投資學(xué)之證券融資概述

1、第7章 證券融資 學(xué)習(xí)目標(biāo)學(xué)習(xí)目標(biāo) l認(rèn)識(shí)證券融資的概念、內(nèi)容和方式 l明確股票與債券的分類(lèi)和特點(diǎn) l把握股票融資、債券融資的基本程序 l掌握股票融資和債券融資方法 p 內(nèi)容綱要內(nèi)容綱要 l7.1 證券融資概述證券融資概述 l7.2 股票融資股票融資 l7.3 債券融資債券融資 l7.4 證券融資的風(fēng)險(xiǎn)證券融資的風(fēng)險(xiǎn) 7.1.1 證券的概念和分類(lèi)證券的概念和分類(lèi) 7.1 證券融資概述證券融資概述 一、證券一、證券的的概念概念 二、證券的分類(lèi)二、證券的分類(lèi) 證券證券是各類(lèi)財(cái)產(chǎn)權(quán)或債權(quán)憑證的通稱(chēng)，它是用來(lái)證明證券持有人對(duì)財(cái)產(chǎn)的所有權(quán) 和對(duì)債務(wù)的索取權(quán)的憑證。如股票、債券、基金證券、票據(jù)、提單、保險(xiǎn)

2、單、存 款單等都是證券。 有價(jià)有價(jià) 證券證券 具有一定的票面金額，代表財(cái)產(chǎn)所有權(quán)或債權(quán)的憑證。 由貨幣證券和資本證券組成。 貨物貨物 證券證券 貨物提取權(quán)證明，如貨運(yùn)單、提單、棧單等。 不動(dòng)產(chǎn)不動(dòng)產(chǎn) 證券證券 是證明不動(dòng)產(chǎn)所有權(quán)證書(shū)，如房契、地契等。 7.1.2 股票的概念和分類(lèi)股票的概念和分類(lèi) 7.1 證券融資概述證券融資概述 一、股票一、股票的概念的概念 l 股票，是股份公司的股份資本所有權(quán)的證明，是股東據(jù)以取得 股息收入的一種有價(jià)證券。 l 股份有兩重含義：一是構(gòu)成股本的成分，并且是股本的最小計(jì) 量單位；二是股東擁有的權(quán)利、義務(wù)的來(lái)源，即股東所擁有的 股份而應(yīng)有的權(quán)利和義務(wù)在全部股本中的

3、比例。 二、股票的分類(lèi)二、股票的分類(lèi) 1. 按股東承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)和享有的權(quán)益，分為普通股和優(yōu)先股。 普通股最大的特點(diǎn)在于它具有較大的風(fēng)險(xiǎn)性，正因?yàn)槿绱?，普通股的收益相?duì)普通股最大的特點(diǎn)在于它具有較大的風(fēng)險(xiǎn)性，正因?yàn)槿绱耍胀ü傻氖找嫦鄬?duì) 來(lái)說(shuō)較高，流動(dòng)性（變現(xiàn)性）較好。來(lái)說(shuō)較高，流動(dòng)性（變現(xiàn)性）較好。 7.1.2 股票的概念和分類(lèi)股票的概念和分類(lèi) 7.1 證券融資概述證券融資概述 （1）普通股。）普通股。普通股享有以下權(quán)利： 盈余分盈余分 配權(quán)配權(quán) 普通股股利的多少取決于公司盈余狀況及分配政策，因而股利波動(dòng) 大，風(fēng)險(xiǎn)也大。 資產(chǎn)分資產(chǎn)分 配權(quán)配權(quán) 若公司解散進(jìn)行清算，普通股股東有權(quán)按比例分得公司的

4、剩余財(cái)產(chǎn)。 優(yōu)先認(rèn)優(yōu)先認(rèn) 股權(quán)股權(quán) 若公司增發(fā)新股，普通股原股東可以按其股份比例優(yōu)先認(rèn)購(gòu)新股。 投票選投票選 舉權(quán)舉權(quán) （參與經(jīng)營(yíng)權(quán)）。普通股股東對(duì)于公司的重大決策和經(jīng)營(yíng)管理，按 規(guī)定每持一股就有一份投票權(quán)。 7.1.2 股票的概念和分類(lèi)股票的概念和分類(lèi) 7.1 證券融資概述證券融資概述 （2）優(yōu)先股。）優(yōu)先股。優(yōu)先股的優(yōu)先權(quán)表現(xiàn)在： 領(lǐng)取股息優(yōu)先。領(lǐng)取股息優(yōu)先。公司分配盈利的順序，首先是優(yōu)先股，然后才 是普通股。而且優(yōu)先股的股息率是預(yù)先確定的，不隨公司盈利 狀況的變動(dòng)而改變。 分配剩余資產(chǎn)優(yōu)先權(quán)。分配剩余資產(chǎn)優(yōu)先權(quán)。當(dāng)公司破產(chǎn)清算時(shí)，優(yōu)先股有先于普通 股參加公司剩余財(cái)產(chǎn)分配的權(quán)利，但其順序在

5、債權(quán)人之后。 7.1.2 股票的概念和分類(lèi)股票的概念和分類(lèi) 7.1 證券融資概述證券融資概述 優(yōu)先股優(yōu)先股的形式的形式： 1 累積優(yōu)先股 非累積優(yōu)先股 2 參與優(yōu)先股 非參與優(yōu)先股 3 可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股 不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股 4 可回購(gòu)優(yōu)先股 混合股 后配股 7.1.2 股票的概念和分類(lèi)股票的概念和分類(lèi) 7.1 證券融資概述證券融資概述 2. 按是否記名，分為記名股票和無(wú)記名股票。 （1）記名股票）記名股票 記名股票記名股票指在股票票面和股東名冊(cè)上登記持有人姓名和住址的股票，在分配 股息時(shí)，由公司通知股東。 優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn) 便于行使股票權(quán)利 便于公司與股東聯(lián)系 缺點(diǎn)缺點(diǎn) 股票轉(zhuǎn)讓過(guò)戶手續(xù)比較復(fù)雜 7.1.2

6、股票的概念和分類(lèi)股票的概念和分類(lèi) 7.1 證券融資概述證券融資概述 （2）無(wú)記名股）無(wú)記名股票票 無(wú)記名股票無(wú)記名股票是指認(rèn)購(gòu)時(shí)不需要在股票票面及股東名冊(cè)上記載股東姓名和住址 的股票。 優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn) 公司有事通知股東時(shí)，只需發(fā)一通知即可； 股票轉(zhuǎn)讓不需更名過(guò)戶，手續(xù)簡(jiǎn)單。 缺點(diǎn)缺點(diǎn) 不利于召開(kāi)股東大會(huì)作出特別決議，難以防止投機(jī) 股份操縱等。 7.1.2 股票的概念和分類(lèi)股票的概念和分類(lèi) 7.1 證券融資概述證券融資概述 3. 按有無(wú)票面金額，分為有票面金額股票和無(wú)票面金額股票。 （1）有票面金額股票）有票面金額股票 有票面金額股票是指在股票票面上載明一定金額股權(quán)的股票。 有票面金額股票的特點(diǎn)是：明

7、確每個(gè)股份對(duì)公司所有權(quán)的大小， 股票面額為公司資本的基本單位，是股東基礎(chǔ)出資額。 （2）無(wú)票面金額股票）無(wú)票面金額股票 股票票面上不載明金額，只注明是股本總額若干分之一的股票。 無(wú)票面金額股票雖然無(wú)面額，但每股發(fā)行價(jià)格仍須固定。這種股 票與有票面金額股票在權(quán)利方面并無(wú)差別，只是其價(jià)值隨公司財(cái) 產(chǎn)的增減而增減。 7.1.2 股票的概念和分類(lèi)股票的概念和分類(lèi) 7.1 證券融資概述證券融資概述 4. 按有無(wú)表決權(quán)，可分為有表決權(quán)股和無(wú)表決權(quán)股。 l 一般而言，普通股是有表決權(quán)股，優(yōu)先股是無(wú)表決權(quán)股。 l 此外還有特殊表決權(quán)股和特殊無(wú)表決權(quán)股。特殊表決權(quán)股特殊表決權(quán)股是指 股份公司對(duì)特定股東的股份給予

8、多數(shù)表決權(quán)，但無(wú)任何優(yōu)先利 益的股票。其發(fā)行目的在于使少數(shù)股東能控制公司，并能夠控 制大多數(shù)無(wú)表決權(quán)股票的小股東，同時(shí)還可以限制外國(guó)持有人 對(duì)本國(guó)產(chǎn)業(yè)的支配權(quán)。 7.1.2 股票的概念和分類(lèi)股票的概念和分類(lèi) 7.1 證券融資概述證券融資概述 5. 按股票的收益與風(fēng)險(xiǎn)特征，分為： 藍(lán)籌股藍(lán)籌股。發(fā)行這種股票的公司在本行業(yè)中占有重要地位甚至是支 配性地位，是有強(qiáng)大的金融實(shí)力、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好的大公司。 成長(zhǎng)股成長(zhǎng)股。發(fā)行這類(lèi)股票的公司是正在上升的公司。 收收入股。入股。指收益較大的股票。 周期周期股。股。指收益隨著商業(yè)周期波動(dòng)的股票。如鋼鐵、機(jī)器制造、 建材等行業(yè)的股票。 防守防守股。股。防守股與周期股

9、相反，公司利潤(rùn)具有較強(qiáng)的穩(wěn)定性，此 類(lèi)股票包括水電、交通等公用事業(yè)公司發(fā)行的股票。 投機(jī)投機(jī)股。股。指價(jià)格變化快、幅度大，公司前景不確定的股票。 7.1.3 債券的概念和分類(lèi)債券的概念和分類(lèi) 7.1 證券融資概述證券融資概述 一、債券一、債券的概念的概念 l 期限（期限（maturity）：債券從發(fā)行日起到約定的償還日為止的時(shí)間； l 本金（本金（principal）：債券到期時(shí)發(fā)行人應(yīng)向持有人償還的金額； l 面值（面值（par value）：每張債券所含的本金數(shù)額； l 債券的利息（債券的利息（interest）：債券發(fā)行人為向債券持有人借入資金而 付給后者的報(bào)酬； l 債券的利率（債券的

10、利率（interest rate）：每年債券利息的數(shù)額通常用相當(dāng)于 本金的一定百分比來(lái)表示。 債券債券是政府、企業(yè)向社會(huì)融資而發(fā)行的一種固定收益的有價(jià)證券。 按西方國(guó)家通行的說(shuō)法，債券是借款方（政府機(jī)構(gòu)、公司等）向貸款方（投資人） 出具的對(duì)債務(wù)承擔(dān)還本付息責(zé)任的一種書(shū)面憑證。 7.1.3 債券的概念和分類(lèi)債券的概念和分類(lèi) 7.1 證券融資概述證券融資概述 二、債券二、債券的的分類(lèi)分類(lèi) 按發(fā)行主體按發(fā)行主體 政府公債政府公債 地方債券地方債券 金融債券金融債券 公司債券公司債券 國(guó)際債券國(guó)際債券 按期限按期限 短期債券短期債券 中期債券中期債券 長(zhǎng)期債券長(zhǎng)期債券 按利息的支按利息的支 付方式付方

11、式 付息票付息票 債券債券 貼現(xiàn)債券貼現(xiàn)債券 按本金的償按本金的償 還方式還方式 償債基金債券償債基金債券 分期償還債券分期償還債券 通知償還債券通知償還債券 延期償還債券延期償還債券 永久債券永久債券 可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換債券 按有無(wú)擔(dān)保按有無(wú)擔(dān)保 信用債券信用債券 擔(dān)保債券擔(dān)保債券 按是否記名按是否記名 記名債券記名債券 無(wú)記名無(wú)記名 債券債券 記名息票記名息票 債券債券 外國(guó)債券外國(guó)債券 歐洲債券歐洲債券 7.1.4 證券融資證券融資 7.1 證券融資概述證券融資概述 u 直接融資是指融資者以有價(jià)證券為載體，通過(guò)證券市場(chǎng)直接向 資本的最初所有者籌資的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，直接融資也叫證券融資。 u 直接

12、融資的主要形式有股票、債券、商業(yè)票據(jù)融資、預(yù)付和賒 購(gòu)等，其中股票融資和債券融資是最主要的形式。 證券融證券融 資主體資主體 又叫證券發(fā)行主體，是指那些依法公開(kāi)發(fā)行證券，并通過(guò)市場(chǎng) 供給證券而籌措所需資金的市場(chǎng)參與者。 證券投證券投 資主體資主體 指那些通過(guò)購(gòu)置證券而實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)的個(gè)人或機(jī)構(gòu)。 證券經(jīng)證券經(jīng) 營(yíng)主體營(yíng)主體 指媒介證券流通（媒介證券供給與需求雙方的運(yùn)動(dòng)形成市場(chǎng)耦 合）的法人機(jī)構(gòu)和特許業(yè)務(wù)人員及市場(chǎng)職業(yè)投機(jī)人。 證券證券 市場(chǎng)市場(chǎng) 的主的主 體體 p 內(nèi)容綱要內(nèi)容綱要 l7.1 證券融資概述證券融資概述 l7.2 股票融資股票融資 l7.3 債券融資債券融資 l7.4 證券融資的風(fēng)

13、險(xiǎn)證券融資的風(fēng)險(xiǎn) 7.2.1 股票融資概述股票融資概述 7.2 股票融資股票融資 u 作為股票融資主體的企業(yè)，主要是指具有現(xiàn)代企業(yè)制度意義的 股份制企業(yè)或股份公司。 u 股票融資是證券（股票）融資主體以證券市場(chǎng)為媒介，通過(guò)股 票發(fā)行融通資金并形成資本的過(guò)程： 融資階段購(gòu)買(mǎi)階段分配階段 股票融資股票融資是指股票發(fā)行主體（融資人）通過(guò)證券一級(jí)市場(chǎng)向社會(huì)公眾發(fā)行股票，而 直接向股票投資主體（貸款人）籌集資本的活動(dòng)。 7.2.2 股票的發(fā)行股票的發(fā)行 7.2 股票融資股票融資 一、股票一、股票發(fā)行概述發(fā)行概述 （一）股票（一）股票發(fā)行的發(fā)行的種類(lèi)種類(lèi) 股票發(fā)行股票發(fā)行 首次發(fā)行首次發(fā)行 新股票新股票

14、發(fā)起設(shè)立發(fā)起設(shè)立 招股設(shè)立招股設(shè)立 增資發(fā)行增資發(fā)行 有償增資有償增資 發(fā)行發(fā)行 無(wú)償增資無(wú)償增資 發(fā)行發(fā)行 7.2.2 股票的發(fā)行股票的發(fā)行 7.2 股票融資股票融資 （二）股票（二）股票發(fā)行的方式發(fā)行的方式 1. 股票發(fā)行的一般方式股票發(fā)行的一般方式 （1）按發(fā)行程序分，有直接發(fā)行和間接發(fā)行直接發(fā)行和間接發(fā)行。 間接發(fā)行是委托承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)發(fā)行，直接發(fā)行是由股份公司自行承辦。 （2）按發(fā)行中承擔(dān)銷(xiāo)售風(fēng)險(xiǎn)的主體，分為直接募集與間接募集直接募集與間接募集。 凡發(fā)行者自己承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的，稱(chēng)為直接募集； 凡由承銷(xiāo)者負(fù)擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的，稱(chēng)為間接募集。 7.2.2 股票的發(fā)行股票的發(fā)行 7.2 股票融資股票融資 2.

15、承承銷(xiāo)銷(xiāo)發(fā)行發(fā)行 代銷(xiāo) 股份有限公司或發(fā)起人只將股票公開(kāi)銷(xiāo)售委托 給承銷(xiāo)商辦理，承銷(xiāo)商不承擔(dān)任何風(fēng)險(xiǎn)。 助銷(xiāo) 未售完部分由承銷(xiāo)商全部買(mǎi)下，承銷(xiāo)商承擔(dān)部 分股票發(fā)行的風(fēng)險(xiǎn)。 包銷(xiāo) 承銷(xiāo)商買(mǎi)下全部股票，再于適當(dāng)時(shí)機(jī)賣(mài)給社會(huì) 公眾。股票承銷(xiāo)風(fēng)險(xiǎn)完全由承銷(xiāo)商承擔(dān)。 7.2.2 股票的發(fā)行股票的發(fā)行 7.2 股票融資股票融資 （三）股票（三）股票發(fā)行發(fā)行價(jià)格價(jià)格 平價(jià)平價(jià) 發(fā)行發(fā)行 又稱(chēng)等價(jià)發(fā)行、面額發(fā)行。指發(fā)行價(jià)格與股票面值相等。一般在公 司首次發(fā)行新股時(shí)采用。 溢價(jià)溢價(jià) 發(fā)行發(fā)行 也稱(chēng)時(shí)價(jià)發(fā)行。指發(fā)行價(jià)格以當(dāng)時(shí)股票市場(chǎng)上的價(jià)格水平為基準(zhǔn)加 以確定。 折價(jià)折價(jià) 發(fā)行發(fā)行 一般是指公司將股票以低于面值的

16、價(jià)格承包給承銷(xiāo)商，以利于其獲 得包銷(xiāo)利潤(rùn)。向投資人的折價(jià)發(fā)行則很少見(jiàn)。 中間價(jià)中間價(jià) 發(fā)行發(fā)行 股票的發(fā)行價(jià)格在股票的面額與市場(chǎng)價(jià)格之間確定。通常在以股東分?jǐn)傂?式發(fā)行股票時(shí)采用這種方式，且必須經(jīng)股東大會(huì)的特別決議認(rèn)可。 7.2.2 股票的發(fā)行股票的發(fā)行 7.2 股票融資股票融資 l 股票股票發(fā)行程序發(fā)行程序 發(fā)行前咨詢(xún)申請(qǐng)股票發(fā)行 股票發(fā)行的審查 股票發(fā)行的 審核與函復(fù) 委托承銷(xiāo)者進(jìn) 行股票發(fā)行 7.2.2 股票的發(fā)行股票的發(fā)行 7.2 股票融資股票融資 二、股票二、股票發(fā)行決策發(fā)行決策 （一）股票（一）股票發(fā)行價(jià)格決策發(fā)行價(jià)格決策 發(fā)行價(jià)格確定的方式： 確定發(fā)行價(jià)格：是按面額發(fā)行還是溢價(jià)發(fā)

17、行確定發(fā)行價(jià)格：是按面額發(fā)行還是溢價(jià)發(fā)行 確定股票有無(wú)面值以及面值的大小 議議 價(jià)價(jià) 法法 競(jìng)競(jìng) 價(jià)價(jià) 法法 擬擬 價(jià)價(jià) 法法 定定 價(jià)價(jià) 法法 7.2.2 股票的發(fā)行股票的發(fā)行 7.2 股票融資股票融資 （二）發(fā)售（二）發(fā)售方式?jīng)Q策方式?jīng)Q策 1. 直接發(fā)行與委托直接發(fā)行與委托發(fā)行發(fā)行 l 按有無(wú)中介機(jī)構(gòu)參與發(fā)行劃分。 l 直接發(fā)行直接發(fā)行使發(fā)行公司能夠直接控制發(fā)行過(guò)程，實(shí)現(xiàn)發(fā)行意圖，發(fā) 行費(fèi)用較低。但往往籌資時(shí)間長(zhǎng)，還必須具備專(zhuān)職人員，同時(shí)要 有較高的知名度與信譽(yù)以吸引投資者。 l 委托委托發(fā)行發(fā)行可以在較短的時(shí)間內(nèi)籌集到所需資本，投入生產(chǎn)，而且 對(duì)發(fā)行公司來(lái)說(shuō)比較方便、風(fēng)險(xiǎn)較小，但需支付一

18、定的手續(xù)費(fèi)， 并提供股票發(fā)行所需的有關(guān)資料。 7.2.2 股票的發(fā)行股票的發(fā)行 7.2 股票融資股票融資 2. 公開(kāi)公開(kāi)發(fā)行與內(nèi)部發(fā)行發(fā)行與內(nèi)部發(fā)行 l 公開(kāi)發(fā)行：公開(kāi)發(fā)行：股份公司依照公司法及證券交易法規(guī)的有關(guān)規(guī)定，辦 理有關(guān)發(fā)行審核程序，并將財(cái)務(wù)狀況予以公開(kāi)的股票發(fā)行。股票 公開(kāi)發(fā)行后，發(fā)行人可以申請(qǐng)上市。 l 內(nèi)部發(fā)行：內(nèi)部發(fā)行：發(fā)行公司未辦理公開(kāi)發(fā)行之審核程序，股票不公開(kāi)銷(xiāo) 售，或其發(fā)行對(duì)象僅為少數(shù)特定人。 公開(kāi)發(fā)行可以是直接發(fā)行，也可以是委公開(kāi)發(fā)行可以是直接發(fā)行，也可以是委 托發(fā)行；直接發(fā)行可以是公開(kāi)發(fā)行，也托發(fā)行；直接發(fā)行可以是公開(kāi)發(fā)行，也 可以是內(nèi)部發(fā)行。內(nèi)部發(fā)行只能是直接可以是

19、內(nèi)部發(fā)行。內(nèi)部發(fā)行只能是直接 發(fā)行，委托發(fā)行只能是公開(kāi)發(fā)行。發(fā)行，委托發(fā)行只能是公開(kāi)發(fā)行。 7.2.2 股票的發(fā)行股票的發(fā)行 7.2 股票融資股票融資 3. 證券證券發(fā)行機(jī)構(gòu)的選擇發(fā)行機(jī)構(gòu)的選擇 股票發(fā)行公司可以用公開(kāi)招標(biāo)的方式選擇承銷(xiāo)商，也可以根據(jù)日 常業(yè)務(wù)往來(lái)選擇熟悉的中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行協(xié)商合作。 4. 證券發(fā)售時(shí)機(jī)的選擇證券發(fā)售時(shí)機(jī)的選擇 l 證券發(fā)售時(shí)機(jī)是否適當(dāng)，不僅要考慮股份公司的籌資需要，還要 考慮投資者的購(gòu)買(mǎi)情況。 l 在實(shí)際操作中，重要的是根據(jù)股票市場(chǎng)的供求變動(dòng)，選擇最有利 于發(fā)售股票的時(shí)機(jī)，使投資者踴躍購(gòu)買(mǎi)新股，成功地籌措資金。 7.2.3 股票融資與信貸融資的比較分析股票融資與信

20、貸融資的比較分析 7.2 股票融資股票融資 l 企業(yè)利用信貸融資，企業(yè)與貸款人之間只是一種債權(quán)債務(wù)關(guān)系；企 業(yè)利用股票融資，企業(yè)與股票投資主體之間是財(cái)產(chǎn)所有權(quán)關(guān)系，投 資者是企業(yè)的股東。 l 在信貸融資中，借款人必須在債務(wù)到期前償還債務(wù)本息；在股票融 資中，回收投資股票投資主體只能在證券二級(jí)市場(chǎng)上轉(zhuǎn)讓股票，但 不能退股。 l 在信貸融資中，貸款人無(wú)權(quán)參加或干預(yù)借款企業(yè)的內(nèi)部生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)事 務(wù)；股票融資中，貸款人是借款人的股東，有權(quán)參加借款企業(yè)的重 大事項(xiàng)的決策或日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的監(jiān)督管理。 l 在信貸融資中，貸款人提供借款人的貸款，無(wú)論有無(wú)擔(dān)保，在借款 人如企業(yè)破產(chǎn)時(shí)，其債權(quán)人都比股東具有優(yōu)先清償

21、權(quán)。 p 內(nèi)容綱要內(nèi)容綱要 l7.1 證券融資概述證券融資概述 l7.2 股票融資股票融資 l7.3 債券融資債券融資 l7.4 證券融資的風(fēng)險(xiǎn)證券融資的風(fēng)險(xiǎn) 7.3.1 債券的發(fā)行債券的發(fā)行 7.3 債券融資債券融資 一、債券一、債券發(fā)行概述發(fā)行概述 （一）債券（一）債券的發(fā)行方式的發(fā)行方式 l 按照債券的發(fā)行對(duì)象劃分，債券的發(fā)行方式可分為私募發(fā)行私募發(fā)行與公公 募發(fā)行募發(fā)行兩種方式。私募發(fā)行是指面向少數(shù)特定的投資者發(fā)行，而 公募發(fā)行是面向不特定的廣泛的投資者發(fā)行。 l 按照債券的發(fā)行渠道劃分，又可以分為直接銷(xiāo)售直接銷(xiāo)售與間接銷(xiāo)售間接銷(xiāo)售兩種 發(fā)行方式。前者是發(fā)行者直接面向投資者銷(xiāo)售，后者是

22、通過(guò)中間 人向投資者銷(xiāo)售。 7.3.1 債券的發(fā)行債券的發(fā)行 7.3 債券融資債券融資 1.私私募發(fā)行的募發(fā)行的特點(diǎn)特點(diǎn) （1）私募發(fā)行采用直接銷(xiāo)售方式，可以節(jié)省承銷(xiāo)費(fèi)用。 （2）不必向證券管理機(jī)關(guān)辦理發(fā)行注冊(cè)手續(xù)，可以節(jié)省發(fā)行時(shí)間及 注冊(cè)費(fèi)用。 （3）因有確定的投資人，不必?fù)?dān)心發(fā)行失敗。 （4）私募債券一般不允許轉(zhuǎn)讓?zhuān)行﹪?guó)家規(guī)定私募債券經(jīng)過(guò)一定時(shí) 間后，可以有限制地轉(zhuǎn)讓。 （5）私募債券的發(fā)行條件往往由發(fā)行人與投資人直接商定，在此情 況下，投資者往往會(huì)提出一些特殊的要求，要發(fā)行者提供高于市場(chǎng) 一般條件的特殊優(yōu)厚條件。 7.3.1 債券的發(fā)行債券的發(fā)行 7.3 債券融資債券融資 2.公募發(fā)行

23、公募發(fā)行的的特點(diǎn)特點(diǎn) （1）發(fā)行者發(fā)售工作量大，難度也大，所以一般采用間接銷(xiāo)售，依 靠承銷(xiāo)者的幫助完成發(fā)行任務(wù)。 （2）發(fā)行者必須向證券管理機(jī)關(guān)辦理發(fā)行注冊(cè)手續(xù)，必須在發(fā)行說(shuō) 明書(shū)中如實(shí)披露有關(guān)的詳細(xì)情況，以供投資者作出決策；如有不 正確或欺詐行為，發(fā)行者必須承擔(dān)法律責(zé)任。 （3）公募債券發(fā)行后可以上市轉(zhuǎn)讓。 （4）公募發(fā)行籌資潛力大，有眾多的投資者為發(fā)行對(duì)象，發(fā)行人不 需要提供特殊的優(yōu)厚條件。 7.3.1 債券的發(fā)行債券的發(fā)行 7.3 債券融資債券融資 3.承承銷(xiāo)銷(xiāo)方式方式 （1）代銷(xiāo)。代銷(xiāo)。發(fā)行者委托承銷(xiāo)者代為向社會(huì)銷(xiāo)售債券，到銷(xiāo)售截止 日期，未售出的債券退還給發(fā)行者，承銷(xiāo)者不承擔(dān)任何風(fēng)險(xiǎn)

24、。 （2）余額余額包銷(xiāo)。包銷(xiāo)。銷(xiāo)售期滿，未售出的余額由承銷(xiāo)者負(fù)責(zé)認(rèn)購(gòu)，并 按約定時(shí)間向發(fā)行者支付全部債券款項(xiàng)。承銷(xiāo)者承擔(dān)部分發(fā)行 風(fēng)險(xiǎn)，相應(yīng)的承銷(xiāo)手續(xù)費(fèi)要比代銷(xiāo)方式高。 （3）全額包銷(xiāo)。全額包銷(xiāo)。承銷(xiāo)者先將債券全部認(rèn)購(gòu)下來(lái)，再按市場(chǎng)條件轉(zhuǎn) 售給投資者，賺取買(mǎi)價(jià)與賣(mài)價(jià)的差額利潤(rùn)。承銷(xiāo)者承擔(dān)了全部 發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)，因而其收益要求也很高。全額包銷(xiāo)又可以分為協(xié)議 包銷(xiāo)、俱樂(lè)部包銷(xiāo)和銀團(tuán)包銷(xiāo)三種形式。 7.3.1 債券的發(fā)行債券的發(fā)行 7.3 債券融資債券融資 （二）債券（二）債券發(fā)行的申報(bào)注冊(cè)制度和審核發(fā)行的申報(bào)注冊(cè)制度和審核 l 債券發(fā)行者在發(fā)行之前，必須向證券管理機(jī)關(guān)辦理發(fā)行申報(bào)注冊(cè) 手續(xù)，由證券管理機(jī)

25、關(guān)進(jìn)行審核。 l 世界各國(guó)對(duì)發(fā)行債券的審核，主要有兩種不同的做法：一種是采 取注冊(cè)制，即所謂“公開(kāi)原則公開(kāi)原則”；另一種是采用核準(zhǔn)制，即所謂 “實(shí)質(zhì)管理原則實(shí)質(zhì)管理原則”。前者以美國(guó)聯(lián)邦證券法為代表，后者以歐洲 大陸各國(guó)的公司法為代表，兩者之間可以互為補(bǔ)充。 7.3.1 債券的發(fā)行債券的發(fā)行 7.3 債券融資債券融資 l 有些債券由于其性質(zhì)比較特殊，同時(shí)受實(shí)質(zhì)管理原則和公開(kāi)原則 的法律約束，稱(chēng)為發(fā)行注冊(cè)豁免債券： （1）私募債券。 （2）由一國(guó)政府或政府代理機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券。 （3）銀行發(fā)行的債券。 （4）公司、企業(yè)在本地范圍內(nèi)發(fā)行債券。 7.3.1 債券的發(fā)行債券的發(fā)行 7.3 債券融資債券融

26、資 二、債券二、債券的發(fā)行條件的發(fā)行條件 1. 發(fā)行額。發(fā)行額。債券的發(fā)行額是根據(jù)發(fā)行者所需資金的數(shù)量、發(fā)行者的 信譽(yù)、債券的種類(lèi)以及市場(chǎng)的承受力等因素決定的。 2. 債券的期限。債券的期限。根據(jù)發(fā)行人使用資金的周轉(zhuǎn)期、市場(chǎng)利率的發(fā)展趨 勢(shì)、流通市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度以及投資人的投資意向而確定。 3. 債券的償還方式。債券的償還方式。債券的償還方式?jīng)Q定債券的實(shí)際償還期限。債 券可以在期滿時(shí)償還，也可以提前償還，或應(yīng)投資者的要求延期 償還。 4. 債券的票面利率。債券的票面利率。一般來(lái)講，債券的票面利率水平是由債券的期 限、債券的信用級(jí)別、利息的支付方式以及投資者的接受程度等 因素決定的。 5. 債券的

27、發(fā)行價(jià)格。債券的發(fā)行價(jià)格。在債券票面利率既定的情況下，發(fā)行人可以通 過(guò)發(fā)行價(jià)格來(lái)調(diào)整債券的收益率，使之與市場(chǎng)利率保持一致。 7.3.1 債券的發(fā)行債券的發(fā)行 7.3 債券融資債券融資 三、債券三、債券的信用評(píng)級(jí)的信用評(píng)級(jí) （一）債券（一）債券評(píng)級(jí)的評(píng)級(jí)的原則原則 （二）債券發(fā)行的程序（二）債券發(fā)行的程序 發(fā)行者的償債能力發(fā)行者的償債能力 債券發(fā)行者的資信債券發(fā)行者的資信 投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn) 向評(píng)級(jí)向評(píng)級(jí) 機(jī)構(gòu)提機(jī)構(gòu)提 出評(píng)級(jí)出評(píng)級(jí) 申請(qǐng)；申請(qǐng)； 評(píng)級(jí)機(jī)評(píng)級(jí)機(jī) 構(gòu)向發(fā)構(gòu)向發(fā) 行單位行單位 主要負(fù)主要負(fù) 責(zé)人責(zé)人 “面面 詢(xún)?cè)儭保?評(píng)級(jí)機(jī)評(píng)級(jí)機(jī) 構(gòu)對(duì)申構(gòu)對(duì)申 請(qǐng)?jiān)u級(jí)請(qǐng)?jiān)u級(jí) 單位各單位

28、各 方面情方面情 況進(jìn)行況進(jìn)行 分析；分析； 評(píng)級(jí)委評(píng)級(jí)委 員會(huì)投員會(huì)投 票決定票決定 發(fā)行者發(fā)行者 的級(jí)位；的級(jí)位； 將結(jié)果將結(jié)果 通知評(píng)通知評(píng) 級(jí)申請(qǐng)級(jí)申請(qǐng) 人，將人，將 結(jié)果匯結(jié)果匯 編成冊(cè)，編成冊(cè)， 公開(kāi)發(fā)公開(kāi)發(fā) 行行; ; 證券評(píng)證券評(píng) 級(jí)機(jī)構(gòu)級(jí)機(jī)構(gòu) 根據(jù)各根據(jù)各 申請(qǐng)?jiān)u申請(qǐng)?jiān)u 級(jí)單位級(jí)單位 的財(cái)務(wù)、的財(cái)務(wù)、 經(jīng)營(yíng)活經(jīng)營(yíng)活 動(dòng)的變動(dòng)的變 化，定化，定 期調(diào)整期調(diào)整 債券級(jí)債券級(jí) 別。別。 7.3.1 債券的發(fā)行債券的發(fā)行 7.3 債券融資債券融資 （三）債券（三）債券級(jí)別的級(jí)別的劃分劃分 l 根據(jù)債券風(fēng)險(xiǎn)度的大小，債券的級(jí)別分為10個(gè)等級(jí)，即AAA、 AA、A、BBB、BB、B、CC

29、C、CC、C、D，最高是AAA級(jí)，最 低是D級(jí)。 l 一般前四個(gè)等級(jí)定為投資級(jí)，許多金融機(jī)構(gòu)包括商業(yè)銀行被限定 只能持有投資級(jí)的債券。 l BB級(jí)以下各級(jí)均為投機(jī)級(jí)，都存在不履行債務(wù)的因素，只是投 機(jī)性大小不同而已。 7.3.2 債券融資與股票融資的比較分析債券融資與股票融資的比較分析 7.3 債券融資債券融資 1.1. 融資主體不同。融資主體不同。在我國(guó)，債券融資主體中，政府債券占很大比重 ，而股票融資主體則以企業(yè)為主。凡符合條件的企業(yè)都可申請(qǐng)發(fā) 行債券，而只有股份制企業(yè)或股份有限公司（包括上市公司）才 可依法申請(qǐng)發(fā)行股票，進(jìn)行股票融資。 2.2. 貸款人對(duì)資金使用的限制不同。貸款人對(duì)資金使

30、用的限制不同。企業(yè)通過(guò)債券融資的資金一般可 自由使用，不受債權(quán)人的限制，而企業(yè)通過(guò)股票融資的資金的投 資方向和投資項(xiàng)目，無(wú)論是確定或變更，都須經(jīng)股東代表大會(huì)或 董事會(huì)批準(zhǔn)。 3.3. 借貸關(guān)系不同。借貸關(guān)系不同。債券融資中貸款人是借款人的債權(quán)人，二者是債 權(quán)債務(wù)關(guān)系；股票融資中貸款人是借款人的股東，二者是財(cái)產(chǎn)所 有者與財(cái)產(chǎn)使用者之間的契約關(guān)系。 7.3.2 債券融資與股票融資的比較分析債券融資與股票融資的比較分析 7.3 債券融資債券融資 4. 使用期限不同，企業(yè)破產(chǎn)時(shí)的清償順序不同。使用期限不同，企業(yè)破產(chǎn)時(shí)的清償順序不同。債券融資中，資 金使用期限相對(duì)較短，股票融資的資金能被借款人永久使用； 在企業(yè)破產(chǎn)清算時(shí)，債券融資的債權(quán)比股票融資中股東的股權(quán) 具有優(yōu)先清償權(quán)；債券發(fā)行與股票發(fā)行的審批機(jī)構(gòu)不同。 5. 債券融資與股票融資的成本不同。債券融資與股票融資的成本不同。債券融資有減稅收益，因而 成本一般較低；而公司發(fā)行優(yōu)先股和普通股，需向股東分紅派 息（股利），但股利是用所得稅后凈利支付的，不能抵減所得 稅，因此，優(yōu)先股和普通