資產(chǎn)重組、資本市場與投資銀行

1、_資產(chǎn)重組、資本市場與投資銀行 世紀末的中國經(jīng)濟改革熱潮不斷,企業(yè)的資本重組和資本運營,資本市場的培育和構(gòu)建,投資銀行的誕生和發(fā)展,引起人們的廣泛關(guān)注.那么從整體上看,它們之間的關(guān)系怎樣,如何取得”一石三鳥”協(xié)同發(fā)展效應(yīng),值得思考和探索. 一、資產(chǎn)重組、資本運營是企業(yè)改革深化的有效途徑 資產(chǎn)重組、資本運營是近年來我國經(jīng)濟改革和發(fā)展過程中出現(xiàn)的一種勢不可擋的潮流，盡管理論界關(guān)于資產(chǎn)重組、資本運營的內(nèi)涵界定莫衷一是，爭論不休，但資產(chǎn)重組、資本運營卻在實踐中轟轟烈烈地開展著。1997年是名副其實的資產(chǎn)重組年，深滬交易所719家a股上市公司中共有202家進行了不同方式、不同內(nèi)容的資產(chǎn)重組，占全部上市公

2、司的28。統(tǒng)計分析表明，上市公司通過實施資產(chǎn)重組和資本運營，使資產(chǎn)質(zhì)量得到提高，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化，經(jīng)營業(yè)績明顯改觀，但同時也暴露出一系列值得關(guān)注的問題。 一切經(jīng)濟現(xiàn)象的發(fā)生都有其深刻的經(jīng)濟背景和內(nèi)在原因，資產(chǎn)重組、資本運營也不例外。之所以要進行資產(chǎn)重組，就是因為以前的資產(chǎn)配置不合理；之所以要強調(diào)資本運營，就是因為以前缺少或者不重視資本運營?？偟膩碚f，資產(chǎn)重組和資本運營是傳統(tǒng)計劃經(jīng)濟體制向市場經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)軌過程中的必然要求和必然結(jié)果。傳統(tǒng)計劃經(jīng)濟體制下，資產(chǎn)分配和資源配置依靠政府行政計劃來進行，形成了嚴重的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失調(diào)，盲目重復(fù)建設(shè)，資源配置不當，經(jīng)濟運行僵化，資產(chǎn)效率低下，閑置浪費嚴重等一系列

3、問題，整個國民經(jīng)濟如同一部老化了的生銹的機器艱難地維持著運轉(zhuǎn)。改革以后雖然采取了一些措施，進行了“潤滑”和局部的“修理”，但整部機器的結(jié)構(gòu)和機理沒有得到徹底改變，運轉(zhuǎn)效率難以真正提高。另一方面，企業(yè)作為直接掌握資源、直接擁有資產(chǎn)、直接創(chuàng)造產(chǎn)品和社會財富的經(jīng)濟主體，在傳統(tǒng)體制下只是行政架構(gòu)的一個主要部件，是計劃盤子里的一個棋子，不是獨立的商品生產(chǎn)者和經(jīng)營者，在國家所有制的格局下，沒有處置資產(chǎn)的自由，生產(chǎn)經(jīng)營處于嚴格的控制之下，資本經(jīng)營的觀念就不可能產(chǎn)生。盡管改革后企業(yè)的權(quán)利擴大了，在市場環(huán)境變化的情況下，初步實現(xiàn)了單純的生產(chǎn)型向生產(chǎn)經(jīng)營型的過渡，但作為經(jīng)濟主體的國營企業(yè)仍然沒有走出計劃體制的圈子

4、，沒有變成獨立的面向市場的“生產(chǎn)經(jīng)營與資本經(jīng)營”的主體，成為計劃經(jīng)濟體制下的最后一個也是最難攻破的“堡壘”。隨著經(jīng)濟改革的推進和深入，隨著其他方面改革的次第突破，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理、資產(chǎn)配置不合理，尤其是企業(yè)效益低下的痼疾和矛盾完全暴露出來，成為整個經(jīng)濟改革的難點和攻堅戰(zhàn)，到了不改不行、非改不可的地步和時候了。在這樣的背景下，在黨的十五大和九屆全國人大發(fā)出向社會主義市場經(jīng)濟進軍號令的形勢下，世紀交中國國民經(jīng)濟的戰(zhàn)略性重組成為改革的中心環(huán)節(jié)和主旋律,與之相伴隨的資產(chǎn)重組和資本運營浪潮的到來就不足為奇了。 資產(chǎn)重組，簡單地說，就是對存量資產(chǎn)的重新組合。在我國目前情況下，它主要有兩層含義：從宏觀上說，它

5、是對國有存量資產(chǎn)在全國范圍內(nèi)、不同地區(qū)、不同行業(yè)、不同所有制之間的分拆、裂變、流動和重新組合，在實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化。從微觀上說，它是一個企業(yè)對自己所支配的資產(chǎn)根據(jù)需要在企業(yè)內(nèi)部、集團內(nèi)部以及與企業(yè)外部進行的交換和組合，以改變企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，進而提高企業(yè)的經(jīng)營效益。從目前業(yè)已發(fā)生的案例來看，有國有企業(yè)之間的重組，也有與其他所有制企業(yè)的重組；有同一地區(qū)企業(yè)之間的重組，也有跨地區(qū)的重組；有同一部門、同一行業(yè)企業(yè)的重組，也有不同部門、不同行業(yè)之間企業(yè)的重組；當然也出現(xiàn)了中外企業(yè)之間的購并重組。從另一個角度看，上市公司是資產(chǎn)重組的主角，既有上市公司對其他非上市企業(yè)的購并與重組，也有上市公

6、司作為“殼資源”被其他非上市企業(yè)購并或改組。從這些案例看，企業(yè)進行資產(chǎn)重組的動機各不相同，有為規(guī)模經(jīng)濟而重組的，有為多元化經(jīng)營而重組的，有為調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)而重組的，有為甩掉包袱、實現(xiàn)扭虧或重獲配股資格而重組的，當然也有為二級市場炒作制造題材而進行虛假重組的。從資產(chǎn)重組的方式來看，有的采用了股權(quán)轉(zhuǎn)讓，有的采用了收購兼并，有的采用了資產(chǎn)置換，有的采用了投資參股等方式。不管怎么說，資產(chǎn)重組形成了強大的沖擊波，對于改善企業(yè)的經(jīng)營狀況，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化產(chǎn)生了積極的效果。 那么，資產(chǎn)重組和資本運營是什么關(guān)系呢?從企業(yè)角度看，資產(chǎn)重組是通過資本運營來實現(xiàn)的。一定程度上講，資產(chǎn)重組和資本運營是一個問題的兩個方

7、面。資產(chǎn)重組強調(diào)的是資源流動的“實物”方面，而資本運營則側(cè)重于資源流動的“價值”方面。因為資產(chǎn)是資本的主要存在形式，而資本則是資產(chǎn)的貨幣表現(xiàn)。資本運營就是企業(yè)圍繞提高資本效益而對資本開展的經(jīng)營活動，企業(yè)資本運營的內(nèi)涵大致有三個方面：一是資本的內(nèi)部積累和挖潛；二是資本的橫向集中；三是資本的社會化控制。企業(yè)資本經(jīng)營的主要模式可以概括為三句話：(1)資產(chǎn)的資本化；(2)資本的證券化；(3)證券的流動化。資本經(jīng)營之所以大行其道，是因為它突破了傳統(tǒng)體制下企業(yè)單純的生產(chǎn)經(jīng)營的觀念，把經(jīng)營思路拓展到廣闊的資本領(lǐng)域。因此，有人藉此認為，我國企業(yè)的經(jīng)營理念經(jīng)歷了三次大的躍遷：一是由改革前的單純的產(chǎn)品加工者向改革

8、后的商品生產(chǎn)者的轉(zhuǎn)變；二是由單純的生產(chǎn)者向既重生產(chǎn)又重銷售的生產(chǎn)經(jīng)營者的轉(zhuǎn)變；三是由生產(chǎn)經(jīng)營者向資本經(jīng)營者或兩者結(jié)合的轉(zhuǎn)變。不管這種說法是否恰當，但資本經(jīng)營確實給企業(yè)帶來了經(jīng)營理念上的重大突破，可以使企業(yè)實現(xiàn)由實物形態(tài)為中心的經(jīng)營管理向以價值形態(tài)為中心的經(jīng)營管理轉(zhuǎn)變，使企業(yè)將資產(chǎn)觀念從“規(guī)模”轉(zhuǎn)向效率，通過生產(chǎn)經(jīng)營和資本運營“兩手抓”最大限度地實現(xiàn)資本增值，全面提高企業(yè)效益，這在當前無疑具有重要的現(xiàn)實意義。 二、資產(chǎn)重組的推進和資本市場的培育有賴于投資銀行的發(fā)展 投資銀行是與商業(yè)銀行相對稱的金融中介機構(gòu)，是資本市場的主體和靈魂，是企業(yè)直接融資的服務(wù)機構(gòu)。作為一個產(chǎn)業(yè)，投資銀行在國外已有上百年的

9、發(fā)展歷史，對世界經(jīng)濟發(fā)展、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、企業(yè)購并重組、安排直接融資、優(yōu)化資源配置發(fā)揮了巨大的推動作用。在我國，投資銀行還是一個相對陌生的概念，目前尚沒有出現(xiàn)真正意義上的投資銀行。伴隨著股份制改革和證券市場發(fā)展而成長起來的證券公司、信托投資公司等一些金融機構(gòu)，現(xiàn)實地發(fā)揮著部分投資銀行的原始功能，充當了早期投資銀行的角色。目前在企業(yè)改革力度加大、進行資產(chǎn)重組，而商業(yè)銀行又無能為力的情況下，培育資本市場、發(fā)展投資銀行顯得特別重要。 投資銀行在企業(yè)資產(chǎn)重組、資本運營及培育資本市場方面擔當著重要角色，發(fā)揮著不可替代的功能：(1)幫助企業(yè)進行股份制改造，發(fā)行股票并上市，進行股權(quán)融資。(2)策劃企業(yè)兼并收購

10、，為企業(yè)規(guī)模擴張、多元化經(jīng)營，實現(xiàn)購并目標服務(wù)。(3)設(shè)計債券發(fā)行方案，為企業(yè)債券融資服務(wù)。(4)提供融資安排，解決企業(yè)購并、資產(chǎn)重組過程中的資金需求。(5)充當企業(yè)財務(wù)顧問，為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營、資本運營、長遠發(fā)展提供全面的咨詢服務(wù)。(6)直接投資，與企業(yè)結(jié)成命運共同體、一起發(fā)展。(7)創(chuàng)新金融工具，如運用可轉(zhuǎn)換債券、資產(chǎn)證券化等為企業(yè)開辟新的融資渠道，增加市場品種，活躍資本市場。顯然，投資銀行的發(fā)展可以直接或間接地起到“一石三鳥”的作用；加快資產(chǎn)重組，推動資本運營，促進資本市場發(fā)展。 投資銀行在開展以上服務(wù)的同時，自身業(yè)務(wù)領(lǐng)域也得到了空前拓展了我國的投資銀行目前仍局限于券商的角色其業(yè)務(wù)停留在初級

11、的原始層次上：主要是二級市場的經(jīng)紀和自營業(yè)務(wù)，以及一級市場的承銷業(yè)務(wù)。從二級市場來說，股市的周期性和行情的波動性，以及市場規(guī)范化使投機性成分減少，投資銀行在二級市場上獲取暴利的機會消失，風(fēng)險進一步放大。從一級市場來看，由于股票發(fā)行采取計劃性指標管理，而全國又有上百家券商在激烈爭奪，使發(fā)行市場成為典型的買方市場，粥少僧多導(dǎo)致惡性競爭，能爭到承銷資格就不錯了，獲取利潤的空間日趨縮小，潛在的風(fēng)險卻越來越大。顯然，無論是一級市場還是二級市場業(yè)務(wù)，投資銀行業(yè)務(wù)都面臨著嚴峻的考驗，急需尋找新的出路。天無絕人之路，世紀之交的資產(chǎn)重組和資本運營浪潮為夾縫中生存的投資銀行帶來了千載難逢的機遇，為拓展業(yè)務(wù)空間提供

12、了可能。 面對難得的資產(chǎn)重組機遇，身處資本市場的廣闊舞臺，作為“準投資銀行”的券商，應(yīng)該怎么做呢?我們認為，需要完成以下轉(zhuǎn)變，實現(xiàn)服務(wù)理念的升華： (1)轉(zhuǎn)變功能，實現(xiàn)由券商向投資銀行的嬗變。券商只是券商，而不是真正意義上的投資銀行，券商和投資銀行的最大差別是只能從事原始的證券業(yè)務(wù)，而對于高層次的資產(chǎn)重組、企業(yè)購并、資本運營等挑戰(zhàn)性業(yè)務(wù)難以應(yīng)對，因此，必須在實踐中完善功能，提高素質(zhì)，實現(xiàn)向投資銀行的過渡，這是我國券商發(fā)展的方向。 (2)調(diào)整業(yè)務(wù)重點，實現(xiàn)服務(wù)理念的升華。即由目前單純的發(fā)行承銷的低層次業(yè)務(wù)向包括資產(chǎn)重組、資本運營在內(nèi)的廣義的財務(wù)顧問業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，全方位、多層次、高質(zhì)量地為企業(yè)服務(wù)。這

13、是我們經(jīng)過深刻反思得出的結(jié)論。道理很簡單，發(fā)行上市粥少僧多，1997年300億額度早已瓜分殆盡，再圍繞發(fā)行承銷做文章無疑是死路一條。而已上市企業(yè)的后續(xù)服務(wù)，上市公司與其他企業(yè)的重組購并、上市無望企業(yè)的資產(chǎn)盤活都孕育出廣闊的業(yè)務(wù)需求，等待著券商去開拓。港澳信托正在醞釀的全國范圍的“投資銀行客戶網(wǎng)絡(luò)服務(wù)計劃”就是在這方面的嘗試。 (3)創(chuàng)新投融資工具，促進資本市場的繁榮。企業(yè)在資產(chǎn)重組和資本運營中的多樣化需求需要投資銀行創(chuàng)造性的思維，不斷創(chuàng)新投融資工具；資本市場的繁榮和發(fā)展需要源源不斷地推出新的金融品種借鑒國際先例，結(jié)合中國實際，不斷推出新的金融工具，是投資銀行義不容辭的責(zé)任。投資銀行憑借幾年來累

14、積的經(jīng)驗以及智力專長和人才優(yōu)勢，完全有可能在這方面做出貢獻。 三、資本市場是企業(yè)資產(chǎn)重組和資本運營的大舞臺 企業(yè)作為經(jīng)濟主體，無論是進行資產(chǎn)重組，還是進行資本經(jīng)營，除了具有內(nèi)在的主觀動因外，還須具有相應(yīng)的外部環(huán)境，其中最重要的就是：具有一個完善高效的資本市場。道理很簡單，資產(chǎn)重組、資本經(jīng)營實質(zhì)是一種交易活動，或者說是交易過程。資產(chǎn)重組不外乎是將各種有形或無形的資產(chǎn)進行標準化、量化，變成一種“商品”，評估出它的價值并外化為價格，才能與需求方達成協(xié)議，完成交易。這一過程，不依賴于供給或需求任何一方單方面的主觀意志，而要在信息盡可能對稱的情況下，通過市場機制來完成。這種機制具體來說就是資本市場。 資

15、本市場問題很大程度上是從融資角度提出來的。廣義的資本市場泛指社會資本儲蓄者手中向投資者手中有效流動的市場機制，既包括銀行為主體的間接融資和政府財政的直接注資，也包括企業(yè)面向市場的直接融資。狹義的資本市場僅僅指長期資金市場，尤其指直接融資中期限在一年以上的債券融資和股權(quán)融資。當前資本市場問題之所以又一次迫切地提出來，主要是因為，資本市場已成為企業(yè)改革的直接約束條件，不象以前那樣可有可無，尤其是企業(yè)進行資產(chǎn)重組和資本經(jīng)營更離不開資本市場。例如減輕企業(yè)債務(wù)，改善企業(yè)負債結(jié)構(gòu)需要打通資本市場，國有企業(yè)股份制改組發(fā)行股票并上市需要依賴股票市場，企業(yè)之間的兼并收購需要借助證券市場來進行等等。顯然，當前培育

16、資本市場已不單純是金融部門的事情，更是推進企業(yè)改革、深化整個經(jīng)濟改革、建立社會主義市場經(jīng)濟體制的不可逾越的環(huán)節(jié)。 資本市場的運行主體主要有企業(yè)、政府、居民，開放經(jīng)濟中還有國外部門。其中企業(yè)是投資者，即資本的需求者;居民是儲蓄者，即資本的供給者；而政府則既可能是投資者，也可能是儲蓄者。但是，除了這些主體外，還要有中介機構(gòu)的參與，這些中介機構(gòu)主要指間接融資的商業(yè)銀行和直接融資的投資銀行。傳統(tǒng)計劃經(jīng)濟體制下資金是計劃供給的，不存在資本市場問題，銀行只承擔定額外流動資金貸款的發(fā)放，只是資金的劃撥和記帳單位。經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)軌以后，銀行的地位提高了，銀行的作用也被過分地夸大了；財政資金“撥改貸”以后，銀行幾乎

17、成為企業(yè)資金的唯一供應(yīng)商，承擔了企業(yè)的所有資金需求。而企業(yè)效益的普遍低下，使銀行陷入了全面的債務(wù)泥潭，銀企關(guān)系進入了進退維谷的矛盾境地?；剡^頭來看，銀行的間接融資功能被片面夸大了，資本市場直接融資的功能卻被嚴重忽視了。在目前情況下，前進的道路只有一條：培育資本市場，發(fā)展投資銀行，打通直接融資的渠道。 四、結(jié)論 由以上分析可以看出，資產(chǎn)重組、資本運營是企業(yè)改革深化的根本途徑，也為投資銀行的發(fā)展壯大提供了難得的歷史性機遇；資產(chǎn)重組、資本運營的開展離不開資本市場的有效支持，也有賴于投資銀行的媒介和推動；投資銀行在為企業(yè)資產(chǎn)重組和資本運營服務(wù)的同時，既促進了資本市場的繁榮，也發(fā)展壯大了自身。毋庸置疑，在中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌的歷史時期，在中國經(jīng)濟改革的過程中，資產(chǎn)重組、資本運營、資本市場培育與投資銀行發(fā)展之間構(gòu)成了一種相互關(guān)聯(lián)、相互牽制、相互促進、協(xié)同發(fā)展的錯綜復(fù)雜的聯(lián)動關(guān)系。正確認識和有效利用這種關(guān)系，找準切入點，開采取切實可行的措施，對于促進各自的發(fā)展