*,則: : 均值VaRE(W) W* W0(R* ) 零值VaR W0 W* W0 R* 在正態(tài)分布情況下，均值VaR和零值VaR可以 表示為： 均值VaRW0 零值VaR W0 式中， 為時間間隔， 是置信水平的臨 界值。 t )tt t 常用的風(fēng)險(xiǎn)價值模型技術(shù)主要有三種： u 方差協(xié)方差法 u 歷史模擬法 u 蒙特卡洛法 u風(fēng)險(xiǎn)價值已成為計(jì)量市場風(fēng)險(xiǎn)的主要指標(biāo)，也是商業(yè)銀行 采用內(nèi)部模型計(jì)算市場風(fēng)險(xiǎn)資本的主要依據(jù)。 市場風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部模型 市場風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部模型的技術(shù)方法、假設(shè)前提和參數(shù)設(shè)置可以 有多種選擇。銀行可以根據(jù)自身的內(nèi)外情況自

30、行設(shè)定。 巴塞爾委員會與大多數(shù)監(jiān)管當(dāng)局對市場風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管資本的計(jì) 算作了一些統(tǒng)一的規(guī)定。對一些參數(shù)作了相對而言保守的 規(guī)定。 市場風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部模型的檢驗(yàn)應(yīng)當(dāng)由獨(dú)立于模型開發(fā)和運(yùn)行的 人負(fù)責(zé)。 市場風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部模型的優(yōu)點(diǎn)： （2）計(jì)算VaR值的闡述選擇：置信水平、持有期 VaR的計(jì)算涉及兩個因素的選?。褐眯潘胶统钟衅?。 關(guān)于持有期的選擇，需要看模型的使用者是經(jīng)營者還是監(jiān)管者。 （3）計(jì)算VaR值的基本方法：方差協(xié)方差法 、歷史模 擬法和 蒙特卡洛法。 方差協(xié)方差法，又稱德爾塔正態(tài)法P196 方差協(xié)方差法的估算流程如圖43。 歷史數(shù)據(jù)期權(quán)數(shù)據(jù) 波動 性相 關(guān)性 期 權(quán) 模 型 估算協(xié)方 差矩陣 資產(chǎn)組 合的

31、 值 資產(chǎn) 組合 各單個證券的 值 VaR 歷史模擬法估算VaR的流程如圖44。 資產(chǎn)組合的歷史數(shù)據(jù) 全值 模擬 收益的假 定分布 VaR 資產(chǎn)組合權(quán)重 蒙特卡洛模擬其流程如圖45。 歷史數(shù)據(jù) 模型參數(shù) 未來利率路徑 隨機(jī)模型 全值估計(jì)證券模型 資產(chǎn)組合收益率分布 資產(chǎn)組合的權(quán)重 VaR 5.敏感分析 敏感分析的定義： 指在保持其他條件不變的前提下，研究單個市場風(fēng) 險(xiǎn)要素的變化可能會對金融工具或資產(chǎn)組合的收益或 經(jīng)濟(jì)價值產(chǎn)生的影響。 敏感分析的優(yōu)缺點(diǎn) 敏感性分析計(jì)算簡單且便于理解，在市場風(fēng)險(xiǎn)分析 重得到了廣泛應(yīng)用。但也存在一定的局限性。 6.情景分析 情景分析：一種多因素分析方法，結(jié)合設(shè)定的各

32、種可 能情景的發(fā)生概率，研究多種因素同時作用時可能產(chǎn) 生的影響。 情景分析中應(yīng)注意的事項(xiàng) 7.壓力測試 壓力測試目的是評估銀行在極端不利的情況下的損 失承受能力，主要采用敏感性分析和情景分析方法 進(jìn)行模擬和估計(jì)。 在運(yùn)用敏感性分析方法時，需要回答的問題。 商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)根據(jù)壓力測試的結(jié)果，商業(yè)銀行應(yīng)注 意的事項(xiàng)。 8.事后檢驗(yàn) 事后檢驗(yàn)的定義： 指將市場風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法或模型的估計(jì)結(jié)果與實(shí)際發(fā)生 的損益進(jìn)行比較，以檢驗(yàn)計(jì)量方法或模型的準(zhǔn)確性、可靠 性，并據(jù)此對計(jì)量方法或計(jì)量模型進(jìn)行調(diào)整和改進(jìn)的一種 方法。 注：巴塞爾委員會1996年發(fā)布資本協(xié)議市場補(bǔ)充規(guī)定 ，要求采用內(nèi)部模型計(jì)算市場風(fēng)險(xiǎn)資本的銀行對模型進(jìn)行 事后檢驗(yàn)，以檢查并提高模型的準(zhǔn)確性和可靠性。 4.3市場風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測與控制 本節(jié)介紹市場風(fēng)險(xiǎn)管理組織框架的關(guān)鍵要素、市場風(fēng)險(xiǎn) 報(bào)告內(nèi)容和程序、市場風(fēng)險(xiǎn)限額管理的主要內(nèi)容以及 衍生產(chǎn)品在對市場風(fēng)險(xiǎn)中的作用。 4.3.1市場風(fēng)險(xiǎn)管理的組織框架 一般而言，商業(yè)銀行對市場風(fēng)險(xiǎn)管理應(yīng)當(dāng)包括 董事會 高級管理層 相關(guān)部門 董事會的主要職責(zé)和作用 董事會承擔(dān)對市場風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)施監(jiān)控的最終責(zé)任， 確保商業(yè)